財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)項(xiàng)目五投資管理

1、項(xiàng)目五 投資管理知識(shí)點(diǎn)：1.項(xiàng)目投資的特點(diǎn)2.項(xiàng)目現(xiàn)金流量3.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類4.折現(xiàn)率的確定5.證券資產(chǎn)的特點(diǎn)6.證券投資的對(duì)象7.證券投資的目的8.證券投資的風(fēng)險(xiǎn)9.債券要素技能點(diǎn)1.投資回收期的計(jì)算與分析2.總投資收益率的計(jì)算與分析3.凈現(xiàn)值的計(jì)算與分析（微課）4.獲利指數(shù)的計(jì)算與分析5.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算與分析（微課）6.債券價(jià)值的計(jì)算與分析（微課）7.利率變動(dòng)對(duì)債券估價(jià)的影響（微課）8.債券存續(xù)時(shí)間對(duì)債券內(nèi)在價(jià)值的影響（微課）9.債券投資收益率的計(jì)算10.股票價(jià)值的計(jì)算（微課）11.股票投資收益率的計(jì)算任務(wù)一 項(xiàng)目現(xiàn)金流量知識(shí)點(diǎn)5-1項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資是以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新

2、建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。新建項(xiàng)目屬于擴(kuò)大再生產(chǎn)更新改造項(xiàng)目屬于簡單再生產(chǎn)項(xiàng)目投資主要特點(diǎn)（1）投資金額大。項(xiàng)目投資，尤其是工業(yè)新建項(xiàng)目投資，往往需要大量的現(xiàn)金流出。項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生重大的影響。（2）投資回收期長。項(xiàng)目投資往往規(guī)模較大，發(fā)揮作用時(shí)間長，回收期也長，短則幾年，長則幾十年，是一項(xiàng)長期投資。（3）變現(xiàn)能力差。項(xiàng)目投資以特定項(xiàng)目為投資對(duì)象，一般不準(zhǔn)備在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)。（4）投資風(fēng)險(xiǎn)大。一方面是因?yàn)轫?xiàng)目投資金額大、固定成本高，回收期長；另一方面是因?yàn)橛绊戫?xiàng)目投資未來收益的不確定性因素有很多?！咀鲋袑W(xué)5-1】（多選題）格力電器發(fā)布201

3、7年年報(bào)，宣布本期利潤不分紅。年報(bào)中對(duì)未來資金的用途做了補(bǔ)充說明，提到“根據(jù)2018年經(jīng)營計(jì)劃和遠(yuǎn)期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來在產(chǎn)能擴(kuò)充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長遠(yuǎn)發(fā)展及股東長期利益，需做好相應(yīng)的資金儲(chǔ)備，留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級(jí)，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣”。下列說法中，你認(rèn)為正確的有（）。.智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的投資屬于企業(yè)的項(xiàng)目投資.項(xiàng)目投資需要巨額的資金儲(chǔ)備.項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)大.項(xiàng)目投資決策會(huì)影響到企業(yè)的分紅政策參考答案：。知識(shí)點(diǎn)5-2項(xiàng)目現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)

4、金流入的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。企業(yè)在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量。在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量。【做中學(xué)5-2】（多選題）在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量。投資決策中的現(xiàn)金包括( )。A.庫存現(xiàn)金B(yǎng).設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值C.相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)的賬面價(jià)值D.銀行存款參考答案：二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容投資決策中的現(xiàn)金流量一般包括投資期現(xiàn)金流量、營業(yè)期現(xiàn)金流量和終結(jié)期現(xiàn)金流量三部分內(nèi)容。（一）投資期現(xiàn)金流量投資階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即在該投資項(xiàng)目上的原始投資，包括在長期資產(chǎn)上的投資和墊支的營運(yùn)資金。一般情

5、況下，初始階段的固定資產(chǎn)的原始投資通常在年內(nèi)一次性投入，如果原始投資不是一次性投入（如在建工程），則應(yīng)把投資歸屬于不同的投入年份中。投資期的現(xiàn)金流量包括：（1）長期資產(chǎn)投資，含更新改造投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等。（2）營運(yùn)資金墊支。包括在材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。包括結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大量的凈差額。（3）其他投資費(fèi)用。指與該項(xiàng)目投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。（4）原有固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入。變現(xiàn)收入高于賬面價(jià)值，將會(huì)增加所得稅支出，抵減了部分現(xiàn)金流入；若變現(xiàn)收入低于賬面價(jià)值，則會(huì)抵減企業(yè)所得稅支出，節(jié)約部分現(xiàn)金流出，相當(dāng)于現(xiàn)金流入。（二）

6、營業(yè)期現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，由生產(chǎn)經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流入和流出量，這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。營業(yè)現(xiàn)金凈流量，則是指營業(yè)期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算：現(xiàn)金凈流量NCFt現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量在考慮所得稅因素時(shí)營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有三種方法：1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2.根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利+折舊等非付現(xiàn)成本3.根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利+折舊等非付現(xiàn)成本=（收入付現(xiàn)成本折舊等非付現(xiàn)成本）（1所得稅稅率）折舊等非付現(xiàn)成本=稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊等非付

7、現(xiàn)成本所得稅稅率（三）終結(jié)期現(xiàn)金流量終結(jié)期現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響回收的墊支營運(yùn)資金1.固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入投資項(xiàng)目在終結(jié)階段，原有固定資產(chǎn)將退出生產(chǎn)經(jīng)營，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行清理處置，形成固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入，它是指固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的出售價(jià)款或殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額。2.固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響=（賬面價(jià)值-變價(jià)凈收入）所得稅稅率 如果（賬面價(jià)值-變價(jià)凈收入）0，則意味著發(fā)生了變現(xiàn)凈損失，可以抵稅，減少現(xiàn)金流出，增加項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量。如果（賬面價(jià)值-變價(jià)凈收入）0，

8、則意味著發(fā)生了變現(xiàn)凈收益，應(yīng)該納稅，增加現(xiàn)金流出，減少項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量。3.回收的墊支營運(yùn)資金伴隨著固定資產(chǎn)的出售或報(bào)廢，投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束，企業(yè)將與該項(xiàng)目相關(guān)的存貨出售、收回應(yīng)收賬款、清償應(yīng)付賬款，項(xiàng)目開始時(shí)墊支的營運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)得到回收?！咀鲋袑W(xué)5-3】如果某項(xiàng)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值為10萬元，清理變現(xiàn)收入為12萬元，假設(shè)變現(xiàn)收益的所得稅當(dāng)期申報(bào)繳納。在所得稅稅率為25%的情況下，該項(xiàng)變現(xiàn)行為給企業(yè)帶來的變現(xiàn)現(xiàn)金凈流量為多少？ 變現(xiàn)現(xiàn)金凈流量=12-(12-10)25%=11.5（萬元）在實(shí)務(wù)中，各項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法予以反映。列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來

9、確定項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的方法。簡化法是指在特定條件下直接利用公式來確定項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。任務(wù)二 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算 知識(shí)點(diǎn)5-3 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小和評(píng)價(jià)投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評(píng)價(jià)其是否具有財(cái)務(wù)可行性所依據(jù)的系列量化指標(biāo)的統(tǒng)稱。它主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)。一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)，如投資收益率和靜態(tài)投資回收期；動(dòng)態(tài)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。二、正向指標(biāo)與反向指標(biāo)按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為正向指標(biāo)和反向

10、指標(biāo)。正向指標(biāo)是指評(píng)價(jià)指標(biāo)值在一定范圍內(nèi)越大越好。例如，投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。反向指標(biāo)是指評(píng)價(jià)指標(biāo)值在一定范圍內(nèi)越小越好，如靜態(tài)投資回收期。三、主要指標(biāo)、次要指標(biāo)與輔助指標(biāo)按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等為主要指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)；總投資收益率為輔助指標(biāo)?！咀鲋袑W(xué)5-4】（多選題）投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)按重要性可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。在下列指標(biāo)中，屬于主要指標(biāo)的有( )。A.凈現(xiàn)值B.內(nèi)含報(bào)酬率C.投資回收期D.投資利潤率參考答案：AB。技能點(diǎn)5-1 投資回收期計(jì)算與分析投資回收期是指投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量與原始

11、投資額相等時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時(shí)間。用回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)方案時(shí)，回收期越短越好，它屬于反向評(píng)價(jià)指標(biāo)。一、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資數(shù)額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作為靜態(tài)回收期。具體計(jì)算時(shí)，可以分為每年現(xiàn)金凈流量相等與不相等兩種情況。（一）未來每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)如果某一項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)前若干年每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì)：靜態(tài)回收期= 建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì)/運(yùn)營期內(nèi)前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量【做中學(xué)5-5】（單選題）某投資項(xiàng)目各年的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0200萬元，NCF150

12、萬元，NCF24100萬元，NCF511250萬元，NCF12150萬元，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（ ）。A.2.0年B.2.5年C.3.5年D.4.0年參考答案：C。（提示：包括建設(shè)期1年）（二）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)在這種情況下，應(yīng)把未來每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來確定回收期。其原理是根據(jù)“累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零”時(shí)，即收回投資額。如果不能找到累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零對(duì)應(yīng)的年限，則可找到累計(jì)現(xiàn)金凈流量大于零和小于零所對(duì)應(yīng)的年限，再采用內(nèi)插法求解即可?！咀鲋袑W(xué)5-6】北方公司有一投資項(xiàng)目，需投資160 000元，使用年限5年，每年的現(xiàn)金流量不相等，有關(guān)資料見表5-1

13、。表5-1 投資項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬元要求：計(jì)算該投資項(xiàng)目的回收期。年份現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量130 00030 000245 00075 000360 000135 000450 000185 000555 000240 000從表中的累計(jì)現(xiàn)金凈流量欄中可以看出，該投資的回收期在第3年與第4年之間。為了計(jì)算較為準(zhǔn)確的回收期，可以采用內(nèi)插法求解。3年4年13.5萬元 018.50萬元X=？年現(xiàn)金流回收期3年4年X=？年13.5萬元 018.50萬元靜態(tài)投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是：計(jì)算簡便，容易掌握，易于采用。在一定程度上反映備選方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。一般來講，投資回收期越短，說明投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越

14、??；反之，投資方案的風(fēng)險(xiǎn)則越大。缺點(diǎn)是：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素；沒有考慮回收期滿以后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金凈流量的變化情況，忽視了投資方案整體生命周期的獲利能力。技能點(diǎn)5-2 總投資收益率的計(jì)算與分析總投資收益率，又稱投資報(bào)酬率，是指正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項(xiàng)目總投資的百分比。投資收益率年息稅前利潤或年均息稅前利潤項(xiàng)目總投資100%當(dāng)各年息稅前利潤不相等時(shí)，采用年均息稅前利潤計(jì)算，項(xiàng)目總投資等于原始投資加上建設(shè)期的資本化利息?！咀鲋袑W(xué)5-7】北方公司有一工業(yè)項(xiàng)目的投資額為600萬元；建設(shè)期2年，建設(shè)期發(fā)生的與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息為15萬元，項(xiàng)目運(yùn)營期5年，項(xiàng)目投資產(chǎn)后

15、每年的息稅前利潤分別為50萬元、55萬元、60萬元、68萬元、64萬元。要求：請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目的投資收益率指標(biāo)，為決策提供參考依據(jù)。總投資收益率(50+55+60+68+64)5(600+15)100%=9.66%總投資收益率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式簡單，便于計(jì)算。其主要缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長短等條件對(duì)項(xiàng)目的影響。在決策時(shí)，只有投資收益率大于或等于基準(zhǔn)投資收益率時(shí)，項(xiàng)目才能達(dá)到管理層的投資預(yù)期。知識(shí)點(diǎn)5-4 折現(xiàn)率的確定在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，折現(xiàn)率是指計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)所依據(jù)的一個(gè)重要參數(shù)。折現(xiàn)率可以參考以下方法確定：（1）以市場(chǎng)利率為標(biāo)準(zhǔn)。資本市場(chǎng)的市場(chǎng)利率是整個(gè)社會(huì)投資報(bào)酬率的最低

16、水平，一般可以視為最低報(bào)酬率要求。（2）以擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)的加權(quán)平均資金成本為標(biāo)準(zhǔn)，以獲得行業(yè)平均報(bào)酬水平作為決策參考依據(jù)。（3）以投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為決策參考標(biāo)準(zhǔn)。【做中學(xué)5-8】（多選題）項(xiàng)目投資決策中選擇折現(xiàn)率的基本原則有（ ）。A.不低于投資的機(jī)會(huì)成本B.行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)C.可以任意選擇D.可以低于國庫券利率參考答案：AB。技能點(diǎn)5-3 凈現(xiàn)值的計(jì)算與分析凈現(xiàn)值（NPV）是將投資項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各個(gè)不同時(shí)點(diǎn)上產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，按照同一折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值，與投資額的現(xiàn)值之間的差額。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值生產(chǎn)經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值投資額的現(xiàn)值凈現(xiàn)

17、值是一個(gè)正向指標(biāo)該指標(biāo)越大，說明投資方案給投資者帶來的剩余收益越高；該指標(biāo)越小，則說明投資方案給投資者帶來的剩余收益越??；該指標(biāo)值若小于零，則意味著該投資方案不能達(dá)到投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義是投資方案報(bào)酬超過投資者期望報(bào)酬后的剩余收益。凈現(xiàn)值決策的標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值0時(shí)，意味著項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率將高于期望報(bào)酬率，則方案可行；凈現(xiàn)值0時(shí)，意味著項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率將等于期望報(bào)酬率，則方案可行；凈現(xiàn)值0時(shí)，意味著項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率將小于期望報(bào)酬率，則方案不可行；【做中學(xué)5-9】假設(shè)北方公司的資本成本為10%，某投資項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量估計(jì)值見表5-2。表5-2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)值及凈現(xiàn)值計(jì)算表 金額

18、單位：萬元年份凈利折舊現(xiàn)金流量（P/F,10%,N)現(xiàn)值0 -30 000.00 1 (30 000.00)1 -4 000.00 8 000.00 4 000.00 0.9091 3 636.40 2 6 500.00 8 000.00 14 500.00 0.8264 11 982.80 3 6 500.00 8 000.00 14 500.00 0.7513 10 893.85 合計(jì) 9 000.00 24 000.00 3 000.00 (3 486.95)凈現(xiàn)值=4 000（P/F,10%,1)+14 500（P/F,10%,2)+14 500（P/F,10%,3)-30 000=4

19、 0000.9091+14 5000.8264+14 5000.7513-30 000=-3486.95（萬元）該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值0，意味著項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率將小于資本成本10%，不能達(dá)到投資預(yù)期，故應(yīng)放棄該項(xiàng)目的投資?！炯寄芡卣埂坑肗PV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法的主要優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量；三是考慮了一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。主要缺點(diǎn)是：一是不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；二是各項(xiàng)目投資額不等時(shí)無法確定不同投資方案的優(yōu)劣。技能點(diǎn)5-4 獲利指數(shù)的計(jì)算與分析如果不同的項(xiàng)目投資方案的初始投資額不相同，那么，就不能直接根據(jù)凈現(xiàn)值的大小判斷投資方案的優(yōu)劣。為了篩選出最符

20、合投資者投資預(yù)期的方案，可以采用獲利指數(shù)法。獲利指數(shù)是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之比。獲利指數(shù)（PI）=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)原始投資的現(xiàn)值獲利指數(shù)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為符合投資者預(yù)期的可行方案；如果獲利指數(shù)小于1，則方案不可行；若存在幾個(gè)互斥方案，則現(xiàn)值指數(shù)大于1且現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項(xiàng)目為優(yōu)。【做中學(xué)5-10】表5-3中北方公司的A、B兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值都大于零，按照凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)原理，兩個(gè)項(xiàng)目都符合投資者的投資預(yù)期。但是，如果企業(yè)只能在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)方案進(jìn)行投資，該如何進(jìn)行決策？表5-3 不同投資項(xiàng)目的比較

21、金額單位：萬元年份復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)A項(xiàng)目B項(xiàng)目凈利折舊現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈利折舊現(xiàn)金流量現(xiàn)值01(25 000)(25 000)(15 000)(15 000.00)10.9091(1 000)8 000 7 000 6 363.70 1 000 5 000 6 000 5 454.60 20.82642 000 8 000 10 000 8 264 1 500 5 000 6 500 5 371.60 30.75136 000 8 000 14 000 10 518.20 1 600 5 000 6 600 4 958.58 三年現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)25 145.90 15 784.78 獲利指數(shù)1.01

22、 1.05 凈現(xiàn)值145.90 784.78 B項(xiàng)目的投資資金效率高。獲利指數(shù)可以反映出項(xiàng)目的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，便于不同投資方案的比較。它無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。技能點(diǎn)5-5 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算與分析如果需要反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，我們可以通過內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算來實(shí)現(xiàn)。內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。NCFn(P/F，IRR，n)=0在實(shí)際計(jì)算過程中，若項(xiàng)目投產(chǎn)后的各期營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則需要采用逐次測(cè)試法測(cè)試出使項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的IRR。若不能直接找到使項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零的IRR，則再采用內(nèi)插法計(jì)算出I

23、RR?！咀鲋袑W(xué)5-11】采用內(nèi)插法進(jìn)行求解。有：（12%IRR）（12%10%）（-812.500）（-812.50145.90)內(nèi)含報(bào)酬率IRR10.30%年份現(xiàn)金流量（P/F,10%,N)（P/F,14%,N)（P/F,12%,N)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0(25 000)1(25 000.00)1-25 000.00 1-25 000.00 17 000 0.90916 363.70 0.87726 140.40 0.89296 250.30 210 000 0.82648 264.00 0.76957 695.00 0.79727 972.00 314 000 0.7513

24、10 518.20 0.67509 450.00 0.71189 965.20 凈現(xiàn)值145.90 -1 714.60 -812.50 10%12%IRR=？145900-812.50【技能拓展】用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率決策標(biāo)準(zhǔn)：將方案的內(nèi)含報(bào)酬率與其期望的報(bào)酬率對(duì)比，如果方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于等于其期望報(bào)酬率，則方案可行，否則，方案不可行；在可行的方案中，如果各方案的投資額都相等，則內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為最優(yōu)方案；如果投資額不相等，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)按剩余收益大小進(jìn)行決策。剩余收益=投資額（內(nèi)含報(bào)酬率期望報(bào)酬率）內(nèi)含報(bào)酬率優(yōu)缺點(diǎn)：可以直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，可以直接與行業(yè)基準(zhǔn)收益率直觀比較

25、。計(jì)算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。該指標(biāo)的計(jì)算過程復(fù)雜，工作量大。任務(wù)三 證券投資管理知識(shí)點(diǎn)5-5 證券資產(chǎn)的特點(diǎn)證券資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行金融投資所形成的資產(chǎn)。證券投資不同于項(xiàng)目投資，項(xiàng)目投資的對(duì)象是實(shí)體性經(jīng)營資產(chǎn)。經(jīng)營資產(chǎn)是直接為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，它們往往是一種服務(wù)能力遞減的消耗性資產(chǎn)。證券投資的對(duì)象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)是一種以憑證、票據(jù)或者合同合約形式存在的權(quán)利性資產(chǎn)，如股票、債券及其衍生證券等。它具有以下特點(diǎn)：一、價(jià)值具有虛擬性二、投資具有可分割性三、持有目的具有多元性四、具有較強(qiáng)的流動(dòng)性五、具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性【做中學(xué)5-12】（多選題）債券價(jià)值是指進(jìn)行

26、債券投資時(shí)投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：債券價(jià)值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值。下列說法中，正確的有（ ）。A.證券資產(chǎn)的價(jià)值取決于契約性權(quán)利所能帶來的未來現(xiàn)金流量B.資本市場(chǎng)的市場(chǎng)平均報(bào)酬率變化會(huì)影響證券資產(chǎn)的價(jià)值C.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過影響市場(chǎng)平均報(bào)酬率而影響到證券資產(chǎn)價(jià)值D.債券價(jià)值高低與折現(xiàn)率相關(guān)，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)參考答案：ABC。知識(shí)點(diǎn)5-6 證券投資的對(duì)象一、債券投資根據(jù)證券投資的對(duì)象不同，我們可以將證券投資劃分為債券投資、股票投資、基金投資和組合投資等。債券投資是指企業(yè)購買債券以取得資金收益的一種投資活動(dòng)。例如，購買國庫券、公司債券或短期融資券等

27、都屬于債券投資。債券投資收益相對(duì)穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。二、股票投資股票投資是指企業(yè)將資金投向股票，通過股票的買賣、收取股利以獲得收益或是取得被投資企業(yè)控制權(quán)的投資行為。與債券投資相比，股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，但能取得相對(duì)較高的收益。三、基金投資基金投資是指公司通過購買投資基金股份或受益憑證來獲取收益的投資方式。這種方式可使投資者享受專家服務(wù)，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得較穩(wěn)定的投資收益。四、組合投資組合投資是指企業(yè)將資金同時(shí)投資于多種證券的行為。例如，同時(shí)購買國庫券、公司債、股票的投資行為。組合投資可以有效地分散證券投資風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)進(jìn)行證券投資時(shí)常用的投資方式。知識(shí)點(diǎn)5-7 證券投資的目的證券投資目的：一、利用

28、閑置資金，增加企業(yè)收益二、提高資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)未來支付能力三、穩(wěn)定供銷關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營【做中學(xué)5-13】（多選題）企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的主要有( )。A.暫時(shí)存放閑置資金B(yǎng).滿足未來的財(cái)務(wù)需求C.滿足季節(jié)性經(jīng)營對(duì)現(xiàn)金的需求D.獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)參考答案：ABCD。知識(shí)點(diǎn)5-8 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)是投資者無法獲得預(yù)期投資收益的可能性。證券投資主要面臨兩大類風(fēng)險(xiǎn)，一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起的整個(gè)資本市場(chǎng)的不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。它無法通過投資組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。（一）利率風(fēng)險(xiǎn)利

29、率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變動(dòng)而引起證券資產(chǎn)價(jià)值變化的不確定性。市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)造成證券資產(chǎn)價(jià)格的普遍波動(dòng)，兩者呈反向變化：一般而言，市場(chǎng)利率上升，則證券資產(chǎn)價(jià)格下降。市場(chǎng)利率下降，則證券資產(chǎn)價(jià)格上升。不同期限的證券，利率風(fēng)險(xiǎn)不一樣，證券資產(chǎn)的持有期限越長，其利率風(fēng)險(xiǎn)程度就越大。（二）購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使投資者在證券資產(chǎn)出售或到期收回現(xiàn)金時(shí)由于實(shí)際購買力下降而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹會(huì)使證券資產(chǎn)投資的本金和收益貶值。因此，當(dāng)物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，投資變動(dòng)收益證券比固定收益證券要好，股票被認(rèn)為比公司債券和其他有固定收益的證券能更好地避免購買力風(fēng)險(xiǎn)。（三）經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是

30、高峰與低谷相繼出現(xiàn)，很難一直保持一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展勢(shì)頭。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期時(shí)，所有的企業(yè)都將會(huì)受益；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)，所有的企業(yè)都會(huì)受到其不利的影響。二、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于特定的經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于每個(gè)公司自身特有的營業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，與某個(gè)具體的證券資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，與整個(gè)證券資產(chǎn)市場(chǎng)無關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司外部的證券資產(chǎn)市場(chǎng)投資者的角度考察，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和

31、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征無法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險(xiǎn)主要是以違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來的。（一）違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。有價(jià)證券，本身就是一種契約性權(quán)利資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)合同的任何一方違約都會(huì)給另一方造成損失。違約風(fēng)險(xiǎn)是投資于收益固定型證券資產(chǎn)的投資者經(jīng)常面臨的，多發(fā)生在債券投資中。（二）變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是指在投資者無法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉出貨的風(fēng)險(xiǎn)，也稱之為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)證券資產(chǎn)持有者在短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主，投資者就會(huì)失去新的投資機(jī)會(huì)或面臨降價(jià)出售的損失。（三）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益

32、的可能性。當(dāng)證券資產(chǎn)發(fā)行者由于經(jīng)營管理不善而持續(xù)虧損、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢而無力清償?shù)狡趥鶆?wù)或其他原因?qū)е码y以持續(xù)經(jīng)營時(shí)，將會(huì)進(jìn)入破產(chǎn)程序，從而使得投資者有可能無法取得應(yīng)得的投資收益，甚至投資本金。【做中學(xué)5-14】（判斷題）基金管理人未能以合理價(jià)格及時(shí)變現(xiàn)基金資產(chǎn)以支付投資者贖回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)為違約風(fēng)險(xiǎn)。（ ）參考答案：錯(cuò)?！咀鲋袑W(xué)5-15】（多選題）2018年1月16日，丹東港集團(tuán)有限公司公告稱，15丹東港PPN001應(yīng)于1月13日付息及兌付本金，截至公告日未能籌集足額的償付資金，累計(jì)債券違約金額15億元人民幣。下列說法中，正確的有（ ）。A.購買15丹東港PPN001公司債的投資者承擔(dān)的未能到期兌現(xiàn)

33、本息金額為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)B.購買15丹東港PPN001公司債的投資者承擔(dān)的未能到期兌現(xiàn)本息金額為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)C.購買15丹東港PPN001公司債的投資者承擔(dān)的是違約風(fēng)險(xiǎn)D.15丹東港PPN001公司債的違約風(fēng)險(xiǎn)有可能導(dǎo)致變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)參考答案：ABCD。債券是依照法定程序發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，它反映證券發(fā)行者與持有者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。任務(wù)四 債券投資知識(shí)點(diǎn)5-9 債券要素一、債券面值債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。我國發(fā)行的債券面值一般為100元。二、債券票面利率債券票面利率是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息

34、占票面金額的比率。票面利率不同于實(shí)際利率，實(shí)際利率通常是指按復(fù)利計(jì)算的一年期的利率。債券利息有多種計(jì)息方式，可以采用單利或復(fù)利計(jì)息。利息支付可以是半年一次、一年一次或到期日一次兌付，這就使得票面利率可能不等于實(shí)際利率。三、債券到期日債券到期日指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期日，以便到期時(shí)歸還本金。技能點(diǎn)5-6 債券價(jià)值的計(jì)算與分析根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值就是該項(xiàng)資產(chǎn)按照社會(huì)平均資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。債券的內(nèi)在價(jià)值就是債券面值和各期利息按市場(chǎng)利率折現(xiàn)的現(xiàn)值之和。只有當(dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于其購買價(jià)格時(shí)，該債券才值得投資。一、債券估價(jià)的基本模型典型的債券往往采取固定利

35、率、按年付息、到期歸還本金方式發(fā)行。按照這種模式，計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值的基本模型是：【做中學(xué)5-16】某債券面值100元，期限5年。每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，目前市場(chǎng)利率為10%。要求：計(jì)算票面利率分別為8%、10%、12%的債券內(nèi)在價(jià)值。（1）票面利率為8%的債券內(nèi)在價(jià)值=1008%（P/A,10%,5）+100(P/F,10%,5)=92.42（元）（2）票面利率為10%的債券內(nèi)在價(jià)值=10010%（P/A,10%,5）+100(P/F,10%,5)=100（元）（3）票面利率為12%的債券內(nèi)在價(jià)值=10012%（P/A,10%,5）+100(P/F,

36、10%,5)=107.58（元）技能點(diǎn)5-7 利率變動(dòng)對(duì)債券估價(jià)的影響債券投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，債券的價(jià)值與利率有密切的關(guān)系。根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，當(dāng)預(yù)期利率上升時(shí)，債券的價(jià)格將會(huì)下降；反之，則上升?！咀鲋袑W(xué)5-17】接前例，若央行在債券發(fā)行日宣布加息，市場(chǎng)平均資產(chǎn)報(bào)酬率從10%提高到12%。請(qǐng)問：在其他條件不變的情況下，不同票面利率債券的內(nèi)在價(jià)值分別為多少？加息后債券價(jià)格將會(huì)下跌多少？（1）票面利率為8%的債券內(nèi)在價(jià)值=1008%（P/A,12%,5）+100(P/F,12%,5)=85.58（元）（2）票面利率為10%的債券內(nèi)在價(jià)值=10010%（P/A,12%,5）+100(P

37、/F,12%,5)=92.79（元）（3）票面利率為12%的債券內(nèi)在價(jià)值=10012%（P/A,12%,5）+100(P/F,12%,5)=100（元）技能點(diǎn)5-8 債券存續(xù)時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響債券內(nèi)在價(jià)值不僅受折現(xiàn)率的影響，而且受債券存續(xù)時(shí)間的影響。債券的存續(xù)時(shí)間，是指當(dāng)前日至債券到期日的時(shí)間間隔。隨著時(shí)間的延續(xù)，債券的存續(xù)時(shí)間逐漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。債券的內(nèi)在價(jià)值將隨著債券存續(xù)時(shí)間的縮短逐漸向債券面值回歸，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。債券屬于一種債務(wù)憑證，在不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，無論是溢價(jià)還是折價(jià)發(fā)行，終要以面值形式償還本金?！咀鲋袑W(xué)5-18】假設(shè)市場(chǎng)利率為12%，如果票面利率

38、分別為8%、10%、12%，在債券期限從5到0發(fā)生變化時(shí)債券的內(nèi)在價(jià)值見表5-5。表5-5 債券期限變化的敏感性分析 金額單位：元債券期限債券面值市場(chǎng)利率票面利率8%10%12%010012%100.00 100.00 100.00 110096.43 98.21 100.00 210093.24 96.62 100.00 310090.39 95.20 100.00 410087.85 93.93 100.00 510085.58 92.79 100.00 從表中的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論：（1）債券票面利率與市場(chǎng)利率的不一致是引起債券內(nèi)在價(jià)值隨著債券期限的變化而變化的原因。（2）隨著到期時(shí)間

39、的縮短，利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小，債券內(nèi)在價(jià)值越來越接近于面值。這也就不難理解，為什么存在加息預(yù)息的情況下，機(jī)構(gòu)投資更傾向于短期債券投資。（3）債券期限越長，在票面利率偏離市場(chǎng)利率的情況下，債券價(jià)值越偏離于債券面值。技能點(diǎn)5-9 債券投資收益率的計(jì)算債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬：（1）名義利息收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。（2）利息再投資收益。一是債券本金是到期收回的，而債券利息是分期收取的；二是將分期收取的債券利息重新投資于同一項(xiàng)目，并取得與本金同等的利息收益率。（3）價(jià)差收益。它是指?jìng)形吹狡跁r(shí)投資者中途轉(zhuǎn)讓債券，在賣價(jià)和買價(jià)之間的價(jià)差上

40、所獲得的收益，也稱為資本利得收益。一、短期持有的債券投資收益率計(jì)算短期債券投資由于持有期限較短。在計(jì)算短期債券投資收益率時(shí)，一般不考慮資金時(shí)間價(jià)值。其計(jì)算公式為：【做中學(xué)5-19】東海公司2018年9月6日按面值100元購入某公司5年期債券500張，票面利率6%，債券按年付息，付息日為每年的9月6日。該債券2019年1月9日以105.00 元的市價(jià)全部售出。要求計(jì)算該債券投資收益率。二、長期持有的債券投資收益率計(jì)算在計(jì)算長期持有債券投資收益率時(shí)，需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值。考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，債券投資收益率實(shí)際上就是計(jì)算債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。其計(jì)算

41、公式為：NCFn(P/F,IRR,n)=0【做中學(xué)5-20】假設(shè)東海公司于2018年9月5日以10 000元購入面值為100元的債券100張，債券票面利率為5.5%，期限5年，該公司計(jì)劃將該債券持有至到期。要求：請(qǐng)計(jì)算該債券投資的到期收益率。根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，現(xiàn)在的10 000元是為了獲得以后每年的利息收入和到期收回面值而支付的代價(jià)。因此有：10 000=10 000（P/F,IRR,5）10 0005.50%（P/A,IRR,5）進(jìn)行移項(xiàng)：10 000（P/F,IRR,5）10 0005.50%（P/A,IRR,5）10 000=0采用逐次測(cè)試法進(jìn)行求解。第1次用6%進(jìn)行測(cè)試：凈現(xiàn)值=1

42、0 000（P/F, 6%,5）10 0005.50%（P/A, 6%,5）10 000=10 0000.747310 0005.50%4.212410 000=-210.18第2次用5%進(jìn)行測(cè)試：凈現(xiàn)值=10 000（P/F, 5%,5）10 0005.50%（P/A, 5%,5）10 000=10 0000.783510 0005.50%4.329510 000=216.23根據(jù)等比原理，用內(nèi)插法計(jì)算。（5%IRR）（5%6%）（216.230）216.23(210.18）IRR5.50%任務(wù)五 股票投資股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東憑以取得股利的一種有價(jià)證券。股票持有者即為該

43、公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有相應(yīng)的要求權(quán)。隨著我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，股票投資是公司證券投資的一個(gè)重要內(nèi)容。技能點(diǎn)5-10 股票價(jià)值的計(jì)算投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值。股份公司的凈利潤是決定股票價(jià)值的基礎(chǔ)。股票給持有者帶來的未來收益一般是以股利形式出現(xiàn)的。股票價(jià)值評(píng)估方法主要有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法及市盈率法。一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估價(jià)模型股票估價(jià)模型面臨的主要問題是如何預(yù)計(jì)未來每年的股利，以及如何確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時(shí)間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價(jià)值。（一）股利固定增長的股票估值【做中學(xué)5-21】華東公司擬投資購買北海公司股票，計(jì)劃長期持有，華東公司要求的

44、必要報(bào)酬率為15。A股票最近每10股分紅1.84元，三年平均股利增長率為11.43%，假設(shè)今后仍以該增長速度支付股利。請(qǐng)問，華東公司在何種價(jià)格以下購入北海公司股票為佳？（二）股利零增長的股票估值若投資者擬長期持有股票，股票的未來股利固定不變，則可按照資金時(shí)間價(jià)值中的永續(xù)年金原理進(jìn)行估價(jià)，或者說，當(dāng)固定增長模式中的g=0時(shí)，其股票價(jià)值的計(jì)算公式為：【做中學(xué)5-22】接【做中學(xué)5-21】如果g=0，則A股票的內(nèi)在價(jià)值為：V=1.841015% =1.23（元）根據(jù)計(jì)算結(jié)果，若當(dāng)前A股票的價(jià)格高于1.23元/股，則表明當(dāng)前不是購買A股票的最佳時(shí)機(jī)。（三）股利階段性增長的股票估值在現(xiàn)實(shí)生活中大多數(shù)的公

45、司股利是不固定的。在一段時(shí)間里高速增長，在另一段時(shí)間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值?！咀鲋袑W(xué)5-23】假定某投資者估算北海公司股票未來3年股利以10的速度高速增長，而后以4%的速度轉(zhuǎn)為正常增長。北海公司支付的每股股利是0.0184元。該投資者希望在A股票中獲得的投資回報(bào)率不低于5%。請(qǐng)問，該投資者在何種價(jià)格以下購入A股票為佳？高速增長現(xiàn)值=?123456正常增長現(xiàn)值=?首先，計(jì)算高速增長期的股利現(xiàn)值，見表5-6。表5-6 高速增長期的股利現(xiàn)值計(jì)算 金額單位：元年份股利（Dt）現(xiàn)值系數(shù)（5）現(xiàn)值（PVt）10.0184(1+10%)=0.0202 0.9

46、5240.019220.0202(1+10%)=0.0222 0.90700.0201 30.0222(1+10%)=0.0244 0.86380.0211 合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值）0.0604高速增長現(xiàn)值=?123456正常增長現(xiàn)值=?其次，計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：折現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值=2.5376(P/F,5%,3)= 2.53760.8638=2.19（元）股票目前的內(nèi)在價(jià)值=2.19+0.06=2.25（元）。也就是說，該公司如果在2.25元/股以下購入A股票，長期持有，每年獲取的股利收入將會(huì)給投資者帶來5%以上的收益。高速增長現(xiàn)值=?123456正常增長現(xiàn)值=?二、市盈率估價(jià)模型市

47、盈率是股票的每股市價(jià)與每股收益的比率。 “市盈率=每股市價(jià)每股收益”估值公式：股票價(jià)格該股票市盈率該股票每股收益股票價(jià)值行業(yè)平均市盈率該股票每股收益【做中學(xué)5-24】2009年06月23日，中國銀行股票一度漲停，建設(shè)銀行股票大漲7%，工商銀行股票大漲7%，銀行類股票全線上漲，大盤受支撐直線拉高。當(dāng)日銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率見表5-7。請(qǐng)采用市盈率法計(jì)算各銀行股的股票價(jià)值，并預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)方向，假設(shè)銀行業(yè)合理的市盈率為12倍。表5-7 銀行顧動(dòng)態(tài)市盈率表名稱當(dāng)日漲幅（%）收盤價(jià)（元/股）每股收益（元/股）市盈率估值股價(jià)變動(dòng)方向工商銀行4.675.60.425.04建設(shè)銀行4.36.30.455.4交通銀

48、行2.899.250.657.8興業(yè)銀行4.5235.412.3528.2浦發(fā)銀行2.7622.751.4917.88深發(fā)展A1.2222.361.4517.4民生銀行4.838.240.536.36中國銀行84.860.293.48北京銀行1.9316.370.9711.64中信銀行4.526.240.333.96以行業(yè)平均市盈率計(jì)算出各股的內(nèi)在價(jià)值。以工商銀行為例，其估值過程如下：工商銀行股票價(jià)值=120.42=5.04（元）計(jì)算結(jié)果表明，該股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格5.60元高于其內(nèi)在價(jià)值5.04元，故采用市盈率法估值的情況下，該股持續(xù)上漲的動(dòng)力不足。技能點(diǎn)5-11 股票投資收益率的計(jì)算假設(shè)股票

49、價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)；在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅速作出反應(yīng)。在這種假設(shè)條件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。股票的總收益率第一部分是D1/P0，叫做股利收益率它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的。第二部分是增長率g，叫做股利增長率。g的數(shù)值可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計(jì)。P0 是股票市場(chǎng)形成的價(jià)格，只要能預(yù)計(jì)出下一期的股利，就可以估計(jì)出股東預(yù)期報(bào)酬率，在有效市場(chǎng)中它就是與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率?！咀鲋袑W(xué)5-25】假設(shè)北海公司股票當(dāng)前的價(jià)格為4.2元/股，預(yù)計(jì)下一期的股利是0.2元/股，假設(shè)該股

50、利將以大約10的速度持續(xù)增長。要求：計(jì)算持有A股票的期望報(bào)酬率。分析提示：=0.24.2+10%=14.76%如果投資者不打算長期持有股票，而將股票轉(zhuǎn)讓出去，則股票投資的收益由股利收益和資本利得（轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益）構(gòu)成。股票內(nèi)含報(bào)酬率就是使股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為：【做中學(xué)5-26】某投資者2016年5月購入北海公司股票1 000股，每股購價(jià)3.30元；北海公司2016年、2017年、2018年分派的每股股利分別為0.28元/股、0.30元/股、0.35元/股；該投資者2018年5月以每股3.5元的價(jià)格售出該股票，則A股票的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算為：由于存在不同期數(shù)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，因此，采

51、用逐次測(cè)試法進(jìn)行求解。第1次用10%進(jìn)行測(cè)試：凈現(xiàn)值=0.28（P/F, 10%,1）0.30（P/F, 10%,2）+0.35（P/F, 10%,3）+3.50（P/F, 10%,3）-3.3=0.280.90910.300.8264+0.350.7513+3.500.7513-3.3=0.0950第2次用12%進(jìn)行測(cè)試：凈現(xiàn)值=0.28（P/F, 12%,1）0.30（P/F, 12%,2）+0.35（P/F, 12%,3）+3.50（P/F, 12%,3）-3.3=0.280.89290.300.7972+0.350.7118+3.500.7118-3.3=-0.0704根據(jù)等比原理，用內(nèi)插法計(jì)算，可得R=11.15%。職業(yè)能力測(cè)試一、判斷題（ ）1內(nèi)含報(bào)酬率就是方案本身的實(shí)際收益率。（ ）2若以折現(xiàn)率10%計(jì)算