財務(wù)管理（第三版）第14章匯率

1、財務(wù)管理（第三版）第14章匯率學習目標重點掌握購買力平價理論、利率平價理論、匯率風險防范的相關(guān)辦法。 掌握外匯市場的相關(guān)概念、匯率的相關(guān)概念。 了解金融市場的基本術(shù)語、外匯交易的類型、匯率的相關(guān)風險、認股權(quán)證的相關(guān)概念。14.1基本術(shù)語1.美國存托憑證 美國存托憑證（American depository receipts，ADR）又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。 它是面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易的存托憑證，它代表外國股票的股份，允許那些股票在美國交易。ADR以兩種形式取得有擔保的美國存托憑證無擔保的美國存托憑證2.交叉匯率一種非美元貨

2、幣對另外一種非美元貨幣的匯率，往往就需要通過這種對美元的匯率進行套算，這種套算出來的匯率就稱為交叉匯率（cross-rate）。交叉匯率的一個顯著特征是一個匯率所涉及的是兩種非美元貨幣間的兌換率。交叉匯率實際上就是兩種外國貨幣（通常都不是美元）之間的匯率。美元是交叉匯率的橋梁?！纠?4-1】你可用1美元兌換0.55英鎊或1.35加元。英鎊與加拿大之間的交叉匯率是多少？ 【解】 GBP0.55=CAD1.35 GBP0.551.818182=CAD1.351.818182 GBP1=CAD2.453.歐洲債券歐洲債券（Eurobond）是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第

3、三國貨幣為面值發(fā)行的債券。這種債券的發(fā)行比較嚴格：（1）待發(fā)行的債券要通過國際上權(quán)威的證券評級機構(gòu)的級別評定（2）債券還需要由政府或大型銀行或企業(yè)提供擔保（3）需有在國際市場上發(fā)行債券的經(jīng)驗（4）在時間間隔方面也有一些限制按面值劃分歐洲美元歐洲日元歐洲英鎊歐洲瑞士法郎按計息方式劃分固定利率債券浮動利率債券可轉(zhuǎn)換債券多種貨幣債券4.外國債券外國債券（foreign bond）是指外國借款人（政府、私人公司或國際金融機構(gòu)）在某個國家的債券市場上發(fā)行的以這一國家貨幣為面值貨幣的債券。外國債券的具體發(fā)行程序因國而異，但必經(jīng)的環(huán)節(jié)是：申請批準和注冊，選擇包銷集團。5.金邊債券英國政府經(jīng)議會批準，開始發(fā)行

4、了以稅收保證支付本息的政府公債，該公債信譽度很高。當時發(fā)行的英國政府公債帶有金黃邊，因此被稱為“金邊債券”。中央政府是國家的權(quán)力象征，它以該國的征稅能力作為國債還本付息的保證，投資者一般不用擔心“金邊債券”的償還能力。6.倫敦銀行同業(yè)拆借利率倫敦銀行同業(yè)拆借利率（London interbank offered rate，LIBOR），是指倫敦的第一流銀行之間短期資金借貸的利率，是國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎(chǔ)利率。作為銀行從市場上籌集資金進行轉(zhuǎn)貸的融資成本，貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規(guī)定的時間（一般是倫敦時間上午11：00）報價的平均利率。7.互換互換（sw

5、ap）是一種雙方商定在一段時間內(nèi)彼此交換現(xiàn)金的金融交易。這種交易的淵源是背對背貸款。利率互換是指合同雙方同意在未來的某一特定日期以未償還貸款本金為基礎(chǔ)，相互交換利息支付，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算出來。貨幣互換是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價本金和固定利息進行交換。14.2外匯市場和匯率14.2.1外匯市場1.外匯市場概述外匯市場，是指在國際從事外匯買賣，調(diào)劑外匯供求的交易場所，是金融市場的重要組成部分。它的職能是經(jīng)營貨幣商品，即不同國家的貨幣。2.外匯市場的分類按外部形態(tài)分無形外匯市場是指沒有具體的固定場所的外匯市場。這種市場最初流行

6、于英國和美國，故其組織形式被稱為英美方式。有形外匯市場是指有具體的固定場所的外匯市場。這種市場最初流行于歐洲大陸，故其組織形式被稱為大陸方式。外匯所受管制程度分自由外匯市場是指政府、機構(gòu)和個人可以買賣任何幣種、任何數(shù)量外匯的市場外匯黑市是指非法進行外匯買賣的市場官方市場是指按照政府的外匯管制法令來買賣外匯的市場。14.2.2匯率1.匯率概述匯率亦稱外匯行市或匯價，是指一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。由于世界各國貨幣的名稱不同，幣值不一，所以一國貨幣對其他國家的貨幣要規(guī)定一個兌換率，即匯率。匯率是貨幣具有的一種價格，其本質(zhì)或者實質(zhì)就是兩國貨幣所具有或者所代表的價

7、值相交換的比率，體現(xiàn)著復(fù)雜的經(jīng)濟關(guān)系。匯率是國際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿2.匯率的報價（1）直接標價法，是以一定單位的外幣為標準，如美元，折算成一定數(shù)量的本國貨幣，如人民幣。目前我國及世界上絕大多數(shù)國家采用的是直接標價法?！纠?4-2】英鎊的美元等價匯率是1.83。加元的美元等價匯率是0.75。300加元等于多少美元？【解】 CAD300（USD0.75CAD1）=USD225（2）間接標價法，是以一定單位的本幣為標準，如人民幣，折算成一定數(shù)量的外國貨幣，如美元。目前世界上只有英國、美國及歐元區(qū)等少數(shù)國家地區(qū)采用間接標價法。判斷：通常所說的匯率上升，在間接標價法下，說明本幣貴了，因而本幣能夠兌換

8、的外幣比以前多了；外幣匯率下跌，情況則相反。3.三角套匯套匯交易是指交易者根據(jù)某種貨幣的匯率在不同外匯市場上形成的差異，在低價市場買進，同時在高價市場賣出，借此賺取差額收益的一種交易行為。套利交易主要分為兩種主要類型：（1）直接套匯，又稱兩地或者兩角套匯，是指利用同一時間兩個外匯市場的匯率差異，進行賤買貴賣來賺取差額收益的外匯買賣活動?！纠?4-3】在同一時間內(nèi)，出現(xiàn)下列情況： 倫敦市場：GBP1=USD1.4125/1.4225 紐約市場：GBP1=USD1.4245/1.4255 若某套匯者在倫敦市場上以GBP1=USD1.4225的價格賣出美元，買進英鎊，同時在紐約市場上以GBP1=US

9、D1.4245的價格買進美元，賣出英鎊，則每英鎊可獲得0.0020元的套匯利潤。（2）間接套匯，又稱三地或者三角套匯，是指利用同一貨幣在同一時間內(nèi)在三個或三個以上的市場出現(xiàn)匯率差異時，進行賤買貴賣來賺取差額收益的外匯買賣活動。14.2.3交易的類型交易類型即期交易遠期交易1.即期交易即期交易（spot transactions）又稱為現(xiàn)貨交易或現(xiàn)期交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當天或兩個交易日內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。【例14-4】在2008年7月10日，紐約花旗銀行與日本東京銀行通過電話達成一項外匯買賣交易，花旗銀行愿意按1美元兌136.85日元的匯率賣出100萬元，買入1.368

10、5億日元；而東京銀行也愿意按同樣匯率賣出1.3685億日元，買入100萬美元。7月11日，兩家銀行分別按對方的要求，將賣出的貨幣解入對方指定的賬戶內(nèi)，從而完成這筆買賣。1.即期交易按照交易日的不同，即期交易又可以分為三種方式： （1）當日交割。在買賣成交的當日辦理貨幣的支付。 （2）次日交割。在成交后的第一個營業(yè)日辦理交割。 （3）標準交割日交割。在成交后的第二個營業(yè)日辦理交割。2.遠期交易遠期交易（forward transactions）是指在外匯買賣成交時，雙方先簽訂合同，規(guī)定交易的幣種、數(shù)額、匯率以及交割的時間、地點等，并于將來某個約定的時間按照合同規(guī)定進行交割的一種外匯方式。【例14

11、-5】加元與美元的當前即期匯率是1.40加元兌換1美元。美國短期國債的收益率4%。加拿大元的無風險利率為3%。如果利率平價存在，2年期的遠期匯率是多少？【解】 F2=CAD1.401+（0.03-0.04）=CAD1.37 遠期外匯交易的期限按月計算，一般為1個月到6個月，通常為3個月，也有可以長達1年的，稱為超長期外匯交易。確定其交割日或有效起息日的慣例為： （1）任何外匯交易都以即期交易為基礎(chǔ)，所以遠期交割日是以即期加月數(shù)或星期數(shù)。若遠期合約是以天數(shù)計算，其天數(shù)以即期交割日后的日歷日的天數(shù)作為基準，而非營業(yè)日。 （2）遠期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個營業(yè)日。順延后跨月份的則必須提前到當

12、月的最后一個營業(yè)日為交割日。 （3）“雙底”慣例。假定即期交割日為當月的最后一個營業(yè)日，則遠期交割日也是當月的最后一個營業(yè)日。14.3購買力平價14.3.1基本理論 1.絕對購買力平價指本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價水平之間的比率。絕對購買力平價認為：一國貨幣的價值及對它的需求是由單位貨幣在國內(nèi)所能買到的商品和服務(wù)的量決定的，即由它的購買力決定的，因此兩國貨幣之間的匯率可以表示為兩國貨幣的購買力之比。用直接標價法下的匯率來表示，Pd和Pb分別表示本國和外國一般物價的絕對水平，則絕對購買力平價公式為： Ra=Pa/Pb或Pa=PbRa 式中：Ra為本國貨幣兌換外國

13、貨幣的匯率；Pa為本國物價指數(shù)；Pb為外國物價指數(shù)。2.相對購買力平價 相對購買力平價是指不同國家的貨幣購買力之間的相對變化，是匯率變動的決定因素。認為匯率變動的主要因素是不同國家之間貨幣購買力或物價的相對變化；同匯率處于均衡的時期相比，當兩國購買力比率發(fā)生變化，則兩國貨幣之間的匯率就必須調(diào)整。 當兩種貨幣都發(fā)生通貨膨脹時，它們的名義匯率等于其過去的匯率乘以兩國通貨膨脹率之商，即相對購買力平價說明的是某一時期匯率的變動，即兩個時點的匯率之比等于兩國一般物價指數(shù)之比。用公式表示為：本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率本國貨幣購買力變化率外國貨幣購買力變化率 =本國貨幣舊匯率本國物價指數(shù)外國物價指數(shù) 如

14、果絕對購買力平價成立，相對購買力平價一定成立，因為物價指數(shù)就是兩個時點物價絕對水平之比；反過來，如果相對購買力平價成立，絕對購買力平價不一定成立?！纠?4-6】英鎊和美元之間，當前即期匯率是0.55英鎊=1.00美元。美國預(yù)期的通脹率是3%，而英國預(yù)期的通脹率是2%。假設(shè)相對購買力平價仍然存在，明年的預(yù)期匯率是多少？【解】 E（ ）=GBP0.551+（0.020.03）=GBP0.54453.人民幣升值和貶值（1）人民幣升值。人民幣升值是相對于其他貨幣而言的。通俗的意思就是說，中國人的錢值錢了。人民幣升值或貶值是由匯率直觀反映出來的。（2）人民幣貶值。人民幣貶值是相對于其他貨幣而言的，人民幣

15、貶值必然促使人們對外幣的需求增加，人們爭相尋求保值的手段，房地產(chǎn)、股市將重新成為熱點，國內(nèi)物價也將大幅度攀升14.3.2購買力平價理論的特點1.優(yōu)點（1）該理論較令人滿意地解釋了長期匯率變動的原因。（2）相對購買力平價理論在物價劇烈波動、通貨膨脹嚴重時期具有相當重要的意義。（3）該理論有可能在兩國貿(mào)易關(guān)系新建或恢復(fù)時，提供一個可參考的均衡匯率。（4）它是西方國家最重要的、唯一的傳統(tǒng)匯率決定理論，為金本位制崩潰后各種貨幣定值和比較提供了共同的基礎(chǔ)。2.缺陷（1）理論基礎(chǔ)的錯誤。其理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論，但貨幣數(shù)量論與貨幣的基本職能是不相符合的。（2）把匯率的變動完全歸于購買力的變化，忽視了其他因素

16、，如國民收入、國際資本流動、生產(chǎn)成本、貿(mào)易條件、政治經(jīng)濟局勢等，也忽視了匯率變動對購買力的反作用。（3）該理論在計算具體匯率時，存在許多困難。主要表現(xiàn)在物價指數(shù)的選擇上，是以參加國際交換的貿(mào)易商品物價為指標，還是以國內(nèi)全部商品的價格即一般物價為指標，很難確定。14.4利率平價1.核心觀點利率平價說認為兩個國家利率的差額等于遠期兌換率及現(xiàn)貨兌換率之間的差額。遠期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠期升水，高利率國貨幣則會出現(xiàn)遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠期差價正好等于兩國利差，即利率平

17、價成立?！纠?4-7】考慮一個項目，初始投資240 000元。項目將在4年中每年產(chǎn)生65 000元。美國的無風險利率是5%，日本的是3%。美國的通脹率是4%，而日本是3%。即期匯率是106元兌1美元。這一項目的美元凈現(xiàn)值是多少？【解】CF0=-JPY240 000，CO1=JPY65 000，F(xiàn)O1=4，I=3，NPV=JPY1 611.40JPY1 611.40（USD1JPY106）=USD15.20=USD152.主要缺陷（1）利率平價說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易成本過高，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系。如果考慮交易成本，國際拋補套利活動在

18、達到利率平價之前就會停止。（2）利率平價說假定資本流動不存在障礙，假定資金能順利并且不受限制地在國際流動。但實際上，資金在國際流動會受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達等因素的阻礙。目前，只有在少數(shù)國際金融中心才存在完善的期匯市場，資金流動所受限制少。（3）利率平價說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。14.5匯率風險14.5.1匯率風險概述匯率風險又稱外匯風險，指經(jīng)濟主體在持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。匯率風險的特性（1）匯率風險的或然性是指匯率風險可能發(fā)生也可能不發(fā)生，不具有必然性。（2）匯率風險的不確定性是指匯率風險給持有外匯或有

19、外匯需求的經(jīng)濟實體帶來的可能是損失，也可能是盈利（3）匯率風險的相對性是指匯率風險給一方帶來的是損失，給另一方帶來的必然是盈利。14.5.2匯率風險的分類1.交易風險交易風險亦稱交易結(jié)算風險，是指以外幣計價的交易，由于該幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化即匯率變動而引起的損益的不確定性。交易風險的特點是：具有要么損失、要么獲益的或然性，即依一定條件可互相轉(zhuǎn)嫁。交易風險可以分為短期風險和長期風險。（1）短期風險。匯率的逐日波動給跨國公司造成了短期風險。【例14-8】你從日本進口奶粉，并且打算在美國銷售。你的客戶訂購了10 000件。你今天向供貨商下訂單，但是你直到貨物到達30天后才付款。你的銷售價格是每

20、件114美元，你的成本是每件8 400日元，目前的匯率是1美元=84日元。【解】在現(xiàn)行的匯率下，你所填的訂單中每1件的成本是8 40084=100（美元），這樣你的這一單生意的稅前利潤=10 000（114-100）=140 000（元）。然而，30天后匯率可能不一樣了，所以你的利潤取決于未來的匯率到底是多少？假如未來30天后，匯率變成1美元=74日元，美元貶值，則你1件的成本=8 40074=113.51（元），此時這一單生意的稅前利潤為4 900美元。（2）長期風險。長期來看，外國經(jīng)營的價值可能會由于未來經(jīng)濟狀況的非預(yù)期變動而變動。2.折算風險折算風險，又稱會計風險，指經(jīng)濟主體對資產(chǎn)負債表的會計處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，因匯率變動而導(dǎo)致賬面損失的可能折算方法有三種： 一是現(xiàn)行匯率法，將所有的會計科目（除股本外）一律按照截止時的市場匯率進行換算； 二是流動/非流動