私募股權(quán)與風(fēng)險投資2new課件

1、Brief History of US VC VC Global Trend and China 風(fēng)險投資和私募股權(quán)的發(fā)展歷史主講：陳暮紫Shidi Zhang Management Sch. GUCAS在上世紀80年代，絕大多數(shù)商學(xué)院的畢業(yè)生都希望成為投資銀行家。到了90年代，他們的理想則是進入與技術(shù)相關(guān)的風(fēng)險資本公司或網(wǎng)絡(luò)公司。而如今，最熱門的去處卻是私人股權(quán)公司。美埃米莉桑頓Shidi Zhang Management Sch. GUCAS整個世界已經(jīng)轉(zhuǎn)向了私人股權(quán)基金以及對沖基金公司，這里才是真正賺錢的地方，而這里也是將產(chǎn)生傳奇的地方。Challenger Gray & Christm

2、as Inc首席執(zhí)行官John Challenger未來5年內(nèi)中國將成為全球最有吸引力和發(fā)展?jié)摿Φ乃侥脊蓹?quán)市場。長期而言，中國市場私募股權(quán)投資基金增長量可望與美國、歐洲市場比肩。 凱雷集團執(zhí)行總裁戴維魯賓斯坦Shidi Zhang Management Sch. GUCAS 基于美國經(jīng)驗Shidi Zhang Management Sch. GUCAS以風(fēng)險投資為關(guān)注重點美國風(fēng)險投資概覽；美國風(fēng)險投資對本國經(jīng)濟的影響；美國風(fēng)險投資的特點；美國風(fēng)險投資的組織形式和運作過程；美國風(fēng)險投資的服務(wù)機構(gòu)。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS1. 1 美國風(fēng)險投資概覽概念對新

3、興的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益性投資。 美國風(fēng)險投資協(xié)會風(fēng)險投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，基本特點是：投資周期長，一般為37年；除資金投入之外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助；投資者通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲得投資回報。 世界經(jīng)合組織科技政策委員會風(fēng)險投資是一種向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)（通常是生物技術(shù)或者信息溝通技術(shù)等高科技企業(yè)）提供私募股權(quán)資本的投資行為，其目的是通過IPO或 “同行拍賣”(Trade Sale) 最終實現(xiàn)從權(quán)益股份中獲得高收益。風(fēng)險投資者一般通過資金交換被投企業(yè)股份。 WikipediaShidi Z

4、hang Management Sch. GUCAS美國風(fēng)險投資概覽發(fā)展史風(fēng)險投資起源于19世紀末美國,由私人或銀行家將資金投資于當時新興的、高風(fēng)險的石油、鋼鐵、鐵路等事業(yè)。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險投資協(xié)助企業(yè)發(fā)展的成功案例起步階段（20世紀40年代初至50年代末） 美國第一家正規(guī)的風(fēng)險投資公司是創(chuàng)建于1946年的美國研究與開發(fā)公司(Bostons American ResearchDevelopment Corp簡稱ARD)，它的誕生是風(fēng)險投資發(fā)展的里程碑。Shidi Zhang Management Sch. GUCASThe 1st Modern VC FirmAmerican

5、 Research Development (ARD)Formed in 1946GoalFinance commercial applications of technologies developed during WWII（資助二戰(zhàn)中的科技商業(yè)化的發(fā)展）Founders(成立者)四位由MIT背景的畢業(yè)生Karl ComptonMIT PresidentMerrill GriswoldChairman, Massachusetts Investors TrustRalph FlandersPresident, Federal Reserve Bank of BostonGeorges F.

6、 DoriotHarvard Business School professorShidi Zhang Management Sch. GUCASFound raisingPublicly traded, close-end investment company Raised only $3.5 million of its hoped $5 million in 1946$1.7 million of hoped $4 million in 1949, in private offeringSucceeded in raising $2.3 million in 1951ARD regard

7、ed a modest success in early yearsProvided 15.8% annual return over its 26-year historyExcluding DEC 7.4%Shidi Zhang Management Sch. GUCAS成長階段 (50年代末至60年代末期) 美國政府于1959年開始參與風(fēng)險投資，頒布小企業(yè)投資法，由小企業(yè)管理局(SBA)批準成立小企業(yè)投資公司(SBIC)。Shidi Zhang Management Sch. GUCASSmall Business Investment CompaniesPrivate equity c

8、apital in short supplyLack of institutional infrastructure through out the 50s(50年代一直沒有大發(fā)展)Soviet Unions launching of Sputnik in 1957(蘇聯(lián)發(fā)射衛(wèi)星)SBICsSmall Business Investment Act of 1958Authorizing Small Business Administration (SBA) to charter SBICs（小企業(yè)管理局批準成立私人投資公司）Private corporations to provide pro

9、fessionally managed capital to risky companies Were allowed to supplement their private capital with SBA loans (4/1)SBICs # up rapidly, 692 in the 1st five years, managed $464 million of private capital47 public, raising $350 million(ARD raised only $7.4 million in 1st 13 years)Shidi Zhang Managemen

10、t Sch. GUCASProblems with SBICs（存在的問題）Not all SBICs provided equity financingThose borrowed from SMA need to pay interestConcentrated on debt financing to SB with + cash flowsAttracted mainly individual investorsCan not fully appreciate the risks and difficulty of private equity investingBearish sen

11、timent during 1963 make many SBICs traded at 40% discountAttractive targets for takeover and liquidationsDid not attract high quality investment managers, vital for successWrong people operating SBICsDubious practicesShidi Zhang Management Sch. GUCASSignificanceHowever, record amount of equity to sm

12、all, fast-growing companies（快速發(fā)展的小型企業(yè)仍然得到了破紀錄的股權(quán)投資）SBICs owned by bank holding companies betterTraining ground for many venture capitalistsShidi Zhang Management Sch. GUCAS停滯階段 （60年代末至70年代末期） 原因：(1) 經(jīng)濟的蕭條。越戰(zhàn)的爆發(fā)和經(jīng)濟的“滯脹”； (2) 稅收的不利。1969 年,美國國會將長期投資的資本收益由29%提高到49%； (3) 金融市場的不景氣。Shidi Zhang Management S

13、ch. GUCASThe Emergence of Partnership ArrangementEarly partnership appeared in late 50s and early 60sDraper, Gaither, and Anderson, 1958 (Josh Lerner, HBS)Arthur Rock, 1961 (Bygrave and Timmons, 92)William Elfers, Greylock, 1965, former ARD SVP, (George Fenn and Nellie Liang)Bill Congelton, ARD asso

14、ciate initiated the DEC investmentHit home run, “hands-on” management, service entrepreneurs (access to investment bankers, corporate lawyers, accountants, industry experts, etc)Shidi Zhang Management Sch. GUCASEarliest VC FirmsBetween 1969-75, about 29 partnerships formed（合伙人制度的開始）$376 million rais

15、edNational Venture Capital Association formed in 1973（全國風(fēng)險投資協(xié)會成立的成立）Early success storiesArthur Rock, investment banker in NYC, in 1961 set up firm in CaliforniaIntel, Scientific Data Systems, Teledyne and AppleTremendous impact in transforming Hi-Tech in CADon Valentine, marketing director at Natio

16、nal Semiconductor, impressed by ARD, brought years of industry experienceShidi Zhang Management Sch. GUCAS/Don ValentineFounded Sequoia Capital in 1972Founder of National SemiconductorSenior Sales and Marketing with Fairchild SemiconductorInvestment Interests:Components, systems and software industr

17、iesOne of the original investor inApple Computer (AAPL)Oracle (ORCL) Cisco System (CSCO)LSI Logic (LSI)Network Appliance (NTAP)Google (GOOG)YouTubebought by Google at $1.65bnEstab. Dec. 2005, bought Nov. 2006Shidi Zhang Management Sch. GUCASVC of the 70s（10年的低潮期）Several factors converged to slow VC

18、investmentOil crisis and recession（石油危機和經(jīng)濟衰退）Long bear markets, slow IPO and corporate acquisition activitiesShortage of qualified entrepreneurs to run start-ups（長期的熊市）Capital gains tax highVC Extremely reluctant to fund new venturesSpend more time and money to fix portfoliosExplore non-venture inve

19、sting (LBOs)Only start-ups with the greatest potential fundedAlso received a great deal of attentionSometimes with extraordinary returnsPave the way for growth in the 80sShidi Zhang Management Sch. GUCAS發(fā)展與挫折階段（80年代至90年代） 80 年代中前期，風(fēng)險投資業(yè)快速發(fā)展 原因：(1)稅收的優(yōu)惠。1978 年,國會將資本所得稅由49%調(diào)到28%。1982年,又調(diào)到20%； (2)養(yǎng)老基金逐

20、漸成為風(fēng)險資本的重要來源。 (3)普通合伙人作為投資顧問的登記問題得以解決。普通合伙人可獲得同經(jīng)營業(yè)績 相聯(lián)系的酬金。 80年代末，風(fēng)險投資額減少。 原因：在1987 年全球股災(zāi)的打擊下, IPO 市場蕭條。大發(fā)展階段（90 年代以來） 原因：NASDAQ 市場的繁榮。Shidi Zhang Management Sch. GUCASThe Growth since 80sPrivate equity industry experienced dramatic growth in early 80sPolicy changes (“prudent man rule”, taxes, etc.)

21、Organizational innovation (limited partnership)Pension fund commitments to VC70s: $100-200 million2000: $70 billionShidi Zhang Management Sch. GUCASThe Growth since 80sPublic concern again focus on new ventureSBA task force report of 77 made recommendations onRegulations, taxes and securities laws t

22、o revitalizing VCLegislative Changes“prudent man” provision of Employee Retirement Income Security Act (ERISA), proposed Sept. 78, in effect 9 months laterSecurities of small or new companies and VC fundsImmediate effects on small caps and IPO marketsVC exits and fund raising activitiesPension funds

23、 to invest in VC partnership in the long-run (up to 10%)Capital Gain taxesDown from 49.5% to 28% in 78, to 20% in 1981Shidi Zhang Management Sch. GUCASVenture Backed IPOsNumber of issuesSize of issues ($mil)Shidi Zhang Management Sch. GUCASVC Investment by StageIn Value TermShidi Zhang Management Sc

24、h. GUCASSource of Commitment1998: 19.7 Billion VC1978: $216 Million VCShidi Zhang Management Sch. GUCASShidi Zhang Management Sch. GUCAS美國當前的風(fēng)險投資和私募股權(quán)從20世紀的70、80年代，PE從另類投資到世紀的國際主流投資方式黑石集團的教父史蒂夫施瓦茨曼被譽為“華爾街新王”“四大天王”：黑石集團、KKR、凱雷集團和德州太平洋集團華爾街論劍Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美國風(fēng)險投資對本國經(jīng)濟的影響增加就業(yè)和稅收 增加就業(yè)和

25、稅收 2006年，被投公司創(chuàng)造了一千零四十萬的工 作崗位和二萬三千億美金的稅收。 2006年，VC投資的金額為26億美元，僅占 全美GDP的0.2%，而被投公司創(chuàng)造的稅收 占全美GDP的17.6%，創(chuàng)造的就業(yè)崗位占美 國私營企業(yè)的9.1%。 VC投資的公司較之于非VC投資的公司表現(xiàn) 優(yōu)異，2003-2006年間，VC投資的公司就業(yè) 崗位增長了3.6%，而全美的就業(yè)崗位增長 為1.4%。同期，VC投資的公司銷售額增長 了11.8%，而全美公司的銷售額僅增長6.5%。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS 增加就業(yè)和稅收 在美國5大最主要的產(chǎn)業(yè)中，電腦和外設(shè)，工 業(yè)/能

26、源，零售/批發(fā)，軟件，消費品， 被投公司創(chuàng)造的就業(yè)崗位依次為 1,994,100;1,251,900;1,111,000;866,600; 765,500 產(chǎn)生的稅收依次為 5333億，3024億，2223億，22270億，563億 美金 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美國風(fēng)險投資對本國經(jīng)濟的影響促進州經(jīng)濟的健康發(fā)展 促進聯(lián)邦州經(jīng)濟的健康發(fā)展 總部設(shè)在加州，德克薩斯州，賓夕法尼亞州， 馬薩諸塞州以及佐治亞州的被投公司所創(chuàng)造的 就業(yè)崗位數(shù)量最高。其中，設(shè)在加州的被投公 司僅在加州就創(chuàng)造了240萬就業(yè)崗位。 總部設(shè)在加州，德克薩斯州，華盛頓特區(qū)，馬 薩諸塞州以及

27、賓夕法尼亞州的被投公司創(chuàng)造的 稅收最高。其中，設(shè)在加州的被投公司為該州 創(chuàng)造了超過5660億美元的稅收。 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美國風(fēng)險投資的特點 被投企業(yè)發(fā)展階段： 風(fēng)險投資一般較少投資于種子期，主要投資于 創(chuàng)建階段、成長階段和擴張階段。規(guī)模較小、 運作較為靈活的風(fēng)險投資機構(gòu)主要投資于前兩 個階段，規(guī)模較大、相對保守的風(fēng)險投資機構(gòu) 往往投資于后一個階段。 資金來源: 養(yǎng)老基金繼續(xù)占主導(dǎo)地位，其次是大公司。 退出途徑： 被投企業(yè)的收購與兼并(M & A)成了資本退出的又一途徑。近年來，許多被投企業(yè)認識 到擴張的出路是通過購并壯大實力，而VC則認為這也

28、是出售股份的良機。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美國風(fēng)險投資的特點 投資范圍擴大： 美國風(fēng)險投資仍傾向于高科技行業(yè)，但風(fēng)險投資范圍要比過去更廣。還參與并購、管理 層收購、租賃等行業(yè)。涉足投資銀行業(yè)務(wù)。 高附加、高參與性： 風(fēng)險投資商不僅提供資金,同時還提供附加服務(wù),包括管理咨詢、尋求新的合作伙伴、 業(yè)務(wù)拓展等。風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)的關(guān)系就像一個婚姻的開始，利益共享，風(fēng)險 共擔(dān)。 區(qū)域性特點日趨明顯： 在美國風(fēng)險投資主要都集中在硅谷，其次是波士頓。因為那里有技術(shù)和人才。逐漸 的有一些風(fēng)險投資公司開始把業(yè)務(wù)移到低成本的洛基山和東南部（如佛羅里達）。主 要是技術(shù)

29、和人才集中，便于管理。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美國風(fēng)險投資的服務(wù)機構(gòu) NVCA（美國風(fēng)投協(xié)會）： NVCA位于佛吉尼亞州阿靈頓，是美國最大的風(fēng)險投資協(xié)會，會員均為風(fēng)險投資公司。 其成立于1973年，有36年的歷史，目前其會員有450多家。主要為會員提供專業(yè)化的行 業(yè)標準，可靠的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，促進會員間的相互交流，推動風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展。該協(xié)會每年 舉辦一屆年度會議，今年的年度會議于4月29日-30日在波士頓舉行。 信息咨詢服務(wù)機構(gòu)： 信息咨詢服務(wù)機構(gòu)提供信息和中介服務(wù)，如Venture One。該公司是道瓊斯公司旗下風(fēng) 險資本行業(yè)研究機構(gòu)，在風(fēng)險資本研究領(lǐng)域居

30、于領(lǐng)先地位，為投資者和企業(yè)家提供最 為準確、全面的有關(guān)風(fēng)險資本支持的公司的信息，主辦具有全球影響力的重要會議， 提供行業(yè)分析以及量身定制的研究報告。在全球范圍內(nèi)，有相當數(shù)量的風(fēng)險投資公司、 機構(gòu)投資者、投資銀行、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所通過Venture One的產(chǎn)品來發(fā)現(xiàn)私 人投資機會，進行盡職調(diào)查以及評估市場的趨勢。 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS參考資料 Venture Impact-The Economic Importance of Venture Capital Backed Companies to the US Economy from th

31、e website of 風(fēng)險投資，維基百科 美國風(fēng)險投資發(fā)展以及趨勢研究，朱偉鵬 美國風(fēng)險投資對我國的啟示，孫大鵬Shidi Zhang Management Sch. GUCAS私募股權(quán)和風(fēng)險投資在中國的發(fā)展Shidi Zhang Management Sch. GUCAS國內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機構(gòu)一.專門的獨立投資基金，如 The Carlyle Group,BlackStone, etc 二.大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如Morgan Stanley Asia, JP Morgan Partners ，Goldman Sachs Asia, CITIC Capital etc

32、三.由中方機構(gòu)發(fā)起，外資入股，在海外設(shè)立的基金，如弘毅投資等 四.大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GE Capital 等 五.政府背景的投資基金，如Temasek，GIC Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE基金的募資情況US$1,200.0MUS$715.0MUS$2237.6M基金的基金房地產(chǎn)基金 并購基金 1237可投資于亞洲的新募基金金額 (包括中國大陸): 57.9億美元新募基金數(shù)量: 15成長資本US$160.0MUS$1,477.0M2 夾層基金Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE投資地

33、域分布上海北京山東湖北遼寧未知湖南四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金額 $173.2M1092462 3 案例數(shù)4In US$MShidi Zhang Management Sch. GUCASPE投資中國的驅(qū)動力-對30家PE的調(diào)研結(jié)果Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對30家PE的調(diào)研結(jié)果Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE在中國的法律政策環(huán)境產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法 （2001年7月未獲通過）產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法（征求意見

34、稿） 新合伙企業(yè)法（2007年6月1日起施行） 外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法（征求意見稿）外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法（2006年1月30日施行）關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（2006年9月8日正式施行）券商直投相關(guān)政策Shidi Zhang Management Sch. GUCAS產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法“試點管理辦法”征求意見稿首次對我國產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義 辦法草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式 發(fā)改委負責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運作的監(jiān)督管理 中比直接股權(quán)投資基金是我國正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基

35、金 總規(guī)模達200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS舊合伙企業(yè)法舊合伙企業(yè)法是1997 年2 月通過的，它的調(diào)整對象和范圍與新法比較有四個特點：（1）合伙人只能是自然人，也就是說法人或其他組織不能成為合伙人 （2）規(guī)定了只有一種合伙形式，即普通合伙，這意味著所有的合伙人都必須對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限的連帶責(zé)任 （3）法律對合伙人的出資方式限制較多 （4）規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當依法履行納稅義務(wù)，但沒有明確合伙制企業(yè)稅收的征收原則 Shidi Zhang Management Sch. GUCA

36、S新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容 增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定 增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定 明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則 合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴充 合伙協(xié)議的效力 修訂后的法律規(guī)定 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法設(shè)立和登記規(guī)定管理規(guī)定管理辦法新舊規(guī)定比較必備投資者的最低資金要求外國投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計一億美元6000萬美元降低4000萬美元已進行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬美元2000萬美元降低3000萬美元中國投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計一億人民幣6000萬人民幣降低40

37、00萬人民幣已進行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬人民幣2000萬人民幣降低3000萬人民幣部門審批時間省級商務(wù)主管部門15個工作日10個工作日減少5工作日商務(wù)部45個工作日30個工作日減少15工作日Shidi Zhang Management Sch. GUCAS2006年外資私募基金戰(zhàn)略投資A股上市公司摘要時間投資事件2006年3月華平向中國銀泰注資，隨后通過中國銀泰收購和協(xié)議轉(zhuǎn)讓操作，間接持有G武商（000501）和百大集團（600865）股份。2006年4月GIC Real Estate以非公開發(fā)行方式戰(zhàn)略投資陽光股份000608）2006年4月高盛與鼎暉聯(lián)合競標獲得雙匯集團100.0%的國有

38、產(chǎn)權(quán)，隨后又受讓海宇投資所持雙匯發(fā)展新規(guī)000895）25.0%的股份。2006年6月聯(lián)想旗下弘毅基金收購中聯(lián)重科000157）及其母公司股份2006年11月高盛以非公開發(fā)行方式戰(zhàn)略投資陽之光600673）、福耀玻璃600660）以及美的電器000527）三家A股上市公司。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定對私募融資市場影響 （1）審批砝碼加重 （2）并購作價及對價支付有變 （3）鼓勵跨境并購 （4）特殊目的公司待明確 （5）壟斷是重要考慮因素 （6）排除“假外資” Shidi Zhang Management Sch. GUCA

39、S券商直投相關(guān)政策券商直投的含義 券商直投開禁的背景 券商直投的模式 券商直投的對象 券商直投的資格 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS中國PE業(yè)務(wù)展望 需求Shidi Zhang Management Sch. GUCAS中國PE業(yè)務(wù)展望 - 挑戰(zhàn)Shidi Zhang Management Sch. GUCAS中國PE業(yè)務(wù)展望 - 機遇為日益活躍的中小企業(yè)、民營企業(yè)的并購、發(fā)展提供資金 內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開上市前的Pre-IPO支持 銀行及公司重組 近10萬個國企的改革，國企民營化將是未來PE 的關(guān)注點 跨國境的收購兼并 其他領(lǐng)域如不良資產(chǎn)處理，房地產(chǎn)投資等等也為PE提供了絕好的機會 Shidi Zhang Management Sch. GUCASPWC Global PE Trends 2008Shidi Zhang Management Sch. GUCASPWC Top 20 Wor