當(dāng)前金融形勢分析2022

1、當(dāng)前金融形勢分析20222022年，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、房地產(chǎn)抑泡沫和金融降杠桿等影響， 貨幣信貸進(jìn)一步擴(kuò)張可能性較小，整體將穩(wěn)中趨緩?？紤]到股市進(jìn)一步企穩(wěn)，債市回調(diào)壓力加大但幅度較小，這將使得資 本市場在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資過程中作用進(jìn)一步增大，直接融資占比進(jìn)一步 上升。與此同時(shí)，受房地產(chǎn)市場降溫、基建投資進(jìn)一步發(fā)力、新興產(chǎn)業(yè)加 快形成等影響，信貸結(jié)構(gòu)將較2022年有所改善。第一，非金融企業(yè)貸款需求回升。近期出現(xiàn)了工業(yè)生產(chǎn)和投資形勢好 于預(yù)期的苗頭，尤其是民間投資觸底回升，這一增長勢頭將延續(xù)至2022 年，帶動(dòng)相關(guān)融資需求回升。第二，基建投資融資需求仍然較大。2022年，預(yù)計(jì)寬財(cái)政將進(jìn)一步 發(fā)力，

2、基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的信貸需求仍將保持較快增長。第三，個(gè)人住房按揭貸款增長放緩。受新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策影響， 房地產(chǎn)市場將在2022年進(jìn)一步降溫，主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷售放緩和個(gè)人 按揭貸款增長回落。預(yù)計(jì)2022年M2增長11.5%左右，社會(huì)融資規(guī)模存量 增長12.5%左右，新增人民幣貸款11萬億元左右。2022年，國內(nèi)外環(huán)境仍然存在諸多不確定性，貨幣市場的擾動(dòng)因素 較多，預(yù)計(jì)資金價(jià)格將窄幅波動(dòng)，流動(dòng)性或延續(xù)階段性的緊平衡態(tài)勢。從國際來看，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向存在不確定性，一系列不穩(wěn)定 因素將加大金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)走上加息通道，美元階段 性走強(qiáng)將使得短期人民幣匯率繼續(xù)承壓，市場情緒變

3、化和跨境資金流動(dòng)將 會(huì)加大對(duì)市場流動(dòng)性的抽離。從國內(nèi)來看，主要有三方面影響：一是為應(yīng)對(duì)債市高杠桿、資產(chǎn)價(jià)格 泡沫化等問題，貨幣政策將延續(xù)更加注重降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)匯率的思路。 近期中長端利率抬升，顯示市場對(duì)未來流動(dòng)性預(yù)期更趨謹(jǐn)慎。二是針對(duì)外 匯占款持續(xù)下降引發(fā)的流動(dòng)性缺口，有關(guān)部門仍將慎用降準(zhǔn)。以MLF為主 要渠道補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣存在一定的期限錯(cuò)配，將持續(xù)加大資金到期壓力。三 是宏觀審慎評(píng)估(MPA)全面實(shí)施等監(jiān)管因素，也可能加大市場流動(dòng)性和資 金價(jià)格的波動(dòng)。但是，也要看到，隨著貨幣政策操作工具和期限品種的豐 富，其預(yù)調(diào)微調(diào)能力不斷提升。同時(shí)，央行與市場的溝通日益加強(qiáng)，貨幣 政策意圖的透明度不斷提

4、高，穩(wěn)定市場預(yù)期的能力也在逐步增強(qiáng)。隨著利 率走廊機(jī)制的加快探索和完善，相關(guān)部門的利率調(diào)控能力將不斷增強(qiáng)，預(yù) 計(jì)短期利率波動(dòng)可以得到更好地控制，不會(huì)出現(xiàn)太大幅度的沖擊。2022年，考慮美元走強(qiáng)趨勢不會(huì)變化、中國貨幣政策溫和降杠桿意 圖，預(yù)計(jì)市場流動(dòng)性較2022年將偏緊。即使央行保持流動(dòng)性合理充裕態(tài) 度不變，但更多是通過MLF等渠道增加資金供給，投放的資金成本較高， 制約利率下行空間。與此同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)繼續(xù)增加，通脹預(yù)期也比2022年明 顯，這也加大了利率上行壓力。此外，監(jiān)管趨嚴(yán)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)配置債券產(chǎn)生不 利影響。這些政策包括證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫 行規(guī)定，限制質(zhì)押式債

5、券回購業(yè)務(wù)加杠桿空間和表外理財(cái)未來或?qū)⒓{入 宏觀審慎評(píng)估中的廣義信貸指標(biāo)范圍等。但債券市場也面臨諸多有利因素: 第一，經(jīng)濟(jì)弱勢增長局面難以根本改觀，利率債仍將是低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金抱 團(tuán)取暖的避風(fēng)港。第二，人民幣加入SDR后，債券市場國際化縱深發(fā)展， 國際投資者配置債券的意愿不會(huì)發(fā)生根本性變化。第三，債券產(chǎn)品創(chuàng)新繼 續(xù)提速，有利于將資本引入債券市場。2022年8月份，國家發(fā)改委發(fā)布 了關(guān)于做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作工作通知，推動(dòng)PPP項(xiàng)目與資本市場深化發(fā)展相結(jié)合，2022年相關(guān)政策會(huì)加速落地，有利 于各類資本進(jìn)入債市。綜合來看，2022年債券市場收益率易升難降，信 用利差收窄空間有限，但

6、上升幅度不會(huì)太大。2022年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快推進(jìn)，新產(chǎn)業(yè)、新行業(yè)加快形成， 基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)加碼，將成為股市上行的重要驅(qū)動(dòng)因素，股票市場面臨比 2022年更好的機(jī)遇。但考慮到經(jīng)濟(jì)基本面難改弱勢格局，企業(yè)盈利難以 根本改善等影響，整體而言將延續(xù)窄幅震蕩、小步上行走勢。一是大類資 產(chǎn)輪動(dòng)將改善市場資金環(huán)境。債市、房市已經(jīng)處于歷史高位，與之相比股 市估值則較為安全，距離歷史高位仍有一段空間，資產(chǎn)輪動(dòng)將成為股市重 要?jiǎng)恿?。二是“”將打開改革紅利的想象空間，提振市場信心。三是供給 側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)有助于改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)新消費(fèi)、新產(chǎn)業(yè)、 新供給等熱點(diǎn)輪動(dòng)。但是2022年股市也難以形成趨勢性大幅

7、上漲行情。一是總體貨幣環(huán) 境仍然堅(jiān)持穩(wěn)健導(dǎo)向，流動(dòng)性處于緊平衡，對(duì)股市有托底作用但沒有推升 動(dòng)力。二是企業(yè)盈利難以像2022年一樣出現(xiàn)超預(yù)期改善。三是修復(fù)市場 微觀結(jié)構(gòu)仍需較長一段時(shí)間。從2022年異常波動(dòng)到2022年年初快速回落， 在微觀結(jié)構(gòu)上使得大量投資者集中套牢于狹小區(qū)間內(nèi)，仍然需要較長的一 段市場活躍期、樂觀投資者充分入場才能修復(fù)市場結(jié)構(gòu)。2022年，人民幣對(duì)美元匯率仍然存在一定的貶值壓力，但不會(huì)出現(xiàn) 持續(xù)單邊貶值，匯率或?qū)⒈３謱挿p向浮動(dòng)。一方面，2022年美聯(lián)儲(chǔ)或 將延續(xù)加息步伐，人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)承壓。同時(shí)，英國脫歐的后續(xù) 影響依然存在，歐、日等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢不明朗等，這些不確定性因素隨 時(shí)可能加大國際金融市場的波動(dòng)。另一方面，特朗普新政能否明顯提振美 國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而加快美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；椒ゴ嬖诓淮_定性。而且，隨著 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的階段性消化，美元指數(shù)將呈現(xiàn)雙向震蕩態(tài)勢，人民幣匯 率的貶值壓力也會(huì)隨之階段性減小。隨著跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理能力 的提高，人民幣對(duì)美元匯率料不會(huì)出現(xiàn)大幅度單邊貶值