2022年科達(dá)利（002850）研究報(bào)告

1、2022年科達(dá)利（002850）研究報(bào)告1. 科達(dá)利布局鋰電上游賽道 盡享下游爆發(fā)紅利1.1 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間依然巨大鋰離子電池行業(yè)中新能源汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模最大。參考圖 1 所示，動(dòng)力 電芯投入整車(chē)應(yīng)用，需要一般經(jīng)歷：?jiǎn)误w電芯通過(guò)串并聯(lián)方式連接，組裝成模組（刀 片電池、CTC 等應(yīng)用除外）；模組加上電氣系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、和 BMS 等裝配成 pack/電池包；pack 作為新能源汽車(chē)的動(dòng)力源，裝車(chē)使用。新能源汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)仍然具備較大的成長(zhǎng)空間。截止至 2021，新能源汽車(chē)的 全球滲透率僅為 7.8%，其中，中國(guó)，歐洲和美國(guó)三大市場(chǎng)的滲透率接近 13.4%， 13%和 3.5%

2、。1.2 深耕精密模具制造二十余年 成就鋰電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)頭羊公司業(yè)務(wù)集中于鋰電池結(jié)構(gòu)件?？七_(dá)利 1999 年開(kāi)始涉足結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，通過(guò)與比亞 迪的深度綁定，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值和規(guī)模上的飛躍。2007 年，比亞迪進(jìn)軍新能源汽車(chē)行業(yè)， 公司也順著市場(chǎng)風(fēng)向，由手機(jī)鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)向汽車(chē)動(dòng)力鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。步入 2011 年，公司的業(yè)務(wù)集中在鋰電池結(jié)構(gòu)件和汽車(chē)結(jié)構(gòu)件，兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 分別為 52%和 39%。隨后幾年，公司業(yè)務(wù)重心向鋰電池結(jié)構(gòu)件傾斜，截止至 2021年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到了 96.8%。除了軟包電池使用鋁塑膜作為外殼，方形和圓柱電池都需要硬殼結(jié)構(gòu)件，作為電池 內(nèi)部活性物質(zhì)與外界的隔離

3、，即電池的殼體與蓋板/蓋帽。結(jié)構(gòu)件的核心技術(shù)指標(biāo)是否滿足，生產(chǎn)一致性能否保證，對(duì)終端汽車(chē)應(yīng)用至關(guān)重要：一方面，結(jié)構(gòu)件的防滲漏、泄壓閥設(shè)計(jì)和電導(dǎo)熱導(dǎo)性、焊接工藝與電芯的安全性 和電性能息息相關(guān)；另一方面，結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)品一致性關(guān)系到由數(shù)千顆電芯集成而成的整車(chē) Pack 不會(huì) 因?yàn)閱误w電芯的差異性過(guò)大而發(fā)生失效?？七_(dá)利與 CATL、LG、松下、Northvolt、三星、中航鋰電、億緯鋰能、力神、蜂巢 能源等優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)長(zhǎng)期深度綁定，在發(fā)展過(guò)程中健全了領(lǐng)先行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)和生 產(chǎn)體系，形成獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固。1.3 再創(chuàng)新高 營(yíng)收翻倍科達(dá)利 2021 年度營(yíng)收 44.68 億元，同比上漲 125

4、%，創(chuàng)下歷史新高。得益于下游 鋰離子動(dòng)力電池裝機(jī)量的攀升，惠州子公司的滿產(chǎn)滿銷(xiāo)和江蘇工廠的產(chǎn)能爬坡，產(chǎn) 能利用率的提升，攤低了生產(chǎn)成本，當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)達(dá) 5.15 億元，同比上漲 218%。 2022 年發(fā)展勢(shì)頭延續(xù)，僅第一季度就實(shí)現(xiàn)了 15.66 億元的營(yíng)收。業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因子為鋰電池的裝機(jī)量，凈利潤(rùn)受上游原料價(jià)格和公司產(chǎn)能利用率的影響。2018 年產(chǎn)量和營(yíng)收分別增加 46%和 37.8%，但凈利潤(rùn)下滑 45%，主要原因是下 游需求釋放不及預(yù)期，產(chǎn)品單價(jià)下跌；2019 年汽車(chē)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)占比降低 11.7%， 利潤(rùn)較低的陜西、上海工廠減產(chǎn)；再加上惠州工廠產(chǎn)能大幅釋放，盈利情況改善， 凈利潤(rùn)同比上漲

5、247%。2020 年前兩個(gè)季度受新冠疫情沖擊，訂單量大幅下降，因此當(dāng)年?duì)I收和凈利潤(rùn)略 有下滑。2021 年原料鋁材價(jià)格大幅上漲，公司單位材料成本的漲幅高于單位產(chǎn)品價(jià)格上 漲幅度，毛利收下滑至 26.19%；該影響延續(xù)至 2022 年第一季度，當(dāng)季毛利率僅 24%。隨著鋁材價(jià)格在 2 月后出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)公司的盈利情況逐漸好轉(zhuǎn)。公司運(yùn)營(yíng)能力提升。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均存在下降趨勢(shì)，流 動(dòng)資金使用率和存貨管理效率得到改善。庫(kù)存原材料占比逐年提高，反映訂單的增 加和公司對(duì)未來(lái)銷(xiāo)量的信心。2. 行業(yè)壁壘高筑 科達(dá)利一騎絕塵2.1 行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高 2.1.1 客戶準(zhǔn)入壁壘極高的客戶粘性

6、和轉(zhuǎn)換成本。行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)模式是大客戶戰(zhàn)略，通過(guò)深度綁定優(yōu) 質(zhì)客戶，對(duì)新進(jìn)入者形成進(jìn)入壁壘。動(dòng)力電池產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)周期很長(zhǎng)，新產(chǎn)品的誕生 通常需要經(jīng)歷至少3年的開(kāi)發(fā)周期。結(jié)構(gòu)件對(duì)電芯的安全性和功能性均有重大影響， 客戶提出極高的技術(shù)和品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)公司需要配合電池商進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)品驗(yàn)證。長(zhǎng)周期的技術(shù)磨合過(guò)程，客戶和供應(yīng)商利益密切相關(guān)，形成長(zhǎng)期穩(wěn)固，高度信任的 合作關(guān)系。若在開(kāi)發(fā)進(jìn)程中切換結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)商，出于對(duì)新導(dǎo)入供應(yīng)商技術(shù)水平的 把握度低，和產(chǎn)品一致性等方面考慮，客戶往往要求重新進(jìn)行長(zhǎng)期性能驗(yàn)證，同時(shí) 面臨產(chǎn)能、質(zhì)量控制能力不足等風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2 生產(chǎn)和資金壁壘前期投入成本較高。行業(yè)單套生產(chǎn)設(shè)備

7、成本高。即便導(dǎo)入了行業(yè)頂尖的生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)建設(shè)的周 期也較長(zhǎng)，通過(guò)不斷的試錯(cuò)、細(xì)節(jié)調(diào)整，才能夠在生產(chǎn)精度上有所提升。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，前期方案階段，需要針對(duì)不同需求進(jìn)行開(kāi)模、打樣，不但投入 成本高，還需犧牲現(xiàn)有產(chǎn)能利用率。體量小，資金不充沛的新進(jìn)入者將難以維系。存在產(chǎn)業(yè)鏈地位風(fēng)險(xiǎn)。新進(jìn)入者由于議價(jià)能力不高，需要被動(dòng)接受下游客戶設(shè)置的一定的付款賬期，對(duì) 企業(yè)的流動(dòng)資金造成極大壓力；其次，為了搶占市場(chǎng)，爭(zhēng)奪下游客戶，新進(jìn)入者往往需要在利潤(rùn)上做出一定犧牲， 存在利潤(rùn)率風(fēng)險(xiǎn)；下游大客戶通常要求供應(yīng)商對(duì)未來(lái)幾年的批量產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)售價(jià)格評(píng)估，提前鎖定 產(chǎn)能，回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。新進(jìn)入者對(duì)競(jìng)品理解不夠全面，無(wú)

8、法掌握原材料價(jià)格 趨勢(shì)金額行業(yè)變量，將難以合理進(jìn)行生產(chǎn)備料和成本把控，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。2.2 一超多小格局顯現(xiàn) 兩極分化再度加劇2.2.1 客戶覆蓋面廣 綁定產(chǎn)品迭代產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及驗(yàn)證無(wú)法獨(dú)立于下游電池企業(yè)，例如結(jié)構(gòu)件的安全防護(hù)能力，需要在 電芯層級(jí)進(jìn)行驗(yàn)證、改善。與下游優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)建立長(zhǎng)期固定的合作綁定，一方面可以分享新能源賽道成長(zhǎng) 的紅利，獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)的訂單需求，保證長(zhǎng)期業(yè)績(jī)水平。另一方面，還可以綁定大客戶的產(chǎn)品迭代。結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)的合理性、量產(chǎn)可行性， 需要大量電芯應(yīng)用端反饋的數(shù)據(jù)支持，以進(jìn)行不斷優(yōu)化。公司所覆蓋客戶的廣度和深度，以及產(chǎn)品矩陣的豐富程度同行無(wú)法比擬。優(yōu)質(zhì)客戶 的需求，代表著最前沿

9、的技術(shù)趨勢(shì)。震裕科技的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)以方形外殼為主，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，寧德時(shí)代的訂單占了約 68%。對(duì)單一客戶的高度依賴，由于受制于競(jìng)業(yè)、保密協(xié)議，新優(yōu)質(zhì)客戶的開(kāi)發(fā) 將會(huì)受到一定影響。 無(wú)錫金楊的主要客戶為億緯、力神、比克等側(cè)重圓柱電池的企業(yè)，因而業(yè)務(wù)集中 在圓柱封裝殼體。瑞德豐在品質(zhì)控制，如產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性的把控，達(dá)到行業(yè)的較高水平，但是 體量和客戶廣度與科達(dá)利仍然存在較大差距。而海外生產(chǎn)商，例如日本的 FUJI Springs 與韓國(guó)的 Sangsin EDP，則主要配套 供應(yīng)本土電池制造商松下和三星 SDI。公司擁有行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的客戶網(wǎng)，歷經(jīng)不斷的打磨試錯(cuò)，在所有技術(shù)路線上均有較深 積累，形成特

10、有的 Know-how 經(jīng)驗(yàn)庫(kù)。因此面對(duì)產(chǎn)品迭代，能夠率先獲悉市場(chǎng)風(fēng)向， 提前布局并率先攻克行業(yè)難題，獲得議價(jià)權(quán)。2.2.2 競(jìng)爭(zhēng)格局利好公司 規(guī)模差距逐步擴(kuò)大市場(chǎng)現(xiàn)狀呈現(xiàn)“一家獨(dú)大”，兩級(jí)分化加劇的格局?？七_(dá)利占據(jù)絕對(duì)的市場(chǎng)龍頭地位，以 44.6 億元的營(yíng)收體量獨(dú)占一檔。第二梯隊(duì)中震?？萍甲顝?qiáng)勁，2021 年結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到 23.7 億；此外還有韓 國(guó) Sangsin EDP、日本 FUJI SPRINGS 和無(wú)錫金楊，體量在 5-10 億元。體量低于 5 億的企業(yè)技術(shù)與品質(zhì)水平參差不齊，生存能力相對(duì)弱。但不乏瑞德豐、 東莞阿李等供應(yīng)商，通過(guò)配套中航和國(guó)軒等優(yōu)質(zhì)客戶，在市場(chǎng)留存一定競(jìng)爭(zhēng)力

11、。鋰電池結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)具有明顯的區(qū)域性。集聚模式受下游鋰電池產(chǎn)業(yè)分布的影響。 我國(guó)結(jié)構(gòu)件工廠主要集中于珠三角、長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)圈，與核心客戶形成配套集群， 縮短供貨半徑，節(jié)約運(yùn)輸成本。對(duì)于日韓企業(yè)，則主要配套日韓本土企業(yè)。如韓國(guó) Sangsin EDP，對(duì)三星 SDI 的結(jié)構(gòu)件采購(gòu)需求的供應(yīng)占比超過(guò) 80%?？七_(dá)利目前披露的建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)值可達(dá) 127 億元，計(jì)劃投資額超 50 億元。國(guó) 內(nèi)項(xiàng)目覆蓋廣東、四川、福建、江西和湖北等地，國(guó)外布局德國(guó)、瑞典和匈牙利。 新能源汽車(chē)需求在全球范圍逐漸釋放，電池廠分別進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)、出海，無(wú)法跟 上下游客戶腳步，進(jìn)行產(chǎn)能布局，配套供應(yīng)的結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，將逐步喪

12、失話語(yǔ)權(quán)。2.3 應(yīng)用場(chǎng)景拓展 大圓柱帶來(lái)機(jī)遇圓柱、方形和軟包是目前市場(chǎng)上動(dòng)力電池領(lǐng)域中電芯產(chǎn)品的三種主要形態(tài)。三種產(chǎn) 品形態(tài)各有特點(diǎn)，沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)劣之分。圓柱產(chǎn)品發(fā)展得早，技術(shù)成熟，具有標(biāo)準(zhǔn)化的特性。所以，生產(chǎn)線的自動(dòng)化水平 高，產(chǎn)品一致性強(qiáng)，成本相對(duì)較低。缺點(diǎn)是在給定型號(hào)下能量密度提升空間相對(duì) 較小，組裝成 Pack 需要大數(shù)量的圓柱單體電池進(jìn)行集成，系統(tǒng)管理難度提升。方形電芯的結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，能量密度提升空間大，擴(kuò)容方便。這也導(dǎo)致其型號(hào)過(guò) 多，結(jié)構(gòu)件復(fù)雜，難以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。因此生產(chǎn)線自動(dòng)化水平不高，單體電芯差異 大，導(dǎo)致組裝成 Pack 之后，存在系統(tǒng)壽命降低等問(wèn)題。軟包電芯結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，且外殼

13、使用鋁塑膜，重量較輕，相同尺寸下能量密度相對(duì)較 大，同時(shí)還有壽命長(zhǎng)的特點(diǎn)。組裝效率低，生產(chǎn)成本高是主要缺點(diǎn)。 當(dāng)前的市場(chǎng)格局，方形電池占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。在國(guó)內(nèi)，得益于寧德時(shí)代的強(qiáng)勢(shì)崛起， 參照 GGII 的測(cè)算，2021 年中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)占比達(dá)到 78%。對(duì)于全球市場(chǎng)，其市 場(chǎng)份額也達(dá)到了 65%，占據(jù)了動(dòng)力市場(chǎng)的半壁江山。 軟包電芯市場(chǎng)份額不斷流失。軟包存在相對(duì)較大的安全隱患，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在未來(lái)幾年 會(huì)逐漸喪失。底蘊(yùn)深如 LG 化學(xué)的老牌企業(yè)，也難免其苦。該司開(kāi)發(fā)的軟包電池在 中國(guó)，歐洲，美國(guó)和韓國(guó)本土各大市場(chǎng)都出現(xiàn)了燃燒事故，隨著通用汽車(chē)召回所有 Bolt EV 車(chē)型，市場(chǎng)對(duì)軟包看法的不確定性加

14、劇。此外，在事故發(fā)生時(shí)，熱失控的 原因、責(zé)任歸屬的界定時(shí)常模糊，車(chē)廠通?？梢院苋菀椎膶⒇?zé)任轉(zhuǎn)嫁于電池廠商， 對(duì)電池廠商的聲譽(yù)造成極大影響，這也加速了市場(chǎng)上的“去軟包化”。新型大直徑圓柱電池異軍突起，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 2020 年，4680 大圓柱橫空出 世，這個(gè)兼具高能量密度和高功率密度的最佳型號(hào)成為了下一個(gè)行業(yè)技術(shù)大趨勢(shì)。全極耳的新結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)使得極耳間距縮短，電流通路增寬，進(jìn)而大幅降低電池內(nèi)阻， 電池的功率（2170 型號(hào)圓柱的 6 倍）和倍率性能（快充能力將獲得極大的提升空 間）均大幅提高。到了 Pack（電池包）層級(jí)，能量效率提高，由于尺寸相較 1865/2170 圓柱更大， 電池?cái)?shù)量減少

15、，鋼殼所占比重相對(duì)活性主材下降，能量密度更大；電池?cái)?shù)量減少， 意味著對(duì)電芯一致性的需求更低，電池管理系統(tǒng)的功能也更容易實(shí)現(xiàn)；安全方面，相比軟包電池在發(fā)生熱失控的時(shí)候可能在各個(gè)方向發(fā)生熱蔓延，大圓 柱電池由于有泄壓閥安全裝置的存在，定向釋壓，更易于防控。軟包電池有望通過(guò)固態(tài)電池這一技術(shù)路線，解決安全性能差的痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)翻身。大圓柱作為下一代新產(chǎn)品，兼具性能、成本優(yōu)勢(shì)和標(biāo)準(zhǔn)化特性，在蠶食軟包電池市 場(chǎng)份額的同時(shí)，也為新能源汽車(chē)的進(jìn)一步滲透打開(kāi)了新局面。2024 年鋰電池結(jié)構(gòu)件的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 471 億元。根據(jù) GGII 的測(cè)算，2021 年，全球動(dòng)力電池出貨量已經(jīng)達(dá)到了 292GWh，同比上漲 1

16、14%，而新能源車(chē)在全球的 滲透率僅為 7.8%。2024 年，我們保守估計(jì)，新能源汽車(chē)的全球滲透率將超過(guò) 21%， 屆時(shí)鋰離子電池的出貨量將達(dá)到 1334GWh。根據(jù) BloombergNEF 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，電池 電芯 2021 年的平均成本為 101$/kWh，我們認(rèn)為未來(lái)三年成本逐年下降的趨勢(shì)將 延續(xù)。參照公司年報(bào)，結(jié)構(gòu)件占據(jù)電芯總成本約 7-8%，到 2024 年結(jié)構(gòu)件的空間將 達(dá)到 471 億元。3. 科達(dá)利精益生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先 科技賦能塑造品牌溢價(jià)科達(dá)利結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利水平獨(dú)具一檔。其同行則在 20%左右徘徊，且波動(dòng)幅度較大。 表明公司在不僅在營(yíng)收增長(zhǎng)上快于其它同行上市企業(yè)，盈利能力也更

17、強(qiáng)、更穩(wěn)定。一方面得益于公司對(duì)研發(fā)的重視和持續(xù)投入，能夠持續(xù)為行業(yè)貢獻(xiàn)新產(chǎn)品，滿足 日益苛刻的客戶需求。另一方面，公司通過(guò)運(yùn)營(yíng)管理的精進(jìn)，以更低的成本生產(chǎn)。3.1 研發(fā)投入高 盈利能力領(lǐng)先行業(yè)核心管理團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚。公司核心技術(shù)、管理團(tuán)隊(duì)均在產(chǎn)業(yè)內(nèi)多年，從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造、質(zhì)量把控， 到市場(chǎng)開(kāi)拓、公司治理等方面的都經(jīng)驗(yàn)十分豐富。著眼于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，團(tuán)隊(duì)中既吸納了在上游原材料領(lǐng)域的權(quán)威技術(shù)專家，又聘 用在下游電池行業(yè)擁有資深技術(shù)、產(chǎn)業(yè)背景的高級(jí)管理人才。相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)上游原材料技術(shù)趨勢(shì)的把控能力更強(qiáng)，能夠提出多元的解決方案； 對(duì)下游客戶能夠洞悉客戶核心訴求，挖掘行業(yè)痛點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)，將資源用在

18、刀刃上。高研發(fā)投入保障企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？七_(dá)利在過(guò)去四個(gè)年度，研發(fā)費(fèi)用的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的平均 比重達(dá)到了 6.2%，高于第二梯隊(duì)震?？萍己蜔o(wú)錫金楊的 4.3%和 4.6%。再看人員構(gòu)成，研發(fā)人員占公司總員工數(shù)的比重高，雖然較2020年下降了7.5%， 比重仍達(dá)到了 21.5% (由于大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，生產(chǎn)人員從 1630 位增補(bǔ)到 3805 位，技 術(shù)人員則增補(bǔ)315位，達(dá)到1202 人)，高于震?？萍己蜔o(wú)錫金楊的 11.9%和 11%。建立企業(yè)與員工的利益共同體，穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，激發(fā)員工積極性。公司的核心技術(shù)人員通過(guò)員工持股平臺(tái)大業(yè)盛德持有公司股票超過(guò) 616 萬(wàn)股。為優(yōu)秀員工配備了股權(quán)

19、激勵(lì)政策，計(jì)劃授予 600 萬(wàn)份股票期權(quán)，首次授予股票期 權(quán)分三期考核、行權(quán)，人員覆蓋率接近 10%。 公司的研發(fā)費(fèi)用投入和技術(shù)人員比例遠(yuǎn)高于同行，為行業(yè)輸出高附加值產(chǎn)品，收獲 正反饋，反映在其高于第二梯隊(duì)企業(yè)的人均創(chuàng)利水平（凈利潤(rùn)/公司總員工數(shù)量）。3.2 生產(chǎn)成本差異顯著 優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大營(yíng)業(yè)杠桿高，成本差異化顯著。行業(yè)具有人力密集，固定成本比例高等特點(diǎn)。首先，各企業(yè)對(duì)生產(chǎn)工藝、設(shè)備參數(shù)的把握能力存在差異，產(chǎn)品良品率差距大， 制造工藝領(lǐng)先的企業(yè)將有更大的施展空間；其次，生產(chǎn)過(guò)程中不可回收成本占比高，放大了良品率差異帶來(lái)的成本差異。因此，提升產(chǎn)能利用率、良品率，在銷(xiāo)量突破損益平衡點(diǎn)時(shí)，固定成本將

20、會(huì)有效 地在單位產(chǎn)品上攤薄，公司實(shí)現(xiàn)盈余。日本、德國(guó)供應(yīng)的全球頂尖設(shè)備賦能，在精度控制和效率上與普通設(shè)備差別較大。 表格羅列了公司深圳工廠的設(shè)備布局：設(shè)備自動(dòng)化程度高，有益于產(chǎn)能爬升和產(chǎn)品一致性。針對(duì)性地在連續(xù)拉伸（成品率低），切口（防范斷口毛刺、碎屑，降低安全隱患）， 焊接（容錯(cuò)率低，關(guān)系安全性能）等重點(diǎn)工序，投入行業(yè)昂貴的頂尖設(shè)備。再加上公司數(shù)年的操作實(shí)戰(zhàn)，形成的經(jīng)驗(yàn)差距，成本差異化進(jìn)一步擴(kuò)大。重視規(guī)?；a(chǎn)管理能力，生產(chǎn)體系成熟且領(lǐng)先。公司持續(xù)推進(jìn)自動(dòng)化及智能化制造，雖然從職工結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的生產(chǎn)人員占比 遠(yuǎn)低于同行公司，人均創(chuàng)利水平卻高于同行。由于公司加強(qiáng)對(duì)半自動(dòng)化生產(chǎn)線的 改造，加上

21、全自動(dòng)化生產(chǎn)線的投入，使得公司單線需要投入的人員數(shù)量減少，產(chǎn) 品的制造成本大幅降低。此外，公司使用大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化：新擴(kuò)建工廠導(dǎo)入自動(dòng)化生產(chǎn)線 MES 系統(tǒng)，具備聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控關(guān)鍵設(shè)備啟動(dòng)和備料情況，避免擴(kuò)產(chǎn)過(guò) 快造成品質(zhì)下降和管理混亂；利用 SPC 及 PTS 進(jìn)行生產(chǎn)過(guò)程控制和產(chǎn)品質(zhì)量追 溯，并與 PLC 廠商合作升級(jí)系統(tǒng)，提升數(shù)據(jù)收集與傳輸過(guò)程的完整和準(zhǔn)確；引入 PLM 產(chǎn)品生命周期管理系統(tǒng)，研發(fā)工作可追溯、規(guī)范化。產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。公司過(guò)去四年固定資產(chǎn)投資占應(yīng)收的比例都遠(yuǎn)高于同行。由于 公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，即便是在行業(yè)景氣度的低點(diǎn)，如 2018 年，也能保 證

22、盈利，以相對(duì)較低的成本進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2018 年，公司對(duì)廠房， 設(shè)備的新增投資達(dá)到了初期價(jià)值的 50%，遠(yuǎn)高于震?？萍己蜔o(wú)錫金楊的 12%和 19%，這使得公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。3.3 市場(chǎng)地位牢固 行業(yè)屬性放大馬太效應(yīng)鋰電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品具有非標(biāo)準(zhǔn)化和定制化需求強(qiáng)等特點(diǎn)，該特性決定優(yōu)質(zhì)公司存在 品牌溢價(jià)，馬太效應(yīng)被放大。 鋰電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品型號(hào)繁多。產(chǎn)品不但在尺寸上有直觀的差異，蓋板、防爆閥結(jié)構(gòu) 等設(shè)計(jì)還存在細(xì)微不同。安全問(wèn)題是行業(yè)痛點(diǎn)。解決行業(yè)痛點(diǎn)，就能獲得議價(jià)權(quán)。蓋板上的防爆片，通常設(shè)有刻痕等能在高壓作用下裂開(kāi)的結(jié)構(gòu)（爆裂槽），從而使 電池內(nèi)部的高壓氣體由防爆片溢出。因此安裝

23、過(guò)程中，容易出現(xiàn)刻痕破裂。公司 通過(guò)在防爆片上引入緩沖槽，爆裂槽底壁與本體底壁的距離小于緩沖段的厚度， 使得本體在安裝拉動(dòng)過(guò)程受到的力在緩沖段的作用下大大降低，穩(wěn)定了防爆功能。公司提出使用聚全氟乙丙烯材質(zhì)制成防爆閥閥體：防水透氣功能佳，能阻止外界 水汽浸入，內(nèi)部電解液外滲，而電池運(yùn)行產(chǎn)生的氣體則能滲出閥體，使內(nèi)外部氣 壓平衡，防止長(zhǎng)期使用后殼體形變；熔點(diǎn)低（370，市場(chǎng)上采用鋁材，為 600），電池內(nèi)部溫度過(guò)高時(shí)發(fā)生熔融，降低起火爆炸風(fēng)險(xiǎn)；閥體上開(kāi)設(shè)有多個(gè)減薄槽， 當(dāng)內(nèi)部氣壓突然增大時(shí)破裂開(kāi)啟達(dá)，及時(shí)泄壓，進(jìn)一步提升安全性能。技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)屬性下被放大，公司出現(xiàn)品牌溢價(jià)?？七_(dá)利

24、從基 礎(chǔ)技術(shù)（材料、摩擦焊工藝開(kāi)發(fā)），過(guò)程技術(shù)（產(chǎn)線、治具開(kāi)發(fā)），再到應(yīng)用技術(shù)均 有專利布局，類型均衡，系統(tǒng)創(chuàng)新能力強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)可度高。在這種趨勢(shì)下，規(guī)模較 小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以為繼，新進(jìn)入者難以發(fā)展，形成了越強(qiáng)則強(qiáng)，越弱則弱的局面。4. 科達(dá)利布局全球 業(yè)績(jī)?cè)隽靠善诠矩瀼卮罂蛻魬?zhàn)略，針對(duì)客戶的擴(kuò)產(chǎn)需求迅速做出響應(yīng)，依托客戶的建廠規(guī)劃進(jìn) 行產(chǎn)能布局。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，運(yùn)輸成本是營(yíng)業(yè)成本中除材料、人工和制造成本外的 另一大支出，完善產(chǎn)能地域覆蓋，可以有效降低運(yùn)輸成本，提升公司的盈利能力， 實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。4.1 實(shí)現(xiàn)全國(guó)重點(diǎn)區(qū)域產(chǎn)能覆蓋科達(dá)利在國(guó)內(nèi)已經(jīng)擁有了八個(gè)大型生產(chǎn)基地，覆蓋華東、華南、東北、西北、西南 等重點(diǎn)鋰電產(chǎn)業(yè)區(qū)域。根據(jù)公司公告、公司財(cái)務(wù)報(bào)表，我們對(duì)公司各生產(chǎn)基地的生 產(chǎn)能力進(jìn)行了測(cè)算。2022 年初，公司已實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)的基地為深圳、上海、西安及江蘇生產(chǎn)基地一期，惠 州生產(chǎn)基地一、二期，上述基地預(yù)計(jì)年產(chǎn)值可達(dá) 50 億元。 大連基地、江蘇基地二期大約分別在 2021 年的年初和年中投產(chǎn)，產(chǎn)能正在逐步 爬坡釋放。福建生產(chǎn)基地一期已經(jīng)投產(chǎn)，二期有望在 2022 年底投產(chǎn)。 正在建設(shè)的生產(chǎn)基地還有