2022年資產(chǎn)配置與財(cái)富管理研究：基金組合配置展望

1、2022年資產(chǎn)配置與財(cái)富管理研究：基金組合配置展望1.宏觀配置環(huán)境1.1 宏觀因子：“通脹交易”預(yù)計(jì)逐步緩解“通脹交易”主導(dǎo)的今年以來資 產(chǎn)表現(xiàn)：通脹預(yù)期和成本壓力打擊全球權(quán)益市場(chǎng)； 石油、農(nóng)產(chǎn)品、金屬、黃金等大宗商品價(jià) 格均處在歷史高位； CTA策略一枝獨(dú)秀；通脹因子展望：漸入下行趨勢(shì) 。1）一致預(yù)期預(yù)測(cè)值：下降態(tài)勢(shì)于22年10 月見底，22年11月開始逐月回升。 2）模型外推預(yù)測(cè)值：下降態(tài)勢(shì)延續(xù)至23 年2月，23年3月開始回升。剩余流動(dòng)性因子：關(guān)注拐點(diǎn) 。1）一致預(yù)期預(yù)測(cè)值：剩余流動(dòng)性因子開 始上行，于5月見頂；此后開始下行，于 11月見底，隨后再度開始上行。 2）模型外推預(yù)測(cè)值：未來1

2、年逐月回升， 22年下半年開始增速有所放緩。1.2 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償處在高位，歷史并不陌生ERP指標(biāo)：歷史的85%分位數(shù)； PIR指標(biāo)：歷史的94%分位數(shù)； 過 去 5年類似的水平發(fā)生在： 2020年2月、2018 年11月、2016 年2月等。歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)ERP指標(biāo)/PIR指標(biāo)處 于歷史高分位數(shù)水平時(shí)，股市估值相 對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，未來一年正收益概率較 大、中樞較高。1.3 港股：多重沖擊下的估值洼地港股受到了多重的負(fù)面沖擊：地緣沖突下的資金回流 ； 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期；本地疫情發(fā)酵； 互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。估值已處洼地，等待沖擊消散：AH股溢價(jià)指數(shù)為142.5，處于過去5年近 90分位

3、數(shù)水平，H股相對(duì)更低； 恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)估值低于歷史均值以下一倍 標(biāo)準(zhǔn)差； PB指數(shù)已經(jīng)跌破1倍2. 基金選擇策略重點(diǎn)2.1 相信逆向配置從基金發(fā)行熱度看持有期表現(xiàn)：冷靜期的“最差選擇”亦好過狂熱期的“平均選擇”；“選擇比努力更重要，理性比選擇更重要”2.2 堅(jiān)守組合配置股票及偏股基金的整體業(yè)績(jī)分布明顯優(yōu)于A股?；鸾M合投資改善含權(quán)益基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、提高投資體驗(yàn) ； 機(jī)構(gòu)投顧服務(wù)和FOF產(chǎn)品有利于降低組合波動(dòng)、改善投資績(jī)效和持有體驗(yàn)。2.3 資產(chǎn)配置再平衡的重要性提升資產(chǎn)配置再平衡：對(duì)資產(chǎn)權(quán)重進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，使其維持在目標(biāo)權(quán)重附近 ；再平衡的首要目的：維持目標(biāo)配置、控制跟蹤誤差 ；再平衡的主要特

4、征：事前設(shè)定、被動(dòng)調(diào)整、均值回歸；再平衡機(jī)制與選擇：實(shí)際基準(zhǔn)指數(shù)中的股權(quán)配置 明顯高或低于戰(zhàn)略配置，這 將導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)特征偏離 基準(zhǔn)。因此實(shí)際投資中堅(jiān)持 基準(zhǔn)跟蹤和再平衡機(jī)制。 再平衡機(jī)制帶動(dòng)了金融危機(jī) 后組合收益的快速修復(fù)。再平衡的方式選擇：時(shí)點(diǎn)、 頻率或者幅度 ；再平衡的交易成本：顯性成 本和隱形成本 ；高波動(dòng)資產(chǎn)的再平衡尤為重 要：本質(zhì)是均值回復(fù)。2.4 關(guān)注波動(dòng)控制能力外部風(fēng)險(xiǎn)加大情況下，關(guān)注重點(diǎn)從“收益的捕捉”到“波動(dòng)的控制” ： 基金的高波動(dòng)性是影響持有時(shí)長(zhǎng)的重要因素。對(duì)比三年年化波動(dòng)率10-20%的樣本，年化波動(dòng)率達(dá)到 20-30%的基金投資者持有期會(huì)顯著降低。 基金投資者的多數(shù)操作行為并未對(duì)收益帶來正貢獻(xiàn)；持有時(shí)間短、頻繁擇時(shí)可能是造成上述現(xiàn)象的重 要原因。波動(dòng)未必是“基金收益”的天敵，但通常是“基金持有人收益”的天敵。價(jià)值成長(zhǎng)：價(jià)值型基金在弱市或震蕩市場(chǎng)相對(duì)占優(yōu)；而在市場(chǎng)情