2022年中科曙光主營業(yè)務及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年中科曙光主營業(yè)務及競爭優(yōu)勢分析1. 中科曙光：乘風破浪，國產(chǎn)高性能計算龍頭業(yè)績持續(xù)高增中科曙光是我國高性能計算的開拓者，逐漸成長為數(shù)字基礎設施的領軍 者。公司董事長李國杰早在 1993 年中科院計算所就職時，便突破技術 封鎖研發(fā)出我國第一臺高性能計算機-曙光一號；1996 年，曙光 1000 問 世，獲得國家科技進步一等獎，同年曙光信息成立，開始進行市場化， 銷售額達到 2000 萬元；之后曙光新品不斷迭代推出，2010 年公司“星 云”超級計算機系統(tǒng)排名全球超算 TOP500 榜單第二位，刷新當時中國 超算歷史最好成績，同時公司營收也實現(xiàn)了長期穩(wěn)定的增長，并在 2014 年成功登錄

2、上交所；2014 年，公司聯(lián)合成都市國資發(fā)起成立海光信息， 開始進行自主 CPU 布局；2015 年公司推出國內首款規(guī)模化量產(chǎn)的液冷 服務器，奠定了公司在綠色節(jié)能算力設施的領導地位，節(jié)能業(yè)務主體曙 光數(shù)創(chuàng)于 2018 年在新三板掛牌，并在 2022 年宣布擬在北交所上市；2017 年曙光網(wǎng)絡安全技術有限公司和存儲科技有限公司正式成立，其中憑借 出色的技術實力，公司存儲業(yè)務獲得快速發(fā)展，2021 年公司以 11.3%市 占率位居中國軟件定義存儲市場第三名。通過持續(xù)的技術創(chuàng)新，公司構 建出智能、高效、綠色的 ICT 基礎設施體系，為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提供堅實 的基礎。公司目前形成高性能計算，存儲產(chǎn)品，軟

3、件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務 （以下簡稱技術服務）三大業(yè)務體系。高性能計算業(yè)務主要包括高性能 計算機、通用服務器、AI 服務器、工作站終端等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，存 儲業(yè)務主要為軟件定義存儲產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，技術服務業(yè)務包含機房 冷卻設施、網(wǎng)絡安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)平臺軟件、云計算平臺軟件、云計算 服務等。公司下游客戶以科研院所，政府部門，電信、金融、能源等重 要行業(yè)的大型企業(yè)等為主。背靠中科院計算所，公司是中科院產(chǎn)業(yè)化聯(lián)盟的重要推動者。實控人中 科院計算所通過 100%持股子公司北京中科算源持有公司 18.36%股權， 公司依托中科院科研技術優(yōu)勢，聯(lián)合院所高校及上下游生態(tài)伙伴，開展 產(chǎn)學研用協(xié)同創(chuàng)新、科

4、研成果產(chǎn)業(yè)化落地及應用推廣。作為中科院產(chǎn)業(yè) 化聯(lián)盟的重要推動者，公司目前持有中科系國產(chǎn) CPU 龍頭海光信息 32.1% 股權，地理信息化龍頭中科星圖 17.47%股權，頭部國產(chǎn)操作系統(tǒng)中科方 德 20.04%股權，并持有與麒麟軟件、金山辦公等合資成立的先進操作系 統(tǒng)創(chuàng)新中心 8.5%的股權，未來有望充分發(fā)揮協(xié)同效應，繼續(xù)保持快速發(fā) 展。公司營收近三年保持穩(wěn)健增長，增速階段性放緩主要因內部產(chǎn)品結構調 整。2016-2018 年間，公司營收自 43.6 億元增長 90.6 億元，年復合增速 高達 44.12%，主要原因在于高性能計算業(yè)務營收實現(xiàn)了快速增長。2019 年 5 月，公司被美國商務部納

5、入實體清單，進口海外關鍵元器件需要獲 得美國商務部申請，公司迅速推進高性能計算內部業(yè)務結構調整，剝離 信創(chuàng)服務器整機業(yè)務，并有意壓制通用服務器業(yè)務營收增速，推動向服 務器整機上游解決方案轉型，因而公司營收增速出現(xiàn)階段性回落， 2018-2021 年間公司營收年復合增速下降至 7.34%，但依舊每年保持正增 長，顯示出極強的經(jīng)營韌性。公司各業(yè)務營收占比基本保持穩(wěn)定，毛利率不斷提升。2017 年以來，公 司三大業(yè)務營收占比基本保持穩(wěn)定，高性能計算、存儲產(chǎn)品、技術服務 分別約占公司營收的 80%、10%、10%。高性能計算業(yè)務隨著內部產(chǎn)品 結構的不斷優(yōu)化，高毛利的高性能計算機及解決方案營收占比持續(xù)提

6、升， 推動毛利率呈逐漸提高之勢，自 2017 年的 10.09%提高至 2021 年的 16.20%；存儲業(yè)務隨著軟件收入占比提高，硬件占比下降，毛利率從17.54% 提高至 26.96%；技術服務業(yè)務毛利率維持在 75%左右，保持了相對穩(wěn)定。 隨著公司前兩項業(yè)務內部結構的不斷優(yōu)化，推動公司整體毛利率從 17.41% 提高至 23.74%。公司期間費用率穩(wěn)中有降，凈利潤持續(xù)快速增長。2017 年以來，公司不 斷強化內部管理，銷售費用率保持相對穩(wěn)定，管理費用率和財務費用率 呈下降趨勢，研發(fā)費用率逐漸提高，整體期間費用率穩(wěn)中有降，自 2017 年的 19.40%下降至 2021 年的 13.94%

7、。隨著毛利率和費用率的改善，公 司歸母凈利潤保持了快速增長，自 2017 年的 3.09 億提高至 2021 年的 11.58 億，年復合增速高達 39.14%，同期凈利率從 5.19%穩(wěn)定提高至 11.29%。2. 獨占鰲頭，中科曙光在技術、市場、關鍵元器件供應鏈上保持優(yōu)勢地位海光芯片加持，打造最強國產(chǎn)算力基座。海光作為國產(chǎn) x86 架構芯片的 代表，在單核性能、軟件生態(tài)等方面與其他架構國產(chǎn)芯片相比具有明顯 優(yōu)勢，同時與英特爾、英偉達、AMD 等國際主流芯片廠商的旗艦芯片 性能幾乎相當。海光二號是海光在 2020 年 1 月正式實現(xiàn)量產(chǎn)的服務器 CPU，將海光二號的旗艦芯片海光 7285 與

8、全球服務器 CPU 領軍企業(yè)英 特爾在 2020 年發(fā)布的鉑金級旗艦芯片進行性能評測對比，可以發(fā)現(xiàn)海 光產(chǎn)品已經(jīng)與英特爾同期發(fā)布的主流服務器 CPU 性能總體相當。深算一 號是海光在 2021 年正式實現(xiàn)商業(yè)化應用的 GPGPU 產(chǎn)品（DCU 產(chǎn)品）， 將其與目前國際領先的 GPU廠商英偉達及 AMD 的高端 GPGPU產(chǎn)品進 行對比，可以發(fā)現(xiàn)深算一號各項指標已經(jīng)達到國際同類型高端產(chǎn)品的水 平中科曙光作為海光信息第一大股東，有望充分受益于海光信息的發(fā)展紅 利。中科曙光是海光信息的發(fā)起股東，目前直接持股海光 32.1%，海光 IPO 發(fā)行后公司持股比例預計不低于 25.68%，依舊為海光第一大股

9、東。 在海光發(fā)展早期，公司是海光最重要的下游客戶，助力海光初代產(chǎn)品在 商業(yè)場景不斷打磨優(yōu)化，持續(xù)迭代升級。隨著信創(chuàng)大潮的興起以及海光 新品性能逐漸達到國際高端水準，海光信息開始迎來快速發(fā)展。2021 年 海光實現(xiàn)營收 23.1 億元，同比增長 126.07%，2017-2021 年間營收年復 合增速高達 258.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.27 億元，同比增長 935.65%， 過去五年首次實現(xiàn)盈利。公司作為海光第一大股東，在未來可以通過獲 取投資收益等形式，直接受益于海光信息的發(fā)展紅利。隨著行業(yè)競爭加劇，曙光通用服務器業(yè)務逐漸從整機制造逐漸向上游較高毛利的解決方案轉型。根據(jù) IDC 統(tǒng)計數(shù)據(jù)

10、，我國服務器整機行業(yè)整體 毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，在 2018 年已經(jīng)下降至 11.2%，其核心原因在于服 務器內部高價值量的芯片及存儲部分過于依賴海外標準化產(chǎn)品。服務器 的核心部件包括 CPU 芯片、GPU 芯片、內存芯片、存儲芯片、主板、 管控固件、電源、機箱等環(huán)節(jié)。2018 年在多數(shù)服務器中 CPU 及 GPU 芯 片占據(jù)整機價值量的 35%-50%，內存及存儲芯片占據(jù)約 25%-30%，其 余硬件環(huán)節(jié)合計占據(jù)約 20%-25%的價值量，成為各國產(chǎn)服務器整機廠商 的競爭著力點和毛利潤來源，在大客戶的日趨強勢以及 ODM 服務器出 貨量占比提升的情況下，通用服務器整機行業(yè)的毛利空間被不斷壓縮。

11、 因而自 2019 年開始，曙光開始對自身通用服務器業(yè)務進行戰(zhàn)略調整， 逐漸壓縮低毛利的整機制造業(yè)務營收占比，向上游延伸切入較高毛利的 解決方案環(huán)節(jié)，其“高性能計算”業(yè)務毛利率開始有顯著提高。定增資金支持及對海光芯片的充分技術理解，成為曙光轉型服務器解決 方案廠商的核心競爭力。2020 年公司完成總額 47.8 億元的定增資金募 集，主要投向基于國芯（含 X86、MIPS、ARM 多架構，下同）的高性 能服務器研發(fā)，基于國芯的高性能國產(chǎn) IO 芯片及 IO 模塊的研發(fā)，以及 基于國芯的高端 BIOS 和 BMC 管控固件的研發(fā)。IO 模塊及管控固件是 內嵌在主板上的重要組成部分，也是高端服務器

12、必不可少的核心部件， 該環(huán)節(jié)生產(chǎn)商的毛利率水平顯著高于服務器整機廠商，例如國內專業(yè) BIOS 廠商卓易信息的毛利率水平連續(xù)多年維持在 50%-60%之間。整體 主板通常占到服務器整機價值量的 10-15%，是國產(chǎn)服務器整機廠商毛利 的重要來源，但多數(shù)整機廠商在主板環(huán)節(jié)依舊過度依賴海外的 IO 模塊 和管控固件，毛利空閑受到擠壓。我們認為曙光目前轉型解決方案存在 三個階段和層級的業(yè)務方向，第一是轉型 ODM 廠商，可有效規(guī)避制裁 風險，保障收入穩(wěn)定增長，但對毛利率提升的幫助有限；第二是轉型成 為主板供應商，與其他整機廠商從競爭變?yōu)楹献?，切入上游更高毛利?部件環(huán)節(jié)，毛利率有望提高至 15%-25

13、%；第三是轉型成為具備自研 IO 模塊及管控固件的主板供應商，掌握核心部件，自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語 權顯著增強，毛利率有望提高至 30%-50%的區(qū)間。我們認為曙光通過此 次定增募投項目，尤其是憑借對海光芯片的技術理解優(yōu)勢，將逐漸實現(xiàn) 對 IO 模塊及管控固件的自主掌控，從而在未來顯著提高自身解決方案 業(yè)務的毛利率水平。公司高性能計算技術實力突出，可提供綠色節(jié)能的高性能計算服務。公 司在高性能計算領域技術實力突出，早在 2004 年推出的曙光 4000A 便 成為我國第一個入圍全球超算 TOP500 榜單前 10 名的超算系統(tǒng)。近年來 公司將綠色節(jié)能與超高性能技術理念相結合，于 2018 年第

14、18 屆全球超 算大會上推出全球第一款采用浸沒式液體相變冷卻技術刀片服務器的 超算系統(tǒng)“硅立方”，其 PUE 可降低至 1.04 以下，同等算力下能耗下降 40%以上，能效比達到全球領先水平，入圍當期全球綠色超算 TOP500 前 10 名?！半p碳”背景下，我國東數(shù)西算工程要求國家樞紐節(jié)點里張家 口、韶關、長三角、蕪湖、天府、重慶算力集群 PUE 應達到 1.25，林格 爾、貴安、中衛(wèi)、慶陽算力集群 PUE 達到 1.2 以下，超過 1.5 的需要強 制升級改造，公司的綠色節(jié)能高性能計算系統(tǒng)有望迎來廣闊市場需求。公司長期穩(wěn)居軟件定義存儲市占率前二，未來有望獲得超過行業(yè)增速的 發(fā)展。公司是國內最

15、早從事軟件定義存儲研發(fā)和銷售的廠商，自 2014 年以來連續(xù) 7 年位居市占率第二，僅在 2021 年因主動壓縮硬件銷售占 比，使市占率小幅下滑至行業(yè)第三。公司軟件定義存儲技術處于行業(yè)領 先地位，在 2020 年推出的國內首個存儲領域權威榜單-海量存儲 MassStor100 榜單中，公司的 ParaStor 存儲系統(tǒng)以 72.35PB 的有效容量登 頂榜首；在電信運營商、石油能源等客戶內部測評中取得技術分滿分成 績，未來隨著大型企業(yè)軟件定義存儲需求的持續(xù)激發(fā)，公司存儲業(yè)務有 望獲得超過行業(yè)增速的發(fā)展。2.1. 核心假設高性能計算業(yè)務：在東數(shù)西算及信創(chuàng)政策驅動下，公司高性能計算業(yè)務 下游需求網(wǎng)

16、上，但由于目前業(yè)務內部占比較高的通用服務器整機業(yè)務正 在逐漸退出，預計該業(yè)務整體營收將保持相對穩(wěn)健的增長，預計 2022-2024 年該業(yè)務營收增速為 12.07%、11.26%、10.95%；存儲業(yè)務：由于公司出色的產(chǎn)品力，我們預計該業(yè)務未來將獲得高于行 業(yè)平均的增速，預計 2022-204 年該業(yè)務營收增速分別為 30%、28%、25%；軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務業(yè)務：該業(yè)務包括曙光云計算、曙光數(shù) 創(chuàng)等多個細分業(yè)務主體，下游需求旺盛，我們預計未來將實現(xiàn)較快增長， 預計 2022-2024 年該業(yè)務營收增速分別為 31.20%、28.81%、26.69%；毛利率與期間費用率假設：隨著公司各項業(yè)務內部結構持續(xù)優(yōu)化，預計 毛利率將繼續(xù)保持改善趨勢