2022年圓通速遞研究報(bào)告

1、2022年圓通速遞研究報(bào)告1. 圓通速遞概況：國內(nèi)領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商1.1 主營構(gòu)成及股權(quán)結(jié)構(gòu)圓通速遞是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合物流運(yùn)營商。公司采用樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營化和末端加盟 網(wǎng)絡(luò)扁平化的運(yùn)營模式，聚焦快遞服務(wù)并圍繞客戶需求提供代收貨款、倉配一體等物流 延伸服務(wù)?？爝f行業(yè)營業(yè)收入增速波動(dòng)較大，2017 年增速大幅下滑主要系個(gè)別網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營調(diào)整 導(dǎo)致快件滯留，2020 年受疫情及價(jià)格戰(zhàn)影響，公司快遞業(yè)務(wù)收入增速再度下滑。2021 年，公司深化服務(wù)質(zhì)量戰(zhàn)略定位，產(chǎn)品競爭力和定價(jià)能力顯著提升，疊加行業(yè)格局持 續(xù)改善，公司快遞行業(yè)營業(yè)收入同比增長 30.24%。受疫情影響，國際航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)近 兩年保持較高景氣度

2、，圓通國際充分受益。航空貨運(yùn)作為圓通速遞國際第一大業(yè)務(wù)板 塊，在 2020 年逆勢增長，貨運(yùn)量與業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)了大幅提升。 電商快遞同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭較為激烈，單票收入逐年下降，受此影響，公司快遞 行業(yè)毛利率從 2013 年的 22.16%下降至 2021 年的 6.6%。貨代行業(yè)和航空行業(yè)的毛利 率分別維持在 12%以上及 23%的水平。公司實(shí)控人為喻會(huì)蛟、張小娟夫婦，第二大股東為阿里巴巴。截至 2022Q1，公司 控股股東上海圓通蛟龍投資發(fā)展有限公司持股占比為 30.36%，實(shí)際控制人為喻會(huì)蛟、 張小娟夫婦，二人及其控制企業(yè)合計(jì)持有股份占公司總股本的 35.44%。喻會(huì)蛟先生為 圓通速遞的法

3、定代表人，2019 年 4 月辭去公司總裁職務(wù)，現(xiàn)任公司董事局主席。公司 第二大股東為阿里網(wǎng)絡(luò)，持股比例為 11.04%。1.2 “創(chuàng)新”基因傳承至今圓通速遞是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商。我們回顧其發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)“創(chuàng)新”二字 貫穿始末，在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，圓通始終做到敢為人先、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。1.2.1 自營的樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心+扁平的終端加盟網(wǎng)絡(luò)2000 年，圓通速遞正式成立，成立不久便確立了“自營的樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心和扁平的終 端加盟網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合”這種相對(duì)創(chuàng)新的快遞運(yùn)營模式。 樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營化，是指跨區(qū)域快件的中轉(zhuǎn)由公司在全網(wǎng)協(xié)調(diào)，并主要由公司自 營樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心負(fù)責(zé)，具有對(duì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)控制力強(qiáng)、網(wǎng)絡(luò)相對(duì)穩(wěn)定等優(yōu)勢。

4、2021 年，公司 進(jìn)一步優(yōu)化中轉(zhuǎn)中心布局，加大對(duì)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化升級(jí)與改造的投入，強(qiáng)化樞紐轉(zhuǎn) 運(yùn)中心的輻射范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)公司快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。 終端加盟網(wǎng)絡(luò)扁平化，是指加盟商數(shù)量多、單一加盟商的業(yè)務(wù)覆蓋范圍小，加盟商 由公司直接進(jìn)行管控，從而有效減少管理層級(jí)。與一般加盟模式相比，公司扁平化的終 端加盟網(wǎng)絡(luò)具有以下優(yōu)勢：（1）有助于總部建立完善的加盟商監(jiān)管及考核體系，加強(qiáng)控 制力，保證全網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量；（2）根據(jù)各地具體情況做利益平衡，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定 性；（3）信息更暢通，增加戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的靈活性。 而一開始沒有推行樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營化、終端扁平化的同行，在近幾年也開始補(bǔ)課， 申

5、通快遞 2018 年通過 12.98 億現(xiàn)金收購廣東、湖南、北京等核心城市 17 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心， 2020-2021 年推動(dòng)末端網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營體制改革，推行末端扁平化管理，通過實(shí)現(xiàn)中轉(zhuǎn)、網(wǎng)點(diǎn) “一盤棋”來提升公司的核心競爭力。1.2.2 與淘寶網(wǎng)合作2005 年，公司成為首家與淘寶網(wǎng)開展全面戰(zhàn)略合作的快遞企業(yè)，為中國快遞業(yè)發(fā)展 開拓了全新增長點(diǎn)快遞行業(yè)價(jià)格自此走低，快遞業(yè)務(wù)量也逐步進(jìn)入到蓬勃發(fā)展的新 階段。1.2.3 圓通航空&貨代業(yè)務(wù)2015 年，公司全資子公司圓通航空正式開航運(yùn)營，公司成為國內(nèi)僅有的兩家擁有自 有航空公司的民營快遞企業(yè)之一，到 2022 年 6 月，圓通航空已經(jīng)引進(jìn) 13 架全貨機(jī)

6、，其 中 2 架為寬體機(jī)。按照飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃，圓通航空將于 2022Q3 引進(jìn)多架 B767、B757 等 主力型號(hào)貨機(jī)，預(yù)計(jì)到 2022 年底，圓通航空機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到 20 架左右。圓通的自有航 空網(wǎng)絡(luò)對(duì)于公司提升產(chǎn)品時(shí)效、開拓商務(wù)件等高端市場起到重要作用，同時(shí)也是公司布 局國際快遞業(yè)務(wù)、拓展海外市場的重要基礎(chǔ)。2. 快遞行業(yè)量價(jià)及競爭格局演變2.1 邁入“千億件時(shí)代”：中低速增長階段1993-2002 年：目前在我國較有影響力的民營快遞公司大多創(chuàng)立于這一時(shí)期。 在這一時(shí)期，國內(nèi)快遞市場監(jiān)管嚴(yán)格，主要參與者還是中國郵政、中外合資快遞企 業(yè)，電商還沒有發(fā)展起來，民營快遞公司整體處于草莽時(shí)期，這一

7、階段快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量 復(fù)合增速為 23.14%。圓通 2000 年于上海正式起網(wǎng)，晚于申通、順豐、韻達(dá)等公司，圓 通借鑒前人的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，迅速發(fā)展壯大。2003-2010 年：電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)購物的興起，推動(dòng)人們消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò) 購物發(fā)展，淘寶、京東等主要傳統(tǒng)電商平臺(tái)在這一時(shí)期誕生并發(fā)展壯大，快遞需求增長， 民營快遞進(jìn)入野蠻生長期，這一階段快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為 45.14%。圓通在 2005 年主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)，與淘寶網(wǎng)達(dá)成戰(zhàn)略合作，在此后的數(shù)年里，電商對(duì)快遞的帶動(dòng)作用 越來越明顯，電商平臺(tái)或入股快遞公司，或成立自己的物流部門、物流子公司，快遞這 片藍(lán)海市場的競爭者日益增

8、多。2011-2016 年：隨著網(wǎng)絡(luò)購物等新型消費(fèi)模式的逐漸普及，電商業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。 快遞行業(yè)作為電商產(chǎn)業(yè)鏈上重要的環(huán)節(jié)，進(jìn)入了與電商行業(yè)協(xié)同高速增長的階段。 該階段，快遞業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速分別為 53.48%和 39.29%，2014 年中國 快遞業(yè)務(wù)量超過 100 億件，達(dá)到 139.6 億件，業(yè)務(wù)規(guī)模首次超過美國，中國成為全球快 遞第一大國。 民營快遞公司在這一階段持續(xù)快速發(fā)展，并且對(duì)快遞市場的貢獻(xiàn)逐漸凸顯。根據(jù)艾 迪西資產(chǎn)重組說明書，民營快遞的市場份額從 2010年的 67.6%增長到 2014年的 85.6%， 已經(jīng)成為中國快遞行業(yè)的主力軍。2015 年，圓通市占率達(dá)到 1

9、4.67%，成為快遞行業(yè)的 第一名。主要快遞公司在這時(shí)期逐步登陸資本市場，進(jìn)入到新的發(fā)展階段。2017-至今：電商增速放緩，快遞行業(yè)也逐步由高速增長階段邁向中速增長階段， 2017-2021 年業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速分別為 28.23%和 20.16%。 2021 年，在電商銷售渠道多元化和流量平臺(tái)迭代的背景下，快遞行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量破千億、業(yè)務(wù)收入破萬億的里程碑式發(fā)展，并且連續(xù) 8 年保持業(yè)務(wù)量全球第一。其中，業(yè) 務(wù)量同比增長 29.92%，業(yè)務(wù)收入同比增長 17.47%。自疫情出現(xiàn)以來，“宅經(jīng)濟(jì)”加快新型消費(fèi)模式的發(fā)展，線上消費(fèi)需求持續(xù)增長。2021 年，全國網(wǎng)上零售額同比增長 14.1%，

10、其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長 12%，占社會(huì)消 費(fèi)品零售總額的比重為 24.5%。2022 年 1-6 月，受疫情影響，消費(fèi)有所停滯，社會(huì)消費(fèi) 品零售總額同比下降 0.7%。但是，線上消費(fèi)仍然較為活躍，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比 增長 5.6%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重達(dá)到 25.9%，較 1-5 月份提高 1 個(gè)百分點(diǎn)。 疫情之下，快遞業(yè)務(wù)量短期雖受擾動(dòng)，但是長期需求仍有支撐。2020 年 1-2 月， 受武漢疫情影響，快遞業(yè)務(wù)量出現(xiàn)階段性波動(dòng)，同比下滑 10.1%。但是，在疫情的催化 下，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型，網(wǎng)購線上滲透率逐步攀升，也為快遞增添新動(dòng)力。2020 年 5-12 月快遞業(yè)務(wù)量增速均

11、高于 2018-2019 年同期水平，形成先抑后揚(yáng)的局面。2022 年 4 月， 疫情沖擊之下，快遞物流運(yùn)營承壓，業(yè)務(wù)量同比下滑 11.9%，降幅超過首輪疫情期間水 平；5 月，業(yè)務(wù)量增速轉(zhuǎn)正，同比增長 0.2%；6 月，業(yè)務(wù)量增速回升，同比增長 5.4%。 我們認(rèn)為，疫情對(duì)快遞行業(yè)的影響是短暫的，疫情過后，消費(fèi)有望迎來一波“報(bào)復(fù)性”反 彈，并且隨著物流壓力有序緩解，積壓的快遞需求將逐步釋放，預(yù)計(jì) 2022 年全年業(yè)務(wù) 量增速為 12%-15%。我們認(rèn)為，快遞作為配套服務(wù)，已經(jīng)成為居民生活中不可或缺的一部分，剛需的屬 性不斷增強(qiáng)。近年來，新型消費(fèi)的快速發(fā)展成為快遞業(yè)務(wù)量增長的重要推動(dòng)力。值得關(guān)

12、 注的是，直播帶貨興起，一躍成為增長最快的電商模式。直播用戶和交易規(guī)模逐年擴(kuò)增， 不僅為快遞行業(yè)帶來較高增量業(yè)務(wù)，也為快遞服務(wù)提出更高要求。尤其是“即購即達(dá)”、 打通“最后一公里”物流堵點(diǎn)逐步成為快遞行業(yè)新一輪的競爭點(diǎn)。長期來看，快遞需求 或?qū)⒂瓉砀蟮脑鲩L空間。2.2 政策持續(xù)加碼，引導(dǎo)行業(yè)回歸理性競爭電商快遞公司的產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化程度高，價(jià)格競爭成為很多電商快遞公司擴(kuò)大份額的主要手段。同時(shí)，資本助力新的競爭者入局電商快遞市場，低價(jià)競爭成為新進(jìn)入者 快速搶占市場的主要策略。2020 下半年起，低價(jià)搶量的手段沖擊電商快遞行業(yè)原有競爭 格局，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)單票收入增速不斷回落。2021 年

13、 1 月，單票收入增速降至 低點(diǎn)-22.84%。 隨后，監(jiān)管部門多次出臺(tái)相關(guān)政策，整治快遞業(yè)惡性價(jià)格戰(zhàn)亂象。2021 年 9 月，浙 江省快遞業(yè)促進(jìn)條例的出臺(tái)是電商快遞價(jià)格戰(zhàn)放緩的重要標(biāo)志。同時(shí)，針對(duì)七部門聯(lián) 合印發(fā)的關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見，主要快遞服務(wù)企業(yè)于 9 月 普遍上調(diào)派費(fèi)，切實(shí)提高快遞業(yè)務(wù)員的投遞報(bào)酬，保障快遞業(yè)務(wù)員權(quán)益。疊加“雙十一” 等旺季的到來，快遞行業(yè)服務(wù)單價(jià)有所提升，價(jià)格競爭態(tài)勢明顯放緩，行業(yè)價(jià)格持續(xù)回 歸合理水平。我們認(rèn)為，旺季供需變化和監(jiān)管政策趨嚴(yán)對(duì)單票收入有較大影響，但 2022 年淡季 期間快遞行業(yè)單票收入表現(xiàn)仍具韌性，在 4 月及 5 月分別同比

14、增加 2.1%和 0.71%。我 們預(yù)計(jì)，價(jià)格戰(zhàn)放緩的趨勢將延續(xù)至 2022 全年。行業(yè)競爭焦點(diǎn)將由價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，雖然頭部快遞在公司發(fā)展 過程中都越來越重視科技的力量，在不斷加大研發(fā)投入，但不可否認(rèn)，快遞行業(yè)整體 仍屬于傳統(tǒng)行業(yè)。價(jià)格戰(zhàn)是這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)出清的必經(jīng)之路，而消費(fèi)升級(jí)的背景下，快 遞業(yè)務(wù)量不斷增長的過程中，末端消費(fèi)者、商家對(duì)快遞服務(wù)品質(zhì)提出了更高的要求。 “規(guī)模效應(yīng)下成本降低降價(jià)獲取業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步規(guī)模效應(yīng)”的閉環(huán)邏輯逐漸 走弱，快遞產(chǎn)品服務(wù)升級(jí)和客戶分層將逐漸成為快遞公司的競爭策略，行業(yè)競爭焦點(diǎn) 將由價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，公司競爭力的關(guān)鍵還是要看是否具備定

15、價(jià)能 力，服務(wù)質(zhì)量和客戶體驗(yàn)在一定程度上可以反映定價(jià)能力。長期來看，主要快遞企業(yè) 若要鞏固行業(yè)龍頭地位，不但需要通過自動(dòng)化和數(shù)字化設(shè)備的不斷投入及升級(jí)來實(shí)現(xiàn) 降本增效，也需要積極打造和構(gòu)筑差異化產(chǎn)品體系，以應(yīng)對(duì)消費(fèi)者多層次、個(gè)性化、 差異化的快件寄遞需求。 2019-2021 年，價(jià)格戰(zhàn)激烈演繹下，主要快遞公司雖然業(yè)務(wù)量高速增長， 但是盈利能力有所減弱。我們認(rèn)為，在主要快遞公司的降本空間漸趨瓶頸、 規(guī)模效應(yīng)逐漸減弱的情況下，單純通過降低成本來維持盈利能力的策略或?qū)⒚媾R挑 戰(zhàn)。而價(jià)格戰(zhàn)放緩后主要快遞公司盈利情況好轉(zhuǎn)，盈利好轉(zhuǎn)是完成產(chǎn)品服務(wù)升級(jí)和客 戶分層的重要支撐。2.3 行業(yè)格局：龍頭份額戰(zhàn)持

16、續(xù)，市場集中度提升2021 年，快遞行業(yè)內(nèi)并購整合事件加速部分品牌和企業(yè)出清，市場向頭部企業(yè)聚集 演化。2022 年 1-6 月，CR8 指數(shù)達(dá)到 84.7。我們認(rèn)為，隨著頭部快遞企業(yè)規(guī)模效應(yīng)及 成本優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，部分中小型快遞企業(yè)或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?，快遞行業(yè)集中度仍具備 一定提升空間。龍頭份額戰(zhàn)仍在上演。2013 年至今，受益于早期對(duì)分揀等設(shè)備的大量投入以及有效 的網(wǎng)絡(luò)管理能力，中通快遞的市場份額穩(wěn)步提升，并于 2016 年實(shí)現(xiàn)彎道超車。此后， 中通不斷加大對(duì)核心資產(chǎn)（土地+廠房+車輛+分揀設(shè)備）的投入并保持高效的網(wǎng)絡(luò)管理 水平，一直占據(jù)市場份額第一的位臵。2013-2015 年，圓通的市場

17、份額一直高于中通和 韻達(dá)，但是由于公司 2016 年底相關(guān)價(jià)格政策調(diào)整未達(dá)預(yù)期以及 2017 年年初個(gè)別網(wǎng)點(diǎn)經(jīng) 營調(diào)整導(dǎo)致快件滯留對(duì)公司經(jīng)營造成了短暫負(fù)面影響，2017 年圓通的市場份額大幅下 滑。 圓通隨即迅速做出調(diào)整，2018 年，公司持續(xù)加大對(duì)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、城配中心、終端建設(shè)、 運(yùn)能體系等方面的投入，不斷提升自動(dòng)化水平，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力顯著提升。2019 年，總裁 潘水苗上任后，緊抓公司信息化建設(shè)，秉持互聯(lián)網(wǎng)思維打造先進(jìn)信息化工具，深度融入 業(yè)務(wù)運(yùn)營。通過先進(jìn)信息化工具的打造和運(yùn)用，圓通實(shí)現(xiàn)了服務(wù)質(zhì)量的事后管控轉(zhuǎn)變?yōu)?實(shí)時(shí)管控，促進(jìn)全網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量管理更加科學(xué)、高效、精細(xì)和主動(dòng)，工作效率逐步提高，

18、客戶滿意度明顯改善。2018 年至今，圓通一直保持市場份額穩(wěn)定增長的態(tài)勢。 2022Q2，圓通市場份額再創(chuàng)新高，達(dá)到 16.2%。3. 圓通速遞業(yè)務(wù)分析：幾經(jīng)浮沉，蛟龍?jiān)俪龊?013-2021 年，圓通的營業(yè)收入復(fù)合增速為 26.5%，歸母凈利潤復(fù)合增速為 15.7%。 2016 年后，公司業(yè)績波動(dòng)較大。消除 2016-2017 價(jià)格政策調(diào)整及個(gè)別網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營問 題帶來的負(fù)面影響后，公司業(yè)績進(jìn)入回升通道。2019 年行業(yè)價(jià)格競爭加劇，公司此時(shí)迎 來新總裁潘水苗，并開始加強(qiáng)信息化建設(shè)。 2020 年，受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的影響，即使快遞業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn) 38.76%的高速增長以及政府 出臺(tái)的一系列社保減免等優(yōu)惠政

19、策，公司盈利能力依然受損，毛利率同比下滑近 3 個(gè)百 分點(diǎn)。但是，前期布局的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)均為公司帶來正向貢獻(xiàn)。其中，圓通 速遞國際實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.52 億港元，同比增長超 800%，圓通航空實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.16 億元，同比增長超 200%。因此，雖然公司毛利率大幅下滑，但是凈利率還是維持 和 2019 年基本持平的水平。 2021Q3，價(jià)格戰(zhàn)放緩，行業(yè)格局持續(xù)改善，公司的盈利能力也呈逐季修復(fù)的態(tài)勢， 疊加航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)的正向貢獻(xiàn)，2022Q1 公司業(yè)績亮眼，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.7 億元，同 比增長 134.88%。其中，圓通國際和圓通航空實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì) 0.81 億元。3.

20、1 核心快遞業(yè)務(wù)：量價(jià)齊升，成本續(xù)降，兌現(xiàn)業(yè)績快遞業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，占營業(yè)收入比一直維持在 80%以上，2013-2021 年快 遞業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為 24.15%。2021 年，快遞業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例為 82.7%， 其中國內(nèi)時(shí)效快遞業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例為 78.66%。公司積極踐行“快遞出?！惫こ?， 穩(wěn)步拓展國際網(wǎng)絡(luò)布局及市場，國際快遞及包裹服務(wù)收入占營收比從 2017 年的 0.58%增 長至 2021 年的 4.04%。3.1.1 量：疫情不改長期快遞需求，優(yōu)質(zhì)服務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量2013-2021 年，圓通快遞業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長，復(fù)合增速為 37.65%。其中，2018-20

21、20 年，圓通的業(yè)務(wù)量同比增速均達(dá)到 30%以上。2020 年 1-2 月，春節(jié)期間新冠疫情來襲， 圓通業(yè)務(wù)量增速同比分別下滑 10.69%和 21.81%。隨著疫情的有效防控，快遞物流逐步 恢復(fù)，2020 年 5 月，公司業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到 61.06%。2021 年 1-2 月，由于低基數(shù)的 影響，公司業(yè)務(wù)量高速增長，同比增長超 100%。2021 年 3-12 月，低基數(shù)影響消失，公 司業(yè)務(wù)量增速恢復(fù)常態(tài)化水平。 2022 年 3 月下旬，疫情規(guī)模性反彈，對(duì)快遞物流的影響集中在 4 月份，圓通業(yè)務(wù)量 增速回落，3-6 月同比分別增長 5.1%、-4.8%、5.8%和 5.6%。我們認(rèn)為，

22、疫情對(duì)快遞行 業(yè)的擾動(dòng)是短暫的，被抑制的快遞需求會(huì)隨著物流順暢而逐步釋放。我們判斷，2022 年， 公司的業(yè)務(wù)量增速仍有望達(dá)到 15-20%。2021 年，圓通積極構(gòu)建客戶分層、產(chǎn)品分級(jí)的基礎(chǔ)能力，在產(chǎn)品分層分級(jí)上體現(xiàn) 差異化，在普遍服務(wù)上體現(xiàn)競爭力。這也與行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的趨勢相契合。2022 年 1 月，以時(shí)效升級(jí)和精準(zhǔn)派送為核心優(yōu)勢的戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品“圓準(zhǔn)達(dá)”，正式面向客戶。 圓準(zhǔn)達(dá)主要面向電商平臺(tái)及品牌商家等客戶，將在攬、轉(zhuǎn)、運(yùn)、派、客服等全流程為 客戶提供升級(jí)服務(wù)，具有時(shí)效優(yōu)先、送前電聯(lián)、精準(zhǔn)派送及全程直營客服跟單等特點(diǎn)， 幫助客戶解決時(shí)效不穩(wěn)定、虛假簽收等服務(wù)痛點(diǎn)。圓準(zhǔn)達(dá)的推出，不但

23、會(huì)滿足客戶個(gè) 性化及差異化的需求，也將為未來推出更多高端產(chǎn)品打下基礎(chǔ)、創(chuàng)造條件。3.1.2 價(jià)：行業(yè)格局改善，單價(jià)企穩(wěn)2021 年，公司深化服務(wù)質(zhì)量戰(zhàn)略定位，以數(shù)字化管理工具為依托，強(qiáng)化客戶服務(wù) 能力建設(shè)，持續(xù)改善客戶體驗(yàn)，產(chǎn)品競爭力和定價(jià)能力顯著提升，客戶結(jié)構(gòu)明顯改善， 品牌溢價(jià)能力逐步增強(qiáng)。行業(yè)格局改善疊加公司定價(jià)能力提升，公司單票收入降幅持 續(xù)收窄，并于 2021 年 8 月，單價(jià)增速同比轉(zhuǎn)正。單價(jià)企穩(wěn)的邏輯也在淡季有所驗(yàn)證， 2022 年 3-5 月，圓通單票收入同比增長均超 10%。我們認(rèn)為，受益于價(jià)格戰(zhàn)放緩，圓 通的單票收入有望在 2022 年維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，其盈利能力也將得到

24、進(jìn)一步修復(fù)。3.1.3 成本：深化聚焦成本管控，核心成本連年下降2015-2017 年，圓通單票成本一直穩(wěn)定在 3.25 元以上的水平。2018-2020 年，公司 的單票成本呈現(xiàn)明顯下降趨勢。一方面是由于公司深化落實(shí)成本管控各項(xiàng)舉措，以數(shù)字 化管理工具為抓手，精細(xì)化管控全鏈路、全流程的各項(xiàng)成本，細(xì)化考核數(shù)據(jù)下沉單元； 另一方面是由于公司從 2018 年開始加大資本開支力度，并且增加機(jī)器設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備 的投入比例，隨著業(yè)務(wù)量的不斷提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。 運(yùn)輸成本：2021 年，公司進(jìn)一步完善運(yùn)能體系，提升自有運(yùn)輸車輛占比，并提高雙 邊運(yùn)輸車輛、大型運(yùn)輸車輛、甩掛車輛的比例及自有車輛及社會(huì)車輛

25、的綜合利用率。公 司運(yùn)能成本管控精細(xì)深化，在成品油價(jià)格提升和各項(xiàng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策取消的影響下，2021 年公司單票運(yùn)輸成本為 0.50 元，與 2020 年同期基本持平。中心操作成本：公司全面推行創(chuàng)新管理模式，細(xì)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心管理顆粒度直達(dá)最小業(yè) 務(wù)單元，并持續(xù)提升轉(zhuǎn)運(yùn)中心、城配中心的自動(dòng)化、智能化水平，推廣布局自動(dòng)化分揀 設(shè)備，減少分揀次數(shù)，提高分揀操作效率及精準(zhǔn)度。2021 年，公司人均效能同比提升 近 12%，單票中心操作成本 0.30 元，較 2020 年同期下降 0.01 元。2016-2017 年，圓通的資本開支基本保持在和凈利潤持平的狀態(tài)，中通在 2016 年 的資本開支為 26.89

26、億元。2018-2021 年，圓通開始加大資本開支的力度，資金投入約 為其歸母凈利潤的 1.8-3 倍，同期快遞業(yè)務(wù)量也維持穩(wěn)定增長的狀態(tài)。圓通前期注重房屋及建筑物的投入，但是該項(xiàng)投資短期對(duì)快遞業(yè)務(wù)的效率提升及成 本改善效果并不顯著。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長、快遞行業(yè)勞動(dòng)力價(jià)格不斷攀升，公 司對(duì)于轉(zhuǎn)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的分揀效率和成本管控都提出了更高要求。2018 年，公司開始調(diào)整資本 開支結(jié)構(gòu)，加大機(jī)器設(shè)備及運(yùn)輸設(shè)備的資金投入，疊加前期投入的轉(zhuǎn)運(yùn)中心資源，成本 改善效果顯著，單票成本逐年下降。截至 2021 年，圓通自動(dòng)化分揀設(shè)備達(dá) 154 套，較 2018 年的 39 套增加 115 套；自有干線運(yùn)輸車

27、輛 5370 輛，自有車輛占比從 2018 年的 23.5%提升至 70.7%。 我們認(rèn)為，自動(dòng)化分揀設(shè)備的配臵，一方面有助于提升轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐的分揀能力和運(yùn)行 效率，降低轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)的人工成本，滿足公司日益增長的業(yè)務(wù)需求；另一方面可通過自動(dòng) 化分揀提高分揀效率、降低分揀差錯(cuò)率，提升快遞服務(wù)的品質(zhì)保障，為快遞公司拓展高 端商務(wù)市場、國際市場轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有效保障。3.2 第二增長曲線：航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)及國際業(yè)務(wù)圓通于 2015 年和 2017 年分別布局航空業(yè)務(wù)及國際業(yè)務(wù)，為發(fā)展綜合物流服務(wù)做鋪 墊。2021 年，貨代業(yè)務(wù)和航空業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為 9.76%和 3.40%。3.2.1 圓通國際：逆

28、勢增長隨著新冠疫情變異毒株的不斷演化和在全球的快速擴(kuò)散，國際物流供應(yīng)鏈恢復(fù)緩 慢，供給側(cè)要素資源緊缺的局面仍在持續(xù)。此外，受消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、全 球供應(yīng)鏈重構(gòu)等影響，跨境航空物流需求持續(xù)保持旺盛，航空物流在全球供應(yīng)鏈中的 重要地位愈發(fā)凸顯。 受疫情影響，國際航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)近兩年保持較高景氣度，圓通國際充分受益。2020 年，圓通國際營業(yè)收入為 50.48 億港元/+29.5%，歸母凈利潤為 2.52 億港元/+866.3%， 毛利率為 15.3%，較 2019 年增加 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。航空貨運(yùn)作為圓通國際第一大業(yè)務(wù)板 塊，在 2020 年逆勢增長，貨運(yùn)量與業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)了大幅提升。其中，健康及醫(yī)療用 品的需求上升為公司收入做出了巨大貢獻(xiàn)，并導(dǎo)致凈利潤大幅增加。2020 年，航空貨 運(yùn)業(yè)務(wù)收入為 30.63 億港元，同比增長 39.1%，占營收比為 60.7%；毛利潤同比增長 90.8%。2021 年，圓通國際營業(yè)收入為 75.56 億港元/+49.7%，歸母凈利潤為 2.73 億港元 /+8.4%，毛利率為 10.5%，較 2020 年下滑 4.8 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年，業(yè)績?cè)鲩L主要受 益于海運(yùn)集裝箱空間需求以及海運(yùn)集裝箱運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致海運(yùn)業(yè)務(wù)收入及利潤大幅