2022年茂業(yè)商業(yè)（600828）研究報告

1、2022年茂業(yè)商業(yè)（600828）研究報告1.茂業(yè)商業(yè)：四川零售百貨龍頭，內生+外延雙輪驅動發(fā)展茂業(yè)商業(yè)股份有限公司（后簡稱“茂業(yè)商業(yè)”或“公司”）成立于 1953 年，前身為 成都市人民商場。公司主營商業(yè)零售業(yè)務，輔以部分物業(yè)租賃和酒店業(yè)務，于 1994 年在上交所上市。自 2015 年起，公司確立了外延式發(fā)展與內生式增長雙輪驅動的發(fā) 展路徑，新設門店的同時，收購了華強北茂業(yè)、深南茂業(yè)、仁和春天、維多利等百 貨公司，形成了“茂業(yè)天地”、“茂業(yè)百貨”、“仁和春天”、“人民商場”、“維多利”等針對 不同客戶群體的多品牌運營模式，業(yè)務布局從成都拓展到呼和浩特、深圳、包頭等 城市，在主營業(yè)務區(qū)域具有

2、廣泛的認知度、美譽度和影響力，品牌優(yōu)勢顯著。股權集中決策高效，茂業(yè)商廈賦能零售主業(yè)發(fā)展。20052006 年茂業(yè)商廈通過 司法劃轉原控股股東迪康集團持有的所有股權以及要約收購，獲得了公司 74.25%的 股權，成為了公司控股股東。之后，由于看好公司未來發(fā)展前景，茂業(yè)商廈又多次 增持公司股權，截至 2021 年末，茂業(yè)商廈持股 80.9%，股權結構集中，決策高效。 茂業(yè)商廈深耕零售主業(yè)，是全國性的大型百貨零售連鎖企業(yè)，賦能公司發(fā)展：（1） 茂業(yè)商廈遵循“商業(yè)地產”經營模式，能夠充分發(fā)揮公司門店以自有物業(yè)為主的優(yōu)勢， 降低經營成本，實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展；（2）茂業(yè)商廈向公司轉讓重慶茂業(yè)以及和平 茂業(yè)

3、、華強北茂業(yè)、深南茂業(yè)、東方時代茂業(yè)、珠海茂業(yè)，整合零售資源，發(fā)揮協(xié) 同作用，助力公司鞏固西南市場的同時拓展華南市場，增強公司區(qū)域競爭力。管理團隊穩(wěn)定專業(yè)?？偛命S維正以及副總裁均曾在茂業(yè)集團任職多年，經驗豐 富，對“商業(yè)+地產”經營模式以及零售業(yè)務發(fā)展有著深刻的理解，具備高專業(yè)能力， 助力公司保持競爭優(yōu)勢，穩(wěn)步發(fā)展；同時，多年的任職經歷也讓管理層對公司有較 深的感情基礎和較高的忠誠度，保證管理團隊穩(wěn)定，戰(zhàn)略規(guī)劃能夠得到連續(xù)徹底的 實施。疫情影響轉淡，盈利能力穩(wěn)步提升。2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 36.99 億元（-69.8%）， 主要因為受疫情影響，以及 2020 年執(zhí)行新收入準則，聯(lián)營收入由總

4、額法變更為凈額 法核算。若剔除新收入準則的影響，百貨零售業(yè)務營收同比下降 27.3%。2020 年 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.13 億元（-83.1%）。隨著疫情影響轉淡，2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收 入 41.68 億元，同比增長 12.7%，其中零售業(yè)務占比 69%。2021 年公司實現(xiàn)歸母 凈利潤 4.09 億元，同比增長 92.2%，除銷售回暖影響外，主要因為公司 2020 年拆 除鹽市口茂業(yè)天地（北區(qū)）發(fā)生損失，而 2021 年產生拆遷收益。深圳茂業(yè)百貨、成 商集團控股、內蒙古維多利商業(yè)凈利潤貢獻分別占比 42%、28%、32%。2.疫情短期擾動仍在，百貨業(yè)呈 K 型復蘇2.1 疫情影響轉淡

5、，零售市場有所恢復疫情反復，不改長期復蘇趨勢。根據匯客云數(shù)據，2021H2 疫情反復比較頻繁， 但和以往的市場表現(xiàn)有所不同，猶以疫情后修復時間縮短較為突出，主要體現(xiàn)在客 流恢復指數(shù)整體呈上升趨勢，表明城市應對突發(fā)疫情的適應性增強，消費者對于疫 情的恐慌情緒減弱。2021 年全國社零總額為 44.08 萬億元（+12.5%），零售市場回 暖。2022 年至今疫情反復仍在持續(xù)，短期會對零售業(yè)造成一定沖擊，但不改中長期 修復趨勢，2022Q1 全國社零總額為 10.87 億元（+3.3%）。2.2 高端百貨：國內高端消費強勁，高端百貨業(yè)績亮眼疫情催化高端消費回流，高端百貨業(yè)績突出。疫情催化高端消費回

6、流，消費者 境內購買占比提升。根據貝恩公司發(fā)布的2021 年中國奢侈品市場報告， 20192021 年中國奢侈品境內消費占比分別為 32%、70%75%、94%98%。受益 于奢侈品市場高速增長，20202021 年，高端百貨業(yè)績亮眼。根據聯(lián)商網及商智庫 統(tǒng)計，北京 SKP2021 年銷售額近 240 億元，同比增長 35%；南京德基廣場 2021 年銷售額超 200 億元，同比增長 28%，銷售業(yè)績突出。消費回流趨勢延續(xù)疊加年輕一代成為消費主力及消費升級，高端百貨增長有望 持續(xù)。根據麥肯錫預計，20202025 年中國奢侈品市場 CAGR 可達 6%（世界其他 區(qū)域 CAGR 為 2%），2

7、025 年奢侈品市場規(guī)模超 1.2 萬億元。在疫情影響下近兩年 受益于需求回流，增速有望超預期。高端百貨品類組合能力強，對消費者信譽度高、 品牌形象較好，與奢侈品的形象和定位相匹配，一直都是奢侈品布局的最重要渠道， 奢侈品市場的繁榮能夠持續(xù)推動高端百貨增長。短期來看，疫情擾動猶在，消費回流趨勢延續(xù)。2022 年以來，疫情反復仍在持續(xù)，且奧密克戎傳播速度較快，放開出境游的時間仍存在不確定性，短期內，奢侈 品行業(yè)仍將受益于消費回流。中期來看，90 后年輕一代成為消費主力。隨著人口結構的成熟，90 后年輕消費 者正逐步成為奢侈品市場的主力，根據 TMI 騰訊營銷洞察&BCG 調研數(shù)據，2020 年

8、90 后消費者占總消費群體的 50%，貢獻了 46%的市場規(guī)模；增量市場中，90 后 消費者占比達 59%。相比 90 前消費者，90 后消費者自我意識增強，更加注重“獎賞 自己”和“品牌服務及體驗”，未來有望釋放更大的消費潛力。長期來看，中產階級迅速增長為奢侈品市場提供了客群基礎。隨著消費升級，中產階級消費觀念從滿足基本的功能性需求向追求品質和個人感受轉變，兼具品牌 知名度和產品質感。根據麥肯錫的預計，截至 2022 年，上層中產、富裕家庭占比將 分別提升至 54%、9%，隨著上層中產和富裕家庭數(shù)量逐步增長，中高端消費市場規(guī) 模有望持續(xù)擴大。2.3 中端百貨：經營承壓，轉型多元化商業(yè)體相較高

9、端百貨具備奢侈品業(yè)態(tài)的差異化競爭優(yōu)勢，中端百貨部分產品與電商重 疊性較高，疫情導致線下消費受到影響，且同質化嚴重，市場競爭激烈，經營承壓。（1）中端百貨最大優(yōu)勢在于線下體驗和即時消費，疫情反復導致線下優(yōu)勢受影 響。中端百貨部分標準化產品與電商重疊性較高，且一般采用傳統(tǒng)經銷代理模式， 中間環(huán)節(jié)過多，層層加價，導致在終端渠道上商品價值偏高，與電商平臺相比，喪 失了傳統(tǒng)的價格優(yōu)勢，市場份額不可避免被瓜分。但消費者在購物時更注重購物體 驗，如購物場景、產品空間視覺陳列搭配及氣味氛圍等，使得中端百貨線下零售仍 能占據一定的消費市場，但是這種線下消費場景，在整個疫情期間受到影響，中端 百貨加碼線上渠道，實

10、現(xiàn)線上線下融合發(fā)展。（2）因整體定位同質化困局，中端零售喪失對消費者的吸引力。中端百貨商品 力較弱，同質化嚴重，市場競爭激烈。中端百貨逐步從單一的零售店轉向餐飲娛樂 等服務業(yè)俱全的多元化商業(yè)體，滿足消費者購物、社交、娛樂等多種需求，提升消 費者體驗感，增強消費者黏性。3.零售業(yè)務：茂業(yè)商業(yè)調改升級+布局線上，提升競爭力3.1 “百貨+地產”模式，提升盈利能力“百貨+商業(yè)地產”經營模式，優(yōu)勢互補。地產開發(fā)項目前期需要向銀行或金融機 構籌備大量資金用于拿地和開發(fā)建設，項目完成后，通過出售或租賃等方式回收現(xiàn) 金流。公司通過自營+租售模式，將地產項目分為三部分：（1）1/3 出售，快速回籠 部分資金，

11、減少資金壓力；（2）1/3 出租，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定；（3）剩下的 1/3 用來 自營零售百貨業(yè)務，一方面自有物業(yè)可以減少零售百貨業(yè)務的租金支出，降低經營 成本；另一方面零售百貨業(yè)務能夠提供持續(xù)的現(xiàn)金流，同時帶動周邊商圈流量，提 升物業(yè)價值。盈利能力居行業(yè)前列。公司百貨+地產項目優(yōu)勢突出，（1）主要位于各城市核心 位置，客流量大，且通過規(guī)劃購物中心、甲級寫字樓、五星級酒店為一體的城市綜 合體充分挖掘項目的商業(yè)價值，提升毛利率；（2）大部分項目營業(yè)時間超過 15 年， 項目開發(fā)的資本支出基本已經收回，經營壓力較小，且自有物業(yè)能夠降低百貨零售 業(yè)務經營成本。2021 年，公司毛利率為 61.9%，凈

12、利率 10.1%，居行業(yè)前列。隨著 零售業(yè)務成熟以及規(guī)模擴大，2021 年 12 月公司剝離地產開發(fā)業(yè)務，深挖零售板塊 價值。3.2 跨區(qū)域拓展，多品牌、多業(yè)態(tài)布局新設門店+外延收購，進行跨區(qū)域拓展。公司通過收購重慶茂業(yè)、華強北茂業(yè)、 深南茂業(yè)、珠海茂業(yè)、成都仁和春天、內蒙古維多利商業(yè)、泰州一百等區(qū)域零售龍 頭企業(yè)，鞏固西南市場，拓展華南市場、北方市場、華東市場，同時在有消費潛力 的二三線城市發(fā)展主力門店，增強公司區(qū)域競爭力。截至 2021 年末，公司已經西南、 華南、華東、北方市場布局 22 家門店，其中深圳、呼和浩特、成都為核心區(qū)域，2021 年零售百貨業(yè)務營收占公司零售百貨業(yè)務總營收比例

13、分別為 46%、25%、14%。穩(wěn)步推進重點門店建設，為公司未來發(fā)展蓄力。2021 年公司穩(wěn)步推進成都鹽市 口茂業(yè)天地北區(qū)的重建工作、成都仁和投資有限公司所屬地塊（即原錦城藝術宮項 目）的規(guī)劃工作以及成都雙流茂業(yè)時代廣場項目的建設和銷售工作。公司利用近兩 年疫情導致的實體銷售冷淡期，加快重點項目的升級和建設，在行業(yè)的寒冬期積極 布局，不斷提升公司在區(qū)域市場中的競爭力，為公司未來的可持續(xù)發(fā)展提供動力。業(yè)態(tài)多元，品牌矩陣完善。公司經過多年的沉淀和精耕細作，通過外延式發(fā)展 與內生式增長，打造了人民商場”、“茂業(yè)百貨”、“茂業(yè)天地”、“仁和春天”、“維多利”等針對社區(qū)、中高端、高端不同客戶群體的品牌矩

14、陣，涵蓋百貨、購物中心、奧特 萊斯等多種業(yè)態(tài)，提升了客戶體驗，積累了大批忠實客戶群體，品牌優(yōu)勢顯著。持續(xù)推進百貨購物中心化。百貨店商品種類齊全，以服飾、鞋類、箱包、化妝 品為主，能大幅提升提袋率，但由于吃、玩等業(yè)態(tài)不足導致人流吸引力不足；而購 物中心購物、餐飲、休閑和服務功能齊備，所提供的產品和服務種類豐富，能大幅提升 人流量。隨著消費升級以及消費者年輕化，百貨店難以滿足多樣化的消費需求，逐 步向購物中心轉型，提高餐飲和娛樂配套設施面積，打造集購物、餐飲、休閑、娛 樂為一體的多元化的體驗式消費平臺。3.3 堅持調改升級，強化商品能力公司各門店積極把握市場變化、消費特點、商圈環(huán)境、自身特色，從多

15、方面提 升競爭力：（1）持續(xù)不斷地進行品牌及品類優(yōu)化：品牌：引進多個國際品牌，提升經營 新活力。如泰州茂業(yè)天地引入 MLB、阿迪達斯、Champion 等國際潮牌，六福珠寶、 老鳳祥等名品尖貨。品類：持續(xù)增加高毛利商品品類（如國際化妝品和網紅餐飲等）的比重，尤其是化妝品。如華強北茂業(yè)于 2015 年升級改造后開始深耕美妝品類。 當時引入了 YSL、Kiehls 等美妝品牌首店，與商場原有的 Chanel、Dior、Lancome、 Estee Lauder、Sisley 等化妝品牌形成矩陣。2019 年，華強北茂業(yè)天地化妝品業(yè)態(tài) 總銷售額貢獻達6.1億元，年增長率達到50%。2020年華強北茂

16、業(yè)又引進了TomFord、 Burberry、Gucci、Elizabeth Arden、怡麗絲爾 ELIXIR 等美妝護膚品牌，持續(xù)加碼 美妝陣營，深圳美妝“霸主”地位無可撼動。（2）打造高效供應鏈：公司積極拓展與深化和各大品牌的合作，加強品牌管理 和聯(lián)動，持續(xù)強化招商能力，實現(xiàn)了從國際名品到國內精品的全品牌覆蓋，能更好 滿足顧客不同的購物體驗需求。（3）積極探索自采自營，逐步擴大自營比例。我國百貨店以品牌聯(lián)營模式為主， 聯(lián)營模式能夠幫助百貨企業(yè)有效規(guī)避經營風險，保障一定利潤，但聯(lián)營對商品渠道 的掌控有限，容易錯失市場良機。公司積極探索自采自營業(yè)務，引入獨立設計師及 小眾品牌等方式，有望增加

17、商場的吸引力以實現(xiàn)差異化競爭。3.4 線上線下融合發(fā)展，提升會員消費體驗疫情沖擊，加速線上渠道發(fā)展。線上線下全渠道融合發(fā)展已經成為主流趨勢， 在疫情影響下，百貨商場線下銷售受到重創(chuàng)，消費場景加速向線上轉移。根據國家 統(tǒng)計局數(shù)據，2020 年網上零售額占社零總額比重為 24.9%，同比提升 4.2pct （20152019 平均每年提升 2.5pct），2021 年疫情影響轉淡后，網上零售額占比為 24.5%，同比略有下降，但仍高于疫前。后疫情時代，線上線下融合發(fā)展趨勢仍將 延續(xù)。公司持續(xù)加大線上布局，多渠道拓展業(yè)務。公司通過茂樂惠 APP、微信小程序、 直播等線上銷售平臺積極拓展社群營銷、社交

18、營銷，以強化購物與服務功能，打造 一站式線上服務平臺。同時，強化門店商品的線上推廣，積極推動大數(shù)據、新技術 在門店的落地，增強消費者的線下體驗感，多渠道拓展業(yè)務。2021 年公司的線上百 貨零售銷售額為 4.01 億元，占公司百貨零售銷售總額比例約為 14.01%。提升客戶消費體驗，增強消費者黏性。公司通過提供高性價比的商品組合吸引 客戶，以細膩溫情的服務留住客戶，從商品質量、商品價值、購物體驗等方面打造 全方位的體驗平臺：（1）產品：公司借助數(shù)據分析指導反向招商，更加有效滿足客 戶需求；（2）線上服務：公司致力于提升線上業(yè)務的服務水平和服務效率，在為客 戶提供智能推薦、便捷下單、物流到家等服

19、務的基礎上，進一步解決退貨、快遞時 效等問題，提高會員整體滿意度；（3）線下體驗：公司聚焦情感營銷，開展多場年 輕趣味、創(chuàng)新場景的營銷活動，給消費者帶來多元化的消費體驗，增強消費者黏性。 如深圳華強北門店在 2021 年舉辦了深圳時裝周 2021 秋冬系列分會場活動、人寵友 好全城聯(lián)動活動“揮爪研究室”，第五屆茂業(yè)超級會員日等。2021 年公司通過“茂悅薈”會員管理系統(tǒng)共服務會員約 357 萬，2021 年會員百 貨零售銷售額 13.48 億元，占公司百貨零售銷售總額的比例約為 47.10%。其中活躍 會員約 43 萬，非活躍會員約 314 萬，活躍會員、非活躍會員銷售額分別約占公司 百貨零售

20、銷售總額的 31.85%、15.25%。（注：活躍會員定義：計算最后一筆消費距 離當前的天數(shù)，=120 天非活躍會）4.酒店業(yè)務：茂業(yè)商業(yè)依托萬豪管理賦能，拓展酒店業(yè)務全球最大酒店集團，品牌力突出。萬豪集團成立于 1927 年，成立之初主要從事 餐飲業(yè)務，1957 年，萬豪在美國阿靈頓市開設第一家酒店雙橋汽車酒店，涉足 酒店領域，從事餐飲+酒店雙主業(yè)。1989 年萬豪宣布陸續(xù)退出餐飲領域，聚焦酒店 業(yè)務，并不斷通過商業(yè)模式更迭和并購擴張，豐富品牌矩陣，進行全球化布局。2016 年，萬豪收購喜達屋酒店集團，成為全球最大的酒店集團。截至 2021 年末萬豪旗下 共擁有 30 個酒店品牌，約 8000 家酒店，約 148 萬間客房。委托管理模式賦能酒店業(yè)務。（1）品牌：萬豪集團是全球最大的酒店集團，通 過長期的市場推廣與廣告投放，不斷提升品牌影響力。（2）開發(fā)：萬豪集團的市場 開發(fā)團隊與各大主要航空公司、旅行社，甚至政府背景的旅游機構擁有長期良好合 作關系，可以進一步保證酒店項目的成功。（3）運營：萬豪集團下屬萬豪酒店管理 公司、旅游與酒店管理學院等，與酒店管理和旅游管理領域有著廣泛的業(yè)界聯(lián)系， 擁有強大的人力資源庫以及國際化水準的專業(yè)管理、顧問咨詢和培訓團隊，可以根 據每家酒店所處的不同階段，采取