2022年茂業(yè)商業(yè)（600828）研究報(bào)告

1、2022年茂業(yè)商業(yè)（600828）研究報(bào)告1.茂業(yè)商業(yè)：四川零售百貨龍頭，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動發(fā)展茂業(yè)商業(yè)股份有限公司（后簡稱“茂業(yè)商業(yè)”或“公司”）成立于 1953 年，前身為 成都市人民商場。公司主營商業(yè)零售業(yè)務(wù)，輔以部分物業(yè)租賃和酒店業(yè)務(wù)，于 1994 年在上交所上市。自 2015 年起，公司確立了外延式發(fā)展與內(nèi)生式增長雙輪驅(qū)動的發(fā) 展路徑，新設(shè)門店的同時，收購了華強(qiáng)北茂業(yè)、深南茂業(yè)、仁和春天、維多利等百 貨公司，形成了“茂業(yè)天地”、“茂業(yè)百貨”、“仁和春天”、“人民商場”、“維多利”等針對 不同客戶群體的多品牌運(yùn)營模式，業(yè)務(wù)布局從成都拓展到呼和浩特、深圳、包頭等 城市，在主營業(yè)務(wù)區(qū)域具有

2、廣泛的認(rèn)知度、美譽(yù)度和影響力，品牌優(yōu)勢顯著。股權(quán)集中決策高效，茂業(yè)商廈賦能零售主業(yè)發(fā)展。20052006 年茂業(yè)商廈通過 司法劃轉(zhuǎn)原控股股東迪康集團(tuán)持有的所有股權(quán)以及要約收購，獲得了公司 74.25%的 股權(quán)，成為了公司控股股東。之后，由于看好公司未來發(fā)展前景，茂業(yè)商廈又多次 增持公司股權(quán)，截至 2021 年末，茂業(yè)商廈持股 80.9%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，決策高效。 茂業(yè)商廈深耕零售主業(yè)，是全國性的大型百貨零售連鎖企業(yè)，賦能公司發(fā)展：（1） 茂業(yè)商廈遵循“商業(yè)地產(chǎn)”經(jīng)營模式，能夠充分發(fā)揮公司門店以自有物業(yè)為主的優(yōu)勢， 降低經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展；（2）茂業(yè)商廈向公司轉(zhuǎn)讓重慶茂業(yè)以及和平 茂業(yè)

3、、華強(qiáng)北茂業(yè)、深南茂業(yè)、東方時代茂業(yè)、珠海茂業(yè)，整合零售資源，發(fā)揮協(xié) 同作用，助力公司鞏固西南市場的同時拓展華南市場，增強(qiáng)公司區(qū)域競爭力。管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定專業(yè)。總裁黃維正以及副總裁均曾在茂業(yè)集團(tuán)任職多年，經(jīng)驗(yàn)豐 富，對“商業(yè)+地產(chǎn)”經(jīng)營模式以及零售業(yè)務(wù)發(fā)展有著深刻的理解，具備高專業(yè)能力， 助力公司保持競爭優(yōu)勢，穩(wěn)步發(fā)展；同時，多年的任職經(jīng)歷也讓管理層對公司有較 深的感情基礎(chǔ)和較高的忠誠度，保證管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，戰(zhàn)略規(guī)劃能夠得到連續(xù)徹底的 實(shí)施。疫情影響轉(zhuǎn)淡，盈利能力穩(wěn)步提升。2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 36.99 億元（-69.8%）， 主要因?yàn)槭芤咔橛绊懀约?2020 年執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，聯(lián)營收入由總

4、額法變更為凈額 法核算。若剔除新收入準(zhǔn)則的影響，百貨零售業(yè)務(wù)營收同比下降 27.3%。2020 年 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.13 億元（-83.1%）。隨著疫情影響轉(zhuǎn)淡，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 入 41.68 億元，同比增長 12.7%，其中零售業(yè)務(wù)占比 69%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母 凈利潤 4.09 億元，同比增長 92.2%，除銷售回暖影響外，主要因?yàn)楣?2020 年拆 除鹽市口茂業(yè)天地（北區(qū)）發(fā)生損失，而 2021 年產(chǎn)生拆遷收益。深圳茂業(yè)百貨、成 商集團(tuán)控股、內(nèi)蒙古維多利商業(yè)凈利潤貢獻(xiàn)分別占比 42%、28%、32%。2.疫情短期擾動仍在，百貨業(yè)呈 K 型復(fù)蘇2.1 疫情影響轉(zhuǎn)淡

5、，零售市場有所恢復(fù)疫情反復(fù)，不改長期復(fù)蘇趨勢。根據(jù)匯客云數(shù)據(jù)，2021H2 疫情反復(fù)比較頻繁， 但和以往的市場表現(xiàn)有所不同，猶以疫情后修復(fù)時間縮短較為突出，主要體現(xiàn)在客 流恢復(fù)指數(shù)整體呈上升趨勢，表明城市應(yīng)對突發(fā)疫情的適應(yīng)性增強(qiáng)，消費(fèi)者對于疫 情的恐慌情緒減弱。2021 年全國社零總額為 44.08 萬億元（+12.5%），零售市場回 暖。2022 年至今疫情反復(fù)仍在持續(xù)，短期會對零售業(yè)造成一定沖擊，但不改中長期 修復(fù)趨勢，2022Q1 全國社零總額為 10.87 億元（+3.3%）。2.2 高端百貨：國內(nèi)高端消費(fèi)強(qiáng)勁，高端百貨業(yè)績亮眼疫情催化高端消費(fèi)回流，高端百貨業(yè)績突出。疫情催化高端消費(fèi)回

6、流，消費(fèi)者 境內(nèi)購買占比提升。根據(jù)貝恩公司發(fā)布的2021 年中國奢侈品市場報(bào)告， 20192021 年中國奢侈品境內(nèi)消費(fèi)占比分別為 32%、70%75%、94%98%。受益 于奢侈品市場高速增長，20202021 年，高端百貨業(yè)績亮眼。根據(jù)聯(lián)商網(wǎng)及商智庫 統(tǒng)計(jì)，北京 SKP2021 年銷售額近 240 億元，同比增長 35%；南京德基廣場 2021 年銷售額超 200 億元，同比增長 28%，銷售業(yè)績突出。消費(fèi)回流趨勢延續(xù)疊加年輕一代成為消費(fèi)主力及消費(fèi)升級，高端百貨增長有望 持續(xù)。根據(jù)麥肯錫預(yù)計(jì)，20202025 年中國奢侈品市場 CAGR 可達(dá) 6%（世界其他 區(qū)域 CAGR 為 2%），2

7、025 年奢侈品市場規(guī)模超 1.2 萬億元。在疫情影響下近兩年 受益于需求回流，增速有望超預(yù)期。高端百貨品類組合能力強(qiáng)，對消費(fèi)者信譽(yù)度高、 品牌形象較好，與奢侈品的形象和定位相匹配，一直都是奢侈品布局的最重要渠道， 奢侈品市場的繁榮能夠持續(xù)推動高端百貨增長。短期來看，疫情擾動猶在，消費(fèi)回流趨勢延續(xù)。2022 年以來，疫情反復(fù)仍在持續(xù)，且奧密克戎傳播速度較快，放開出境游的時間仍存在不確定性，短期內(nèi)，奢侈 品行業(yè)仍將受益于消費(fèi)回流。中期來看，90 后年輕一代成為消費(fèi)主力。隨著人口結(jié)構(gòu)的成熟，90 后年輕消費(fèi) 者正逐步成為奢侈品市場的主力，根據(jù) TMI 騰訊營銷洞察&BCG 調(diào)研數(shù)據(jù)，2020 年

8、90 后消費(fèi)者占總消費(fèi)群體的 50%，貢獻(xiàn)了 46%的市場規(guī)模；增量市場中，90 后 消費(fèi)者占比達(dá) 59%。相比 90 前消費(fèi)者，90 后消費(fèi)者自我意識增強(qiáng)，更加注重“獎賞 自己”和“品牌服務(wù)及體驗(yàn)”，未來有望釋放更大的消費(fèi)潛力。長期來看，中產(chǎn)階級迅速增長為奢侈品市場提供了客群基礎(chǔ)。隨著消費(fèi)升級，中產(chǎn)階級消費(fèi)觀念從滿足基本的功能性需求向追求品質(zhì)和個人感受轉(zhuǎn)變，兼具品牌 知名度和產(chǎn)品質(zhì)感。根據(jù)麥肯錫的預(yù)計(jì)，截至 2022 年，上層中產(chǎn)、富裕家庭占比將 分別提升至 54%、9%，隨著上層中產(chǎn)和富裕家庭數(shù)量逐步增長，中高端消費(fèi)市場規(guī) 模有望持續(xù)擴(kuò)大。2.3 中端百貨：經(jīng)營承壓，轉(zhuǎn)型多元化商業(yè)體相較高

9、端百貨具備奢侈品業(yè)態(tài)的差異化競爭優(yōu)勢，中端百貨部分產(chǎn)品與電商重 疊性較高，疫情導(dǎo)致線下消費(fèi)受到影響，且同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈，經(jīng)營承壓。（1）中端百貨最大優(yōu)勢在于線下體驗(yàn)和即時消費(fèi)，疫情反復(fù)導(dǎo)致線下優(yōu)勢受影 響。中端百貨部分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與電商重疊性較高，且一般采用傳統(tǒng)經(jīng)銷代理模式， 中間環(huán)節(jié)過多，層層加價，導(dǎo)致在終端渠道上商品價值偏高，與電商平臺相比，喪 失了傳統(tǒng)的價格優(yōu)勢，市場份額不可避免被瓜分。但消費(fèi)者在購物時更注重購物體 驗(yàn)，如購物場景、產(chǎn)品空間視覺陳列搭配及氣味氛圍等，使得中端百貨線下零售仍 能占據(jù)一定的消費(fèi)市場，但是這種線下消費(fèi)場景，在整個疫情期間受到影響，中端 百貨加碼線上渠道，實(shí)

10、現(xiàn)線上線下融合發(fā)展。（2）因整體定位同質(zhì)化困局，中端零售喪失對消費(fèi)者的吸引力。中端百貨商品 力較弱，同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈。中端百貨逐步從單一的零售店轉(zhuǎn)向餐飲娛樂 等服務(wù)業(yè)俱全的多元化商業(yè)體，滿足消費(fèi)者購物、社交、娛樂等多種需求，提升消 費(fèi)者體驗(yàn)感，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性。3.零售業(yè)務(wù)：茂業(yè)商業(yè)調(diào)改升級+布局線上，提升競爭力3.1 “百貨+地產(chǎn)”模式，提升盈利能力“百貨+商業(yè)地產(chǎn)”經(jīng)營模式，優(yōu)勢互補(bǔ)。地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目前期需要向銀行或金融機(jī) 構(gòu)籌備大量資金用于拿地和開發(fā)建設(shè)，項(xiàng)目完成后，通過出售或租賃等方式回收現(xiàn) 金流。公司通過自營+租售模式，將地產(chǎn)項(xiàng)目分為三部分：（1）1/3 出售，快速回籠 部分資金，

11、減少資金壓力；（2）1/3 出租，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定；（3）剩下的 1/3 用來 自營零售百貨業(yè)務(wù)，一方面自有物業(yè)可以減少零售百貨業(yè)務(wù)的租金支出，降低經(jīng)營 成本；另一方面零售百貨業(yè)務(wù)能夠提供持續(xù)的現(xiàn)金流，同時帶動周邊商圈流量，提 升物業(yè)價值。盈利能力居行業(yè)前列。公司百貨+地產(chǎn)項(xiàng)目優(yōu)勢突出，（1）主要位于各城市核心 位置，客流量大，且通過規(guī)劃購物中心、甲級寫字樓、五星級酒店為一體的城市綜 合體充分挖掘項(xiàng)目的商業(yè)價值，提升毛利率；（2）大部分項(xiàng)目營業(yè)時間超過 15 年， 項(xiàng)目開發(fā)的資本支出基本已經(jīng)收回，經(jīng)營壓力較小，且自有物業(yè)能夠降低百貨零售 業(yè)務(wù)經(jīng)營成本。2021 年，公司毛利率為 61.9%，凈

12、利率 10.1%，居行業(yè)前列。隨著 零售業(yè)務(wù)成熟以及規(guī)模擴(kuò)大，2021 年 12 月公司剝離地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，深挖零售板塊 價值。3.2 跨區(qū)域拓展，多品牌、多業(yè)態(tài)布局新設(shè)門店+外延收購，進(jìn)行跨區(qū)域拓展。公司通過收購重慶茂業(yè)、華強(qiáng)北茂業(yè)、 深南茂業(yè)、珠海茂業(yè)、成都仁和春天、內(nèi)蒙古維多利商業(yè)、泰州一百等區(qū)域零售龍 頭企業(yè)，鞏固西南市場，拓展華南市場、北方市場、華東市場，同時在有消費(fèi)潛力 的二三線城市發(fā)展主力門店，增強(qiáng)公司區(qū)域競爭力。截至 2021 年末，公司已經(jīng)西南、 華南、華東、北方市場布局 22 家門店，其中深圳、呼和浩特、成都為核心區(qū)域，2021 年零售百貨業(yè)務(wù)營收占公司零售百貨業(yè)務(wù)總營收比例

13、分別為 46%、25%、14%。穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)門店建設(shè)，為公司未來發(fā)展蓄力。2021 年公司穩(wěn)步推進(jìn)成都鹽市 口茂業(yè)天地北區(qū)的重建工作、成都仁和投資有限公司所屬地塊（即原錦城藝術(shù)宮項(xiàng) 目）的規(guī)劃工作以及成都雙流茂業(yè)時代廣場項(xiàng)目的建設(shè)和銷售工作。公司利用近兩 年疫情導(dǎo)致的實(shí)體銷售冷淡期，加快重點(diǎn)項(xiàng)目的升級和建設(shè)，在行業(yè)的寒冬期積極 布局，不斷提升公司在區(qū)域市場中的競爭力，為公司未來的可持續(xù)發(fā)展提供動力。業(yè)態(tài)多元，品牌矩陣完善。公司經(jīng)過多年的沉淀和精耕細(xì)作，通過外延式發(fā)展 與內(nèi)生式增長，打造了人民商場”、“茂業(yè)百貨”、“茂業(yè)天地”、“仁和春天”、“維多利”等針對社區(qū)、中高端、高端不同客戶群體的品牌矩

14、陣，涵蓋百貨、購物中心、奧特 萊斯等多種業(yè)態(tài)，提升了客戶體驗(yàn)，積累了大批忠實(shí)客戶群體，品牌優(yōu)勢顯著。持續(xù)推進(jìn)百貨購物中心化。百貨店商品種類齊全，以服飾、鞋類、箱包、化妝 品為主，能大幅提升提袋率，但由于吃、玩等業(yè)態(tài)不足導(dǎo)致人流吸引力不足；而購 物中心購物、餐飲、休閑和服務(wù)功能齊備，所提供的產(chǎn)品和服務(wù)種類豐富，能大幅提升 人流量。隨著消費(fèi)升級以及消費(fèi)者年輕化，百貨店難以滿足多樣化的消費(fèi)需求，逐 步向購物中心轉(zhuǎn)型，提高餐飲和娛樂配套設(shè)施面積，打造集購物、餐飲、休閑、娛 樂為一體的多元化的體驗(yàn)式消費(fèi)平臺。3.3 堅(jiān)持調(diào)改升級，強(qiáng)化商品能力公司各門店積極把握市場變化、消費(fèi)特點(diǎn)、商圈環(huán)境、自身特色，從多

15、方面提 升競爭力：（1）持續(xù)不斷地進(jìn)行品牌及品類優(yōu)化：品牌：引進(jìn)多個國際品牌，提升經(jīng)營 新活力。如泰州茂業(yè)天地引入 MLB、阿迪達(dá)斯、Champion 等國際潮牌，六福珠寶、 老鳳祥等名品尖貨。品類：持續(xù)增加高毛利商品品類（如國際化妝品和網(wǎng)紅餐飲等）的比重，尤其是化妝品。如華強(qiáng)北茂業(yè)于 2015 年升級改造后開始深耕美妝品類。 當(dāng)時引入了 YSL、Kiehls 等美妝品牌首店，與商場原有的 Chanel、Dior、Lancome、 Estee Lauder、Sisley 等化妝品牌形成矩陣。2019 年，華強(qiáng)北茂業(yè)天地化妝品業(yè)態(tài) 總銷售額貢獻(xiàn)達(dá)6.1億元，年增長率達(dá)到50%。2020年華強(qiáng)北茂

16、業(yè)又引進(jìn)了TomFord、 Burberry、Gucci、Elizabeth Arden、怡麗絲爾 ELIXIR 等美妝護(hù)膚品牌，持續(xù)加碼 美妝陣營，深圳美妝“霸主”地位無可撼動。（2）打造高效供應(yīng)鏈：公司積極拓展與深化和各大品牌的合作，加強(qiáng)品牌管理 和聯(lián)動，持續(xù)強(qiáng)化招商能力，實(shí)現(xiàn)了從國際名品到國內(nèi)精品的全品牌覆蓋，能更好 滿足顧客不同的購物體驗(yàn)需求。（3）積極探索自采自營，逐步擴(kuò)大自營比例。我國百貨店以品牌聯(lián)營模式為主， 聯(lián)營模式能夠幫助百貨企業(yè)有效規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，保障一定利潤，但聯(lián)營對商品渠道 的掌控有限，容易錯失市場良機(jī)。公司積極探索自采自營業(yè)務(wù)，引入獨(dú)立設(shè)計(jì)師及 小眾品牌等方式，有望增加

17、商場的吸引力以實(shí)現(xiàn)差異化競爭。3.4 線上線下融合發(fā)展，提升會員消費(fèi)體驗(yàn)疫情沖擊，加速線上渠道發(fā)展。線上線下全渠道融合發(fā)展已經(jīng)成為主流趨勢， 在疫情影響下，百貨商場線下銷售受到重創(chuàng)，消費(fèi)場景加速向線上轉(zhuǎn)移。根據(jù)國家 統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年網(wǎng)上零售額占社零總額比重為 24.9%，同比提升 4.2pct （20152019 平均每年提升 2.5pct），2021 年疫情影響轉(zhuǎn)淡后，網(wǎng)上零售額占比為 24.5%，同比略有下降，但仍高于疫前。后疫情時代，線上線下融合發(fā)展趨勢仍將 延續(xù)。公司持續(xù)加大線上布局，多渠道拓展業(yè)務(wù)。公司通過茂樂惠 APP、微信小程序、 直播等線上銷售平臺積極拓展社群營銷、社交

18、營銷，以強(qiáng)化購物與服務(wù)功能，打造 一站式線上服務(wù)平臺。同時，強(qiáng)化門店商品的線上推廣，積極推動大數(shù)據(jù)、新技術(shù) 在門店的落地，增強(qiáng)消費(fèi)者的線下體驗(yàn)感，多渠道拓展業(yè)務(wù)。2021 年公司的線上百 貨零售銷售額為 4.01 億元，占公司百貨零售銷售總額比例約為 14.01%。提升客戶消費(fèi)體驗(yàn)，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性。公司通過提供高性價比的商品組合吸引 客戶，以細(xì)膩溫情的服務(wù)留住客戶，從商品質(zhì)量、商品價值、購物體驗(yàn)等方面打造 全方位的體驗(yàn)平臺：（1）產(chǎn)品：公司借助數(shù)據(jù)分析指導(dǎo)反向招商，更加有效滿足客 戶需求；（2）線上服務(wù)：公司致力于提升線上業(yè)務(wù)的服務(wù)水平和服務(wù)效率，在為客 戶提供智能推薦、便捷下單、物流到家等服

19、務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步解決退貨、快遞時 效等問題，提高會員整體滿意度；（3）線下體驗(yàn)：公司聚焦情感營銷，開展多場年 輕趣味、創(chuàng)新場景的營銷活動，給消費(fèi)者帶來多元化的消費(fèi)體驗(yàn)，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性。 如深圳華強(qiáng)北門店在 2021 年舉辦了深圳時裝周 2021 秋冬系列分會場活動、人寵友 好全城聯(lián)動活動“揮爪研究室”，第五屆茂業(yè)超級會員日等。2021 年公司通過“茂悅薈”會員管理系統(tǒng)共服務(wù)會員約 357 萬，2021 年會員百 貨零售銷售額 13.48 億元，占公司百貨零售銷售總額的比例約為 47.10%。其中活躍 會員約 43 萬，非活躍會員約 314 萬，活躍會員、非活躍會員銷售額分別約占公司 百貨零售

20、銷售總額的 31.85%、15.25%。（注：活躍會員定義：計(jì)算最后一筆消費(fèi)距 離當(dāng)前的天數(shù)，=120 天非活躍會）4.酒店業(yè)務(wù)：茂業(yè)商業(yè)依托萬豪管理賦能，拓展酒店業(yè)務(wù)全球最大酒店集團(tuán)，品牌力突出。萬豪集團(tuán)成立于 1927 年，成立之初主要從事 餐飲業(yè)務(wù)，1957 年，萬豪在美國阿靈頓市開設(shè)第一家酒店雙橋汽車酒店，涉足 酒店領(lǐng)域，從事餐飲+酒店雙主業(yè)。1989 年萬豪宣布陸續(xù)退出餐飲領(lǐng)域，聚焦酒店 業(yè)務(wù)，并不斷通過商業(yè)模式更迭和并購擴(kuò)張，豐富品牌矩陣，進(jìn)行全球化布局。2016 年，萬豪收購喜達(dá)屋酒店集團(tuán)，成為全球最大的酒店集團(tuán)。截至 2021 年末萬豪旗下 共擁有 30 個酒店品牌，約 8000 家酒店，約 148 萬間客房。委托管理模式賦能酒店業(yè)務(wù)。（1）品牌：萬豪集團(tuán)是全球最大的酒店集團(tuán)，通 過長期的市場推廣與廣告投放，不斷提升品牌影響力。（2）開發(fā)：萬豪集團(tuán)的市場 開發(fā)團(tuán)隊(duì)與各大主要航空公司、旅行社，甚至政府背景的旅游機(jī)構(gòu)擁有長期良好合 作關(guān)系，可以進(jìn)一步保證酒店項(xiàng)目的成功。（3）運(yùn)營：萬豪集團(tuán)下屬萬豪酒店管理 公司、旅游與酒店管理學(xué)院等，與酒店管理和旅游管理領(lǐng)域有著廣泛的業(yè)界聯(lián)系， 擁有強(qiáng)大的人力資源庫以及國際化水準(zhǔn)的專業(yè)管理、顧問咨詢和培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)，可以根 據(jù)每家酒店所處的不同階段，采取