廣電行業(yè)專題：康卡斯特離我們有多遠(yuǎn)

1、 內(nèi)容目錄康卡斯特成長史4如何深度理解康卡斯特龐大的業(yè)務(wù)體系？6美國廣電行業(yè)的基本結(jié)構(gòu)7康卡斯特業(yè)務(wù)詳覽9電視用戶下降趨勢下康卡斯特做了什么？14新電信法下“混業(yè)政策”打破經(jīng)營邊際，寬帶業(yè)務(wù)迅速發(fā)展成為新支柱14協(xié)同發(fā)展云平臺及智能家庭服務(wù)17再看 5G 時代廣電系公司涅槃機會18中美廣電行業(yè)對比18混業(yè)政策滯后，國內(nèi)廣電公司基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)拓展落后21三網(wǎng)融合+5G 先行，智慧廣電及高清視頻領(lǐng)域有望彎道超車23投資建議：廣電系公司全年投資機會凸顯32廣電系上市公司經(jīng)營指標(biāo)對比33風(fēng)險提示36國信證券投資評級37分析師承諾37風(fēng)險提示37證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明37圖表目錄 HYPERLINK l

2、_bookmark1 圖 HYPERLINK l _bookmark2 圖 HYPERLINK l _bookmark3 圖 HYPERLINK l _bookmark4 圖 HYPERLINK l _bookmark5 圖 HYPERLINK l _bookmark7 圖 HYPERLINK l _bookmark8 圖 HYPERLINK l _bookmark9 圖 HYPERLINK l _bookmark12 圖 HYPERLINK l _bookmark17 圖 HYPERLINK l _bookmark18 圖 HYPERLINK l _bookmark19 圖 HYPERLIN

3、K l _bookmark20 圖 HYPERLINK l _bookmark21 圖 HYPERLINK l _bookmark22 圖 HYPERLINK l _bookmark23 圖 HYPERLINK l _bookmark24 圖 HYPERLINK l _bookmark25 圖 HYPERLINK l _bookmark27 圖 HYPERLINK l _bookmark30 圖 HYPERLINK l _bookmark31 圖 HYPERLINK l _bookmark32 圖 HYPERLINK l _bookmark33 圖 HYPERLINK l _bookmark3

4、5 圖 HYPERLINK l _bookmark36 圖 HYPERLINK l _bookmark37 圖 HYPERLINK l _bookmark38 圖 HYPERLINK l _bookmark39 圖 HYPERLINK l _bookmark40 圖 HYPERLINK l _bookmark43 圖 HYPERLINK l _bookmark1 1： HYPERLINK l _bookmark2 2： HYPERLINK l _bookmark3 3： HYPERLINK l _bookmark4 4： HYPERLINK l _bookmark5 5： HYPERLINK

5、l _bookmark7 6： HYPERLINK l _bookmark8 7： HYPERLINK l _bookmark9 8： HYPERLINK l _bookmark12 9： HYPERLINK l _bookmark17 10： HYPERLINK l _bookmark18 11： HYPERLINK l _bookmark19 12： HYPERLINK l _bookmark20 13： HYPERLINK l _bookmark21 14： HYPERLINK l _bookmark22 15： HYPERLINK l _bookmark23 16： HYPERLINK

6、 l _bookmark24 17： HYPERLINK l _bookmark25 18： HYPERLINK l _bookmark27 19： HYPERLINK l _bookmark30 20： HYPERLINK l _bookmark31 21： HYPERLINK l _bookmark32 22： HYPERLINK l _bookmark33 23： HYPERLINK l _bookmark35 24： HYPERLINK l _bookmark36 25： HYPERLINK l _bookmark37 26： HYPERLINK l _bookmark38 27： H

7、YPERLINK l _bookmark39 28： HYPERLINK l _bookmark40 29： HYPERLINK l _bookmark43 30： HYPERLINK l _bookmark1 康卡斯特業(yè)務(wù)全景5 HYPERLINK l _bookmark2 2011-2018 康卡斯特主營業(yè)務(wù)收入分布變化（億美元）6 HYPERLINK l _bookmark3 2011-2018 康卡斯特主營業(yè)務(wù)收入分布6 HYPERLINK l _bookmark4 美國廣播電視行業(yè)基本結(jié)構(gòu)7 HYPERLINK l _bookmark5 地方電視臺、廣播電視網(wǎng)和有線電視頻道網(wǎng)之間的關(guān)

8、系7 HYPERLINK l _bookmark7 廣播電視網(wǎng)、地方電視臺及多頻道傳輸商之間的盈利模式安排8 HYPERLINK l _bookmark8 康卡斯特核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈位置9 HYPERLINK l _bookmark9 康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)覆蓋范圍9 HYPERLINK l _bookmark12 2019 年底美國 VoIP 電話主要提供商用戶數(shù)對比11 HYPERLINK l _bookmark17 康卡斯特高速互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)用戶數(shù)變化14 HYPERLINK l _bookmark18 康卡斯特高速互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)升級路線15 HYPERLINK l _bookmark19 康卡

9、斯特高速互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入變化（百萬美元）15 HYPERLINK l _bookmark20 康卡斯特視頻服務(wù)業(yè)務(wù)收入變化（百萬美元）15 HYPERLINK l _bookmark21 康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)細(xì)分收入分布16 HYPERLINK l _bookmark22 康卡斯特 4G 套餐情況及同業(yè)對比16 HYPERLINK l _bookmark23 xFi pods 產(chǎn)品圖17 HYPERLINK l _bookmark24 康卡斯特 XFINITY HOME 平臺示意17 HYPERLINK l _bookmark25 康卡斯特家庭安防及智慧家庭用戶數(shù)變化（千人）18 HYPER

10、LINK l _bookmark27 康卡斯特在電信業(yè)及廣電全產(chǎn)業(yè)鏈的擴張18 HYPERLINK l _bookmark30 2017 年全國有線電視收入結(jié)構(gòu)20 HYPERLINK l _bookmark31 我國廣電體系20 HYPERLINK l _bookmark32 2015-2018 全國有線電視用戶數(shù)（億）及增速21 HYPERLINK l _bookmark33 2015-2018 全國有線電視營業(yè)收入（億）21 HYPERLINK l _bookmark35 美國有線電視傳輸市場份額分布22 HYPERLINK l _bookmark36 美國寬帶市場份額分布22 HYPE

11、RLINK l _bookmark37 康卡斯特 66%以上的客戶同時訂購 2 項以上產(chǎn)品22 HYPERLINK l _bookmark38 2015-2018 電信運營商寬帶用戶數(shù)及覆蓋率23 HYPERLINK l _bookmark39 2015-2018 廣電有線寬帶用戶數(shù)及覆蓋率23 HYPERLINK l _bookmark40 廣電企業(yè)寬帶用戶數(shù)與電信運營商對比23 HYPERLINK l _bookmark43 我國有線電視雙向網(wǎng)覆蓋率26請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧Page 2 HYPERLINK l _bookmark45 31： HYPERLINK

12、 l _bookmark46 32： HYPERLINK l _bookmark47 33： HYPERLINK l _bookmark48 34： HYPERLINK l _bookmark49 35： HYPERLINK l _bookmark50 36： HYPERLINK l _bookmark51 37： HYPERLINK l _bookmark52 38： HYPERLINK l _bookmark56 39： HYPERLINK l _bookmark57 40： HYPERLINK l _bookmark58 41： HYPERLINK l _bookmark61 42： H

13、YPERLINK l _bookmark62 43： HYPERLINK l _bookmark63 44： HYPERLINK l _bookmark64 45： HYPERLINK l _bookmark65 46： HYPERLINK l _bookmark45 有線電視行業(yè)收入增速持續(xù)下滑27 HYPERLINK l _bookmark46 2016 年有線電視行業(yè)與三大運營商總收入對比27 HYPERLINK l _bookmark47 5G 時代應(yīng)用場景豐富27 HYPERLINK l _bookmark48 ITU-R 對 5G 三大應(yīng)用場景的定義28 HYPERLINK l _

14、bookmark49 5G 將豐富網(wǎng)絡(luò)場景應(yīng)用，實現(xiàn)萬物互聯(lián)28 HYPERLINK l _bookmark50 貴廣網(wǎng)絡(luò)基于廣電云平臺建設(shè)的“智慧廣電+”應(yīng)用案例29 HYPERLINK l _bookmark51 視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)30 HYPERLINK l _bookmark52 雪亮工程（公共安全視頻監(jiān)控）30 HYPERLINK l _bookmark56 提供直播衛(wèi)星電視的區(qū)域維護服務(wù)32 HYPERLINK l _bookmark57 推動 4K 傳輸和覆蓋32 HYPERLINK l _bookmark58 高清視頻會議系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)32 HYPERLINK l _bookmark6

15、1 2017 年全國有線電視收入結(jié)構(gòu)34 HYPERLINK l _bookmark62 廣電行業(yè)有線電視、高清電視、寬帶用戶數(shù)35 HYPERLINK l _bookmark63 廣電行業(yè) ARPU 情況（元）35 HYPERLINK l _bookmark64 廣電行業(yè) ARPU 情況（元）35 HYPERLINK l _bookmark65 廣電行業(yè)雙向網(wǎng)改情況36 HYPERLINK l _bookmark45 圖 HYPERLINK l _bookmark46 圖 HYPERLINK l _bookmark47 圖 HYPERLINK l _bookmark48 圖 HYPERLIN

16、K l _bookmark49 圖 HYPERLINK l _bookmark50 圖 HYPERLINK l _bookmark51 圖 HYPERLINK l _bookmark52 圖 HYPERLINK l _bookmark56 圖 HYPERLINK l _bookmark57 圖 HYPERLINK l _bookmark58 圖 HYPERLINK l _bookmark61 圖 HYPERLINK l _bookmark62 圖 HYPERLINK l _bookmark63 圖 HYPERLINK l _bookmark64 圖 HYPERLINK l _bookmark6

17、5 圖 HYPERLINK l _bookmark0 表 HYPERLINK l _bookmark6 表 HYPERLINK l _bookmark10 表 HYPERLINK l _bookmark11 表 HYPERLINK l _bookmark13 表 HYPERLINK l _bookmark14 表 HYPERLINK l _bookmark15 表 HYPERLINK l _bookmark16 表 HYPERLINK l _bookmark26 表 HYPERLINK l _bookmark28 表 HYPERLINK l _bookmark29 表 HYPERLINK l

18、_bookmark34 表 HYPERLINK l _bookmark41 表 HYPERLINK l _bookmark42 表 HYPERLINK l _bookmark44 表 HYPERLINK l _bookmark53 表 HYPERLINK l _bookmark54 表 HYPERLINK l _bookmark55 表 HYPERLINK l _bookmark59 表 HYPERLINK l _bookmark60 表 HYPERLINK l _bookmark66 表 HYPERLINK l _bookmark0 1： HYPERLINK l _bookmark6 2：

19、HYPERLINK l _bookmark10 3： HYPERLINK l _bookmark11 4： HYPERLINK l _bookmark13 5： HYPERLINK l _bookmark14 6： HYPERLINK l _bookmark15 7： HYPERLINK l _bookmark16 8： HYPERLINK l _bookmark26 9： HYPERLINK l _bookmark28 10： HYPERLINK l _bookmark29 11： HYPERLINK l _bookmark34 12： HYPERLINK l _bookmark41 13：

20、 HYPERLINK l _bookmark42 14： HYPERLINK l _bookmark44 15： HYPERLINK l _bookmark53 16： HYPERLINK l _bookmark54 17： HYPERLINK l _bookmark55 18： HYPERLINK l _bookmark59 19： HYPERLINK l _bookmark60 20： HYPERLINK l _bookmark66 21： HYPERLINK l _bookmark0 康卡斯特并購史4 HYPERLINK l _bookmark6 美國電視行業(yè)經(jīng)營主體舉例8 HYPERL

21、INK l _bookmark10 康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)用戶數(shù)據(jù)10 HYPERLINK l _bookmark11 美國市場主要寬帶運營商用戶數(shù)及網(wǎng)絡(luò)速率（截止 2018H1）10 HYPERLINK l _bookmark13 康卡斯特旗下有線電視頻道11 HYPERLINK l _bookmark14 美國五大電視網(wǎng)覆蓋情況12 HYPERLINK l _bookmark15 2018 年美國電影制片公司市場份額分布12 HYPERLINK l _bookmark16 康卡斯特歷史票房 TOP10 影片13 HYPERLINK l _bookmark26 2016 年末智慧家庭市場競

22、爭格局18 HYPERLINK l _bookmark28 美國傳媒及電信行業(yè)政策在 1980s 后全面放松19 HYPERLINK l _bookmark29 國內(nèi)廣電系上市公司主營構(gòu)成19 HYPERLINK l _bookmark34 中美廣電產(chǎn)業(yè)對比21 HYPERLINK l _bookmark41 1997-2007：制播分離、臺網(wǎng)分離后，三網(wǎng)融合首次出現(xiàn)萌芽24 HYPERLINK l _bookmark42 2008-2015：數(shù)字化基本完成，成立國網(wǎng)公司推進三網(wǎng)融合25 HYPERLINK l _bookmark44 2016 年至今： 雙向網(wǎng)改造基本完成，5G+廣電三網(wǎng)融合

23、升級發(fā)展26 HYPERLINK l _bookmark53 5G 在性能上的提升30 HYPERLINK l _bookmark54 計劃中涉及廣電板塊的內(nèi)容一覽31 HYPERLINK l _bookmark55 數(shù)字互動電視、IPTV 及 OTT 的區(qū)別31 HYPERLINK l _bookmark59 同業(yè)可比公司情況33 HYPERLINK l _bookmark60 國內(nèi)廣電系上市公司主營構(gòu)成34 HYPERLINK l _bookmark66 同業(yè)可比公司情況36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧Page 3康卡斯特成長史康卡斯特公司成立于 1963 年，初創(chuàng)時

24、主營業(yè)務(wù)為有線電視通信服務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展和數(shù)次并購，公司已建立起涵蓋有線電視通信、廣播電視網(wǎng)、有線電視、數(shù)字媒體、影視娛樂、主題公園等多業(yè)務(wù)的娛樂傳媒王國。我們將康卡斯特并購擴張戰(zhàn)略分為三個層次：廣播電視類核心業(yè)務(wù)持續(xù)擴張， 通信業(yè)務(wù)及媒體娛樂業(yè)務(wù)兩翼齊飛。廣播電視類核心業(yè)務(wù)持續(xù)擴張：1986 年至 2018 年，康卡斯特通過 14 起并購持續(xù)鞏固和擴張廣播電視類業(yè)務(wù)；2002 康卡斯特成為美國第一大有線電視運營商，2013 年完成對NBC 環(huán)球的收購后擁有了五大電視網(wǎng)之一的NBC 電視網(wǎng)，2018 年通過收購歐洲付費電視巨頭 Sky 進軍歐洲市場。發(fā)展通信類業(yè)務(wù)：1988 年開始，康卡斯特

25、陸續(xù)并購 American Cellular Network、Metro Phone、AMECLL 等通信資產(chǎn)，在 1996 年新通信法打破電信業(yè)、媒體娛樂業(yè)邊界后，康卡斯特在高速互聯(lián)網(wǎng)、語音通話等通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域迅速發(fā)展；2014 年以來，康卡斯特在家庭安防及智慧家庭領(lǐng)域相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)布局，推出“Xfinity Home”品牌及“X1”AI 遙控工具，并陸續(xù)收購物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司 Watchwi、Stringify 以及 AI 網(wǎng)絡(luò)安全公司 BluVector，目前已成為智慧家庭領(lǐng)域 TOP4 公司。） 發(fā)展媒體娛樂業(yè)務(wù)： 2006 年以來康卡斯特頻繁布局媒體娛樂業(yè)務(wù)， 2006-2008

26、 年間陸續(xù)收購視頻娛樂軟件公司 Platform 和 Fandango， 2009 年康卡斯特收購 NBC 環(huán)球 51%的股份，2013 年收購 NBC 環(huán)球剩余 49%的股權(quán)，2016 年收購動畫制作公司夢工廠。表 1： 康卡斯特并購史時間并購事件金額（美元）標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)1986購入 Group W 公司 25%股權(quán)，公司規(guī)模擴大一倍廣播電視1988收購 American Cellular Network無線通信1992與 AMECLL 進行資產(chǎn)合并通信1995收購 E.W. Scripps Cable廣播電視1998收購 Jones Intercable媒體娛樂1999收購 Great M

27、edia Inc廣播電視2002收購 AT&T 旗下 Broadband Cable Systems 所有資產(chǎn)475 億廣播電視2004公司收購華特迪士尼公司失敗2006收購軟件公司 Platform媒體娛樂2007收購 Fandango2 億媒體娛樂2009收購 GE 旗下的 NBC 環(huán)球 51%的股份138 億廣播電視、媒體娛樂、主題公園2014擬斥資 452 億美元收購華納有線，2015 年放棄請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧2013從 GE 手上收購 NBC 環(huán)球余下 49%股權(quán)，花費 167 億美元167 億廣播電視、媒體娛樂、主題公園2008收購 DailyCan

28、dy1.25 億媒體娛樂2006收購 Patroit Media4.8 億通信2005與索尼電影公司共同收購 MGM廣播電視2002收購國家數(shù)字電視中心廣播電視2000收購 Lenfest Communication廣播電視1998收購 Prime Communication零售1997與迪士尼合作控股 E-Entertainment媒體娛樂1994收購 Maclean-Hunter 美國資產(chǎn)廣播電視1990并購 Metro Phone 公司通信1988購入 Storer Communication 50%股票，成為全美第 5 大有線電廣播電視視運營商Page 42017收購Watchwith

29、通信（物聯(lián)網(wǎng)）2017IControl Networks通信（智能家居）2018收購歐洲付費電視巨頭 Sky 電視臺 75%股份400 億海外廣播電視資料來源：公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理目前康卡斯特業(yè)務(wù)已形成六大板塊：有線電視通信、有線電視網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、影視娛樂、主題公園和 SKY。并購整合后，康卡斯特廣播電視業(yè)務(wù)與 NBC 環(huán)球整合，夢工廠業(yè)務(wù)并入 NBC 環(huán)球影視娛樂業(yè)務(wù)板塊，因此目前 NBC 環(huán)球體系內(nèi)包含有線網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、影視娛樂和主題公園四個業(yè)務(wù)板塊。圖 1： 康卡斯特業(yè)務(wù)全景高速互聯(lián)網(wǎng)有線視頻有線電視通信語音通話商業(yè)服務(wù)有線電視網(wǎng)絡(luò)廣播電視夢工廠NBC環(huán)球康卡斯特Focu

30、s Features影視娛樂營收71.52億，占比7.57%Universal PicturesIllumination主題公園視頻服務(wù)DTH、OTTSKY電視頻道Sky One、Sky Arts、Sky Uno等高速互聯(lián)網(wǎng)和語音服務(wù)資料來源：公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧2019收購 BluVector人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全2016收購夢工廠38 億媒體娛樂奧蘭多環(huán)球主題公園好萊塢環(huán)球主題公園大阪環(huán)球主題公園NBC及其地方廣播電視臺Telemundo（西班牙）及其地方廣播電視臺國家有線電視網(wǎng)國際有線電視網(wǎng)營收45.87億，占比4.85%營收56.

31、83億，占比6.01%營收114.4億，占比12.10%營收117.7億，占比12.46%營收551.4億，占比58.35%2018收購Wilco Electronic Systems廣播電視2017收購 Stringify通信（物聯(lián)網(wǎng)）Page 52018 年，康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)營業(yè)收入 551.4 億美元，占比 58.35%；有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收 117.7 億美元，占比 12.46%；廣播電視業(yè)務(wù)營收 114.4 億美元，占比 12.10%；影視娛樂業(yè)務(wù)營收 71.52 億美元，占比 7.57%；主題公園業(yè)務(wù)營收 56.83 億美元，占比 6.01%；SKY 營業(yè)收入 45.87

32、億美元，占比4.85%。圖 2： 2011-2018 康卡斯特主營業(yè)務(wù)收入分布變化（億美元）12001000800600400200020112012201320142015201620172018Cable Communications(有線電視通信)Filmed Entertainment(影視娛樂)Cable Networks(有線電視網(wǎng)絡(luò))Theme Parks(主題公園)Broadcast Television(廣播電視)SKY資料來源：公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 3： 2011-2018 康卡斯特主營業(yè)務(wù)收入分布Cable Communications(有線電視通信)Bro

33、adcast Television(廣播電視)Cable Networks(有線電視網(wǎng)絡(luò))Filmed Entertainment(影視娛樂)Theme Parks(主題公園)SKY資料來源：公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理如何深度理解康卡斯特龐大的業(yè)務(wù)體系？我們前文提到，康卡斯特業(yè)務(wù)板塊包含有線電視通信、有線電視網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、影視娛樂、主題公園和 SKY。有線電視通信、有線電視網(wǎng)絡(luò)、廣播電視三大業(yè)務(wù)間的區(qū)別是什么呢？首先需要了解美國電視行業(yè)的基本結(jié)構(gòu)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧Page 6美國廣電行業(yè)的基本結(jié)構(gòu)圖 4： 美國廣播電視行業(yè)基本結(jié)構(gòu)資料來源：各公司年報，

34、國信證券經(jīng)濟研究所整理從行業(yè)上游到行業(yè)下游，參與者包括內(nèi)容商、發(fā)行渠道、傳輸商三個節(jié)點。1）內(nèi)容商負(fù)責(zé)產(chǎn)生創(chuàng)意、并將這些創(chuàng)意制作成電視節(jié)目；主要參與者包括綜合傳媒公司旗下的廣播電視網(wǎng)、有線電視頻道網(wǎng)以及獨立制片商等。2）發(fā)行渠道的任務(wù)是購買或自制電視節(jié)目，并把他們打包、編排在一起，形成一個個電視頻道，或者更準(zhǔn)確地說一個個視頻流；主要參與者包括廣播電視網(wǎng)、地方電視臺和有線電視頻道網(wǎng)。3）內(nèi)容傳輸商的任務(wù)則是將發(fā)行渠道已經(jīng)編排好的視頻流傳送出去，使其被觀眾接收到，以多頻道傳輸體系為主。圖 5： 地方電視臺、廣播電視網(wǎng)和有線電視頻道網(wǎng)之間的關(guān)系資料來源：各公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理因此，美國電

35、視行業(yè)參與主體包括：廣播電視網(wǎng)、地方電視臺、有線電視頻道網(wǎng)和多頻道視頻內(nèi)容傳輸商。1） 地方電視臺是電視行業(yè)中最基本的單元，它們分布在全國各地，通過電視頻道的形式將電視節(jié)目內(nèi)容傳播到各自所覆蓋市場中的家庭；美國的商業(yè)電視臺數(shù)量大約是 1800 個，另外還有數(shù)百家公共電視臺、教育電視臺和宗教電視臺等。2）廣播電視網(wǎng)是為大量地方電視臺同時提供電視節(jié)目的機構(gòu)，在美國，主要的廣播電視網(wǎng)有哥倫比亞廣播電視網(wǎng)（CBS）、美國廣播電視網(wǎng)（ABC）、全國廣播電視網(wǎng)（NBC）、?？怂箯V播電視網(wǎng)（FOX）和哥倫比亞-華納兄弟廣播電視網(wǎng)（CW）五家，他們各自有 200 多家附屬電視臺，分布在 211 個電視市場中，

36、電視網(wǎng)的附屬電視臺在大部分時間里會播放其所屬廣播電視網(wǎng)為其提供的電視節(jié)目；盡管每家地方電視臺的覆蓋范圍都僅限請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧Page 7于它所在的市場，但由于一家廣播電視網(wǎng)通常在 211 個電視市場中的每一個都有一家附屬電視臺，廣播電視網(wǎng)可以實現(xiàn)其電視節(jié)目的全國覆蓋。3）有線電視頻道網(wǎng)同樣是可以為全國范圍內(nèi)的觀眾提供電視節(jié)目，但和廣播電視網(wǎng)不同，有線電視頻道網(wǎng)無需借助眾多的附屬電視臺就可以實現(xiàn)全國覆蓋，因為它可以利用布滿全國的有線傳輸網(wǎng)絡(luò)。全國范圍內(nèi)的廣播電視網(wǎng)只有五家，而同樣可以覆蓋全國的有線電視頻道網(wǎng)有成百上千家，例如著名的 CNN 有線新聞頻道、ESPN

37、 體育頻道、Discovery 探索頻道等。廣播電視網(wǎng)與有線電視頻道網(wǎng)之間的區(qū)別不在于傳輸方式，而在于其提供的內(nèi)容，后者多是專業(yè)性頻道。4）多頻道視頻內(nèi)容傳輸商是電視信號的傳輸商，它們所依賴的不是傳統(tǒng)的地面無線廣播傳輸，而是信號更穩(wěn)定、可傳輸數(shù)據(jù)量更大的新型數(shù)據(jù)傳輸系統(tǒng)。根據(jù)傳輸技術(shù)的不同，可以分為三類：一類是有線電視運營商，依靠在全國范圍內(nèi)鋪設(shè)的同軸線纜網(wǎng)絡(luò)傳輸電視信號；一類是衛(wèi)星電視運營商，依靠衛(wèi)星直接入戶技術(shù)傳輸電視信號；一類是電信運營商，依靠光纖網(wǎng)絡(luò)傳輸電視信號。對于普通用戶來說，三類運營商提供的視頻傳輸服務(wù)基本是同質(zhì)的，既包括有線電視頻道，也包括地面電視臺頻道，還包括其他數(shù)字電視服務(wù)

38、等。表 2： 美國電視行業(yè)經(jīng)營主體舉例多頻道傳輸體系內(nèi)容商廣播電視網(wǎng)有線電視頻道有線電視運營商衛(wèi)星運營商電信運營商華納兄弟ABCESPN時代華納回聲公司VerizonCBS 工作室FOXMTV資料來源：各公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 6： 廣播電視網(wǎng)、地方電視臺及多頻道傳輸商之間的盈利模式安排資料來源：各公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧CW環(huán)球影業(yè)NBCCNN二十世紀(jì)福克斯CBSDiscovery康卡斯特直接電視AT&T（Direct TV）Page 8康卡斯特業(yè)務(wù)詳覽對應(yīng)美國電視產(chǎn)業(yè)鏈來看，康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演“傳輸商”

39、 的角色；有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)對應(yīng)的是“有線電視頻道網(wǎng)”，是產(chǎn)業(yè)鏈中是“發(fā)行渠道商”；廣播電視業(yè)務(wù)對應(yīng)的是“廣播電視網(wǎng)”，在產(chǎn)業(yè)鏈中也是“發(fā)行渠道商”的角色；影視娛樂業(yè)務(wù)對應(yīng)的是內(nèi)容商角色。圖 7： 康卡斯特核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈位置資料來源：公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理1）有線電視通信（Cable Communications）：美國最大的有線電視運營商康卡斯特的有線電視通信業(yè)務(wù)不但提供視頻服務(wù)傳輸，還提供高速互聯(lián)網(wǎng)、語音通話、家庭安防及智慧家庭等服務(wù)給住宅和商業(yè)用戶，采用“Xfinity”品牌?？悼ㄋ固赜芯€服務(wù)的收入主要來自于認(rèn)購其有線服務(wù)的住宅和商業(yè)用戶的訂閱費，捆綁服務(wù)和廣告銷售的相關(guān)費用。

40、截至 2018 年底，康卡斯特有線共有 3030萬用戶，包括 2800 萬住宅客戶和 230 萬商業(yè)客戶，覆蓋了 5700 多萬個家庭和企業(yè)，滲透率為 53%；康卡斯特是美國最大的高速互聯(lián)網(wǎng)、視頻、語音、家庭安防及智慧家庭提供商之一。圖 8： 康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)覆蓋范圍資料來源: 公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧Page 9表 3： 康卡斯特有線電視通信業(yè)務(wù)用戶數(shù)據(jù)資料來源: 公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理視頻服務(wù)康卡斯特有線通過高清機頂盒為客戶提供高分辨率的圖像、音頻和寬屏格式， 并提供多種高清節(jié)目選擇，包括主要廣播電視網(wǎng)、國家和地區(qū)

41、有線電視網(wǎng)以及網(wǎng)絡(luò)節(jié)目。截至 2018 年底，2100 萬居民用戶訂閱了康卡斯特視頻服務(wù)。高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)康卡斯特有線提供高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，其下游速度可達每秒 1 千兆位（Gbps），光纖速度可達每秒 2 千兆位。截至 2018 年底，包括居民用戶和商業(yè)用戶在內(nèi)，共有 2722 萬用戶訂閱了康卡斯特高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。表 4： 美國市場主要寬帶運營商用戶數(shù)及網(wǎng)絡(luò)速率（截止 2018H1）寬帶運營商用戶數(shù)（萬）網(wǎng)絡(luò)速率（Mbps）康卡斯特2650.925-2000AT&T1577.218-1000Altice USA408.21400-1000資料來源: Leichtman Research Group

42、，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧CenturyLink550.6140-1000Verizon695.60.5-1000Charter2462.2100-1000Page 10語音通話服務(wù)康卡斯特有線根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)語音協(xié)議（“VoIP”）技術(shù)提供語音服務(wù)，提供無限制或基于使用情況的本地和國內(nèi)長途呼叫。截至 2018 年底，有 1020 萬家庭用戶和 130 萬商業(yè)用戶訂購了語音服務(wù)。截至 2018 年底，公司在 VoIP 領(lǐng)域主要競爭對手 AT&T 擁有 458 萬 VoIP 用戶，Verizon 則擁有 1173 萬 VoIP 用戶。圖 9： 2019

43、年底美國 VoIP 電話主要提供商用戶數(shù)對比1400120010008006004002000AT&TVerizon康卡斯特資料來源: Leichtman Research Group，國信證券經(jīng)濟研究所整理商業(yè)服務(wù)康卡斯特為商務(wù)服務(wù)客戶提供的高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)可提供高達 1 Gbps 的下游速度和高達 10 Gbps 的光纖速度的寬帶服務(wù)。小型企業(yè)服務(wù)主要包括高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，以及語音和視頻服務(wù)，類似于向住宅客戶提供的服務(wù)。此外，康卡斯特還提供視頻監(jiān)控解決方案和基于云的服務(wù)，提供文件共享、在線備份和 Web 會議等功能。企業(yè)服務(wù)主要提供給財富1000 強企業(yè)和其他大型企業(yè)。2）有線電視網(wǎng)絡(luò)（Cab

44、le Communications）康卡斯特有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要包括國家有線電視網(wǎng)，國際有線網(wǎng)和有線電視工作室生產(chǎn)運營等，其收入主要來自其節(jié)目的發(fā)行和廣告銷售。NBC 環(huán)球的有線電視工作室負(fù)責(zé)開發(fā)和制作其有線電視網(wǎng)絡(luò)的原始內(nèi)容。同時，NBC 環(huán)球還在美國和國際上向多頻道視頻提供商銷售和分銷有線網(wǎng)絡(luò)節(jié)目，其中包括傳統(tǒng)的有線節(jié)目，也包括視頻點播服務(wù)平臺，如亞馬遜、Hulu 和 Netflix 等。表 5： 康卡斯特旗下有線電視頻道資料來源: 公司年報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧Page 113）廣播電視（Broadcast Television）康卡斯

45、特的廣播電視業(yè)務(wù)主要由 NBC 廣播電視臺、NBC 地方廣播電視臺， Telemundo 廣播電視臺、Telemundo 地方廣播電視臺四塊組成。NBC 廣播電視臺通過美國 200 多個附屬電視臺向幾乎所有美國電視家庭的觀眾傳播娛樂、新聞和體育節(jié)目。NBC 旗下共有 11 家附屬地方廣播電視臺，覆蓋總計達到約3200 萬美國電視家庭，約占美國電視家庭的 29%。Telemundo 是一家拉美裔媒體公司，在美國和國際上生產(chǎn)、收購和分銷西班牙語內(nèi)容。Telemundo 的業(yè)務(wù)包括 Telemundo 網(wǎng)絡(luò)和 28 家地方廣播電視臺。Telemundo 網(wǎng)絡(luò)擁有 2026 年國際足聯(lián)世界杯足球賽的西

46、班牙語美國廣播權(quán)。截至 2018 年末，Telemundo 市場份額達到美國拉美裔電視家庭的約 70%。表 6： 美國五大電視網(wǎng)覆蓋情況CBSABCNBCFOXCW電視網(wǎng)直屬電視臺14811170覆蓋家庭數(shù)（百萬戶 ）112.65112.65112.77113.00109.64資料來源: BIA，國信證券經(jīng)濟研究所整理4）影視娛樂（Filmed Entertainment）康卡斯特的影視娛樂部門主要在全球生產(chǎn)、收購、營銷和分銷電影娛樂內(nèi)容。電影由電影娛樂部門單獨制作，并與其他制片廠或制作公司以及其他實體聯(lián)合制作，電影制作的主要部門有夢工廠，Universal Pictures，Illumina

47、tion 和Focus Features。電影主要通過 NBC Universal 自己的營銷和分銷業(yè)務(wù)在全球銷售和分銷。電影娛樂部分的內(nèi)容包括戲劇電影、視頻電影及其電影庫，其中包括 5000 多部不同類型的電影。表 7： 2018 年美國電影制片公司市場份額分布Market ShareTotal GrossMovies Tracked2018MoviesRankDistributor1 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=buenavista.htm Buena Vista26.0%$3,092.413103 HYPERL

48、INK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=universal.htm Universal14.9%$1,771.923215 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=fox.htm 20th Century Fox9.1%$1,082.317127 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=pantelion.htm Lionsgate3.3%$388.92019資料來源: Box Office Mojo，國信證券

49、經(jīng)濟研究所整理注：票房單位為百萬美元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧8 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=stx.htm STX Entertainment2.3%$269.61086 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=paramount.htm Paramount6.4%$757.012104 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=tristar.htm Sony /

50、 Columbia10.9%$1,304.328232 HYPERLINK /studio/chart/?yr=2018&view=company&studio=wb-newline.htm Warner Bros.16.3%$1,940.74938全國覆蓋率97.2%97.2%97.3%97.5%94.6%附屬電視臺215244（2018 年 9 月）226223204Page 12表 8： 康卡斯特歷史票房 TOP10 影片 HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=

51、gross&order=ASC&p=.htm Rank HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=title&order=ASC&p=.htm Movie Title (click to view) HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=studio&order=ASC&p=.htm Studio HYPERLINK /studio/chart/

52、?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=gross&order=ASC&p=.htm Total Gross / HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=theaters&order=DESC&p=.htm Theaters HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=op

53、engross&order=DESC&p=.htm Opening / HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=opentheaters&order=DESC&p=.htm Theaters HYPERLINK /studio/chart/?yr&view=company&view2=allmovies&studio=universal.htm&sort=open&order=DESC&p=.htm Open1 HYPERLINK /movies/?id=jurassi

54、cpark4.htm Jurassic WorldUni.$652,270,6254,291$208,806,2704,274 HYPERLINK /schedule/?view=bydate&release=theatrical&date=2015-06-12&p=.htm 6/12/153 HYPERLINK /movies/?id=illumination2015.htm The Secret Life of PetsUni.$368,384,3304,381$104,352,9054,370 HYPERLINK /schedule/?view=bydate&release=theatr

55、ical&date=2016-07-08&p=.htm 7/8/165 HYPERLINK /movies/?id=et.htm E.T.: The Extra-TerrestrialUni.$359,197,0371,778$11,835,3891,103 HYPERLINK /schedule/?view=bydate&release=theatrical&date=1982-06-11&p=.htm 6/11/827 HYPERLINK /movies/?id=fast7.htm Furious 7Uni.$353,007,0204,022$147,187,0404,004 HYPERL

56、INK /schedule/?view=bydate&release=theatrical&date=2015-04-03&p=.htm 4/3/159 HYPERLINK /movies/?id=meetthefockers.htm Meet the FockersUni.$279,261,1603,554$46,120,9803,518 HYPERLINK /schedule/?view=bydate&release=theatrical&date=2004-12-22&p=.htm 12/22/04資料來源: Box Office Mojo，國信證券經(jīng)濟研究所整理5）主題公園（Theme

57、 Parks）主題公園的收入主要來自門票銷售和游客消費，以及知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費。NBC 環(huán)球主題公園主要包括位于奧蘭多環(huán)球主題公園、好萊塢環(huán)球主題公園和日本大阪的環(huán)球主題公園。北京環(huán)球主題公園正在建設(shè)中，將于 2021 年開放。6）SKY2018 年，康卡斯特?fù)魯「偁帉κ?21 世紀(jì)?？怂梗?400 億美元收購歐洲付費電視巨頭 Sky 電視臺 75%股份。收購?fù)瓿珊?，康卡斯特可以掌控英國、愛爾蘭、奧地利、德國和意大利約 2300 余萬家庭的付費電視網(wǎng)絡(luò)。康卡斯特在廣播， 電影發(fā)行，體育和原創(chuàng)內(nèi)容制作能力上進一步提升。Sky 是歐洲領(lǐng)先的娛樂公司，業(yè)務(wù)主要包提供視頻、高速互聯(lián)網(wǎng)、語音和無線電話

58、服務(wù)。Sky 的大部分收入來自其直接面向消費者的視頻業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)擁有2360 萬零售客戶。Sky 擁有多種付費電視頻道，提供娛樂、新聞、體育和電影等多種內(nèi)容，這些頻道同時向第三方視頻提供商授權(quán)，通過第三方視頻提供商覆蓋了另外 400 萬戶家庭。視頻服務(wù)Sky 的視頻服務(wù)主要包括家庭 DTH 視頻服務(wù)和 OTT 視頻服務(wù)。DTH 服務(wù)通過衛(wèi)星傳輸和寬帶連接提供，并在英國、愛爾蘭、意大利、德國和奧地利銷售。此外，它還提供了 OTT 視頻服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)提供視頻內(nèi)容。Sky 的 DTH 視頻服務(wù)以套餐的形式直接出售給客戶，基本套餐包括英國和愛爾蘭約 170 個付費電視頻道，意大利約 84 個頻道，德

59、國和奧地利約 44 個頻道。兒童、體育、電影和高清節(jié)目的專業(yè)等級可收取額外費用。Sky 的視頻服務(wù)還為某些現(xiàn)場體育賽事提供付費觀看節(jié)目。電視頻道Sky 旗下的娛樂頻道包括英國和愛爾蘭的Sky One、Sky Arts 和Sky Atlantic；意大利的 Sky Atlantic、Sky Uno 和 Sky Arte 等。它還擁有體育頻道和電影頻道，包括家庭和兒童電影頻道，新聞頻道，體育頻道。Sky 擁有英國對 2022 年英超足球賽的轉(zhuǎn)播權(quán)，德國對德甲和歐洲足球聯(lián)合會的轉(zhuǎn)播權(quán)，以及意大利對 2021 年英超足球賽的轉(zhuǎn)播權(quán)。Sky 也在投資原創(chuàng)劇集，并銷售給其他市場。除了將其頻道作為其視頻服務(wù)

60、的一部分，Sky 還在第三方平臺上分銷其部分頻道，從而獲得收入。高速互聯(lián)網(wǎng)和語音服務(wù)Sky 在英國和愛爾蘭提供高速互聯(lián)網(wǎng)和語音服務(wù)。Sky 提供家庭光纖（“ftth”）、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧8 HYPERLINK /movies/?id=minions.htm MinionsUni.$336,045,7704,311$115,718,4054,301 HYPERLINK /schedule/?view=bydate&release=theatrical&date=2015-07-10&p=.htm 7/10/156 HYPERLINK /movies/?id=ju