虹軟科技深度解析：視覺AI算法領(lǐng)軍企業(yè)-技術(shù)外延拓展下游新賽道

1、虹軟科技深度解析：視覺AI算法領(lǐng)軍企業(yè)_技術(shù)外延拓展下游新賽道1 視覺 AI龍頭企業(yè)，圍繞手機(jī)拓展屏下業(yè)務(wù)，技術(shù)外延切入智能汽車賽道1.1 深耕圖像技術(shù) 27 年，“1+2+N”公司戰(zhàn)略清晰全球手機(jī)影像算法龍頭，圍繞手機(jī)拓展屏下業(yè)務(wù)，技術(shù)外延切入智能汽車賽道。公 司自 1994 年成立至今始終專注于計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)為智能手機(jī)、智能汽 車、AIoT 等設(shè)備提供計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)解決方案。以技術(shù)應(yīng)用的載體變化進(jìn)行劃分，公 司的發(fā)展歷經(jīng)三個(gè)階段：1）第一階段專注圖像處理技術(shù)：1994 年鄧暉博士在美國成立 公司前身 ArcSoft US，其產(chǎn)品 PhotoStudio 當(dāng)時(shí)占據(jù)了主流掃描儀和

2、數(shù)碼相機(jī)市場。2） 第二階段發(fā)力移動(dòng)端圖像處理：2004 年，公司開始聚焦移動(dòng)攝影算法領(lǐng)域，完成多個(gè)圖 像增強(qiáng)算法。公司提供的算法競爭力強(qiáng)，當(dāng)前市占率排名前五的安卓手機(jī)廠商都有使用 虹軟算法；3）第三階段拓展智能汽車和屏下業(yè)務(wù)：自 2016 年起公司開始重視視覺人工 智能在智能駕駛以及 IoT 領(lǐng)域的應(yīng)用。2019 年，公司登錄科創(chuàng)板上市，其募集資金過半 用于智能汽車及 AIoT 領(lǐng)域以及屏下業(yè)務(wù)。近些年，公司在智能汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓發(fā) 展迅速，截止 2020 年末,虹軟科技已經(jīng)在主機(jī)廠商和 Tier1 客戶取得 37 個(gè)量產(chǎn)車型定點(diǎn) 和 7 個(gè)預(yù)研項(xiàng)目；光學(xué)屏下指紋解決方案也處于業(yè)務(wù)爆發(fā)前夕

3、，該方案現(xiàn)在已經(jīng)完成客 戶調(diào)試；同時(shí)，環(huán)境光傳感器（ALS）也正在與生產(chǎn)廠商進(jìn)行最后的量產(chǎn)工藝驗(yàn)證。公司基于視覺 AI 技術(shù)打造業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，形成“1+2+N”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司當(dāng)前的業(yè) 務(wù)發(fā)展基于“1+2+N”的策略展開，具體體現(xiàn)為：1）鞏固手機(jī)影像算法的龍頭地位。圍 繞公司核心計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)，鞏固手機(jī)影像算法的龍頭地位，發(fā)力 3D 視覺傳感器 ToF 相關(guān)的解決方案；2）積極打造適合公司的第二增長曲線。一方面是屏下相關(guān)光電解決方案，目前包括光學(xué)屏下指紋識別和屏下亮度環(huán)境光傳感器芯片，另一方面是智能駕駛業(yè) 務(wù)，包括智能座艙、智能駕駛輔助系統(tǒng)和 360 度環(huán)視視覺子系統(tǒng)；3）多方向探索新興 業(yè)務(wù)的

4、潛在市場。積極將公司現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)向包括智能家居、智能保險(xiǎn)、智能 零售、互聯(lián)網(wǎng)視頻等領(lǐng)域推廣延伸。1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰且穩(wěn)定，多個(gè)持股平臺(tái)深度綁定核心骨干創(chuàng)始人為第一大股東，六大員工持股平臺(tái)占比達(dá) 13.76%。截至 2021 年第一季度， 公司創(chuàng)始人鄧暉先生共計(jì)持股 29.24%，其妻子 Liuhong Yang 作為一致行動(dòng)人持股 4.83%，兩人合計(jì)控制 34.07%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。此外，公司樂于同員工分 享發(fā)展紅利，在上市前共計(jì)搭建六個(gè)員工持股平臺(tái)，合計(jì)持有公司上市后股份的 13.76%， 覆蓋員工數(shù)超過 150 人，約占員工總數(shù)的 27%。持續(xù)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度

5、綁定核心骨干保障公司長期發(fā)展。2020 年，公司為進(jìn) 一步建立激勵(lì)約束機(jī)制，與員工分享公司發(fā)展紅利，推出為期五年的業(yè)績考核股權(quán)激勵(lì) 計(jì)劃。2020 年 9 月公司共向 312 個(gè)技術(shù)、業(yè)務(wù)及其他骨干授予 353.6 萬股股票，占授 予時(shí)公司總股本的 0.87%，覆蓋員工約占公司總數(shù)的 40%。2021 年，公司又計(jì)劃回購 2 億元至 3 億元股份在未來全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，并在發(fā)布股份回購實(shí)施結(jié) 果的三年內(nèi)實(shí)施。我們認(rèn)為，公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方面有著長期穩(wěn)定的計(jì)劃，對深度綁 定核心員工起到積極作用，助力公司成功把握多輪技術(shù)及產(chǎn)品周期。1.3 高管團(tuán)隊(duì)行業(yè)積淀深厚，公司核心技術(shù)復(fù)用率高高

6、管團(tuán)隊(duì)大多為技術(shù)出身，伴隨公司發(fā)展十余載。創(chuàng)始人鄧暉是北京大學(xué)原子核物 理專業(yè)碩士研究生，英國劍橋大學(xué)卡文迪許實(shí)驗(yàn)室博士后，曾獲美國 PMDA 攝影技術(shù)成 就獎(jiǎng)，兼具藝術(shù)和技術(shù)的雙重視角，主要負(fù)責(zé)公司核心技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略的制定。首 席技術(shù)官王進(jìn)是浙江大學(xué) CAD&CG 國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室博士，主持國家重點(diǎn)自然基金項(xiàng)目 3 項(xiàng)，獲 2017 中國 IT 年度人物人工智能貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，以及 2018 年度吳文俊人工智能科技 進(jìn)步獎(jiǎng)，十幾年間領(lǐng)導(dǎo)了公司各項(xiàng)視覺人工智能核心技術(shù)的研發(fā)。首席運(yùn)營官 Xiangxin Bi 是北京大學(xué)物理碩士、美國肯塔基大學(xué)博士，曾在 MIT 從事博士后研究工作。首席營 銷官徐堅(jiān)

7、曾擔(dān)任公司資深工程師、產(chǎn)品總監(jiān)及區(qū)域市場總監(jiān)，主要負(fù)責(zé)客戶需求研究及 技術(shù)服務(wù)。我們認(rèn)為，公司四位高管均為技術(shù)出身，且長期在公司關(guān)鍵崗位上任職，是 公司進(jìn)一步發(fā)展的有力保障。研發(fā)團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，碩博占比高達(dá) 65%。2018 年以來，公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，一方 面在智能手機(jī)視覺領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張；另一方面業(yè)務(wù)范圍拓展至屏下技術(shù)解決方案、智能汽 車和其他 AIoT 領(lǐng)域，因此研發(fā)人員數(shù)量高速增長。2016 年到 2020 年，公司人員規(guī)模 持續(xù)上升，其中研發(fā)人員，從 234 人增加至 460 人，增幅接近 100%；技術(shù)人員次之， 從 50 人增加至 69 人，增幅 38%。2020 年兩者合計(jì)已占公司總?cè)?/p>

8、數(shù)的 78%。除絕對數(shù) 量外，由于公司業(yè)務(wù)主要依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)，所提供的產(chǎn)品技術(shù)密度高，因此研發(fā)技術(shù)人員 還呈現(xiàn)出高端化趨勢。目前，公司已經(jīng)形成了以博士為核心，碩士為骨干的研發(fā)團(tuán)隊(duì)， 其中博士占比 5%，碩士占比約 60%。核心技術(shù)復(fù)用率高，已在多場景實(shí)現(xiàn)落地。公司自前身 ArcSoft US 成立初期便開始 涉及圖像領(lǐng)域，在相關(guān)領(lǐng)域積累了大量的核心技術(shù)，目前，公司實(shí)現(xiàn)了人體分析、人臉 識別、人體識別、手勢識別、人體美化、人物屬性分析、對象屬性分析、多幀多通道質(zhì) 量提升等技術(shù)。2020 年，公司認(rèn)定的 37 項(xiàng)核心技術(shù)在公司涉及的六個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域均有不 同程度的復(fù)用，其中智能手機(jī)、智能汽車、智能家居和

9、互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域的復(fù)用率較高。 我們認(rèn)為，較高的技術(shù)復(fù)用能力保證了公司技術(shù)在下游應(yīng)用場景的拓展能力，未來有望 更快的打開相關(guān)市場。1.4 新興業(yè)務(wù)高速增長，綜合毛利率穩(wěn)居 90%左右公司核心業(yè)務(wù)業(yè)績韌性強(qiáng)，疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。營收方面，2017 年至 2020 年，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入保持 20%以上的增速，從 3.64 億元增長至 6.83 億元，CAGR 為 23%。主要原因系：1）用戶對手機(jī)拍攝品質(zhì)的要求提升，促使下游市 場對先進(jìn)視覺算法的需求不斷提升，例如 2017 年至 2018 年，雙/多攝爆發(fā)，公司營收 快速增長；2）公司在安卓市場的滲透率不斷提升，客戶囊括所有頭部

10、廠商及大部分中小 廠商；3）智能汽車新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，給公司提供了新的營收增長動(dòng)力。歸母凈利潤方面， 公司盈利能力伴隨著收入增長而快速提升，從 2016 年的 0.8 億元增長至 2020 年的 2.51 億元。2018 年，由于多攝爆發(fā)帶動(dòng)的收入增長以及費(fèi)用率的大幅優(yōu)化，公司利潤增速一 度達(dá) 82%。2019 和 2020 年，在研發(fā)持續(xù)高投入的背景下，公司凈利潤增速分別為 34% 與 20%，依然與營收增速保持在同一水平。智能手機(jī)仍是第一大業(yè)務(wù)，智能汽車業(yè)務(wù)增速超 300%。智能手機(jī)業(yè)務(wù)是公司第一 大業(yè)務(wù)，2017 年至 2020 年智能手機(jī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比連續(xù)超 8 成；2017 年開始拓

11、展 智能汽車業(yè)務(wù)，尤其是 2020 年公司智能汽車業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，營收增速達(dá)到 300% 以上，營收占比接近 10%。2016 年公司營業(yè)收入中其他收入較高，主要系數(shù)碼相機(jī)業(yè) 務(wù)收入較高，隨著數(shù)碼相機(jī)的多數(shù)功能被智能手機(jī)替代，2017 至 2019 年其他業(yè)務(wù)占比 不斷下降，而 2020 年其他業(yè)務(wù)占比提升，主要系公司 IoT 業(yè)務(wù)增長所致。國內(nèi)手機(jī)廠商崛起，帶動(dòng)境內(nèi)收入迅速增長。2016 年公司營業(yè)收入 38%來自國內(nèi) 市場，62%來自海外市場。而 2020 年，公司國內(nèi)市場營收由 1 億元增長至 3.56 億元， 實(shí)現(xiàn) CAGR38%，國內(nèi)營收占比擴(kuò)大至 52%，主要原因系公司客戶中小

12、米、華為和 vivo 等國內(nèi)客戶海外市場開拓迅速，公司跟隨客戶市場擴(kuò)大快速增長，國內(nèi)手機(jī)廠商客戶逐 漸成為公司收入的主要來源。公司產(chǎn)品以軟件和算法賦能為主，綜合毛利率近年來始終維持在 90%左右。由于公 司核心業(yè)務(wù)智能手機(jī)業(yè)務(wù)提供的是純軟件解決方案，邊際成本理論上會(huì)無限趨近于零， 因此其自 2016 年以來持續(xù)保持 90%左右的高毛利率水平。2020 年公司綜合毛利率小幅 回落 3%，主要系公司智能汽車業(yè)務(wù)占比快速提升，而公司針對智能汽車提供的是軟硬 一體的解決方案，其毛利相對較低，約在 40%左右。1.5 期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，維持研發(fā)高投入營運(yùn)能力逐步提升，費(fèi)用率維持穩(wěn)定。2016 年至 2

13、020 年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi) 用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的費(fèi)用率持續(xù)下降，1）銷售費(fèi)用：2017 年下降主要系公司營收快速增長 所致，2018 年下降 8%主要系公司剝離杭州美邦和 Perfect365 業(yè)務(wù)，廣告費(fèi)用由 1110 萬元大幅下降至 304 萬元所致，2020 年公司銷售費(fèi)用下降主要系受新冠疫情影響，廣告 宣傳費(fèi)用、銷售人員差旅費(fèi)用減少所致；2）管理費(fèi)用：得益于收入增長而產(chǎn)生的規(guī)模效 應(yīng)，公司管理費(fèi)用率從 2016 年的 21%逐步下降至 2019 年的 9%。2020 年，公司管理費(fèi)用 率維持穩(wěn)定，為 9.17%。研發(fā)費(fèi)用高投入常年保持 30%以上，伴隨技術(shù)迭代存在波動(dòng)。近五年公司的研發(fā)

14、費(fèi) 用占比始終保持在 30%以上，從趨勢上看在 31%-38%之間波動(dòng)，2017 年略有下降，但 在之后持續(xù)提升至 2020 年的 38%。我們認(rèn)為公司研發(fā)投入隨技術(shù)創(chuàng)新浪潮存在波動(dòng)， 每當(dāng)迎來技術(shù)擴(kuò)張或拐點(diǎn)時(shí)，其研發(fā)投入會(huì)所有增加。例如 2016 年公司處于從單攝向 多攝演進(jìn)的技術(shù)邊際擴(kuò)張期，因此研發(fā)費(fèi)用率高達(dá) 35%。我們認(rèn)為，公司 2020 年研發(fā) 投入較高也是因?yàn)樘幱谛乱惠喌募夹g(shù)創(chuàng)新浪潮，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著業(yè)務(wù)邊界的拓寬，收入增 加，費(fèi)用率將逐步回落。2 多攝業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，超前布局視頻及 ToF 把握行業(yè)新機(jī)遇2.1 5G 換機(jī)周期開啟，手機(jī)影像技術(shù)成為廠商爭奪焦點(diǎn)2.1.1 5G 換機(jī)潮打

15、開行業(yè)新一輪增長空間多項(xiàng)利好助力手機(jī)行業(yè)恢復(fù)增長，2021Q1實(shí)現(xiàn)五年來最高增速。2021年第一季度， 全球智能手機(jī)市場出貨量為 3.4 億部，同比增 長 24%，達(dá)到自 2015 年以來的最高增速。我們認(rèn)為主要有三個(gè)原因助力手機(jī)市場恢復(fù)： 1）5G 技術(shù)帶來手機(jī)換機(jī)潮，2010 年，4G 換機(jī)潮促使全球智能手機(jī)的出貨量增速迅速 提升至 75%，預(yù)計(jì) 5G 基站的全面鋪開將引發(fā)新一輪的換機(jī)潮；2）2020 年第一季度手 機(jī)出貨量基數(shù)較低；3）新冠疫苗推出，疫情的影響逐步修復(fù)。5G 產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟，5G 手機(jī)滲透率持續(xù)提升。1）從網(wǎng)絡(luò)側(cè)來看，截至 2021 年 1 月，全球已 有 57 個(gè)國家部

16、署了 144 個(gè) 5G 商用網(wǎng)絡(luò)，5G 連接數(shù)達(dá)到 2. 35 億。2）從終端側(cè)來看，當(dāng)前已上市 5G 手機(jī)達(dá)到 218 款，2000 元以上的中高端市場 5G 手機(jī)銷量占比已經(jīng)超過 90%，預(yù)計(jì)未來 5G 基礎(chǔ)設(shè)施的完善和 千元機(jī)的 5G 換機(jī)潮將進(jìn)一步加速 5G 手機(jī)的滲透率的提升。我們認(rèn)為，手機(jī)換機(jī)潮會(huì) 帶動(dòng)很多以手機(jī)為載體的多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，視覺 AI 算法是重要體現(xiàn)。2.1.2 手機(jī)影像技術(shù)成為廠商爭奪焦點(diǎn)，多攝滲透率持續(xù)提升社交媒體放大手機(jī)拍照需求，影像功能成為廠商爭奪焦點(diǎn)。首先，從產(chǎn)品的競爭策 略來看，隨著智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，同等價(jià)位下，用戶對芯片算力、內(nèi)存大小、續(xù)航 時(shí)間等硬件上

17、的差異化體會(huì)不明顯。手機(jī)廠商也在嘗試通過在影像功能創(chuàng)新，來激發(fā)用 戶的換機(jī)需求。其次，短視頻、VLOG、朋友圈等內(nèi)容形式的興起放大了人們對于手機(jī) 攝影的需求。與此同時(shí)，從發(fā)布會(huì)上也可以看出各大手機(jī)廠商的發(fā)布會(huì)越來越注重手機(jī) 影像功能。從 2016 年到 2020 年，各大手機(jī)廠商手機(jī)發(fā)布會(huì)攝像部分的時(shí)間占比均有不 同程度的提升，最高占比達(dá)到 36%。手機(jī)攝像頭出貨量超 60 億顆，后續(xù)有望進(jìn)一步上升。隨著用戶對手機(jī)攝像需求的 提升以及多攝技術(shù)成熟度的提升，2016 年到 2020 年，手機(jī)平均搭載攝像頭個(gè)數(shù)從 2.2 個(gè)上升到 3.9 個(gè)，平均每部手機(jī)增加 1.5 個(gè)攝像頭。其也帶動(dòng)了在手機(jī)出

18、貨量連續(xù)三年 下降的情況下，手機(jī)攝像頭出貨量連續(xù)增長。以國內(nèi)為例，國產(chǎn)手機(jī)攝像頭出貨量從 2018 年的 11.7 億個(gè)增長到了 2020 年的 15.6 億個(gè)。我們認(rèn)為，未來手機(jī)搭載攝像頭的數(shù)目有 望進(jìn)一步上升，其驅(qū)動(dòng)力來自來兩方面：1）深度攝像頭的普及；2）多攝技術(shù)滲透率在 中低端機(jī)型中的持續(xù)提升。2.2 手機(jī)業(yè)務(wù)逆勢上升，單個(gè)終端搭載算法的數(shù)量持續(xù)提升公司手機(jī)攝像算法全球領(lǐng)先，單個(gè)終端搭載算法的數(shù)量持續(xù)提升。公司在智能手機(jī) 領(lǐng)域主要角色是算法供應(yīng)商，提供智能單攝/雙（多）攝/深度攝像解決方案。公司圖像 算法的優(yōu)勢體現(xiàn)在：通過軟件算法的優(yōu)化和融合，突破硬件限制，幫助企業(yè)在低成本硬 件實(shí)現(xiàn)更

19、優(yōu)質(zhì)的影像效果。公司進(jìn)入移動(dòng)端影像領(lǐng)域以來快速搶占安卓手機(jī)影像算法市 場，這體現(xiàn)在：1）行業(yè)頭部客戶。如三星、小米、OPPO、華為和富士康等；2）覆蓋 了多數(shù)安卓手機(jī)旗艦機(jī)型。2020 年，公司手機(jī)攝像相關(guān)業(yè)務(wù)營收接近 6 億，業(yè)務(wù)毛利率 穩(wěn)定在 90%以上。得益于公司解決方案的優(yōu)勢和單個(gè)終端搭載算法的數(shù)量持續(xù)提升，公 司該業(yè)務(wù)的增速較行業(yè)水平高出約 20%。我們認(rèn)為，隨著全球手機(jī)市場迎來 5G 換機(jī)潮， 未來公司手機(jī)業(yè)務(wù)增速有望提升。核心技術(shù)積累充足，幫助客戶降本增效。2020 年，公司凈增發(fā)明專利 20 項(xiàng)、軟件 著作權(quán) 12 項(xiàng)。公司合計(jì)擁有相關(guān)領(lǐng)域發(fā)明專利 164 項(xiàng)、軟件著作權(quán) 11

20、2 項(xiàng)。公司技術(shù) 積累優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩方面：1）邊緣計(jì)算技術(shù)方面。公司在邊緣計(jì)算技術(shù)領(lǐng)域積累深厚，建立了全面、復(fù)雜多平 臺(tái)適用的底層嵌入式開發(fā)庫，保障算法可以在高性能、低消耗的情況下實(shí)現(xiàn)高精度運(yùn)行。2）計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)方面。公司從基本的黑白小分辨率圖像的相關(guān)算法到高清大圖像、 視頻的實(shí)時(shí)處理均有大量的積累，證明其技術(shù)具有充分的通用性和延展性，可在硬件的 優(yōu)化上做到降本增效的能力。2.3 超前布局視頻算法及 ToF，單機(jī)價(jià)值量有望提升核心技術(shù)同步運(yùn)用于視頻領(lǐng)域，推升單機(jī)算法價(jià)值量。2020 年，中國短視頻的用戶 數(shù)已經(jīng)達(dá)到 7.22 億人，預(yù)計(jì) 2021 年有望持續(xù)增長達(dá)到 8.09 億人。我們認(rèn)

21、為，無論是 短視頻還是直播和 VLOG 的制作，其均對手機(jī)的視頻拍攝能力提出了更高的要求。而公 司積累的大量圖像處理技術(shù)，例如人臉分析、智能 3D 人像、虛擬人物動(dòng)畫和無級變焦 等 22 個(gè)核心技術(shù)可以同步應(yīng)用于視頻領(lǐng)域。截至 2020 年，公司已研發(fā)完成視頻插幀和 去頻閃等技術(shù)，我們預(yù)計(jì)視頻算法的加入將進(jìn)一步推升單機(jī)算法的價(jià)值量。ToF 是手機(jī)實(shí)現(xiàn) AR 的關(guān)鍵技術(shù)，期待“爆款”AR 應(yīng)用催生行業(yè)新機(jī)遇。增強(qiáng)現(xiàn) 實(shí)（Augmented Reality）技術(shù)是用虛擬對現(xiàn)實(shí)補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)對真實(shí)世界的增強(qiáng)效果。遠(yuǎn)程 辦公、無接觸商業(yè)模式、虛擬會(huì)議、虛擬社交等場景均涉及 AR 技術(shù)的應(yīng)用。相較于普 通

22、2D 攝像，ToF 技術(shù)在獲取平面圖像信息之外，賦予了拍攝對象深度信息，是實(shí)現(xiàn) AR 效果的關(guān)鍵技術(shù)。當(dāng)前，隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模普及，ToF 技術(shù)成熟度持續(xù)提升，我們 認(rèn)為 AR 已具備落地的條件，期待“爆款”AR 應(yīng)用的出現(xiàn)帶動(dòng) ToF 攝像頭滲透率進(jìn)一 步提升，從而催生行業(yè)新機(jī)遇。提前布局 ToF 技術(shù)，已在一線手機(jī)廠商完成出貨。公司自 2015 年開始研究智能深 度攝像解決方案，逐步實(shí)現(xiàn)了智能 3D 掃描、智能 3D 人臉識別、智能深度攝像頭 AR、 智能 3D 模組產(chǎn)線標(biāo)定、智能 3D 自動(dòng)對焦和智能 3D 測量等解決方案。2018 年，公司 智能深度攝像算法解決方案首次面向市場，

23、并實(shí)現(xiàn) 133 萬次的搭載量。2020 年，公司 ToF 攝像頭的一體化 3D 解決方案等新產(chǎn)品已經(jīng)在一線手機(jī)廠商出貨。2021 年，公司與 合作伙伴艾邁斯半導(dǎo)體（ams）在 MWC 上展示全球領(lǐng)先的 3D dToF 傳感系統(tǒng)，該系統(tǒng) 整合了 ams 的 3D 光學(xué)傳感器解決方案和公司的中間件及 3D 視覺算法，可為移動(dòng)設(shè)備 提供完整的 3D 傳感系統(tǒng)解決方案。我們預(yù)計(jì)，隨著 ToF 硬件單價(jià)的降低以及爆款應(yīng)用 的出現(xiàn)，未來行業(yè)滲透率將持續(xù)提升，公司有望從中持續(xù)受益。2.4 上游打通全產(chǎn)業(yè)鏈合作，下游客戶覆蓋主流安卓廠商全產(chǎn)業(yè)鏈布局，與上游主流公司展開深度合作。攝像頭的性能由硬件設(shè)備，如主芯

24、片、傳感器和相機(jī)模組，以及視覺算法和輔助軟件等多方因素決定。公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中 游的純軟件供應(yīng)商，始終與產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上游的主流公司保持長期、廣泛的合作交流關(guān)系。 芯片方面，公司主要基于高通、聯(lián)發(fā)科等平臺(tái)進(jìn)行深度優(yōu)化，降低視覺人工智能應(yīng)用的 硬件門檻；傳感器方面，公司索尼傳感器、三星半導(dǎo)體、舜宇光學(xué)等 CMOS 影像技術(shù)企 業(yè)和各大攝像頭模組廠建立了廣泛的業(yè)務(wù)合作。我們認(rèn)為，公司在手機(jī)攝像領(lǐng)域的一大 核心優(yōu)勢在于，其通過與上游企業(yè)展開深度合作，能夠開發(fā)出與硬件更加匹配算法，從 而確保在客戶提出技術(shù)需求后，在最短時(shí)間內(nèi)及時(shí)響應(yīng)，提供低能耗、高效率、硬件平 臺(tái)適應(yīng)性廣的解決方案?？蛻舾采w主流安卓廠商，計(jì)件

25、模式證明公司的技術(shù)領(lǐng)先性。公司長期服務(wù)于三星、 華為、小米、OPPO、vivo、LG、索尼等全球知名手機(jī)廠商，和索尼合作時(shí)間超過 5 年 以上，與三星合作超過 15 年，具有極強(qiáng)的客戶粘性。從用戶覆蓋面來看，2020 年公司 前五大客戶營業(yè)收入占整個(gè)手機(jī)業(yè)務(wù)收入的 56%，與此同時(shí)全球出貨量前五的手機(jī)廠商 中的安卓廠商三星、小米、華為、vivo 的出貨量占全球出貨量的 55%，根據(jù)比例推測， 公司在安卓領(lǐng)域的攝像頭算法方面全球市占率極高，涵蓋安卓市場的大中小各類廠商。 從商業(yè)模式來看，公司的軟件授權(quán)收費(fèi)模式在全球范圍內(nèi)被較多技術(shù)領(lǐng)先的高科技公司 采用，從側(cè)面說明公司通過技術(shù)優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有

26、一定的議價(jià)權(quán)。3 全面屏趨勢下，公司圍繞手機(jī)拓展屏下業(yè)務(wù)3.1 屏下傳感器加速放量，屏下指紋滲透率提升屏下指紋、環(huán)境光與攝像頭是實(shí)現(xiàn)真全面屏的關(guān)鍵要素。2017 年，隨著 iPhone X 系列的推出，手機(jī)屏幕占比從 65%一舉上升到 83%，手機(jī)全面屏化的道路就此開啟。2018 年至 2020 年，隨著屏下指紋、屏下?lián)P聲器、骨傳導(dǎo)和屏下環(huán)境光傳感器等技術(shù)陸續(xù)被 實(shí)現(xiàn)，手機(jī)屏幕的占比節(jié)節(jié)攀升。而 2020 年，中興 Axon 20 成為首部搭載屏下攝像頭 技術(shù)的的手機(jī)，手機(jī)全面屏化就此進(jìn)入一個(gè)新階段。我們認(rèn)為，屏下指紋、屏下環(huán)境光 傳感器、屏下攝像頭是實(shí)現(xiàn)真全面屏的關(guān)鍵要素。目前，屏下指紋已基

27、本成熟并實(shí)現(xiàn)大 規(guī)模應(yīng)用，預(yù)計(jì)未來屏下環(huán)境光傳感器和攝像頭也將成為標(biāo)配，與屏下相關(guān)的傳感器整 體有望加速放量。屏下指紋滲透率持續(xù)提升，光學(xué)指紋是當(dāng)前主流技術(shù)路線。目前，屏下指紋識別主要有光學(xué)、 超聲波和玻璃基電容三種方案。其中，光學(xué)指紋識別方案具有高性價(jià)比、高安全性等優(yōu) 勢，適用范圍最廣，是當(dāng)前屏下指紋識別的主流技術(shù)路線，約占據(jù)整體屏下指紋出貨量 的 75%。我們認(rèn)為，在各條技術(shù)路線收斂的背景下，后續(xù)光學(xué)指紋識別方案的出貨量， 有望跟隨市場整體情況，呈持續(xù)增長態(tài)勢。公司屏下指紋方案具備防偽優(yōu)勢，已進(jìn)入客戶合作調(diào)試階段。目前市場主流屏下光 學(xué)式指紋識別技術(shù)的一大缺陷是無法對皮膚真皮層的識別，防偽

28、率較差。2020 年，依靠 在圖像處理方面長期積累的算法優(yōu)勢，公司在非真手指的識別上，例如假體、異物區(qū)分 等難點(diǎn)方向上取得突破，進(jìn)一步提升指紋識別的安全性，形成了鏡頭式屏下指紋和超薄 屏下指紋解決方案。技術(shù)落地方面，公司已與國內(nèi)主流品牌和國外一線品牌完成第一輪 測試，經(jīng)客戶檢驗(yàn)，公司技術(shù)在識別率和誤檢率方面與市場主流水平相當(dāng)，且在防偽方 面具備優(yōu)勢。借此，公司與客戶合作進(jìn)入第二階段模組打樣測試階段，后續(xù)大規(guī)模量產(chǎn) 可期。3.2 ALS 與手機(jī)客戶深度合作，渠道復(fù)用且戰(zhàn)略投資布局硬件公司采用全新技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)屏下 ALS，完成生產(chǎn)試驗(yàn)階段。屏下亮度環(huán)境光傳感器 芯片（ALS）是全屏智能手機(jī)必備的基

29、礎(chǔ)芯片。雖然此前小米 9 曾運(yùn)用過屏下 ALS，但 該技術(shù)在當(dāng)時(shí)成熟度較低，用戶體驗(yàn)較差。具體表現(xiàn)為，當(dāng) ALS 芯片從屏上轉(zhuǎn)到屏下時(shí)， 由于手機(jī)屏的低透光率和屏幕亮度的干擾，其難以準(zhǔn)確、穩(wěn)定地感知周圍環(huán)境光，因此 給出的亮度測量值與實(shí)際情況差異較大。然而，當(dāng)前全面屏趨勢已成定局，手機(jī)廠商迫 切期待有更好的技術(shù)和產(chǎn)品以滿足需求。因此，2019 年，虹軟推出了屏下 ALS 芯片的 demo 產(chǎn)品，其采用了與現(xiàn)有市場產(chǎn)品完全不同技術(shù)路線，以突破現(xiàn)有技術(shù)所面臨的困 局。2020 年，公司解決方案已完成流片和樣品制作，檢測結(jié)果良好并滿足設(shè)計(jì)要求，正 在與生產(chǎn)廠商進(jìn)行最后量產(chǎn)工藝驗(yàn)證。公司下游渠道可大量

30、復(fù)用。除技術(shù)復(fù)用所帶來的優(yōu)勢以外，我們認(rèn)為公司屏下業(yè)務(wù) 的另一大優(yōu)勢在于渠道復(fù)用。公司長期服務(wù)于各大安卓廠商，在全球頭部廠商和大量中 小廠商中均存在渠道。因此，在向各個(gè)廠商導(dǎo)入屏下解決方案時(shí)，公司可大量復(fù)用此前 的對接渠道，從而實(shí)現(xiàn)從技術(shù)到產(chǎn)品的快速落地。戰(zhàn)略投資硬件技術(shù)企業(yè)，為屏下業(yè)務(wù)提供技術(shù)支撐。2020 年公司以增資方式分別投 資杭州芯格微電子有限公司 100 萬美元及吉林求是光譜數(shù)據(jù)科技有限公司 1500 萬元。 芯格微電子專長于接觸式圖像傳感器（CIS）相關(guān)領(lǐng)域，是公司進(jìn)入 ALS 和指紋必不可 少的技術(shù)。吉林求是專攻光譜技術(shù)，能夠通過在傳感器上鍍膜的方式提升成像質(zhì)量，可 以與公司相

31、關(guān)算法緊密結(jié)合，同時(shí)幫助公司未來屏下指紋部分實(shí)現(xiàn) 3D 防偽，具有較大 的價(jià)值。與此同時(shí)，公司與吉林求是科技形成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，后續(xù)有望繼續(xù)拓展 屏下芯片的實(shí)現(xiàn)功能。4 切入智能汽車賽道，開啟第二條增長曲線4.1 汽車智能化趨勢加速，行業(yè)空間巨大全球車載攝像頭市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，低滲透率帶來充足增長空間。ADAS 系統(tǒng)通常 包括 6-8 個(gè)攝像頭，例如，特斯拉 Autopilot 搭載 3 個(gè)前視，2 個(gè)側(cè)視和 3 個(gè)后視，其為 車載攝像相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的市場。滲透率方面， 2020 年我國后視攝像頭 滲透率為 50%，前視攝像頭滲透率為 30%，側(cè)視攝像頭滲透率為 20%，座艙攝像頭滲透

32、 率僅有 6%。我們認(rèn)為，目前車載攝像頭僅在用于倒車影像的后視方面有著較高的滲透 率，在側(cè)視、座艙領(lǐng)域仍有著充足的增長空間。此外，隨著智能駕駛功能的逐步普及， 單個(gè)車所搭載攝像頭的數(shù)量也將大幅提升，車載攝像頭市場未來有巨大發(fā)展空間。4.2 智能座艙 DMS 率先爆發(fā)，ADAS 滲透率進(jìn)一步提升汽車智能化程度快速提升，智能座艙有望迎來爆發(fā)式增長。智能座艙視覺解決方案 （Driver Monitor System）是目前汽車座艙智能化的主要方式之一。1）乘用車領(lǐng)域，各 個(gè)整車廠已經(jīng)開始逐步配置座艙攝像頭，但實(shí)現(xiàn)的軟件功能仍舊不夠豐富，例如特斯拉 的座艙內(nèi)攝像頭并未開放相關(guān)功能，愛馳 U5 也只有簡

33、單的檢測報(bào)警功能。2）商用車領(lǐng) 域，2020 年，交通運(yùn)輸部發(fā)布道路運(yùn)輸條例（修訂草案征求意見稿），提出對兩客一 危及總質(zhì)量 12 噸以上的載貨車輛強(qiáng)制安裝視頻監(jiān)控裝置的要求，進(jìn)一步促進(jìn)商用車 DMS 的發(fā)展。我們認(rèn)為未來有兩大趨勢：1）DMS 在商用滲透率與功能豐富度上會(huì)加速提升，給 軟件算法企業(yè)帶來大量的機(jī)會(huì)；2）隨著 L2 及以上等級自動(dòng)駕駛的逐步普及，為防止駕 駛者因分心而產(chǎn)生的事故，預(yù)計(jì)未來 DMS 在乘用車領(lǐng)域也有望大規(guī)模鋪開。DMS 未來應(yīng)用場景豐富，有望成為智能汽車的必備組件。當(dāng)前，DMS（Driver Monitor System）主要運(yùn)用在商用車領(lǐng)域，其用途包括：1）對駕駛

34、員進(jìn)行身份識別；2）檢測駕 駛員是否處于疲勞駕駛狀態(tài)；3）監(jiān)測駕駛員是否有抽煙、雙手離開方向盤等不良行為。 未來，隨著汽車智能化的發(fā)展，我們認(rèn)為 DMS 在乘用車領(lǐng)域也具備豐富的應(yīng)用場景。 一方面，在 L2 及 L2+自動(dòng)駕駛狀態(tài)下，DMS 能夠起到監(jiān)測、并提醒駕駛員接管汽車的 作用；另一方面，在汽車座艙智能化的大背景下，DMS 在刷臉啟動(dòng)、手勢操控、主動(dòng)交 互領(lǐng)域，如情感分析、主動(dòng)提醒等，也具有極大的潛力?？偟膩砜?，我們認(rèn)為，DMS 在 商用車以及乘用車領(lǐng)域都具備極大的應(yīng)用價(jià)值，有望成為智能汽車的必備組件。當(dāng)前全球 ADAS 滲透率低，未來市場空間巨大。我國智能汽車市場迅速增長，我國高級輔助

35、駕駛系統(tǒng)市場規(guī)模由 2015 年的 11.3 億元增長至 2019 年的 274.7 億元人民幣，年均復(fù)合增長率達(dá)到 122%，到 2024 年有望突破 1091 億元人民幣，年均復(fù)合增長率達(dá)到 31.8%。政策端，我國高度重視智能汽車產(chǎn)業(yè)，2020 年，國家發(fā)改委、科技部、工信部等 11 個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，提 出到 2025 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、設(shè)施、法規(guī)、監(jiān)管和網(wǎng)安體系基本形 成，并實(shí)現(xiàn)有條件自動(dòng)駕駛的智能汽車達(dá)到規(guī)?；a(chǎn)。供給端，視覺傳感器、毫米波 雷達(dá)、激光雷達(dá)等技術(shù)進(jìn)一步成熟，英偉達(dá)、TI 等車載計(jì)算芯片供應(yīng)商推出大算力芯片 為 ADAS 的發(fā)展奠定

36、基礎(chǔ)。未來政策和供給共振，驅(qū)動(dòng) ADAS 下游滲透率不斷提升。4.3 全方位進(jìn)入智能汽車市場，布局八大解決方案短期主攻智能座艙（如：DMS）商業(yè)化落地，長遠(yuǎn)布局 ADAS 智能駕駛領(lǐng)域。公 司智能汽車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略遵循兩大核心觀點(diǎn)：1）短期內(nèi) DMS 領(lǐng)域?qū)⒂芯薮蟮纳虡I(yè)化空間； 2）搭配 L2+智能駕駛技術(shù)的整車量產(chǎn)成為必然，更高級別的自動(dòng)駕駛技術(shù)受限于技術(shù)、 政策等因素落地尚需時(shí)日。公司技術(shù)復(fù)用優(yōu)勢凸顯，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)解決方案。2017 至 2020 年，公司實(shí)現(xiàn)包括人臉 分析、行為分析、HDR 和暗光增強(qiáng)等 21 項(xiàng)視覺核心技術(shù)復(fù)用，快速完成 DMS 和 ADAS 領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)。在智能座艙領(lǐng)域，公司

37、完成危險(xiǎn)駕駛監(jiān)測、駕駛員疲勞駕駛檢測、車 內(nèi)安全駕駛預(yù)警、駕駛員身份識別等解決方案；在智能輔助駕駛（ADAS）領(lǐng)域公司實(shí) 現(xiàn)大型車輛盲區(qū)監(jiān)測和輔助駕駛預(yù)警等解決方案。此外，公司還實(shí)現(xiàn)了 AR 實(shí)景導(dǎo)航解 決方案、車內(nèi)視覺交互解決方案、360 度全景影像以及軟硬一體化解決方案等完整產(chǎn)品。手機(jī)影像外延，推出 360 環(huán)視系統(tǒng)。除 DMS 與 ADAS 以外，公司還推出了 360 度環(huán)視視覺子系統(tǒng)（AVM），其中包括全方位無死角監(jiān)控、AVM 虛擬鳥瞰圖和行人與障 礙物檢測等功能。汽車全景影像領(lǐng)域涉及的主要技術(shù)為圖像拼接和畸變還原，所涉及的 技術(shù)門檻低、上限高，因此供應(yīng)商技術(shù)良莠不齊，市場競爭環(huán)境較為

38、龐雜。我們認(rèn)為， 公司在開發(fā)手機(jī)影像技術(shù)時(shí)，已在全景攝影與超廣角攝影中運(yùn)用過類似技術(shù)，擁有較為 深厚的積淀。目前，公司在 360 環(huán)視領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)算法快速識別相應(yīng)、高抗干擾性、多車 型兼容等優(yōu)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來有望在激烈的市場競爭中取得優(yōu)勢。4.4 智能汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)落地，已儲(chǔ)備 44 個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目合作智能汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)落地，已取得 44 個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目合作。2016 年，公司看好智能汽車 及 IoT 業(yè)務(wù)的未來發(fā)展，由公司創(chuàng)始人鄧暉博士親自帶領(lǐng)新業(yè)務(wù)部開展智能座艙、智能 駕駛技術(shù)和其他 IoT 業(yè)務(wù)的技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)。截至到 2020 年，公司實(shí)現(xiàn)了 15 個(gè)智能座 艙相關(guān)技術(shù)、10 個(gè)智能輔助駕駛相關(guān)技術(shù)和 4 套軟硬一體化解決方案。在前裝市場公司 是一站式的軟件解決方案供應(yīng)商，在后裝市場公司可以根據(jù)不同客戶需求提供不同的產(chǎn) 品解決方案。2019 年和 2020 年，公司智能汽車視覺解決方案業(yè)務(wù)獲得飛速增長，營業(yè) 收入增速達(dá)到 629%和 311%，占總營收的比例上升至 10%，毛利率約為 40%，逐漸成 為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。同時(shí)，公司在 DMS、盲點(diǎn)檢測（BSD）、生物