企業(yè)所有權(quán)與公司治理

1、高科技企企業(yè)法律律所有權(quán)權(quán)與價(jià)值值驅(qū)動(dòng)因因素控制制權(quán)分離離及公司治治理問(wèn)題題WW公司案案例分析析20002-006-113國(guó)研研網(wǎng)本文通過(guò)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投投資商投投資W公公司過(guò)程程中發(fā)生生一系列列事件的的描述，揭示了了成長(zhǎng)階階段的高高科技企企業(yè)普遍遍存在的的公司治治理問(wèn)題題的獨(dú)特特成因企業(yè)業(yè)法律所所有權(quán)與與價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)因素素控制權(quán)權(quán)分離。與傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)所所有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)分離不不同的是是，人力力資本及及其控制制的無(wú)形形資產(chǎn)對(duì)對(duì)高科技技企業(yè)價(jià)價(jià)值的貢貢獻(xiàn)相對(duì)對(duì)于有形形資產(chǎn)的的重要性性大大提提高，而而高科技技企業(yè)的的人力資資本與增增長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)和價(jià)值值驅(qū)動(dòng)資資源高度度粘合，但這些些資源并并不能由由法律上上的所有有

2、者控制制。隨著高高科技產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的興興盛，越越來(lái)越多多的資本本關(guān)注高高科技公公司。從從普通投投資者到到專(zhuān)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資商紛紛紛介入高高科技企企業(yè)，希希望分享享高科技技帶來(lái)的的巨大資資本增值值收益。但由于于這些企企業(yè)大多多是從民民營(yíng)小公公司成長(zhǎng)長(zhǎng)而來(lái)，在業(yè)務(wù)務(wù)快速發(fā)發(fā)展的同同時(shí)沒(méi)有有建立符符合現(xiàn)代代企業(yè)管管理制度度的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)，總總經(jīng)理或或某些關(guān)關(guān)鍵個(gè)人人的影響響力遠(yuǎn)超超過(guò)公司司規(guī)章制制度。當(dāng)當(dāng)外部投投資者開(kāi)開(kāi)始進(jìn)入入時(shí)，會(huì)會(huì)發(fā)現(xiàn)很很難對(duì)企企業(yè)管理理人員實(shí)實(shí)施有效效的監(jiān)督督，使投投資商進(jìn)進(jìn)入企業(yè)業(yè)后面臨臨巨大的的公司治治理方面面的潛在在風(fēng)險(xiǎn)。一、W公公司案例例1W公司司W(wǎng)W公司是是一家從從事軟

3、件件開(kāi)發(fā)和和應(yīng)用的的中外合合資民營(yíng)營(yíng)企業(yè)，擁有自自主開(kāi)發(fā)發(fā)的軟件件。公司司成立于于19995年，注冊(cè)資資本金1120萬(wàn)萬(wàn)美元，目前資資產(chǎn)總額額超過(guò)118000萬(wàn)元。W公司司的中外外兩家股股東均為為王力所所有。因因此，王王力為WW公司的的最終實(shí)實(shí)際投資資人和所所有者。隨著WW公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模模擴(kuò)大，王力希希望引入入新的戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者，進(jìn)進(jìn)而上市市融資，使W公公司發(fā)展展壯大。22風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資方方FF公司是是國(guó)內(nèi)專(zhuān)專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司，主主要投資資于ITT、生物物醫(yī)藥、通訊等等高科技技行業(yè)?；餗M是境外外一家上上市基金金，主要要投資于于大中華華地區(qū)(包括中中國(guó)大陸陸及周邊邊地區(qū))的ITT、生物物醫(yī)藥、

4、通訊等等高科技技項(xiàng)目?；餗M與F公公司結(jié)成成戰(zhàn)略合合作伙伴伴關(guān)系，F(xiàn)公司司負(fù)責(zé)基基金 MM在中國(guó)國(guó)投資項(xiàng)項(xiàng)目的運(yùn)運(yùn)作托管管，基金金M則負(fù)負(fù)責(zé)項(xiàng)目目的海外外上市工工作。3項(xiàng)目目初步介介入F公司司接到WW公司的的項(xiàng)目后后，對(duì)其其所在的的行業(yè)和和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手進(jìn)行行了系統(tǒng)統(tǒng)調(diào)查。調(diào)查顯顯示：WW公司的的軟件產(chǎn)產(chǎn)品科技技含量高高，專(zhuān)業(yè)業(yè)化強(qiáng)，有一定定的進(jìn)入入壁壘。用戶(hù)主主要是政政府部門(mén)門(mén)及下屬屬企業(yè)，市場(chǎng)地地域分割割性明顯顯。目前前國(guó)內(nèi)類(lèi)類(lèi)似于WW公司這這樣規(guī)模模的企業(yè)業(yè)有數(shù)十十家，大大多具有有政府背背景或高高校參股股，像WW這樣股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)簡(jiǎn)單的的公司少少。另外外，與ww公司的的初步接接觸發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，公司

5、司擁有較較強(qiáng)的管管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)，內(nèi)部部有嚴(yán)格格的行政政管理、生產(chǎn)管管理和員員工培訓(xùn)訓(xùn)制度，并且連連續(xù)3年年盈利。FF公司將將該項(xiàng)目目推薦給給基金MM，雙方方均認(rèn)為為這種股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)和公司司狀況對(duì)對(duì)投資方方將來(lái)順順利退出出比較有有利。經(jīng)經(jīng)與W公公司所有有者王力力溝通，三方認(rèn)認(rèn)為W本本身的行行業(yè)特征征、資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模和和股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)符合合上市基基本條件件，條件件成熟時(shí)時(shí)，可以以在國(guó)內(nèi)內(nèi)二板或或國(guó)外柜柜臺(tái)市場(chǎng)場(chǎng)上市。F公司司和基金金M的聯(lián)聯(lián)合投資資小組到到W公司司調(diào)查，對(duì)W公公司總經(jīng)經(jīng)理及管管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)的公司司基本情情況介紹紹和部分分應(yīng)用軟軟件的演演示留下下了較好好的印象象。隨后后，F(xiàn)公公司投資資小組再再次到W

6、W公司調(diào)調(diào)查生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和和財(cái)務(wù)狀狀況。投投資小組組認(rèn)為，W公司司技術(shù)水水平在行行業(yè)中僅僅處于中中游，內(nèi)內(nèi)部管理理尚待規(guī)規(guī)范，但但其強(qiáng)大大的市場(chǎng)場(chǎng)拓展能能力，較較低的生生產(chǎn)成本本，靈活活的激勵(lì)勵(lì)機(jī)制使使公司具具有較好好的發(fā)展展前景。特別是是考慮到到客戶(hù)的的特殊性性(主要要是政府府部門(mén))、現(xiàn)有有的合作作關(guān)系，為下一一步向其其他地區(qū)區(qū)市場(chǎng)擴(kuò)擴(kuò)展提供供了堅(jiān)實(shí)實(shí)的基礎(chǔ)礎(chǔ)。在財(cái)財(cái)務(wù)方面面，從財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表看，在在過(guò)去幾幾年中，隨著公公司規(guī)模模的擴(kuò)大大，年銷(xiāo)銷(xiāo)售收入入以400的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)，年利利潤(rùn)以平平均800的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)，資產(chǎn)產(chǎn)收益率率和銷(xiāo)售售利潤(rùn)率率一直穩(wěn)穩(wěn)步提高高，凈資資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率接近近50。公司司

7、從19997年年開(kāi)始盈盈利，目目前已有有超過(guò)33年的盈盈利記錄錄，20000年年預(yù)計(jì)盈盈利6000余萬(wàn)萬(wàn)元。為為W公司司上市提提供了較較好的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)背景景和定價(jià)價(jià)基礎(chǔ)。FF公司與與基金MM經(jīng)研究究，準(zhǔn)備備向W公公司聯(lián)合合投資880010000萬(wàn)元元人民幣幣。由于于國(guó)內(nèi)二二板市場(chǎng)場(chǎng)暫緩?fù)仆瞥?，雙雙方考慮慮投資后后將W公公司運(yùn)作作到境外外上市，以盡快快實(shí)現(xiàn)退退出變現(xiàn)現(xiàn)。為保保障投資資安全，經(jīng)與王王力溝通通，議定定由F公公司負(fù)責(zé)責(zé)人擔(dān)任任重組后后的W公公司副董董事長(zhǎng)，基金MM派人擔(dān)擔(dān)任財(cái)務(wù)務(wù)總監(jiān)， F公公司將派派人擔(dān)任任財(cái)務(wù)主主管和行行政主管管?；鸾餗將在在20000年112月聘聘請(qǐng)境外外會(huì)計(jì)師師對(duì)

8、W公公司按國(guó)國(guó)際會(huì)計(jì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)進(jìn)行審計(jì)計(jì)。如能能獲得無(wú)無(wú)保留的的審計(jì)意意見(jiàn)，WW公司將將很快在在境外上上市。4問(wèn)題暴暴露20000年111月中中旬，WW公司一一名高級(jí)級(jí)管理人人員向FF公司舉舉報(bào)W公公司總經(jīng)經(jīng)理及公公司內(nèi)部部財(cái)務(wù)管管理問(wèn)題題。F公公司負(fù)責(zé)責(zé)人聽(tīng)說(shuō)說(shuō)后，立立刻與王王力溝通通，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)王力派派去的兩兩名主管管似乎對(duì)對(duì)公司內(nèi)內(nèi)情了解解不多。在獲得得王力同同意后，F(xiàn)公司司派財(cái)務(wù)務(wù)人員對(duì)對(duì) W公公司的帳帳目進(jìn)行行了徹底底審核。發(fā)現(xiàn)WW公司財(cái)財(cái)務(wù)狀況況確實(shí)十十分混亂亂，公司司成立以以來(lái)的原原始財(cái)務(wù)務(wù)資料和和憑證殘殘缺不全全，帳目目一直由由當(dāng)?shù)啬衬硶?huì)計(jì)事事務(wù)所代代為記帳帳，年終終由該所所出具無(wú)無(wú)

9、保留審審計(jì)意見(jiàn)見(jiàn)，以應(yīng)應(yīng)付年檢檢。W公公司幾乎乎每年換換一家開(kāi)開(kāi)戶(hù)銀行行，而歷歷年的銀銀行對(duì)帳帳單卻都都不見(jiàn)了了。W公公司總經(jīng)經(jīng)理自稱(chēng)稱(chēng)對(duì)財(cái)務(wù)務(wù)具體情情況一無(wú)無(wú)所知，而由王王力派去去負(fù)責(zé)財(cái)財(cái)務(wù)的主主管在一一問(wèn)三不不知后突突然辭職職，再也也不露面面，留給給F公司司財(cái)務(wù)審審查人員員的是一一箱散亂亂的歷史史記帳憑憑證和尚尚未完成成的20000年年帳簿。FF公司深深感問(wèn)題題嚴(yán)重，迅速增增強(qiáng)了財(cái)財(cái)務(wù)力量量。僅從從初步的的財(cái)務(wù)分分析看，W公司司從19997年年開(kāi)始有有巨大的的應(yīng)收帳帳款和其其他應(yīng)收收款，到到20000年已已接近 9000萬(wàn)元，占其總總資產(chǎn)的的一半左左右。而而其中，W公司司總經(jīng)理理出任法法人

10、代表表的HHH公司與與W公司司有巨大大的應(yīng)收收和應(yīng)付付往來(lái)，凈欠款款高達(dá)7780萬(wàn)萬(wàn)元，而而且許多多往來(lái)沒(méi)沒(méi)有正規(guī)規(guī)憑證，只有白白條或什什么也沒(méi)沒(méi)有。更更讓人吃吃驚的是是，據(jù)說(shuō)說(shuō)因總經(jīng)經(jīng)理與當(dāng)當(dāng)?shù)卣投悇?wù)務(wù)部門(mén)的的個(gè)人關(guān)關(guān)系，WW公司成成立以來(lái)來(lái)從未繳繳納過(guò)任任何營(yíng)業(yè)業(yè)稅和所所得稅，公司新新?lián)Q的營(yíng)營(yíng)業(yè)執(zhí)照照所列示示的注冊(cè)冊(cè)資本居居然沒(méi)有有相應(yīng)的的驗(yàn)資報(bào)報(bào)告。W公公司總經(jīng)經(jīng)理及公公司財(cái)務(wù)務(wù)問(wèn)題確確實(shí)嚴(yán)重重。但由由于W公公司的市市場(chǎng)、技技術(shù)資源源均掌握握在現(xiàn)在在的總經(jīng)經(jīng)理及其其他團(tuán)隊(duì)隊(duì)成員手手中，如如果F公公司和WW公司投投資人王王力此時(shí)時(shí)就發(fā)現(xiàn)現(xiàn)的問(wèn)題題采取強(qiáng)強(qiáng)硬措施施，不排排除W公公司總經(jīng)

11、經(jīng)理設(shè)置置障礙，甚至將將公司核核心人員員和技術(shù)術(shù)全部帶帶走，給給W公司司只留下下一個(gè)空空殼。WW公司總總經(jīng)理也也很清楚楚自己在在公司的的重要性性，他在在非正式式場(chǎng)合公公開(kāi)表態(tài)態(tài)：第一一，他和和管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)對(duì)上上市沒(méi)有有興趣，不希望望公司出出現(xiàn)大的的變動(dòng)；第二，W公司司能有今今天，全全靠他進(jìn)進(jìn)行組織織管理和和市場(chǎng)開(kāi)開(kāi)拓；第第三，HHH公司司不是他他一個(gè)人人的，如如果想趕趕他走，走的絕絕對(duì)不只只一二個(gè)個(gè)關(guān)鍵人人員。另另外，他他暗示，W公司司的技術(shù)術(shù)核心很很復(fù)雜，如果有有人在程程序上做做些手腳腳，恐怕怕W公司司的業(yè)務(wù)務(wù)半年內(nèi)內(nèi)也難以以恢復(fù)正正常。W公公司投資資人王力力此時(shí)發(fā)發(fā)現(xiàn)自己己處于極極其尷尬尬的

12、境地地。她自自19996年至至今，先先后對(duì)WW投入了了近7000萬(wàn)元元。法律律上說(shuō)，W公司司是她的的，她說(shuō)說(shuō)了算。但現(xiàn)在在，她卻卻不得不不屈服于于她聘任任的總經(jīng)經(jīng)理，明明知他有有問(wèn)題，卻不敢敢動(dòng)他。為此，她希望望得到FF公司的的支持。FF公司此此時(shí)也感感到很棘棘手，雖雖然對(duì)WW公司總總經(jīng)理的的問(wèn)題有有心理準(zhǔn)準(zhǔn)備，但但沒(méi)想到到會(huì)這樣樣嚴(yán)重。W公司司是F公公司與基基金M第第一個(gè)正正式合作作項(xiàng)目，雙方都都對(duì)此項(xiàng)項(xiàng)目作了了大量調(diào)調(diào)查論證證工作，誰(shuí)都不不希望失失敗。而而且，基基金M已已完成了了境外殼殼公司的的注冊(cè)手手續(xù)。而而且在歐歐洲機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者吹風(fēng)會(huì)會(huì)上，WW項(xiàng)目受受到非常常熱烈的的關(guān)注，已有幾幾家

13、大機(jī)機(jī)構(gòu)表示示了購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)意向?？伎紤]到WW公司本本身還是是一個(gè)不不錯(cuò)的項(xiàng)項(xiàng)目，又又有原股股東的大大力配合合，F(xiàn)公公司和基基金M決決定繼續(xù)續(xù)進(jìn)行。但為了了控制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，避避免對(duì)WW公司過(guò)過(guò)早地投投入資金金，F(xiàn)公公司向王王力表示示，希望望以期權(quán)權(quán)投資代代替直接接現(xiàn)金投投資。FF公司將將為W公公司的海海外上市市提供財(cái)財(cái)務(wù)咨詢(xún)?cè)?、資產(chǎn)產(chǎn)重組等等服務(wù)，同時(shí)給給予F公公司在WW公司上上市前一一個(gè)月前前的任何何時(shí)候，以每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)(經(jīng)審審計(jì)后數(shù)數(shù)據(jù))溢溢價(jià)5001100的價(jià)格格購(gòu)買(mǎi)330股股份的權(quán)權(quán)力。FF公司和和王力希希望在WW公司籌籌備上市市過(guò)程中中，通過(guò)過(guò)公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的改變變，盡快快解決WW公司現(xiàn)現(xiàn)

14、存問(wèn)題題。5財(cái)財(cái)務(wù)審計(jì)計(jì)220011年2月月，基金金M聘請(qǐng)請(qǐng)的境外外會(huì)計(jì)師師開(kāi)始對(duì)對(duì)W公司司財(cái)務(wù)狀狀況進(jìn)行行審計(jì)。他很快快發(fā)現(xiàn)，W公司司在財(cái)務(wù)務(wù)管理、制度建建設(shè)等方方面離上上市公司司標(biāo)準(zhǔn)差差得太遠(yuǎn)遠(yuǎn)。最糟糟糕問(wèn)題題還不僅僅僅在會(huì)會(huì)計(jì)記帳帳上，而而是公司司整個(gè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)隊(duì)沒(méi)有意意識(shí)到、或是還還不愿接接收財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)范的的重要性性，特別別是對(duì)代代表董事事會(huì)實(shí)施施的財(cái)務(wù)務(wù)監(jiān)督很很不適應(yīng)應(yīng)。公司司一些重重大決策策沒(méi)有董董事會(huì)決決議或討討論記錄錄，許多多問(wèn)題只只有總經(jīng)經(jīng)理一人人知道原原因或能能夠解釋釋?zhuān)踔林吝B王力力也不清清楚。按按國(guó)際會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則調(diào)整后后，W公公司的資資產(chǎn)和利利潤(rùn)總額額都明顯顯減少(見(jiàn)表1

15、1、表22)。另外外，W公公司總經(jīng)經(jīng)理對(duì)原原來(lái)答應(yīng)應(yīng)償還7780萬(wàn)萬(wàn)元欠款款的事只只字不提提，分毫毫未還。王力對(duì)對(duì)他無(wú)可可奈何，7800萬(wàn)元巨巨額和其其他應(yīng)收收款只能能繼續(xù)掛掛在賬上上。境外外會(huì)計(jì)師師認(rèn)為上上市審計(jì)計(jì)時(shí)很可可能被審審計(jì)師按按壞帳處處理，相相應(yīng)沖減減資產(chǎn)和和利潤(rùn)。雖雖然境外外會(huì)計(jì)師師也認(rèn)為為W公司司確有不不錯(cuò)的業(yè)業(yè)務(wù)記錄錄和發(fā)展展前景，但他感感覺(jué)到，如果在在完成公公司規(guī)范范管理前前，特別別是找到到真正合合格的職職業(yè)經(jīng)理理人經(jīng)營(yíng)營(yíng)公司以以前，就就匆忙將將其推薦薦上市，基金 M將承承擔(dān)巨大大風(fēng)險(xiǎn)。在境外外金融市市場(chǎng)，如如果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)推薦上上市的公公司管理理混亂或或欺騙投投資者，對(duì)推薦薦人

16、的名名聲極其其不利，特別是是在規(guī)模模較小的的二板市市場(chǎng)上，簡(jiǎn)直是是滅頂之之災(zāi)。境外外會(huì)計(jì)師師把他的的擔(dān)心和和W公司司情況告告訴了FF公司、M基金金以及王王力。大大家都很很痛苦、憤怒，但也無(wú)無(wú)奈，誰(shuí)誰(shuí)都明白白問(wèn)題的的根本因因素是人人，但這這一因素素的解決決不可能能在一二二個(gè)月內(nèi)內(nèi)完成。W公司司的管理理團(tuán)隊(duì)和和技術(shù)團(tuán)團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在在都掌握握在總經(jīng)經(jīng)理手中中，對(duì)總總經(jīng)理的的任何舉舉動(dòng)都可可能引起起整個(gè)公公司的混混亂。最最后，境境外會(huì)計(jì)計(jì)師提議議，留半半年的時(shí)時(shí)間給WW作為上上市準(zhǔn)備備期，在在這期間間，F(xiàn)公公司作為為王力的的代表，全面介介入并接接管W公公司的生生產(chǎn)管理理、市場(chǎng)場(chǎng)開(kāi)拓和和財(cái)務(wù)控控制，與與王力一

17、一起直接接參與WW公司的的重大決決策，幫幫助W公公司建立立完善的的公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，逐步步削弱總總經(jīng)理在在公司的的控制能能力，特特別是對(duì)對(duì)核心技技術(shù)人員員的影響響。在時(shí)時(shí)機(jī)成熟熟并有合合適人選選情況下下撤換總總經(jīng)理。66尾聲聲FF公司以以W董事事會(huì)的名名義派了了1名管管理人員員和1名名財(cái)務(wù)人人員常駐駐W公司司，同時(shí)時(shí)又為WW公司新新聘了11名會(huì)計(jì)計(jì)。經(jīng)過(guò)過(guò)幾次較較量，WW公司總總經(jīng)理的的態(tài)度已已軟了很很多，但但仍在悄悄悄頑抗抗，一些些能收回回的帳款款故意掛掛著，讓讓F公司司的財(cái)務(wù)務(wù)人員告告訴王力力公司沒(méi)沒(méi)有流動(dòng)動(dòng)資金了了。F公公司代表表迅速布布置F公公司的人人員盡快快將重要要客戶(hù)接接管過(guò)來(lái)來(lái)，

18、并與與王力一一起召開(kāi)開(kāi)了W公公司歷史史上第一一次正規(guī)規(guī)的董事事會(huì)，與與公司管管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)其他成成員作了了單獨(dú)溝溝通。他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)大部分分人還很很不習(xí)慣慣新的管管理方式式，對(duì)董董事會(huì)的的嚴(yán)格監(jiān)監(jiān)管有一一定抵觸觸情緒。他們希希望能盡盡快找到到一個(gè)合合格的職職業(yè)經(jīng)理理人取代代現(xiàn)在的的總經(jīng)理理，負(fù)責(zé)責(zé)W公司司市場(chǎng)和和生產(chǎn)管管理。表1 WW公司截截至20000年年底資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)變變化估計(jì)計(jì)表（單單位：千千元人民民幣）表2 WW公司截截至20000年年底利潤(rùn)潤(rùn)變化匯匯總表（單位：千元人人民幣）注：表1、表2未未考慮固固定資產(chǎn)產(chǎn)損失、存貨損損失和折折舊未提提足對(duì)資資產(chǎn)和利利潤(rùn)的影影響，估估計(jì)3項(xiàng)項(xiàng)總計(jì)約約40萬(wàn)

19、萬(wàn)元。 二、高科科技企業(yè)業(yè)治理問(wèn)問(wèn)題分析析1高科技技公司價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)特征與與治理問(wèn)問(wèn)題公司治治理問(wèn)題題起源于于因企業(yè)業(yè)發(fā)展外外部融資資需求而而出現(xiàn)的的有限責(zé)責(zé)任公司司組織形形式，形形成了外外部投資資者的所所有權(quán)與與企業(yè)內(nèi)內(nèi)部管理理層的經(jīng)經(jīng)營(yíng)權(quán)分分離的委委托代理理模式。在這種種情況下下，如果果沒(méi)有合合理的公公司治理理體系，管理人人員職業(yè)業(yè)道德不不佳，極極易出現(xiàn)現(xiàn)代理人人間題。即管理理層濫用用股東授授予的職職權(quán)，以以犧牲股股東利益益來(lái)?yè)Q取取自身私私利。在傳傳統(tǒng)的公公司制企企業(yè)組織織模式中中，公司司的法律律邊界是是圍繞公公司資產(chǎn)產(chǎn)的所有有權(quán)建立立的，并并與公司司的經(jīng)濟(jì)濟(jì)邊界(包括有有形資產(chǎn)產(chǎn)和品牌牌

20、、商譽(yù)譽(yù)等組織織資本)一致。20世世紀(jì)900年代以以來(lái)，全全球競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)、技術(shù)術(shù)創(chuàng)新速速度的加加快和資資本市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展，特別是是風(fēng)險(xiǎn)投投資，新新興企業(yè)業(yè)融資相相對(duì)容易易，推動(dòng)動(dòng)了信息息技術(shù)、生物制制藥行業(yè)業(yè)為代表表的新經(jīng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)業(yè)快速發(fā)發(fā)展，企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)組合中中的各項(xiàng)項(xiàng)要素對(duì)對(duì)企業(yè)價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)作用發(fā)發(fā)生了顯顯著變化化。有形形資產(chǎn)對(duì)對(duì)企業(yè)價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)的貢獻(xiàn)獻(xiàn)相對(duì)下下降，以以人力資資本和研研發(fā)能力力、品牌牌和營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)等組組織資產(chǎn)產(chǎn)為主的的無(wú)形資資產(chǎn)在企企業(yè)，特特別是高高科技企企業(yè)發(fā)展展和價(jià)值值增長(zhǎng)的的貢獻(xiàn)迅迅速上升升 (BBoulltioon，RRichhardd ES.，Barrry DLLi

21、beert，andd Sttevee MSammek，20000)，導(dǎo)致企企業(yè)的法法律邊界界與經(jīng)濟(jì)濟(jì)邊界不不一致(Rajjan，Ragghurram Gaand Luii gii Ziingaaless，20000aa)。企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)創(chuàng)新往往往由具體體人員、團(tuán)隊(duì)承承擔(dān)和負(fù)負(fù)責(zé)，例例如，市市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)人員在在市場(chǎng)開(kāi)開(kāi)發(fā)過(guò)程程中掌握握了客戶(hù)戶(hù)資源，研究開(kāi)開(kāi)發(fā)人員員掌握了了產(chǎn)品技技術(shù)訣竅竅。但高高科技企企業(yè)內(nèi)部部增長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)的所所有權(quán)并并不明確確，而且且很少受受到法律律的有效效保護(hù)。人力資資本所掌掌握的關(guān)關(guān)鍵技能能和戰(zhàn)略略資源(例如聲聲譽(yù)、客客戶(hù)關(guān)系系資源)也難以以通過(guò)法法律合約約，確定定地由企企業(yè)法

22、人人和股東東所擁有有和控制制。另外外，由于于人才的的競(jìng)爭(zhēng)日日益激烈烈，人才才流動(dòng)性性大大增增強(qiáng)。因因此，高高科技企企業(yè)的資資本投資資者即使使處于控控股地位位也難以以實(shí)際控控制驅(qū)動(dòng)動(dòng)公司價(jià)價(jià)值的重重要無(wú)形形資產(chǎn)，形成資資本所有有者法律律控制權(quán)權(quán)與企業(yè)業(yè)價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)因素素實(shí)際控控制權(quán)的的分離。22W公公司的治治理問(wèn)題題WW公司的的問(wèn)題是是高科技技公司治治理問(wèn)題題的集中中反映。不可否否認(rèn)，在在W公司司事件中中，總經(jīng)經(jīng)理有職職業(yè)道德德問(wèn)題，瞞著股股東私自自操作，挪用公公款，虛虛報(bào)利潤(rùn)潤(rùn)。但為為什么幾幾年來(lái)他他可以為為所欲為為，甚至至到了股股東發(fā)現(xiàn)現(xiàn)問(wèn)題后后，仍不不敢把他他立刻趕趕走呢?我我們注意意到，W

23、W公司成成立4年年來(lái)，重重大決策策都是由由王力與與總經(jīng)理理單獨(dú)溝溝通決定定，主要要是總經(jīng)經(jīng)理決定定。投資資人王力力基本上上是甩手手掌柜，只是通通過(guò)總經(jīng)經(jīng)理控制制的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表了了解公司司運(yùn)作的的財(cái)務(wù)狀狀況，不不了解實(shí)實(shí)際經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)和和真實(shí)結(jié)結(jié)果。既既沒(méi)有實(shí)實(shí)施有效效的監(jiān)督督體系，又未建建立有效效的激勵(lì)勵(lì)機(jī)制。這這為W公公司總經(jīng)經(jīng)理提供供了控制制公司價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素和和營(yíng)私舞舞弊的機(jī)機(jī)會(huì)。WW公司是是一家高高科技公公司，市市場(chǎng)和技技術(shù)專(zhuān)業(yè)業(yè)化強(qiáng)，掌握核核心技術(shù)術(shù)和市場(chǎng)場(chǎng)客戶(hù)的的幾名管管理和技技術(shù)人員員成為公公司發(fā)展展的關(guān)鍵鍵因素。W公司司總經(jīng)理理在業(yè)務(wù)務(wù)運(yùn)作過(guò)過(guò)程中，通過(guò)對(duì)對(duì)這些關(guān)關(guān)鍵人員員利益關(guān)

24、關(guān)照和合合作，收收買(mǎi)人心心，實(shí)際際控制了了公司價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素。W公司司總經(jīng)理理曾私下下對(duì)數(shù)名名公司核核心人員員承諾，只要他他擔(dān)任總總經(jīng)理，將提取取公司年年利潤(rùn)的的15給給他們作作為特殊殊獎(jiǎng)勵(lì)。王王力雖然然是W公公司的投投資人和和法律上上的所有有者，擁?yè)碛蠾公公司全部部資產(chǎn)(包括商商標(biāo))，但她沒(méi)沒(méi)有掌握握公司利利潤(rùn)來(lái)源源和價(jià)值值驅(qū)動(dòng)資資源人力資資本與核核心技術(shù)術(shù)，而這這些恰恰恰為總經(jīng)經(jīng)理所掌掌握。因因此總經(jīng)經(jīng)理成為為W公司司權(quán)力實(shí)實(shí)際的擁?yè)碛姓卟⒉⒉涣钊巳烁械狡嫫婀?。另另一方面面，?dāng)王王力發(fā)現(xiàn)現(xiàn)問(wèn)題后后，由于于W公司司對(duì)總經(jīng)經(jīng)理及其其掌控的的關(guān)鍵技技術(shù)骨干干的嚴(yán)重重依賴(lài)性性，如果果趕走總總經(jīng)理

25、，W公司司將承受受失去上上述資源源的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，公司司價(jià)值將將大幅度度貶值。二害相相比取其其輕，只只能忍受受總經(jīng)理理的問(wèn)題題。3知知識(shí)密集集型企業(yè)業(yè)公司治治理普遍遍問(wèn)題W公公司現(xiàn)象象絕非個(gè)個(gè)別，代代表了知知識(shí)密集集型企業(yè)業(yè)治理的的共性問(wèn)問(wèn)題。特特別是在在公司成成長(zhǎng)初期期，而產(chǎn)產(chǎn)品需求求處于快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)階段。國(guó)內(nèi)不不少高科科技公司司都有過(guò)過(guò)因骨干干人才跳跳槽，而而出現(xiàn)業(yè)業(yè)務(wù)危機(jī)機(jī)的經(jīng)歷歷。高科科技企業(yè)業(yè)的部分分核心人人員因不不滿原有有公司的的管理體體制或與與企業(yè)所所有者意意見(jiàn)不一一，或?qū)?duì)利益分分配不滿滿，自立立門(mén)戶(hù)，另起爐爐灶。新新成立的的公司往往往與原原公司業(yè)業(yè)務(wù)非常常類(lèi)似，甚至完完全一致致，在

26、市市場(chǎng)上直直接競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，搶占占原公司司的客戶(hù)戶(hù)和市場(chǎng)場(chǎng)份額。例如，金碟軟軟件公司司掌握核核心技術(shù)術(shù)的人員員另立山山頭，推推出同樣樣的軟件件產(chǎn)品，與金碟碟競(jìng)爭(zhēng)，曾使金金碟元?dú)鈿獯髠?。杭州新新利電子子管理和和技術(shù)方方面的若若干核心心人員因因投資人人不同意意他們的的股權(quán)激激勵(lì)要求求，另起起爐灶，成立恒恒升電子子公司，從事與與新利相相同的業(yè)業(yè)務(wù)，業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模模已經(jīng)超超過(guò)新利利。近期期聯(lián)想甚甚至把中中訊下屬屬的電信信計(jì)費(fèi)軟軟件部門(mén)門(mén)的管理理及技術(shù)術(shù)團(tuán)隊(duì)全全部挖走走，導(dǎo)致致中訊公公司該業(yè)業(yè)務(wù)的癱癱瘓，引引起法律律糾紛。據(jù)Bhhidee(20000)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)國(guó)增長(zhǎng)最最快的5500家家新興公公司中，71的公司

27、司創(chuàng)始人人來(lái)自跳跳槽，其其產(chǎn)品往往往出自自創(chuàng)始人人對(duì)原就就職企業(yè)業(yè)技術(shù)的的模仿或或修改。不不僅僅是是高科技技企業(yè)，其他人人力資源源對(duì)企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)和和價(jià)值起起關(guān)鍵作作用的行行業(yè)同樣樣面臨這這一問(wèn)題題。由于于小霸王王公司資資方不同同意段永永平等高高級(jí)管理理層持股股，段永永平辭職職另創(chuàng)步步步高，導(dǎo)致小小霸王失失敗。RRajaan和ZZinggalees(220000a)給給出了一一個(gè)英國(guó)國(guó)著名廣廣告公司司實(shí)例。19994年，英國(guó)著著名廣告告公司 Saaatchhi和SSaattchii董事長(zhǎng)長(zhǎng)Mauuricce SSaattchii向董事事會(huì)提出出要求給給自己提提供股權(quán)權(quán)期權(quán)。該公司司由 MMaurr

28、icee Saaatcchi兄兄弟創(chuàng)建建于700年代初初期，通通過(guò)兼并并收購(gòu)，成為全全球最大大的廣告告代理公公司。由由于公司司股票價(jià)價(jià)格多年年低迷，持有公公司300股份份的美國(guó)國(guó)某投資資基金聯(lián)聯(lián)合其他他股東在在股東大大會(huì)上否否決了 Saaatchhi的股股權(quán)期權(quán)權(quán)提案。Mauuricce SSaattchii為此辭辭職，其其他幾個(gè)個(gè)關(guān)鍵的的高級(jí)管管理人員員隨后也也離開(kāi)公公司，與與Mauuricce SSaattchii兄弟合合伙成立立M C SSaattchii廣告公公司，迅迅速爭(zhēng)奪奪了原公公司不少少重要客客戶(hù)。而而原公司司隨后更更名為CCorddiannt，業(yè)業(yè)務(wù)日益益萎縮，公司價(jià)價(jià)值急劇劇

29、貶值，包括美美國(guó)投資資基金在在內(nèi)的外外部投資資者損失失慘重。顯顯然，美美國(guó)投資資基金自自認(rèn)為是是這家廣廣告公司司大股東東和法律律意義上上的資產(chǎn)產(chǎn)控制者者，但并并沒(méi)有控控制這種種以人力力資本為為主的企企業(yè)價(jià)值值驅(qū)動(dòng)資資產(chǎn)公司聲聲譽(yù)、品品牌、客客戶(hù)關(guān)系系等無(wú)形形資產(chǎn)。這些資資產(chǎn)實(shí)際際體現(xiàn)在在創(chuàng)建、實(shí)際運(yùn)運(yùn)作和控控制公司司的高級(jí)級(jí)管理人人員身上上，隨他他們離開(kāi)開(kāi)而流失失。當(dāng)時(shí)時(shí)一位高高層管理理人員給給公司的的辭職信信中寫(xiě)道道：“不不是我離離開(kāi)公司司，而是是公司離離開(kāi)了我我?！痹诂F(xiàn)現(xiàn)代公司司制度環(huán)環(huán)境下代代理人問(wèn)問(wèn)題尚未未完全解解決的情情況下，高科技技公司外外部投資資控股股股東還必必須面對(duì)對(duì)如何有有效

30、地管管理、激激勵(lì)、控控制公司司關(guān)鍵人人才，留留住法律律未明確確保護(hù)的的驅(qū)動(dòng)公公司價(jià)值值增長(zhǎng)的的重要無(wú)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)。高科科技公司司在招股股說(shuō)明書(shū)書(shū)中均注注明：“如果本本公司不不能挽留留和聘請(qǐng)請(qǐng)所需要要的員工工或任何何主要人人員離職職，公司司將會(huì)遭遭到重創(chuàng)創(chuàng)?！卑寻讶肆Y資本視為為上市后后企業(yè)價(jià)價(jià)值增長(zhǎng)長(zhǎng)的重要要風(fēng)險(xiǎn)因因素。三、高科科技企業(yè)業(yè)代理人人問(wèn)題模模型分析析分析析1：管管理者追追求自身身利益最最大化如果果沒(méi)有任任何監(jiān)管管體系，管理者者不必為為自己的的行為付付出任何何代價(jià)，則作為為經(jīng)濟(jì)人人，他會(huì)會(huì)選擇收收益最大大化，即即圖1中中的A點(diǎn)點(diǎn)。在公公司治理理結(jié)構(gòu)完完善、董董事會(huì)監(jiān)監(jiān)管得力力的情況況下

31、，管管理者會(huì)會(huì)為自己己的代理理行為實(shí)實(shí)施付出出較大的的成本(包括對(duì)對(duì)自己未未來(lái)職業(yè)業(yè)發(fā)展、聲譽(yù)的的影響，以及被被發(fā)現(xiàn)后后可能招招致的訴訴訟索賠賠等)，且違規(guī)規(guī)行為量量越大，成本越越高，如如MC11所示。此時(shí)，根據(jù)他他會(huì)選擇擇代理人人行為總總量較小小的Q11。但如如果公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)不合合理，管管理者很很容易為為自己謀謀私利，且成本本較低，如MCC2所示示，他的的代理人人行為總總量就會(huì)會(huì)變成QQ2，嚴(yán)嚴(yán)重?fù)p害害股東利利益。分析2：代理人人獲得的的利益最最終由股股東付出出的成本本為代價(jià)價(jià)如如果股東東不從公公司內(nèi)部部組織設(shè)設(shè)計(jì)角度度考慮加加強(qiáng)監(jiān)管管，防范范于未然然，而單單純寄希希望于外外部(第第三方

32、力力量)監(jiān)監(jiān)管是不不現(xiàn)實(shí)的的。圖22中的MMR是代代理人的的邊際收收益，它它是建立立在股東東邊際成成本MCC基礎(chǔ)上上的。代代理人行行為越嚴(yán)嚴(yán)重，股股東付出出的成本本越高。如果沒(méi)沒(méi)有信息息不對(duì)稱(chēng)稱(chēng)因素，第三方方監(jiān)管的的力量(如法律律處罰)可以幫幫助解決決兩者之之間的矛矛盾。如如法律對(duì)對(duì)代理人人行為懲懲罰金額額為P*，可以以使代理理人行為為退到QQ*處，此時(shí)社社會(huì)總體體邊際成成本(即即股東承承受的MMC)等等于社會(huì)會(huì)總體邊邊際收益益(即代代理人享享受的MMR)，恰好使使雙方達(dá)達(dá)到均衡衡。但實(shí)際際上，由由于信息息不對(duì)稱(chēng)稱(chēng)以及監(jiān)監(jiān)管激勵(lì)勵(lì)、成本本和能力力等因素素，第三三方很難難對(duì)企業(yè)業(yè)實(shí)際收收益和成成

33、本做出出客觀真真實(shí)的估估計(jì)，導(dǎo)導(dǎo)致制定定的懲罰罰制度偏偏離真實(shí)實(shí)水平。特別是是目前國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)代代理人行行為認(rèn)識(shí)識(shí)不足，對(duì)股東東遭受的的損害成成本估計(jì)計(jì)過(guò)低，法律根根據(jù)MRR和MMC的的交點(diǎn)制制定處罰罰P，以為能能將代理理人行為為控制在在Q1處處，但實(shí)實(shí)際上發(fā)發(fā)生的代代理人行行為遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于設(shè)設(shè)計(jì)的QQ1點(diǎn)，達(dá)到QQ2點(diǎn)，股東受受到的損損害則高高達(dá)P22點(diǎn)。分析析3：對(duì)對(duì)高科技技公司重重新權(quán)力力分配過(guò)去去，管理理者對(duì)公公司資產(chǎn)產(chǎn)的依賴(lài)賴(lài)性較強(qiáng)強(qiáng)，股東東可以借借助實(shí)物物資產(chǎn)的的所有權(quán)權(quán)決定公公司的權(quán)權(quán)力分配配。在這這種條件件下，股股東擁有有比管理理者低的的邊際成成本(MMC1mcc2)。此時(shí)，權(quán)力的的

34、分配將將傾向于于管理者者。當(dāng)股股東在他他的邊際際成本水水平MCC2制定定監(jiān)管程程度P22時(shí)，管管理者實(shí)實(shí)際上將將獲得更更多的權(quán)權(quán)力Q22。但另一一方面，可以看看到，這這種成本本的變化化也將管管理者與與股東更更緊密地地捆在一一起，管管理者的的工作失失誤或離離職將對(duì)對(duì)管理者者本人和和股東都都帶來(lái)較較高的邊邊際成本本P2。因此，雙方都都需要建建立合理理的權(quán)力力分配體體系，以以更好地地維持雙雙方的合合作。四、啟示示投資資商不僅僅僅是投投入資本本和評(píng)價(jià)價(jià)投資機(jī)機(jī)會(huì)在技技術(shù)、市市場(chǎng)方面面的問(wèn)題題，還需需要加強(qiáng)強(qiáng)對(duì)企業(yè)業(yè)的細(xì)致致調(diào)查，考慮對(duì)對(duì)管理層層素質(zhì)、財(cái)務(wù)控控制、公公司組織織結(jié)構(gòu)和和員工激激勵(lì)體系系設(shè)計(jì)

35、等等問(wèn)題，構(gòu)建公公司長(zhǎng)期期發(fā)展的的組織基基礎(chǔ)，既既使出現(xiàn)現(xiàn)危機(jī)，也可以以盡快解解決問(wèn)題題，將損損失降到到最低。11靈活活設(shè)計(jì)合合約和分分配權(quán)利利，不必必一味追追求和強(qiáng)強(qiáng)調(diào)以股股份比例例實(shí)現(xiàn)控控股地位位早早期成長(zhǎng)長(zhǎng)階段的的高科技技企業(yè)對(duì)對(duì)核心技技術(shù)和市市場(chǎng)依賴(lài)賴(lài)性強(qiáng)，作為外外部投資資者的投投資商盡盡管是法法律意義義上的所所有者，但并不不是公司司資源和和價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)因素素的實(shí)際際控制者者。公司司真正的的價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)資源源為內(nèi)部部關(guān)鍵人人員所控控制，而而且不局局限于高高級(jí)管理理人員，包括所所有對(duì)公公司價(jià)值值產(chǎn)生重重要影響響的人員員。投資商商在設(shè)計(jì)計(jì)股權(quán)和和控制結(jié)結(jié)構(gòu)時(shí)，并不一一定要追追求和強(qiáng)強(qiáng)調(diào)以股股份

36、比例例來(lái)達(dá)到到控股地地位，避避免出現(xiàn)現(xiàn)法律意意義上的的控制權(quán)權(quán)與實(shí)際際價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)意義義上的控控制權(quán)嚴(yán)嚴(yán)重脫節(jié)節(jié)引起的的利益沖沖突和價(jià)價(jià)值流失失，激發(fā)發(fā)掌握價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)資源的的關(guān)鍵人人員的積積極性。為此，需要增增強(qiáng)投資資合約的的靈活性性。據(jù)KKapllan (20000)的實(shí)證證研究表表明，美美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的合約設(shè)設(shè)計(jì)非常常靈活，并不追追求股份份所代表表的所有有權(quán)力的的一致性性。往往往根據(jù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理的需要要，將表表決權(quán)、董事會(huì)會(huì)席位、現(xiàn)金流流收益權(quán)權(quán)和清算算權(quán)進(jìn)行行分離，同時(shí)設(shè)設(shè)置財(cái)務(wù)務(wù)或非財(cái)財(cái)務(wù)控制制指標(biāo)，達(dá)到有有效控制制的目的的。例如如，業(yè)績(jī)績(jī)不佳時(shí)時(shí)，企業(yè)業(yè)由投資資方控制制；業(yè)績(jī)績(jī)改善并并且增長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)，則則由企業(yè)業(yè)創(chuàng)始人人控制。此外，在投資資早期成成長(zhǎng)的高高科技企企業(yè)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投投資絕大大多數(shù)以以可轉(zhuǎn)換換優(yōu)