中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究

1、 分類號(hào) 學(xué)專方 簕、： 要 關(guān)鍵詞：中小上市公司；融資結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力 琭，琣甎 瓼 ；琤砬 猯琧甌疭籧籶 目弓浴芯科朗觥畚慕峁埂 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力影響的實(shí)證分析中小上市公司盈利能力對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析結(jié)論與建議政府層面的建議論文的缺乏和研究展望論文的缺乏參考文獻(xiàn)。 年中小上市公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)年中小上市公司內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)年中小上市公司外源融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)中小上市公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析表中小上市公司股權(quán)集中度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一表中小上市公司盈利能力統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：相關(guān)變量定義表 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究研究背景中小企業(yè)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)開展中占有非常重要

2、的地位，它在擴(kuò)大就業(yè)、活潑市場(chǎng)、增加收入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局等方面起著舉足輕重的作用。同樣，中小企業(yè)也是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)開展的重要力量，己成為我國(guó)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的主力軍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到年底，我國(guó)的中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的以上，創(chuàng)造的價(jià)值占到了工業(yè)總產(chǎn)值的珿的，上繳稅收接近國(guó)家稅收總額的，提供了以上城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。目前，大約的專利申請(qǐng)、的技術(shù)創(chuàng)新、的新產(chǎn)品開發(fā)都是由中小企業(yè)完成的【。 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外關(guān)于負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)盈利水平影響的研究，主要是以資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究通過分析西方七國(guó)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盈利能力和資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率負(fù)相關(guān)【】。 中小上市公司

3、融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究資與企業(yè)的盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，債務(wù)融資與盈利能力負(fù)相關(guān)口。國(guó)外的研究說明，公司盈利能力受股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度因素的影響。股權(quán)外部股東也會(huì)理性地預(yù)見到經(jīng)理人員在利益和目標(biāo)上的背離，但隨著經(jīng)理人員持股比例的增加，雙方利益將會(huì)向趨同的方向開展，從而形成內(nèi)部人持股比例與公對(duì)股權(quán)集中度和公司盈利水！提出：“一定程度的股權(quán)分散有利于公司價(jià)值的提高。他認(rèn)為在分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的經(jīng)理人員有可能同公司之間達(dá)成的一種非書面協(xié)議，即公司對(duì)經(jīng)理人員的未來利益做出承諾，而經(jīng)理人員那么對(duì)其職責(zé)做出承諾。盡管這種非書面協(xié)議具有很大的違約風(fēng)險(xiǎn)，但他認(rèn)為最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)就是這種承諾和違約風(fēng)險(xiǎn)

4、之間制衡的結(jié)果【】。 是通過留存收益融資，其次外部融資順序是債券融資和股權(quán)融資。這一理論推論對(duì)印度公司資本結(jié)構(gòu)影響岡素的研究，得出公司盈利性能影響公司的資本結(jié)構(gòu)，與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)【】。瓽利用美國(guó)的公司年的數(shù)據(jù) 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究 用，帶來稅后效應(yīng)，同時(shí)減少企業(yè)內(nèi)部人可自由支配的現(xiàn)金流，從而負(fù)債可以作為降低企業(yè)代理本錢的矛機(jī)制，提高公司盈利性。另一方認(rèn)為，負(fù)債比例上升使得公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，財(cái)務(wù)拮據(jù)本錢和破產(chǎn)本錢上升，同時(shí)內(nèi)部人更容易獲得控股權(quán)，從而不易發(fā)生企業(yè)接管和代理權(quán)爭(zhēng)奪等可以改善公司盈利水平的行為，這又有可能降低公司盈利性。這種結(jié)論的不同主要是由于選取的樣本差異導(dǎo)致的，

5、不同的樣本公司所在的國(guó)家不同，環(huán)境不同，結(jié)論不同。同時(shí)結(jié)論還受到變量指標(biāo)的選擇、研究方法的影響。在盈利能力對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響方面，不管是在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外，專門研究盈本文首先運(yùn)用基于文獻(xiàn)的理論分析方法，從國(guó)內(nèi)外有關(guān)融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的相關(guān)理論出發(fā)，分析了融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響路徑，和盈利能力對(duì)融資結(jié)構(gòu)反向影響的路徑。繼而在理論分析的根底上提出假設(shè)條件，結(jié)合實(shí)證研究，對(duì)中小板年日前上市的家公司的財(cái)務(wù)和相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出融資結(jié)構(gòu)與盈利能力的相互關(guān)系， 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究第一章是緒論，介紹論文研究背景、意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及論文研究思

6、路 日?qǐng)D論文框架結(jié)構(gòu)圖 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究少有反向研究盈利能力對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的文章。本文從兩者之間相互影響的關(guān)系入手，不僅分析了融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響，還研究了盈利能力對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響，在研究角度上具有創(chuàng)新性。 融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的相關(guān)理論得稅的模型。理論的假定條件包括：款利率和公司的借款利率相同；因?yàn)閭鶆?wù)的增加而改變；首先分析了無公司所得稅情況下負(fù)債的杠桿作用，提出了主要的兩個(gè)負(fù)債企業(yè)的收益率。本錢相等。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究風(fēng)險(xiǎn)溢酬瘓最初的研究成果發(fā)表于年，假設(shè)公司稅率為零。由于現(xiàn)實(shí)中很少有公司所得稅率為零的情況，他們于年在?美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論?上又發(fā)

7、表了“公司所得稅和資本本錢：一項(xiàng)修正的文章，在模型中參加了存在公司所得稅的條件【】。有了公司所得稅，他們得出這樣的結(jié)論：債務(wù)會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。公司所得稅下的兩個(gè)命題如下：價(jià)值為公司稅率駝的乘積，即： 理論具有重大意義，它深刻地闡述了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系。為深入了解資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，在一系列假設(shè)條件下，建立了無公司所得稅模型、有公司所得稅模型和考慮公司和個(gè)人所得稅的米勒模型，分析了不同情況下的兩者的關(guān)系。理論的主要結(jié)論可以概括為：第一，不存在公司所得稅時(shí)，公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，公司價(jià)值取決于公司投資創(chuàng)造的未來的現(xiàn)金凈流量；第二，在存在公司所得稅的情況下，負(fù)債有節(jié)稅價(jià)值，公司價(jià)值

8、不僅取決于投資創(chuàng)造的現(xiàn)金流，也取決于資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債率越高，公司價(jià)值越大；第三，在存在個(gè)人所得稅的情況下，負(fù)債既有抵減稅收的好處，又有增加個(gè)人所得稅的負(fù)面影響，負(fù)債對(duì)公司價(jià)值的影響取決于負(fù)債帶來的節(jié)稅價(jià)值和由于負(fù)債多上交的個(gè)人所得稅之間的差額。和在?財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)刊?上發(fā)表文章“企業(yè)理論：管理行為、代理本錢和股權(quán)結(jié)構(gòu)岢雋酥拇沓殺糾礪邸】。該理論認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相別離，形成了委托代理關(guān)系，在代理人和委托人之問存在利益沖突的情況下，代理人會(huì)采取偏離甚至違背委托人意愿的行動(dòng)，由此造成委托人利益的損失，代理本錢就是為解決這些沖突發(fā)生的本錢以及沖突本身引起的公司價(jià)值的損失。企業(yè)的最優(yōu)資本

9、結(jié)構(gòu)就是合理權(quán)衡各種融資方式，使得代理本錢最小的資本結(jié)構(gòu)。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究而存在的“鼓勵(lì)問題，減少管理層的代理本錢。破產(chǎn)對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督作用取決于公司的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司通過股票米融資時(shí)，經(jīng)理沒有債務(wù)壓力，不用承當(dāng)因無法歸還債務(wù)而帶來的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此沒有強(qiáng)制性的要求使其努力經(jīng)營(yíng)到達(dá)利潤(rùn)最大化。而公司通過負(fù)債米融資時(shí)，經(jīng)理要承當(dāng)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，為防止失去職位，會(huì)約束自己，努力提高業(yè)績(jī)，增加收益，這樣負(fù)債能提高公司的盈利水平和公司價(jià)值。進(jìn)一步拓展了和的理論，提出了“自由現(xiàn)金流假說，研究自由現(xiàn)金流下的代理本錢問題【。他認(rèn)為，管理層與股東的代理問題在公司擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)尤其明顯。而負(fù)債

10、融資要求公司定期還本付息，利息的支出能減少自由現(xiàn)金流量，降低管理層的隨意支出，縮減開支；同時(shí)能抑制自由現(xiàn)金流大量存在導(dǎo)致的公司過度投資行為，以及因過度投資導(dǎo)致的公司價(jià)值下降。提出了公司的治理結(jié)構(gòu)學(xué)說，研究融資引起的公司治理效認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)者和投資者對(duì)企業(yè)信息的掌握程度不一樣，經(jīng)營(yíng)者掌握企業(yè)未來收益和投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)部信息，而投資者缺乏該信息，只能通過經(jīng)營(yíng)者輸出的信息間接地評(píng)價(jià)企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值【。資產(chǎn)負(fù)債率或負(fù)債權(quán)益比就是經(jīng)營(yíng)者將內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的一個(gè)信號(hào)。經(jīng)營(yíng)者通過使用高負(fù)債比率向投資者傳遞企業(yè)質(zhì)量信息，投資者將較高的負(fù)債率看成企業(yè)高質(zhì)量的表現(xiàn)，因?yàn)槠飘a(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)，與負(fù)債率正相關(guān)，由于破

11、產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在質(zhì)量差的企業(yè)不會(huì)采用高負(fù)債的融資方式。 “偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，偏好債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力影響的路徑其中8赫何S畔裙曬上琓為公司所得稅率。可以看出，公式分子幟福簿褪撬礑，即由于負(fù)債利息的存在，當(dāng)經(jīng)營(yíng)收益增加時(shí)，普通股每股收益增加的幅度大于經(jīng)營(yíng)收益，這是財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)；同時(shí)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)收益下降時(shí)，普通股每股收益下降的幅度大于經(jīng)營(yíng)收益，這是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，即負(fù)債經(jīng)營(yíng)給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司管理者運(yùn)用較高的財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，普通 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)融資結(jié)構(gòu)通過治理效應(yīng)影響公司盈利能力，是指公司通過對(duì)負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇

12、來影響公司治理效率，進(jìn)而影響公司盈利能力。認(rèn)為，“在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的公司中，債務(wù)和股權(quán)不應(yīng)僅僅被看作是不同的融資工具，而且還應(yīng)該被看作是不同的治理結(jié)構(gòu)【】。認(rèn)為，“給予經(jīng)營(yíng)者以控制權(quán)或鼓勵(lì)并不十分重要，至關(guān)重要的問題是要設(shè)計(jì)出合理的資本結(jié)構(gòu)，限制經(jīng)“資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個(gè)方面，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程響。第二，債務(wù)融資能影響剩余收益的分配，還會(huì)影響剩余控制權(quán)的分配。當(dāng)公司資不抵債時(shí)，債權(quán)人就可以由債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為股權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律通過對(duì)公司進(jìn)行資產(chǎn)重組等方式介入公司的經(jīng)營(yíng)，取得公司的剩余索取權(quán)，并將公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到自己的手中，因此為了防止控制權(quán)的喪失，經(jīng)營(yíng)者只有通

13、過努力經(jīng)營(yíng)改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。債務(wù)的治理效應(yīng)是公司治理的重要方面，這種治理效應(yīng)表現(xiàn)為債務(wù)通過影響代理本錢和控制權(quán)市場(chǎng)來影響公司價(jià)值。但是債務(wù)充分發(fā)揮治理功能有一個(gè)重要的前提，即負(fù)債對(duì)管理者的約束必須是硬性的，當(dāng)公司資不抵債或無力歸還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人能按照法律程序使公司破產(chǎn)清算，并取得公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)。但在我國(guó)，債務(wù)約束是軟約束，銀行是大債權(quán)人，但是不能介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作， 間環(huán)節(jié)。股權(quán)結(jié)構(gòu)影響盈利水平的根源在于現(xiàn)代股份公司中財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)影響企業(yè)價(jià)值。法人股取得投資收益的主要方式是上市公司的分紅派息，不是以獲取二級(jí)市場(chǎng)股票買賣差價(jià)收益，不關(guān)心公司的長(zhǎng)期開展，大多是股票的短期持有者，即使

14、他們最有動(dòng)機(jī)密切關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)決策，但因?yàn)楣蓹?quán)限制很難參加公司的股東大會(huì)，參與經(jīng)營(yíng)管理，而是隨時(shí)“用腳投票，購置或者拋售該公司的股票。而且流通股的持股比例往往很低，因此他們對(duì)公司治理及企業(yè)價(jià)值的影響微乎其微。二是股權(quán)集中度，簡(jiǎn)單地說就是股權(quán)的分散或者集中的程度。當(dāng)股權(quán)集中時(shí)，控股股東擁有相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督能力強(qiáng)，監(jiān)督獲得的收益大于監(jiān)督本錢，內(nèi)部治理有效；當(dāng)股權(quán)分散時(shí)，中小股東參與公司治理的本錢 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究根據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司的盈利水平可以向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，影響公司的融資結(jié)構(gòu)決策。如果公司的價(jià)值越大、業(yè)績(jī)?cè)胶?、盈利性越好，銀行借款給他們的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，所以

15、這些公司向銀行借款也會(huì)方便些；另外價(jià)值高、業(yè)績(jī)好、盈利性好的公司本身也有增加融資、擴(kuò)大投資的需要，而且這些公司增發(fā)股票也相對(duì)較容易。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析未分配利潤(rùn) 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究年中小上市公司外源融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)債務(wù)融資為主的融資方式。 表中小上市公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債率我國(guó)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)范圍非常大，年最大值為，最 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究固有股市流通，未流通股比例所占份額逐年減少，年大幅下降，許多非流通股轉(zhuǎn)為流通股。在未流通股中，法人股比重最大，其次是國(guó)有股、高管持股和外資股。由于中小上市公司多為民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有股

16、的比例偏低，這與主板市場(chǎng)有很多的區(qū)別，主板市場(chǎng)國(guó)有股非流通股中占有絕對(duì)的比例。同時(shí)，國(guó)有股的比例逐年減少，高管持股比例逐年增加。 中小上市公司盈利能力現(xiàn)狀盈利能力是指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，股東的股利大都來自公司的盈利，是公司績(jī)效最直接的表達(dá)，是公司股東最為關(guān)心的指標(biāo)之一。衡量公司盈利能力的主要指標(biāo)有營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、投資收益率、每股收益等指標(biāo)。本節(jié)選取總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為盈利能力指標(biāo)，描述樣本公司盈利能力現(xiàn)狀。其中，凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)股東權(quán)益，總資產(chǎn)收益率煥螅蘢什R道舐營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見下表：最人值最小值

17、的緩和，年盈利能力總體水平比年升高，但是還沒有恢復(fù)到年 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究表樣本公司不同資產(chǎn)負(fù)債率水平下的公司盈利水平圖年不同資產(chǎn)負(fù)債率下營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率走勢(shì)圖 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究研究假設(shè) 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究一、凈資產(chǎn)收益率，也稱股東權(quán)益報(bào)酬率，它反映了股東權(quán)益獲取投資報(bào)酬的多少。該指標(biāo)越大，說明股權(quán)投資帶來的收益越好。凈資產(chǎn)收益率是資本收益能力的國(guó)際通用指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心，是最具代表性的盈利能力指標(biāo)，綜合性極強(qiáng)，綜合反映了企業(yè)籌資、投資、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。所以本文選取凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，反映企業(yè)的盈利水平。融資

18、結(jié)構(gòu)變量設(shè)計(jì)本文選取的融資結(jié)構(gòu)變量是： 控制變量設(shè)計(jì)凈資產(chǎn)收益率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債銀行借款總負(fù)債第一大股東股數(shù)總股數(shù)刪公司成長(zhǎng)性模型設(shè)計(jì)、實(shí)證結(jié)果及分析 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究章主要集中研究不同融資結(jié)構(gòu)變量對(duì)公司盈利性的影響方向及其影響的顯著程度，因此研究中選用多元線性回歸的分析方法。本文試圖采用曲線模型和對(duì)數(shù)模型對(duì)融資結(jié)構(gòu)與盈利性指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，但回歸結(jié)果無論是從方程的擬合優(yōu)度還是參數(shù)檢驗(yàn)來看，都不如多元線性回歸方程的解釋力強(qiáng)，因此最終選用多元線性回歸模型。、為偏回歸系數(shù)，代表隨機(jī)誤差。 表示在水平上顯著相關(guān) 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)

19、系研究表回歸結(jié)果分析表。資產(chǎn)負(fù)偵率流動(dòng)負(fù)債率銀行借款比例第一大股東比例內(nèi)源資金比例因變量：甇因變量： 為總資產(chǎn)收益率，艮為常數(shù)項(xiàng)，、璮為分別為資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、銀行借款比例、第一大股東比例、內(nèi)源資金比例、規(guī)模和成長(zhǎng)性對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的偏回歸系數(shù)，為誤差項(xiàng)。樣本回歸結(jié)果如下：差丁 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究畉 雖然不同的蕊利能力變量與不同的融資結(jié)構(gòu)變量的回歸結(jié)果不一致，但還是資產(chǎn)負(fù)債率作為自變量與反映盈利能力的三個(gè)指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿作用，即抵消了負(fù)債的節(jié)稅收益。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究 公司規(guī)模與三個(gè)盈利能力指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)分別為、，均為正數(shù)，分

20、別在、較巒藅檢驗(yàn)，說明盈利能力與中小板上市公司規(guī)模的相關(guān)性很高，具有高度的正相關(guān)關(guān)系。中小板上市公司的規(guī)模越大，說明公司企業(yè)價(jià)值越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，能夠利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得更好的盈利水平。公司成長(zhǎng)性指標(biāo)與三個(gè)盈利能力指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)分別為、，均為正數(shù)，前兩個(gè)系數(shù)都在較巒藅檢驗(yàn)，說明中小板上市公司的盈利能力與成長(zhǎng)性具有正相關(guān)關(guān)系。成長(zhǎng)性反映了公司成長(zhǎng)的實(shí)際成果，反映了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力，具有高增長(zhǎng)速度公司的具有更好的盈利水平。實(shí)證研究，通過建立多元線性回歸模型和二次曲線模型研究了我國(guó)中小板上市公 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究和提出了融資順序受制于企業(yè)盈利能力，高盈利性的企業(yè)更

21、好本章實(shí)證分析選取了年月日前在深圳中小板上市的家上市公 據(jù)來源于深圳證券交易所公布的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，以及湘財(cái)證券交易軟件公布的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。盈利能力變量設(shè)計(jì)盈利能力各變量問相關(guān)系數(shù)矩陣同時(shí)，從變量的意義和代表性角度看，凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是最適宜的盈利指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是資本收益能力的國(guó)際通用指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心，是最具代表性的盈利能力指標(biāo)，綜合性極強(qiáng)，綜合反映了企業(yè)籌資、投資、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。因此本章選擇它綜合的反映企業(yè)盈利能力的狀況。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，從不同的角度描述了盈利能力，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力和企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況，通常被當(dāng)作持續(xù)性水平最好的盈余工程，

22、被人為操縱的可能性較小，克服了凈資產(chǎn)收益率的缺點(diǎn)。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究融資結(jié)構(gòu)變量是本章的被解釋變量。第四章選取的融資結(jié)構(gòu)變量包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、銀行借款比例、第一大股東持股比例和內(nèi)源融資比例。根據(jù)第四章的實(shí)證研究結(jié)果，資產(chǎn)負(fù)債率和內(nèi)源融資比例與盈利能力的相關(guān)關(guān)系比擬顯著，其他三項(xiàng)與盈利能力的相關(guān)關(guān)系比擬微弱，因此，本章將選取資產(chǎn)負(fù)債率和內(nèi)源融資比例為被解釋變量，研究盈利能力對(duì)他們的影響。另外內(nèi)源融資比例反映了公司內(nèi)源、外源融資狀況，資產(chǎn)負(fù)債率反映了外源融資中負(fù)債的融資狀況，這兩個(gè)指標(biāo)比擬代表性強(qiáng)，從不同角度描述了公司的融資結(jié)構(gòu)。公司成長(zhǎng)性模型設(shè)計(jì)、實(shí)證結(jié)果及分析本

23、節(jié)將以盈利能力指標(biāo)為自變量，融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)為因變量建立多元線性回歸 畉，模型擬合度較好，樣本回歸效果較好。統(tǒng)計(jì)量琒，回歸關(guān)系，模型在總體中是顯著的。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究對(duì)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系的論證方面，研究結(jié)果顯示，盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。盈利能力越強(qiáng)的公司，資產(chǎn)負(fù)債率越小，負(fù)債在總?cè)谫Y金額的比重下降。這與西方的權(quán)衡理論相違背，根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)價(jià)值越高，盈利性越好，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)可以提高債務(wù)比例，獲得更多的債務(wù)節(jié)稅收益。但是我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，上市公司外部沒有形成有效的監(jiān)督機(jī)制，債務(wù)的治理效果難以實(shí)現(xiàn)。并且中小板上市公司往往是所在

24、地中小企業(yè)的龍頭，享有政府的優(yōu)惠政策，一定程度上抵消了負(fù)債節(jié)稅收益。盈利性強(qiáng)的公司本身可以保存更多的盈余資金滿足公司的資金需求，增發(fā)股票也更容易，因此負(fù)債率就較低。 的影響。具體研究結(jié)論如下：我國(guó)巾小板上市公司的融資主要以外源融資為主，內(nèi)源融資較少，外源融資中更加偏好股權(quán)融資。從債務(wù)期限的構(gòu)成來看，流動(dòng)負(fù)債比重偏高，長(zhǎng)期負(fù)債比重偏低；從債務(wù)來源來看，銀行借款比重偏高，企業(yè)債券極少，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。股本結(jié)構(gòu)中流通股比重較高，國(guó)有股比重偏低，與主板市場(chǎng)的區(qū)別較大，股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東在股權(quán)控制上優(yōu)勢(shì)明顯。上市公司的盈利性較好，盈利能力 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究中小企業(yè)板成立六年來

25、，它的“培育、標(biāo)準(zhǔn)、引導(dǎo)和示范作用已經(jīng)顯現(xiàn)：它拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，拓展了資本市場(chǎng)的開展和效勞空間；資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)約束與公眾監(jiān)督機(jī)制得以發(fā)揮；促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)扶持力度；激發(fā)了中小企業(yè)通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)的熱情；優(yōu)化了中小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步推進(jìn)中小企業(yè)板的建設(shè)和開展，我認(rèn)為要做好以下幾個(gè)方面的工作：一是政策扶持，各地政府妥善解決中小企業(yè)改制上市過程中遇到的土地、稅收等歷史遺留問題，減少中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的限制；二是制度創(chuàng)新，根據(jù)不斷涌現(xiàn)的新情況、新問題，調(diào)整相關(guān)的制度框架，完善相關(guān)的制度設(shè)計(jì)；三是從嚴(yán)監(jiān)管，建立多層次監(jiān)督制衡體系，完善對(duì)中小企業(yè)的會(huì)計(jì)監(jiān)管，強(qiáng)化上市公司的社

26、會(huì)責(zé)任，保護(hù)好投資者的權(quán)益。 要求。另外，為了提高中小板上市公司的后續(xù)融資能力，應(yīng)放寬配股等再融資條首先，要完善我國(guó)的債權(quán)治理機(jī)制，強(qiáng)化破產(chǎn)和退市機(jī)制的作用。健全的破產(chǎn)和退市機(jī)制，是企業(yè)負(fù)債與盈利水平正相關(guān)的重要前提。強(qiáng)化破產(chǎn)和退市機(jī)制，是強(qiáng)化債務(wù)約束、保護(hù)債權(quán)人利益的制度保證。如果沒有健全的破產(chǎn)和退市機(jī)制，債權(quán)人就無法對(duì)借款企業(yè)實(shí)施“相機(jī)控制。上市的中小企業(yè)負(fù)債與盈利水平的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明了我國(guó)退市和破產(chǎn)機(jī)制不完善，導(dǎo)致債權(quán)治理“軟約束的狀況。因此我們必須通過破產(chǎn)制度的改革，強(qiáng)化債權(quán)債務(wù)關(guān)系，建立有效償債保障機(jī)制，迫使企業(yè)認(rèn)真對(duì)待面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支持債權(quán)人為防止損失主動(dòng)向法院申請(qǐng)食業(yè)破產(chǎn)，迫

27、使公司管理層事前的積極經(jīng)營(yíng)。治理中發(fā)揮更大的作用，這也是世界范圍內(nèi)的一種趨勢(shì)。企業(yè)債券市場(chǎng)的開展離不開政府的支持，政府對(duì)企業(yè)債券的支持可以從以下 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究 二是模型的擬合優(yōu)度不是很高，這說明模型應(yīng)該包含更多的解釋變量和控制變量以提高解釋力度。中小板上市公司的盈利水平取決于很多因素，除了公司本身的融資結(jié)構(gòu)因素外，國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)環(huán)境、公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況等因素都會(huì)影響公司的盈利水平。由于數(shù)據(jù)收集的難度，未將所有的因素包含到實(shí)證模型中。 中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究 參考文獻(xiàn)：，瓹 琇 ，琈琕徐偉，高英，邢英資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效基于上市公司的實(shí)證研究】山西史曉莉股權(quán)融資與中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及績(jī)效關(guān)系研究】廣州：暨南大學(xué)，陳立剛中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析田市場(chǎng)周刊礪堊芯， 甇