恒生電子專題研究報(bào)告：2021進(jìn)入加速元年-看好公司景氣提升

1、恒生電子專題研究報(bào)告：2021進(jìn)入加速元年_看好公司景氣提升1. 核心觀點(diǎn)恒生電子是我國(guó)金融 IT 市場(chǎng)稀缺的產(chǎn)品型軟件公司，2000-2020 年公司營(yíng)收/歸母 凈利潤(rùn) CAGR 分別為 13%/23%。恒生電子 1997 年由證券柜臺(tái)系統(tǒng)起家，發(fā)展至 今核心產(chǎn)品 O32、UF2.0 市占率領(lǐng)先。上市以來首次大規(guī)模員工持股，三維度看好公司成長(zhǎng)加速。2021 年 3 月公司以 8 億 元回購(gòu)公司 0.8%股份用于員工持股，均價(jià) 95.28 元，覆蓋人數(shù)不超過 5500 人，占 公司 2020 年底人數(shù) 56%，我們認(rèn)為公司發(fā)展有望進(jìn)入加速階段，三維度看好公司 景氣度提升：短期：金融創(chuàng)新頻繁疊加

2、外資流入，2021 年公司增長(zhǎng)有望提速。2019-2020 年，恒 生電子下游主要客戶公募基金、券商行業(yè)收入持續(xù)提升，疊加科創(chuàng)板推出、創(chuàng)業(yè)板 注冊(cè)制等多項(xiàng)資本市場(chǎng)改革政策頻出，恒生電子下游客戶 IT 預(yù)算持續(xù)提升。2021 年，我們認(rèn)為上交所債券交易系統(tǒng)、主板 T+0、公募 REITS、基金投顧等變革都將 為恒生電子帶來可觀的系統(tǒng)改造增量，買方+賣方市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)超過 2019 年科創(chuàng)板 改革需求以及 2020 年創(chuàng)業(yè)板改革需求，增量市場(chǎng)空間約 37 億元。此外，2021 年 6 月 11 日貝萊德集團(tuán)在華公募展業(yè)資格正式獲批，我們認(rèn)為后續(xù)有更多外資進(jìn)入中 國(guó)開展公募業(yè)務(wù)，提升恒生電子客戶覆蓋面

3、并有望加速國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)建設(shè)步伐。中期：產(chǎn)品大升級(jí)周期臨近，客戶粘性與滿意度有望大幅提升。我們認(rèn)為，2022 年 起，公司核心拳頭產(chǎn)品 O45、UF3.0、新一代 TA 等產(chǎn)品將迎來產(chǎn)品替換周期，微服 務(wù)架構(gòu)核心系統(tǒng)將逐步替代傳統(tǒng)核心。此外，公司 2018 年起執(zhí)行的中臺(tái)策略成效將 逐步顯現(xiàn)，技術(shù)中臺(tái)+數(shù)據(jù)中臺(tái)+業(yè)務(wù)中臺(tái)將提升客戶運(yùn)營(yíng)效率并進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘 性。我們認(rèn)為，恒生電子產(chǎn)品大升級(jí)周期后客戶粘性與客戶滿意度有望進(jìn)一步提升， 鞏固公司市場(chǎng)地位。長(zhǎng)期：加碼產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與海外合作，提升公司營(yíng)收長(zhǎng)期天花板。2019 年起恒生電子加 大產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與海外合作，2020 年與海外機(jī)構(gòu) Finastra

4、進(jìn)行戰(zhàn)略合作，對(duì)原有 Fusion Invest 軟件進(jìn)行定制化開發(fā)，為來自中國(guó)大陸和港澳臺(tái)地區(qū)的買方機(jī)構(gòu)提供包括投 資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資估值等功能的資產(chǎn)管理投資組合解決方案（PMS）。2021 年 公司收購(gòu)保泰科技正式進(jìn)軍保險(xiǎn)核心系統(tǒng)，公司從縱向并購(gòu)轉(zhuǎn)為橫向并購(gòu)，有望打 開公司長(zhǎng)期天花板。2. 入行即龍頭，磨煉多年打造稀缺產(chǎn)品型軟件公司入行即龍頭，由國(guó)債系統(tǒng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)證券交易系統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)占領(lǐng)市場(chǎng)。1995 年，恒生創(chuàng)始團(tuán)隊(duì) 八位年輕工程師投身于金融 IT 領(lǐng)域，由于國(guó)債交易叫停，轉(zhuǎn)而開發(fā)證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)， 主營(yíng)軟件開發(fā)和系統(tǒng)集成。1997 年，恒生電子前身杭州恒生軟件有限公司正式成立， 推出證券柜臺(tái)交易

5、系統(tǒng) BTRV5.0 和 windows 版 97Sybase，并且率先推出的銀證轉(zhuǎn) 賬、網(wǎng)上交易系統(tǒng)等產(chǎn)品，市占率排名第一。2001 年，公司推出證券交易系統(tǒng)企業(yè) 版，進(jìn)一步鞏固證券市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。陸續(xù)擴(kuò)充銀行、基金產(chǎn)品線，資本市場(chǎng) IT 龍頭地位穩(wěn)固。成立之后的 2-3 年，公司 開始涉足其他金融 IT 領(lǐng)域，先后成立銀行事業(yè)部、基金事業(yè)部，形成了證券、銀行、 基金業(yè)務(wù)三足鼎立的結(jié)構(gòu)。公司是最早為基金公司提供產(chǎn)品的公司，1998 年開始為 基金公司開發(fā)封閉基金交易軟件、進(jìn)入開放式基金交易管理系統(tǒng)，1999 年推出基金 投資管理系統(tǒng)。公司核心產(chǎn)品 O32、UF2.0 在基金、券商行業(yè)市占率領(lǐng)先

6、。2014 年螞蟻金服入股恒生電子，馬云成為公司實(shí)際控制人。2014 年螞蟻金服全資 子公司浙江融信以 32.99 億元收購(gòu)了恒生集團(tuán) 100%股份，間接持有恒生 20.62%股 權(quán)，馬云成為公司實(shí)際控制人。截至 2021 年 12 月 31 日，公司第一大股東為恒生集 團(tuán)有限公司，持股 20.72%；前十大股東持股合計(jì)約 40.97%，其中董事蔣建圣、董事 長(zhǎng)彭政綱分別持有公司 1.90%和 1.10%的股份。目前，公司董事會(huì)中 3 位為恒生電 子聯(lián)合創(chuàng)始人，公司董事長(zhǎng)及總裁均由恒生電子聯(lián)合創(chuàng)始人擔(dān)任，公司整體發(fā)展戰(zhàn) 略延續(xù)。目前恒生電子產(chǎn)品和解決方案已經(jīng)覆蓋證券、基金、銀行、保險(xiǎn)、信托等多

7、行業(yè)。 根據(jù)恒生電子官網(wǎng)，公司產(chǎn)品線豐富，覆蓋廣泛，已經(jīng)能提供投資交易系統(tǒng) O45、 集中交易系統(tǒng) UF3.0 等新一代解決方案，同時(shí)積極開拓中前臺(tái)、數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等 方面的創(chuàng)新，為包括證券、期貨、公募、信托、保險(xiǎn)、私募、銀行與產(chǎn)業(yè)、交易所 以及新興行業(yè)等 9 大金融行業(yè)提供全方位的金融科技解決方案。螞蟻控股，原管理層掌舵，公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略延續(xù)。2014 年阿里入股后，恒生電子 依舊由創(chuàng)始人之一的彭政綱擔(dān)任董事長(zhǎng)。目前恒生電子董事會(huì)共 7 個(gè)席位，其中 3 位為恒生電子聯(lián)合創(chuàng)始人，4 位為螞蟻金服高管，公司董事長(zhǎng)及總裁均由恒生電子 聯(lián)合創(chuàng)始人擔(dān)任，公司整體戰(zhàn)略延續(xù)。2000-2020 年公司營(yíng)

8、收/歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 13%/23%。恒生電子主要為金融 機(jī)構(gòu)提供 IT 軟件產(chǎn)品和服務(wù)，受資本市場(chǎng)行情、金融政策與監(jiān)管的影響，公司業(yè)績(jī) 存在一定的波動(dòng)性。整體來看，2000-2020 年公司發(fā)展迅速，營(yíng)業(yè)總收入由 3.5 億元 提升至 41.7 億元，CAGR 為 13%；歸母凈利潤(rùn)從 0.2 億元提升至 13.2 億元，CAGR 為 23%。其中，2020 年歸母凈利潤(rùn)同比下降 6.65%，主要原因系公司首次執(zhí)行新收 入準(zhǔn)則，對(duì)自行開發(fā)研制的軟件產(chǎn)品收入和定制軟件收入，從原來的完工百分比法 調(diào)整為在客戶取得相關(guān)商品控制權(quán)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)收入。2003 年以來軟件銷售帶動(dòng)公司毛利率大幅提

9、高，連續(xù)六年高于 90%。隨著公司業(yè) 務(wù)向核心領(lǐng)域聚焦，恒生電子主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品化程度逐漸提高，并形成了以軟件銷 售收入為主的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。2020 年軟件銷售收入達(dá)到 40.9 億元，毛利潤(rùn)為 32.05 億 元，占到恒生電子總營(yíng)收的 98.1%，毛利潤(rùn)的 99.8%，是公司收入和盈利的最重要 來源。標(biāo)準(zhǔn)化的軟件產(chǎn)品為公司節(jié)省了大量的營(yíng)業(yè)成本，帶動(dòng)公司整體毛利率從 2000 年的 21%穩(wěn)步提升至 2019 年的 97%。2020 年由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變，收入確認(rèn)從 完工百分比法變?yōu)榻K驗(yàn)法，毛利率受到收入確認(rèn)延緩影響，為 77%。進(jìn)一步來看各細(xì)分業(yè)務(wù)的情況，2019 年開始恒生電子對(duì)其業(yè)務(wù)體系進(jìn)行了重

10、構(gòu)，傳 統(tǒng)業(yè)務(wù)的五大業(yè)務(wù)線整合為四條業(yè)務(wù)線，并最終形成了全新的業(yè)務(wù)體系：大零售 IT 業(yè)務(wù)、大資管 IT 業(yè)務(wù)、銀行與產(chǎn)業(yè) IT 業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)構(gòu)成傳統(tǒng) 業(yè)務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)構(gòu)成創(chuàng)新業(yè)務(wù)。1） 新設(shè)大零售 IT 業(yè)務(wù)線：將經(jīng)紀(jì)業(yè)委會(huì)、財(cái)富業(yè)委會(huì)合并升級(jí)為財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)群。2） 新設(shè)大資管 IT 業(yè)務(wù)線：將資管業(yè)委會(huì)、經(jīng)紀(jì)業(yè)委會(huì)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)業(yè)務(wù)合并升級(jí)為資 管與機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)群。3） 新設(shè)銀行與產(chǎn)業(yè) IT 業(yè)務(wù)線：將交易所事業(yè)部產(chǎn)業(yè)以及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、銀行事 業(yè)部合并組建銀行與產(chǎn)業(yè)業(yè)委會(huì)。其中，銀行事業(yè)部中涉及資管和財(cái)富的業(yè)務(wù) 2018 年起劃歸大資管與大零售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銀行板塊表觀業(yè)務(wù)

11、增速較低。4） 新設(shè)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)線：由數(shù)據(jù)中臺(tái)發(fā)展部、風(fēng)險(xiǎn)管理事業(yè)部、交 易所行業(yè)事業(yè)部金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展部及地方交易所業(yè)務(wù)共同組建數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基 礎(chǔ)設(shè)施業(yè)委會(huì)。大零售、大資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)增勢(shì)喜人。經(jīng)紀(jì)、財(cái)富、資管業(yè)務(wù) 2016-2018 年?duì)I收 CAGR 分別為 17%、28%、37%；2018-2020 年大零售和大資管業(yè) 務(wù)的營(yíng)收 CAGR 分別為 10%、13%，收入增速放緩與 2020 年公司開始執(zhí)行新收入 準(zhǔn)則，將原本的按照完工百分比逐步確認(rèn)收入改為控制權(quán)轉(zhuǎn)移后一次性確認(rèn)收入， 導(dǎo)致收入的確認(rèn)周期變長(zhǎng)有關(guān)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增勢(shì)喜人，2016-2

12、018 年 CAGR 高達(dá) 70%，2018-2020 年增速有所回落。公司預(yù)收款與合同負(fù)債持續(xù)改善。隨著恒生電子業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)地位的逐漸 提升，同時(shí)受到新收入準(zhǔn)則的影響，公司預(yù)收款項(xiàng)與合同負(fù)債規(guī)模從 2012 年的 1.5 億元迅速擴(kuò)大至 2020 年的 31.1 億元，占負(fù)債總額的比例高達(dá) 63%。同時(shí)，應(yīng)收賬 款保持在穩(wěn)定水平，收現(xiàn)比基本維持在 100%水平以上，可見公司對(duì)下游客戶的議 價(jià)能力較強(qiáng)且在不斷提高。公司有息負(fù)債占比低。高議價(jià)能力有效減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，2012 年以來有息負(fù) 債占總負(fù)債的比例始終維持在 8%以下，其中在 2015-2018 年，公司的有息負(fù)債連續(xù) 四年

13、都為 0。員工規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，人均薪酬顯著高于行業(yè)平均水平，帶動(dòng)人均產(chǎn)值快速上升。2020 年恒生電子的人均薪酬達(dá)到 25.5 萬元，明顯高于同業(yè)其他公司的人均薪酬。2020 年 由于收入準(zhǔn)則調(diào)整，人均產(chǎn)值相比 2019 年的 53 萬元下降到 43 萬元。恒生電子 ROE 波動(dòng)明顯，凈利率領(lǐng)先同行。公司 ROE 走勢(shì)與銷售凈利率一致，波 動(dòng)較為明顯。2012-2020 年公司 ROE 整體呈上升趨勢(shì)，受益于領(lǐng)先同行的銷售凈利 率，ROE 行業(yè)領(lǐng)先。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待提升，存在加杠桿空間。2003 年以來，恒生電子的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率穩(wěn)定在 0.6 水平左右，低于同行業(yè)其他龍頭公司，有待進(jìn)一步提升。

14、公司權(quán)益乘 數(shù)與同行水平相近，近年來受益于公司議價(jià)能力的提升，權(quán)益乘數(shù)隨著預(yù)收款項(xiàng)的 增加逐步上升。由于公司負(fù)債主要由預(yù)收款項(xiàng)構(gòu)成，有息負(fù)債占比極低，因此仍有 進(jìn)一步加杠桿的空間。首次推出大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)，公司增長(zhǎng)進(jìn)入新階段。2020 年 12 月，公司發(fā)布員工持 股草案和回購(gòu)計(jì)劃，擬使用 6-8 億回購(gòu)股份用于員工持股，參加員工持股人數(shù)不超 過 5500 人。2020 年 3 月 9 日，公司完成回購(gòu)，以 8 億元回購(gòu) 840 萬股，占總股本 的 0.8%，回購(gòu)均價(jià) 95.28 元。若本次員工持股計(jì)劃成功完成，將成為公司上市以來 首次員工持股，5500 人覆蓋面占公司 2020 年底員工人數(shù)

15、9739 人的 56%。我們認(rèn) 為，公司大規(guī)模大比例員工持股將充分激勵(lì)核心員工，公司凝聚力與人均產(chǎn)值有望 持續(xù)提升。3. 中國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，持續(xù)創(chuàng)新動(dòng)力強(qiáng)3.1. 2018 年全球金融 IT 支出超 4400 億美元，龍頭多起家于銀行 IT參考 IDC 分類方法，我們將我國(guó)金融 IT 市場(chǎng)分為：銀行 IT、保險(xiǎn) IT 與資本市場(chǎng) IT。其中資本市場(chǎng)生態(tài)主要由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易場(chǎng)所、中介機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)與財(cái)富管 理機(jī)構(gòu)組成。2018 年全球金融 IT 支出約 4400 億美元，銀行 IT 占比最高。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年全球金融機(jī)構(gòu) IT 支出約為 4400 億美元，資本市場(chǎng) IT 支出占

16、比約為 21%。IDC 預(yù) 計(jì)到 2021 年全球金融機(jī)構(gòu) IT 支出中，約 60%為銀行 IT 支出，資本市場(chǎng) IT 支 出與保險(xiǎn) IT 支出兩者相當(dāng)。2017 年全球資本市場(chǎng) IT 支出約 881 億美元，同比+5.0%。金融 IT 企業(yè)根據(jù)下游客 戶分為銀行 IT，證券 IT 以及保險(xiǎn) IT。根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年全球資本市 場(chǎng) IT 支出達(dá) 881 億美元。其中亞太地區(qū)（除日本地區(qū)外）資本市場(chǎng) IT 支出約為 115 億美元，同比+6.5%；美國(guó)資本市場(chǎng) IT 支出金額為 480 億美元，同比+4.6%，占全 球資本市場(chǎng) IT 支出的 54.5%。IDC 預(yù)計(jì) 202

17、1 年全球資本市場(chǎng) IT 規(guī)模將達(dá)到 1045 億美元，2017-2021 年 CAGR 為 4.5%。全球范圍來看，金融 IT 龍頭多出身于銀行 IT，并積極向全行業(yè)拓展業(yè)務(wù)。截至 2020 年末，采用彭博消費(fèi)金融分類來看，市值前十大的公司市值均在 100 億美元以上， 核心業(yè)務(wù)均與銀行體系掛鉤。細(xì)分來看，消費(fèi)金融行業(yè)前十大公司共 5 家公司從事 數(shù)據(jù)處理與外包業(yè)務(wù)，與我國(guó)金融 IT 行業(yè)屬性類似，其中 FIS 公司市值最高，2020 年末市值超過 850 億美元。3.2. 2019 年我國(guó)金融 IT 市場(chǎng)超 1900 億，資本市場(chǎng) IT 空間約 400 億2019 年我國(guó)金融 IT 市場(chǎng)整

18、體規(guī)模預(yù)計(jì)超過 1900 億，其中銀行業(yè)占比最高。根據(jù) IDC 及賽迪顧問數(shù)據(jù)，2019 年銀行 IT 整體市場(chǎng)空間為 1231 億元，同比增長(zhǎng) 10.2%； 保險(xiǎn) IT 整體市場(chǎng)空間為 280 億元，同比增長(zhǎng) 26.6%。我們預(yù)計(jì)，2019 年證券 IT 整 體市場(chǎng)空間為 224 億元，同比增長(zhǎng) 71.7%；其他資本市場(chǎng) IT 市場(chǎng)空間約為 165 億 元。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)銀行業(yè) IT 解決方案市場(chǎng)規(guī)模為 425.8 億元，口徑調(diào)整 后同比增長(zhǎng) 23.9%；預(yù)計(jì)銀行 IT 整體市場(chǎng)空間約 1231 億元，同比增長(zhǎng) 10.22%。2011-2018 年硬件占比從 65.9%

19、下降到 48.8%，軟件占比從 7%上升到 40.3%，IT 服 務(wù)占比從 27.1%下降到 10.9%。IDC 預(yù)測(cè)，2019-2024 年我國(guó)銀行業(yè) IT 解決方案市 場(chǎng)規(guī)模將以 24.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，持續(xù)平穩(wěn)健康的發(fā)展局面，到 2024 年整體 銀行 IT 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1273.5 億元。根據(jù)賽迪顧問，2019年我國(guó)保險(xiǎn)IT整體市場(chǎng)空間約為280.1億元，同比增長(zhǎng)14.7%； 其中整體解決方案市場(chǎng)空間約 90 億元，同比增長(zhǎng) 26.6%。2010-2018 年硬件占比從 74.8%下降到 51.6%，軟件占比從 12.5%上升到 12.8%，IT 服務(wù)占比從 12.7%上升到

20、 35.6%。預(yù)計(jì) 2019 年后中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度加快，保險(xiǎn)行業(yè) IT 解決方案 市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì) 2019 證券公司信息系統(tǒng)投入金額 224.4 億元，占 2019 年總營(yíng)收比例約為 6.2%。根據(jù)中證協(xié)披露的證券公司年度經(jīng)營(yíng)情況，2019 年我國(guó) 133 家證券公司當(dāng)期 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3604.83 億元。另外具體披露的 98 家證券公司信息系統(tǒng)投入金額合計(jì) 達(dá)到 216.69 億元，平均 IT 支出為 2.21 億元，同增 71.36%；未披露的 35 家證券公 司按每家支出 2200 萬元估計(jì)，總計(jì)約投入 224.4 億元。此外，我們預(yù)計(jì)其他資本市 場(chǎng)參與

21、機(jī)構(gòu)如公募基金、私募基金、信托機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)和各類交易所 2019 年整體 市場(chǎng)規(guī)模約為 165 億元。3.3. 資本市場(chǎng)改革加速，持續(xù)向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)在改革推動(dòng)下高速發(fā)展，金融 IT 行業(yè)充分受益。我國(guó)資本 市場(chǎng)起始于 1990 年滬深證券交易所的正式營(yíng)業(yè)，在市場(chǎng)改革的不斷推動(dòng) 下，快速實(shí)現(xiàn)了從無到有、從小到大、從單一股票市場(chǎng)到多層次體系的建 成。資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開 IT 系統(tǒng)做支撐，市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新催生了相關(guān) 的大量金融 IT 需求，隨著 2018 年后我國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)程的加快，金融 IT 行業(yè)景氣度不斷上升，相關(guān)企業(yè)市值也隨之攀升。對(duì)外開放步伐加快，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入帶動(dòng)相應(yīng) I

22、T 需求。2018 年證監(jiān)會(huì)出臺(tái) 外商投資證券公司管理辦法，將外資持有證券公司的股權(quán)比例限制放 寬至 51%，標(biāo)志著境外股東可控股證券公司。2020 年，進(jìn)一步取消證券公 司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司的外資股比限制，同時(shí) 將穩(wěn)步有序擴(kuò)大其投資范圍?？梢?2018 年以后我國(guó)對(duì)外開放步伐明顯加 快，準(zhǔn)入門檻的降低有望吸引更多外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，從而在機(jī) 構(gòu)數(shù)量上帶動(dòng)金融 IT 需求的增長(zhǎng)；而業(yè)務(wù)開展限制的放開則有望促使外 資機(jī)構(gòu)開展更多類型業(yè)務(wù)，增加相應(yīng)的 IT 建設(shè)需求。金融監(jiān)管政策相繼出臺(tái)，催生 IT 系統(tǒng)新建、改造需求。2018 年，四部門 聯(lián)合印發(fā)關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資

23、產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，資管新規(guī)正式落 地，此后相關(guān)政策文件和配套措施相繼出臺(tái)，包括理財(cái)新規(guī)、私募資管新 規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法等，對(duì)金融行業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式產(chǎn)生了巨大影 響，大量銀行爭(zhēng)相設(shè)立理財(cái)子公司，帶來 IT 系統(tǒng)新建需求。2019 年，證 監(jiān)會(huì)發(fā)文就證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定發(fā)布征求意 見，表示券商外部接入系統(tǒng)將對(duì)部分私募基金開放，同年證監(jiān)會(huì)下發(fā)關(guān) 于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知，要求新設(shè)公 募基金全面采用券商結(jié)算模式，催生證券公司系統(tǒng)改造需求。市場(chǎng)改革未完待續(xù)，金融 IT 大有可為。從 1990 到 2021 年，我國(guó)資本市 場(chǎng)經(jīng)歷三十余年的改革發(fā)展，目

24、前已初步建立起多層次的市場(chǎng)體系，并一 躍成為世界第二大的資本市場(chǎng)。未來，我國(guó)還將繼續(xù)完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制 度，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，增加有效金融服務(wù)供給，主動(dòng)有序擴(kuò)大金融業(yè)對(duì) 外開放。資本市場(chǎng)建設(shè)永遠(yuǎn)在路上，改革未完待續(xù)，金融 IT 大有可為。金融科技蓬勃發(fā)展，金融 IT 迎來重大機(jī)遇。隨著新一輪信息技術(shù)的發(fā)展， 金融科技與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)正在快速融合，政策層面對(duì)金融科技的支持力度 也有顯著加強(qiáng)：2019 年，央行在金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃（2019-2021 年）中提出，要探索新興技術(shù)在金融領(lǐng)域安全應(yīng)用，加快扭轉(zhuǎn)關(guān)鍵核心技 術(shù)和產(chǎn)品受制于人的局面，全面提升金融科技應(yīng)用水平；2020 年金融科

25、 技發(fā)展指標(biāo)以發(fā)展規(guī)劃為指導(dǎo)性文件，推出了適用于不同機(jī)構(gòu)、行 業(yè)、地區(qū)的量化金融科技發(fā)展評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)的快速發(fā)展 和政策的大力支持，未來兩年，金融科技將持續(xù)向我國(guó)傳統(tǒng)金融領(lǐng)域滲透， 金融 IT 行業(yè)將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。4. 金融持續(xù)創(chuàng)新大背景下，短中長(zhǎng)三維度推薦恒生電子4.1. 短期：創(chuàng)新頻繁+外資流入，2021 年恒生電子進(jìn)入增長(zhǎng)加速期公募基金：業(yè)績(jī)與規(guī)模齊飛，19-20 年迎歷史“大年”。2009 年至 2021 年 Q1，公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，受益于 19-20 年的結(jié)構(gòu)化行情，公募 基金規(guī)模由 18 年 12.93 萬億元迅速提升至 20 年 20.06 萬億元，C

26、AGR 高 達(dá) 25%，并在 2021 年再創(chuàng)歷史新高，截至 3 月底，公募基金規(guī)模為 21.74 萬億元。業(yè)績(jī)方面，公募基金把握結(jié)構(gòu)性行情，2020 年平均收益率超過 25%， 為近五年的最佳表現(xiàn)。證券：業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，步入可持續(xù)增長(zhǎng)新時(shí)代。2020 年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入 4485 億元，同比增長(zhǎng) 24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1575 億元，同比增長(zhǎng) 28%， 營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均創(chuàng) 2016 年以來新高。資本市場(chǎng)創(chuàng)新持續(xù)，新業(yè)務(wù)引發(fā)系統(tǒng)新建與升級(jí)需求。2018 年以來我國(guó)相 繼推出了銀行理財(cái)子公司、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、加速對(duì)外開放等資本 市場(chǎng)創(chuàng)新與改革，并催生了大量的 IT 系統(tǒng)新建與升級(jí)需求。

27、隨著未來資本 市場(chǎng)創(chuàng)新與改革的持續(xù)深化，金融 IT 行業(yè)將大有可為，2021 年，上交所 債券交易系統(tǒng)、主板 T+0、公募 REITS、基金投顧、金融對(duì)外開放等變革 都將為行業(yè)帶來可觀的增量：（1）交易規(guī)則變化：上交所債券交易系統(tǒng)、T+0 等預(yù)期上交所推出獨(dú)立債券交易系統(tǒng)，三大變化夯實(shí)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。為更好 滿足交易需求，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，上交所計(jì)劃推出 獨(dú)立債券交易系統(tǒng)，變化主要有三：1）交易結(jié)算方面，建立相對(duì)獨(dú)立的債 券交易規(guī)則體系、交易系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)股債分離；2）交易機(jī)制方面，延長(zhǎng)債券 交易時(shí)間，拓展債券交易方式(匹配成交、報(bào)價(jià)成交、詢價(jià)成交、競(jìng)買成交、 協(xié)商成交)，增加

28、交易結(jié)算靈活性；3）風(fēng)險(xiǎn)控制方面，將研究相對(duì)獨(dú)立的 債券風(fēng)控體系，提升交易結(jié)算便利性，降低交易結(jié)算成本。上交所新債券交易系統(tǒng)的建設(shè)分為兩個(gè)階段，第一階段完成新系統(tǒng)的上線 工作，第二階段將所有債券業(yè)務(wù)遷移到獨(dú)立的債券交易系統(tǒng)，并進(jìn)行模塊 化的運(yùn)行，探索二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。第一階段系統(tǒng)上線工作主要分為三部 分同時(shí)推進(jìn)，計(jì)劃將于 2021 年年底完成：1）債券非交易業(yè)務(wù)的遷移，也即是指將回售、轉(zhuǎn)股、換股、債券質(zhì)押式回 購(gòu)出入庫，以及債券 ETF 申贖業(yè)務(wù)遷移至綜合平臺(tái)。這是新債券交易平臺(tái) 上線的前置條件，該部分遷移的全天候測(cè)試工作于 1 月下旬啟動(dòng)，并已于 5 月 24 日完成通關(guān)測(cè)試，正式實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)遷

29、移。2）新債券交易系統(tǒng)的上線。該系統(tǒng)的市場(chǎng)接口于 1 月發(fā)布，3 月進(jìn)行先鋒 機(jī)構(gòu)全流程測(cè)試。待債券非交易業(yè)務(wù)遷移完成通關(guān)測(cè)試（已完成），且新債 券交易規(guī)則正式發(fā)布后（未發(fā)布），全體市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行兩輪全天候環(huán)境測(cè) 試，預(yù)計(jì)在 6 月底進(jìn)行全網(wǎng)測(cè)試，10 月份做二次業(yè)務(wù)規(guī)則調(diào)整，并在 11 月 實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版本的上線。3）固定收益平臺(tái)的優(yōu)化。其中私募債和 ABS 行情發(fā)布、交易員群組管理、 全額成交限制等功能已于 2020 年 12 月上線；而業(yè)務(wù)類型替換非交易代碼、 RTGS 結(jié)算結(jié)果展示、授信關(guān)注名單引入等功能在 2021 年 1 月進(jìn)入全天候 測(cè)試環(huán)境，預(yù)計(jì) 3 月上線。受上交所推出全新債券交

30、易系統(tǒng)影響，賣方、買方端的相關(guān)系統(tǒng)均需同步 進(jìn)行較大改動(dòng)，從而帶來了大量的系統(tǒng)配套改造需求，主要包括：1）投資交易系統(tǒng)：改造后將支持綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)的遷移、債券 ETF 及 PCF 調(diào)整、指令交易流程、業(yè)務(wù)提醒、日終清算、風(fēng)控判斷、基礎(chǔ)信息維護(hù)等；2）估值系統(tǒng)：改造后將支持債券 ETF 申贖接口改造及現(xiàn)券交易、質(zhì)押式 回購(gòu)需求，同時(shí)滿足競(jìng)價(jià)撮合平臺(tái)遷移至綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)的需求。3）績(jī)效評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)：改造后調(diào)整了債券交易申報(bào)、成交價(jià)格管理 方式，建立盤后交易價(jià)格偏離報(bào)告制度，加強(qiáng)了對(duì)異常交易行為的監(jiān)管。T+0 的推出將帶來券商交易系統(tǒng)的增量需求，主要包括：1）券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 系統(tǒng)、估值系統(tǒng)等適應(yīng)性改

31、造需求；2）T+0 的推出會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，證券市場(chǎng)的日均交易量、并發(fā)交易量會(huì)有一定程度的上升，從而提高對(duì)券商 交易系統(tǒng)性能的需求。（2）新業(yè)務(wù)：基金投顧帶來系統(tǒng)新增建設(shè)需求基金投顧試點(diǎn)落地，四類共 18 家機(jī)構(gòu)先后獲得資格。2019 年 10 月 24 日， 證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通 知，根據(jù)試點(diǎn)情況來看，開展基金投顧業(yè)務(wù)的公司主要有 4 類，分別為公 募基金公司、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)、證券公司、銀行：2019 年 10 月，易方 達(dá)、華夏、南方、嘉實(shí)、中歐 5 家基金公司，首批獲準(zhǔn)基金投顧試點(diǎn)；2019 年 12 月，螞蟻、騰安、盈米已獲得基金投顧試點(diǎn)資格

32、；2020 年 2 月 29 日， 第三批公募基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)出爐，包括 3 家銀行、7 家券商獲得基金投 顧試點(diǎn)資格?；鹜额櫂I(yè)務(wù)的推出帶來系統(tǒng)新建需求，系統(tǒng)搭建難度超預(yù)期。投顧業(yè)務(wù) 并非簡(jiǎn)單的基金組合，在實(shí)際的系統(tǒng)搭建過程中存在大量的業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)問題， 且沒有現(xiàn)成的模式可以照搬，系統(tǒng)的搭建難度超出預(yù)期，磨合期長(zhǎng)。目前 市場(chǎng)上能夠提供系統(tǒng)開發(fā)的 IT 供應(yīng)商不多，恒生公募基金投顧解決方案 是國(guó)內(nèi)唯一能完整支持策略、產(chǎn)品、基金投顧賬戶和交易服務(wù)的整體解決 方案。（3）新交易品種：REITS 帶來系統(tǒng)更新升級(jí)需求2020 年 4 月 30 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基 礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域

33、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知及公開 募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行），境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募 REITs 試點(diǎn)正式起步。2021 年 5 月 17 日，滬深交易所發(fā)布公告稱，首批 9 只基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 項(xiàng)目正式獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。5 月 24 日起，該批產(chǎn)品將正式開啟詢價(jià)，距離 發(fā)行再進(jìn)一步。REITS 的推出，將帶來買方、賣方的系統(tǒng)更新升級(jí)需求，包括非標(biāo)資產(chǎn)管 理解決方案、估值核算解決方案、TA 解決方案等。4.2. 中期：產(chǎn)品大升級(jí)周期臨近，客戶粘性與滿意度有望大幅提升4.2.1. 分布式微服務(wù)架構(gòu)整裝待發(fā)，三大中臺(tái)逐漸成熟高性能高并發(fā)交易要求不斷提升，分布式

34、高可用性系統(tǒng)逐漸成為標(biāo)配。近 年來證券、資管等各方對(duì)于高性能高并發(fā)交易要求都在提升，包括后續(xù)潛 在的 T+0 等金融創(chuàng)新也對(duì)各方系統(tǒng)交易清算性能提出挑戰(zhàn)。從產(chǎn)品方向來 看，分布式架構(gòu)、高性能百萬級(jí) TPS、微秒或納秒時(shí)延、高可用性逐漸成 為產(chǎn)品標(biāo)配，是目前包括恒生電子、金證股份、華銳科技在內(nèi)多家金融 IT 公司努力的方向。分布式微服務(wù)架構(gòu)整裝待發(fā)，“中臺(tái)”發(fā)揮關(guān)鍵作用。恒生始終以客戶為中 心，以場(chǎng)景為驅(qū)動(dòng)，分布式微服務(wù)架構(gòu)能在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的快速迭代、 彈性擴(kuò)展；在業(yè)務(wù)上能快速響應(yīng)未知的需求變化、快速推陳出新。這就需 要一個(gè)穩(wěn)定的底座去支撐敏捷變化的場(chǎng)景，這個(gè)穩(wěn)定的底座就是中臺(tái)。 中臺(tái)分為業(yè)務(wù)

35、中臺(tái)、技術(shù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)，它實(shí)際上是一種解決方案和理 念，中臺(tái)之上，是各種業(yè)務(wù)場(chǎng)景。2018 年恒生開始打造金融行業(yè)大中臺(tái)，2019 年開展技術(shù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)、 數(shù)據(jù)中臺(tái)三大中臺(tái)戰(zhàn)略布局。三個(gè)中臺(tái)的關(guān)系是：恒生中臺(tái)建設(shè)從技術(shù)中 臺(tái)出發(fā)，技術(shù)中臺(tái)旨在提高開發(fā)效率與研發(fā)復(fù)用率，技術(shù)中臺(tái)賦能業(yè)務(wù)中 臺(tái)和數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)。業(yè)務(wù)中臺(tái)是抽象業(yè)務(wù)流程的共性形成通用業(yè)務(wù)服務(wù)能 力，可將獲取的多維度數(shù)據(jù)傳遞給數(shù)據(jù)中臺(tái)。數(shù)據(jù)中臺(tái)是抽象數(shù)據(jù)能力的 共性形成通用數(shù)據(jù)服務(wù)能力，將挖掘的價(jià)值反饋給業(yè)務(wù)中臺(tái)，以優(yōu)化業(yè)務(wù) 運(yùn)營(yíng)。（1）三大中臺(tái)：技術(shù)中臺(tái) JRES3.0恒生技術(shù)中臺(tái)品牌 JRES3.0，定位金融機(jī)構(gòu)“數(shù)字化商業(yè)操作

36、系統(tǒng)”。 JRES3.0 平臺(tái)主要面向金融產(chǎn)品開發(fā)、運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)人員等，可提供完整的 金融企業(yè)級(jí)應(yīng)用開發(fā)套件，從而降低業(yè)務(wù)開發(fā)人員技術(shù)要求，提升開發(fā)效 率以及系統(tǒng)穩(wěn)定性。JRES3.0 平臺(tái)具備可復(fù)用（Reuse）、可擴(kuò)展（Extend）、 高安全（Security）的特性，基于 JRES3.0 平臺(tái)金融機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行快速創(chuàng)新 和試錯(cuò)，原來以年、月為單位的業(yè)務(wù)迭代周期，可縮短至天。技術(shù)中臺(tái)是恒生“中臺(tái)戰(zhàn)略”的起點(diǎn)與基石，帶來客戶高粘性。技術(shù)中臺(tái) 通過微服務(wù)、容器技術(shù)，能夠提高開發(fā)效率與研發(fā)復(fù)用率，同時(shí)，客戶基 于恒生提供的開發(fā)平臺(tái)、基礎(chǔ)套件進(jìn)行應(yīng)用軟件開發(fā)，也使得平臺(tái)沉淀了 公司方方面面的業(yè)務(wù)和數(shù)

37、據(jù)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)了客戶對(duì)恒生的粘性。隨著 越來越多客戶使用公司的開發(fā)平臺(tái)，利于公司后續(xù)商業(yè)模式的云化轉(zhuǎn)型。 截至 2019 年，JRES3.0 應(yīng)用率已經(jīng)達(dá)成 93%。（2）三大中臺(tái)：業(yè)務(wù)中臺(tái) XONE恒生共享業(yè)務(wù)中臺(tái)品牌 XONE，定位企業(yè)級(jí)共享業(yè)務(wù)平臺(tái)。業(yè)務(wù)中臺(tái)是沉 淀公司業(yè)務(wù)能力的中心，往往是用戶、賬戶、產(chǎn)品、支付等基礎(chǔ)類的服務(wù) 能力聚集地，通過組件接口的方式輸出給各類應(yīng)用。XONE 通過沉淀業(yè)務(wù) 共性，提供開箱即用的可復(fù)用服務(wù)能力，幫助金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)核心“能力” 共享，為業(yè)務(wù)快速創(chuàng)新賦能。目前 XONE 已形成 7 大業(yè)務(wù)中心（用戶中心、 客戶中心、權(quán)益中心、產(chǎn)品中心、通知中心、員工中

38、心、認(rèn)證中心）和能 力開放平臺(tái)，能夠滿足客戶全渠道流程統(tǒng)一、資源服務(wù)共享、數(shù)據(jù)融合創(chuàng) 新的需求，幫助客戶快速適應(yīng)瞬息萬變的市場(chǎng)。建設(shè)業(yè)務(wù)中臺(tái)一般有以下三種路徑選擇，金融機(jī)構(gòu)需結(jié)合自身現(xiàn)狀，進(jìn)行合理的選擇：1）顧舊立新：即保留原有系統(tǒng)，利用新建系統(tǒng)搭建中臺(tái)架構(gòu)，逐步沉淀能 力，為舊有系統(tǒng)改造重建遷移到中臺(tái)架構(gòu)打好基礎(chǔ)。2）平滑遷移：即保留現(xiàn)有系統(tǒng)運(yùn)行正常的同時(shí)，逐步沉淀中臺(tái)共享服務(wù)中 心，最終完成中臺(tái)架構(gòu)建設(shè)以及系統(tǒng)的升級(jí)改造。3）不破不立：原有系統(tǒng)難以滿足業(yè)務(wù)要求，利用中臺(tái)架構(gòu)建設(shè)新的系統(tǒng)直接替換原有系統(tǒng)。目前，業(yè)務(wù)中臺(tái)對(duì)應(yīng)的下游用戶已覆蓋基金、證券、期貨等金融細(xì)分領(lǐng)域，與天弘基金、東方金控集

39、團(tuán)、方正證券、招商期貨等頭部客戶達(dá)成合作， 具備在金融行業(yè)廣泛推廣的潛力。（3）三大中臺(tái)：數(shù)據(jù)中臺(tái) iBrain恒生數(shù)據(jù)中臺(tái)品牌iBrain，致力于為金融機(jī)構(gòu)提供整體數(shù)據(jù)中臺(tái)解決方案， 包括所需的軟件工具平臺(tái)并實(shí)施建設(shè)數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、數(shù)據(jù)標(biāo) 準(zhǔn)化、數(shù)據(jù)服務(wù)化、數(shù)據(jù)智能化。在金融機(jī)構(gòu)，數(shù)據(jù)中臺(tái)最主要支撐的應(yīng) 用有四塊：經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、營(yíng)銷管理、投資研究。作為智慧金融的 新基礎(chǔ)設(shè)施，恒生數(shù)據(jù)中臺(tái) iBrain 的核心價(jià)值是在金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中， 用大數(shù)據(jù) AI 等金融科技打造數(shù)據(jù)分析處理的基礎(chǔ)設(shè)施-數(shù)字化大腦，更有 效地發(fā)揮數(shù)據(jù)價(jià)值。數(shù)據(jù)中臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，并購(gòu)安正覆蓋多領(lǐng)域數(shù)據(jù)中心

40、建設(shè)。近年來數(shù)據(jù) 中臺(tái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，監(jiān)管數(shù)據(jù)報(bào)送、風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)集市、新版數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品落地客戶數(shù)量增長(zhǎng)良好。同時(shí)恒生通過并購(gòu)廣州安正，公司數(shù)據(jù)人才得到 大幅度提升，基本覆蓋證券和資管行業(yè)營(yíng)銷、風(fēng)險(xiǎn)、投研、資訊等相關(guān)領(lǐng) 域數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。恒生-安正融合版數(shù)據(jù)模型以及數(shù)據(jù)中臺(tái)系統(tǒng)軟件（工 具平臺(tái)）均在多家客戶落地。4.2.2. 技術(shù)立業(yè)，恒生全面部署微服務(wù)+分布式平臺(tái)產(chǎn)品2020 年恒生電子相繼發(fā)布 O45、UF3.0、TA5.0 等新系統(tǒng)，微服務(wù)、分布 式技術(shù)架構(gòu)極大提升平臺(tái)能力。恒生持續(xù)深耕金融 IT 主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為金 融行業(yè)提供更專業(yè)的產(chǎn)品和解決方案。2020 年，恒生正式發(fā)布 O45、UF3

41、.0、 TA5.0等多款明星產(chǎn)品的版本迭代，新產(chǎn)品均基于恒生JRES3.0技術(shù)平臺(tái)， 成功實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)架構(gòu)到云原生微服務(wù)、分布式技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變，通過對(duì) 各業(yè)務(wù)子系統(tǒng)進(jìn)行專業(yè)化分工和深度解耦，可支持 7*24 小時(shí)業(yè)務(wù)，更加高 效、穩(wěn)定，擴(kuò)展性更強(qiáng)。（1）O45：一站式的投資管理解決方案，助力資管行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型當(dāng)前核心資管產(chǎn)品 O32 系統(tǒng)主要存在三大瓶頸：1）交易速度慢：隨著資 管機(jī)構(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，其業(yè)務(wù)也變得愈加復(fù)雜，需要 大幅提升交易速度。而基于傳統(tǒng)架構(gòu)的 O32 系統(tǒng)難以支撐當(dāng)前龐大的業(yè)務(wù) 量，在交易速度方面存在很大的性能瓶頸；2）開放性不高：資管機(jī)構(gòu)逐步 推進(jìn)科技化，

42、自研能力的不斷增強(qiáng)，多數(shù)自研系統(tǒng)需要對(duì)接交易系統(tǒng)，而 O32 系統(tǒng)的接口開放性不高；3）無法快速響應(yīng)需求：O32 系統(tǒng)內(nèi)部技術(shù)架 構(gòu)深度耦合，一個(gè)小改動(dòng)就要涉及多個(gè)業(yè)務(wù)功能，做任何改動(dòng)都要慎之又 慎，導(dǎo)致系統(tǒng)無法快速響應(yīng)業(yè)務(wù)需求。資管產(chǎn)品再升級(jí)，恒生打造 O45 一站式的投資管理解決方案。2018 年恒 生開始研發(fā) O45 系統(tǒng)，2020 年正式發(fā)布。O45 平臺(tái)覆蓋了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全 流程，不僅包含傳統(tǒng)投資交易系統(tǒng)的全新升級(jí)，而且包括投資研究、投資 決策、風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)管理、運(yùn)營(yíng)管理、估值核算等核心子系統(tǒng)，是由這 些系統(tǒng)共同構(gòu)成的資產(chǎn)管理前中后臺(tái)一站式解決方案。O45 在延續(xù)了恒生 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)

43、勢(shì)的同時(shí)，也在系統(tǒng)架構(gòu)、耦合性、系統(tǒng)性能、系統(tǒng)容量、開放性等諸多方面進(jìn)行了全面革新。質(zhì)量第一，預(yù)計(jì) 21 年完善產(chǎn)品，22 年全面推廣 O45 快速替換 O32。2021 年恒生電子將繼續(xù)秉持質(zhì)量第一的經(jīng)營(yíng)理念，全面升級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量體系，進(jìn) 一步完善 O45 系統(tǒng)，重點(diǎn)關(guān)注功能性、可靠性、用戶體驗(yàn)、性能、可維護(hù) 性、易安裝性等產(chǎn)品品質(zhì)要求。預(yù)計(jì)將在 2022 年全面推廣 O45 系統(tǒng)快速 替換 O32，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速的當(dāng)下，通過領(lǐng)先的技術(shù)能力和高質(zhì)量出品， 助力客戶構(gòu)筑通向未來的能力。（2）UF3.0：一站式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)，助力券商機(jī)構(gòu)化與財(cái)富管理轉(zhuǎn)型UF3.0 采用云原生技術(shù)，是全業(yè)務(wù)支持、業(yè)務(wù)

44、系統(tǒng)可快速迭代的核心業(yè)務(wù) 系統(tǒng)和一柜通系統(tǒng)。不僅支持集中交易、融資融券系統(tǒng)的全業(yè)務(wù)交易通道 功能，還能提供公司級(jí)的統(tǒng)一客戶、賬戶管理等核心功能，達(dá)到支持 7*24 小時(shí)交易及清算、高容量、大并發(fā)、低延時(shí)、可水平擴(kuò)展的系統(tǒng)運(yùn)行目標(biāo)。 性能方面，運(yùn)營(yíng)類系統(tǒng)升級(jí)，不會(huì)影響交易通道的穩(wěn)定性；交易通道和所 有投資者接入的系統(tǒng)均支持平行擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)理論上的無容量上限。業(yè)務(wù)層 面，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的交易所業(yè)務(wù)、場(chǎng)外業(yè)務(wù)等，UF3.0 可以做到全市場(chǎng)、全 業(yè)務(wù)、全品種覆蓋，同時(shí)支持大量特色業(yè)務(wù)，例如現(xiàn)金寶、限制性股票融 資、股權(quán)激勵(lì)融資行權(quán)等。一站式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái) UF3.0，助力券商機(jī)構(gòu)化與財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。券商機(jī)構(gòu) 化

45、轉(zhuǎn)型需要基于不同的客戶提供個(gè)性化的服務(wù)；而財(cái)富管理轉(zhuǎn)型則需要券 商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，更好地服務(wù)投資者。無論哪 種需求的實(shí)現(xiàn)，都需要將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶運(yùn)營(yíng)起來。UF3.0 以微服務(wù)為基 礎(chǔ)，將運(yùn)營(yíng)相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進(jìn)行解耦，每個(gè)微服務(wù)具備不間斷升級(jí)、 灰度升級(jí)、高可用設(shè)計(jì)等特征，可實(shí)現(xiàn)快速迭代和 7*24 小時(shí)在線，助力券 商盤活客戶資源，為其進(jìn)一步展開機(jī)構(gòu)服務(wù)和財(cái)富管理奠定基礎(chǔ)。（3）TA5.0：新一代登記結(jié)算平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的革新?lián)Q代融合多種先進(jìn)成熟 IT 技術(shù)，推出新一代登記結(jié)算平臺(tái) TA5.0。新一代登 記結(jié)算平臺(tái)基于恒生 JRES3.0 技術(shù)中臺(tái)，采用微服務(wù)架構(gòu)

46、設(shè)計(jì)，從 B/S 架 構(gòu)和 Oracle/mysql 數(shù)據(jù)庫支持、從用戶自定義管理或自主開發(fā)支持、從分 布式彈性擴(kuò)展或億萬級(jí)賬戶/ 交易容量、從全業(yè)務(wù)品種或全登記模式、從多維度靈活清算或回滾，從全方位自動(dòng)稽核或自動(dòng)清算，從運(yùn)營(yíng)管理視圖 或智能流程管控，均實(shí)現(xiàn)了真正意義上的革新?lián)Q代。恒生新一代登記結(jié)算 平臺(tái)由運(yùn)營(yíng)管理子系統(tǒng)、自 TA5.0 子系統(tǒng)、分 TA5.0 子系統(tǒng)、ETFTA5.0 子系統(tǒng)、實(shí)時(shí) TA5.0 子系統(tǒng)、運(yùn)維管理子系統(tǒng)組成。2020 年子公司金銳軟件成立，貼近客戶提供定制化外包服務(wù)，提升客戶粘 性與滿意度。金銳軟件為恒生電子的全資子公司，依托于恒生電子的產(chǎn)品 技術(shù)平臺(tái)和客戶服務(wù)

47、網(wǎng)絡(luò)，向金融機(jī)構(gòu)提供客戶化定制、本地化開發(fā)服務(wù)， 同時(shí)覆蓋金融機(jī)構(gòu)自主研發(fā)需要的開發(fā)者服務(wù)業(yè)務(wù)，助力金融機(jī)構(gòu)客戶在 數(shù)字化、智能化時(shí)代獲得按需使用、專業(yè)可靠的技術(shù)資源，推進(jìn)業(yè)務(wù)快速 發(fā)展。產(chǎn)品大升級(jí)周期臨近，恒生一站式高可用性產(chǎn)品有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。 基于傳統(tǒng)架構(gòu)的 O32、UF2.0 系統(tǒng)自推出至今均已十年有余，已難以滿足 證券、資管等各方當(dāng)前對(duì)高性能、高并發(fā)交易的需求，我們認(rèn)為，金融業(yè) IT 系統(tǒng)大升級(jí)周期已然臨近。恒生一站式投資管理解決方案 O45、一站式 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái) UF3.0 能夠?yàn)橘Y管、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供更加高效、穩(wěn)定，更強(qiáng)擴(kuò) 展性的解決方案，有望大幅提升客戶粘性與滿意度，同時(shí) O45 具備投研一 體化能力，可快速擴(kuò)增投研數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效歸因等模塊，助力恒生 資管系統(tǒng)向其他細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域滲透，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。4.3. 長(zhǎng)期：加碼產(chǎn)業(yè)并購(gòu)