金工看行業(yè)之消費(fèi)篇（一）-：量化視角下的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)

1、目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250018 定量解析：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)如何傳導(dǎo)至消費(fèi)？4 HYPERLINK l _TOC_250017 KL 散度測(cè)算4 HYPERLINK l _TOC_250016 ARIMA 時(shí)差相關(guān)分析5 HYPERLINK l _TOC_250015 構(gòu)建消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)7 HYPERLINK l _TOC_250014 “E”和“S”，誰(shuí)更重要？論社零在消費(fèi)數(shù)據(jù)中的地位 8 HYPERLINK l _TOC_250013 不同宏觀(guān)環(huán)境下的大消費(fèi)9 HYPERLINK l _TOC_250012 消費(fèi)上下行階段的收益差9 HYPERLIN

2、K l _TOC_250011 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量上下行趨勢(shì)劃分9 HYPERLINK l _TOC_250010 消費(fèi)上行階段帶來(lái)顯著超額收益10 HYPERLINK l _TOC_250009 消費(fèi)子行業(yè)表現(xiàn)詳解10 HYPERLINK l _TOC_250008 PPI 上行利好必需消費(fèi)品13 HYPERLINK l _TOC_250007 流動(dòng)性緊縮下市場(chǎng)偏愛(ài)消費(fèi)股16 HYPERLINK l _TOC_250006 可選與必需指數(shù)的印證17 HYPERLINK l _TOC_250005 現(xiàn)象與規(guī)律：大消費(fèi)板塊因子測(cè)算18 HYPERLINK l _TOC_250004 大消費(fèi)板塊因子輪動(dòng)

3、：交易面因子基本面因子估值因子18 HYPERLINK l _TOC_250003 消費(fèi)各大板塊因子表現(xiàn)詳解19 HYPERLINK l _TOC_250002 精選消費(fèi)二級(jí)子行業(yè)22 HYPERLINK l _TOC_250001 再看可選與必需消費(fèi)指數(shù)24 HYPERLINK l _TOC_250000 當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)怎么看大消費(fèi)？25圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2：消費(fèi)的上行與下行階段9 HYPERLINK l _bookmark10 圖 3：PPI 的上行與下行階段13 HYPERLINK

4、 l _bookmark0 表 1：通過(guò) KL 散度測(cè)算篩選消費(fèi)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)4 HYPERLINK l _bookmark1 表 2：傳統(tǒng)時(shí)差相關(guān)分析篩選消費(fèi)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)5 HYPERLINK l _bookmark2 表 3：ARIMA 時(shí)差相關(guān)分析篩選消費(fèi)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)6 HYPERLINK l _bookmark4 表 4：消費(fèi)板塊盈利與估值的貢獻(xiàn)8 HYPERLINK l _bookmark5 表 5：消費(fèi)板塊收入與估值的貢獻(xiàn)8 HYPERLINK l _bookmark7 表 6：消費(fèi)上下行階段消費(fèi)板塊收益詳情（%）10 HYPERLINK l _bookmark8 表 7：消費(fèi)

5、上下行階段消費(fèi)二級(jí)行業(yè)收益詳情（一）（%） 11 HYPERLINK l _bookmark9 表 8：消費(fèi)上下行階段消費(fèi)二級(jí)行業(yè)收益詳情（二）（%） 12 HYPERLINK l _bookmark11 表 9：PPI 上下行階段消費(fèi)板塊收益詳情（%）14 HYPERLINK l _bookmark12 表 10：PPI 上下行階段消費(fèi)板塊二級(jí)行業(yè)收益詳情（%）14 HYPERLINK l _bookmark13 表 11：PPI 增速與消費(fèi)板塊二級(jí)行業(yè)利潤(rùn)增速相關(guān)性15 HYPERLINK l _bookmark14 表 12：流動(dòng)性緊縮與寬松階段消費(fèi)板塊收益詳情（%）16 HYPERLI

6、NK l _bookmark15 表 13：流動(dòng)性緊縮與寬松階段消費(fèi)板塊二級(jí)行業(yè)收益（%）與市值16 HYPERLINK l _bookmark16 表 14：消費(fèi)上下行階段可選與必需消費(fèi)指數(shù)收益詳情（%）17 HYPERLINK l _bookmark17 表 15：PPI 上下行階段可選與必需消費(fèi)指數(shù)收益詳情（%）17 HYPERLINK l _bookmark18 表 16：流動(dòng)性緊縮與寬松階段可選與必需消費(fèi)指數(shù)收益（%）與市值17 HYPERLINK l _bookmark19 表 17：大消費(fèi)板塊因子收益概覽（%）18 HYPERLINK l _bookmark20 表 18：消費(fèi)板

7、塊在消費(fèi)上行與下行階段驅(qū)動(dòng)變化19 HYPERLINK l _bookmark21 表 19：消費(fèi)一級(jí)行業(yè)因子收益（%）19 HYPERLINK l _bookmark22 表 20：農(nóng)林牧漁與家用電器不同階段因子收益（%）20 HYPERLINK l _bookmark23 表 21：醫(yī)藥生物與汽車(chē)不同階段因子收益（%）20 HYPERLINK l _bookmark24 表 22：食品飲料與紡織服裝不同階段因子收益（%）21 HYPERLINK l _bookmark25 表 23：商業(yè)貿(mào)易與休閑服務(wù)不同階段因子收益（%）21 HYPERLINK l _bookmark26 表 24：消費(fèi)

8、板塊部分二級(jí)行業(yè)因子收益(一) （%）22 HYPERLINK l _bookmark27 表 25：消費(fèi)板塊部分二級(jí)行業(yè)因子收益(二) （%）22 HYPERLINK l _bookmark28 表 26：乘用車(chē)不同階段因子收益（%）23 HYPERLINK l _bookmark29 表 27：空調(diào)不同階段因子收益（%）23 HYPERLINK l _bookmark30 表 28：白酒不同階段因子收益（%）24 HYPERLINK l _bookmark31 表 29：可選與必需消費(fèi)指數(shù)因子收益（%）24 HYPERLINK l _bookmark32 表 30：可選與必需消費(fèi)指數(shù)不同階

9、段因子收益（%）25本文是金工看行業(yè)之消費(fèi)篇的第一篇，著重從量化角度將大消費(fèi)板塊做自上而下地梳理：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量如何預(yù)判消費(fèi)數(shù)據(jù)？ 消費(fèi)等數(shù)據(jù)變化對(duì)于消費(fèi)品二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與行業(yè)輪動(dòng)的影響、不同類(lèi)型消費(fèi)品市場(chǎng)表現(xiàn)差異性 不同消費(fèi)行業(yè)內(nèi)因子測(cè)算。定量解析：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)如何傳導(dǎo)至消費(fèi)？為了準(zhǔn)確地把握宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)于消費(fèi)的影響效應(yīng)，尋找消費(fèi)數(shù)據(jù)的先導(dǎo)性指標(biāo)，我們將宏觀(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)中貨幣、匯率、利率、投資、生產(chǎn)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)、通脹等 7 大類(lèi) 100 多個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行測(cè)算，尋找它們與消費(fèi)數(shù)據(jù)之間的定量關(guān)系。這里，我們選取社會(huì)零售額代表消費(fèi)數(shù)據(jù)。首選社會(huì)零售額這個(gè)指標(biāo)的原因，我們會(huì)在接下來(lái)一章進(jìn)行詳細(xì)解答。KL 散度測(cè)算K

10、L 散度( KullbackLeibler divergence) 1的概念出自信息理論，又稱(chēng)相對(duì)熵（relative entropy)，如果時(shí)間序列可視為某隨機(jī)變量的概率分布列，我們將用 KL 散度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為 KLD）來(lái)量化兩個(gè)概率分布的接近程度，可以表示為：D( pql )nl t 1ptln(pt ),qt ll 1, L其中， p 為標(biāo)準(zhǔn)化后的基準(zhǔn)序列， q 為標(biāo)準(zhǔn)化后的被選序列， l 表示領(lǐng)先或滯后階數(shù)， L 表示最大階數(shù)。KLD 越小，越接近于零，說(shuō)明兩者概率分布越接近，其對(duì)應(yīng)階數(shù)l ，便是被選序列最合適的領(lǐng)先或滯后階數(shù)。表 1：通過(guò) KL 散度測(cè)算篩選消費(fèi)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)最優(yōu)領(lǐng)最

11、小值先階數(shù)領(lǐng)先階數(shù)0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-1 0-1 1-1 2工業(yè)增加值0 . 0 4 4-30.0570.0530.0480.0440.050.050.0540.0560.0510.050.0520.0450.051PMI0 . 0 0 8-40.0090.0090.0090.0090.0080.0080.0090.0090.0090.0090.0090.0080.008CPI0 . 0 5 1-1 20.0840.0850.0860.0850.0790.070.0650.0620.0610.060.0570.0560.051PPI 0 . 0 1 3-40.0140.01

12、40.0130.0130.0130.0130.0130.0130.0140.0140.0140.0140.014M10.339-90.4680.4560.430.3990.3690.3550.3490.3430.340.3390.340.3430.344M20 . 0 1 2-1 10.0180.0180.0170.0170.0170.0170.0160.0150.0140.0130.0130.0120.012人民幣存款準(zhǔn)備金率0 . 0 0 7-1 20.0090.0080.0080.0080.0070.0070.0070.0070.0070.0070.0070.0070.007固定資產(chǎn)投資

13、完成額0 . 1 6 9-8-0.186-0.189-0.2120.1860.1820.180.1720.1760.1690.1710.1730.170.169用電量0.569-110.8510.8130.7760.7660.7470.7390.7110.6980.670.6050.5910.5690.6資料來(lái)源：Wind, 1 Kullback, S. and Leibler, R.A., 1951. On information and sufficiency. The annals of mathematical statistics, 22(1), pp.79-86.用 KL 散度來(lái)尋

14、找消費(fèi)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)，可以看到經(jīng)濟(jì)（工業(yè)增加值、PMI）、通脹（CPI、PPI）、貨幣(M2)、利率(人民幣存款準(zhǔn)備金率)、投資(固定資產(chǎn)投資完成額)均存在與消費(fèi)數(shù)據(jù)(社會(huì)零售額) 接近程度較大(KLD固定資產(chǎn)投資完成額工業(yè)增加值PPI社零，也就是說(shuō)，我們通過(guò)定量的方式認(rèn)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至消費(fèi)的途徑為： 貨幣投資經(jīng)濟(jì)通脹消費(fèi)。構(gòu)建消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)嘗試用構(gòu)建指數(shù)的方式量化地展現(xiàn)和跟蹤消費(fèi)的前端數(shù)據(jù)，并希望消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)能有一定的預(yù)測(cè)作用。選取貨幣(M2)、投資(固定資產(chǎn)投資完成額)、經(jīng)濟(jì)（工業(yè)增加值）、通脹（PPI）進(jìn)行春節(jié)和季節(jié)等影響因素調(diào)整，移動(dòng)平均濾波器去噪等處理后，合成消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)。如下，可以看

15、見(jiàn)消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)的拐點(diǎn)能夠明顯領(lǐng)先于社零數(shù)據(jù)，有較好的預(yù)示作用。我們接下來(lái)將持續(xù)跟蹤，并定期披露消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)。圖 1：消費(fèi)領(lǐng)先指數(shù)資料來(lái)源：Wind, “E”和“S”，誰(shuí)更重要？論社零在消費(fèi)數(shù)據(jù)中的地位我們?cè)?jīng)在量化基本面聯(lián)合報(bào)告金工看行業(yè)之大宗篇：鋼鐵金工一相逢中，將股價(jià)變動(dòng)的貢獻(xiàn)進(jìn)行拆分：認(rèn)為股價(jià)驅(qū)動(dòng)由兩部分構(gòu)成，一部分來(lái)自基本面的盈利驅(qū)動(dòng)，另一部分受市場(chǎng)估值波動(dòng)的影響。如下：P E PElog(P) log(E) log(PE)log(P / Pt 1 ) P E PE現(xiàn)在，把消費(fèi)板塊農(nóng)林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、汽車(chē) 8 大行業(yè)也進(jìn)行股價(jià)驅(qū)動(dòng)分析：

16、表 4：消費(fèi)板塊盈利與估值的貢獻(xiàn)農(nóng)林牧漁家用電器食品飲料紡織服裝醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)汽車(chē)E78.00%89.30%90.20%87.90%93.90%85.80%94.90%98.50%PE22.00%10.70%9.80%12.10%6.10%14.20%5.10%1.50%資料來(lái)源：Wind, 可以看見(jiàn)二級(jí)市場(chǎng)上整體消費(fèi)板塊盈利驅(qū)動(dòng)效應(yīng)顯著，更勝于周期行業(yè)。但是，如果把盈利“E” 換成收入“S”：P S PSlog(P / Pt 1) P S PS表 5：消費(fèi)板塊收入與估值的貢獻(xiàn)農(nóng)林牧漁家用電器食品飲料紡織服裝醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)汽車(chē)S99.40%93.30%95.50%97.80

17、%93.30%97.10%94.90%99.20%PS0.60%6.70%4.50%2.20%6.70%2.90%5.10%0.80%資料來(lái)源：Wind, 可以看到整體消費(fèi)板塊收入驅(qū)動(dòng)強(qiáng)度再次提升，平均貢獻(xiàn)度達(dá)到 95%以上，農(nóng)林牧漁、汽車(chē)行業(yè)收入驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)度達(dá)到 99%以上。基于以上，我們認(rèn)為在消費(fèi)板塊基本面中，收入“S”比盈利“E”更為重要。所以，社會(huì)零售額這個(gè)銷(xiāo)售收入數(shù)據(jù)，在消費(fèi)板塊的分析中，具有至關(guān)重要的地位。不同宏觀(guān)環(huán)境下的大消費(fèi)基于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量上下行趨勢(shì)，對(duì)于消費(fèi)板塊二級(jí)市場(chǎng)收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)、通脹、流動(dòng)性等宏觀(guān)環(huán)境變動(dòng)對(duì)于消費(fèi)板塊全局有深遠(yuǎn)影響：消費(fèi)上下行階段的收益差宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變

18、量上下行趨勢(shì)劃分通過(guò)社零數(shù)據(jù)來(lái)劃分消費(fèi)的上行與下行階段，選用高低點(diǎn)標(biāo)記生成趨勢(shì)降低噪音的方法：1、 對(duì)于任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn) t，考察時(shí)間序列 x(t)在以 t 為中心的前后各 j 個(gè)時(shí)間段內(nèi)的值，若 x(t1)是 2j+1 個(gè)值中的最大值，則 x(t1)標(biāo)記為高點(diǎn)。2、 如果連續(xù)出現(xiàn)高點(diǎn)，之間沒(méi)有低點(diǎn)，也沒(méi)有中間間隔點(diǎn)，則只保留第一個(gè)高點(diǎn)，其他高點(diǎn)不作標(biāo)記。如果連續(xù)出現(xiàn)兩個(gè)高點(diǎn)，之間沒(méi)有低點(diǎn)，但是有中間間隔點(diǎn)，則尋找這兩個(gè)高點(diǎn)之間的最小值點(diǎn)標(biāo)記為低點(diǎn)。3、 反之，低點(diǎn)標(biāo)記方式亦然。4、 每一個(gè)低點(diǎn)與下一個(gè)高點(diǎn)之間生成為上行趨勢(shì)，每一個(gè)高點(diǎn)與下一個(gè)低點(diǎn)之間生成為下行趨勢(shì)。下圖為從 2008 年初到

19、2019 年 5 月消費(fèi)的上行與下行階段劃分（持續(xù)期小于 3 個(gè)月將不計(jì)入階段劃分）：圖 2：消費(fèi)的上行與下行階段資料來(lái)源：Wind, 消費(fèi)上行階段帶來(lái)顯著超額收益以社零數(shù)據(jù)來(lái)劃分消費(fèi)的上行與下行階段，測(cè)算農(nóng)林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、汽車(chē) 8 大消費(fèi)行業(yè)相對(duì)滬深 300 超額收益（本文中無(wú)特別說(shuō)明消費(fèi)行業(yè)收益均為相對(duì)滬深 300 的超額收益），可以看到：大消費(fèi)板塊在消費(fèi)上行階段超額收益顯著大于在消費(fèi)下行階段，除休閑服務(wù)外，其他消費(fèi)行業(yè)的收益差非常明顯，且數(shù)值較大。如果把上行與下行階段再分成前、中、后期，觀(guān)察消費(fèi)行業(yè)的輪動(dòng)情況，可以看到：1、 當(dāng)消費(fèi)企穩(wěn)

20、上行時(shí)，汽車(chē)、家用電器（高端耐用消費(fèi)屬性）最先啟動(dòng)。2、 當(dāng)消費(fèi)上行至中期時(shí)，消費(fèi)板塊具有普漲行為（必需消費(fèi)品啟動(dòng)），其他消費(fèi)行業(yè)均有不錯(cuò)超額收益。3、 農(nóng)林牧漁的超額收益持續(xù)至消費(fèi)上行整個(gè)階段；家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物具有持續(xù)超額收益，貫穿整個(gè)消費(fèi)上行期和消費(fèi)下行前中期。4、 當(dāng)消費(fèi)下行至后期時(shí)，非常明顯，所有消費(fèi)板塊均無(wú)超額收益，由此可見(jiàn)消費(fèi)上下行階段劃分效果非常有效。表 6：消費(fèi)上下行階段消費(fèi)板塊收益詳情（%）行業(yè)上行下行收益差上行下行前中后前中后滬深 300（絕對(duì)收益）-63.0175.69-138.6940.74-50.04-53.71-29.0034.7369.96農(nóng)林牧漁72

21、.11-16.8989.007.6531.1233.34-3.04-0.04-13.80家用電器130.4415.98114.4659.4019.2151.8418.3212.18-14.52食品飲料106.8217.6489.1739.1049.1518.5725.5121.70-29.57紡織服裝24.90-13.5938.493.6024.39-3.08-16.669.22-6.15醫(yī)藥生物95.348.5886.7533.8050.6610.887.0722.75-21.24商業(yè)貿(mào)易34.33-36.1670.4812.4643.76-21.88-16.758.01-27.42休閑服務(wù)

22、46.6448.94-2.3111.1255.44-19.9211.3839.03-1.47汽車(chē)40.13-9.9750.1032.848.25-0.974.60-5.05-9.52資料來(lái)源：Wind, 消費(fèi)子行業(yè)表現(xiàn)詳解具體到消費(fèi)板塊的二級(jí)行業(yè)(部分標(biāo)注“”為三級(jí)行業(yè))，可以看到，多于 90%的消費(fèi)二級(jí)行業(yè)在消費(fèi)上行階段超額收益均大于在消費(fèi)下行階段，消費(fèi)板塊的二級(jí)行業(yè)輪動(dòng)詳情如下：1、 橫向?qū)Ρ龋钕葐?dòng)的為農(nóng)林牧漁中的動(dòng)物保健、汽車(chē)中的乘用車(chē)和商用載貨車(chē)、家用電器中的空調(diào)、食品飲料中的白酒和軟飲料、休閑服務(wù)中的酒店等具有明顯高端可選消費(fèi)品屬性的行業(yè)。2、 消費(fèi)上行的中期，是消費(fèi)板塊各行業(yè)表

23、現(xiàn)最好的階段。3、 紡織服裝中休閑服裝、鞋帽、家紡，在消費(fèi)上行階段后期開(kāi)始輪動(dòng)，具有配置作用。4、 消費(fèi)上行階段具有持續(xù)超額收益的為農(nóng)林牧漁中農(nóng)業(yè)綜合、飼料、種植業(yè)，醫(yī)藥生物的全部二級(jí)行業(yè)，汽車(chē)的客車(chē)，家用電器中冰箱、小家電，食品飲料的葡萄酒，紡織服裝的輔料和其他服裝，商業(yè)貿(mào)易的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，泛消費(fèi)類(lèi)行業(yè)珠寶首飾、文娛用品、影視動(dòng)漫等。5、 畜禽養(yǎng)殖、化學(xué)制藥、生物制藥、醫(yī)療器械、汽車(chē)零部件、空調(diào)、洗衣機(jī)、白酒、乳制品， 除了消費(fèi)下行階段的后期，其余階段均具有超額收益，具有長(zhǎng)期配置作用。6、 醫(yī)療服務(wù)、人工景點(diǎn)在任何階段始終具有超額收益。7、 此處將黃金子行業(yè)與消費(fèi)板塊對(duì)比，可以看見(jiàn)由于黃金的避險(xiǎn)

24、與抗通脹屬性，其成分股市場(chǎng)表現(xiàn)與消費(fèi)板塊完全相反。8、 消費(fèi)下行階段的后期，分二級(jí)行業(yè)來(lái)看，僅僅只有 10%的行業(yè)具有超額收益。表 7：消費(fèi)上下行階段消費(fèi)二級(jí)行業(yè)收益詳情（一）（%）一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)上行下行收益差上行下行前中后前中后農(nóng)林牧漁林業(yè)40.87-29.5570.4219.1729.15-7.46-21.5127.47-35.51農(nóng)產(chǎn)品加工30.36-24.6355.0015.348.346.69-13.701.17-12.10農(nóng)業(yè)綜合86.07-66.99153.0534.482.5849.02-41.3720.55-46.17飼料64.8532.1532.70-21.7553.44

25、33.1612.44-13.6433.35漁業(yè)62.62-85.84148.462.5452.537.55-34.90-30.09-20.86種植業(yè)93.11-71.63164.74-25.4151.9566.57-28.14-1.10-42.39畜禽養(yǎng)殖44.6741.153.528.4020.0416.2251.239.07-19.15動(dòng)物保健135.450.04135.4265.8236.3133.33-9.3014.71-5.37醫(yī)藥生物化學(xué)制藥85.8516.3969.4524.3153.887.6621.0326.39-31.03生物制品90.7828.5962.2047.1034

26、.808.8818.8528.92-19.19醫(yī)療器械133.4226.33107.1047.8563.2922.2920.794.121.42醫(yī)藥商業(yè)106.67-0.45107.1122.5561.2322.89-4.9126.96-22.50中藥107.99-16.72124.7133.4858.7215.79-8.1415.31-23.89醫(yī)療服務(wù)122.0297.0824.9411.18102.638.2111.6421.0764.38汽車(chē)乘用車(chē)43.671.7141.9638.9722.85-18.158.62-7.320.41商用載貨車(chē)47.66-34.0081.6652.75-

27、9.434.346.26-15.93-24.33商用載客車(chē)95.66-44.62140.2826.3736.1533.148.98-36.73-16.87汽車(chē)零部件57.391.8155.5821.209.2126.981.474.43-4.09家用電器冰箱164.33-0.60164.9238.5941.5884.15-25.2629.43-4.77空調(diào)185.6940.17145.5280.0520.6585.0040.3410.78-10.95洗衣機(jī)158.2833.72124.5641.2554.6762.3616.8754.07-37.22小家電129.850.57129.2824.

28、7046.0659.1015.75-1.23-13.95彩電13.469.693.7731.479.63-27.6428.31-13.19-5.43其它視聽(tīng)器材89.67-17.04106.7166.2850.60-27.207.72-20.03-4.72休閑服務(wù)人工景點(diǎn)86.58132.66-46.0815.3444.7926.4619.7924.9687.91自然景點(diǎn)13.34-28.8942.23-24.0540.21-2.82-4.88-12.54-11.47酒店76.3735.3041.0736.1554.44-14.21-9.0670.03-25.67旅游綜合62.5669.19-

29、6.635.9069.91-13.2624.7842.761.65餐飲45.660.9244.7410.5339.17-4.047.2210.98-17.28資料來(lái)源：Wind, 表 8：消費(fèi)上下行階段消費(fèi)二級(jí)行業(yè)收益詳情（二）（%）一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)上行下行收益差上行下行前中后前中后食品飲料白酒啤酒其他酒類(lèi)軟飲料葡萄酒肉制品調(diào)味發(fā)酵品乳品食品綜合116.8058.2058.6068.9054.2429.0833.4756.1228.0530.5830.1929.31-25.9756.71-12.1918.4421.6739.21-0.953.21-45.98-47.0832.1419.87-5

30、9.6591.8019.49-9.02-42.7725.96-6.0952.282.96-35.3724.62-27.9751.01-72.65-67.09123.6612.4320.0518.54-33.02-3.98-35.66159.95227.05-0.30-1.5169.7962.4590.467.919.99-18.98-56.0342.9945.28-2.29-17.9430.794.49178.097.64170.4447.27112.6518.1625.363.64-21.36103.79-7.65111.4527.4065.1611.24-45.6931.037.01紡織服

31、裝毛紡棉紡絲綢印染輔料其他紡織男裝女裝休閑服裝鞋帽家紡其他服裝-34.893.951.582.28-38.84-20.5412.88-27.2324.10-12.05-8.0935.5125.0833.9322.808.4817.9129.28-11.68-6.8711.10-2.6645.07-0.29-19.70-1.2727.19-23.6451.6443.1667.0830.91-46.3534.719.81-1.3697.602.20-6.8795.3921.4047.9639.4728.24-17.5152.04-32.3347.9454.81-0.559.024.92-1.111

32、.98-7.7316.308.008.30-16.2427.63-11.3117.5517.491.768.7149.67-3.0852.7519.4918.58-14.5544.73-29.28-27.14153.00-31.55184.55-2.95137.3734.10-38.5067.18-126.43193.61-20.02-23.87111.07-55.10-15.64-55.69147.32-12.93160.25-19.4766.01100.78-4.5129.48-37.8941.08-29.3270.4014.4815.5611.04-20.00-2.37-6.96商業(yè)貿(mào)易

33、百貨超市多業(yè)態(tài)零售專(zhuān)業(yè)連鎖一般物業(yè)經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)65.83-47.27-54.01113.1021.7456.9854.0451.78-12.89-33.67-2.15-11.4551.62105.63-7.394.976.222.21-62.4437.60-33.4271.0215.62-29.80-28.0112.756.1913.84-18.1568.84-46.31115.150.36100.43-31.962.25-54.753.682.421.2640.808.173.09-45.29-26.5215.1185.25-24.20109.4429.1852.98-32.5833.69-

34、25.31子 泛行 消業(yè) 費(fèi)珠寶首飾文娛用品影視動(dòng)漫106.48112.60-43.35-44.70149.83157.3131.4066.748.342.60-17.63-28.3221.1051.3240.1840.74-34.24-36.81-51.20156.29-77.54233.8340.94107.298.06-18.91-21.82黃金黃金-86.73116.40-203.12-7.84-21.93-56.9543.2514.3058.84資料來(lái)源：Wind, 綜上，我們認(rèn)為，社會(huì)零售額這個(gè)消費(fèi)數(shù)據(jù)直接影響消費(fèi)板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，消費(fèi)數(shù)據(jù)的上下行能夠給我們配置策略上的建議：1、大

35、消費(fèi)板塊在消費(fèi)上行階段表現(xiàn)大幅超越消費(fèi)下行階段。2、消費(fèi)上行時(shí)，遵循上行時(shí)先高端可選消費(fèi)品（汽車(chē)，家用電器等）啟動(dòng)，后普漲（必需消費(fèi)品） 的規(guī)律。3、醫(yī)療服務(wù)、人工景點(diǎn)、畜禽養(yǎng)殖、化學(xué)制藥、生物制藥、醫(yī)療器械、汽車(chē)零部件、空調(diào)、洗衣機(jī)、白酒、乳制品等二級(jí)行業(yè)，具有長(zhǎng)期超額收益，有配置作用。4、消費(fèi)下行至后期，消費(fèi)板塊無(wú)超額收益。PPI 上行利好必需消費(fèi)品PPI（我國(guó)稱(chēng)為工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)）是衡量工業(yè)品首次出廠(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指數(shù)，PPI 包含生產(chǎn)資料和生活資料兩大類(lèi)，其中生產(chǎn)資料權(quán)數(shù)為 79%（采掘和原材料權(quán)數(shù)為 28%、加工工業(yè)權(quán)數(shù)為 51%），下游成品生活資料（食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品

36、）權(quán)數(shù)為 21%。生產(chǎn)資料的價(jià)格變動(dòng)會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至下游行業(yè)，最后影響到消費(fèi)流通流域。所以 PPI 是反映通貨膨脹的重要指標(biāo)之一， 是 CPI 的先行指標(biāo)。同時(shí)，PPI 不僅僅只體現(xiàn)價(jià)格的變動(dòng)，PPI 上行代表著經(jīng)濟(jì)景氣度上升、需求走強(qiáng)、訂單量加大， 而產(chǎn)量的上升往往會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能利用率提高。所以與通常認(rèn)知相反，PPI 上行并不會(huì)壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間，反而會(huì)加快利潤(rùn)增速，即使是下游產(chǎn)業(yè)也是如此。測(cè)算表明，PPI 上下行對(duì)于消費(fèi)板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)影響較大，市場(chǎng)會(huì)通過(guò) PPI 增速變化對(duì)通脹水平做出預(yù)判，并且不同品類(lèi)消費(fèi)品表現(xiàn)迥異。同樣，我們對(duì) PPI 數(shù)據(jù)做高低點(diǎn)標(biāo)記與趨勢(shì)生成降低噪音處理，劃分 PPI

37、 的上行與下行階段：圖 3：PPI 的上行與下行階段資料來(lái)源：Wind, 如下，大部分消費(fèi)板塊：農(nóng)林牧漁、食品飲料、紡織服裝、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、汽車(chē)在 PPI 上行階段收益均高于 PPI 下行階段。如果看二級(jí)行業(yè)，PPI 變動(dòng)對(duì)不同品類(lèi)消費(fèi)品的影響會(huì)更加清晰：1、 PPI 上行階段收益表現(xiàn)優(yōu)于下行階段主要體現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、紡織服裝這些日常必需消費(fèi)品上。如：漁業(yè)、種植業(yè)、畜禽養(yǎng)殖、肉制品、乳品、休閑服裝、鞋帽、家紡等。通脹上行利好日常必需消費(fèi)品行業(yè)。2、 在消費(fèi)上下行階段收益差較大的高端耐用消費(fèi)品乘用車(chē)、空調(diào)等對(duì) PPI 變動(dòng)并不敏感。3、 在商業(yè)貿(mào)易中，百貨與超市便是可選與必需消費(fèi)對(duì)比

38、典型案例，可以看到必需消費(fèi)(超市)的PPI 上下行階段收益差遠(yuǎn)超可選消費(fèi)(百貨)。4、 PPI 與人工景點(diǎn)、酒店、旅游綜合、影視動(dòng)漫、醫(yī)療服務(wù)等高端人工服務(wù)類(lèi)行業(yè)負(fù)相關(guān)。表 9：PPI 上下行階段消費(fèi)板塊收益詳情（%）PPI 上行PPI 下行收益差滬深 300-52.8080.33-133.13農(nóng)林牧漁83.07-24.83107.90家用電器77.5480.64-3.11食品飲料89.9619.6170.35紡織服裝22.06-12.4034.46醫(yī)藥生物69.2637.0332.23商業(yè)貿(mào)易16.96-23.5940.55休閑服務(wù)19.8173.94-54.14汽車(chē)40.070.9139.

39、16資料來(lái)源：Wind, 表 10：PPI 上下行階段消費(fèi)板塊二級(jí)行業(yè)收益詳情（%）二級(jí)行業(yè)P P I上行P P I下行收 益 差 林業(yè)67.78-52.55120.33農(nóng)產(chǎn)品加工50.33-41.3791.69農(nóng)農(nóng)業(yè)綜合65.85-48.43114.29林飼料52.7541.2711.48食二級(jí)行業(yè)P P I上行P P I下行收 益 差 白酒106.7839.2767.51啤酒89.88-43.39133.27其他酒類(lèi)7.68-53.3561.03軟飲料25.3713.8911.48牧漁業(yè)53.0285.76138.78品葡萄酒66.13-105.64171.77-料漁種植業(yè)102.17-7

40、1.11173.28飲肉制品156.82-51.48208.31畜禽養(yǎng)殖105.98-23.17129.15調(diào)味發(fā)酵品66.6830.4936.18動(dòng)物保健53.4490.69-37.25乳品165.5736.78128.78化學(xué)制藥83.2520.7262.52食品綜合62.5135.1227.38醫(yī)生物制品59.2269.55-10.33毛紡26.73-43.9070.63藥醫(yī)療器械58.32104.61-46.29棉紡53.26-11.7064.96生醫(yī)藥商業(yè)61.4240.1621.26絲綢59.45-26.7786.22物中藥77.1815.4361.75印染53.3036.6916

41、.61醫(yī)療服務(wù) 乘用車(chē)汽商用載貨車(chē)24.21187.9324.8734.5374.94-55.88-163.72紡-9.66織130.82服輔料46.69其他紡織44.23男裝12.2250.73-0.39-0.32-4.0444.6212.54車(chē)商用載客車(chē)48.8626.4222.44裝女裝18.5934.36-15.76汽車(chē)零部件75.57-5.6581.23休閑服裝133.91-33.36167.27冰箱24.09132.89-108.81鞋帽48.39-129.58177.97家空調(diào)126.33113.1413.19家紡169.16-43.26212.4200-1用洗衣機(jī)136.116

42、6.9869.13其他服裝18.25-13.0431.29電小家電60.2175.94-15.73人工景點(diǎn)42.01165.2423.23器彩電26.9216.5210.40休自然景點(diǎn)46.14-54.841 .97其它視聽(tīng)器材53.4135.3318.08閑酒店7.7998.24-90.45百貨30.66-21.8452.50務(wù)旅游綜合20.34113.35-93.01服商超市業(yè)多業(yè)態(tài)零售60.2462.42-64.56124.79-67.58130.01行 消 其餐飲56.43-27.91珠寶首飾70.04-14.1784.3484.21貿(mào)專(zhuān)業(yè)連鎖-19.9239.36-59.28業(yè) 費(fèi)

43、他文娛用品89.63-21.15110.78易一般物業(yè)經(jīng)營(yíng)3.35-2.896.24子 泛影視動(dòng)漫-62.46148.42-210.88專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind, 61.12-7.4268.54黃金黃金6.9010.89-3.99探究?jī)?nèi)因，可以看到：日常必需消費(fèi)品行業(yè)整體利潤(rùn)水平對(duì)于 PPI 增速更加敏感，同時(shí)工業(yè)化較少以人力成本為主的服務(wù)行業(yè)利潤(rùn)空間會(huì)因 PPI 上行受到一定擠壓。農(nóng)林牧漁汽車(chē)家用電器二級(jí)行業(yè)林業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工農(nóng)業(yè)綜合 飼料漁 業(yè) 種植業(yè)畜禽養(yǎng)殖 動(dòng)物保健 化學(xué)制藥 生物制品 醫(yī)療器械 醫(yī)藥商業(yè) 中藥醫(yī)療服務(wù) 乘用車(chē)商用載貨車(chē) 商用載客車(chē) 汽車(chē)零部件 冰箱空 調(diào) 洗衣機(jī)小家電彩

44、電其它視聽(tīng)器材百貨超市多業(yè)態(tài)零售專(zhuān)業(yè)連鎖一般物業(yè)經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)P P I增速與利潤(rùn)增速相關(guān)性-0.280.38-0.130.030.430.700.03-0.56-0.41-0.060.620.940.41-0.47-0.22-0.030.070.70-0.14-0.09-0.350.090.300.470.740.860.290.30-0.170.93食品飲料醫(yī)藥生物紡織服裝休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易行 消 其業(yè) 費(fèi) 他子 泛二級(jí)行業(yè)P P I增速與利潤(rùn)增速相關(guān)性白酒0.57啤酒0.84其他酒類(lèi)-0.18軟飲料0.18葡萄酒0.17肉制品0.01調(diào)味發(fā)酵品-0.03乳品0.32食品綜合0.05毛紡-0.

45、02棉紡0.55絲綢0.62印染0.03輔料0.29其他紡織-0.14男裝-0.06女裝0.72休閑服裝0.12鞋帽-0.04家紡0.26其他服裝0.17人工景點(diǎn)-0.56自然景點(diǎn)0.18酒店-0.25旅游綜合0.73餐飲0.27珠寶首飾-0.19文娛用品-0.08影視動(dòng)漫-0.35表 11：PPI 增速與消費(fèi)板塊二級(jí)行業(yè)利潤(rùn)增速相關(guān)性資料來(lái)源：Wind, 流動(dòng)性緊縮下市場(chǎng)偏愛(ài)消費(fèi)股考慮到我國(guó)實(shí)際情況，我們綜合社融、M1M2 剪刀差、新增信貸、十年期國(guó)債收益率數(shù)據(jù)對(duì)宏觀(guān)流動(dòng)性進(jìn)行刻畫(huà)，觀(guān)察消費(fèi)板塊在流動(dòng)性寬松和緊縮環(huán)境下市場(chǎng)表現(xiàn)?？梢钥吹?，消費(fèi)板塊流動(dòng)性緊縮時(shí)收益往往高于流動(dòng)性寬松時(shí)收益，這與

46、消費(fèi)板塊自身的價(jià)值屬性有關(guān)。表 12：流動(dòng)性緊縮與寬松階段消費(fèi)板塊收益詳情（%）收益差（緊-寬）平均市值（億）一級(jí)行業(yè)農(nóng)林牧漁-11.3130.9家用電器101.5196.6食品飲料79.3355.6紡織服裝-53.251.8醫(yī)藥生物29.9127.2商業(yè)貿(mào)易-7.294.8休閑服務(wù)9.899.0汽車(chē)41.2103.7資料來(lái)源：Wind, 將消費(fèi)板塊流動(dòng)性緊縮與寬松階段收益差與行業(yè)平均市值拿出來(lái)比較，發(fā)現(xiàn)兩者有顯著相關(guān)性，秩相關(guān)性為 0.698。小市值在流動(dòng)性寬松環(huán)境中更容易產(chǎn)生溢價(jià)。推而廣之，不僅僅是消費(fèi)板塊，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)具有同樣特點(diǎn)。表 13：流動(dòng)性緊縮與寬松階段消費(fèi)板塊二級(jí)行業(yè)收益（%）

47、與市值二級(jí)行業(yè)收益差（緊-寬）平均市值（億）二級(jí)行業(yè)收益差（緊-寬）平均市值（億）農(nóng)林牧漁林 業(yè) 農(nóng)產(chǎn)品加工農(nóng)業(yè)綜合 飼 料 漁業(yè)種 植 業(yè) 畜禽養(yǎng)殖 動(dòng)物保健-27.251.7紡織服裝毛紡棉紡絲綢印染輔料其他紡織男 裝 女裝休閑服裝鞋帽家紡其他服裝-62.034.0-65.468.9-10.557.228.357.513.128.5-46.0231.1-33.752.4-9.028.9-81.136.91.066.15.433.719.2309.9-34.283.2-13.378.0-154.044.7醫(yī)藥生物化學(xué)制藥生物制品 醫(yī)療器械 醫(yī)藥商業(yè) 中藥醫(yī)療服務(wù)26.238.4118.9153

48、.8-29.5109.5-157.635.059.9115.9128.0116.0184.60.259.034.834.7-118.340.4商業(yè)貿(mào)易百貨超市多業(yè)態(tài)零售專(zhuān)業(yè)連鎖一般物業(yè)經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)-23.766.751.377.0148.0食品飲料白酒啤酒其他酒類(lèi)軟飲料 葡萄酒 肉制品調(diào)味發(fā)酵品乳品食品綜合75.41,226.0-1.579.392.5137.721.4178.1-117.059.1-49.6-44.966.1-19.7-22.2147.0116.247.0休閑服務(wù)人工景點(diǎn)自然景點(diǎn)酒店旅游綜合 餐飲12.2141.7156.9187.7-47.231.867.3323.4-71

49、.887.4214.0201.754.0149.88.896.814.529.0家用電器冰箱空 調(diào) 洗衣機(jī)小家電彩電其它視聽(tīng)器材101.5253.6汽車(chē)乘用車(chē)商用載貨車(chē)商 用 載 客 車(chē) 汽車(chē)零部件80.0517.1168.3179.11,681.967.4145.2201.122.283.11.0105.848.361.216.877.761.148.6資料來(lái)源：Wind, 可選與必需指數(shù)的印證再次測(cè)算中證可選、中證消費(fèi)、全指可選、全指消費(fèi)指數(shù)在不同宏觀(guān)環(huán)境中的表現(xiàn)，希望能夠更清晰地歸納可選與必需消費(fèi)品特性。中證可選、中證消費(fèi)指數(shù)在中證 800 指數(shù)樣本股中選取樣本股； 全指可選、全指消費(fèi)指

50、數(shù)在中證全指樣本股中選取樣本股。如下可見(jiàn)：1、 消費(fèi)板塊可選與必需的差異特性，無(wú)論中證 800 內(nèi)選股、還是全市場(chǎng)選股，結(jié)論都是相同的， 與市值影響不大。2、 必需消費(fèi)品在消費(fèi)上行階段、消費(fèi)下行的前、中期均有超額收益，偏配置屬性。3、 可選消費(fèi)品，會(huì)在消費(fèi)上行階段前期率先啟動(dòng)，適合博反彈，其超額收益主要體現(xiàn)在消費(fèi)上行的前、中期，偏交易屬性。4、 PPI 上行帶動(dòng)必需消費(fèi)品上漲，在必需消費(fèi)指數(shù)上同樣得到印證。表 14：消費(fèi)上下行階段可選與必需消費(fèi)指數(shù)收益詳情（%）上行下行收益差上行下行前中后前中后中證可選49.79-23.1772.9619.5829.880.32-3.023.74-23.89中

51、證消費(fèi)82.7212.5470.1915.4050.3217.0021.9215.07-24.46全指可選48.12-29.7477.8620.3732.64-4.89-5.91-1.60-22.23全指消費(fèi)75.376.8368.5418.2142.7214.4414.0213.40-20.60資料來(lái)源：Wind, 表 15：PPI 上下行階段可選與必需消費(fèi)指數(shù)收益詳情（%）PPI 上行PPI 下行收益差中證可選12.3417.08-4.75中證消費(fèi)74.1812.1062.08全指可選11.049.761.28全指消費(fèi)75.68-2.0677.74資料來(lái)源：Wind, 表 16：流動(dòng)性緊縮

52、與寬松階段可選與必需消費(fèi)指數(shù)收益（%）與市值流動(dòng)性寬松流動(dòng)性緊縮收益差（緊-寬）平均市值（億）中證可選-9.8627.6837.54317.09中證消費(fèi)5.3967.361.91835.28全指可選-1.9213.2615.18118.04全指消費(fèi)6.3352.9546.62324.55資料來(lái)源：Wind, 現(xiàn)象與規(guī)律：大消費(fèi)板塊因子測(cè)算由于因子測(cè)算的結(jié)果比較多，有些結(jié)果是規(guī)律，有些結(jié)果是現(xiàn)象，所以我們后續(xù)著重去尋找一些可行性規(guī)律。大消費(fèi)板塊因子輪動(dòng)：交易面因子基本面因子估值因子選取常規(guī)的估值因子（PD、PS、PCF、PE、PB）、基本面因子（GPE、流通市值、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、毛利率、凈利率

53、、ROE、資產(chǎn)負(fù)債率）、交易面因子（BETA、波動(dòng)率、反轉(zhuǎn)、動(dòng)量、換手率） 測(cè)算在消費(fèi)板塊里因子分組表現(xiàn)。這里采用因子打分法：將行業(yè)內(nèi)股票按對(duì)應(yīng)因子打分值進(jìn)行排序，將股票均分為 N 個(gè)組，通過(guò)分組收益對(duì)比，就可以大致了解某個(gè)因子是否具有收益率單調(diào)性，選股區(qū)分度如何。這里我們用最大組與最小組的多空收益(年化)來(lái)初步衡量消費(fèi)板塊內(nèi)因子區(qū)別效果，如下:表 17：大消費(fèi)板塊因子收益概覽（%）.01.14.12.15.13.06.00.21.12.030304-0-0.10.43.03.01-0-0.20-0.2日均換手率（21D）-0-0.1區(qū)間累積漲跌幅（252D）-0-0.3累積漲跌幅（21D）-

54、0波動(dòng)率（42D）BETA（上證綜指，42D）-0-000.16.06.21.25.18.28資產(chǎn)負(fù)債率.1ROE（攤?。?23凈利率-0.10毛利率.1營(yíng)業(yè)收入（同比增速）-0-0-0-00-0-0000.00.00.0-0.0-0.0-0.00.0-0.1歸母凈利潤(rùn)（同比增速）-000000-0-0.28.11.18.04.04.08.07.04-0926303355002-0.2流通市值7.200-000000-00-0-00-0.05.53.09.12.00.09.19.01.00.35.41.10.31GPE-00-0-00-0-0-000-0.07.11.22.05.09.11.0

55、4.04.05.22.05.25.01-0-0.20.0PB-0.18.16-0-0.1PE-0-0-0-0.1PCF-0.04-0-0.07-0.1PS.15.10.19.15.30.02.22.00.02.07.12.15.06.05.10.19.28.21-0-0-0-0-0-00-000000-000-00-0.12.09.15.02.18.07.21.03.04.00.10.12.06.05.17.30.07.29-0-0-0-0-00-00.29.26.26.31.42.08.30.05-0-0-0-0-0-0-0-041622-0.1PD后中前后中前下行上行全階段因子-0-0-0

56、-0-0-0-0-0資料來(lái)源：Wind, 大消費(fèi)板塊整體看來(lái)：1、 無(wú)論消費(fèi)環(huán)境如何變化，低估值、小市值、反轉(zhuǎn)、低換手率因子始終有效。2、 從因子角度來(lái)看，整個(gè)消費(fèi)板塊價(jià)值屬性最為顯著，并且消費(fèi)上行階段估值驅(qū)動(dòng)要大于消費(fèi)下行階段。消費(fèi)板塊因子輪動(dòng)特征：交易面因子基本面因子估值因子1、 在消費(fèi)上行的前期，是一個(gè)反彈階段，此時(shí)小市值、低波、反轉(zhuǎn)、低換手率等交易面因子分組效果最好。2、 到消費(fèi)上行的中期，基本面因子 GPE、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、毛利率、凈利率、ROE 開(kāi)始出現(xiàn)較好選股效果。3、 消費(fèi)上行的后期，估值因子 PD、PS、PCF、PE、PB 有效區(qū)分度最為明顯，開(kāi)始估值提升的過(guò)程，達(dá)到基本面

57、與價(jià)值面齊飛的狀態(tài)。表 18：消費(fèi)板塊在消費(fèi)上行與下行階段驅(qū)動(dòng)變化農(nóng)林牧漁家用電器食品飲料紡織服裝醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)汽車(chē)上行S92.1%82.5%86.0%76.3%80.3%96.7%91.5%83.5%PS7.9%17.5%14.0%23.7%19.7%3.3%8.5%16.5%下行S95.4%93.9%85.1%88.0%90.9%90.0%76.4%72.2%PS4.6%6.1%14.9%12.0%9.1%10.0%23.6%27.8%資料來(lái)源：Wind, 消費(fèi)各大板塊因子表現(xiàn)詳解縱觀(guān)消費(fèi)板塊 8 大行業(yè)因子分組效果，除了消費(fèi)板塊的價(jià)值屬性外，可以看到：1、 低估值、小市值、反轉(zhuǎn)

58、、低換手率、高 PEG 持續(xù)優(yōu)秀，放之各消費(fèi)行業(yè)皆準(zhǔn)。2、 消費(fèi)板塊以反轉(zhuǎn)效應(yīng)、估值修復(fù)為主，強(qiáng)者恒強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)只出現(xiàn)在家用電器和食品飲料行業(yè)，可參照龍頭：格力電器、貴州茅臺(tái)。3、 成長(zhǎng)性方面，大多數(shù)消費(fèi)行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易更看重收入成長(zhǎng)性，這與我們之前強(qiáng)調(diào)收入“S”比盈利“E”更為重要的結(jié)論，相互印證。.72.83.83.20.021.00-0.300.690.610.330.150.560.22-0.03-0.40-1.430.22-0.91.45.36.07.95.261.37-1.750.730.40-0.130.020.28-0.360.23.03.260.20-1.

59、61-0.40.02.04-0.55-1.340.06-1.160.160.730.170.12-0.08-0.010.54.11.410.34-1.65.76.74.69.68.930.11-1.950.260.150.720.650.20-0.35-0.13.52.82.49.84.68.16.06-0.58-1.520.24-2.52-0.40-0.33-0.47-0.64-0.680.030.21.26.27.86.67-0.28-0.36.12.66.770.54-1.760.290.550.300.13-0.010.010.32.72.76-0.18-1.11-1.00-0.52.

60、87.14.250.42-1.710.000.58-0.25-0.51-0.440.530.43.77.33.42.68.92.64-0.300.34.533.310.110.010.21-0.41.92.640.13.42.11-0.33-0.11-0.02-0.64-0.32-0.400.10-1.050.010.190.25-0.09-0.43-0.06-0.03.99.93-0.40-0.88日均換手率（21D）區(qū)間累積漲跌幅（252D）累積漲跌幅（21D）波動(dòng)率（42D）BETA（上證綜指，42D）資產(chǎn)負(fù)債率ROE（攤?。﹥衾拭薁I(yíng)業(yè)收入（同比增速）歸母凈利潤(rùn)（同比增速）流通市值