金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：地產(chǎn)融資受限下的社融回落

1、 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（200TOC o 1-2 h z u 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、社融：貸款與表外拖累社融下行4 HYPERLINK l _bookmark1 （一）社融總體情況：同比增速下行4 HYPERLINK l _bookmark4 （二）社融分項(xiàng)情況：表內(nèi)外雙雙回落4 HYPERLINK l _bookmark9 二、新增貸款：地產(chǎn)融資調(diào)控下的信貸回落5 HYPERLINK l _bookmark10 （一）期限構(gòu)成：短貸現(xiàn)凈收縮5 HYPERLINK l _bookmark13 （二）部門構(gòu)成

2、：實(shí)體部門整體陡跌5 HYPERLINK l _bookmark16 三、M1、M2 增速回落，企業(yè)存款超季節(jié)性收縮6 HYPERLINK l _bookmark17 （一）M1、M2 總體情況：M1、M2 增速再下降6 HYPERLINK l _bookmark19 （二）新增存款：實(shí)體部門存款收縮6 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 17 月新增社融分項(xiàng)結(jié)構(gòu)4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2社融及 M2 增速剪刀差走闊 0.2 個(gè)百分點(diǎn)4 HYPERLINK

3、 l _bookmark5 圖表 37 月向?qū)嶓w新增人民幣貸款 8000 億左右4 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 47 月表外融資收縮逾 6000 億，接近去年峰值4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 57 月新增直接融資 2833 億元5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 67 月地方專項(xiàng)債凈融資 4385 億，同比形成拉動5 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7從期限看新增貸款：全期限少增5 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 8從部門看新增貸款：企業(yè)部門需求折戟5 HYPERLINK l _b

4、ookmark14 圖表 97 月居民中長期貸款再度少增6 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 10實(shí)體企業(yè)短貸凈收縮6 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 11M1、M2 增速回落6 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 127 月人民幣存款同比多增 6420 億元，實(shí)體部門存款收縮7 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 137 月居民存款收縮 1032 億元7 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 147 月企業(yè)存款收縮 1.39 萬億元7 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 157 月

5、非銀存款新增 1.34 萬億元7 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 167 月財(cái)政存款新增 8091 億元7 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（200一、社融：貸款與表外拖累社融下行（一）社融總體情況：同比增速下行7 月新增社融 1.01 萬億，大幅低于市場預(yù)期。同比少增 2153 億，環(huán)比少增 1.25 萬億，存量同比下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。受到表內(nèi)貸款和表外融資的雙重拖累，7 月社融增速二季度以來再度回落。圖表 17 月新增社融分項(xiàng)結(jié)構(gòu)圖表 2社融及 M2 增速剪刀差走闊 0.2 個(gè)百分點(diǎn)資料來源：Wind， 資料來

6、源：Wind， （二）社融分項(xiàng)情況：表內(nèi)外雙雙回落7 月表內(nèi)貸款和表外融資的雙回落是社融同比少增的主要因素。7 月向?qū)嶓w投放的人民幣貸款新增僅有 8086 億元，同比少增 4775 億元，環(huán)比銳減超 8000 億。表外融資 7 月大幅收縮 6226 億元，環(huán)比多減逾 4100 億，同比多減 1340億，表外收縮規(guī)模接近去年單月峰值。細(xì)項(xiàng)上看，表外 7 月加速收縮主因未貼現(xiàn)銀行承兌匯票銳減，在票據(jù)監(jiān)管保持強(qiáng)勢的同時(shí)年初 1 月大幅沖量的票據(jù)到期，同樣的情況今年 2 月亦有出現(xiàn)。具體數(shù)據(jù)上委托貸款存量縮減 987 億元（前值：縮減 827 億元），信托貸款縮減 676 億元（前值：新增 15 億元

7、），未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票縮減 4563 億元（前值：縮減 1311 億元）。圖表 37 月向?qū)嶓w新增人民幣貸款 8000 億左右圖表 47 月表外融資收縮逾 6000 億，接近去年峰值資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 直接融資 7 月新增 2833 億元，同比多增 463 億元，環(huán)比多增 1500 億元。股票融資本月新增 593 億元，同環(huán)比多增超過 400 億，受到 7 月多家科創(chuàng)板企業(yè)掛牌的影響而改善。企業(yè)債券 7 月凈融資近 2240 億元，與去年同期基本持平。地方政府專項(xiàng)債 7 月凈融資達(dá) 4385 億元，在發(fā)行錯峰效應(yīng)下同比仍多增 2500 億左右，形成拉動，但 8-9 月

8、份這一支撐作用將大打折扣。 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表 57 月新增直接融資 2833 億元圖表 67 月地方專項(xiàng)債凈融資 4385 億，同比形成拉動資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 二、新增貸款：地產(chǎn)融資調(diào)控下的信貸回落7 月新增人民幣貸款 1.06 萬億元，同環(huán)比均大幅回落，同比少增 3900 億元，環(huán)比少增 6000 億元。7 月人民幣貸款的回落，實(shí)際上對應(yīng)的是當(dāng)局調(diào)整信貸資源配置，嚴(yán)控地產(chǎn)信貸融資的政策，但經(jīng)濟(jì)下行壓力下，制造業(yè)貸款回升不易，票據(jù)融資的拉動作用亦十分有限，各期限、部門貸款新增量均不及去年同期，僅非銀貸

9、款一項(xiàng)小幅改善。（一）期限構(gòu)成：短貸現(xiàn)凈收縮從期限看，7 月信貸短端長端及票據(jù)融資全線收縮，盡管銀行或有以票充貸的動力，但制造業(yè)投融資需求低迷情況下，可開發(fā)潛力有限，難超去年同期票據(jù)增量（去年下半年銀行同樣開始以票據(jù)融資沖量）。具體來看，短期貸款凈收縮 1500 億元，同比少增近 2233 億，環(huán)比少增 8575 億。中長期貸款新增近 8100 億元，同比少增 1356 億，環(huán)比少增 516 億元。票據(jù)融資新增 1284 億元，同比少增近 1100 億元，環(huán)比多增 323 億元。圖表 7從期限看新增貸款：全期限少增圖表 8從部門看新增貸款：企業(yè)部門需求折戟資料來源：Wind， 資料來源：Win

10、d， （二）部門構(gòu)成：實(shí)體部門整體陡跌居民戶部門整體收縮，新增貸款 5112 億元，同比少增 1200 億左右，環(huán)比少增近 2500 億，其中短貸收縮較大，對照可以發(fā)現(xiàn)銀行 7 月在居民端放貸上基本嚴(yán)格執(zhí)行了央行銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化座談會“個(gè)人住房貸款合理增長、嚴(yán)禁消費(fèi)貸款違規(guī)購房”的要求。具體數(shù)據(jù)上居民短貸新增 695 億元，環(huán)比少增近 2000 億，長期貸款新增 4417 億元，環(huán)比少增 400 億元。實(shí)體企業(yè)部門貸款陡跌，7 月新增 2974 億元，僅占居民新增的 60%，同比少增近 3500 億。其中短貸凈收縮 2195 億元，同比少增 1160 億，環(huán)比少增超出 6000 億。長貸新增

11、 3678 億，同比少增近 1200 億。企業(yè)長貸折戟，受到了限 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（200制地產(chǎn)信貸的影響。圖表 97 月居民中長期貸款再度少增圖表 10實(shí)體企業(yè)短貸凈收縮資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 三、M1、M2 增速回落，企業(yè)存款超季節(jié)性收縮（一）M1、M2 總體情況：M1、M2 增速再下降7 月底，M2 余額 191.94 萬億元，同比增長 8.1%，回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。M1 余額 55.30 萬億元，同比下降至 3.1%。根據(jù)我們的模型，M1 增速受到商品房銷售、非標(biāo)融資增速、地方債融資三因素影響，實(shí)際上分別

12、衡量了企業(yè)從居民部門、金融部門和政府部門三個(gè)渠道融資的能力。進(jìn)入三季度，地方債發(fā)行和非標(biāo)融資的錯峰拉動的力度減弱，而同時(shí)居民端通過地產(chǎn)銷售向企業(yè)端輸送的資金有限（從萎縮的居民新增貸款可見一斑），M1 難以抬升。而表內(nèi)貸款的全面走弱又進(jìn)一步影響了銀行“以貸生存”的能力，尤其是企業(yè)存款收縮量大超季節(jié)性，M2 增速亦下行。圖表 11M1、M2 增速回落資料來源：Wind， （二）新增存款：實(shí)體部門存款收縮7 月存款總量新增近 6420 億元，同比少增 3880 億元，環(huán)比少增 1.63 萬億。企業(yè)存款和財(cái)政存款成為拖累 7 月存款總量的主要因素，地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管下表內(nèi)貸款和表外融資的收縮對企業(yè)部門的現(xiàn)金流

13、形成較大沖擊，同時(shí)整體財(cái)政前傾影響下，地方債發(fā)行后續(xù)乏力，財(cái)政壓力有所顯現(xiàn)，財(cái)政存款亦同比少增。后續(xù)來看，實(shí)體部門的投資需求仍難有明顯提振。 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表 127 月人民幣存款同比多增 6420 億元，實(shí)體部門存款收縮資料來源：Wind， 具體細(xì)項(xiàng)看，企業(yè)存款收縮 1.39 萬億元，同比少增 7700 億元。受貸款及表外融資大幅收縮影響，企業(yè)現(xiàn)金流受沖擊較大，存款收縮規(guī)模遠(yuǎn)超季節(jié)性。居民戶存款收縮 1032 億元，同比少減近 1900 億元。此外，財(cái)政存款新增 8091億元，同比少增 1254 億元，主因今年地方債發(fā)行節(jié)奏靠前，后期乏力，盡管有專項(xiàng)債作支撐，但結(jié)合一般債整體凈融資較去年同期少增近 2000 億。非銀金融機(jī)構(gòu)存款 7 月增加 1.34 萬億元，同比多增 4791