阿里巴巴跟蹤分析報告：從云棲大會看阿里云的估值空間

1、阿里巴巴跟蹤分析報告：從云棲大會看阿里云的估值空間1 云基礎(chǔ)設(shè)施：持續(xù)深化PaaS層及方案交付能力參照北美主要云廠商的發(fā)展歷程，云廠商在硬件層（如服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)）不斷創(chuàng) 新的同時，IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）市場正逐漸成為一個產(chǎn)品差異化程度低、定價能力有 限、利潤率亦相對有限的市場，主要的進入壁壘仍然是全球各地大力投資數(shù)據(jù)中心帶來的 資本密集度與規(guī)模效應(yīng)，因此持續(xù)強化 PaaS 乃至 SaaS 層的通用能力以及發(fā)力各類垂直 場景的解決方案，成為近年來主要云廠商大力發(fā)展的方向。受益于 PaaS 功能以及各類垂 直場景解決方案的持續(xù)強化，AWS 最近幾年降價頻率亦明顯趨緩，定價能力逐步增強。 而

2、在本次云棲大會中，我們也看到阿里云在繼續(xù)推動硬件能力創(chuàng)新的同時，著重強調(diào)了公 司在 PaaS 產(chǎn)品以及一體化方案交付能力上的深化與加強。IaaS 層面：深耕底層自研技術(shù)，強化邊緣能力從飛天到倚天，打造云為核心的硬件體系。在 2021 云棲大會上，阿里云發(fā)布了倚天、 磐久、神龍 4.0、龍蜥等多款重磅產(chǎn)品，進一步完善了底層技術(shù)體系。其中，倚天 710 是 阿里云首次推出的云原生處理器芯片，針對云計算的特點做了大量優(yōu)化，性能超過業(yè)界標 桿 20%，能效比提升 50%以上，可適配云的不同應(yīng)用場景；磐久是公司自研云原生服務(wù) 器系列，可實現(xiàn)計算存儲分離，包括了高性能計算系列、大容量存儲系列、高性能存儲系

3、 列等，擁有風(fēng)冷、液冷等不同散熱模式，服務(wù)器交付效率提升 50%；神龍 4.0 是飛天操作 系統(tǒng)的新一代虛擬化技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)延遲整體降低 80%以上，可提升分布式 NLP 和視覺計算 30%的訓(xùn)練性能、Spark 大數(shù)據(jù) 30%的計算性能、MySQL 60%的性能、Redis 130%的混 合讀寫吞吐量；龍蜥是阿里云自研的服務(wù)器操作系統(tǒng)，已在阿里巴巴內(nèi)部打磨十年，可兼 容多種主流芯片架構(gòu)，此次全面開源且提供至少十年技術(shù)支持。我們認為，底層硬件體系 的不斷完善將使得阿里云能夠推進基礎(chǔ)架構(gòu)的持續(xù)迭代，在底層性能和硬件成本方面形成 差異化的競爭優(yōu)勢?；诩扔?CDN 節(jié)點，全面布局邊緣能力。本次云棲大會

4、，阿里云再次強調(diào)了其邊緣 能力的布局。和算力高度集中的中心計算不同，邊緣計算將計算任務(wù)下放到更靠近客戶終 端，在成本和時延上更具競爭力。Gartner 預(yù)測，到 2024 年，會有超過 50%的組織將在 至少一個邊緣計算系統(tǒng)部署超大規(guī)模云邊緣解決方案，并與云計算相結(jié)合，而 2021 年這 一比例不到 10%。阿里云的飛天操作系統(tǒng)提供了低延時、強交互的本地 Region 部署，將 阿里云部署到更多邊緣城市，離用戶更近，降低延時，節(jié)省成本，云產(chǎn)品使用和開發(fā)體驗 也與公共云完全一致。同時，阿里云對超過 2800 個 CDN 節(jié)點進行升級，形成廣泛分布的 邊緣云節(jié)點（ENS），將過去僅強調(diào)內(nèi)容下行分發(fā)

5、的 CDN 設(shè)施演變?yōu)榫邆鋵崟r計算能力的 分布式云服務(wù)，充分實現(xiàn)資源的復(fù)用。PaaS 層面：強化數(shù)據(jù)管理、AI 等多項能力，深化差異性優(yōu)勢數(shù)據(jù)管理軟件：持續(xù)獲得份額，PolarDB 自研數(shù)據(jù)庫重磅升級。數(shù)據(jù)管理軟件是 PaaS 層價值量最大的產(chǎn)品模塊，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，預(yù)計 2025 年全球云數(shù)據(jù)倉庫市場規(guī)模將達到 319 億美元，2020-2025 年復(fù)合增速為 30.3%；預(yù)計 2025 年全球云數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模將達 到 398 億美元，2020-2025 年復(fù)合增速為 29.3%。根據(jù) IDC，阿里云的數(shù)據(jù)管理軟件產(chǎn)品 在全球市場上持續(xù)獲得份額：2020 年，阿里云的云數(shù)據(jù)倉庫產(chǎn)品在全球

6、市場獲得份額 0.5%， 份額增量位列全球第三；云數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品在全球市場獲得份額 1.1%，份額增量位列全球第 一，體現(xiàn)了其競爭優(yōu)勢。本次云棲大會上，阿里云發(fā)布了自研數(shù)據(jù)庫 PolarDB 的重大升級： 首次實現(xiàn)了內(nèi)存與計算、存儲的解耦，內(nèi)存進一步池化，形成三層池化，使得彈性能力有 數(shù)量級的提升；同時 PolarDB 還首次實現(xiàn)了多主架構(gòu)，進一步提升可用性、并發(fā)處理、彈 性能力，并支持 HTAP 的工作負載。AI 產(chǎn)品：增速遠超云業(yè)務(wù)整體，推出大數(shù)據(jù)AI 一體化平臺。AI 功能的構(gòu)建涉及到 多項要素的協(xié)同，包括數(shù)據(jù)對象（客戶、訂單、合同等）、計算資源（數(shù)據(jù)庫、存儲、信 息傳遞）、數(shù)據(jù)處理服務(wù)（流

7、處理、批處理等）、AI 和機器學(xué)習(xí)服務(wù)（模型訓(xùn)練、模型管理 等）等。根據(jù) IDC，預(yù)計 2024 年全球 AI 相關(guān)的市場規(guī)模將達到 2,269 億美元，2019-2024 年復(fù)合增速為 16.1%。基于全面的產(chǎn)品組合，頭部云廠商有能力為客戶構(gòu)建端到端的 AI 開發(fā)平臺，使客戶能夠快速部署、開發(fā)和操作企業(yè) AI 應(yīng)用。在本次云棲大會，大數(shù)據(jù) AI 一體化平臺“阿里靈杰”也將對外開放，“阿里靈杰”包含機器學(xué)習(xí)平臺 PAI、云原生 大數(shù)據(jù)計算服務(wù) MaxCompute、實時計算 Flink 版、大數(shù)據(jù)開發(fā)治理平臺 DataWorks、實 時數(shù)倉 Hologres 等產(chǎn)品，可幫助企業(yè)和開發(fā)者實現(xiàn)“開

8、箱即用”的開發(fā)體驗。同時，基 于“阿里靈杰”，達摩院開發(fā)了超大規(guī)模多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練模型 M6，主打多模態(tài)、多任務(wù)能力， 其目標是打造全球領(lǐng)先的具有通用性的人工智能大模型。目前，M6 的參數(shù)已從萬億升級 至 10 萬億，成為全球最大的預(yù)訓(xùn)練模型，規(guī)模超越此前谷歌發(fā)布的 1.6 萬億 Switch Transformer 模型解決方案層面：完善方案服務(wù)能力，構(gòu)建實施交付生態(tài)。建立全球技術(shù)服務(wù)體系，完善一體化方案交付能力。伴隨泛互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上云的逐步結(jié) 束，以及傳統(tǒng)企業(yè)對云接受度的不斷改善，自 2021 年開始，傳統(tǒng)中大型企業(yè)上云逐步成 為推動國內(nèi)云計算市場發(fā)展的核心動力。對于技術(shù)能力相對較弱、數(shù)字化程度

9、相對較低的 傳統(tǒng)政企而言，這類客戶的需求并不是某項單獨的技術(shù)，而是全場景下的完整方案交付能 力，需要從企業(yè)整體經(jīng)營的視角實現(xiàn)端到端的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。為了應(yīng)對深層次的行業(yè)數(shù)字化 轉(zhuǎn)型需求，阿里云在 19 年初成立全球技術(shù)服務(wù)部（GTS），成立以來累計服務(wù)營收已經(jīng)達 到 100 億。而在今年，阿里云完成全新組織架構(gòu)升級，設(shè)立 18 個行業(yè)部門，包含數(shù)字政 府、金融、零售、制造、醫(yī)療等，由行業(yè)總經(jīng)理負責(zé)，進行行業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新；成立 16 個 區(qū)域部門，任命 16 個分公司總經(jīng)理負責(zé)區(qū)域的本地化運營，與本地客戶建立連接，完善 本地化生態(tài)。新的組織架構(gòu)在將行業(yè)更加細分的同時追求區(qū)域市場的全覆蓋，矩陣式架構(gòu) 更

10、好滿足客戶需求，既在生產(chǎn)力上引領(lǐng)，又在服務(wù)能力上貼近市場，為全面服務(wù)政企市場 做好準備。構(gòu)建交付實施生態(tài)，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)效率?？紤]到客戶訴求以及基礎(chǔ)條件的各不相同， 交付與實施需要大量的人力投入，阿里云需要與生態(tài)伙伴進行合作，以擴大客戶輻射、提 高交付效率。阿里云正逐步將復(fù)雜的服務(wù)、交付流程進行簡單的動作拆解，將其平臺化、 工程化，以助力生態(tài)伙伴更好地服務(wù)客戶需求。目前，阿里云在全球的生態(tài)伙伴已經(jīng)超過 11,000 家，合作伙伴服務(wù)的客戶數(shù)已經(jīng)超過 46 萬，技術(shù)服務(wù)從業(yè)人員超過 4 萬。在 2021 上半年，生態(tài)伙伴的共同貢獻已經(jīng)占到阿里云大盤的 37%。我們認為，未來阿里云將把越 來越多的交

11、付實施工作交給生態(tài)伙伴完成，不斷提升服務(wù)效率及服務(wù)能力。競爭格局：行業(yè)延續(xù)強者恒強，阿里云有望持續(xù)引領(lǐng)根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021Q1，在公有云 IaaS+PaaS 市場中，阿里云以 40%份額排名第 一?？紤]到 IaaS 同質(zhì)化競爭下對于 PaaS 業(yè)務(wù)的角逐，以及傳統(tǒng)政企上云帶來的一體化 方案交付的需求，我們認為頭部云廠商的領(lǐng)先優(yōu)勢有望進一步擴大。而阿里云有望憑借 PaaS 能力的領(lǐng)先地位以及快速完善的方案服務(wù)能力、實施交付生態(tài)，持續(xù)領(lǐng)銜國內(nèi)云市 場。2 云釘一體：做好服務(wù)，做厚價值，普惠數(shù)字化釘釘用戶數(shù)加速破 5 億，企業(yè)使用深度持續(xù)增加。在 10 月 13 日舉行的 2021 釘釘未來

12、組 織大會上，釘釘宣布用戶數(shù)超 5 億，使用組織數(shù)超 1900 萬。這是繼今年 1 月 14 日宣布用戶數(shù) 超 4 億之后，釘釘用了不到 8 個月時間用戶數(shù)再增一億，呈現(xiàn)出用戶加速增長的趨勢。在使用 深度上，釘釘平臺“釘應(yīng)用”數(shù)超過 150 萬，較 2021 年初增長三倍。入駐開發(fā)者接近 90 萬（包括個人、企業(yè)、SaaS 公司等）。大量企業(yè)通過“云釘一體”加速自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程。低代碼應(yīng)用欣欣向榮，解決部分行業(yè)痛點，滿足長尾用戶的各類細分需求，持續(xù)推動 創(chuàng)新。今年 1 月，隨著 6.0 版本的重磅推出，釘釘重點推出釘釘宜搭等低代碼開發(fā)工具。 截止到 8 月 30 日，釘釘上的各類低代碼已超過

13、 120 萬個。低代碼應(yīng)用旨在填補傳統(tǒng) SaaS 產(chǎn)品市場的低頻長尾空白，有效解決傳統(tǒng) SaaS 產(chǎn)品開發(fā)周期長，部署成本高等痛點，與 現(xiàn)有 SaaS 產(chǎn)品互補，共同滿足企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的需求。目前，釘釘上已與 8 家低代 碼服務(wù)商進行合作，精選模板 500 余套，覆蓋建筑、制造、貿(mào)易、零售、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、 餐飲、政府、教育等主要行業(yè)，開放 API 端口 2000 個，滿足更多開發(fā)者需求，釋放個人 和企業(yè)的數(shù)字化創(chuàng)新活力，持續(xù)推動創(chuàng)新?！霸漆斠惑w”戰(zhàn)略和低代碼平臺上下協(xié)同，為企業(yè)解決“兩個數(shù)字化”難點，普惠數(shù) 字化，加速云和釘?shù)男袠I(yè)滲透。釘釘定義為每個人、每個組織的新的生產(chǎn)力工具。釘釘將

14、組織數(shù)字化和業(yè)務(wù)數(shù)字化視為企業(yè)數(shù)字化的基因，旨在通過對企業(yè)“兩個數(shù)字化”的能力 支撐，幫助企業(yè)加速進行數(shù)字化。這是釘釘自身的價值定位，也是“云釘一體”戰(zhàn)略誕生 的初衷。企業(yè)在進行“兩個數(shù)字化”轉(zhuǎn)型時，面臨著需求多樣化、開發(fā)門檻高、業(yè)務(wù)變化 快等多種痛點難點。通過業(yè)務(wù)應(yīng)用上云和低代碼開發(fā)等方式，“云釘一體”幫助企業(yè)在轉(zhuǎn) 型過程中實現(xiàn)數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)的流通、系統(tǒng)與系統(tǒng)的連接、人與人的合作，以及上下游之間業(yè) 務(wù)的協(xié)同，在幫助企業(yè)解決難題的同時，也加速著自身在各個行業(yè)的滲透。目前，制造、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、零售、公共服務(wù)等行業(yè)是釘釘?shù)闹饕獫B透行業(yè)。 根據(jù)釘釘總裁葉軍的披露，教育行業(yè)是釘釘?shù)牡谝淮笮袠I(yè)。在制造

15、領(lǐng)域，釘釘服務(wù)于 50% 的以上的“專精特新”小巨人企業(yè)；在醫(yī)療領(lǐng)域，有接近一半的公立醫(yī)院使用釘釘；金融 領(lǐng)域有數(shù)家龍頭企業(yè)和銀行客戶已使用或正在準備使用釘釘；在新零售領(lǐng)域，淘寶天貓的 大賣家?guī)缀醵家讶腭v，利用釘釘與供應(yīng)鏈上下游客戶協(xié)同溝通。云和釘相互帶動，做好企業(yè)服務(wù)，做厚價值，轉(zhuǎn)起“增長飛輪”。根據(jù)釘釘總裁葉軍 的發(fā)言，“云釘一體”戰(zhàn)略落地后，上云客戶數(shù)量、數(shù)字化場景和客戶對云釘?shù)氖褂蒙疃?均明顯增加。使用時長增加，客戶使用釘釘?shù)臅r長在過去一年提升了接近 50%；使用場景增加，從打卡擴展到人事、財務(wù)、采購、行政等；使用深度增加，客戶用低代碼開發(fā)了大量的系統(tǒng)。目前釘釘共推出三類核心版本產(chǎn)品：

16、專業(yè)版、專有版和專屬版，滿足不同級別企業(yè)和 組織不同類型的需求。我們認為，釘釘作為阿里云重要的 B 端流量入口，低代碼平臺的推 出能大大降低企業(yè)應(yīng)用開發(fā)技術(shù)門檻及開發(fā)成本?！霸漆斠惑w”戰(zhàn)略的推出，更使得企業(yè) 在服務(wù)方面的體驗得到了進一步優(yōu)化。一方面，隨著客戶對軟件使用的需求越來越深，對 于創(chuàng)建場景化解決方案的需求就越來越多。不少客戶會選擇在釘釘上開發(fā)很多應(yīng)用，然后 將應(yīng)用部署到云上，消耗更多云資源，做厚價值，提升阿里云的盈利能力。另一方面，云 和釘也能互相帶動。客戶的數(shù)字化需求越來越高，而組織數(shù)字化和業(yè)務(wù)數(shù)字化意味著用業(yè) 務(wù)應(yīng)用來承載，業(yè)務(wù)應(yīng)用建在云上，而權(quán)限入口就集成在移動端的釘釘上。部分客

17、戶因為 用了阿里云，所以也選擇使用釘釘，反之亦然。隨著用戶數(shù)和開發(fā)者的不斷增加，釘釘?shù)?生態(tài)豐富度提高，又能進一步降低企業(yè)的數(shù)字化門檻?！霸漆斠惑w”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)起“增長飛輪”。3 如何看待阿里云的估值？財務(wù)概覽：阿里云業(yè)績保持穩(wěn)健增長，EBITA Margin 有望持續(xù)優(yōu)化。2021Q2，公司 云計算業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 160 億元，同比增長 30%；實現(xiàn)調(diào)整后 EBITA 3.4 億元，margin 為 2%（yoy+5pcts），單季度 EBITA 保持正值且持續(xù)優(yōu)化。盡管面臨著大客戶流失帶來的短 期高基數(shù)影響，但伴隨著阿里云政企業(yè)務(wù)的快速拓展，我們預(yù)計阿里云收入有望依然保持 穩(wěn)健增長，同時，伴隨公司非 IaaS 業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升，預(yù)計 EBITA M