建筑與裝飾行業(yè)三季報(bào)分析：營收利潤顯韌性-盈利質(zhì)量迎改善

1、建筑與裝飾行業(yè)三季報(bào)分析：營收利潤顯韌性_盈利質(zhì)量迎改善1. 行業(yè)綜述：Q3 營收業(yè)績表現(xiàn)基本平穩(wěn)，現(xiàn)金流持續(xù)改善1.1. 行業(yè)增長情況：基數(shù)較高情況下，Q3 營收與業(yè)績整體放緩2021Q1-3 建筑上市公司整體營收同比增長 21.4%，其中 Q1/Q2/Q3 分別增長54.4%/14.6%/7.3%，兩年 Q1-3 復(fù)合增速 16.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長 22.0%，其中 Q1/Q2/Q3 分別增長 82.7%/11.7%/2.2%，兩年 Q1-3 復(fù)合增速 10.1%。建筑板塊在今年以來國內(nèi)外疫情反復(fù)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的不利環(huán)境下，營收業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。Q2-Q3 營收與業(yè)績?cè)鏊?/p>

2、放緩主要由于去年 Q1 疫情之后，Q2-3 季度加速趕工情況下基數(shù)有所抬升（去年 Q3 營收與業(yè)績?cè)鏊倬鶆?chuàng)近年來單季增速峰值），同時(shí)原材料價(jià)格上漲影響毛利率。今年是十四五規(guī)劃元年，相關(guān)重大項(xiàng)目投資建設(shè)陸續(xù)啟動(dòng)，同時(shí)財(cái)政部近期表示 2021 年新增專項(xiàng)債券額度盡量在 11 月底前發(fā)行完畢，隨著后續(xù)專項(xiàng)債加快發(fā)行與使用，有望對(duì)今年底明年初基建投資形成一定支撐；房建方面監(jiān)管層維護(hù)地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)度堅(jiān)決，“政策底”逐步明朗，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期有望見底，展望全年建筑行業(yè)營收業(yè)績有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長趨勢(shì)。1.2. 行業(yè)盈利能力：基本保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率下降2021Q3 建筑板塊毛利率 10.7%，同比/環(huán)比

3、分別小幅下降 0.07/0.17 個(gè) pct；Q1-3 累計(jì)毛利率 10.5%，同比下降 0.3 個(gè) pct。毛利率有所下降預(yù)計(jì)主要因今年以來央企地產(chǎn)開發(fā)板塊毛利率下降、國內(nèi)外疫情反復(fù)影響以及原材料價(jià)格上漲對(duì)相關(guān)行業(yè)毛利率造成一定沖擊所致，但影響整體較小。隨著三季度以來鋼價(jià)波動(dòng)趨于平穩(wěn)，疫情影響逐步減弱，以及臨近年底部分開口合同結(jié)算時(shí)可進(jìn)行材料調(diào)差，后續(xù)建筑板塊毛利率有望企穩(wěn)回升。Q1-3 費(fèi)用率同比有所下降，建筑企業(yè)研發(fā)投入趨于增多。上市建筑企業(yè) 2021Q1-3/Q3期間費(fèi)用率分別為 5.80%/6.26%，同比變化-0.12/-0.04 個(gè) pct。其中 2021Q1-3/Q3 銷售費(fèi)用

4、率分別為 0.45%/0.45%，同比變化-0.02/-0.03 個(gè) pct；管理費(fèi)用率分別為2.37%/2.32%，同比變化-0.15/-0.02 個(gè) pct；研發(fā)費(fèi)用率分別為 2.14%/2.58%，同比變化+0.11/+0.11 個(gè) pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 0.84%/0.91%，同比變化-0.17/-0.11 個(gè) pct。今年前三季度建筑板塊費(fèi)用率較去年同期有所下降，主要由于去年疫情期間防疫等費(fèi)用支出增加，營收增速較慢費(fèi)用率較為剛性，而今年經(jīng)營情況恢復(fù)至正常水平，營收快速增長，規(guī)模效應(yīng)提升；其中研發(fā)費(fèi)用率明顯提升，預(yù)計(jì)主要系建筑企業(yè)對(duì)裝配式建筑、智能建造、建筑信息化、新材料、節(jié)能減排

5、等新技術(shù)方向投入持續(xù)增多所致。Q1-3 凈利率小幅改善，減值同比增加小幅影響 Q3 單季凈利率。2021Q1-3/Q3 上市建筑企業(yè)歸母凈利率分別為 2.62%/2.61%，同比變化+0.01/-0.12 個(gè) pct，Q1-3 凈利率同比小幅改善，Q3 單季凈利率小幅下滑，預(yù)計(jì)主要系受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，相關(guān)地產(chǎn)客戶應(yīng)收款減值計(jì)提增加所致。1.3. 行業(yè)負(fù)債及營運(yùn)能力：負(fù)債率同比繼續(xù)下降，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率基本持平截至 2021Q3 末建筑行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率為 74.3%，環(huán)比 Q2 末持平，較去年同期下降0.7 個(gè) pct。隨著國資委對(duì)中央企業(yè)的要求由“降杠桿”向“穩(wěn)杠桿”轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)后續(xù)建筑板塊整體

6、資產(chǎn)負(fù)債率將趨于穩(wěn)定。Q3 存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比基本持平。建筑企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在明顯的季度波動(dòng)周期，從同比數(shù)據(jù)來看，2021Q3 存貨周轉(zhuǎn)率 0.90，同比小幅下降 0.02；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 1.45，同比小幅下降 0.09。當(dāng)前上市建筑企業(yè)對(duì)于現(xiàn)金流普遍比較重視，后續(xù)通過加大回款力度，板塊存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有望提升，以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。1.4. 行業(yè)現(xiàn)金流情況：Q3 現(xiàn)金流入額創(chuàng)歷史同期新高在當(dāng)前建筑企業(yè)普遍重視現(xiàn)金流管理，加強(qiáng)回款情況下，2021Q3 單季上市建筑公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入 579 億元，較去年同期多流入 158 億元，Q3 現(xiàn)金流創(chuàng)歷史同期新高，主要系上市建筑企業(yè)在當(dāng)前宏

7、觀背景下對(duì)于現(xiàn)金流普遍更加重視，加大應(yīng)收款的催收力度，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流與單季歸母凈利潤的比值為 126%，收付現(xiàn)比方面，2021Q3 上市建筑公司收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為 107%/106%，較去年同期分別下降 6/5 個(gè)pct，處于近年來正常區(qū)間水平。2. 細(xì)分子行業(yè)分析：央企/國企增速領(lǐng)先，鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程景氣較高2021Q3 收入增速排名前三子板塊為地方國企（19%）、鋼結(jié)構(gòu)（18%）、化學(xué)工程（16%），排名后三位的是裝飾（-15%）、園林 PPP（-15%）、其他建筑民企（-3%）。業(yè)績?cè)鏊倥琶叭影鍓K為地方國企（38%）、鋼結(jié)構(gòu)（13%）、建筑央企（6%），排名后三位

8、的為園林 PPP（-92%）、裝飾（-69%）、化學(xué)工程（-18%）。建筑央企板塊 Q1-3 整體營收同比增長 21%，兩年同期復(fù)合增長 17%；歸母凈利潤增長23%，兩年同期復(fù)合增長 11%；其中 Q3 單季營收和歸母凈利潤分別增長 7%/6%。建筑央企自去年疫情后持續(xù)營收和業(yè)績保持較快增長趨勢(shì)，市占率持續(xù)提升，基本面保持較強(qiáng)韌性，同時(shí)新能源快速發(fā)展及新材料、礦業(yè)、雙碳等新業(yè)務(wù)拓展為建筑央企帶來全新增長動(dòng)力，在基建托底經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷提升背景下，當(dāng)前我們繼續(xù)看好央企成長和估值修復(fù)。地方國企板塊 Q1-3 整體營收同比大幅增長 29%，兩年同期復(fù)合增長 21%；歸母凈利潤大幅增長 48%，兩年同期

9、復(fù)合增長 24%；其中 Q3 單季營收和歸母凈利潤分別增長19%/37%。地方國企自去年疫情以來經(jīng)營情況亦表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，營收與業(yè)績保持穩(wěn)健，同時(shí)部分龍頭地方國企在大股東合并驅(qū)動(dòng)下帶來更多業(yè)務(wù)協(xié)同，規(guī)模加速擴(kuò)張。化學(xué)工程板塊 Q1-3 整體營收同比大幅增長 36%，兩年同期復(fù)合增長 20%；歸母凈利潤增長 13%，兩年同期復(fù)合增長 12%；其中 Q3 單季營收和歸母凈利潤分別增長 16%/-18%。在化工品價(jià)格上漲背景下，化工制造企業(yè)資本開支意愿提升，同時(shí)行業(yè)綠色智能化改造需求增加，在手項(xiàng)目加速推進(jìn)，營收維持較高增長，Q3 單季業(yè)績有所下降主要系去年同期疫后趕工情況下基數(shù)較高，同時(shí)原材料價(jià)格上

10、漲導(dǎo)致部分龍頭企業(yè)毛利率有所下降，考慮到當(dāng)前原材料價(jià)格較高點(diǎn)回落明顯，后續(xù)化學(xué)工程板塊業(yè)績?cè)鏊儆型呌诨厣?。鋼結(jié)構(gòu)板塊 Q1-3 整體營收同比大幅增長 34%，兩年同期復(fù)合增長 21%；歸母凈利潤增長 15%，兩年同期復(fù)合增長 31%；其中 Q3 單季營收和歸母凈利潤分別增長 18%/13%。上半年在鋼價(jià)明顯上漲背景下，鋼結(jié)構(gòu)板塊依然實(shí)現(xiàn)較好增長，當(dāng)前鋼價(jià)波動(dòng)趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)鋼結(jié)構(gòu)需求有望恢復(fù)，預(yù)計(jì)該板塊依然有望保持較高增速。國際工程板塊 Q1-3 整體營收同比增長 14%，兩年同期復(fù)合增長 3%；歸母凈利潤增長12%，兩年同期復(fù)合增長-10%；其中 Q3 單季營收和歸母凈利潤分別增長 12

11、%/-4%。在當(dāng)前海外疫情反復(fù)、疫苗逐漸推廣背景下，國際工程企業(yè)經(jīng)營情況較去年呈溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，其中部分龍頭企業(yè)在國內(nèi)碳中和、智能制造領(lǐng)域業(yè)務(wù)開拓較為順利，支撐整體業(yè)績回暖。裝飾板塊板塊 Q1-3 整體營收同比增長 4%，兩年同期復(fù)合增長-3%；歸母凈利潤下降34%，兩年同期復(fù)合增長-30%；其中 Q3 單季營收和歸母凈利潤分別增長-15%/-69%。在地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控持續(xù)趨嚴(yán)、融資收緊背景下，行業(yè)需求短期受到抑制。部分裝飾龍頭裝配式裝修產(chǎn)品持續(xù)完善，有望在土拍“競(jìng)品質(zhì)”背景下逐漸放量，促進(jìn)裝飾行業(yè)技術(shù)變革。3. 重點(diǎn)子板塊評(píng)述3.1. 建筑央企營收業(yè)績穩(wěn)健增長，龍頭經(jīng)營韌性突顯。2021Q1-3

12、建筑央企板塊營收/業(yè)績分別增長21%/23%（相較 19 年復(fù)合增速 17%/5%），其中 Q3 建筑央企營收和業(yè)績分別增長 7%/6%（相較 19 年復(fù)合增速 13%/9%），較 Q2 變動(dòng)-8/-10 個(gè) pct。從累計(jì)增速看央企營收及業(yè)績?nèi)跃S持穩(wěn)健增長，Q3 單季增速有所下滑主要因去年三季度為疫后業(yè)務(wù)趕工放量期，造成同期基數(shù)較高，從兩年 CAGR 看仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的前三季度專項(xiàng)債發(fā)行數(shù)據(jù)，截至 Q3 末專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度約 61%，新增專項(xiàng)債預(yù)計(jì)于 11 月底發(fā)放完畢，有望對(duì)基建投資形成支撐；同時(shí)，地產(chǎn)投資下行、制造業(yè)修復(fù)力度減弱的預(yù)期下，基建政策預(yù)期將有所發(fā)力，有望提振年底

13、到明年年初的基建投資需求，央企龍頭經(jīng)營基本面保持有望穩(wěn)健。個(gè)股營收增速分化，業(yè)績?cè)鏊僖蛉ツ旮呋鶖?shù)影響普遍放緩。環(huán)比 2021Q2，中國建筑、中國電建及中國核建的營收增長有所提速，其余營收增速均呈現(xiàn)不同程度下滑；中國中鐵及中國核建的業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比有所提升。Q3 營收增速排名前三的分別為中國電建、中國建筑、中國中冶；業(yè)績?cè)鏊倥琶叭姆謩e為中國中冶、中國中鐵、中國建筑。中國電建Q3 營收同增 15%，增速環(huán)比提升 8 個(gè) pct，收入延續(xù)快增趨勢(shì)；Q3 業(yè)績同降 7%，主要受到毛利率持續(xù)承壓影響，預(yù)計(jì)主要因 ：1）地產(chǎn)板塊盈利能力下滑；2）原材料價(jià)格上漲；3）火電煤價(jià)上漲、水電來水偏枯。中國中冶 Q

14、3 營收及業(yè)績分別同增 13%/17%，預(yù)計(jì)主要因資源開發(fā)業(yè)務(wù)景氣度較高。中國建筑 Q3 營收及業(yè)績分別同增 15%/8%，維持穩(wěn)健增長，業(yè)績?cè)鏊儆兴啪徶饕蛉ツ晖诨鶖?shù)抬升。中國中鐵 Q3 業(yè)績?cè)谌ツ旮呋鶖?shù)上仍同增 15%（20Q3 業(yè)績同增 32%），同時(shí)環(huán)比 Q2 盈利增速顯著回升（21Q2 業(yè)績同降 19%），預(yù)計(jì)主要因 Q3 毛利率同比顯著改善且減值計(jì)提減少。板塊毛利率提升，費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流邊際改善。2021Q3 央企毛利率較 2020 年同期提升 0.14 個(gè) pct，板塊內(nèi)部來看毛利率變動(dòng)出現(xiàn)分化：部分央企受到原材料價(jià)格上漲及地產(chǎn)限價(jià)政策影響毛利率降幅較大；中鐵、中冶資源業(yè)務(wù)

15、板塊受益于金屬價(jià)格上漲盈利能力大幅提升。期間費(fèi)用率同比下降 0.23 個(gè) pct，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅較大，主要因本期融資成本下行及去年匯兌損失較多。資產(chǎn)減值（含信用減值）占收入比較去年同期提升 0.13 個(gè) pct，主要因部分企業(yè)計(jì)提地產(chǎn)存貨減值增加。凈利率為 2.51%，同比下降0.01 個(gè) pct，環(huán)比下滑 0.04 個(gè) pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流與營收的比同比提升 1.32 個(gè) pct，環(huán)比提升 7.55 個(gè) pct，現(xiàn)金流邊際改善趨勢(shì)顯著。資產(chǎn)負(fù)債率同比繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，截至2021Q3 末建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率為 74.76%，同比下降 1.13 個(gè) pct。央企前三季度訂單穩(wěn)健增長，后續(xù)趨勢(shì)

16、有望延續(xù)。2021Q1-3 八大央企合計(jì)新簽訂單83541 億元，同比增長 16%（較 19 年同期復(fù)合增速 15%），增速較 Q2 下降 9 個(gè) pct；Q3 單季新簽訂單 23613 億元，同比下降 1%，增速較 Q2 下降 15 個(gè) pct，單季訂單增速下滑主要因 1）去年同期為疫后業(yè)務(wù)放量期，基數(shù)較高（20Q3 同增 32%）；2）部分境外市場(chǎng)疫情仍高位流行，業(yè)務(wù)開展受阻；3）受公路、鐵路投資下滑影響，相關(guān)大型訂單量下滑；從累計(jì)訂單同比增速及兩年 CAGR 來看央企訂單仍維持穩(wěn)健增長。近年來在反腐、營改增、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情沖擊等諸多因素影響下行業(yè)集中度持續(xù)提升，21Q3 建筑央企營

17、收占建筑業(yè)總產(chǎn)值的比例已達(dá) 22.5%，相較 2020 年末提升 3 個(gè) pct。未來，項(xiàng)目大型化、裝配式發(fā)展、“碳中和”約束等因素預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)化央企市占率提升趨勢(shì)，疊加今年年底到明年年初基建邊際改善預(yù)期較強(qiáng)，央企訂單有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。3.2. 地方國企業(yè)績?cè)鏊倭裂?，基本面延續(xù)較好趨勢(shì)。2021Q1-3 地方國企板塊營收和業(yè)績分別增長29%/48%（相較 19 年復(fù)合增速 20%/14%），Q3 單季營收及業(yè)績分別同增 19%/37%（相較 19 年復(fù)合增速 22%/39%），環(huán)比 Q2 變動(dòng)-0.1/+10.7 個(gè) pct。地方國企板塊自疫情以來持續(xù)展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性，營收業(yè)績?cè)鏊俦３址€(wěn)

18、健，其中部分龍頭地方國企，如四川路橋、山東路橋在大股東層面合并驅(qū)動(dòng)下帶來更多業(yè)務(wù)協(xié)同，規(guī)模加速擴(kuò)張，盈利能力也有較大提升。當(dāng)前，四川路橋大股東組建蜀道集團(tuán)已順利完成，其省內(nèi)高速公路投資市占率超 80%，有望大幅提升公司四川省內(nèi)交通建設(shè)市場(chǎng)市占率，同時(shí)公司擬定增引入四川能投與比亞迪兩大重磅戰(zhàn)投，加快形成“資源再生-前驅(qū)體-正極材料”閉合的鋰電產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈，打造全新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，未來成長動(dòng)力充足。板塊毛利率略降，費(fèi)用率控制良好，現(xiàn)金流顯著改善。2021Q3 地方國企毛利率較 2020年同期下降 0.41 個(gè) pct，較 2021 Q2 下降 0.41 個(gè) pct，預(yù)計(jì)主要受到原材料價(jià)格上漲影響。期間費(fèi)

19、用率同比下降 0.12 個(gè) pct，其中銷售及研發(fā)費(fèi)用率下降較多，分別同比下滑0.10/0.15 個(gè) pct。資產(chǎn)減值（含信用減值）占收入比較去年同期提升 0.08 個(gè) pct。凈利率為 2.52%，同比增長 0.32 個(gè) pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流與營收的比為 7.24，同比上升 3.78 個(gè)pct，現(xiàn)金流流入大幅增加，預(yù)計(jì)主要系部分企業(yè)加強(qiáng)回款管理，應(yīng)收回款流入增加。截至 2021Q3 末地方國企資產(chǎn)負(fù)債率為 81.66%，環(huán)比提升 0.39 個(gè) pct。3.3. 鋼結(jié)構(gòu)營收持續(xù)擴(kuò)張，鋼價(jià)波動(dòng)階段性影響業(yè)績?cè)鏊佟?021Q1-3 鋼結(jié)構(gòu)板塊營收和業(yè)績分別增長 34%/15%（相較 19 年復(fù)合增

20、速 18%/28%），Q3 單季營收及業(yè)績分別同增 18%/13%（相較 19 年復(fù)合增速 22%/30%），環(huán)比 Q2 變動(dòng)-18/-1 個(gè) pct。前三季度板塊營收增長持續(xù)強(qiáng)勁，業(yè)績?cè)鏊傩∮跔I收預(yù)計(jì)仍受到鋼價(jià)波動(dòng)影響，同時(shí)受疫情擾動(dòng)部分企業(yè)項(xiàng)目回款放緩，壞賬計(jì)提大幅增加。長期來看，建筑碳中和、土拍“競(jìng)品質(zhì)”等政策推行下高品質(zhì)綠色建筑的建設(shè)需求將持續(xù)上行，帶動(dòng)裝配式滲透率進(jìn)一步提升，整體板塊預(yù)計(jì)仍將保持較快增速。此外，3060 雙碳目標(biāo)下，屋頂分布式光伏加速發(fā)展，鋼構(gòu)龍頭企業(yè)基于豐富的客戶資源及突出的“光伏+鋼結(jié)構(gòu)建筑”設(shè)計(jì)、施工一體化能力，有望受益于BIPV 滲透率提升帶來的 BIPV 建

21、設(shè)增量業(yè)務(wù)，帶動(dòng)整體板塊持續(xù)快速增長。3.5. 設(shè)計(jì)咨詢鋼價(jià)波動(dòng)致毛利率承壓，費(fèi)用率下滑，現(xiàn)金流邊際改善。2021Q3 鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率較2020 年同期下降 1.62 個(gè) pct，較 2021Q2 下降 0.83 個(gè) pct，預(yù)計(jì)主要受到鋼價(jià)波動(dòng)影響。期間費(fèi)用率同比與環(huán)比分別下降 0.41/0.24 個(gè) pct，其中銷售費(fèi)用率降幅較大，同比-0.41 個(gè) pct。Q3 凈利率為 5.73%，同比下降 0.26 個(gè) pct，環(huán)比提升 0.23 個(gè) pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流與營收的比同比下降 4.60 個(gè) pct，預(yù)計(jì)主要因部分鋼構(gòu)企業(yè)出于鎖定原材料成本考慮，提前儲(chǔ)備鋼材，造成相關(guān)成本前置；環(huán)比提升

22、 4.59 個(gè) pct，邊際已顯著改善。收現(xiàn)比同比下降 5.33 個(gè) pct。截至 2021Q3 末鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)負(fù)債率為 60.92%，環(huán)比提升 1.48 個(gè) pct。其中鴻路鋼構(gòu)Q1-3 毛利率為 12.6%，同比下降 0.73 個(gè) pct，預(yù)計(jì)主要受到鋼價(jià)上漲、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)及高毛利業(yè)務(wù)占比下降影響。Q1-3 期間費(fèi)用率 5.69%，較上年同期提升 0.49 個(gè) pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.50/-0.13/+0.94/+0.18 個(gè) pct，銷售費(fèi)用率下降主要系新準(zhǔn)則下運(yùn)輸裝卸費(fèi)移出銷售費(fèi)用核算和列報(bào)；研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司本期加大智能制造技術(shù)、信息化管控系統(tǒng)

23、研發(fā)投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系可轉(zhuǎn)債利息計(jì)提所致。凈利率提升 0.88 個(gè) pct 至 6.16%。Q1-3 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈流出 4.3 億元，去年同期為凈流入 2.6 億，主要因今年公司在鋼價(jià)階段性平穩(wěn)期加大鋼材采購所致。其中 Q3 單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈流入 1.7 億元，較 Q1、Q2 已明顯改善。營收增長較快，毛利率階段承壓，后續(xù)有望修復(fù)。2021Q1-3 化學(xué)工程板塊營收和業(yè)績分別增長 36%/13%（相較 19 年復(fù)合增速 20%/12%）。其中 Q3 化學(xué)工程營收和業(yè)績分別增長 16%/-18%（相較 19 年復(fù)合增速 19%/12%），較 Q2 變動(dòng)-15/-40 個(gè) p

24、ct。在化工品價(jià)格上漲背景下，化工制造企業(yè)資本開支意愿提升，同時(shí)行業(yè)綠色智能化改造需求增加，在手項(xiàng)目加速推進(jìn)，營收維持較高增長，Q3 單季業(yè)績有所下降主要系去年同期疫后趕工情況下基數(shù)較高，同時(shí)原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致部分龍頭企業(yè)毛利率有所下降，考慮到當(dāng)前原材料價(jià)格較高點(diǎn)回落明顯，后續(xù)化學(xué)工程板塊業(yè)績?cè)鏊儆型呌诨厣?021Q3 化學(xué)工程板塊營收增速排名前三的分別為三維工程、中國化學(xué)、東華科技；業(yè)績?cè)鏊倥琶叭姆謩e為三維工程、三聯(lián)虹普、東華科技。其中行業(yè)龍頭中國化學(xué)前三季度營業(yè)收入為 899.86 億元，同比增長 36.27%；歸母凈利潤 28.98 億元，同比增長 4.46%。Q3 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)

25、收入 340.71 億元，同比增長 15.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.66 億元，同比下滑 27.33%。業(yè)績?cè)鏊亠@著低于收入增長主要因：1）原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致毛利率下滑。2）去年三季度因疫后趕工，業(yè)績同比增長 57.6%，基數(shù)較高?？紤]到當(dāng)前原材料價(jià)格較高點(diǎn)回落明顯，且去年四季度美元兌人民幣貶值超 4%，產(chǎn)生較多匯兌損失，公司四季度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)加速，促全年業(yè)績穩(wěn)健增長。3.5. 設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)需求較弱，板塊營收業(yè)績?cè)鏊俜啪彙?021Q1-3 設(shè)計(jì)咨詢板塊營收和業(yè)績分別增長11%/6%。其中 Q3 設(shè)計(jì)咨詢板塊營收和業(yè)績分別同比變動(dòng)+1%/-6%，較 Q2 變動(dòng)-5/-8個(gè) pct，整體行業(yè)

26、需求仍偏弱，收入持續(xù)放緩，同時(shí)業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計(jì)主要因部分企業(yè)銷售、管理等人員費(fèi)用相對(duì)剛性，營收增速較低的同時(shí)費(fèi)用率無法同步下行。展望后續(xù)：1）基建設(shè)計(jì)方面，四季度專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望提速，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增大的背景下，基建改善預(yù)期進(jìn)一步提升，基建設(shè)計(jì)龍頭有望率先受益。2）房建設(shè)計(jì)方面，受地產(chǎn)政策趨緊影響，行業(yè)整體投資延續(xù)下行，細(xì)分來看裝配式設(shè)計(jì)需求持續(xù)提升。高門檻業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性需求的持續(xù)提升疊加行業(yè)總量需求下行有望加速行業(yè)出清，提升龍頭市占率，帶動(dòng)房建設(shè)計(jì)龍頭盈利穩(wěn)健增長。3）第三方工程評(píng)估方面，土拍“競(jìng)品質(zhì)”、低碳建筑標(biāo)準(zhǔn)等政策推行有望大幅提振第三方工程評(píng)估需求，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)加速擴(kuò)容。2021

27、Q3 營收增速排名前三的分別為華陽國際、中設(shè)股份、漢嘉設(shè)計(jì)；業(yè)績?cè)鏊倥琶叭姆謩e為啟迪設(shè)計(jì)、杰恩設(shè)計(jì)、蘇交科。其中華陽國際 2021Q1-3 實(shí)現(xiàn)營收 18.4 億元，同增 63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.4 億元，同增 28%，表現(xiàn)相對(duì)較好，分季度看，Q1-3 單季營收增速分別為 92%/73%/46%，業(yè)績?cè)鏊贋?71%/11%/8%，收入增速較快預(yù)計(jì)主要受益于裝配式設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)放量。蘇交科Q3 業(yè)績同增 18%，主要因減值損失占比下降；Q3 營收同降 14%，短期承壓，行業(yè)需求仍待恢復(fù)。板塊毛利率環(huán)比恢復(fù)，費(fèi)用率同比下降，現(xiàn)金流邊際改善。2021Q3 設(shè)計(jì)咨詢板塊毛利率較 2020 年同期

28、下降 0.16 個(gè) pct，較 2021Q2 提升 1.53 個(gè) pct，環(huán)比盈利能力已有所改善。期間費(fèi)用率同比下降 0.42 個(gè) pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅較大，同比-0.42 個(gè) pct。資產(chǎn)減值（含信用減值）占收入比較去年同期提升 0.87 個(gè) pct，預(yù)計(jì)主要因受疫情擾動(dòng)應(yīng)收回款進(jìn)度放緩，壞賬計(jì)提增加。Q3 凈利率為 9.15%，同比和環(huán)比分別變動(dòng)-0.66/-1.60 個(gè) pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流與營收的比同比下降 3.64 個(gè) pct，現(xiàn)金流入減少預(yù)計(jì)主要受到業(yè)主資金偏緊回款偏慢影響，環(huán)比提升 5.75 個(gè) pct，單季改善顯著。收現(xiàn)比同比下降1.54 個(gè) pct。截至 2021Q3

29、末設(shè)計(jì)咨詢板塊資產(chǎn)負(fù)債率為 50.15%，環(huán)比下降 2.24 個(gè) pct。經(jīng)營壓力仍存，裝配式裝修有望提供新增長動(dòng)力。2021Q1-3 裝飾板塊營收和業(yè)績分別變動(dòng)+4%/-34%。其中 Q3 單季裝飾板塊營收和業(yè)績分別同比下降 15%/69%，較 Q2 變動(dòng)-21/-32 個(gè) pct，板塊業(yè)績?cè)鲩L仍較為疲軟。在地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊，部分龍頭房企信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊，以及國內(nèi)疫情反復(fù)背景下，行業(yè)經(jīng)營壓力有所增大。部分裝飾龍頭裝配式裝修產(chǎn)品持續(xù)完善，有望在土拍“競(jìng)品質(zhì)”、雙碳政策深化的背景下逐漸放量，為裝飾行業(yè)提供新增長動(dòng)力。2021Q3 營收增速排名前三的分別為維業(yè)股份、豪爾賽、鄭中設(shè)計(jì)；業(yè)績?cè)鏊倥琶叭?/p>

30、分別為洪濤股份、亞廈股份、維業(yè)股份。其中亞廈股份Q1-3 實(shí)現(xiàn)營收 87.6 億元，同增26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.5 億元，同增 4%，業(yè)績?cè)鏊倜黠@慢于收入，預(yù)計(jì)主要系在今年地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)較緊背景下，公司基于審慎客觀態(tài)度，Q1-3 減值計(jì)提明顯高于往年（信用減值累計(jì)計(jì)提 0.82 億元，較去年同期多 0.41 億元）。分季度看，Q1-3 分別實(shí)現(xiàn)營收19.3/33.8/34.5 億元，同增 31%/41%/13%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.69/0.30/1.55 億元，同比分別-26%/-55%/+25%，Q3 單季業(yè)績創(chuàng) 16 年以來最高水平，延續(xù)較好經(jīng)營趨勢(shì)。板塊毛利率承壓，費(fèi)用率上升，現(xiàn)

31、金流流出擴(kuò)大。2021Q3 裝飾板塊毛利率較 2020 年同期下降 1.32 個(gè) pct，較 2021Q2 下降 0.19 個(gè) pct。期間費(fèi)用率同比提升 1.04 個(gè) pct，環(huán)比提升 0.47 個(gè) pct，其中管理費(fèi)用率提升較多。Q3 凈利率為 1.73%，同比和環(huán)比分別變動(dòng)-3.11/-1.18 個(gè) pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流與營收的比同比下降 5.62 個(gè) pct。收現(xiàn)比同比提升 7.98 個(gè) pct。截至 2021Q3 末裝飾板塊資產(chǎn)負(fù)債率為 63.35%，環(huán)比下降 0.53 個(gè) pct。其中亞廈股份Q1-3 毛利率為 14.47%，較上年同期基本持平，其中 Q3 單季毛利率16.54%，

32、較去年 Q3 提升 2.25 個(gè) pct，Q3 單季盈利能力邊際改善。期間費(fèi)用率 9.20%，較上年同期下降 0.35 個(gè) pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.40/-0.07/+0.37/-0.24 個(gè) pct，銷售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要系地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，公司業(yè)務(wù)拓展趨于謹(jǐn)慎，營銷活動(dòng)減少；研發(fā)費(fèi)用率上升主要系公司在材料、設(shè)計(jì)、智能化與信息化等領(lǐng)域研發(fā)投入持續(xù)增多所致。Q1-3 公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出 14.0 億元，較去年同期流出量擴(kuò)大 4.8 元，主要系原材料價(jià)格上漲情況下公司提前備料（Q3 末存貨較去年底增加 7.2億元）。2021Q3 上市裝飾公司合計(jì)新簽訂單 262 億元，同比下降 24%，較 Q2 下降 14 個(gè) pct，增速持續(xù)回落，地產(chǎn)