通信行業(yè)-財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、財(cái)務(wù)分析析報(bào)告公司概況況：xx成立立于19985年年，是中中國(guó)最大大的通信信設(shè)備制制造業(yè)上上市公司司、中國(guó)國(guó)政府重重點(diǎn)扶持持的5220戶重重點(diǎn)企業(yè)業(yè)之一。xx股股份有限限公司是是由深圳圳市中興興新通訊訊設(shè)備有有限公司司、中國(guó)國(guó)精密機(jī)機(jī)械進(jìn)出出口深圳圳公司、驪山微微電子公公司、深深圳市兆兆科投資資發(fā)展有有限公司司、湖南南南天集集團(tuán)有限限公司、陜西順順達(dá)通信信公司、郵電部部第七研研究所、吉林省省郵電器器材總公公司、河河北省郵郵電器材材公司共共同發(fā)起起設(shè)立。19997年，xxAA股在深深圳證券券交易所所上市。20004年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)合同收收入2332億元元，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)銷售收收入2226億元元。截至至20004

2、年12月，公司總總資產(chǎn)達(dá)達(dá)到2008億元元，凈資資產(chǎn)911億元。xx作為為中國(guó)綜綜合性的的電信設(shè)設(shè)備及服服務(wù)提供供商，擁擁有無線線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)產(chǎn)品、終終端產(chǎn)品品（手機(jī)機(jī)）三大大產(chǎn)品系系列，在在向全球球用戶提提供多種種通信網(wǎng)網(wǎng)綜合解解決方案案的同時(shí)時(shí)，還提提供專業(yè)業(yè)化、全全天候、全方位位的優(yōu)質(zhì)質(zhì)服務(wù)，并逐步步涉足國(guó)國(guó)際電信信運(yùn)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)。從19997年開開始，經(jīng)經(jīng)過股份份制改組組，企業(yè)業(yè)進(jìn)入了了一個(gè)新新的高速速發(fā)展時(shí)時(shí)期。119977年111月上市市時(shí)，公公司總股股本2550000萬股，其中社社會(huì)流通通股為665000萬股。公司經(jīng)經(jīng)過幾次次的增發(fā)發(fā)、配股股，目前前總股本本為9559522萬股，流通

3、股股份3002055萬股。一、商業(yè)業(yè)策略分分析1.1 公司司戰(zhàn)略分分析公司的主主導(dǎo)戰(zhàn)略略是：11、通過過價(jià)格和和成本領(lǐng)領(lǐng)先策略略占領(lǐng)市市場(chǎng)份額額，一方方面在各各環(huán)節(jié)上上降低成成本，一一方面采采取靈活活的定價(jià)價(jià)策略。2、嚴(yán)嚴(yán)格以市市場(chǎng)為導(dǎo)導(dǎo)向，在在技術(shù)上上采取跟跟蹤前沿沿技術(shù)，而集中中精力于于能給公公司帶來來確實(shí)回回報(bào)的技技術(shù)領(lǐng)域域。3、堅(jiān)持自自主知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)，建立人人才高地地，在研研發(fā)上堅(jiān)堅(jiān)持高投投入，建建立公司司未來發(fā)發(fā)展的技技術(shù)儲(chǔ)備備。公司的主主導(dǎo)戰(zhàn)略略基本符符合自身身的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與與弱點(diǎn)，在公司司成長(zhǎng)過過程中得得到了檢檢驗(yàn)。低低成本和和價(jià)格領(lǐng)領(lǐng)先戰(zhàn)略略是公司司能在程程控交換換機(jī)等市市場(chǎng)上由

4、由一個(gè)后后來者變變成領(lǐng)先先廠商唯唯一路徑徑；以市市場(chǎng)為導(dǎo)導(dǎo)向是公公司能在在中國(guó)電電信的PPAS網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)和中中國(guó)聯(lián)通通的CDDMA網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)中找找到孔隙隙，獲取取豐厚利利潤(rùn)的成成功要素素；堅(jiān)持持自主知知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)是公司司成為在在國(guó)內(nèi)的的設(shè)備制制造上中中唯一幾幾個(gè)掌握握一定的的3G時(shí)代代到來前前夕，公公司所處處的行業(yè)業(yè)環(huán)境發(fā)發(fā)生了新新的變化化，要求求公司的的戰(zhàn)略也也做出調(diào)調(diào)整。國(guó)國(guó)外廠商商從對(duì)中中國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)由只伸伸出一個(gè)個(gè)手指到到重拳出出擊，國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)上上演演的就是是世界水水平的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，要要求公司司必須符符合國(guó)際際標(biāo)準(zhǔn)，為規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)，公司還還必須加加快國(guó)際際化的步步伐，首首先，公公司的管管理必須須提高一一

5、個(gè)層次次，在高高層領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)集體中中適時(shí)引引入國(guó)際際管理人人才，公公司的管管理特色色由靈活活的民營(yíng)營(yíng)機(jī)制向向規(guī)范的的國(guó)際化化企業(yè)制制度過渡渡。其次次、公司司的產(chǎn)品品必須進(jìn)進(jìn)一步提提高穩(wěn)定定性和質(zhì)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，參加加國(guó)際質(zhì)質(zhì)量認(rèn)證證，注重重知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保護(hù)護(hù)，積極極應(yīng)對(duì)國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)。第三三，未來來幾年，對(duì)專業(yè)業(yè)領(lǐng)域的的人才競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)將升升級(jí)，包包括技術(shù)術(shù)專家和和管理專專才，在在薪酬培培訓(xùn)等方方面公司司與外資資廠商相相比處于于弱勢(shì)，必須加加強(qiáng)激勵(lì)勵(lì)制度改改革，人人才聯(lián)合合培養(yǎng)的的方式保保證公司司的可持持續(xù)發(fā)展展。1.2 通訊訊設(shè)備制制造業(yè)的的供需分分析和競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)格局局1.2.1 固定通通信設(shè)備備目前，國(guó)國(guó)產(chǎn)程控

6、控交換機(jī)機(jī)在技術(shù)術(shù)和質(zhì)量量上都已已經(jīng)成熟熟，并具具有優(yōu)越越的性價(jià)價(jià)比和完完善的售售后服務(wù)務(wù)， 220044年華為為、中興興兩家占占據(jù)500以上上的份額額。但同同時(shí)由于于隨著我我國(guó)電話話普及率率提高，對(duì)程控控交換機(jī)機(jī)的市場(chǎng)場(chǎng)需求逐逐趨平穩(wěn)穩(wěn)，而廠廠商的生生產(chǎn)能力力提高速速度較快快，出現(xiàn)現(xiàn)供大于于求、企企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)加劇的的現(xiàn)象。在供大大于求的的市場(chǎng)局局面下，價(jià)格競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)日益益激烈。出于成成本考慮慮部分外外資廠商商已經(jīng)在在逐步退退出交換換機(jī)市場(chǎng)場(chǎng)，未來來這塊市市場(chǎng)上將將基本由由國(guó)內(nèi)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)廠商商中興、華為掌掌握。9134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50% 2

7、004年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%圖一：國(guó)國(guó)內(nèi)程控控交換機(jī)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)格局局1.2.2 移動(dòng)通通信設(shè)備備從九十年年代中期期開始，我國(guó)的的移動(dòng)用用戶以每每年翻一一番的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)，去年年我國(guó)移移動(dòng)用戶戶凈增660000多萬，達(dá)到33億多。盡管我我國(guó)目前前的移動(dòng)動(dòng)交換容容量已經(jīng)經(jīng)超過移移動(dòng)用戶戶數(shù)，但但由于移移動(dòng)運(yùn)營(yíng)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的升級(jí)級(jí)，2.5G和和3G技技術(shù)的研研發(fā)和應(yīng)應(yīng)用，移移動(dòng)通信信仍將是是中國(guó)通通行業(yè)未未來幾年年的投資資熱點(diǎn)。由于3GG牌照遲遲遲未

8、發(fā)發(fā)，因此此目前國(guó)國(guó)內(nèi)移動(dòng)動(dòng)通信中中大規(guī)模模運(yùn)用的的仍是GGSM系系統(tǒng)，GGSM標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)中基基站控制制器BSSC和基基站BTTS間的的Abiis接口口不開放放，通信信運(yùn)營(yíng)商商在對(duì)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容容時(shí)一般般也只選選用最初初購買的的設(shè)備，國(guó)外大大廠商進(jìn)進(jìn)入中國(guó)國(guó)的時(shí)間間比較早早，在這這種先入入為主的的勢(shì)態(tài)下下，牢牢牢控制了了大部分分市場(chǎng)份份額，目前華華為、中中興等由由于加大大技術(shù)研研發(fā)投資資，有了了一定的的突破取取得了110%的的市場(chǎng)份份額。但但在3GG領(lǐng)域，華為、中興都都已和國(guó)國(guó)外領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)廠商站站到了同同一起跑跑線上，甚至在在某些領(lǐng)領(lǐng)域超過過了他們們，因此此3G時(shí)時(shí)代到來來時(shí)將是是華為、中興奪奪回國(guó)內(nèi)內(nèi)市

9、場(chǎng)份份額的開開始。1.2.3 光通信信光通信包包括光纖纖光纜、光傳輸輸設(shè)備和和光器件件，xxx主要涉涉及光傳傳輸設(shè)備備。由于于用戶對(duì)對(duì)帶寬要要求的迅迅速提升升，新的的運(yùn)營(yíng)商商修建自自己的骨骨干網(wǎng)等等因素，光通信信領(lǐng)域也也將是未未來幾年年市場(chǎng)需需求旺盛盛的領(lǐng)域域。在光傳輸輸設(shè)備市市場(chǎng)上，20004年國(guó)國(guó)內(nèi)廠商商已經(jīng)實(shí)實(shí)現(xiàn)了巨巨大跨越越，華為為、中興興和烽火火三家廠廠商的市市場(chǎng)份額額總和超超過了550%。在低端端產(chǎn)品和和省級(jí)干干線市場(chǎng)場(chǎng)上已經(jīng)經(jīng)壓倒了了國(guó)外廠廠商，但但在高速速、大容容量和長(zhǎng)長(zhǎng)途骨干干網(wǎng)市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力力仍與國(guó)國(guó)外廠商商有一定定差距。圖二：220044年中國(guó)國(guó)光傳輸輸市場(chǎng)份份額1.2.4

10、 數(shù)據(jù)通通信經(jīng)過幾年年的激速速發(fā)展，我國(guó)的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶數(shù)數(shù)已將近近1億，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于固固定電話話用戶數(shù)數(shù)和移動(dòng)動(dòng)電話用用戶的將將近4億億，因此此互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶還還將處于于激增期期，預(yù)計(jì)計(jì)未來幾幾年仍可可保持550%以以上的增增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)通通信產(chǎn)品品的市場(chǎng)場(chǎng)容量和和持續(xù)增增長(zhǎng)都有有保證。數(shù)據(jù)通信信的產(chǎn)品品種類繁繁多，其其目標(biāo)客客戶不僅僅局限于于電信運(yùn)運(yùn)營(yíng)商，還針對(duì)對(duì)企業(yè)和和家庭，思科等等領(lǐng)導(dǎo)廠廠商一般般都建立立了完善善的分銷銷代理渠渠道。在在數(shù)據(jù)通通信的高高端領(lǐng)域域，如高高端路由由器，高高端交換換機(jī)等，由于有有較高的的技術(shù)壁壁壘，國(guó)國(guó)外廠商商通過掌掌握國(guó)際際標(biāo)準(zhǔn)，在市場(chǎng)場(chǎng)份額上上占有絕絕對(duì)優(yōu)勢(shì)勢(shì)

11、；在數(shù)數(shù)據(jù)通信信的低端端領(lǐng)域，由于有有眾多計(jì)計(jì)算機(jī)硬硬件廠商商的參與與，競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)異常激激烈，利利潤(rùn)率不不斷下降降。對(duì)華華為、中中興等具具有較強(qiáng)強(qiáng)自主研研發(fā)能力力的通信信設(shè)備供供應(yīng)商，高端數(shù)數(shù)據(jù)通信信產(chǎn)品是是其主攻攻方向，也是未未來最具具有活力力前景的的領(lǐng)域。圖三：220044年中國(guó)國(guó)高端路路由器市市場(chǎng)份額額二、會(huì)計(jì)計(jì)分析2.1 稅收收會(huì)計(jì)策策略：xx股份份有限公公司所得得稅的會(huì)會(huì)計(jì)處理理采用影影響會(huì)計(jì)計(jì)法,所所得稅采采用應(yīng)付付稅款法法。公司司是中國(guó)國(guó)政府重重點(diǎn)扶持持的5220戶重重點(diǎn)企業(yè)業(yè)之一，又是高高新技術(shù)術(shù)企業(yè)，因此相相應(yīng)享受受國(guó)家稅稅收優(yōu)惠惠應(yīng)納所所得稅按按15%計(jì)算，因此合合并后公公司總

12、的的所得稅稅按300%計(jì)算算。2.2 存貨貨會(huì)計(jì)策策略： 需要更更多的分分析報(bào)告告，請(qǐng)到到存貨占公公司全部部資產(chǎn)的的五分之之一，是是十分重重要的戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)產(chǎn)。公司司存貨中中最重要要部分是是原材料料、產(chǎn)成成品和庫庫存商品品。原材材料采用用的是計(jì)計(jì)劃成本本核算；產(chǎn)成品品按實(shí)際際成本計(jì)計(jì)價(jià)，發(fā)發(fā)出時(shí)采采用加權(quán)權(quán)平均法法；公司司原材料料和產(chǎn)成成品數(shù)量量都較大大，而且且又都是是時(shí)間價(jià)價(jià)值很高高的通訊訊設(shè)備和和通訊終終端產(chǎn)品品，存貨貨成本較較高。但但我們?cè)谠?0004年年年報(bào)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表中卻發(fā)發(fā)現(xiàn)，公公司的準(zhǔn)準(zhǔn)備存貨貨變動(dòng)損損失準(zhǔn)備備為0，確實(shí)是是讓我們們很是疑疑問，可可能是公公司的存存貨管理理提升了了

13、水平，但能做做到完全全保全價(jià)價(jià)值確實(shí)實(shí)有違常常理的，這里我我們表示示質(zhì)疑。根據(jù)審審慎性原原則，對(duì)對(duì)于存貨貨的價(jià)值值評(píng)估與與存貨跌跌價(jià)準(zhǔn)備備的處理理應(yīng)慎重重，若存存貨卻實(shí)實(shí)已經(jīng)發(fā)發(fā)生減值值，由于于評(píng)估不不準(zhǔn)確而而未進(jìn)行行會(huì)計(jì)處處理，則則會(huì)虛增增公司資資產(chǎn)。2.3 長(zhǎng)期期投資會(huì)會(huì)計(jì)策略略：公司的長(zhǎng)長(zhǎng)期投資資會(huì)計(jì)政政策符合合企業(yè)業(yè)會(huì)計(jì)制制度的的規(guī)定，并且自自關(guān)于于執(zhí)行（企業(yè)會(huì)會(huì)計(jì)制度度）和相相關(guān)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則有有關(guān)問題題解答二二下發(fā)發(fā)后，對(duì)對(duì)長(zhǎng)期股股權(quán)投資資初始投投資成本本低于其其在被投投資單位位所有者者權(quán)益中中所占份份額的差差額，計(jì)計(jì)入資本本公積。涉及到到具體項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)，公司會(huì)會(huì)計(jì)處理理體現(xiàn)了了實(shí)質(zhì)重重

14、于形式式的原則則。2.4 應(yīng)收收帳款會(huì)會(huì)計(jì)策略略：公司采用用備抵法法核算壞壞賬損失失，期末末采用賬賬齡分析析法計(jì)提提壞賬準(zhǔn)準(zhǔn)備。其其計(jì)提比比例如下下：表一：xxx應(yīng)收收帳款帳帳齡分析析表帳齡計(jì)提比率率 信用期內(nèi)內(nèi)1%超過信用用期130天天4%超過信用用期311600天8%超過信用用期611900天15%超過信用用期9111220天25%超過信用用期1220天以以上50%破產(chǎn)或追追訴中80% 由此我我們可以以看出公公司對(duì)應(yīng)應(yīng)收帳款款的處理理還是很很謹(jǐn)慎的的，這樣樣處理可可以增加加應(yīng)收帳帳款價(jià)值值的可靠靠性，防防止出現(xiàn)現(xiàn)由應(yīng)收收帳款導(dǎo)導(dǎo)致的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，但如如果過于于謹(jǐn)慎也也可能會(huì)會(huì)低估公公司現(xiàn)有

15、有資產(chǎn)，擠占流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)，降低低流動(dòng)比比率和速速動(dòng)比率率。通過以上上分析，xx的的會(huì)計(jì)政政策符合合目前我我國(guó)有關(guān)關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則和會(huì)會(huì)計(jì)制度度的規(guī)定定，并且且公司的的會(huì)計(jì)政政策具有有一貫性性，不存存在隨意意調(diào)整會(huì)會(huì)計(jì)政策策的現(xiàn)象象，在根根據(jù)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則的的變化對(duì)對(duì)會(huì)計(jì)政政策進(jìn)行行調(diào)整時(shí)時(shí)也按照照規(guī)定進(jìn)進(jìn)行了追追溯調(diào)整整，因此此，依照照公司采采用的各各項(xiàng)會(huì)計(jì)計(jì)政策形形成的會(huì)會(huì)計(jì)應(yīng)當(dāng)當(dāng)能真實(shí)實(shí)地反映映該公司司的財(cái)務(wù)務(wù)狀況。三、財(cái)務(wù)務(wù)分析：3.1 成長(zhǎng)長(zhǎng)性分析析表二：xxx20001-20004年主主要財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)增增長(zhǎng)情況況時(shí)間20044年20033年20022年20011年主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入增增長(zhǎng)率（%）3

16、8.99745.66617.997106.30營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率率（%）62.22349.33110.222105.86稅后利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率率（%）38.33932.772-0.55761.002凈資產(chǎn)增增長(zhǎng)率（%）73.228-1.77110.669104.86總資產(chǎn)增增長(zhǎng)率（%）44.22727.00937.00143.444表三：主主要通信信類上市市公司成成長(zhǎng)性比比較：公司名稱稱主營(yíng)收入入增長(zhǎng)率率（%）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率率(%)稅后利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率率(%)xx38.99762.22338.339大唐電信信39.778-3133.555151.59東方通信信41.66116933.63349.339烽

17、火通信信15.33818.00437.004從各項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)看，xxx在220011年達(dá)到到一個(gè)極極值后，近三年年發(fā)展保保持了一一個(gè)穩(wěn)定定的發(fā)展展速度。其中，20002年由由于電信信行業(yè)的的整體行行業(yè)不景景氣，電電信投資資規(guī)模整整體下降降，而當(dāng)當(dāng)時(shí)公司司的產(chǎn)品品基本集集中在固固定通信信產(chǎn)品領(lǐng)領(lǐng)域，所所以當(dāng)年年的利潤(rùn)潤(rùn)益有一一定幅度度的下滑滑。20003年年以來，由于國(guó)國(guó)際業(yè)務(wù)務(wù)的快速速增長(zhǎng)，提升了了整體業(yè)業(yè)績(jī)。從從三年的的平均增增長(zhǎng)速度度來看，公司保保持了高高速增長(zhǎng)長(zhǎng)的勢(shì)頭頭，說明明公司抓抓住機(jī)遇遇，果斷斷進(jìn)入移移動(dòng)和光光通信領(lǐng)領(lǐng)域的決決策已經(jīng)經(jīng)反映在在經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)上。橫向比較較，xxx的成長(zhǎng)

18、長(zhǎng)質(zhì)量在在通訊類類上市公公司中是是最高的的。大唐唐電信220044年的稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)率大幅幅增長(zhǎng)的的原因在在于國(guó)家家大力支支持由其其主持發(fā)發(fā)起的TTD-SSCDMMA標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，該聯(lián)聯(lián)盟的進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)擴(kuò)大，和和集中研研發(fā)成果果的大量量呈現(xiàn)，又由于于原有基基數(shù)較小小，從而而極大地地提高了了大唐電電信的利利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)率?？劭鄢@一一非經(jīng)營(yíng)營(yíng)要素產(chǎn)產(chǎn)生的影影響，xxx在三三項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)上仍可可以說是是最佳的的。3.2 盈利利能力分分析表四：xxx20001-20004年盈盈利能力力變動(dòng)情情況獲利能力力20044年20033年20022年20011年銷售毛利利潤(rùn)（%）36.66935.33434.44738.446

19、主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)率率（%）0.3664.6995.15538.337總資產(chǎn)收收益率（%）4.8335.3445.2886.3凈資產(chǎn)收收益率（%）11.00014.99213.22614.776表五：主主要通信信類上市市公司盈盈利能力力比較：公司名稱稱主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)率率銷售凈利利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收收益率總資產(chǎn)收收益率烽火通信信24.2220.7881.53380.788xx0.3664.44411.0004.833大唐電信信24.2220.7551.1330.566東方通信信0.1001.0332.3661.266從三項(xiàng)銷銷售盈利利指標(biāo)來來看,近近三年主主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)率率呈下降降趨勢(shì),主要是是由于市市場(chǎng)

20、競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)加劇,通信產(chǎn)產(chǎn)品的毛毛利率下下降較快快,尤其其是從220022年到220044年期間間,由于于公司主主要依賴賴的支柱柱產(chǎn)品程程控交換換機(jī)價(jià)格格下降很很快,造造成產(chǎn)品品盈利能能力明顯顯下降。對(duì)xx這這類綜合合性通信信設(shè)備制制造企業(yè)業(yè)的利潤(rùn)潤(rùn)率必須須放在行行業(yè)發(fā)展展的大背背景下分分析，首首先，由由于電信信運(yùn)營(yíng)商商目前的的利潤(rùn)來來源還主主要來自自傳統(tǒng)的的話音業(yè)業(yè)務(wù)，數(shù)數(shù)據(jù)通信信和增值值服務(wù)的的收入占占的比例例還比較較低，運(yùn)運(yùn)營(yíng)商利利潤(rùn)率的的降低直直接壓縮縮了設(shè)備備制造商商的利潤(rùn)潤(rùn)空間，隨著電電信運(yùn)營(yíng)營(yíng)商收入入來源向向利潤(rùn)率率較高的的通信業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移移，將給給設(shè)備制制造商讓讓給更多多的利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)空

21、空間，因因此目前前還是應(yīng)應(yīng)該以占占領(lǐng)市場(chǎng)場(chǎng)為主；其次，移動(dòng)通通信領(lǐng)域域的技術(shù)術(shù)變革會(huì)會(huì)帶來未未來利潤(rùn)潤(rùn)率較高高的通信信業(yè)務(wù)，所以在在目前在在研發(fā)方方面作較較多的投投入以換換取技術(shù)術(shù)制高點(diǎn)點(diǎn)也是明明智之舉舉。另外，從從凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率和總資資產(chǎn)報(bào)酬酬率兩項(xiàng)項(xiàng)指標(biāo)來來看，220033、20004年年增資擴(kuò)擴(kuò)股后，凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率有所降降低，但但在年末末凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率迅速回回升，說說明歷次次增資擴(kuò)擴(kuò)股后利利潤(rùn)的增增長(zhǎng)速度度完全可可以跟得得上股本本擴(kuò)張的的速度，體現(xiàn)了了二者之之間的良良好互動(dòng)動(dòng)，同時(shí)時(shí)也說明明公司募募集資金金投入的的項(xiàng)目有有良好的的回報(bào)。從橫向比比較來看看，xxx目前的的盈利能能力中

22、等等，主要要是由于于xx的的傳統(tǒng)通通信設(shè)備備的利潤(rùn)潤(rùn)率較低低和規(guī)模模較大，說明還還需要繼繼續(xù)提高高移動(dòng)和和光通信信業(yè)務(wù)的的比重。3.3 運(yùn)營(yíng)營(yíng)能力分分析表六：xxx20001-20004年運(yùn)運(yùn)營(yíng)能力力指標(biāo)變變動(dòng)情況況時(shí)間20044年20033年20022年20011年應(yīng)收帳款款周轉(zhuǎn)率率（次）7.8226.4335.8998.966存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率（次次）3.0772.5441.9880.299股東權(quán)益益周轉(zhuǎn)率率（次）3.1993.1552.9883.255總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率（次）1.2441.1441.0331.211表七：主主要通信信類上市市公司運(yùn)運(yùn)營(yíng)能力力比較公司名稱稱應(yīng)收帳款款周轉(zhuǎn)率率（次）貨存

23、周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率（次次）股東權(quán)益益周轉(zhuǎn)率率（次）總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率（次）xx7.8223.0773.1991.244大唐電信信0.7551.2991.5110.855烽火通信信1.3331.4221.9880.688東方通信信2.4556.0662.3110.455公司各項(xiàng)項(xiàng)運(yùn)營(yíng)管管理的指指標(biāo)均呈呈現(xiàn)出逐逐步改善善的趨勢(shì)勢(shì),說明明公司在在快速成成長(zhǎng)的過過程中重重視基礎(chǔ)礎(chǔ)管理,不斷優(yōu)優(yōu)化業(yè)務(wù)務(wù)流程和和加強(qiáng)成成本控制制，提高高了資金金的利用用效率，在對(duì)大大客戶的的銷售額額度增長(zhǎng)長(zhǎng)的過程程中并沒沒有放大大運(yùn)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。橫向比較較，xxx的運(yùn)營(yíng)營(yíng)管理各各項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)在同行行業(yè)中比比較突出出，特別別是應(yīng)收收賬款的的控制方

24、方面。公公司為每每個(gè)銷售售人員配配備一個(gè)個(gè)融資人人員，同同時(shí)在每每個(gè)事業(yè)業(yè)部設(shè)置置融資助助理。3.4 償債債能力分分析表八：xxx20001-20004年償償債能力力指標(biāo)變變動(dòng)情況況時(shí)間20044年20033年20022年20011年流動(dòng)比率率1.8661.4441.5992.099速動(dòng)比率率1.4000.9221.0881.022表九：主主要通信信類上市市公司償償債能力力比較：公司名稱稱流動(dòng)比率率速動(dòng)比率率xx1.8661.400大唐電信信1.4330.955烽火通信信2.2771.599東方通信信1.7661.399xx流動(dòng)動(dòng)比率除除20001年在在2以上上，其他他幾年都都在2以以下，偏偏

25、低?？煽梢?，公公司的流流動(dòng)償付付能力偏偏低，應(yīng)應(yīng)該降低低流動(dòng)負(fù)負(fù)債的比比率，降降低流動(dòng)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。速動(dòng)比比率出220033年低于于1外，其他都都在1以以上，表表明公司司在現(xiàn)金金類速動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)上上的償債債能力較較佳。橫向比較較上，xxx仍是是表現(xiàn)最最優(yōu)的。3.5現(xiàn)現(xiàn)金流分分析表十：xxx20001-20004年現(xiàn)現(xiàn)金流指指標(biāo)變動(dòng)動(dòng)情況時(shí)間20044年20033年20022年20011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量(萬元）1644461.911141179.851418872.90327668.997投資活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量（萬萬元）-566641.70-613340.27-400075.35-608840.10籌

26、資活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量（萬萬元）2732240.70317556.993187550.0051141166.67銷售現(xiàn)金金比例（%）102.2199.22598.443114.49每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流量量（元）1.7111.7112.5550.599表十一：主要通通信類上上市公司司現(xiàn)金流流比較：公司名稱稱銷售現(xiàn)金金比率（%）每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流量量（元）xx102.211.711大唐電信信17.223-0.118烽火通信信500.500東方通信信9.744-0.222xx現(xiàn)金金流情況況逐步得得到改善善，從220011年中期期開始，經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)的現(xiàn)現(xiàn)金流開開始為正正值。在在20001年增增發(fā)之后后

27、，現(xiàn)金金流指標(biāo)標(biāo)在同類類上市公公司中名名列前矛矛。公司司投資活活動(dòng)的現(xiàn)現(xiàn)金流始始終為負(fù)負(fù)值，主主要是由由于公司司較大規(guī)規(guī)模的固固定資產(chǎn)產(chǎn)和研發(fā)發(fā)投入，但總體體來看，融資、投資和和經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)的現(xiàn)現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了較好好的平衡衡，企業(yè)業(yè)的流動(dòng)動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)在可控控范圍內(nèi)內(nèi)。四、盈利利預(yù)測(cè)分分析表十二：xx未未來幾年年主要財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)預(yù)測(cè) 單位：百萬元元主要財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)20022A20033A20044A20055E20066E20077E20088E主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入11,0009160336226998306442398335497994697112（+/-）%18.0045.6639.0035302540主營(yíng)

28、業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)394665891182588115661150330180335270552（+/-）%10.2249.3362.7740302050凈利潤(rùn)5677521009913122163991885525455（+/-）%-0.6632.7738.9930251535每股收益益（元）1.0221.12281.0551.1111.1771.2331.500市盈率（倍）30.5515.9923.5520253035每股分紅紅（元）0.2000.3000.2550.2990.3330.3880.444盈利預(yù)測(cè)測(cè)說明：得益于未未來幾年年通訊網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)投資資的逐漸漸復(fù)蘇、海外市市場(chǎng)銷售售的穩(wěn)定定增長(zhǎng)，x

29、x的的銷售規(guī)規(guī)模將繼繼續(xù)保持持穩(wěn)定增增長(zhǎng)。利潤(rùn)率水水平有望望逐步提提高。隨隨銷售規(guī)規(guī)模、產(chǎn)產(chǎn)品成熟熟度的提提高及產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)的改善善，毛利利率水平平將逐步步穩(wěn)定，費(fèi)用率率將隨規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大而下下降。由于電信信設(shè)備廠廠商爭(zhēng)奪奪的是大大客戶市市場(chǎng)，企企業(yè)本身身的收入入具有相相當(dāng)大的的波動(dòng)性性，對(duì)公公司做長(zhǎng)長(zhǎng)期預(yù)測(cè)測(cè)具有較較大的難難度公司20005 年及以以后幾年年仍享受受稅收優(yōu)優(yōu)惠每股收益益是在公公司股本本不發(fā)生生變化的的情況下下作出預(yù)預(yù)測(cè)。五、公司司股票價(jià)價(jià)值分析析作為中國(guó)國(guó)通訊設(shè)設(shè)備供應(yīng)應(yīng)行業(yè)的的領(lǐng)導(dǎo)廠廠商，無無論是公公司的技技術(shù)優(yōu)勢(shì)勢(shì)還是管管理水平平和營(yíng)銷銷水平的的提升，以及未未來幾年年3G

30、時(shí)時(shí)代到來來的巨大大市場(chǎng)機(jī)機(jī)遇都將將支撐公公司在未未來幾年年保持一一個(gè)高速速的增長(zhǎng)長(zhǎng)速度。相應(yīng)的的，公司司所發(fā)放放的股利利也將保保持同步步的增長(zhǎng)長(zhǎng)。但在在這個(gè)黃黃金發(fā)展展階段過過去后，公司的的增長(zhǎng)速速度有可可能將放放緩，一一是到時(shí)時(shí)候原有有基數(shù)較較大，而而是市場(chǎng)場(chǎng)結(jié)構(gòu)將將保持一一定的均均衡，公公司將以以一個(gè)穩(wěn)穩(wěn)定的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)。因此此我們?cè)谠谶@里用用階段增增長(zhǎng)模型型來評(píng)估估公司股股票的價(jià)價(jià)值。我們假設(shè)設(shè)公司未未來5年年是3GG普及期期，國(guó)內(nèi)內(nèi)再加上上20008 年年奧運(yùn)會(huì)會(huì)的因素素，這55年公司司將步入入一個(gè)高高速增長(zhǎng)長(zhǎng)期,假假設(shè)股利利增長(zhǎng)速速度g=15%，之后后再轉(zhuǎn)入入正常成成長(zhǎng)水平平，增長(zhǎng)

31、長(zhǎng)速度gg=5%，投資資者的最最低要求求報(bào)酬率率k=88%。我我們來建建立如下下模型；V為公司司股票價(jià)價(jià)值，DD為每年年發(fā)放的的股利，g為增增長(zhǎng)速度度，k為為投資者者所要求求的最低低報(bào)酬率率。接下來我我們將分分布來計(jì)計(jì)算公司司的股票票的內(nèi)在在價(jià)值。（1）計(jì)計(jì)算非正正常增長(zhǎng)長(zhǎng)期的股股利現(xiàn)值值，如表表十三所所示圖十三：非正常常增長(zhǎng)期期的股利利現(xiàn)值年份各期股利利現(xiàn)值系數(shù)數(shù)（7%）各期股利利現(xiàn)值（元）200550.93350.277200660.87730.299200770.81160.311200880.76630.344200990.71130.366合計(jì)5年股利利現(xiàn)值1.577（2）計(jì)計(jì)算第5

32、5年底的的內(nèi)在價(jià)價(jià)值（3）按按最低報(bào)報(bào)酬率折折現(xiàn)為現(xiàn)現(xiàn)值（4）合合計(jì)計(jì)算算該股票票的內(nèi)在在價(jià)值 按20005年年5月118日xx的的收盤價(jià)價(jià)22.76元元，還是是比較接接近我們們估算的的股票內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值的，考考慮到該該股股價(jià)價(jià)近期大大幅回落落，前期期一直保保持在225元以以上。因因此我們們估算的的價(jià)值還還是比較較接近實(shí)實(shí)際價(jià)值值的，因因?yàn)橹袊?guó)國(guó)股市存存在大量量非流通通股份，從而導(dǎo)導(dǎo)致A股股流通市市場(chǎng)的高高估，我我們已225.665元（20004年平平均價(jià)格格）來計(jì)計(jì)算的話話，該股股比內(nèi)在在價(jià)值溢溢價(jià)266.488%。還還是在我我們的合合理判斷斷區(qū)間。該公司司的動(dòng)態(tài)態(tài)市盈率率為211倍（以以5月

33、188日的收盤盤價(jià)222.766元，220044年的EEPS11.055元計(jì)算算）。而而截至目目前，所所有上市市公司中中的通訊訊行業(yè)的的平均每每股收益益為每股股0.554元，行業(yè)平平均市盈盈率為335.226倍。綜合前前面我們們求出的的公司股股票價(jià)值值認(rèn)為該該公司股股票現(xiàn)在在仍然有有較高的的投資價(jià)價(jià)值。六、公司司價(jià)值分分析 在在預(yù)測(cè)評(píng)評(píng)估公司司價(jià)值之之前，我我們還需需做一下下幾點(diǎn)必必要的假假設(shè):1、假設(shè)設(shè)該企業(yè)業(yè)將經(jīng)歷歷年的的非固定定增長(zhǎng)期期，年年之后將將按照某某一固定定比率逐逐年增長(zhǎng)長(zhǎng)。2、公司司試用的的有效稅稅率為330.000%3.結(jié)合合公司所所處行業(yè)業(yè)可能會(huì)會(huì)得到比比較好的的發(fā)展和和支

34、持，我們假假定公司司期間的的銷售增增長(zhǎng)率為為30%（風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)中立性性預(yù)測(cè)）4、計(jì)算算非固定定增長(zhǎng)期期間各年年的自由由現(xiàn)金流流量，并并計(jì)算其其價(jià)值。5、將以以上非固固定資產(chǎn)產(chǎn)期間各各年自由由現(xiàn)金流流量與固固定增長(zhǎng)長(zhǎng)期間各各年自由由現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值加總總，可得得出源自自于經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)的的企業(yè)價(jià)價(jià)值。然然后，再再加上非非經(jīng)營(yíng)用用資產(chǎn)的的價(jià)值和和企業(yè)的的無形資資產(chǎn)價(jià)值值，即得得完全的的企業(yè)價(jià)價(jià)值。根據(jù)公司司的資本本結(jié)構(gòu)我我們先來來求出公公司的加加權(quán)資本本平均成成本（）分別是權(quán)權(quán)益資本本成本和和債務(wù)成成本，下下面我們們分別計(jì)計(jì)算公司司的權(quán)益益資本成成本和債債務(wù)成本本。1公司司的權(quán)益益資本成成本由于公司司沒

35、有發(fā)發(fā)行優(yōu)先先股，所所以我們們只需要要計(jì)算普普通股成成本即可可?？紤]慮到公司司的股利利是每年年不斷增增加的，且設(shè)為為15%，所以以我們采采用戈登登公式來來求解公公司的普普通股成成本。模模型如下下：其中，該該公司股股票當(dāng)期期的股利利，（220044年股利利），為為市價(jià)，（截至至20005年55月188日收盤盤價(jià)），如上我我們假設(shè)設(shè)公司股股票的股股利以gg=155%的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)。由上上述模型型求得公公司普通通股成本本：%2公司司的債務(wù)務(wù)成本：接著我們們?cè)趤砜纯纯垂舅镜膫鶛?quán)權(quán)成本，我們將將其分為為長(zhǎng)期借借款成本本和債券券成本；由于公司司是一家家業(yè)績(jī)優(yōu)優(yōu)良的高高科技企企業(yè)，有有的國(guó)家家的大力力支持

36、，所以能能得到銀銀行的大大量授信信額度，因此我我們可以以將長(zhǎng)期期借款中中籌資費(fèi)費(fèi)率忽略略不計(jì)。又因?yàn)闉楣緵]沒有發(fā)行行債券，所以債債券成本本為0。綜合以上上我們建建立公司司的債權(quán)權(quán)成本：由資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表中中的數(shù)據(jù)據(jù)并根據(jù)據(jù)上述模模型求得得公司的的債務(wù)成成本：（其中長(zhǎng)長(zhǎng)期借款款利率這這里采用用的是央央行最新新的五年年期貸款款利率ii=6.12） 通過以以上的討討論和計(jì)計(jì)算，我我們進(jìn)一一步求得得公司的的加權(quán)資資本邊際際成本（WACCC）為為：（單單位：萬萬元）通過以上上的計(jì)算算我們求求得公司司的加權(quán)權(quán)資本邊邊際成本本W(wǎng)ACCC=99.377%現(xiàn)在我們們用自由由現(xiàn)金流流量模型型如圖十十四所示示，對(duì)公公

37、司進(jìn)行行價(jià)值的的預(yù)測(cè)和和評(píng)估：假設(shè)：有有效稅率率=300% 銷售售增長(zhǎng)率率=300% WAACC=14.65% 長(zhǎng)期銷售售增長(zhǎng)率率（5年年之后）=5% 資本總總支出減減少率=0.445% 表十四：自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型 單位：萬元銷售收入入226998155295007599383559877498667833648228177842776633884990466- 銷售售成本143669100179661377224551711280664655350880811438551011451666544- 管理理費(fèi)用 3899900046788805614456673774780844979701

38、1969896600- 折舊舊及攤銷銷 799380095255611433071371169164660219755232014473- 利息息費(fèi)用 35558994341195297706462247884419618861009996= 稅前前收入(EBTT) 3288036654800678620083130447788192227966277886577304003233- 稅金金 9884100164442025866253914433576883983355979060097= 稅后后收入 229962553836647603445891333441345595771945506

39、00211442277+ 折舊舊及攤銷銷 799380095255611433071371169164660219755232014473= 營(yíng)運(yùn)運(yùn)現(xiàn)金流流量(OOCF) 3099005547899037177765105005144151005599214225833231557000- 資本本支出(增加NPPPE+折舊及及攤銷) 15449733185996722311603124424437339459044827676626(流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)負(fù)債) 88997755745776554833653544489274553919877401398856(其它它非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)-其它非非流動(dòng)負(fù)負(fù)債) 10441366987443846887763552567338465337356447+ 稅后后利息費(fèi)費(fèi)用 1004299303993370779452337551888673330706997= 自由由現(xiàn)金流流(FCCF) 1644461132333295316684