技術硬件及設備行業(yè)：全球5G季度觀察通信及測試設備開始受益終端射頻依然承壓

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 通信板塊全球觀察：4Q18 業(yè)績回顧4 HYPERLINK l _bookmark5 通信設備：華為份額出現(xiàn)不確定性，19 年 4G 深化建設開啟8 HYPERLINK l _bookmark9 愛立信：4Q18 美洲業(yè)務受益于 4G 和 5G，BSS 業(yè)務重構9 HYPERLINK l _bookmark14 諾基亞：4Q18 穩(wěn)健成長11 HYPERLINK l _bookmark17 愛立信、諾基亞 2018 年比較11 HYPERLINK l _bookmark23 天線集采暗示我國 4G 深入建設13

2、HYPERLINK l _bookmark25 通信用半導體：通信板塊經(jīng)營性拐點未至，5G 預期提升14 HYPERLINK l _bookmark27 高通：業(yè)績符合預期，2Q19 發(fā)展仍不樂觀14 HYPERLINK l _bookmark31 Skyworks：凈利潤由于所得稅變化快速增長，推出股票回購計劃15 HYPERLINK l _bookmark35 Qorvo：手機業(yè)務拖累公司業(yè)績提升，主動調節(jié)產(chǎn)能16 HYPERLINK l _bookmark38 Xilinx：受益于 5G 早周期通信板塊業(yè)務快速增長16 HYPERLINK l _bookmark43 Murata：SAW

3、 業(yè)務依舊低迷，依靠 MLCC 實現(xiàn)業(yè)績增長18圖表 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1: 通信網(wǎng)絡板塊主要子板塊和相關公司4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2: 全球 5G 相關部分公司業(yè)績情況6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3: 全球 5G 投資建議關注標的7 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 4: A&H 股 5G 投資建議關注標的7 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5: 全球電信設備行業(yè) 4Q18 業(yè)績回顧8 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6: 華為公司在歐洲中

4、東非洲和亞太兩個地區(qū)整體營收和公司整體消費者業(yè)務營收情況8 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7: 諾基亞、愛立信 2018 年利潤表比較9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8: 愛立信 4Q18 業(yè)務分區(qū)域增長情況10 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9: 愛立信 4Q18 業(yè)務分板塊增長情況10 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10: 愛立信季度業(yè)績變化10 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11: 愛立信 P/E BAND10 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 12

5、: 諾基亞季度業(yè)績變化11 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 13: 諾基亞 P/E BAND11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 14: 諾基亞、愛立信 2018 年利潤表比較11 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 15: 愛立信單季度毛利率情況12 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 16: 諾基亞單季度毛利率情況12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 17: 諾基亞愛立信 2018 年業(yè)務板塊比較12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 18: 諾基亞愛立信 2018 年

6、業(yè)務地區(qū)比較13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 19: 近年中國移動基站天線采購情況13 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 20: 全球通信用半導體廠商業(yè)績回顧及展望14 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 21: 高通公司 1Q19 和 2Q19 指引情況14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 22: 高通季度收入增速和利潤率變化15 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 23: 高通市盈率區(qū)間15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 24: Skyworks 1Q19 業(yè)績和

7、 2Q19 指引15 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 25: Skyworks 季度收入增速和利潤率變化16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 26: Skyworks 市盈率區(qū)間16 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 27: Qorvo 季度收入增速和利潤率變化16 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 28: Qorvo 市凈率區(qū)間16 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 29: Xilinx 分板塊營收情況17 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 30: Xilinx 通信板

8、塊營收情況17 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 31: Xilinx 季度收入增速和利潤率變化17 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 32: Xilinx 市凈率區(qū)間（USD）17 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 33: Murata 季度收入產(chǎn)品結構18 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 34: Murata 季度收入業(yè)務結構18 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 35: Murata 季度收入增速和利潤率變化18 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 36: Murata

9、 市盈率區(qū)間（JPY）18 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 37: 可比公司估值表18通信板塊全球觀察：4Q18 業(yè)績回顧近期全球一批通信公司披露了 4Q18 業(yè)績或業(yè)績預告。截至 2 月 12 日，中金選擇了全球23 家全球通信上下游公司觀察，近 1 季度股價有 13 家上漲，1 家持平，9 家下跌。圖表 1: 通信網(wǎng)絡板塊主要子板塊和相關公司加工纖纜測試設備工業(yè)富聯(lián) (601138 CH),偉創(chuàng)力(FLEX US)光纖預制棒光纖光纜PCB深南電路 (002916 CH),滬電股份 (002463 CH),生益科技 (600183 CH)Corning (GLW US)

10、, Furukawa (5801 JP),Sumitomo Electric Industries (5802 JP), Fujikura (5803 JP),長飛光纖光纜 (6869 HK), 亨通光電( 600487 CH), 烽火通信 (600498 CH),中天科技 (600522 CH),通鼎互聯(lián)(002491 CH),富通鑫茂 (000836 CH)長飛光纖光纜(6869 HK),亨通光電 (600487 CH),烽火通信 (600498 CH),中天科技(600522 CH),通鼎互聯(lián) (002491 CH),富通鑫茂 (000836 CH)Keysight (KEYS US),

11、 Anritsu (6754 JP), Viavi (VIAV US),美國國家儀器(NATI US), Rigol (未上市)施工服務中國通信服務 (0552 HK),潤建通信(002929 CH)芯片主設備光電芯片光器件光網(wǎng)絡設備有線網(wǎng)絡II-VI (IIVI US),Lumentum (LITE US), Broadcom (AVGO US), Sumitomo (5802 JP), Acacia (ACIA US), NeoPhotonics (NPTN US), Macom (MTSI US),光迅科技(002281.CH), O-Net (0877 HK),Inphi (IPHI

12、US)II-VI (IIVI US),Lumentum (LITE US), NeoPhotonics (NPTN US), Acacia (ACIA US),Applied optoelectronics (AAOI US), Oclaro (OCLR US),光迅科技 (002281 CH),中際旭創(chuàng)(300308 CH),O-Net (0877 HK),鴻騰 (6088 HK)華為 (未上市),諾基亞(NOK EU),中興通訊(0763 HK), Ciena (CIEN US),烽火通信 (600498 CH),Infinera (INFN US),交換芯片IP設備運營商博通 (AVGO

13、 US),美滿電子(MRVL US), Barefoot (未上市)盛科網(wǎng)絡(未上市)思科 (CSCO US),華為 (未上市),諾基亞(NOK EU),瞻博網(wǎng)絡(JNPR US),博通 (AVGO US),Mellanox (MLNX US),中興通訊(0763 HK),紫光股份 (000938 CH),烽火通信(600498 CH),星網(wǎng)銳捷 (002396 CH),邁普技術(未上市)中國移動(941 HK),中國電信(728 HK),中國聯(lián)通(762 HK)中國鐵塔(788 HK)廣電國網(wǎng)（非上市）計算芯片無線網(wǎng)絡設備無線網(wǎng)絡Xilinx (XLNX US), Intel (INTC U

14、S),德州儀器(TXN US)射頻芯片天線和射頻子系統(tǒng)華為 (未上市),愛立信(ERICB SS),諾基亞(NOK EU),中興通訊 (0763 HK),三星 (5930 KS)電信軟件恩智浦(NXPI US), 科沃 (QRVO US)， 科 銳 (CREE US), Macom (MTSI US),美信半導體 (MXIM US), Analog (ADI US),蘇州能訊(未上市)Amphenol (APH US), 大富科技 (300134 CH), 康普 (COMM US),摩比發(fā)展(0947 HK), 東山精密 (002384 CH), 盛路通信 (002446 CH),通宇通訊 (

15、002792 CH), Andrew (未上市),st凡谷 (002194 CH),Kathrein (未上市)亞信科技(0977 HK),華為(未上市),思科 (CSCO US),惠普企業(yè)(HPE US)資料來源： 通信測試設備和通信芯片廠商 Xilinx：受益于 5G 早周期的設備采購。在 5G 建設早期，高頻、高速測試設備需求提升；美國、韓國的 5G 建設和各國的 5G 測試中，專用芯片的使用仍不多見，F(xiàn)PGA 的使用量出現(xiàn)提升，另外其他應用市場需求也在增長。因此以上公司單季度或月份漲幅在 30%以上。 射頻芯片板塊：科技巨頭蘋果的智能手機銷售在四季度不達預期，對產(chǎn)業(yè)鏈內公司造成業(yè)績拖累

16、，公司于 1 月 2 日下調 1QFY19 收入預測 7%。蘋果收入占比較大的Skyworks、Qorvo 在 12 月內表現(xiàn)均較差，最大跌幅近 20%，近期股價略有回升。但Skyworks 由于宣布回購和市場對 2H19 的信心增加，財報后股價上漲，單季度增長14%。博通因對蘋果的依賴相對較小，股價相對強勢。隨著 5G 的進一步推進，各公司估值趨于合理后有望進入上升周期。 通信設備板塊：全部公司單季度維持個位數(shù)漲跌幅。近期中移動開啟設備小規(guī)模采購，中國 5G 建設有望開啟。 光纖板塊：2018 年中國移動全年僅進行了一個批次的光纜集采，造成全球光纜需求量大幅低于市場預期。長飛光纖經(jīng)歷了大幅下

17、跌后出現(xiàn)反彈，其他公司維持個位數(shù)漲跌幅。2 月 12 日中國移動正式開啟了面向 2019 年的普通光纜集采，采購規(guī)模為1.05 億芯公里，預計需求滿足期為一年，數(shù)量較 2018 年同比下降 4.5%。此次集采限價 96.35 元/芯公里，此前中國移動三個批次的普通光纜集采中均未設臵最高投標限價。但頭部中標廠商的份額有望提升。最終各公司的業(yè)績將由投標價格決定。 其他板塊：由于 5G 建設的預期和投資者結構變化等原因，低估值的中國鐵塔和中國通信服務單季度漲幅分別達 40%和 24%。以下我們特別分析了通信設備板塊和通信芯片板塊情況。公 司 名 稱 CompanyMarket captoday營業(yè)收

18、入同比增速(%)調整后凈利潤同比增速 (%)股價變動 (%)最新動態(tài)4Q18E1Q19E2019E4Q18E1Q19E(or current FQ)(or +1FQ)(or +1FY)(or current FQ)(or +1FQ)2019E (or +1FY)1M3MYTD通 信 設 備 EquipmentUSD mn 322,013中興通訊 ZTE12,140-10-3016-167-117-171 01在CES 2019發(fā)布RTX 2060顯卡，定價349美4元，支持光線追蹤；發(fā)布支持L2+DriveAutopilot平臺烽火通信 Fiberhome4,99717152126-525-3

19、-50愛立信Ericsson29,6411292 1,6491,9353-2-1諾基亞Nokia34,999322 -261291 15在CES 2019發(fā)布RTX 2060顯卡，定價349美元，支持光線追蹤；發(fā)布支持L2+DriveAutopilot平臺在CES 2019發(fā)布全球首款7nm消費級顯卡6Radeon VII，并展示Ryzen Gen 3 7nm PCCPU，計劃與2019年中發(fā)布思科Cisco213,9182331923339510瞻博網(wǎng)絡 Juniper9Arista芯片AristaChips17,286259,8062624234331847思佳

20、訊Skyworks14,245-8-13-14-42 14科沃Qorvo7,920-2013-700316 11博通Broadcom112,29318211718512184923福州中院授予了高通針對蘋果公司四家中國子公司提出的兩個訴中臨時禁令，禁售對Skyworks 業(yè)績可能造成影響德國法院裁定，搭載英特爾和Qorvo芯片組合的6iPhone侵犯了高通“包絡跟蹤（envelopetracking）”的專利12月發(fā)布4QFY18業(yè)績，non-GAAP營收同比增8 長12%，超出市場期1%，凈利潤同比增長22%，超出市場預期9%12月發(fā)布驍龍8cx PC平臺，是全球首個7nm工1722-7-7

21、-3-3-5-31-4,209-6-1-4圖表 2: 全球 5G 相關部分公司業(yè)績情況高通Qualcomm61,520-19-9040-56 -13-6-12 藝的PC處理器；在CES 2019上推出第三代驍龍汽車電子座艙平臺村田muRata34,7393510 893223 27012月發(fā)布驍龍8cx PC平臺，是全球首個7nm工13 藝的PC處理器；在CES 2019上推出第三代驍賽靈思Xilinx29,089342115 373525 2537龍汽車電子座艙平臺SEMI 12月11日發(fā)布市場預測稱，半導體制造設34 備的銷售額2019年將時隔4年轉為下降，降幅為4，市場對公司前景有所擔憂

22、光纖光纜Fiber82,312長飛光纖YOFC3,545-1288-4191581614亨通光電Hengtong5,196302115 1018926 -5-34四季度業(yè)績符合指引市場預期，但公司1Q19收康寧Corning26,70115138 33488 11511 入指引呈現(xiàn)2Q09以來最大環(huán)比下滑，達22%，毛利率下滑3.7個百分點12月營收達113.85億新臺幣，環(huán)比下降1.4%，信越化學 Shin-Etsu34,986134432-27-7 4-75 同比增長6.7%，為今年單月營收新低。四季度營收355.17億新臺幣，小幅不達市場預期藤倉Fujikura1,243-5127106

23、 3-35-住友電工 SumitomoTesting10,64117,3622126-18-4 -1-41-測試設備四季度業(yè)績發(fā)布，營收環(huán)比倒退9.1%，金額低是德科技 Keysight14,6411871,301165-11143324 于市場預期7%，營業(yè)利潤環(huán)比倒退7.6%，金額低于市場預期22%，并下修2019 NAND位元出貨量指引安立Anritsu2,720247 138518 382342 位于利川的M16新工廠奠基，將用于存儲器的制造；無錫新廠DUV光刻設備正式搬入四季度業(yè)績發(fā)布，營收環(huán)比倒退9.1%，金額低中國鐵塔 China Tower37,45411138-6315010

24、8 99 于市場預期7%，營業(yè)利潤環(huán)比倒退7.6%，金額中通服China CCS7,0161081320-112 低于市場預期22%，并下修2019 NAND位元出貨量指引位于利川的M16新工廠奠基，將用于存儲器的制造；無錫新廠DUV光刻設備正式搬入44,471Others其他109152421-130-740資料來源：萬得資訊，彭博資訊，注：紅色箭頭代表市場一致預期近一月內下修超過 1%，綠色代表上調超過 1%，預測值中，紅色字體代表同比倒退，黃色代表增速放緩，綠色代表增速上升，股價截至 2 月 11 日。圖表 3: 全球 5G 投資建議關注標的% revenue M/CapPriceP/E

25、P/BROE(%)EPS GrowthPrice change (%)TickerCompanyin telecom USD mn11-Feb2018E2019E2018E2019E(or current FY) (or +1FY) (or current FY) (or +1FY)2018E(or current FY)2019E (or +1FY)1D5D1M3MYTDNOK US諾基亞100%34,9996.2174.119.02.62.63.6291%-4277763 HK中興通訊60%12,14016.40-13.620.32.01.8-14.7-167%2351014ERIC US

26、愛立信100%29,6418.89-924.422.50.30.3-0.0-4209%-2450600498 CH烽火通信100%4,99729.0436.028.93.23.08.925%02-0-22JNPR US瞻博網(wǎng)絡46%9,03326.1719.514.91.81.79.331%-1-7-7-3全球通信設備-平均值 (2018 P/E 剔除愛立信影響） 全球通信設備-中間值29.019.521.120.32.02.01.91.8ACIA USACACIA通訊1,73342.8651.728.93.33.06.479%-20-413MTSI USMACOM TECHNOLOGY SO

27、LUTIONS35%1,10916.96-10.423.91.81.9-17.2-143%-91-617002281 CH光迅科技60%+2,59727.2147.936.95.14.610.630%021-21IIVI USII-VI INC41%2,38337.5920.414.02.11.810.246%-39416LITE USLUMENTUM HOLDINGS INC40%3,36744.2518.09.51.91.710.788%-4-3145全球光器件-平均值全球光器件-中間值25.520.422.723.92.82.12.61.9XLNX US賽靈思(XILINX)35%29,

28、089114.9034.527.710.58.830.425%-2263735全球FPGA-平均值全球FPGA-中間值34.534.527.727.710.510.58.88.8QRVO US科沃半導體22%7,92064.5048.111.61.81.73.7316%-3136全球基站射頻器件-平均值全球基站射頻器件-中間值48.148.111.611.61.81.81.71.7600487 CH亨通光電80%5,19618.5412.710.12.72.221.526%05-1196869 HK長飛光纖光纜80%3,54524.6014.512.62.72.318.415%36132219

29、全球光纖光纜-平均值全球光纖光纜-中間值13.613.611.411.42.72.72.32.3KEYS US是德科技32%14,64178.0117.920.15.34.429.6-11%-21636266754 JP安立100%2,7202,160.0039.733.83.53.38.918%31422746全球測試設備-平均值全球測試設備-中間值28.828.826.926.94.44.43.83.8002384 CH東山精密20%2,85712.0819.212.82.21.911.549%51521912全球測試設備-平均值全球測試設備-中間值19.219.212.812.82.22

30、.21.91.9552 HK中國通信服務100%7,0167.9515.814.11.81.711.512%-34142219全球通信服務-平均值全球通信服務-中間值15.815.814.114.11.81.81.71.7002916 CH深南電路50%4,271102.5842.732.97.76.518.130%-11192727全球PCB-平均值全球PCB-中間值42.742.732.932.97.77.76.56.5762 HK中國聯(lián)通100%35,2859.0529.617.90.90.93.066%-0-0668788 HK中國鐵塔100%37,4541.6794.545.31.6

31、1.61.7108%27154516全球運營商-平均值全球運營商-中間值62.162.131.631.61.31.31.21.2資料來源：萬得資訊，Bloomberg，圖表 4: A&H 股 5G 投資建議關注標的M/CapPriceP/EP/BROE(%)EPS GrowthPrice change (%)TickerCompanyUSD mn12-Feb2018E2019E2018E2019E(or current FY) (or +1FY) (or current FY) (or +1FY)2018E(or current FY)2019E (or +1FY)1D5D1M3MYTD763

32、 HK中興通訊12,14016.40-13.620.32.01.8-14.7-167%2351014600498 CH烽火通信4,99729.0436.028.93.23.08.925%02-0-22A&H股通信設備-平均值11.224.62.62.4A&H股通信設備-中間值11.224.62.62.4002281 CH光迅科技2,59727.2147.936.95.14.610.630CH中際旭創(chuàng)2,97142.4428.619.64.33.515.046%-032-94A&H股光器件-平均值38.228.34.74.1A&H股光器件-中間值38.228.34.7

33、4.1600487 CH亨通光電5,19618.5412.710.12.72.221.526%05-119002491 CH通鼎互聯(lián)1,6078.6514.111.92.11.814.618%19313116869 HK長飛光纖光纜3,54524.6014.512.62.72.318.415%36132219600522 CH中天科技3,7388.2811.79.51.31.211.123%03-252A&H股光纖光纜-平均值13.311.02.21.9A&H股光纖光纜-中間值13.411.02.42.0002384 CH東山精密2,85712.0819.212.82.21.911.549%5

34、1521912002792 CH通宇通訊1,09432.9878.852.93.73.54.749%-03-1257947 HK摩比發(fā)展1351.29n.a.n.a.n.a.n.a.-3-1135217002446 CH盛路通信8917.9440.624.52.31.85.666%-5CH*ST凡谷6577.9034.325.6n.a.n.a.-34%57224731A&H股射頻-平均值43.229.02.72.4A&H股射頻-中間值37.425.02.31.9552 HK中國通信服務7,0167.9515.814.11.81.711.512%-34142219002

35、929 CH潤建通信1,00430.88n.a.n.a.n.a.n.a.-16-85-5A&H股通信服務-平均值15.814.11.81.7A&H股通信服務-中間值15.814.11.81.7002916 CH深南電路4,271102.5842.732.97.76.518.130%-11192727002463 CH滬電股份2,2999.0529.423.63.83.312.924%-15161725600183 CH生益科技3,26710.4819.816.83.33.116.918%024115A&H股PCB-平均值30.624.45.04.3A&H股PCB-中間值29.423.63.83

36、.3762 HK中國聯(lián)通35,2859.0529.617.90.90.93.066%-0-0668788 HK中國鐵塔37,4541.6794.545.31.61.61.7108%27154516A&H股運營商-平均值62.131.61.31.2A&H股運營商-中間值62.131.61.31.2資料來源：萬得資訊，Bloomberg，通信設備：華為份額出現(xiàn)不確定性，19 年 4G 深化建設開啟圖表 5: 全球電信設備行業(yè) 4Q18 業(yè)績回顧Ticker公司名稱營業(yè)收入（百萬美元） 凈利潤（百萬美元） 4Q181Q19E2018E2019E2020E2021E4Q181Q19E2018E2019

37、E2020E2021EERIC US愛立信 (Ericsson)7,053.55,226.524,291.223,563.624,005.724,401.5-344.0193.5-32.11,317.61,684.61,830.4同比增長（%）11.69.14.71.81.91.61,648.81,934.5-148.3-4209.227.98.7NOK US諾基亞 (Nokia)7,838.15,752.026,649.726,345.627,191.127,909.7483.8176.4472.41,845.32,556.82,888.3同比增長（%）3.32.0-2.51.83.22.8

38、-30.7-261.3-66.6290.638.613.0763 HK中興 (ZTE)4,252.52,849.313,347.214,962.717,108.019,555.356.8-11.3-891.7598.4841.11,003.5同比增長（%）-10.3-29.6-17.312.114.316.8-166.5-98.7-306.1-167.140.619.3600498 CH烽火 (FiberHome)1,037.9725.03,672.94,438.45,414.9n.a.39.720.6138.8173.0218.2n.a.同比增長（%）17.115.518.220.822.0

39、n.a.26.1-5.415.624.626.1n.a.CSCO US思科 (Cisco)12,290.412,517.850,317.851,880.754,755.056,381.43,159.73,310.211,935.815,865.114,471.814,487.4同比增長（%）1.63.04.53.15.53.018.723.213.032.9-8.80.1JNPR US瞻博網(wǎng)絡 （Juniper）1,181.0983.84,647.54,507.04,649.44,778.7172.575.7462.8605.8672.7694.7同比增長（%）-4.7-9.1-7.6-3.0

40、3.22.812.8136.6-30.030.911.03.3ANET USArista591.3588.12,147.12,633.23,154.03,419.3168.3163.0631.0744.0890.61,153.0同比增長（%）26.424.530.422.619.88.44.032.525.717.919.729.5華為 (Huawei)108,500.0同比增長（%）21.0資料來源：愛立信，諾基亞，注：按照 2018 年 12 月 31 日匯率轉化為美元比較根據(jù) Delloro 預測，2019 年無線設備市場將以 2%的增速增長。5G 是電信設備商重要的發(fā)展機遇，但 1H1

41、9 5G 部署仍處于早期，5G 芯片和設備以及整個生態(tài)系統(tǒng)仍在發(fā)展中，因此我們認為 1H19 愛立信、諾基亞的發(fā)展均存在不確定性。而2H19，中國和日本將進行 5G 網(wǎng)絡部署，帶動市場溫和增長。2020 年美國的 5G 中頻建設也可能開啟，加速行業(yè)增速。市場拓展的同時，份額變化將成為關注重點。Delloro 數(shù)據(jù)顯示，2018 年前 3 季度的通信設備市場中，華為拿下約 28%的市場份額， 諾基亞與愛立信分別占據(jù) 17%和 13.4%。自 2016 年以來，華為市場份額保持領先，2018 年全年超過 30%。中國區(qū)業(yè)務相對穩(wěn)定。2018 年，中國區(qū)占比愛立信營收連續(xù)兩年維持 7%，而諾基亞大中

42、華地區(qū)的業(yè)務下滑 14%。在中興通訊缺席一個季度的競爭中沒有獲得更好的結果。中國區(qū)的業(yè)務 2019 年預計仍將維持華為、中興通訊為主要競爭者的局面。海外方面，北美地區(qū)和日韓地區(qū)格局穩(wěn)定，愛立信和諾基亞將享受這些市場發(fā)展的紅利。歐洲地區(qū)、亞太、中東地區(qū)的份額存在不確定性。2 月 8 日，媒體稱沃達豐證實其在德國地區(qū)的部分核心網(wǎng)因為商業(yè)原因將從華為替換為諾基亞。而澳大利亞、新西蘭、意大利、英國等國家的網(wǎng)絡建設也在考慮排除華為或同時排除華為和中興通訊。華為公司 2017 年運營商業(yè)務營收 2978 億元，歐洲、中東非洲和亞太地區(qū)包括運營商業(yè)務、政企業(yè)務和消費者業(yè)務營收 2383 億元。因此我們認為以

43、上不確定運營商市場規(guī)模預計 200 -300 億美元之間。圖表 6: 華為公司在歐洲中東非洲和亞太兩個地區(qū)整體營收和公司整體消費者業(yè)務營收情況（拾億元） 歐洲中東非洲 亞太 消費者業(yè)務 201277.4137.3648.38201384.6638.9356.622014100.6742.4175.102015128.0250.53125.192016156.5167.50179.812017163.9074.40237.20資料來源：華為，華為公司的合作伙伴中大型運營商。在歐洲，華為是德國電信、沃達豐和西班牙電信的無線供應商，三者均為全球前十運營商。德國電信 2018 年資本開支規(guī)模在 49-

44、53 億美元之間；沃達豐 2017 財年資本開支為 73 億歐元；西班牙電信 2017 財年資本開支為 84 億歐元。在澳洲，澳大利亞電信 Telstra 2018 財年資本開支預計為 39-44 億美元之間。運營商的決策變化周期不會一蹴而就。我們認為，未來華為在歐洲的部分訂單的發(fā)展取決于自身、政府、運營商和競爭對手等多方面的決策，但難以短期產(chǎn)生明顯變化。目前部分運營商在 5G 部署中決定放棄華為設備，但 5G 相比 4G 等現(xiàn)網(wǎng)設備資本開支占比較低，難以在 2019 年產(chǎn)生實質性影響。而此次沃達豐搬遷核心網(wǎng)，占資本開支比例較低。而占資本開支較大的無線接入網(wǎng)依然采用華為的設備。如果未來涉及基站

45、替換則需要選擇設備換代等合適的時間，另外也需要資本開支支持，不會瞬間完成。愛立信、諾基亞營收難有高速增長，利潤更多取決于凈利潤率提升。由于現(xiàn)網(wǎng)的替換需要時間，5G 的建設在 2019 年僅限于中國、美國、日本等國家，而美國地區(qū)的 5G 建設規(guī)模有限，因此我們認為愛立信、諾基亞的業(yè)務難以高速增長。利潤提升更多源于目前推動的成本削減等方式。我國有望領銜全球 5G 網(wǎng)絡建設。相比美國地區(qū)選擇部分城市利用 5G 進行無線固定網(wǎng)絡接入，日韓覆蓋地理空間有限，我國的 5G 建設初期預計將采用宏基站全滿覆蓋的方式建設，投資規(guī)模有望領銜全球。因此華為公司、中興通訊的市場份額有望提升。圖表 7: 諾基亞、愛立信

46、 2018 年利潤表比較(十億美元）愛立信諾基亞 營收23.5525.83毛利7.629.67毛利率32.35%37.43%研發(fā)費用4.355.29銷售費用3.073.96其他費用0.070.48財務費用0.300.36投資收益0.000.01營業(yè)利潤-0.17-0.41營業(yè)利潤率-0.71%-1.60%所得稅0.540.22主營凈利潤-0.70-0.63稅后營業(yè)外收入-0.890.24凈利潤-1.60-0.38資料來源：愛立信，諾基亞，注：按照 2018 年 12 月 31 日匯率轉化為美元比較愛立信：4Q18 美洲業(yè)務受益于 4G 和 5G，BSS 業(yè)務重構4Q18 營收同比增長 10%，

47、可比貨幣單位增長 4%。按照地區(qū)分析，4Q18 東北亞同比增長30%，北美同比增長 23%帶動了整體增長：東北亞地區(qū)網(wǎng)絡業(yè)務和數(shù)字業(yè)務同比分別增長 1.1bn 和 0.8bn SEK，YoY 分別 25%和47%。中國地區(qū) NB-IoT 的建設推動了增長。日本營收基本持平。北美地區(qū)網(wǎng)絡業(yè)務、數(shù)字業(yè)務和托管業(yè)務分別增長 2.3bn、0.8bn 和 0.5bn，分別增長 20%、40%和 71%。主要源于基本上所有客戶的 4G 的深入部署和 5G 的初期建設。歐洲和拉丁美洲地區(qū)，東南亞、亞太和印度地區(qū)分別增長 8%和 5%，中東和非洲出現(xiàn)下滑，下滑 14%。板塊方面： 網(wǎng)絡業(yè)務同比增長 12%，可

48、比貨幣單位增長 6%。增長源于美洲、歐洲、拉美和東北亞的 5G、4G 網(wǎng)絡的投資，印度地區(qū)營收低于預期。其中，北美業(yè)務 RAN 增長。由于采用 ERS 業(yè)務毛利率增長到 41%。研發(fā)基本維持，5G 試驗對業(yè)務有負面影響。 數(shù)字業(yè)務營收同比增長 10%，可比貨幣單位增長 5%。源于核心網(wǎng)云產(chǎn)品和 OSS 產(chǎn)品在東北亞地區(qū)和北美地區(qū)的增長。BSS 業(yè)務發(fā)展不良，因此單季度計提 6.1bn SEK 負債導致毛利率下滑。但營業(yè)利潤同比減虧明顯。 托管業(yè)務保持穩(wěn)定，可比貨幣單位下滑 5%。下滑源于部分合同到期。毛利率同比由負轉正增至 12%，環(huán)比保持穩(wěn)定，利潤增長 0.9bn SEK。加強 AI 自動化

49、的投入。營業(yè)利潤同比扭虧。 新業(yè)務同比增長 9%，可比貨幣單位增長 1%。iconectiv 增長明顯，媒體業(yè)務下滑。營業(yè)利潤-1.5bn SEK。圖表 8: 愛立信 4Q18 業(yè)務分區(qū)域增長情況圖表 9: 愛立信 4Q18 業(yè)務分板塊增長情況(Sek bn)1818.216.514.7.68.28.46.77.66.54.34.452018161412108642東南亞、大洋洲和印度東北亞北美歐洲和南美04Q174Q18(Sek bn) 41.637.111.8 13.06.9 6.92.1 2.34540353025其他20151050網(wǎng)絡業(yè)務數(shù)字業(yè)務托管業(yè)務新業(yè)務4Q174Q18 中東和

50、非洲資料來源：愛立信，資料來源：愛立信，整體毛利率達到 25.7%（21.6%），如果不考慮 BSS 業(yè)務投入達到 36.3%，同比增長 6 個百分點。增長部分主要源于成本下降、ERS 和管理服務的合同重新簽訂。圖表 10: 愛立信季度業(yè)績變化圖表 11: 愛立信 P/E BAND151050-5-10-1540(%)(%)3020100-10-20-301FQ152FQ153FQ154FQ151FQ162FQ163FQ164FQ161FQ172FQ173FQ174FQ171FQ182FQ183FQ184FQ18-40(USD)20102010-01-082010-07-082011-01-0

51、82011-07-082012-01-082012-07-082013-01-082013-07-082014-01-082014-07-082015-01-082015-07-082016-01-082016-07-082017-01-082017-07-082018-01-082018-07-082019-01-080-10-20-30Revenue GrowthGPMNPM-40Price9x15x20 x25x30 x 資料來源：彭博資訊，資料來源：彭博資訊，諾基亞：4Q18 穩(wěn)健成長4Q18 營收 68.69 億歐元，同比增長 3%，按可比貨幣單位增長 3%。其中網(wǎng)絡子板塊業(yè)務占比

52、90%，同比增長 7%，按可比貨幣單位增長 6%。諾基亞技術和其他業(yè)務均出現(xiàn)下滑。按照區(qū)域分析網(wǎng)絡子板塊 4Q18 表現(xiàn)，北美同比增長 21%領先全球，可比貨幣單位增長17%；南美同比增長 7%，可比貨幣單位增長 10%；大洋洲增長 5%，可比貨幣單位增長5%；其他地區(qū)持平或微降。按照業(yè)務分析網(wǎng)絡子板塊 4Q18 表現(xiàn)，超寬帶網(wǎng)絡、全球服務和 IP 網(wǎng)絡業(yè)務分別增長 7%、7%和 5%。4Q18 公司整體毛利率 40%，同比增長 1 個百分點。圖表 12: 諾基亞季度業(yè)績變化圖表 13: 諾基亞 P/E BAND100806040200-2060(%)(%)504030201001FQ152F

53、Q153FQ154FQ151FQ162FQ163FQ164FQ161FQ172FQ173FQ174FQ171FQ182FQ183FQ184FQ18-10-20(USD)403020102010-01-082010-07-082011-01-082011-07-082012-01-082012-07-082013-01-082013-07-082014-01-082014-07-082015-01-082015-07-082016-01-082016-07-082017-01-082017-07-082018-01-082018-07-080-10-20-30-40Revenue GrowthG

54、PMNPM Price5x15x25x35x45x資料來源：彭博資訊，資料來源：彭博資訊，愛立信、諾基亞 2018 年比較(十億美元）愛立信諾基亞 圖表 14: 諾基亞、愛立信 2018 年利潤表比較營收23.5525.83毛利7.629.67毛利率32.35%37.43%研發(fā)費用4.355.29銷售費用3.073.96其他費用0.070.48財務費用0.300.36投資收益0.000.01營業(yè)利潤-0.17-0.41營業(yè)利潤率-0.71%-1.60%所得稅0.540.22主營凈利潤-0.70-0.63稅后營業(yè)外收入-0.890.24凈利潤-1.60-0.38資料來源：愛立信，諾基亞，注：按照

55、 2018 年 12 月 31 日匯率轉化為美元比較愛立信全年營收自 2013 年起第一次增長，YoY 增長 3%。諾基亞重組后業(yè)務連續(xù) 2 年下滑，YoY 下滑 3%。兩公司毛利率均有提升趨勢，其中愛立信 4Q18 如果不考慮 BSS 業(yè)務充足則毛利率約為 36%，基本維持穩(wěn)定。圖表 15: 愛立信單季度毛利率情況圖表 16: 諾基亞單季度毛利率情況40%35%30%25%20%15%10%5%0%41%40%39%38%37%36%35%34%33%32%39.5%39.8%39.7%39.0%36.7%35.0%37.0%40.2%34.2% 34.8% 36.5%29.1%26.9%2

56、5.7%21.6%15.7%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q181Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18 資料來源：愛立信，資料來源：諾基亞，兩公司均在進行成本、費用削減。愛立信完成了 2017 年啟動的 100 億瑞典克朗成本削減計劃，提升毛利率同時降低了三費。年內開支改善 26 億瑞典克朗。諾基亞完成了2016-2018 的成本節(jié)約計劃，三年共節(jié)約約 12 億歐元；諾基亞開啟 2019-2020 年成本節(jié)約計劃，目標兩年節(jié)約 7 億歐元。愛立信業(yè)務更側重于無線網(wǎng)絡，諾基亞在 IP 路由和光網(wǎng)絡設備中由于阿爾卡特的補充， 業(yè)務

57、更加全面。但諾基亞的全球服務性業(yè)務體量更大。圖表 17: 諾基亞愛立信 2018 年業(yè)務板塊比較（ Usd bn）愛立信 諾基亞 網(wǎng)絡業(yè)務21.7423.03寬帶網(wǎng)絡14.769.95移動網(wǎng)絡n.a.7.68固定網(wǎng)絡n.a.2.27IP網(wǎng)絡和應用n.a.6.55IP路由n.a.2.91光網(wǎng)絡設備n.a.1.84軟件4.101.79全球服務/托管服務2.886.54IP授權等0.881.72新業(yè)務及其他0.941.15資料來源：愛立信，諾基亞，注：按照 2018 年 12 月 31 日匯率轉化為美元比較比較兩公司地區(qū)營收，北美地區(qū)均出現(xiàn)了營收增長，愛立信、諾基亞分別增長 18%和 3%。業(yè)務增長

58、源于 4G 的深入建設帶來的小基站應用，而諾基亞的光網(wǎng)絡和軟件業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。圖表 18: 諾基亞愛立信 2018 年業(yè)務地區(qū)比較（ Usd bn）愛立信 20172018諾基亞 20172018歐洲及拉丁美洲 歐洲拉丁美洲中東及非洲亞洲&大洋洲 大中華區(qū)/東北亞亞太區(qū)/東南亞、大洋洲及印度北美 其他國際(地區(qū))6.276.73n.a.n.a.n.a.n.a.2.802.646.045.802.632.493.413.315.546.541.831.849.289.017.827.431.471.582.192.147.737.152.882.484.844.677.307.530.000.00

59、資料來源：愛立信，諾基亞，注：按照 2018 年 12 月 31 日匯率轉化為美元比較天線集采暗示我國 4G 深入建設1 月 31 日，中國移動發(fā)布 19-20 年基站天線集采項目，將采購標包 1：城區(qū)基站天線 28.97萬面（中標人數(shù) 3-5 人），標包 2：高鐵天線 12.54 萬面（中標人數(shù) 2-4 人），高樓及狹長環(huán)境天線 69.94 萬面（中標人數(shù) 3-5 人）。采購規(guī)模合計達到 111.5 萬面，約適配 37 萬座基站，較 18-19 年批次的 40.2 萬面總量增加了 1.8 倍。從采購產(chǎn)品的類型來看，此次采購更傾向于是對 LTE 網(wǎng)絡建設的欠缺區(qū)域，如高鐵沿線、高樓樓道電梯間等

60、進行補充覆蓋。1H19 我國 5G 建設尚不成規(guī)模，但隨著流量需求的提升，4G 的深度建設將成為無線側的公司增長的驅動力。中興通訊、京信通信等廠商、通宇通訊等廠商有望受益于 4G 后周期的深入建設。圖表 19: 近年中國移動基站天線采購情況批次 標包 采購產(chǎn)品 采購數(shù)量 中標結果 2019-2020年標包1城區(qū)基站天線28.97萬面中標人數(shù)3-5個標包2高鐵天線12.54萬面中標人數(shù)2-4個標包3高樓及狹長環(huán)境天線69.94萬面中標人數(shù)3-5個2018-2019年標包1常規(guī)智能天線28.1萬面通宇通訊（28%），盛路通信（22%），亨鑫科技（ 19%），虹信通信（17%），京信通信（14%）標