金融前沿問(wèn)題研究

1、美國(guó)貿(mào)易逆差的原因分析中國(guó)方面：中國(guó)的部分領(lǐng)域開(kāi)放度不夠，部分產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅較高，政 府給與部分國(guó)企補(bǔ)貼，以保護(hù)發(fā)展中的幼稚產(chǎn)業(yè)，美國(guó)方面的原因：中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 中美巨大的勞動(dòng)力成本差異，決定了中國(guó)在中低端 制造的比較優(yōu)勢(shì)，但美國(guó)卻封鎖了對(duì)中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)品的出口；美國(guó)制 造業(yè)占比僅 11.7% ，服務(wù)業(yè)占比高達(dá) 80%左右，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定 生產(chǎn)難以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，需大量進(jìn)口。全球價(jià)值鏈分工，為了獲取巨大的比較利益，和保護(hù)環(huán)境資源，美 國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)將降低中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了他國(guó)， 自己主要生產(chǎn)高附加 值的高利潤(rùn)的產(chǎn)品。導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期需要進(jìn)口大量資源和低端產(chǎn)品。美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，即國(guó)家戰(zhàn)略。美元的

2、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中心的 地位，一方面使得美國(guó)可以爭(zhēng)取別國(guó)的財(cái)富，獲得巨額的收益；一方 面美國(guó)必須保有強(qiáng)大的貿(mào)易逆差才能使得國(guó)際市場(chǎng)能夠有充足的美 元作為國(guó)際結(jié)算手段，并且維持美元的霸主地位。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致。 長(zhǎng)期實(shí)行低利率和財(cái)政赤字政策： 減少儲(chǔ)蓄， 降低成本，刺激投資增加需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美元囂張的特權(quán) 美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位賦予了美國(guó)一種特權(quán)，即 可以無(wú)節(jié)制地依靠印美元、 發(fā)美債的方式獲取其他國(guó)家的商品和資源， 這必然導(dǎo)致貿(mào)易項(xiàng)下巨額逆差和資本金融項(xiàng)下巨額順差。 美元的超級(jí) 特權(quán)相當(dāng)于向世界各國(guó)征收鑄幣稅，以維持其霸權(quán)體系。美國(guó)的低儲(chǔ)蓄過(guò)度消費(fèi)的模式。 必然導(dǎo)致外部巨額貿(mào)易逆差，背后原因

3、則是高福利體制、低利率環(huán)境、美元金融霸權(quán)地位。限制對(duì)華的高科技出口，長(zhǎng)期實(shí)行出口管制： 領(lǐng)域逆差占對(duì)華逆差 比重接近 40% ，但美對(duì)其他國(guó)家高科技出口為順差。 一旦開(kāi)放， 必將 大幅減少美國(guó)的貿(mào)易逆差。美國(guó)大量的跨國(guó)企業(yè)在華投資。這些公司的內(nèi)部交易占到了美國(guó)進(jìn) 出口額的 1/3 以上。因此美國(guó)的跨國(guó)公司也導(dǎo)致了美國(guó)的國(guó)際貿(mào)易逆 差中國(guó)如何應(yīng)對(duì)聯(lián)合歐盟、東盟、日韓、南美、非洲等國(guó)家， 尋求 WTO 等國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制， 避免貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)擴(kuò)大。中美貿(mào)易戰(zhàn)是最好的清清醒劑，必須清醒的認(rèn)識(shí)到中國(guó)在科技創(chuàng)新、高 端制造、金融服務(wù)、大學(xué)教育、關(guān)鍵核心技術(shù)、軍事實(shí)力，等領(lǐng)域與美 國(guó)的巨大差距。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮大多是

4、基于科技應(yīng)用，但是基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā) 存在明顯短板，我們必須繼續(xù)保持謙虛學(xué)習(xí)，必須繼續(xù)保持韜光養(yǎng)晦。最好的應(yīng)對(duì)方式就是以更大的決心和勇氣推動(dòng)新一輪的改革開(kāi)放， (類(lèi)似 于 1960-1980 年的日本、 1960-1990 年的德國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí))推動(dòng)供給 側(cè)結(jié)構(gòu)改革、開(kāi)放國(guó)內(nèi)行業(yè)管制， 降低制造業(yè)和部門(mén)服務(wù)業(yè)的關(guān)稅壁壘、 加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法和執(zhí)行、下定決心實(shí)施國(guó)企改革，改革住房制 度、建立房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制、 大規(guī)模降低企業(yè)和個(gè)人稅負(fù)、 改善營(yíng)商環(huán)境、 發(fā)展基礎(chǔ)科技的大國(guó)重器、結(jié)構(gòu)性去杠桿，防化風(fēng)險(xiǎn)等。 利率美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)應(yīng)該怎么辦？中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：利率是塊試金石，可以試出一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康狀況

5、到底如何。美國(guó)剛剛公布的 5 月零售數(shù)據(jù)，零售環(huán)比增加 0.8%遠(yuǎn)超 4%的預(yù)期， 6 月 9 日當(dāng)周首次申 請(qǐng)失業(yè)人數(shù) 21.8 萬(wàn)，低于預(yù)期，第一季度 gdp 增長(zhǎng) 2.28%是2016 年來(lái)的最 高增長(zhǎng)速度，這是非常理想的“低通脹穩(wěn)增長(zhǎng)”的狀態(tài)。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)， 5 月 份的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有以下幾個(gè)方面：一是社會(huì)融資規(guī)模相較上個(gè)月少了一半，相 較于年少了 30% ，社會(huì)零售商品相比去年增長(zhǎng) 8.5% ，創(chuàng)下過(guò)去 15 年新低， 歸于節(jié)假日刺激和降低關(guān)稅是缺乏說(shuō)服力的。依靠房地產(chǎn)挑大梁的固定投資 5 月創(chuàng)下多年的新低，規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)也較 4 月回落 0.2 百分點(diǎn)。加息無(wú) 疑是在繼續(xù)增加經(jīng)濟(jì)上

6、行的壓力。對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)說(shuō)是不適合加息的。中美利差的“舒適區(qū)間”是動(dòng)態(tài)的 中美利差的“舒適區(qū)間”可能隨著中美經(jīng)濟(jì)基本面的對(duì)比和政策意圖的變化發(fā)生改變，因此，我們需要以動(dòng)態(tài)的眼光認(rèn)識(shí)中美利差的“舒適區(qū)間” 。目前市場(chǎng) 利率與政策利率的差距僅能容納 2 次 5bp 的加息，而宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不支持市 場(chǎng)利率中樞上行， 因此在未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中， 我國(guó)貨幣當(dāng)局可能不會(huì)每一 次都亦步亦趨。深化供給側(cè)改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是應(yīng)對(duì)沖擊的重要基礎(chǔ)。 當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的問(wèn)題主要體現(xiàn)為： 產(chǎn)能過(guò)剩、需求特別是外需不足，亟待通過(guò)深化供給側(cè)改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推 動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。實(shí)施靈活的貨幣政策和積

7、極的財(cái)政政策。由于中國(guó)中央財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)良好， 仍有足夠的財(cái)政支出空間用以對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái) 的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 不跟隨加息的預(yù)期下， 為應(yīng)對(duì)資本外流壓力， 中國(guó)央行需要釋放流 動(dòng)性，但又要著眼于防范泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)需要采取更為靈活的貨幣政策， 注重創(chuàng)新， 靈活地使用利率之外的流動(dòng)性供給工具； 同時(shí)，在防范風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候要 實(shí)施積極的財(cái)政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)使國(guó)際資本回流美國(guó)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，也在一定程 度上為人民幣的國(guó)際化創(chuàng)造了空間和機(jī)會(huì)。 雖然短期內(nèi)人民幣國(guó)際化會(huì)受到強(qiáng)勢(shì) 美元的抑制， 但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；瘜⒃谥衅诖偈姑涝鲃?dòng)性趨緊。 美元也非只漲 不跌，人民幣

8、與美元的相對(duì)匯率最終還是取決于兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。 人民幣國(guó) 際化這也將有助于補(bǔ)充國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性， 增加各國(guó)對(duì)外負(fù)債和對(duì)外支付的幣種選 擇，分散貨幣風(fēng)險(xiǎn)。四、分析 2018 年房地產(chǎn)市場(chǎng)1、在供給方面，土地供給規(guī)模不斷加大，開(kāi)發(fā)投資保持較快增長(zhǎng)， 2017 年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng) 7.0% ，2018 年 12 月同比增長(zhǎng) 9.9%；2、庫(kù)存方面，普通二線(xiàn)、三四線(xiàn)城市庫(kù)存去化成效顯著， 2018 年2 月末商品 房待售面積降至 2014 年末以來(lái)新低；房?jī)r(jià)方面，主要城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲勢(shì) 頭得到有效抑制，一線(xiàn)城市和部分熱點(diǎn)二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)同環(huán)比雙雙下跌。3、銷(xiāo)售情況： 2018 年一季度，全國(guó)商品房

9、銷(xiāo)售面積 30088 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)3.6% 。商品房銷(xiāo)售額 25597 億元，增長(zhǎng) 10.4% 。市場(chǎng)成交熱情仍在。4、土地購(gòu)置面積： 2018 年前4月龍頭公司拿地積極性，比 2017 年有所下降。深入低線(xiàn)城市的行為日益普遍，行業(yè)整體仍處于規(guī)模擴(kuò)張期，但企業(yè)的謹(jǐn)慎程度也有所上升。5、對(duì)于需求彈性較高的區(qū)域，市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)的變化反應(yīng)會(huì)很大，人才政策則在 另一層面促進(jìn)市場(chǎng)向好預(yù)期的達(dá)成；對(duì)于需求彈性偏弱的區(qū)域，供給側(cè)的變 化對(duì)于實(shí)體的影響相對(duì)偏弱，人才政策則是結(jié)合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因子在一個(gè)相對(duì) 長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)支撐市場(chǎng)復(fù)蘇。五、政策搶人的原因不可否認(rèn)的是，隨著“搶人大戰(zhàn)”所帶來(lái)的人口數(shù)量增多和利好政策影響

10、，房地產(chǎn) 市場(chǎng)確實(shí)呈現(xiàn)出升溫跡象。 吸引人才在一定程度上可以有效推動(dòng)城市戶(hù)籍人口大 幅增長(zhǎng)，有效調(diào)節(jié)城市的人口結(jié)構(gòu)， 讓優(yōu)質(zhì)的人才來(lái)緩沖人口紅利逐漸消退的沖 擊，提升各地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在內(nèi)生動(dòng)力， 雖然也會(huì)在短期內(nèi)增加各地的剛性購(gòu)房 需求，但長(zhǎng)期來(lái)看， 二線(xiàn)城市如何留住人才， 充分發(fā)揮人才紅利繼而拉動(dòng)資本回 報(bào)率，是值得更進(jìn)一步關(guān)注的話(huà)題六、分析之后房地產(chǎn)的走勢(shì)，以及原因 。預(yù)測(cè)房地產(chǎn)走勢(shì)除去遇到金融危機(jī)等大事件的可能， 房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)因?yàn)橐恍?臨時(shí)的政策或經(jīng)濟(jì)環(huán)境小范圍波動(dòng)總體會(huì)比較平穩(wěn)。 我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格彈 性小的原因有以下幾點(diǎn)：1.中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的性質(zhì)決定它大而不倒。 中國(guó)的房地產(chǎn)，和世

11、界一樣，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)每年產(chǎn)生的GDP 至少占這個(gè)城市的 5.3% ， 同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)涉及到幾十個(gè)工業(yè)產(chǎn)品、 工業(yè)材料的關(guān)聯(lián)，房地產(chǎn)興旺與否跟一個(gè)很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系在一起，是一個(gè) 龍頭產(chǎn)業(yè)。2.土地價(jià)格：房地產(chǎn)之所以漲價(jià)，一個(gè)很重要的因素是和地價(jià)有關(guān)。地價(jià)漲了，房?jī)r(jià)跟著漲。 1）土地買(mǎi)賣(mài)的方式 2 ）土地本身就供不應(yīng)求，對(duì)一線(xiàn)城市供應(yīng)不足，越供應(yīng)不足，拍賣(mài)地價(jià)越高，最后倒過(guò)來(lái)，地價(jià)越來(lái)越高，房?jī)r(jià)越來(lái)越高。 3）舊城改造不要指標(biāo)，本來(lái)就是城市建設(shè)用地。這個(gè)意義上， 城市的土地如果都是靠拆遷而來(lái)，造新房子滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，房?jī)r(jià)容易高。綁架金融 2016 年，中國(guó) 100 多萬(wàn)億的貸款，有百分之

12、二十七八， 是房地 產(chǎn)相關(guān)的，開(kāi)發(fā)貸加按揭貸，也就是說(shuō)，房地產(chǎn)用了全部金融資金量的百分 之二十七八。從這個(gè)角度講，房地產(chǎn)綁架了太多的金融資源，也可以說(shuō)，脫 實(shí)就虛，這么多金融資源沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都在房地產(chǎn)。稅收 這些年，中央加地方的財(cái)政收入，房地產(chǎn)差不多占了 35% 。在地方 的稅里面，有 40% 是房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的稅收。如果地方政府離了房地產(chǎn)，是會(huì)斷 糧的，所以這也是太依賴(lài)房地產(chǎn)。銷(xiāo)售租賃比例 在美國(guó)和歐洲，所有的商業(yè)性房屋， 50%左右銷(xiāo)售， 50%租 賃。新加坡接近 80%都是公租房。 我們國(guó)家 90%以上的商品房都是買(mǎi)賣(mài)， 這 個(gè)市場(chǎng)是畸形的。在一定程度上推動(dòng)房?jī)r(jià)升高。給房?jī)r(jià)降溫的措施：

13、、住房保障成就顯著 。大批保障性住房的建設(shè)使用，對(duì)穩(wěn)定房?jī)r(jià)、改善人民的居住 環(huán)境發(fā)揮了積極的作用。 五年來(lái)， 近八千萬(wàn)困難群眾改善了住房條件。 棚戶(hù)區(qū)改造的大力推 進(jìn)，使得 6000 多萬(wàn)棚戶(hù)區(qū)居民出棚進(jìn)樓。同時(shí)，公租房保障能力的顯著提升，使得 1900 多萬(wàn)住房困難的群眾住進(jìn)了公租房， 城鎮(zhèn)中低收入家庭的住房條件明顯改善， 城鎮(zhèn)低保、 低 收入家庭基本上實(shí)現(xiàn)了應(yīng)保盡保。、房地產(chǎn)調(diào)控成效顯現(xiàn)目前， 我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總體保持穩(wěn)定， 一線(xiàn)城市和部分熱點(diǎn)二線(xiàn)城市新建商品住宅價(jià)格 同比漲幅回落， 全國(guó)商品房待售面積已經(jīng)同比連續(xù)下降， 特別是三四線(xiàn)城市去庫(kù)存進(jìn)展較大， 房?jī)r(jià)也趨于穩(wěn)定。、住房制度改革住房供應(yīng)體系不斷完善 開(kāi)展利用集體建設(shè)用地建設(shè)租