企業(yè)管理MBA《財(cái)務(wù)管理學(xué)》

1、2005年度中國十強(qiáng)MBA院校排名第一位西安交通大學(xué)王建瓊教授MBA財(cái)務(wù)管理學(xué)第一章 基礎(chǔ)礎(chǔ)知識(shí)111.1 首要要原則21.1.1公司司的目標(biāo)標(biāo)功能21.1.2投資資原則31.1.3融資資原則41.1.4股利利原則41.2公公司財(cái)務(wù)務(wù)決策、公司價(jià)價(jià)值和股股票價(jià)值值441.3現(xiàn)現(xiàn)實(shí)考慮慮的焦點(diǎn)點(diǎn)551.4資資源向?qū)?dǎo)661.5公公司理財(cái)財(cái)?shù)幕颈菊擖c(diǎn)771.6 結(jié)論 7第二章 財(cái)務(wù)務(wù)管理目目標(biāo).82.1 經(jīng)典的的目標(biāo)功功能92.1.1 為為什么公公司理財(cái)財(cái)把焦點(diǎn)點(diǎn)集中在在股票價(jià)價(jià)格最大大上992.1.2 組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)和經(jīng)典典理論 1102.1.3 財(cái)財(cái)富最大大化的潛潛在附帶帶成本 1102.1.

2、4 一一個(gè)假想想的世界界 1112.2 究竟是是什么出出了問題題 122.2.1 股股東和經(jīng)經(jīng)營者 1122.2.2 股股東和債債權(quán)人 1172.2.3 公公司和金金融市場(chǎng)場(chǎng) 1182.2.4 公公司和社社會(huì) 2212.2.5 現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的世世界用圖形形描述 222.3 股東財(cái)財(cái)富最大大化的障障礙 102.3.1 股股東和經(jīng)經(jīng)營者 2232.3.2 股股東和債債權(quán)人 2262.3.3 公公司和金金融市場(chǎng)場(chǎng) 2272.3.4 公公司和社社會(huì) 2282.4 選擇另另外一個(gè)個(gè)目標(biāo)功功能 292.5 附筆：公司理理財(cái)理論論的局限限 302.6 結(jié)論 30第三章 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)基礎(chǔ)知知識(shí) 3353.1 一個(gè)好好的風(fēng)

3、險(xiǎn)險(xiǎn)收益模模型的組組成要素素 363.2 風(fēng)險(xiǎn)收收益的一一般模型型 363.2.1 衡衡量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)363.2.2 有有回報(bào)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和無無回報(bào)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)413.2.3 衡衡量市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)443.3 風(fēng)險(xiǎn)收收益模型型的比較較分析5113.4 違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)模型型5113.4.1 違違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的一般般模型533.4.2 債債券評(píng)級(jí)級(jí)和利率率543.5 結(jié)論 558第四章 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)測(cè)量與與最低可可接受收收益率的的實(shí)際運(yùn)運(yùn)用644.1 股權(quán)成成本6554.1.1 無無風(fēng)險(xiǎn)利利率654.1.2 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬酬674.1.3 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)數(shù)754.1.4 估估計(jì)股權(quán)權(quán)成本994.2 從股權(quán)權(quán)成本到到資本成成本10014.2.1

4、 計(jì)計(jì)算負(fù)債債成本10114.2.2 計(jì)計(jì)算優(yōu)先先股成本本10334.2.3 計(jì)計(jì)算其他他混合工工具成本本10444.2.4 計(jì)計(jì)算負(fù)債債和股票票成分的的權(quán)重10444.2.5 估估計(jì)資本本成本10664.2.6 資資本成本本的重要要性10664.3 結(jié)論 1007第五章 衡量量投資收收益率11215.1 什么是是投資項(xiàng)項(xiàng)目12225.2 衡量收收益率：選擇12235.2.1會(huì)計(jì)計(jì)盈余與與現(xiàn)金流流量11235.2.2 總總現(xiàn)金流流量與現(xiàn)現(xiàn)金流量量增量12995.2.4 投投資決策策規(guī)則14445.2.5 NN P V決策策規(guī)則的的特點(diǎn) 16225.2.6 內(nèi)內(nèi)部收益益率16555.2.7 比比

5、較凈現(xiàn)現(xiàn)值法和和內(nèi)部收收益率16995.3 好的投投資項(xiàng)目目從哪里里來17725.3.1 管管理質(zhì)量量和項(xiàng)目目質(zhì)量17335.3.2 收收購的作作用17445.3.3 公公司戰(zhàn)略略和項(xiàng)目目質(zhì)量17555.4 結(jié)論1755一個(gè)企業(yè)業(yè)所做的的每一個(gè)個(gè)決定都都有其財(cái)財(cái)務(wù)上的的含義，而任何何一個(gè)對(duì)對(duì)企業(yè)的的財(cái)務(wù)狀狀況產(chǎn)生生影響的的決定就就是這個(gè)個(gè)企業(yè)的的財(cái)務(wù)決決策。從從廣義上上來說，一個(gè)企企業(yè)所做做的任何何事都屬屬于公司司理財(cái)?shù)牡姆懂犑率聦?shí)上，我們將將它稱為為公司理理財(cái)是不不太妥當(dāng)當(dāng)?shù)模蛞驗(yàn)檫@會(huì)會(huì)使人們們誤認(rèn)為為公司理理財(cái)討論論的焦點(diǎn)點(diǎn)只集中中于大公公司是如如何作出出決策的的，而把把小的私私人企業(yè)業(yè)

6、排除在在外。這這本書的的一個(gè)更更恰當(dāng)?shù)牡臉?biāo)題或或許應(yīng)該該是企企業(yè)理財(cái)財(cái)，因因?yàn)闊o論論是大的的公開上上市公司司，還是是小的私私人企業(yè)業(yè)，基本本原則都都是一樣樣。所有有的企業(yè)業(yè)都必須須明智地地用他們們的資源源進(jìn)行投投資，尋尋覓一個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)方方面的最最佳結(jié)合合點(diǎn)；如如果沒有有足夠好好的投資資項(xiàng)目，就應(yīng)當(dāng)當(dāng)將現(xiàn)金金返還給給所有者者。1.1 首要原原則每個(gè)學(xué)科科都有自自己的首首要原則則，以管管理和指指導(dǎo)有關(guān)關(guān)這個(gè)學(xué)學(xué)科的各各個(gè)方面面。公司司理財(cái)?shù)牡乃蟹椒矫娑冀ń⒃谌齻€(gè)主要要原則上上，我們們把它們們叫做投投資原則則、融資資原則和和股利原原則。? 投資資原則 投資的資資產(chǎn)和項(xiàng)項(xiàng)目所產(chǎn)產(chǎn)生的投投資回報(bào)報(bào)率

7、必須須高于最最低可接接受收益益率(HHurddle Ratte)。風(fēng)險(xiǎn)越越大的項(xiàng)項(xiàng)目最低低可接受受收益率率越高，并且這這個(gè)最低低可接受受收益率率應(yīng)該反反映所使使用的公公司融資資結(jié)構(gòu)所有者者的資金金(所有者者權(quán)益)或是借借入的資資金(負(fù)債)。項(xiàng)目目的收益益應(yīng)該根根據(jù)項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量及及這些現(xiàn)現(xiàn)金流量量的時(shí)間間來衡量量；同時(shí)時(shí)，還應(yīng)應(yīng)當(dāng)考慮慮到這些些項(xiàng)目的的正負(fù)兩兩方面的的影響。? 融資資原則選擇一個(gè)個(gè)融資結(jié)結(jié)構(gòu)，使使之在實(shí)實(shí)現(xiàn)投資資價(jià)值最最大化的的同時(shí)能能與資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)相相匹配。? 股利利原則若不存在在足夠的的至少獲獲得最低低可接受受收益率率的投資資機(jī)會(huì)，就將現(xiàn)現(xiàn)金還給給企業(yè)所所有者。如

8、果是是一家公公開上市市公司，返還的的形式股利和和股票回回購將取決決于股東東的特點(diǎn)點(diǎn)。在進(jìn)行投投資決策策和融資資決策時(shí)時(shí)，公司司理財(cái)始始終專注注于一個(gè)個(gè)最終目目標(biāo)，即即實(shí)現(xiàn)企企業(yè)價(jià)值值最大化化。任何何能夠增增加企業(yè)業(yè)價(jià)值的的決策就就是好決決策，反反之，減減少企業(yè)業(yè)價(jià)值的的決策就就是差決決策。這些首要要的原則則提供了了一個(gè)基基礎(chǔ)，使使我們得得以從中中提煉出出無數(shù)有有關(guān)現(xiàn)代代公司理理財(cái)?shù)哪ＤＰ秃屠砝碚?，但但同時(shí)它它們也是是一些常常識(shí)性的的原則。如果我我們自以以為是地地認(rèn)為在在幾十年年前，在在公司理理財(cái)理論論作為一一個(gè)綜合合的整體體學(xué)科形形成之前前，企業(yè)業(yè)的所有有者們?cè)谠诠芾砉痉矫婷鏇]有任任何原則

9、則，隨意意地實(shí)施施管理，這簡(jiǎn)直直是令人人難以置置信的自自負(fù)。多多年以來來，優(yōu)秀秀的商人人們就知知道，投投資的時(shí)時(shí)候獲得得的收益益率必須須高于他他們借入入資金時(shí)時(shí)所承擔(dān)擔(dān)的成本本。然而而實(shí)際上上，近年年來一個(gè)個(gè)具有諷諷刺意味味的事實(shí)實(shí)是，許許多大的的想來也也十分復(fù)復(fù)雜的公公司(它們是是最接近近于最新新的公司司理財(cái)技技術(shù)理論論的)的經(jīng)理理們卻對(duì)對(duì)這些最最基本的的原則視視而不見見。1.1.1公司司的目標(biāo)標(biāo)功能沒有一門門學(xué)科能能夠在沒沒有一個(gè)個(gè)統(tǒng)一的的目標(biāo)功功能的情情況下還還能經(jīng)歷歷很長的的時(shí)間綜綜合地發(fā)發(fā)展起來來。公司司理財(cái)理理論的成成長可以以追溯到到這個(gè)理理論選擇擇了一個(gè)個(gè)單一的的目標(biāo)功功能，并并

10、圍繞著著這個(gè)功功能開始始發(fā)展其其模型的的時(shí)候。在傳統(tǒng)統(tǒng)的公司司理財(cái)理理論中這這個(gè)目標(biāo)標(biāo)是使公公司價(jià)值值最大化化。因此此，任何何決策(包括投投資、融融資或是是股利方方面的決決策)，只要要能夠提提高公司司的價(jià)值值，就被被認(rèn)為是是一個(gè)“好”的決策策，而會(huì)會(huì)降低公公司價(jià)值值的決策策則被認(rèn)認(rèn)為是“差”決策。盡管這這個(gè)目標(biāo)標(biāo)功能的的選擇為為公司理理財(cái)提供供了一個(gè)個(gè)統(tǒng)一的的主題和和內(nèi)在一一致性，但它還還是有一一定成本本的。如如果這個(gè)個(gè)目標(biāo)功功能被接接受，那那么公司司理財(cái)理理論所提提出的大大部分東東西都是是有意義義的；然然而如果果這個(gè)目目標(biāo)功能能是有缺缺陷的，那么就就會(huì)讓人人懷疑建建立在這這個(gè)目標(biāo)標(biāo)功能基基礎(chǔ)

11、上的的理論也也存在缺缺陷。在在公司理理財(cái)理論論家和其其他人士士(包括學(xué)學(xué)者和業(yè)業(yè)界人士士)之間的的許多爭(zhēng)爭(zhēng)論最終終都可以以歸結(jié)到到對(duì)正確確的公司司理財(cái)目目標(biāo)理論論觀點(diǎn)的的根本性性差異上上。例如如，有一一些人認(rèn)認(rèn)為一個(gè)個(gè)公司應(yīng)應(yīng)該有多多個(gè)目標(biāo)標(biāo)，分別別用于滿滿足不同同層次(包括股股東、員員工和客客戶等)的利益益需要；而另外外一些人人則認(rèn)為為公司的的運(yùn)作焦焦點(diǎn)應(yīng)集集中在他他們認(rèn)為為更簡(jiǎn)單單、更直直接的目目標(biāo)，比比如市場(chǎng)場(chǎng)份額或或是收益益性上。在目標(biāo)功功能對(duì)于于公司理理財(cái)理論論的發(fā)展展和實(shí)用用的重要要性已經(jīng)經(jīng)設(shè)定以以后，對(duì)對(duì)于我們們來說，更加仔仔細(xì)地去去檢查這這個(gè)目標(biāo)標(biāo)功能，并且對(duì)對(duì)它長期期以來獲獲

12、得的一一些非常常現(xiàn)實(shí)的的關(guān)注和和批評(píng)加加以回答答是很重重要的：它假設(shè)設(shè)股東為為了自己己的利益益所做的的事符合合公司的的最佳利利益；它它要求有有效市場(chǎng)場(chǎng)的存在在；并且且假設(shè)與與公司價(jià)價(jià)值最大大化相聯(lián)聯(lián)系的社社會(huì)成本本不存在在。在下下一章里里，我們們將會(huì)考考慮這些些和其他他一些問問題，并并對(duì)公司司價(jià)值最最大化這這一目標(biāo)標(biāo)功能與與其他目目標(biāo)功能能進(jìn)行比比較。1.1.2投資資原則所有的公公司只擁擁有極其其有限的的資源，而這些些資源又又必須在在相互競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)進(jìn)行分配配。作為為一個(gè)理理論，公公司理財(cái)財(cái)理論首首要的功功能就是是要為公公司提供供一個(gè)能能夠明智智地作出出這些決決策的框框架結(jié)構(gòu)構(gòu)。同時(shí)時(shí)，我們們將

13、投資資決策定定義為不不僅包括括那些創(chuàng)創(chuàng)造了收收入和利利潤的決決策(比如引引進(jìn)了一一條新的的生產(chǎn)線線)，也包包括那些些節(jié)約了了資金的的決策(比如建建立了一一個(gè)新的的更有效效的分配配系統(tǒng))。進(jìn)一一步說，我們甚甚至認(rèn)為為那些關(guān)關(guān)于存貨貨金額、數(shù)量和和種類的的決策，那些關(guān)關(guān)于是否否要向客客戶提供供信用以以及要提提供多少少的決策策最終也也都屬于于投資決決策。而而從傳統(tǒng)統(tǒng)意義上上來說，它們都都是被歸歸入營運(yùn)運(yùn)資本決決策類中中的。從從另一個(gè)個(gè)角度來來說，廣廣泛的戰(zhàn)戰(zhàn)略決策策，諸如如進(jìn)入哪哪個(gè)新的的市場(chǎng)、收購哪哪個(gè)公司司等，也也可以被被視做投投資決策策。公司理財(cái)財(cái)理論意意欲衡量量一個(gè)計(jì)計(jì)劃投資資決策的的收益率

14、率，并將將其與一一個(gè)最低低可接受受收益率率相比較較以決定定該項(xiàng)目目是否可可接受。對(duì)于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較高高的項(xiàng)目目，這一一最低可可接受收收益率必必須相應(yīng)應(yīng)定得較較高，并并且要反反映公司司所使用用的融資資結(jié)構(gòu)，即公司司所有者者的資金金(所有者者權(quán)益)或是借借入的資資金(負(fù)債)。在第第3章里，我們將將從對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的定定義開始始，逐步步展開一一個(gè)衡量量風(fēng)險(xiǎn)的的過程。第4章，我我們進(jìn)一一步將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)衡量量轉(zhuǎn)化成成一個(gè)可可用于整整個(gè)公司司和單個(gè)個(gè)項(xiàng)目的的最低可可接受收收益率。在已經(jīng)建建立了這這個(gè)最低低可接受受收益率率之后，我們將將把注意意力轉(zhuǎn)向向單個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的收收益率。在第55章，我我們將評(píng)評(píng)估衡量量風(fēng)險(xiǎn)的的三種方方法

15、傳統(tǒng)會(huì)會(huì)計(jì)收益益法、現(xiàn)現(xiàn)金流量量法和時(shí)時(shí)間加權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量法(用這種種方法，我們同同時(shí)考慮慮了現(xiàn)金金流量的的數(shù)量和和它們預(yù)預(yù)期流入入的時(shí)間間)。在第第6章，我我們將研研究一些些潛在附附帶成本本和附帶帶收益。附帶成成本包括括對(duì)現(xiàn)有有投資進(jìn)進(jìn)行再投投資的機(jī)機(jī)會(huì)成本本，這在在其他的的一些測(cè)測(cè)量方法法中有可可能被忽忽略；附附帶收益益則包括括一些在在新的投投資中隱隱藏著的的機(jī)會(huì)，比如可可以進(jìn)入入新市場(chǎng)場(chǎng)、進(jìn)行行擴(kuò)張等等等，尤尤其在這這項(xiàng)新投投資是收收購另外外一家公公司的時(shí)時(shí)候，附附帶收益益可能還還包括得得到新的的合作機(jī)機(jī)會(huì)等.最低可可接受收收益率： 指在在一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目中投投入資源源的可接接受的最最低回報(bào)報(bào)

16、率。1.1.3融資資原則當(dāng)我們將將現(xiàn)有的的融資結(jié)結(jié)構(gòu)及其其對(duì)最低低可接受受收益率率的含義義作為投投資原則則的一個(gè)個(gè)部分進(jìn)進(jìn)行討論論的時(shí)候候，在融融資原則則這一部部分中，我們提提出了一一個(gè)關(guān)于于目前的的融資結(jié)結(jié)構(gòu)是否否適當(dāng)?shù)牡膯栴}。雖然一一個(gè)公司司所能使使用的融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)的種類類可能會(huì)會(huì)受到規(guī)規(guī)章制度度限制或或受到其其他一些些實(shí)際的的束縛，但在這這些限制制之內(nèi)，我們?nèi)匀匀粨碛杏凶銐虻牡撵`活空空間。我我們從第第7章起開開始討論論這個(gè)問問題，考考察私人人企業(yè)和和公開上上市公司司在所有有者的資資金(所有者者權(quán)益)和借入入的資金金(負(fù)債)之間可可作選擇擇的范圍圍。然后后，我們們?cè)诩僭O(shè)設(shè)公司的的目標(biāo)功功能

17、是公公司價(jià)值值最大化化的條件件下，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向討論論目前的的融資結(jié)結(jié)構(gòu)是否否最優(yōu)的的問題。盡管負(fù)負(fù)債的收收益與成成本之間間的權(quán)衡衡首先是是建立在在定性的的基礎(chǔ)上上的，在在第8章中，我們?nèi)匀灾塾谟诳紤]達(dá)達(dá)到最優(yōu)優(yōu)融資結(jié)結(jié)構(gòu)的兩兩種方法法。第一一種方法法，我們們尋找使使得最優(yōu)優(yōu)融資結(jié)結(jié)構(gòu)是使使最低可可接受收收益率最最小的特特定條件件。第二二種方法法，我們們考察了了改變?nèi)谌谫Y結(jié)構(gòu)構(gòu)對(duì)公司司價(jià)值的的影響。在第99章中，我們描描繪的是是，當(dāng)我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)最優(yōu)的的融資結(jié)結(jié)構(gòu)不同同于現(xiàn)有有的融資資結(jié)構(gòu)的的時(shí)候，我們有有哪些最最好的方方法可以以讓我們們從現(xiàn)在在所在的的地方(目前的的融資結(jié)結(jié)構(gòu))到達(dá)我我們想去去的地方

18、方(最優(yōu)的的融資結(jié)結(jié)構(gòu))。在考考慮這些些方法的的時(shí)候，我們必必須始終終記住公公司所擁擁有的投投資機(jī)會(huì)會(huì)和公司司對(duì)緊急急反應(yīng)的的需要，因?yàn)槲椅覀兊墓居锌煽赡苁且灰粋€(gè)被收收購的目目標(biāo)，或或正處在在破產(chǎn)的的威脅之之下。在已經(jīng)大大致描繪繪過公司司的最優(yōu)優(yōu)融資結(jié)結(jié)構(gòu)之后后，我們們將注意意力轉(zhuǎn)向向一個(gè)公公司應(yīng)該該采用什什么樣的的融資類類型(比如，它應(yīng)該該是長期期的還是是短期的的，融資資的償付付應(yīng)該是是固定的的還是可可變的，如果是是可變的的話，它它又應(yīng)該該是什么么的函數(shù)數(shù)，等等等)。在第第9章中，我們將將陳述我我們的基基本觀點(diǎn)點(diǎn)，即一一個(gè)公司司若能使使得融入入資金的的資產(chǎn)運(yùn)運(yùn)用所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量量能與

19、償償還負(fù)債債所需的的現(xiàn)金流流量相匹匹配，就就能使融融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小化化，并將將公司使使用借入入資金的的能力最最大化。之后，我們?cè)鲈黾恿诵栊枰紤]慮的其他他因素，如稅收收、外部部監(jiān)督(股票觀觀察分析析家和信信用評(píng)級(jí)級(jí)公司)等，最最終在公公司融資資設(shè)計(jì)方方面得出出了相當(dāng)當(dāng)有力的的結(jié)論。1.1.4股利利原則毫無疑問問，大多多數(shù)企業(yè)業(yè)都希望望擁有無無盡的可可以產(chǎn)生生超過最最低可接接受收益益率的投投資機(jī)會(huì)會(huì)，但是是所有的的企業(yè)都都會(huì)成長長，然后后走向成成熟。因因此，它它們中的的大多數(shù)數(shù)就會(huì)達(dá)達(dá)到其生生命周期期中的這這樣一個(gè)個(gè)階段，即現(xiàn)有有的投資資機(jī)會(huì)所所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流量要大大于好的的可以產(chǎn)產(chǎn)生盈余余價(jià)值

20、(即超過過最低可可接受收收益率的的收益)的投資資機(jī)會(huì)所所需的資資金。這這時(shí)候，他們就就必須找找到將多多余現(xiàn)金金返還給給所有者者的途徑徑。對(duì)于于私人企企業(yè)來說說，這可可能僅僅僅意味著著所有者者將其資資金的一一部分從從企業(yè)中中抽回。而對(duì)于于一家公公開上市市的公司司來說這這將有可可能包括括支付股股利或是是回購股股票。在在第1 0章和和第111章，我我們將介介紹決定定現(xiàn)金是是應(yīng)該留留在企業(yè)業(yè)內(nèi)部還還是應(yīng)該該從企業(yè)業(yè)中抽出出的基本本權(quán)衡方方法。從從公開上上市公司司股東的的角度考考慮，我我們將會(huì)會(huì)注意到到這基本本上是一一個(gè)股東東是否應(yīng)應(yīng)該信任任公司的的管理者者，將現(xiàn)現(xiàn)金繼續(xù)續(xù)交給他他們運(yùn)用用的問題題。而這

21、這種信任任在很大大程度上上取決于于這些管管理者過過去的投投資業(yè)績(jī)績(jī)?nèi)绾?。同時(shí)，對(duì)于一一家公司司，我們們也介紹紹了一些些將資產(chǎn)產(chǎn)還給所所有者的的可行辦辦法股利、購回股股票、將將子公司司股票分分配給母母公司股股東等并且研研究了如如何在這這些選擇擇中作出出決定的的方法。1.2 公司司財(cái)務(wù)決決策、公公司價(jià)值值和股票票價(jià)值如果公司司理財(cái)?shù)牡哪繕?biāo)功功能是使使得公司司價(jià)值最最大化，那么我我們可以以隨之得得出結(jié)論論：公司司的價(jià)值值一定與與上面列列出的公公司的三三個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)決策相相聯(lián)系即投資資決策、融資決決策和股股利決策策。上述述三個(gè)決決策與公公司價(jià)值值之間的的聯(lián)系可可以這樣樣表述：公司的的價(jià)值是是該公司司預(yù)期現(xiàn)

22、現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值，其中中的貼現(xiàn)現(xiàn)率是一一個(gè)既反反映公司司投資項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)又反映映該項(xiàng)目目融資結(jié)結(jié)構(gòu)的貼貼現(xiàn)率。投資者者對(duì)未來來現(xiàn)金流流量的預(yù)預(yù)測(cè)建立立在目前前已經(jīng)可可以觀察察到的現(xiàn)現(xiàn)金流量量及其未未來的預(yù)預(yù)期增長長率之上上，而它它們相應(yīng)應(yīng)地又取取決于公公司項(xiàng)目目(即公司司的投資資決策)的質(zhì)量量和該項(xiàng)項(xiàng)目再投投資的收收益(再投資資利率)。融資資決策通通過貼現(xiàn)現(xiàn)率來影影響公司司價(jià)值，同時(shí)，也通過過預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量潛在地地影響公公司價(jià)值值。要得到公公司價(jià)值值的確切切計(jì)算公公式，還還必須考考慮投資資、融資資和股利利決策之之間相互互作用的的影響，考慮股股東和債債權(quán)人、還有股股東和公公司管理理層之間間利

23、益的的沖突，加進(jìn)這這些因素素，才可可能對(duì)公公司價(jià)值值有一個(gè)個(gè)全面的的認(rèn)識(shí)。我們將將在第11 2章章介紹衡衡量公司司價(jià)值及及其股票票價(jià)值的的可用的的基本模模型，并并且將它它們與先先前所提提及的管管理層的的投資、融資和和股利決決策相聯(lián)聯(lián)系。在在此過程程中，我我們將對(duì)對(duì)公司價(jià)價(jià)值的決決定因素素和公司司如何提提高其價(jià)價(jià)值進(jìn)行行討論。1.3 現(xiàn)實(shí)實(shí)考慮的的焦點(diǎn)現(xiàn)實(shí)生活活中，每每天都有有關(guān)于公公司決策策的新聞聞和消息息在傳播播和擴(kuò)散散，這表表明我們們不需要要使用假假設(shè)的案案例來說說明公司司理財(cái)理理論的原原則。本本書中，我們將將用四家家公司的的案例來來闡述關(guān)關(guān)于公司司財(cái)務(wù)政政策的觀觀點(diǎn)。1. 迪迪斯尼公公司

24、(DDisnney Corrporratiion) 迪斯斯尼公司司是一家家在娛樂樂和媒介介業(yè)界擁擁有大量量資產(chǎn)的的公開上上市公司司。盡管管世界上上大多數(shù)數(shù)人都知知道米老老鼠，都都聽過或或者是參參觀過迪迪斯尼樂樂園，看看過所有有或是部部分迪斯斯尼經(jīng)典典動(dòng)畫片片，但它它的投資資實(shí)際上上比大多多數(shù)人所所意識(shí)到到的都要要分散得得多。迪迪斯尼的的資產(chǎn)包包括不動(dòng)動(dòng)產(chǎn)(在佛羅羅里達(dá)和和南卡羅羅來納以以分期和和租賃資資產(chǎn)的形形式存在在)、電視視廣播事事業(yè)( A BB C和和E SS P N )、出版版業(yè)、電電影業(yè)( Toouchhstoone Piccturres)和零售售店(全世界界共有66 1 0家迪迪斯

25、尼商商店)。迪斯斯尼案例例有助于于幫助我我們說明明在面臨臨著傳統(tǒng)統(tǒng)的公司司財(cái)務(wù)決決策的時(shí)時(shí)候，大大的從事事多種經(jīng)經(jīng)營的公公司所必必須作出出的選擇擇我們應(yīng)應(yīng)該在哪哪里投資資？我們們要怎么么為這些些投資融融資？我我們要給給股東多多少回報(bào)報(bào)？2. 書書景書店店(Boooksscappe BBookks) 這是位位于紐約約的一家家私人擁擁有的獨(dú)獨(dú)資書店店，是在在諸如BBarnnes andd Nooblee以及Boordeers Boooks之之類的連連鎖書店店大舉入入侵之后后僅存的的幾家獨(dú)獨(dú)立書店店之一。我們將將在闡述述公司財(cái)財(cái)務(wù)決策策過程的的時(shí)候，運(yùn)用書書景書店店來說明明信息有有限的私私人企業(yè)業(yè)可

26、能面面臨的一一些問題題。3. AAraccruzz Ceelluulosse 這這是一家家生產(chǎn)桉桉樹紙漿漿的巴西西公司，自己經(jīng)經(jīng)營磨漿漿機(jī)，擁擁有電化化學(xué)工廠廠和港口口。盡管管這家公公司在全全世界開開拓市場(chǎng)場(chǎng)，推廣廣它生產(chǎn)產(chǎn)的高品品質(zhì)紙品品，但我我們將用用它來闡闡明當(dāng)一一家公司司處在一一個(gè)通貨貨膨脹率率很高而而且不穩(wěn)穩(wěn)定的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)濟(jì)中時(shí)，所需要要處理的的一些問問題。4. 德德意志銀銀行(DDeuttschhe BBankk) 德德意志銀銀行是德德國最主主要的商商業(yè)銀行行，同時(shí)時(shí)由于它它收購了了英國的的一家投投資銀行行摩根格雷菲菲爾銀行行( MM o rgaan GGrennfelll)，因而

27、在在投資銀銀行業(yè)也也擁有重重要地位位。我們們將用德德意志銀銀行來說說明一家家處在高高度規(guī)范范化的經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境里的金金融服務(wù)務(wù)公司在在作出投投資、融融資和股股利決策策的時(shí)候候，將會(huì)會(huì)面臨的的一些問問題。1.4 資源源向?qū)榱吮M可可能地使使這本書書能夠?qū)崒?shí)現(xiàn)交互互式交流流，并且且可以立立即使用用，我們們將使用用以下一一些圖案案標(biāo)志：? 這個(gè)個(gè)標(biāo)志用用在上述述四個(gè)公公司的例例子之前前，意味味著我們們將公司司理財(cái)理理論運(yùn)用用在這些些公司上上。? 這個(gè)個(gè)標(biāo)志表表示可以以使用電電子制表表程序進(jìn)進(jìn)行一些些本書中中需要的的財(cái)務(wù)分分析。(例如，有一些些制表程程序可以以計(jì)算一一個(gè)公司司的最優(yōu)優(yōu)融資結(jié)結(jié)構(gòu)，還還有一

28、些些制表程程序可以以用于進(jìn)進(jìn)行估價(jià)價(jià)等。)? 這個(gè)個(gè)標(biāo)志指指明的是是在我們們的分析析中所需需要并且且使用的的一些更更新的數(shù)數(shù)據(jù)，這這在本書書的網(wǎng)址址上可以以找到。這樣，當(dāng)我們們預(yù)測(cè)公公司的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)數(shù)的時(shí)候候，可以以參見這這個(gè)網(wǎng)址址上所保保存的一一些報(bào)告告各行業(yè)業(yè)平均風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)數(shù)的數(shù)據(jù)據(jù)庫。? 這個(gè)個(gè)標(biāo)志在在我們停停下來向向讀者提提出一些些有關(guān)正正在討論論的主題題的一些些問題時(shí)時(shí)，會(huì)有有規(guī)律地地出現(xiàn)。這些問問題一般般來說都都由現(xiàn)實(shí)實(shí)的案例例組成，有助于于強(qiáng)調(diào)該該章中闡闡述的主主要觀點(diǎn)點(diǎn)。? 這個(gè)個(gè)標(biāo)志表表示“實(shí)際運(yùn)運(yùn)用”，在這這當(dāng)中我我們會(huì)考考慮一些些現(xiàn)實(shí)中中可能出出現(xiàn)的情情況及處處理這些些情

29、況的的方法等等。1.5 公司司理財(cái)?shù)牡幕菊撜擖c(diǎn)以下是一一些在本本書中我我們將會(huì)會(huì)重復(fù)提提到的一一些基本本論點(diǎn)。1. 公公司理財(cái)財(cái)有其內(nèi)內(nèi)在一致致性這一一論點(diǎn)源源于公司司理財(cái)將將公司價(jià)價(jià)值最大大化作為為其惟一一的目標(biāo)標(biāo)功能，也源于于它賴以以建立的的幾個(gè)基基本原則則：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)必須得得到相應(yīng)應(yīng)的回報(bào)報(bào)；測(cè)量量現(xiàn)金流流量比測(cè)測(cè)量會(huì)計(jì)計(jì)收益更更重要；市場(chǎng)不不會(huì)被輕輕易愚弄弄；一個(gè)個(gè)公司的的每個(gè)決決策都會(huì)會(huì)對(duì)其自自身價(jià)值值產(chǎn)生影影響。2. 公公司理財(cái)財(cái)必須被被視做一一個(gè)統(tǒng)一一的整體體公司理理財(cái)不是是一些決決策的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單集合合。一般般來說，投資決決策都會(huì)會(huì)影響融融資決策策，反之之亦然；融資決決策會(huì)影影響股利利

30、決策，反之亦亦如是。盡管可可能存在在使得這這些決策策互相獨(dú)獨(dú)立的環(huán)環(huán)境，但但這種情情況很少少。如果果某公司司打算將將問題割割裂開來來一個(gè)個(gè)個(gè)解決是是不可能能真正解解決這些些問題的的例如，一個(gè)打打算解決決股利分分配問題題的公司司，如果果僅僅考考慮對(duì)股股利如何何分配，那么它它在處理理這個(gè)問問題的過過程中就就可能會(huì)會(huì)影響其其融資決決策和投投資決策策。3. 公公司理財(cái)財(cái)涉及到到每個(gè)人人幾乎任任何一家家企業(yè)所所做的每每一個(gè)決決策都與與企業(yè)理理財(cái)有關(guān)關(guān)。盡管管不是每每個(gè)人都都能應(yīng)用用公司理理財(cái)?shù)乃薪M成成部分，但每個(gè)個(gè)人至少少都能應(yīng)應(yīng)用其中中某些部部分。4. 公公司理財(cái)財(cái)很有趣趣這看起起來似乎乎是所有有

31、觀點(diǎn)中中最荒唐唐的一個(gè)個(gè)。畢竟竟大多數(shù)數(shù)人都將將公司理理財(cái)與數(shù)數(shù)字、會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表表和令人人頭疼的的分析聯(lián)聯(lián)系在一一起。盡盡管公司司理財(cái)在在其研究究重點(diǎn)上上與定量量有關(guān)，但其中中有一個(gè)個(gè)重要的的部分是是在進(jìn)行行創(chuàng)造性性思維，為公司司可能面面臨的財(cái)財(cái)務(wù)問題題尋找一一個(gè)解決決辦法。與此同同時(shí)金融融市場(chǎng)本本身也一一直為創(chuàng)創(chuàng)新和變變化提供供良好的的基礎(chǔ)，這兩者者之間的的配合并并不是偶偶然的。5. 學(xué)學(xué)習(xí)公司司理財(cái)?shù)牡淖罴艳k辦法是運(yùn)運(yùn)用其模模型和理理論盡管管經(jīng)過近近幾十年年的發(fā)展展，公司司理財(cái)理理論本身身已經(jīng)給給人留下下深刻印印象，但但任何理理論只有有在實(shí)踐踐中才能能得到最最終測(cè)試試。正如如我們?cè)谠跁兴?/p>

32、說的那那樣，即即使不是是全部，這個(gè)理理論的大大部分都都可以應(yīng)應(yīng)用在真真實(shí)的公公司里，而不僅僅僅是抽抽象的例例子。1.6 結(jié)論本章提出出了公司司理財(cái)?shù)牡氖滓瓌t。投投資原則則指出公公司只能能投資于于那些能能產(chǎn)生高高于最低低可接受受收益率率的項(xiàng)目目；融資資原則提提出一個(gè)個(gè)公司的的最佳融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)應(yīng)能使使投資價(jià)價(jià)值最大大化；股股利原則則要求投投資項(xiàng)目目產(chǎn)生的的現(xiàn)金回回報(bào)超過過“好的投投資項(xiàng)目目”所需的的現(xiàn)金應(yīng)應(yīng)該返還還給所有有者。這這三個(gè)原原則是后后文所述述內(nèi)容的的核心所所在.公司理財(cái)財(cái)?shù)淖顝?qiáng)強(qiáng)有力的的同時(shí)也也是最脆脆弱的一一個(gè)方面面就是它它始終如如一地強(qiáng)強(qiáng)調(diào)價(jià)值值的最大大化。基基于這種種強(qiáng)調(diào)，公

33、司理理財(cái)保持持了自身身的一致致性和連連貫性，同時(shí)也也發(fā)展了了許多有有效的模模型和理理論，主主要與以以“正確”的方式式制定投投資、融融資和股股利決策策有關(guān)。然而，有一點(diǎn)點(diǎn)是值得得討論的的，也就就是所有有這些結(jié)結(jié)論都是是以接受受價(jià)值最最大化作作為惟一一的目標(biāo)標(biāo)功能為為條件的的。在這這一章里里，我們們將探討討為什么么我們?nèi)缛绱藦?qiáng)烈烈地強(qiáng)調(diào)調(diào)價(jià)值最最大化，還將研研究?jī)r(jià)值值最大化化成為正正確的目目標(biāo)功能能所必須須的一些些假設(shè)，以及那那些強(qiáng)調(diào)調(diào)價(jià)值最最大化的的公司可可能出現(xiàn)現(xiàn)的一些些情況，同時(shí)也也至少部部分解決決了其中中的一些些問題。我們將將著重探探討這樣樣一個(gè)問問題，即即使價(jià)值值最大化化是一個(gè)個(gè)有缺陷陷

34、的目標(biāo)標(biāo)功能，它也能能比其他他的替代代目標(biāo)功功能提供供更多的的保證，原因就就在于它它能夠自自我修正正。2.1 經(jīng)典的的目標(biāo)功功能至少在公公司理財(cái)財(cái)理論家家們當(dāng)中中，有一一種普遍遍認(rèn)同的的看法，那就是是公司的的目標(biāo)就就是使價(jià)價(jià)值或財(cái)財(cái)富最大大化。但但是在公公司的目目標(biāo)是使使股東財(cái)財(cái)富最大大化還是是使公司司財(cái)富最最大化的的問題上上則存在在一些分分歧，因因?yàn)楣舅境斯晒蓶|還包包括其他他的權(quán)益益持有者者(包括債債權(quán)人、優(yōu)先股股股東等等)。而且且即使在在那些贊贊同“股東財(cái)財(cái)富最大大化”的人們們當(dāng)中，也存在在著關(guān)于于“是否股股東財(cái)富富最大化化能夠轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣晒善眱r(jià)格格最大化化”的爭(zhēng)論論。這些目標(biāo)標(biāo)功能因因

35、其所依依據(jù)的假假設(shè)(用于證證實(shí)這些些目標(biāo)功功能)而各不不相同。就其所所需要的的假設(shè)而而言，三三種目標(biāo)標(biāo)中局限限最小的的是公司司價(jià)值最最大化，而局限限最大的的則是股股票價(jià)格格最大化化。2.1.1 為為什么公公司理財(cái)財(cái)把焦點(diǎn)點(diǎn)集中在在股票價(jià)價(jià)格最大大化上有三條理理由來解解釋傳統(tǒng)統(tǒng)公司理理財(cái)強(qiáng)調(diào)調(diào)股票價(jià)價(jià)格最大大化的原原因。第第一條就就是股票票價(jià)格在在所有的的衡量指指標(biāo)中是是最具有有觀察性性的指標(biāo)標(biāo)，它能能被用來來判斷一一家公開開上市公公司的表表現(xiàn)。與與不經(jīng)常常更新的的收益和和銷售額額不同，股票價(jià)價(jià)格不斷斷地更新新以反映映來自該該公司的的最新消消息。因因此，管管理者可可以從市市場(chǎng)的投投資人那那里獲取

36、取對(duì)于他他們每一一舉措的的即時(shí)反反饋。市市場(chǎng)對(duì)于于一家公公司宣布布它計(jì)劃劃收購另另一家公公司所作作出的反反應(yīng)就是是一個(gè)很很好的說說明。盡盡管經(jīng)營營者把他他們計(jì)劃劃的每一一次收購購總是描描繪成一一幅樂觀觀的圖景景，然而而收購公公司股票票的價(jià)格格卻總是是大幅度度下跌，這意味味著市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)經(jīng)營營者所發(fā)發(fā)布的信信息是持持懷疑態(tài)態(tài)度。第二點(diǎn)就就是在一一個(gè)理性性的市場(chǎng)場(chǎng)中，股股票價(jià)格格趨向于于反映公公司決策策所帶來來的長期期影響。與會(huì)計(jì)計(jì)的衡量量指標(biāo)不不同，例例如收入入或銷售售指標(biāo)，再比如如市場(chǎng)份份額，這這些指標(biāo)標(biāo)只是著著眼于公公司決策策對(duì)當(dāng)前前運(yùn)作所所產(chǎn)生的的影響，而股票票的價(jià)值值則是公公司前景景與長期期

37、狀況的的函數(shù)。在一個(gè)個(gè)理性的的市場(chǎng)中中，就投投資者而而言，股股票的價(jià)價(jià)格趨向向于反映映它本身身的價(jià)值值。即使使在對(duì)價(jià)價(jià)值的估估計(jì)中股股票價(jià)格格出現(xiàn)了了錯(cuò)誤，但是有有個(gè)問題題卻值得得大家探探討，那那就是對(duì)對(duì)長期價(jià)價(jià)值模糊糊的估計(jì)計(jì)要好于于對(duì)當(dāng)前前收入的的精確計(jì)計(jì)量。最后一點(diǎn)點(diǎn)，選擇擇股票價(jià)價(jià)格最大大化作為為一種目目標(biāo)功能能可以讓讓我們?cè)谠谝宰詈煤玫姆绞绞竭x擇項(xiàng)項(xiàng)目并且且進(jìn)行融融資的問問題上能能夠作出出明確的的說明2.1 你認(rèn)為為公司的的目標(biāo)功功能應(yīng)該該是什么么？就運(yùn)用正正確的目目標(biāo)功能能指導(dǎo)企企業(yè)制定定決策而而言，下下面的敘敘述中哪哪一個(gè)最最好地描描繪了作作者所支支持的觀觀點(diǎn)： 股票票價(jià)格或或股

38、東財(cái)財(cái)富最大大化，沒沒有任何何限制。 股票票價(jià)格或或股東財(cái)財(cái)富最大大化，限限制條件件是作一一個(gè)好的的公民。 利潤潤或盈利利能力最最大化。 市場(chǎng)場(chǎng)份額最最大化。 收入入最大化化。 社會(huì)會(huì)利益最最大化。 以上上各項(xiàng)都都不是。2.1.2 組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)和經(jīng)典典理論在現(xiàn)代公公司中，股東聘聘請(qǐng)經(jīng)營營者來替替他們負(fù)負(fù)責(zé)公司司的日常常運(yùn)作，而這些些經(jīng)營者者則從銀銀行或債債權(quán)人那那里籌措措資金以以支持公公司的運(yùn)運(yùn)轉(zhuǎn)，然然后，股股東再根根據(jù)經(jīng)營營者反映映的有關(guān)關(guān)公司的的信息作作出反應(yīng)應(yīng)，同時(shí)時(shí)公司必必須在一一個(gè)較大大的相互互關(guān)聯(lián)的的社會(huì)環(huán)環(huán)境中來來運(yùn)作和和制定決決策。通通過強(qiáng)調(diào)調(diào)股東財(cái)財(cái)富最大大化，公公司理財(cái)財(cái)面

39、臨著著以下幾幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：首先先，受雇雇替股東東運(yùn)作公公司的經(jīng)經(jīng)營者可可能會(huì)有有他們自自己的利利益所在在，而這這種利益益可能會(huì)會(huì)背離股股東財(cái)富富最大化化的目標(biāo)標(biāo)。其次次，股東東能夠通通過剝奪奪公司貸貸款人和和其他權(quán)權(quán)益所有有人的財(cái)財(cái)產(chǎn)而增增加自己己的財(cái)富富。再次次，在金金融市場(chǎng)場(chǎng)中，股股東要對(duì)對(duì)信息作作出反應(yīng)應(yīng)，但有有時(shí)信息息本身是是錯(cuò)誤的的或雜亂亂的，而而且股東東所作出出的反應(yīng)應(yīng)也可能能與信息息本身不不相符合合。最后后，強(qiáng)調(diào)調(diào)財(cái)富最最大化的的公司可可能為社社會(huì)制造造了大量量的成本本，然而而這些成成本卻不不能在公公司的收收入中反反映出來來。當(dāng)我我們往企企業(yè)里再再引入兩兩類其他他的利益益群體的的時(shí)

40、候，這些利利益的沖沖突就更更加激化化了。首首先，公公司的雇雇員可能能很少或或者根本本不關(guān)心心股東財(cái)財(cái)富的最最大化，他們更更加關(guān)注注于提高高工資、福利待待遇和工工作保證證。在某某些情況況下，他他們的利利益可能能會(huì)與股股東財(cái)富富最大化化發(fā)生直直接的沖沖突。其其次，企企業(yè)的客客戶可能能希望他他們購買買的產(chǎn)品品或服務(wù)務(wù)能夠以以較低的的價(jià)格出出售，以以最大程程度地滿滿足他們們的需要要，但這這樣可能能又會(huì)與與股東所所期望的的發(fā)生沖沖突。2.1.3 財(cái)財(cái)富最大大化的潛潛在附帶帶成本如果制定定決策的的惟一目目標(biāo)就是是使公司司或股東東的財(cái)富富最大化化，那么么就有存存在大量量的社會(huì)會(huì)附加成成本的可可能性，這一社社

41、會(huì)附加加成本可可能會(huì)抵抵消財(cái)富富最大化化目標(biāo)帶帶來的收收益。如如果這類類成本與與公司所所創(chuàng)造的的財(cái)富高高度相關(guān)關(guān)，那么么為了顧顧及這些些成本，公司理理財(cái)?shù)哪磕繕?biāo)功能能將可能能不得不不進(jìn)行修修正。不不過，客客觀地說說，即使使運(yùn)用了了別的替替代目標(biāo)標(biāo)，仍有有可能繼繼續(xù)存在在這類問問題。當(dāng)當(dāng)所有權(quán)權(quán)和經(jīng)營營權(quán)相分分離的時(shí)時(shí)候，財(cái)財(cái)富最大大化的目目標(biāo)可能能會(huì)面臨臨一些障障礙，這這種情形形在許多多大型的的公開上上市企業(yè)業(yè)中都存存在。當(dāng)當(dāng)管理者者作為所所有者(股東)的代理理人而采采取行動(dòng)動(dòng)時(shí)，在在股東和和管理者者之間會(huì)會(huì)存在潛潛在的利利益沖突突，而這這種沖突突反過來來又會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致所制制定的決決策規(guī)則則不能夠

42、夠使股東東或公司司的財(cái)富富最大化化，只能能使經(jīng)營營者的利利益最大大化。當(dāng)目標(biāo)功功能用股股東財(cái)富富表述時(shí)時(shí)，我們們不得不不去協(xié)調(diào)調(diào)股東和和債權(quán)人人之間的的利益沖沖突。既既然股東東通?？乜刂屏藳Q決策的制制定且債債權(quán)人的的權(quán)益常常常得不不到完全全的保護(hù)護(hù)，那么么使股東東財(cái)富最最大化的的一種辦辦法就是是采取行行動(dòng)從債債權(quán)人那那里取得得利益，即使這這樣做會(huì)會(huì)減少公公司的財(cái)財(cái)富。最后，當(dāng)當(dāng)目標(biāo)功功能被進(jìn)進(jìn)一步縮縮小到只只剩下一一個(gè)股票票價(jià)格最最大化的的目標(biāo)時(shí)時(shí)，那么么，金融融市場(chǎng)的的無效率率可能會(huì)會(huì)導(dǎo)致資資源的錯(cuò)錯(cuò)誤配置置和決策策失誤。比如，如果股股票的價(jià)價(jià)格不能能反映長長期的決決策結(jié)果果，而正正如一些些

43、批評(píng)意意見所說說的那樣樣，股票票價(jià)格只只對(duì)短期期的收益益結(jié)果有有反應(yīng)，那么原原打算增增加股東東財(cái)富的的決策可可能反而而會(huì)使股股票價(jià)格格下跌。相反，減少股股東財(cái)富富的決策策會(huì)因?yàn)闉榻谑帐找娴脑鲈鲩L而使使股價(jià)上上升。實(shí)際運(yùn)用用：私人人公司或或非盈利利性組織織的目標(biāo)標(biāo)是什么么呢？股票價(jià)格格最大化化的目標(biāo)標(biāo)僅僅對(duì)對(duì)上市公公司而言言是一個(gè)個(gè)相關(guān)的的目標(biāo)。那么私私人公司司該如何何運(yùn)用公公司理財(cái)財(cái)?shù)脑瓌t則呢？對(duì)對(duì)于這些些沒有上上市交易易的公司司而言，制定決決策的目目標(biāo)就是是使公司司價(jià)值最最大化。我們將將在本書書中講述述的投資資、融資資和股利利分配原原則既能能應(yīng)用于于強(qiáng)調(diào)股股票價(jià)格格的上市市公司，又可以以應(yīng)

44、用于于著眼于于公司價(jià)價(jià)值最大大化的私私人企業(yè)業(yè)。既然然公司價(jià)價(jià)值不那那么顯而而易見卻卻又必須須進(jìn)行估估計(jì)，因因此這種種觀點(diǎn)有有時(shí)是不不受歡迎迎的，因因?yàn)樯鲜惺泄驹谠谧髦匾獩Q策的的時(shí)候往往往能得得到信息息反饋，而私人人企業(yè)所所缺乏的的正是這這種反饋饋。然而而，對(duì)于于非盈利利組織而而言，運(yùn)運(yùn)用公司司理財(cái)原原則就要要困難得得多了，因?yàn)樗麄兊哪磕繕?biāo)通常常是以可可能的最最有效方方式來提提供一項(xiàng)項(xiàng)服務(wù)而而不是創(chuàng)創(chuàng)造利潤潤。我們們將研究究其中的的一些因因素，這這些因素素是這些些組織在在作投資資和融資資決策時(shí)時(shí)所必須須要考慮慮的。2.1.4 一一個(gè)假想想的世界界假設(shè)存在在這樣的的情況，經(jīng)營者者能夠排排除

45、其他他任何考考慮，也也不用擔(dān)擔(dān)心附帶帶成本而而只須專專注于股股票價(jià)格格最大化化。如果果出現(xiàn)這這種情況況，必須須進(jìn)行下下述假設(shè)設(shè)：1.公司司的經(jīng)營營者要把把他們自自己的目目標(biāo)放在在一邊而而專注于于股東財(cái)財(cái)富最大大化。這這一點(diǎn)是是有可能能實(shí)現(xiàn)的的，因?yàn)闉樗麄儜謶峙掠袡?quán)權(quán)力的股股東們會(huì)會(huì)撤換他他們，或或者是他他們自己己也持有有該公司司的大量量股票，這樣一一來，股股東財(cái)富富最大化化也就成成了他們們的目標(biāo)標(biāo)。2.公司司的債權(quán)權(quán)人受到到完全的的保護(hù)以以免受到到股東的的盤剝。有兩個(gè)個(gè)原因使使之成為為可能。首先是是股東可可能很看看重名聲聲，如果果他們損損害了債債權(quán)人的的利益，那么他他們將遭遭受名聲聲受損的的打

46、擊，考慮到到將來貸貸款時(shí)的的后果，他們不不會(huì)采取取純粹故故意要損損害債權(quán)權(quán)人利益益的行動(dòng)動(dòng)。第二二個(gè)原因因則是因因?yàn)閭鶛?quán)權(quán)人也能能夠在貸貸款的時(shí)時(shí)候通過過簽訂合合同來禁禁止債務(wù)務(wù)人以任任何方式式損害債債權(quán)人的的利益，從而完完全地保保護(hù)自己己。3.公司司的經(jīng)營營者沒有有就公司司未來的的前途問問題試圖圖誤導(dǎo)或或欺騙金金融市場(chǎng)場(chǎng)，同時(shí)時(shí)有足夠夠的信息息提供給給市場(chǎng)，使得市市場(chǎng)能夠夠根據(jù)公公司長期期的現(xiàn)金金流量和和價(jià)值，對(duì)公司司的運(yùn)作作效果作作出判斷斷。同時(shí)時(shí)我們假假設(shè)在對(duì)對(duì)公司行行為及其其對(duì)價(jià)值值的影響響進(jìn)行評(píng)評(píng)估的時(shí)時(shí)候，市市場(chǎng)采取取的是合合理并且且理性的的態(tài)度。4.假設(shè)設(shè)沒有社社會(huì)成本本。公司司

47、在追求求股東財(cái)財(cái)富最大大化的過過程中所所耗費(fèi)的的成本都都能夠歸歸結(jié)于公公司并確確實(shí)由公公司負(fù)擔(dān)擔(dān)。在以以上這些些假設(shè)的的前提下下，股東東財(cái)富最最大化的的過程中中將不存存在附帶帶成本，這樣股股票價(jià)格格就能反反映股東東財(cái)富。因此，經(jīng)營者者就能專專注于一一個(gè)目標(biāo)標(biāo)股票價(jià)價(jià)格最大大化。公公司財(cái)富富最大化化不需要要市場(chǎng)有有效率或或債權(quán)人人受保護(hù)護(hù)這類的的假設(shè)，而股東東財(cái)富最最大化作作為一個(gè)個(gè)目標(biāo)則則增加了了債權(quán)人人受保護(hù)護(hù)這個(gè)假假設(shè)。這這個(gè)經(jīng)典典的目標(biāo)標(biāo)功能所所需的全全部假設(shè)設(shè)以圖表表的形式式概括于于圖2 - 11中。圖2 - 1經(jīng)典目目標(biāo)功能能(略)2.2 究竟是是什么出出了問題題即使對(duì)這這些假設(shè)設(shè)隨

48、意推推敲，都都不難發(fā)發(fā)現(xiàn)在每每個(gè)用來來說明股股票價(jià)格格最大化化作為惟惟一的目目標(biāo)功能能的假設(shè)設(shè)里面都都存在潛潛在的缺缺陷。經(jīng)經(jīng)營者可可能并不不總是本本著股東東利益而而作決策策的，股股東有時(shí)時(shí)也會(huì)做做出損害害債權(quán)人人利益的的事情，市場(chǎng)信信息也會(huì)會(huì)含糊不不清，有有時(shí)甚至至?xí)`導(dǎo)導(dǎo)，同時(shí)時(shí)客觀存存在的社社會(huì)成本本也不能能夠從企企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)告告中反映映出來。在接下下來的段段落中，我們將將探討以以下四種種關(guān)聯(lián)的的情況股東/經(jīng)營者者，股東東/債權(quán)人人，股東東/市場(chǎng)，股東/社會(huì)這些關(guān)關(guān)聯(lián)可能能引發(fā)股股票價(jià)格格最大化化目標(biāo)功功能的崩崩潰。2.2.1 股股東和經(jīng)經(jīng)營者股東被假假設(shè)為有有權(quán)力約約束和罷罷免那些些

49、不打算算實(shí)現(xiàn)股股東財(cái)富富最大化化的經(jīng)營營者。為為了保證證這項(xiàng)權(quán)權(quán)力的運(yùn)運(yùn)用，股股東們?cè)O(shè)設(shè)立了兩兩個(gè)機(jī)構(gòu)構(gòu)。一是是股東年年會(huì)，股股東可以以在年會(huì)會(huì)上對(duì)在在職經(jīng)營營者的表表現(xiàn)闡述述他們的的不滿意意見，如如有必要要還可以以將他們們罷免；二是董董事會(huì)，受股東東大會(huì)之之托，董董事會(huì)的的職責(zé)就就是確保保經(jīng)營者者為股東東盡心盡盡力。這這種權(quán)力力從法律律上說毫毫無疑問問是合理理的，然然而這些些機(jī)構(gòu)在在實(shí)施控控制時(shí)所所表現(xiàn)出出來的實(shí)實(shí)際能力力卻值得得探討。首先來看看股東年年會(huì)。多多數(shù)股東東不去參參加年會(huì)會(huì)，部分分原因是是他們覺覺得自己己對(duì)會(huì)議議結(jié)果毫毫無影響響，還有有一部分分原因是是他們覺覺得這樣樣做從經(jīng)經(jīng)濟(jì)上

50、說說劃不來來。他們們能夠通通過代理理人來行行使他們們的權(quán)力力，但如如果缺少少了代理理權(quán)爭(zhēng)奪奪，那么么在任的的管理人人就會(huì)獲獲得明顯顯的利益益多股東東不愿找找麻煩去去尋找代代理人，即使那那些已委委托了代代理人的的股東也也不愿過過于麻煩煩，于是是對(duì)在任任管理人人員的投投票常常常成為一一種缺席席選舉。對(duì)于大大股東而而言，他他們手中中持有大大量的而而且種類類多樣的的股票，當(dāng)他們們對(duì)現(xiàn)任任的管理理人不滿滿意時(shí)，最簡(jiǎn)單單的選擇擇就是用用腳投票票(即賣掉掉股票走走人)。對(duì)于于股東的的積極參參與會(huì)使使經(jīng)營者者對(duì)股東東的利益益更加負(fù)負(fù)責(zé)，這這一點(diǎn)在在本章的的后面有有所闡述述。代理權(quán)爭(zhēng)爭(zhēng)奪(PProxxy FFi

51、ghht)：在代理理權(quán)爭(zhēng)奪奪中，一一個(gè)投資資人或一一群投資資人通過過爭(zhēng)取股股東的投投票委托托證書來來與在任任的管理理人進(jìn)行行競(jìng)爭(zhēng)。董事會(huì)約約束經(jīng)營營者并且且要求他他們對(duì)股股東負(fù)責(zé)責(zé)的能力力也同樣樣被許多多因素沖沖淡。1. 多多數(shù)董事事無法在在他們受受托的職職責(zé)上面面花費(fèi)過過多的時(shí)時(shí)間，部部分原因因是存在在其他的的約束，部分原原因是他他們中的的許多人人還供職職于其他他一些公公司。一一位名叫叫K oo r n - F e rr r y的新新管理人人員于11 9 9 22年所做做的一項(xiàng)項(xiàng)研究清楚地地說明了了這個(gè)問問題。這這項(xiàng)研究究是關(guān)于于董事們們?cè)诠ぷ髯髦兴ɑㄙM(fèi)的時(shí)時(shí)間和得得到的直直接補(bǔ)償償。1

52、9 99 2年年平均每每個(gè)董事事每年要要花費(fèi)99 2個(gè)個(gè)小時(shí)用用于董事事會(huì)議和和準(zhǔn)備工工作，比比1 99 8 8年的的1 00 8小小時(shí)有所所下降，而工資資水平從1 99 8 8年的的19 5444美元上上升至332 3352 美元。2. 即即使那些些花時(shí)間間努力去去搞明白白公司內(nèi)內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的董事事也往往往因?yàn)樵谠谠S多問問題上缺缺乏相應(yīng)應(yīng)的專業(yè)業(yè)知識(shí)而而遇到了了阻礙，尤其在在關(guān)于會(huì)會(huì)計(jì)規(guī)則則和招(投)標(biāo)要約約的問題題上，還還是要依依靠外部部的專家家。3. 盡盡管許多多董事是是外部人人員，但但他們并并不是獨(dú)獨(dú)立的。就公司司的首席席執(zhí)行官官而言，他在董事事會(huì)中具具有主要要的發(fā)言言權(quán)。KK o r

53、nn -FF e r rr y對(duì)對(duì)董事會(huì)會(huì)的年度度調(diào)查報(bào)報(bào)告的研研究同樣樣還顯示示了這樣樣一種情情況，在在該報(bào)告告所調(diào)查查的4 2 66家企業(yè)業(yè)中，有有7 44%的企業(yè)業(yè)是依靠靠董事會(huì)會(huì)主席的的推薦來來增補(bǔ)新新的董事事的，而而只有11 6%的企業(yè)業(yè)借助于于獵頭公公司。4. 其其他公司司的首席席執(zhí)行官官是擔(dān)任任董事的的最佳選選擇，而而當(dāng)首席席執(zhí)行官官們加入入到其他他公司的的董事會(huì)會(huì)當(dāng)中去去的時(shí)候候，將會(huì)會(huì)導(dǎo)致一一場(chǎng)潛在在的利益益沖突。5. 多多數(shù)董事事在公司司的股權(quán)權(quán)中只占占很少或或象征性性的比例例，這樣樣在股價(jià)價(jià)下跌的的時(shí)候他他們就不不太可能能去盡心心盡力地地為股東東排憂解解難。一一家名為為I

54、nsstittutiionaal SSharrehooldeer SServvicees 的的顧問公公司研究究表明在在全美22 7 5家最最大的公公司中有有2 77位董事事根本沒沒有其所所在公司司的股票票，大約約有5%的董事事?lián)碛胁徊蛔?股的所所在公司司的股票票。這些因素素最直接接的影響響就是董董事會(huì)就就它被委委任的職職能中常常常會(huì)失失效，而而這些職職能正是是要維護(hù)護(hù)股東利利益。首首席執(zhí)行行官設(shè)置置議事日日程，主主持會(huì)議議并且控控制信息息的發(fā)布布，同時(shí)時(shí)在遇到到對(duì)抗時(shí)時(shí)努力尋尋求一致致也通常常成為壓壓倒一切切的選擇擇。盡管管目前存存在一股股試圖改改革的動(dòng)動(dòng)力，有有一點(diǎn)是是必須提提及的，即這些些

55、變革的的發(fā)起人人并不是是董事會(huì)會(huì)的成員員們，而而是大的的機(jī)構(gòu)投投資者。我們可以以從美國國舉出大大量的例例子來說說明董事事們?cè)诰S維護(hù)股東東權(quán)益上上的敗筆筆，但是是這不應(yīng)應(yīng)該使我我們對(duì)另另一個(gè)更更加棘手手的問題題熟視無無睹。股股東們?cè)谠诿绹缺仍谄渌魏蔚牡慕鹑谑惺袌?chǎng)上對(duì)對(duì)管理人人都擁有有更多的的管轄權(quán)權(quán)。在多多數(shù)情況況下，如如果美國國的股東東年會(huì)和和董事會(huì)會(huì)對(duì)管理理人實(shí)施施控制都都失效的的話，那那么設(shè)立立在歐洲洲或亞州州的作為為維護(hù)股股東利益益的機(jī)構(gòu)構(gòu)就更加加軟弱無無力了。從事對(duì)對(duì)德國和和日本公公司管理理結(jié)構(gòu)研研究的學(xué)學(xué)生們認(rèn)認(rèn)為這些些管理結(jié)結(jié)構(gòu)可用用其他辦辦法糾正正錯(cuò)誤的的管理行行為，但但是

56、他們們的這種種說法卻卻很難找找到證據(jù)據(jù)來支持持。一個(gè)被束束縛的董董事會(huì)的的案例：迪斯尼尼公司在迪斯尼尼公司中中董事會(huì)會(huì)的構(gòu)成成為許多多與這個(gè)個(gè)機(jī)構(gòu)相相聯(lián)系的的問題提提供了一一些參考考。下面面所述的的這些人人是公司司在1 9 99 6年年時(shí)的董董事會(huì)成成員：時(shí)任的公公司高級(jí)級(jí)行政人人員? Miichaael D.EEisnner，5 44歲，董董事會(huì)主主席兼首首席執(zhí)行行官? Rooy EE.Diisneey，6 66歲，董董事會(huì)副副主席，動(dòng)畫片片部門負(fù)負(fù)責(zé)人? Saanfoord M.LLitvvackk，6 00歲，高高級(jí)執(zhí)行行副總裁裁兼任公公司業(yè)務(wù)務(wù)負(fù)責(zé)人人? Riichaard A.NNu

57、niis，6 44歲，任任Wallt DDisnney Atttracctioon 的的主席前前任的公公司高級(jí)級(jí)行政人人員? Raaymoond L.WWa tt s o nn，7 00歲，1 9 88 3 119 88 4年年任迪斯斯尼公司司的董事事會(huì)主席席? E.Carrdonn Waa l k ee r，8 00歲，1 9 88 0 1 9 88 3年年任迪斯斯尼董事事會(huì)主席席兼首席席執(zhí)行官官。在11 9 9 66財(cái)政年年度，他他從其投投資的電電影中得得到了總總數(shù)為6609 8266 美元元的回報(bào)報(bào)，這些些影片是是在1 9 66 3 119 77 9年年之間以以公司的的一項(xiàng)大大膽計(jì)劃劃為

58、指導(dǎo)導(dǎo)由他進(jìn)進(jìn)行投資資的。? Gaary L.WWi ll s o nn，5 66歲，1 9 88 5 119 88 9年年任迪斯斯尼的財(cái)財(cái)務(wù)總監(jiān)監(jiān)。外部部董事(？)? Reevetta FF. BB o w ee r s，4 88歲，是是一所名名為“早期教教育中心心”學(xué)校的的校長，E ii s n ee r先先生的孩孩子們都都在這所所學(xué)校里里就讀。? Iggnaccio E.LLozaano Jr.，6 99歲，是是L oo z a nn o公公司的總總裁，還還是洛杉杉磯一家家名為LLa OOpinnionn報(bào)紙的的發(fā)行人人。? G e oo rgge JJ.Miitchhelll ，6 3

59、3歲，華華盛頓特特區(qū)的律律師，前前美國參參議員。在1 9 99 6財(cái)財(cái)政年度度，迪斯斯尼公司司支付給給他500 0000美元元作為他他對(duì)公司司國際商商務(wù)事宜宜進(jìn)行咨咨詢的報(bào)報(bào)酬。此此外，還還要支付付給他在在華盛頓頓特區(qū)的的律師事事務(wù)所一一筆為數(shù)數(shù)達(dá)1222 7764美美元的額額外費(fèi)用用。? Sttanlley P. G oo l d， 5 44歲，是是Shaamroock Holldinngs 公司的的總裁兼兼首席執(zhí)執(zhí)行官，這家公公司操縱縱著約11 0億億美元用用以投資資迪斯尼尼家族的的產(chǎn)業(yè)。? Thhomaas SS.Muurphhy，7 11歲，是是Cappitaal CCitiies/A

60、BCC公司的的前任總總裁兼首首席執(zhí)行行官。? Leeo JJ.ODonnovaan，6 22歲，是是喬治敦敦大學(xué)的的校長， E i ss n e rr先生的的一個(gè)孩孩子曾就就讀于該該校。EE i s nn e r先生生曾出任任喬治敦敦大學(xué)的的董事并并且已經(jīng)經(jīng)為該校校捐贈(zèng)了了1 00 0多多萬美元元。? Irrwinn E.Russselll，7 00歲，是是Bevverlly HHillls的律律師，他他的客戶戶包括EE i s nn e r先生生。? Siidneey PPoittierr，6 99歲，演演員。? Rooberrt AA.M.Steern，5 77歲，紐紐約的建建筑師，曾設(shè)計(jì)