財務管理第八章證券投資決策

1、證券投資決策第八章第八章證券投資決策股票投資與股票估價債券投資與債券估價基金投資與基金估價第一節(jié)股票投資與股票估價股票投資的相關概念一股票估價二股票投資的市盈率分析三一、股票投資的相關概念（一）股票股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的一種有價證券。股票持有者即為該公司的股東。股票可以按不同的標準進行分類:（1）按股東所享有的權(quán)利和義務的不同,分為普通股和優(yōu)先股;（2）按股票票面是否標明持有者姓名,分為記名股票和不記名股票;（3）按股票票面是否標明入股金額,分為有面值股票和無面值股票;（4）按能否向股份公司贖回自己的財產(chǎn),分為可贖回股票和不可贖回股票。一、股票投資的相關概念（二）股利股利是公司從

2、其稅后利潤中分派給股東的一種投資回報,是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn)。一般地,影響公司現(xiàn)金股利的因素主要有兩個:一是公司的盈利;二是公司的股利政策。一、股票投資的相關概念（三）股票的價值股票本身是沒有價值的,它僅是一種憑證。股票的價值是指股票預期所能提供的所有未來收益的現(xiàn)值。對于投資者來說,股票投資的預期收益主要包括兩部分:一是發(fā)行公司派發(fā)的股利收益;二是買賣股票的價差收入,即資本利得。一、股票投資的相關概念（四）股票的價格股票之所以有價格并可以在證券市場上自由買賣,是因為它能給持有人帶來預期收益。同其他商品一樣,股票價格也由供求關系決定。在一個完善的資本市場中,股票價格應與股票的內(nèi)在價值一致。但

3、由于信息不對稱、流動交易者的存在等因素,使得股票一旦發(fā)行后上市買賣,股票的價格就與其價值相背離。從長期來看,股票價格總是圍繞股票內(nèi)在價值上下波動,總體趨于其價值回歸。二、股票估價（一）股票估價的基本模型股票投資的未來現(xiàn)金流入主要包括兩部分:股利收入和出售時的售價。如果股東永遠持有股票,他將只獲得股利收入,是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值。如果投資者不打算永久地持有股票,而在一段時間后出售,則股票的價值或當前的合理價格應為:二、股票估價例題：年初,某投資者正在考慮購買ABC公司的普通股股票,該股票年末現(xiàn)金股利預期為2元,年末股價預期為30元。如果該投資者要求的報酬率為15%

4、,則投資者在目前股價為多少時可以考慮購買該公司的股票?=1.74+26.09=27.83(元) 即目前的股價如果超過27.83元,則不應購買該股票。二、股票估價（二）不同類型股票的估價(1)股利零增長。假設未來股利增長率為零,即每期發(fā)放的股利相等,均為固定值D,即DtD(t=1,2,3),則:當rs大于零時,0,上式可以簡寫為: 二、股票估價例題：某公司董事會向其投資者宣布公司每年定額支付每股2元的股利,市場平均報酬率為10%,則該公司股票的價值為:這就是說,該公司股票每年給你帶來2元的收益,在市場利率為10%的情況下,它相當于20元資本的收益,所以其價值是20元。當然,市場上該公司的股價不一

5、定就是20元,還要看投資人對風險的態(tài)度,可能高于或低于20元。二、股票估價（二）不同類型股票的估價(2)股利穩(wěn)定增長。假定公司的股利支付是增長的,且股利增長率為一常數(shù)(g)，則:當grs時,1,上式可以簡化為:二、股票估價例題：某公司最近支付的股利為2元,若其以后股利支付每年都以4%的速度永續(xù)增長,市場必要報酬率為12%,則該公司股票的內(nèi)在價值為:二、股票估價（二）不同類型股票的估價(3)股利支付呈階段性變化。在現(xiàn)實生活中,公司的股利支付是不固定的,可能是在一段時間里高速增長,而在另一段時間里固定不變或保持正常、穩(wěn)定的增長。在這種情況下,就要通過分段計算分析,來確定股票的內(nèi)在價值。二、股票估價

6、例題：假設某公司經(jīng)營一新興產(chǎn)業(yè),銷售每年以45%的速度增長。預期這一銷售增長勢頭將使公司在未來前3年的每年現(xiàn)金股利增長20%,此后轉(zhuǎn)為正常增長,增長率為每年5%。公司最近支付的股利為每股0.75元,股票的必要報酬率為10%。試估算該公司股票的內(nèi)在價值。二、股票估價第一步:計算非正常增長期的股利現(xiàn)值,見表年份股利(元)現(xiàn)值系數(shù)(10%)現(xiàn)值(元)00.7510.75(1+20%)=0.90.9090.81820.9(1+20%)=1.080.8260.89231.08(1+20%)=1.2960.7510.9733年股利現(xiàn)值合計2.683二、股票估價第二步:計算第3年年底的股票價值。 =27.2

7、16(元)計算其現(xiàn)值:27.216(P/F,10%,3)=27.2160.751=20.439(元)第三步:計算股票當前的內(nèi)在價值。V=2.683+20.439=23.12(元)三、股票投資的市盈率分析（一）用市盈率估計股價高低市盈率可以粗略地反映股價的高低,表明投資者愿意用盈利的多少倍的貨幣來購買這種股票,反映了市場對該股票的評價。一般地,市盈率=股票市價每股盈利則，股票價值=該股票所處行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利三、股票投資的市盈率分析（二）用市盈率估計股票風險一般來講,股票的市盈率比較高,表明投資者對公司的未來充滿信心,這種股票的風險較小。但當受到不正常因素干擾時,有些股票的市價會被哄抬

8、到不應有的高度,使市盈率變得超高,則又很可能成為股價下跌的前兆,風險很大。通常認為,超過30倍的市盈率是不正常的。因此,過高或過低的市盈率都不是好兆頭,市盈率在520倍之間是比較正常的,但各行業(yè)的正常值區(qū)間有區(qū)別,最好能夠通過研究擬投資股票市盈率的長期變化來估計其正常值,并以此作為分析決策的基礎。第二節(jié) 債券投資與債券估價債券投資相關的概念一債券投資的特點及風險二債券估價三債券的到期收益率二債券投資的策略二一、債券投資相關的概念（一）債券債券是由發(fā)行者為籌集資金,向債權(quán)人發(fā)行的,在約定時間內(nèi)支付約定利息,并在到期時償還本金的一種有價證券。債券可以按不同的標準進行分類:按是否有擔保,分為信用債券

9、和抵押債券;按債券票面是否表明持有者姓名,分為記名債券和無記名債券;按利率是否固定,分為固定利率債券(也叫普通債券)和浮動利率債券;按債券發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。一、債券投資相關的概念（二）債券面值債券面值是設定的債券票面金額,它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。（三）票面利率債券的票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向債券持有人支付的利息占票面金額的比率。一、債券投資相關的概念（四）債券的到期日債券的到期日是指償還本金的日期。債券一般都要規(guī)定到期日,以便到期時歸還本金。自此,債券協(xié)議中所規(guī)定的權(quán)利和義務終結(jié)。二、債券投資的特點及風險（一）債

10、券投資的特點1.權(quán)利、義務方面。從投資權(quán)利來說,在各種投資方式中,債券投資者的權(quán)利最小。2.流動性方面。債券可在資本市場上自由買賣、流通,這為債券的隨時變現(xiàn)提供了可能。3.收益與風險方面。債券投資收益率通常是事先約定的,通常不及股票高,但具有較強的穩(wěn)定性,不受銀行或?qū)嶋H利率變動的影響,債券發(fā)行人須按照協(xié)議約定支付本金和利息。二、債券投資的特點及風險（二）債券投資的風險1.違約風險。債券投資的違約風險指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。2.利率風險。債券投資的利率風險指由于利率變動而使債券投資者喪失機會收益的風險。債券的到期時間越長,利率風險越大,減少利率風險的辦法是分散債券的到期日。

11、3.購買力風險。購買力風險指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。 4.變現(xiàn)力風險。債券投資的變現(xiàn)力風險是指無法在短期內(nèi)以合理價格賣掉債券資產(chǎn)的風險。三、債券估價債券的價值就是按投資者要求的收益率對這些現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)。如果投資者按照等于債券價值的價格購買了這種債券,他將獲得預期的投資報酬率,即投資者要求的報酬率;如果按照小于債券價值的價格購買了債券,他將獲得高于預期的投資報酬率。三、債券估價（一）債券估價的基本模型典型的債券是固定利率,每年計算并支付一次利息,到期歸還本金。根據(jù)該種債券的現(xiàn)金流模式,其價值的計算公式如下:當債券的每期利息固定為I時,上述計算公式可表示為:V=I(P/A,rb,

12、n)+M(P/F,rb,n)三、債券估價（一）債券估價的基本模型例題：某公司擬于2017年9月1日發(fā)行面額為1000元的債券,票面利率為8%,每年9月1日計算并支付一次利息,并于5年后的9月1日到期。假設該債券臨近發(fā)行時,市場同等風險投資的必要報酬率為10%,試確定該公司債券的發(fā)行價格。債券的價值V=10008%(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5) =803.791+10000.621 =924.28(元)即此種情形下,該公司的債券只能折價發(fā)行,發(fā)行價格為924.28元。三、債券估價（二）不同類型債券的估價1.純貼現(xiàn)債券的估價。純貼現(xiàn)債券是指發(fā)行者承諾在未來某一確定日期作某一

13、單筆支付的債券。這種債券的持有人在債券到期前不能得到任何現(xiàn)金支付,因此也稱為“零息債券”。零息債券沒有標明計息規(guī)則的,通常采用按年計息的復利計息規(guī)則。純貼現(xiàn)債券的價值:三、債券估價（二）不同類型債券的估價例題：有一純貼現(xiàn)債券,面值為1000元,20年到期。假設必要報酬率為10%,則該債券的價值為: =148.6(元)三、債券估價（二）不同類型債券的估價2.平息債券的估價。平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券,其支付的頻率可能是1年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價值的計算公式如下:式中:m債券的年付利息次數(shù)。三、債券估價（二）不同類型債券的估價例題：有一債券面值為1000元,票面利

14、率為8%,每半年支付一次利息,5年到期。假設必要報酬率為10%,則該債券的價值為:V=I(P/A,10%2,52)+1000(P/F,10%2,52)=407.7217+10000.6139=922.77(元)三、債券估價（二）不同類型債券的估價3.永久債券的估價。永久債券是指沒有到期日,永不停止定期支付利息的債券。例如,英國統(tǒng)一公債(CONSOL)、美國舉債建造巴拿馬運河的債券都是永久債券,它們沒有最后支付日并永久有效。其債券的內(nèi)在價值為:例如,市場利率是10%,每年能得到50元利息支付的政府永久債券的價值為:5010%=500(元)。四、債券的到期收益率對于每一種債券,每個投資者要求的收益

15、率都不相同,債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它的實質(zhì)是債券投資的內(nèi)含報酬率。到期收益率是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程,即:購進價格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復利現(xiàn)值系數(shù)V=I(P/A,rb,n)+M(P/F,rs,n)四、債券的到期收益率例題：ABC公司2017年2月1日以平價購買一張面額為1000元的債券,其票面利率為8%,每年2月1日計算并支付一次利息,并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日,計算其到期收益率。四、債券的到期收益率根據(jù)公式1000=

16、10008%(P/A,rb,5)+1000(P/F,rb,5)解該方程要用“試誤法”。用rb=8%試算:80(P/A,8%,5)+1000(P/F,8%,5)=803.9927+10000.6806=1000(元)可見,平價購買每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。四、債券的到期收益率如果債券的價格高于面值,則情況將發(fā)生變化。例如,買價是1105元,則:1105=80(P/A,rb,5)+1000(P/S,rb,5)通過前面試算已知,rb=8%時,等式右方為1000元,小于1105元,可判斷收益率低于8%,故應降低折現(xiàn)率。用rb=6%試算:80(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%

17、,5) =804.212+10000.747=336.96+747=1083.96(元)由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105元,還應進一步降低折現(xiàn)率。現(xiàn)用rb=4%計算:80(P/A,4%,5)+1000(P/F,4%,5)=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16(元)此時的折現(xiàn)結(jié)果高于1105元,可以判斷該收益率高于4%,但低于6%。四、債券的到期收益率用插補法計算其近似值: rb=5.55%五、債券投資的策略（一）消極的投資策略消極的投資策略是指投資者在買入債券后的一段時間內(nèi),很少進行買賣或者不進行買賣,只要求獲取不超過目前市場平均收益水平的收益。典型的消極投資策略

18、主要就是買入債券并持有至到期。這種策略的現(xiàn)金流是確定的,投資中選取信用程度較高的債券即可。五、債券投資的策略（二）積極的投資策略積極的投資策略是指投資者根據(jù)市場情況不斷調(diào)整投資行為,以期獲得超過市場平均水平的收益率。積極的投資策略包括:(1)根據(jù)預計利率的變動主動交易。預計利率下降時,買進債券或增持期限較長的債券;預計利率上升時,賣出債券或增加期限較短的債券比例。(2)控股收益率曲線法。由于期限較長的債券一般有較高的收益率,因此投資人購買債券持有到到期前賣出債券,再購入另一個同樣期限的債券,從而能夠始終獲得較高的收益率。五、債券投資的策略（三）投資組合策略債券因發(fā)行主體經(jīng)營情況、債權(quán)期限等不同

19、,其風險和收益也各不一樣。投資債券的企業(yè)可以根據(jù)需要,對購買的債券從發(fā)行主體、期限、風險和收益等不同方面進行適當搭配,形成符合企業(yè)需要的債券投資組合。從規(guī)避投資風險的角度,債券投資組合的主要形式有:浮動利率債券與固定利率債券組合;短期債券與長期債券組合;政府債券、金融債券與企業(yè)債券組合;信用債券與擔保債券組合等。第三節(jié) 基金投資與基金估價基金投資相關的概念一基金投資的特點及風險二基金選擇與基金評估三基金的投資策略二一、基金投資相關的概念（一）證券投資基金證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式基金可以按不同的標準進行分類:按組織形態(tài)的不同,分為契約型基金和公司型基金;按基金單位是

20、否可以增加或贖回,分為開放式基金和封閉式基金;按投資風險與收益的不同,分為成長型基金、平衡型基金和收益型基金;按投資對象及其比重的不同,分為股票型基金、債券型基金、貨幣市場基金、指數(shù)基金和混合型基金,其中混合型基金又可分為偏股型基金、偏債型基金和配置型基金。一、基金投資相關的概念（二）基金凈值基金凈值是指在某一時點一個基金單位實際代表的價值。單位基金資產(chǎn)凈值的計算公式為:單位基金資產(chǎn)凈值=(基金總資產(chǎn)-基金總負債)基金份額基金的總資產(chǎn)是指基金擁有的所有資產(chǎn)的價值,包括現(xiàn)金、股票、債券、銀行存款和其他有價證券。一、基金投資相關的概念（三）基金的認購、申購與贖回基金的認購是在基金募集期內(nèi),投資者到

21、基金管理公司或選定的基金代銷機構(gòu)開設基金賬戶,按照規(guī)定的程序申請購買基金份額的行為?；鸬纳曩徥侵竿顿Y者按照規(guī)定的程序申請購買已經(jīng)成立的基金單位?；鸬内H回是指投資者把手中持有的基金單位,按規(guī)定的價格賣給基金管理人并收回現(xiàn)金的過程,是與申購相對應的反向操作過程。申購、贖回價格以當日基金資產(chǎn)凈值加減一定手續(xù)費為基礎計算。二、基金投資的特點及風險（一）基金投資的特點與股票、債券等金融投資工具一樣,證券投資基金也為投資者提供了一定投資獲利的渠道。但與其他投資相比,基金投資具有其特殊性。(1)專業(yè)理財。(2)組合投資,分散風險。(3)投資小,費用低。(4)風險共擔,收益共享。二、基金投資的特點及風險（二）基金投資的風險(1)市場的風險?；鹜顿Y通過分散投資,雖然能夠降低風險,但畢竟不能將風險降至零,而且分散投資僅能克服非系統(tǒng)性風險。(2)基金機構(gòu)的風險?；鸸芾砉镜墓芾硭綄⒅苯佑绊懟鹗找嫠?管理經(jīng)營不規(guī)范勢必給基金投資人