節(jié)能環(huán)保行業(yè)：3Q19業(yè)績預告分化依舊拐點可期垃圾焚燒補貼退坡無需過度擔憂

1、新聞要點環(huán)保板塊 3Q 業(yè)績預告：固廢板塊業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定，水處理行業(yè)業(yè)績拐點來臨截至 10 月 18 日，我們整理共 28 家環(huán)保企業(yè)發(fā)布 3Q19 業(yè)績預告或者披露 3Q19 業(yè)績。其中包含 5 家固廢板塊公司，4 家業(yè)績?yōu)檎急?80%；2 家監(jiān)測公司，其中 1 家業(yè)績?yōu)檎?4 家水處理公司，其中 5 家業(yè)績?yōu)檎急葹?36%；4 家大氣處理公司，其中 3 家業(yè)績?yōu)檎?，占比?75%。固廢行業(yè)需求穩(wěn)健，公司儲備產(chǎn)能充足，支撐公司業(yè)績表現(xiàn)。目前披露業(yè)績預告的固廢公司中僅有中金環(huán)境業(yè)績下滑，主要由于公司主動收縮 PPP 項目所致，其余公司 13Q19 業(yè)績增速大約在 5%-140%之間。我

2、們認為固廢板塊政策持續(xù)嚴格，土壤修復、垃圾焚燒等行業(yè)市場空間需求較大，行業(yè)公司項目儲備充足，帶動公司業(yè)績有序增長。圖表 1: 環(huán)保板塊 13Q19 業(yè)績預告匯總環(huán)保板塊13Q19業(yè)績預告匯總所屬板塊證券名稱預告下限（億元） 預告上限（億元） 增速下限增速上限固廢中國天楹3.74.0122%140%大氣雪浪環(huán)境0.790.9360%89%大氣永清環(huán)保0.310.3554%75%水處理中環(huán)環(huán)保0.6146%節(jié)能其他天壕環(huán)境0.450.5045%61%固廢維爾利2.2844%節(jié)能其他富春環(huán)保2.3131%水處理博世科2.282.5430%45%固廢高能環(huán)境3.1430%水處理鵬鷂環(huán)保1.82.021

3、%35%監(jiān)測先河環(huán)保1.691.8415%25%固廢盈峰環(huán)境*9.49.75%8%水處理久吾高科0.320.352%11%水處理國禎環(huán)保2.312.621%15%固廢中金環(huán)境3.113.42-29%-22%水處理巴安水務1.101.57-30%0%監(jiān)測聚光科技3.124.46-30%0%水處理環(huán)能科技0.590.77-32%-12%水處理萬邦達1.601.75-33%-27%水處理清水源1.001.46-35%-5%水處理碧水源3.593.80-37%-34%大氣迪森股份0.891.04-40%-30%水處理興源環(huán)境0.50.8-61%-38%水處理華控賽格-0.80-0.65-65%-34%

4、水處理京藍科技0.280.34-82%-78%節(jié)能其他三聚環(huán)保0.650.80-95%-94%水處理津膜科技-1.05-1.04-2136%-2107%大氣中環(huán)裝備0.730.78扭虧為贏*盈峰環(huán)境使用模擬重組后上年同期數(shù)據(jù)對比資料來源：萬得資訊， 監(jiān)測板塊高毛利訂單增速減少，導致行業(yè)增速下滑。我們認為在環(huán)保考核趨嚴的背景下，地方政府環(huán)境監(jiān)測需求依舊旺盛。但是由于 2017-2018 年訂單快速釋放，監(jiān)測市場逐步從城市向縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉，高毛利、回款質量好的訂單逐步減少。而在融資較為緊張的環(huán)境中，主要公司對訂單質量要求較高，因此行業(yè)內業(yè)績表現(xiàn)低于預期。關注水處理行業(yè)業(yè)績拐點到來。雖然 13Q19

5、水處理行業(yè)大部分公司業(yè)績依舊下滑， 但是顯著低于 1H19 下降幅度。單看 3Q19，水處理行業(yè)主要公司業(yè)績明顯增加，驗證我們中期“水處理板塊未來 1-2 季度有望迎來盈利增速翻轉”觀點。此前承接較多水環(huán)境治理等 PPP 業(yè)務的公司正處于自我瘦身、收縮投資、改善財務結構、向輕資產(chǎn)轉型的修復階段。大部分水處理民營企業(yè)均已完成/階段性完成國資入股混改進程，我們認為未來融資、項目開拓、業(yè)務轉型均更值得期待。所屬板塊證券名稱 1-3Q19預告下 1-3Q19預告上限（億元）限（億元） 增速下限增速上限1H19歸母凈利 1H19利潤潤（億元）增速圖表 2: 水處理板塊公司 1-3Q19 業(yè)績表現(xiàn)好于 1

6、H19 業(yè)績表現(xiàn)水處理中環(huán)環(huán)保0.6146%0.3134%水處理博世科2.282.5430%45%1.4133%水處理鵬鷂環(huán)保1.82.021%35%1.2116%水處理久吾高科0.320.352%11%0.1323%水處理國禎環(huán)保2.312.621%15%1.5612%水處理巴安水務1.101.57-30%0%0.95-21%水處理環(huán)能科技0.590.77-32%-12%0.39-43%水處理萬邦達1.601.75-33%-27%1.16-26%水處理清水源1.001.46-35%-5%0.72-34%水處理碧水源3.593.80-37%-34%0.26-93%水處理興源環(huán)境0.50.8-6

7、1%-38%0.26-80%水處理華控賽格-0.80-0.65-65%-34%-0.46-53%水處理京藍科技0.280.34-82%-78%0.15-86%水處理津膜科技-1.05-1.04-2136%-2107%-0.17-441%資料來源：萬得資訊， 新增垃圾焚燒項目納入補貼范圍或減少，長期焚燒企業(yè)盈利能力無需擔憂近日，財政部回復兩會期間關于“保障垃圾處理產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展建議”。財政部明確表示，可再生能源電價附加補貼政策屬于能源政策，設立目的是解決能源結構問題，而非環(huán)保政策。對未來垃圾焚燒發(fā)電的補貼政策（國補）的執(zhí)行，財政部、發(fā)改委、能源局和行業(yè)協(xié)會經(jīng)研究認為：存量項目將延續(xù)現(xiàn)有補貼政策

8、；逐步減少新增項目納入補貼范圍的比例，引導通過垃圾處理費等市場化方式對垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)予以支持；擬對可再生能源電價附加補助政策進行調整，放開目錄管理，由電網(wǎng)企業(yè)直接確認符合補貼要求的項目及對應補貼金額。短期看，若垃圾焚燒國補部分退坡，可能會對市場情緒有負面影響。長期看，我們認為垃圾焚燒企業(yè)盈利無需過度擔憂，理由在于：1）今年 6 月提請人大一審新修訂的固廢法首次加入建立垃圾處置收費制度；2）財政部、發(fā)改委、能源局明確表示將通過垃圾 處置費等市場化收費方式解決補貼退坡問題；3）政策出發(fā)點并非針對垃圾焚燒取消補貼支持。我們認為補貼政策調整的出發(fā)點，并非是專門針對垃圾焚燒，取消其補貼支持。而是在主要

9、用于風電、光伏進行能源結構調整的可再生能源基金逐步退坡的大背景下（16-19 年風電、光伏補貼比例占總補貼額近 90%，生物質補貼僅 12%），劃歸可再生能源基金生物質目錄項下的垃圾焚燒補貼被動出現(xiàn)的調整。垃圾處置收費制度擬入法，有望保障固廢產(chǎn)業(yè)鏈支付能力十三屆全國人大常委會第十一次會議審議了固體廢物污染環(huán)境防治法（修訂草案），固廢法提出按照產(chǎn)生者付費原則，建立差別化的生活垃圾排放收費制度。如果此次固廢法順利通過，我們認為政府直接補貼以及財政支付壓力將會進一步減小。根據(jù)2018 年 7 月的關于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見，2020 年底前，全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費制度

10、。我們預計固廢法順利通過后，主要城市生活垃圾收費制度將加快推廣，生活垃圾處置運營支付來源將得到進一步保障，有利于垃圾處置成本傳導。地方政府環(huán)?？己艘筝^為嚴格，環(huán)保支付意愿或有提升由于垃圾焚燒廠成本較為剛性，若補貼下降將導致焚燒企業(yè)排放不達標風險大幅增加， 企業(yè)或將面臨經(jīng)濟、行政處罰，而地方政府或將面臨問責風險。我們認為在當前環(huán)保嚴監(jiān)管的環(huán)境下，無論企業(yè)或地方政府均不愿意看到排放不達標風險提升。2017 年 1 月， 國家發(fā)改委新聞發(fā)言人趙辰昕表示“官員政績考核壓縮 GDP 考核，增加生態(tài)考核權重”3；新華網(wǎng)刊文“據(jù)悉，官員考核的環(huán)境權重首次遠超 GDP”4。因此我們認為如果未來新增焚燒項目上

11、網(wǎng)電價補貼減少，有能力的地方政府或將上調垃圾處置費或其他方式保障焚燒企業(yè)的穩(wěn)定運營。圖表 3: 地方政府考核要求較嚴格如果補貼導致收入下滑，項目達標排放壓力增大。地方政府和企業(yè)問責風險加大。因此我們認為地方政府支付意愿會提升?！把b樹聯(lián)”增強垃圾排放監(jiān)管環(huán)保督察：垃圾焚燒企業(yè)完成整改經(jīng)濟、行政、刑事處罰環(huán)保不達標：地方政府問責企業(yè)環(huán)保權重在地方考核占比加大地方政府嚴考核地方支付意愿嚴監(jiān)管資料來源：生態(tài)環(huán)境部， 國補退坡后，維持焚燒企業(yè)當前盈利水平處置費需增加約 70 元/噸考慮當前補貼對垃圾焚燒項目回報影響較大，我們測算了在不同上網(wǎng)電價補貼金額和垃圾處理費情景下，典型垃圾焚燒項目的資本金 IRR

12、 敏感性，以判斷若未來補貼發(fā)生不同程度變化，垃圾處置費及項目收益率的合理區(qū)間。不考慮所有補貼影響，如果標桿上網(wǎng)電價為 0.4 元/度，則垃圾焚燒項目全生命周期內 IRR 為 6.1%，如果標桿上網(wǎng)電價 0.35 元/度，則項目 IRR 為 4.9%。顯著低于公用事業(yè)合理收益率（8%-10%）。如果僅不考慮國補，按標桿電價 0.4 元/度，則 IRR 為 8.6%；按標桿電價 0.35 元/度，3 HYPERLINK /comments/2017-01/16/c_1120317069.htm /comments/2017-01/16/c_1120317069.htm4 HYPERLINK /yu

13、qing/2017-01/17/c_129448428.htm /yuqing/2017-01/17/c_129448428.htm則 IRR 為 7.4%，仍低于公用事業(yè)行業(yè)合理收益率水平。當前上網(wǎng)電價水平下（0.4 元/度標桿電價+0.1 元/度省補+0.15 元/度國補），70 元/噸垃圾處置費，測算項目資本金 IRR 可到 12 %；假設不考慮省補和國補，項目資本金 IRR 若要達到 12%，垃圾處置費需提高至 130-140 元；假設僅不考慮國補，垃圾處置費需要提高至 110-120 元/噸。圖表 4: 垃圾焚燒項目敏感性分析IRR垃圾處置費價格（元/ 噸） 708090100110

14、1201301400.6512.3%13.3%14.4%15.4%16.5%17.5%18.6%19.6%垃圾上 0.6011.1%12.1%13.1%14.2%15.2%16.3%17.3%18.4%0.559.8%10.9%11.9%13.0%14.0%15.1%16.1%17.2%網(wǎng)電價 0.508.6%9.7%10.7%11.7%12.8%13.8%14.9%15.9%（元/ 度） 0.457.4%8.4%9.5%10.5%11.6%12.6%13.7%14.7%- 含補貼0.406.1%7.2%8.3%9.3%10.3%11.4%12.4%13.5%0.354.9%5.9%7.0%8

15、.1%9.1%10.2%11.2%12.2%假設建設周期(Years)2負債率(%)70%運營周期(Years)25資金成本(%)5.0%單位成本(RMB/ton)500,000貸款期限(Years)10設計產(chǎn)能(tpd)1,000運行天數(shù)(Days)330處置價格(RMB/ton)70稅率(%)25%運行成本(RMB/ton)60毛利率(%)20%上網(wǎng)電價(RMB/kWh)0.65噸發(fā)電量(kWh/ton)340資本金IRR12.8%資料來源：北極星， 如果不考慮補貼，垃圾焚燒項目依舊能夠盈利，IRR 為 5%-6%。現(xiàn)在垃圾焚燒項目中都存在動態(tài)調價機制以應對政策因素造成企業(yè)盈利下滑的影響。

16、即使在極端情況下（補貼全部取消），垃圾處置費提升至 140 元/噸可保障公司現(xiàn)有盈利水平。增加的垃圾處置費用占全國財政收入比重約 0.1%，對地方財政能力影響有限。京津冀秋冬大氣治理方案印發(fā)，大氣治理壓力仍舊較大10 月 16 日，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委等 10 部委聯(lián)合北京、天津市印發(fā)京津冀及周邊地區(qū)2019-2020 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（以下簡稱“行動方案”）。行動方案要求秋冬季期間（2019/10/1-2020/3/1）PM 2.5 平均濃度同比下降 4%，重度及以上污染天數(shù)同比減少 6%，目標設定分別低于此前征求意見稿1.5/2ppt。本次綜合治理方案各項指標較征求意見稿

17、有所降低，我們認為可能有兩方面原因：1）考慮從 16 年開始京津冀連續(xù)多年執(zhí)行嚴格的冬季大氣治理方案，區(qū)域各地空氣質量總體好轉，當前基數(shù)較高；2）當前經(jīng)濟下行壓力加大，三季度實際 GDP 增速滑落至 6%的新低， 對工業(yè)企業(yè)開工影響較大的大氣治理方案或階段性有所放松。但我們不認為這代表對環(huán)保要求的降低，總體看 PM2.5、污染天數(shù)等大氣污染指標仍要求進一步下降。秋冬季大氣治理依舊嚴峻，大氣治理壓力仍舊較大去年采暖季，京津冀及周邊地區(qū)空氣質量表現(xiàn)不佳，京津冀及周邊地區(qū) PM2.5 平均濃度同比上升 6.5%，重污染天數(shù)同比增加 36.8%，主要受采暖季“散煤復燒”、“散亂污”企業(yè)反彈影響所致。而

18、根據(jù)生態(tài)環(huán)境部預測，今年氣象條件整體偏差，不利于大氣污染物擴散，因此我們認為今年大氣治理壓力依舊較大。圖表 5: 2018 年京津冀地區(qū)采暖季和空氣質量完成情況城市PM2.5平均濃度（微克/立方米）重污染天數(shù)2017采暖季2018采暖季同比目標完成情況2017采暖季2018采暖季同比目標完成情況1邯鄲市10195-5.90%-4.50%完成32331-2未完成2滄州市7774-3.90%-3.00%完成1514-1-1完成3濟寧市6967-2.90%-2.50%完成126-6-1完成4衡水市8482-2.40%-3.00%未完成2119-2-1完成5北京市5352-1.90%持續(xù)改善完成119

19、-2持續(xù)改善完成6晉城市7473-1.40%-4.00%未完成15172-1未完成7唐山市71710.00%-4.00%未完成11121-1未完成7長治市67670.00%-3.00%未完成594持續(xù)改善未完成9邢臺市96971.00%-4.00%未完成27347-2未完成10濟南市72754.20%-2.00%未完成9156持續(xù)改善未完成11天津市63664.80%持續(xù)改善未完成9123持續(xù)改善未完成12聊城市79835.10%-3.00%未完成142814-1未完成13石家莊市951005.30%-4.50%未完成32386-2未完成14太原市74785.40%-2.50%未完成9178持

20、續(xù)改善未完成15濱州市70745.70%-2.00%未完成10155持續(xù)改善未完成16菏澤市82876.10%-4.00%未完成19256-1未完成17淄博市73786.80%-2.50%未完成11198-1未完成18焦作市84907.10%-3.50%未完成22319-2未完成19德州市71778.50%-1.50%未完成12131-1未完成20鄭州市82909.80%-4.00%未完成223412-1未完成21陽泉市687510.30%-1.50%未完成71710持續(xù)改善未完成22新鄉(xiāng)市758412.00%-2.50%未完成172710-1未完成23鶴壁市728112.50%-3.50%未

21、完成14228-1未完成24保定市859612.90%-3.00%未完成233310-2未完成25安陽市9510813.70%-3.50%未完成314110-2未完成26廊坊市586715.50%持續(xù)改善未完成6159持續(xù)改善未完成27開封市839818.10%-4.50%未完成223311-1未完成28濮陽市8310020.50%-3.50%未完成183618-1未完成定州市9010314.40%-3.00%未完成30388-2未完成辛集市971003.10%-4.50%未完成32364-2未完成濟源市839615.70%-3.50%未完成223917-1未完成總體 77826.50%-3.

22、00%未完成 45662436.80%-3.00%未完成 資料來源：生態(tài)環(huán)境部，北極星， 監(jiān)測行業(yè)考核更嚴，非電和 VOC 治理將是大氣板塊新的增量監(jiān)測種類更多，考核范圍更廣。行動計劃要求：1）增加監(jiān)測種類：加大降塵量、VOCs 重點排放源等監(jiān)測；2）擴大監(jiān)測范圍：2019 年 12 月前，完成國家級新區(qū)、高新區(qū)、重點工業(yè)園區(qū)、港口機場等監(jiān)測站點建設，并且 2020 年 1 月起對高新區(qū)、重點污染區(qū)空氣質量排名。我們認為排名制度下沉至工業(yè)園區(qū)有助于倒逼政府、企業(yè)加強監(jiān)測體系建設。非電板塊和 VOC 治理或是未來大氣治理板塊主要增量。行動計劃要求持續(xù)推進鋼鐵行業(yè)超低排放改造，計劃“2019 年

23、12 月底前，河北省完成鋼鐵行業(yè)超低排放改造 1 億噸，山西省完成 1500 萬噸”；同時行動計劃要求從源頭替代和加大凈化處理提升 VOC 治理水平，2019 年 10 月前將組織治理執(zhí)法檢查，或帶動企業(yè)加大VOC 治理投資。我們認為非電行業(yè)和 VOC 治理需求將是未來大氣治理板塊主要增量。圖表 6: 2019-2020 年京津冀地區(qū)采暖季目標城市PM2.5濃度同比下降比例（%）重污染天數(shù)同比減少（天）城市PM2.5濃度同比下降比例（%）重污染天數(shù)同比減少（天）北京0.0持續(xù)改善濟南4.51天津1.01淄博4.01石家莊5.52濟寧4.0持續(xù)改善（辛集） 5.52德州3.01唐山3.01聊城5

24、.02邯鄲6.02濱州3.01邢臺6.03菏澤6.02保定4.02鄭州6.02（定州） 4.02開封6.03滄州2.01安陽6.53廊坊1.01鶴壁3.01衡水3.01新鄉(xiāng)5.02太原4.51焦作5.02陽泉5.01濮陽6.03長治4.0持續(xù)改善濟源5.02晉城5.01資料來源：生態(tài)環(huán)境部，北極星， 行業(yè)近況圖表 7: 環(huán)保板塊及上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指今年走勢50%40%30%20%10%0%-10%2019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/1上證A股創(chuàng)業(yè)板指環(huán)保指數(shù)資料來源：萬得

25、資訊， 行業(yè)板塊方面，10 月上旬環(huán)保板塊整體上漲 3.2%，跑贏上證 A 股 1.96ppt，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 1.68ppt。環(huán)保細分板塊方面，固廢處理/水處理/水務運營/大氣治理/環(huán)保監(jiān)測板塊分別上漲 2.72% /4.86% /3.62%/3.23% /-1.09%，固廢處理/水處理/水務運營/大氣治理/環(huán)保監(jiān)測對應市盈率（TTM）分別為 13.25/27.38/15.61/20.65/15.43 倍 P/E。圖表 8: 2019 年 10 月上旬細分板塊漲跌創(chuàng)業(yè)板上證A股5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%SW農(nóng)林牧漁SW醫(yī)藥生物SW銀行回顧SW房地產(chǎn)SW綜合SW建筑材料S

26、W傳媒SW家用電器SW輕工制造SW交通運輸SW非銀金融SW化工SW紡織服裝SW食品飲料SW公用事業(yè)SW建筑裝飾SW休閑服務SW商業(yè)貿易SW計算機SW汽車SW鋼鐵SW機械設備SW通信SW采掘SW電子SW電氣設備SW有色金屬SW國防軍工-5%資料來源：萬得資訊， 圖表 9: 環(huán)保細分板塊 10 月上旬股價漲跌變化4.9%3.2%3.6%2.7%2.3%-1.1%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%水處理監(jiān)測大氣節(jié)能其他 水務運營固廢資料來源：萬得資訊， 圖表 10：重點公司重大事項梳理公司 公告 格林美與嘉能可就動力電池原料粗制氫氧化鈷中間品的采購和雙方長期合作等相關事宜簽 訂了戰(zhàn)略采購協(xié)議：

27、未來五年（20202024），嘉能可將向公司供應不少于61,200噸鈷金屬的鈷資源（粗制氫氧化鈷原料） 偉明環(huán)保以自有資金不超過15,000萬元投資郴州市嘉禾生活垃圾焚燒發(fā)電廠工程項目和嘉禾縣城鄉(xiāng)生活垃圾收運體系項目中國天楹樂山市城市生活垃圾分類項目（第二次）A片區(qū)垃圾分類服務的中標單位：中標金額201.72萬元/年，服務年限一年京藍科技控股子公司中科鼎實（聯(lián)合體）中標原長沙鉻鹽廠鉻污染整體治理項目柔性垂直風 險管控系統(tǒng)工程總承包，中標總金額3.23億元先河環(huán)保與辛集市人民政府簽署智慧環(huán)境(生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)及綜合治理)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心示范基地戰(zhàn)略合作框架協(xié)議維爾利擬公開發(fā)行總額不超過91,723.8

28、7萬元的可轉債京藍科技與上海前瑞投資管理中心中標高唐縣三十里鋪鎮(zhèn)鄉(xiāng)村振興示范項目（中國錦鯉文旅 小鎮(zhèn)）投資項目，中標金額11.2億元國禎環(huán)保擬以9,687萬元收購麥王環(huán)境16.14%的股權資料來源：萬得資訊， 圖表 11: 2019 年 10 月上旬：漲幅前五家公司圖表 12: 2019 年 10 月上旬：跌幅前五家公司 30%20%14%12%12%35%30%25%20%15%10%5%0% 0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-7%-7%-9%-9%-16%國禎環(huán)保 康達環(huán)保 首創(chuàng)環(huán)境 國電科環(huán) 齊合環(huán)保 資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 公司名

29、稱股票代碼股價交易貨幣市值（百萬市盈率市凈率財報貨幣圖表 13：可比公司估值表美元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E北控水務*371 HK4.13HKD5,2758.77.86.81.51.51.3HKD粵海投資*270 HK16.62HKD13,85421.719.318.42.72.62.5HKD光大水務*1857 HK1.79HKD6427.46.25.10.60.60.5HKD上實環(huán)境807 HK1.38HKD458N.A.4.94.5N.A.0.40.3CNY中國光大國際*257 HK6.01HKD4,7078.57.05.41.11.00.9HKD光大綠

30、色*1257 HK4.64HKD1,2227.25.84.31.00.90.8HKD海螺創(chuàng)業(yè)*586 HK30.80HKD7,0878.27.77.11.91.61.3CNY東江環(huán)保*895 HK7.13HKD1,15313.510.79.21.41.31.1CNY粵豐環(huán)保1381 HK3.31HKD1,0309.77.56.51.51.21.1HKD興蓉環(huán)境*000598 CH4.83CNY2,03714.613.212.71.41.31.2CNY博世科*300422 CH10.60CNY53316.011.18.42.52.01.6CNY重慶水務*601158 CH5.70CNY3,863

31、19.215.214.41.91.91.8CNY高能環(huán)境*603588 CH10.06CNY95720.916.112.42.52.21.9CNY瀚藍環(huán)境*600323 CH18.74CNY2,02816.415.314.32.52.21.9CNY東江環(huán)保*002672 CH10.13CNY1,15321.817.114.62.22.01.8CNY上海環(huán)境*601200 CH11.40CNY1,47018.017.514.71.81.61.5CNY格林美*002340 CH4.44CNY2,60225.218.915.51.91.71.6CNY中金環(huán)境*300145 CH3.50CNY9511

32、5.612.611.01.41.31.2CNY啟迪環(huán)境*000826 CH9.41CNY1,90120.921.118.90.90.90.8CNY盈峰環(huán)境*000967 CH6.44CNY2,87621.914.211.41.41.31.2CNY龍凈環(huán)保*600388 CH10.01CNY1,51113.412.010.72.11.91.6CNY迪森股份*300335 CH5.77CNY29613.010.910.21.51.41.3CNY清新環(huán)境*002573 CH6.76CNY1,03213.913.212.71.61.41.3CNY資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、 注：標*公司為

33、中金覆蓋，采用中金預測數(shù)據(jù)；其余使用市場一致預期 收盤價信息更新于北京時間 2019 年 10 月 20 日法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作

34、性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及 的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更 改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針

35、對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致， 相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見 不一

36、致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡證券期貨法定義下的認可投資者及/或機構投資者提供。提供本報告于此類投資者, 有關財務顧問將無需根據(jù)新加坡之財務顧問法第 36 條就任何利