能源行業(yè)太陽能行業(yè)報告之三-公司投資價值分析

1、PAGE 電力 太陽能 電力 太陽能行業(yè)報告之三公司投資價值分析行業(yè)深度研究報告太陽能產(chǎn)業(yè)評級首次評級買入殷亦峰yinyifeng10析日期： 2008年04月23日股價表現(xiàn)相關研究報告我們建議2008年已有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為買入評級，2010年有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為增持評級，2008年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為買入評級，2009年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為增持評級，生產(chǎn)首次評級買入殷亦峰yinyifeng10析日期： 2008年04月23日股價表現(xiàn)相關研究報告從事多晶硅產(chǎn)品的上市公司天威保變、川投能源、樂山

2、電力、岷江水電、特變電工、通威股份、航天機電、江蘇陽光、南玻、航天機電等公司。從事非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司從事非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司有：拓日新能、贛能股份、安泰科技等公司從事晶體硅電池產(chǎn)品的上市公司天威保變、航天機電、拓日新能、新華光、特變電工、中環(huán)股份、孚日股份等公司。投資風險我們認為，雖然太陽能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產(chǎn)能大幅提高，導致惡性競爭的可能，注意投資風險。目錄TOC o 1-3 h z t 01_中信建投_標題一,1 HYPERLINK l _Toc194217882 太陽能上市公司利潤預測表 PAGEREF _Toc194217882 h 1 HYPE

3、RLINK l _Toc194217883 天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè) PAGEREF _Toc194217883 h 2 HYPERLINK l _Toc194217884 通威股份(600438)買入：飼料與多晶硅雙主業(yè) PAGEREF _Toc194217884 h 3 HYPERLINK l _Toc194217885 特變電工（600089）買入：輸變電龍頭，拓展光伏產(chǎn)業(yè) PAGEREF _Toc194217885 h 5 HYPERLINK l _Toc194217886 江蘇陽光（600220）買入：心有多大，舞臺就有多大 PAGEREF _Toc194

4、217886 h 6 HYPERLINK l _Toc194217887 航天機電（600151）增持：航天技術支撐的太陽能產(chǎn)業(yè)新貴 PAGEREF _Toc194217887 h 6 HYPERLINK l _Toc194217888 川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項目 PAGEREF _Toc194217888 h 8 HYPERLINK l _Toc194217889 樂山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項目進展 PAGEREF _Toc194217889 h 9 HYPERLINK l _Toc194217890 岷江水電（600131）

5、買入：參股大型多晶硅項目 PAGEREF _Toc194217890 h 10 HYPERLINK l _Toc194217891 南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽能產(chǎn)業(yè)公司 PAGEREF _Toc194217891 h 11 HYPERLINK l _Toc194217892 拓日新能(002218)買入：投資非晶硅太陽能電池正當時 PAGEREF _Toc194217892 h 13 HYPERLINK l _Toc194217893 贛能股份(000899)增持：新建非晶硅光電薄膜電池 PAGEREF _Toc194217893 h 14 HYPERLINK l _Toc1

6、94217894 精工科技(002006)增持：多晶硅結晶爐替代進口 PAGEREF _Toc194217894 h 14 HYPERLINK l _Toc194217895 安泰科技(000969)增持：參與新型薄膜太陽能電池開發(fā) PAGEREF _Toc194217895 h 15 HYPERLINK l _Toc194217896 杉杉股份（600884）增持：業(yè)績穩(wěn)定增長 PAGEREF _Toc194217896 h 16 HYPERLINK l _Toc194217897 中環(huán)股份（002129）增持：產(chǎn)品結構調整推動公司持續(xù)發(fā)展 PAGEREF _Toc194217897 h 1

7、7 HYPERLINK l _Toc194217898 新華光（600184）增持：光學材料和太陽能電池 PAGEREF _Toc194217898 h 19 HYPERLINK l _Toc194217899 孚日股份（600884）增持：大舉進軍新能源 PAGEREF _Toc194217899 h 20 HYPERLINK l _Toc194217900 交大南洋（600661）中性：參股主要太陽能電池廠商之一交大泰陽 PAGEREF _Toc194217900 h 21PAGE 42太陽能上市公司利潤預測表我們建議2008年已有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為買入評級，2010年有多晶硅產(chǎn)品的上

8、市公司為增持評級，2008年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為買入評級，2009年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為增持評級，生產(chǎn)晶體硅太陽能電池產(chǎn)品為增持評級。目前，從事多晶硅產(chǎn)品的上市公司有：天威保變、川投能源、樂山電力、岷江水電、特變電工、通威股份、航天機電、江蘇陽光、南玻、航天機電等公司。從事非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司有：拓日新能、贛能股份、安泰科技等公司。從事晶體硅電池產(chǎn)品的上市公司有：天威保變、航天機電、拓日新能、新華光、特變電工、中環(huán)股份、孚日股份等公司。我們認為，雖然太陽能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產(chǎn)能大幅提高，導致惡性競爭的可能，注意投資風險。表1：太陽能

9、上市公司營業(yè)收入（增長率）預測表單位：萬元2007200820092010天威保變（600550）買入316805（0.4%）411,850（30%）527,168（28%）738,035（40%）川投能源（600674）買入34129（7.11%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）樂山電力(600644) 買入66043（20.2%）80000（21.1%）104000（30%）187800（78%）岷江水電(600131)買入78497（8.34%）90000（14.7%）108000（20%）146800（36%）通威股份(600438) 買入67490

10、0（40%）853500（26%）1075400（26%）1355000（26%）江蘇陽光(600220) 買入305911（21%）425911（39%）577591（35%）693661（20%）南 玻(000012), 買入418796（41%）683657（63%）1270924（85%）1786233（40%）航天機電(600151)增持135083（-37.%）159800（18%）189700（18%）435200（129%）特變電工(600089) 買入893,122（45.%）1250371（36%）1747740（37%）2486170（40%）精工科技(002006),

11、增持48855（19.1%）65000（33.1%）82000（26.2%）101400（24%）安泰科技(000969) 增持250000（19.%）325000（30%）422500（30%）507000（20%）新 華 光(600184) 增持38948（101%）54916.7（41%）75785.0（38%）92071（21.5%）拓日新能(002218) 買入20374（17.4%）28000（37.4%）45000（40%）58500（30%）杉杉股份(600884) 增持202800（31%）280800（38%）364000(29.6%)44200(21.43%)中環(huán)股份(0

12、02129) 增持56,732.2（68%）70,654（24.5%）98,081.6（38%）152,201.（55%）贛能股份(000899) 增持63060（-12.7%）203529（223%）250000（23%）294000（18%）孚日股份(002083增持284232(9.99%)330000(16.1%)392100(18.8%)480500(22.5%)交大南洋（600661）中性61449（11.3）72787（18.4）83938（15.397,653（16.3%）表2：太陽能上市公司凈利潤（增長率）預測表單位：萬元2007200820092010天威保變（600550

13、）買入40,924（106%）89,410（135%）128,645（33%）189,870（34%）川投能源（600674）買入6401（17.86%）37520（486%）48900（30.3%）56900（16.4%）樂山電力(600644) 買入6230（17.86%）7680（19.98%）9984（30.0%）25000（150%）岷江水電(600131)買入13118（31.6%）17000（29.6%）23800（40.0%）37800（58.8%）通威股份(600438) 買入13023（-11.2%）39100（300%）49200（30.3%）56900（16.4%）江蘇

14、陽光(600220) 買入15820（201%）25510（61%）69230（171%）78770（13.8%）南 玻(000012), 買入43148（28.7%）81420（88.7%）196279（141%）273749（39%）航天機電(600151)增持5707（-55.04%）10054（76.18%）15390（53.06%）31341（421.77%）特變電工(600089) 買入53,856（134%）64,907（22%）98,215（43%）153800（57%）精工科技(002006), 增持521（30.00%）2500（379%）4000（60.0%）6000（5

15、0.00%）安泰科技(000969) 增持12000（13.9%）15600（30%）20280（30%）26364（16.4%）新 華 光(600184) 增持460（-25%）1960（326%）3750（91.33%）5680（51.47%）拓日新能(002218) 買入7629（12.67%）10000（31.1%）16000（60%）20800（30.0%）杉杉股份(600884) 增持14000（52%）20200（44.3%）27300(35.1%)33150(21.4%)中環(huán)股份(002129) 增持7,375（43.63%）9,882（33.19%）16,205（64.9%）

16、26,543（63.8%）贛能股份(000899) 增持1467（-76.51%）7374（403%）15000（103%）25900（66.7%）孚日股份(002083增持13894(4.06%)16500(19.66%)20780(25.94%)28830(38.74%)交大南洋（600661）中性2024 （9.65%）2906（43.55%）3621（24.59%）4413（21.87%）天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè)07年業(yè)績大幅增長07年天威保變繼續(xù)圍繞“雙主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，在輸變電產(chǎn)業(yè)和綠色能源產(chǎn)業(yè)方面獲得快速提升。根據(jù)公司業(yè)績快報，07年天威保變收入31.

17、68億元，凈利潤4.09億元，分別同比增長增0.43%、106.58%，每股收益為0.56元，收入增長與凈利潤增長不同步是由于子公司英利新能源不納入報表范圍。輸變電、綠色能源產(chǎn)業(yè)“雙主業(yè)”輸變電產(chǎn)業(yè)方面，公司繼續(xù)保持在大型、超大型變壓器項目上的產(chǎn)品和技術優(yōu)勢，不斷延伸完善產(chǎn)業(yè)鏈，合肥、秦皇島工廠的建成投產(chǎn)，使公司的產(chǎn)能增加，進一步鞏固擴大國內(nèi)市場、開拓國際市場。根據(jù)我們的測算，07年公司變壓器業(yè)務收入增長在40%左右。綠色能源產(chǎn)業(yè)方面，子公司天威英利成功海外上市，為其三期建設提供了有力的資金保障，隨著三期建設的完成，天威英利的業(yè)績增長會使公司收益提高。在上游原材料領域，子公司四川新光硅業(yè)已開始

18、試生產(chǎn)，為公司太陽能產(chǎn)業(yè)的提供原材料保障，進一步完善了公司的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；公司還將在樂山、新津投資兩個3000噸多晶硅項目，為做大做強光伏產(chǎn)業(yè)奠定堅實基礎。風電領域，子公司天威風電也完成了1.5MW風力發(fā)電機組設計工作，并完成樣機廠內(nèi)組裝，有可能在09年后成為突出的增長點。太陽能產(chǎn)品業(yè)績快速釋放隨著英利二期、三期工程的投產(chǎn)，硅片、電池片、組件的產(chǎn)能逐步擴大，2010 年，公司硅片、電池片、組件的產(chǎn)能將達到600MW，形成了完整產(chǎn)業(yè)鏈。我們預計，英利08、09、10 年的實際產(chǎn)量將分別達到300MW、400MW、600MW。預計分別為天威保變貢獻凈利潤1.94億元，2.85億元、4.20億元。在上

19、游多晶硅方面，新光硅業(yè)07年產(chǎn)業(yè)預計在300噸左右，08年全面達產(chǎn)，產(chǎn)量可接近或達到設計產(chǎn)能1260噸，目前太陽能多晶硅價格飆升至400美元/公斤以上，新光硅業(yè)08年將是業(yè)績暴增時期。根據(jù)我們測算，將為天威保變貢獻凈利潤為4億元左右。樂山、新津兩個多晶硅項目預計將在2010年后投產(chǎn)。兵裝入主、做大做強新能源兵裝集團入住天威集團后，將會繼續(xù)支持天威保變做大、做強太陽能產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)在成都的新能源園區(qū)以及新津、樂山的多晶硅等項目。根據(jù)國防科技工業(yè)風力發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南（2007-2020），軍工企業(yè)未來幾年將積極推進風力發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此，我們預計，兵裝對天威介入風電領域，也將給予大力扶持。表3

20、：天威保變預測表單位：萬元項目2007E2008E2009E2010E營業(yè)收入（增長率）316,805（0.43%）411,850（30%）527,168（28%）738,035（40%）凈利潤（增長率）40,924（106.58%）96,410（135.58%）128,645（33.43%）172,870（34.38%）EPS（元）0.561.321.762.36P/E106.0045.6633.7325.83通威股份(600438)買入：飼料與多晶硅雙主業(yè)通威股份公司以飼料制造為主業(yè)，公司95%以上銷售收入來自飼料主業(yè)，特別是水產(chǎn)飼料為全球第一，連續(xù)多年保持快速增長態(tài)勢。但其集團早在200

21、2年就介入化工產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)形成年產(chǎn)12萬噸PVC生產(chǎn)能力，2007年集團確立向下游多晶硅產(chǎn)業(yè)進軍的發(fā)展戰(zhàn)略。其產(chǎn)業(yè)載體-四川永祥股份公司在本年度初進入通威股份公司，通威正式形成飼料與化工雙主業(yè)格局。多晶硅正在施工當中，預計2008年會見到效益多晶硅項目由永祥化工下屬兩家控股子公司具體實施，一期工程正在緊張施工當中，計劃6月份投產(chǎn)，實驗線200噸項目土建已經(jīng)完成，即將進入設備安裝階段，預計3月份將試車。主裝線1000噸計劃6月份投產(chǎn)。并實行滾動式發(fā)展，明年6月份再投產(chǎn)3000噸，明年年底繼續(xù)投產(chǎn)3000噸。我們假設2008年產(chǎn)量可以達到200噸，2009年達到800噸，2010年可以達到2000噸

22、。公司多晶硅項目將在一兩年時間里為公司利潤做出貢獻。我們認為通威永祥憑借化工領域的經(jīng)驗、科技人才儲備以及通威成熟的管理經(jīng)驗，在未來激烈競爭中，勝出可能性更大。特別是通威其實很早就探討過介入多晶硅產(chǎn)業(yè)問題，而已經(jīng)擁有的永祥化工運營了6年，這使得通威決策者有充分的時間了解和理解這個產(chǎn)業(yè)的狀況，積累這個產(chǎn)業(yè)的運作經(jīng)驗。進入多晶硅經(jīng)過充分的醞釀。通威進入多晶硅產(chǎn)業(yè)具有諸多優(yōu)勢一是現(xiàn)有的三氯氫硅產(chǎn)品提供多晶硅原料的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢；二是具備樂山地區(qū)硅礦和鹽鹵水產(chǎn)品的原料優(yōu)勢。三是未來存在的電價優(yōu)勢。目前永祥電價在0.35-0.6元/度之間，但未來四川省給與電價優(yōu)惠政策，多晶硅電價有望下降；四是通威作為民營企業(yè)形

23、成的成熟和較高效益的管理經(jīng)驗優(yōu)勢；五是永祥股份形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，減少污染和副產(chǎn)品綜合利用優(yōu)勢；六是多晶硅納入通威股份后，有上市公司融資渠道優(yōu)勢。上述優(yōu)勢將使通威的永祥多晶硅業(yè)務在未來的群雄逐鹿中，逐步顯現(xiàn)其優(yōu)勢。多晶硅項目的風險分析單就市場容量和價格來看，風險不是很大；但多晶硅項目不單是多晶硅本身，從上游PVC產(chǎn)品，到三氯氫硅，到多晶硅終端產(chǎn)品；產(chǎn)品鏈較長，如果多晶硅產(chǎn)量增加，作為原料的三氯氫硅產(chǎn)能也要相應擴張；生產(chǎn)過程中還有一些副產(chǎn)品需要處理，因此還要建設100萬噸水泥生產(chǎn)線。此外出于降低電價考慮，可能還有計劃要在岷江上建水電站。只有這樣，永祥的化工產(chǎn)業(yè)鏈才算完整，也形成循環(huán)經(jīng)濟，降低污染。

24、總投資大約需要30億元。因此通威融資壓力比較大，如果全部以借貸方式解決，未來永祥項目的債務負擔將不小，而這些債務負擔將全部落在通威股份公司上。對公司業(yè)績會產(chǎn)生不小影響。2007年通威財務費用已經(jīng)上升到5388萬元，比2005年增長214%，比2006年增長72.8%。 2008年通威飼料將走出低谷，收入和利潤出現(xiàn)較大增長2007年通威全年平均毛利率只有8.37%，低于2005年和2006年水平。2008年飼料原料價格（主要是魚粉和玉米）趨于平穩(wěn)，毛利率有望回升到10%以上。預計飼料業(yè)務業(yè)績有望翻倍增長，EPS最終達到0.56元。估值與投資建議：雙主業(yè)重新確立分別估值方法，以及可能性較大的超預期

25、增長，建議買入。表4：通威股份預測表單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）674900（39.98%）853500（26.46%）1075400（26%）1355000（26%）其中：電力收入（增長率）669443（39.18%）845500(22.58%)104340023.4%）1295000（24.11%）多晶硅收入（增長率）8000（100%）32000（25%）60000（0.00%）凈利潤（增長率）13023（-11.17%）39100（300%）49200（30.3%）56900（16.4%）EPS（元）0.190.560.710.91P/E97.943

26、3.2326.2120.45特變電工（600089）買入：輸變電龍頭，拓展光伏產(chǎn)業(yè)輸變電、新材料、新能源三大產(chǎn)業(yè)齊頭并進特變電工是中國變壓器行業(yè)首家上市公司，中國重大裝備制造業(yè)的核心骨干企業(yè)，中國最大的變壓器、電線電纜、高壓電子鋁箔新材料、太陽能核心控制部件研發(fā)、制造和出口企業(yè)，其中變壓器生產(chǎn)能力已躋身世界前三位。公司分別在新疆、陜西、四川、湖南、天津、山東和遼寧等地建有九個現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地，形成了“西北-西南-華南-華北-華東-東北”遙相呼應的產(chǎn)業(yè)制造格局及“輸變電、新材料、新能源”三大產(chǎn)業(yè)互為依托、互為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈群。其中，輸變電產(chǎn)業(yè)處于國內(nèi)龍頭地位，在變壓器和電線電纜領域具備一流的裝備和

27、試驗能力。07年業(yè)績超預期增長。受益于行業(yè)景氣，07年實現(xiàn)營業(yè)收入89.31億元，利潤總額6.97億元，凈利潤5.39億元，同比增長45.37、125.44%、134.25%，實現(xiàn)每股收益0.63元。其中變壓器同比增長34.43%、電線電纜同比增長41.89%、太陽能硅片、太陽能光伏組件等產(chǎn)品同比增長127.29%。從盈利能力看，由于變壓器產(chǎn)品結構不斷向高端化方向發(fā)展，成本轉嫁能力提高，因此毛利率水平同比增長2.73個百分點，而線纜及太陽能產(chǎn)品業(yè)務盈利水平還較低。增發(fā)提高公司未來盈利能力公司年報披露目前未完成訂單超過100億元，由于去年中期公司增發(fā)方案被否，子公司下沈變、衡變的產(chǎn)能擴張進展緩慢

28、，因此雖然公司自籌資金進行部分技改，但產(chǎn)能還遠遠不足，當務之急是擴大產(chǎn)能。公司擬增發(fā)不超過12000 萬股，募集資金194647.38 萬元，主要用于技改擴產(chǎn)、受讓衡變股權和補充流動資金。目前公司變壓器產(chǎn)能是8000 萬KVA，技改擴產(chǎn)后達到15000 萬KVA，產(chǎn)能提高87.5%。擴產(chǎn)后公司不僅受益于高壓、特高壓網(wǎng)的快速發(fā)展，同時還將提高國際業(yè)務比例，加快國際化步伐。擬投資多晶硅，新能源產(chǎn)業(yè)鏈更加完整公司的新能源業(yè)務主要生產(chǎn)硅片和太陽能電池組件，從年報數(shù)據(jù)看出，近年來公司的新能源業(yè)務發(fā)展迅速，但由于上游多晶硅原材料供應緊張、價格高、生產(chǎn)成本高，影響了新能源公司規(guī)模經(jīng)濟效益的發(fā)揮，盈利情況并不

29、理想。因此公司打算投資上游多晶硅，一期產(chǎn)能為1500噸。技術合作方為峨嵋半導體材料研究所，該所創(chuàng)建于1964年，是我國唯一一家從事半導體材料研究與產(chǎn)業(yè)化的國家級研究所，掌握國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)最新技術。同時“十一五”期間，新疆將充分發(fā)揮新疆煤炭資源豐富的優(yōu)勢，加快“煤電、煤化工”產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新疆豐富的煤電資源優(yōu)勢為公司多晶硅項目實施提供了有利的條件，公司多晶硅項目受到新疆自治區(qū)政府的大力支持。投資上游多晶硅后，公司將擁有完整太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈，有望成為未來幾年的潛在增長亮點。表5：特變電工預測表單位：萬元項目2007A2008E2009E2010E營業(yè)收入（增長率）893,122（45.37%）1,21

30、9,996（36.60%）1,661,440（36.18%）2,320,170（39.65%）其中：變壓器、線纜及其他收入（增長率）832,369（41.64%）1,141,011（37.08%)1,550,900（35.92%）2,016,170（30%）太陽能產(chǎn)品收入（增長率）60,753（127.29%）78,985（30%）110,540（40%）304,000（175%）凈利潤（增長率）53,856（134.25%）65,807（22.19%）94,215（43.17%）142,800（51.57%）EPS（元）0.630.771.101.67P/E48.5440.2429.1216

31、.99江蘇陽光（600220）買入：心有多大，舞臺就有多大公司07年生產(chǎn)“陽光牌”精紡呢絨2218萬米，位居國內(nèi)市場第一，生產(chǎn)各類服裝175萬套。實現(xiàn)收入30.6億元，同比增長20.91%；歸屬母公司凈利潤2.14億，同比增長70.27%，扣除非經(jīng)常性損益同比增長42.04%；EPS為0.1641元，同比2006年增長70.23%。07年1月投產(chǎn)的呢絨后整理公司（75股權）業(yè)務大幅增長，07年實現(xiàn)凈利潤7900多萬，歸屬母公司約5932萬，占凈利潤比重約31.64%。目前公司在建的項目有高檔精紡面料技術改造項目以及寧夏陽光硅業(yè)的多晶硅項目。高檔精紡面料技術改造項目主要是利用氨綸、羊絨和桑蠶絲和

32、進口澳毛等特種天然纖維混紡，擬新引進197臺紡紗織造設備和配套的62臺設備，總投資約3.07億元，年新增高檔精紡呢絨600萬平米，建設期為1年，新增銷售收入5.7億元。為配合項目實施，公司還分別投資2.4375億用于調整車間廠房布局和8500萬用于后整理公司廠房擴建。陽光硅業(yè)位于寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)河濱工業(yè)園，為寧夏自治區(qū)重點項目，由江蘇陽光（65%）、寧夏東方有色金屬集團有限公司（25%）、寧夏電力投資集團有限責任公司（10%）三方共同出資組建，石嘴山市主要領導親自任項目小組組長和副組長，主營太陽能級和電子級高純多晶硅材料及太陽能硅片以及太陽能電池等。設計產(chǎn)能4000多噸，首期1500噸，預計

33、將于今年8月份安裝調試，08年10月正式投產(chǎn)。2009年將啟動二期生產(chǎn)線建設。該項目技術和工程合作方為中國成達工程公司，該公司曾于2002年承擔了四川新光硅業(yè)公司1000噸/年的項目的設計任務，還承擔深圳南玻1500噸/年多晶硅、峨眉半導體材料廠500噸/年多晶硅、亞洲硅業(yè)1000噸/年多晶硅等項目的工程設計工作。表6：江蘇陽光預測表單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）305911（21.11%）425911（39.23%）577591（35.61%）693661（20.10%）其中：紡織服裝305910（21.11%）411910（34.65%）437590（6.

34、23%）536160（22.53%）多晶1000%）157500（12.5%）凈利潤（增長率）15820（201.43%）25510（61.25%）69230（171.35%）78770（13.79%）EPS0.160.260.720.82P/E94.5582118.5航天機電（600151）增持：航天技術支撐的太陽能產(chǎn)業(yè)新貴07年公司實現(xiàn)營業(yè)收入135083萬元，相比上年同期減少37.44%；實現(xiàn)凈利潤5707萬元（歸屬于母公司），與上年同期相比降低55.04%；凈資產(chǎn)收益率4.25%，每股收益0.072元。太陽能領域延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2010年多晶硅項目將驅動業(yè)績爆發(fā)式

35、增長：近年來公司的產(chǎn)品結構逐漸從以汽配核心轉移至“新能源核心，多元化發(fā)展”布局，目前公司的主要業(yè)務為太陽能產(chǎn)品、汽車零配件和新材料三大板塊。其太陽能產(chǎn)品平臺主要是公司控股70%的上海太陽能科技有限公司。該公司背靠集團和母公司國內(nèi)領先的衛(wèi)星能源技術等航天技術資源，專業(yè)從事地面太陽電池及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研制和生產(chǎn)，目前產(chǎn)能為80-100MW，其太陽能電池組件有關型號產(chǎn)品和組件配套附件均通過了歐洲TUV認證、UL等國際認證，具有高效率、大功率、高可靠及長壽命等優(yōu)點。07年公司太陽能產(chǎn)品營業(yè)收入7.63億元，占總營業(yè)收入比重為54.68%。但因受市場多晶硅等原材料長期短缺及價格持續(xù)上漲和國際OEM業(yè)務停

36、止的影響，其營業(yè)收入同比下降了11.26%（06年同比增幅高達256.71%），毛利率也由06年的4.04%大幅下降為07年的0.02%。為擺脫這一困境，2007年5月公司下屬子公司神州新能源與上航技術研究院共同投資成立內(nèi)蒙古神舟硅業(yè)（08年3月增資擴股后公司股比降為12.35%），延伸至太陽能產(chǎn)業(yè)鏈上游，通過引進吸收俄羅斯技術，在呼和浩特形成1500噸多晶硅的產(chǎn)能。至07年底施工建設共完成23%，預計2009年建成，投產(chǎn)后將有效緩解原材料緊缺壓力，并成為公司業(yè)績爆發(fā)式增長的驅動力。我們預計2010神州硅業(yè)年產(chǎn)銷多晶硅1000噸，實現(xiàn)銷售收入和毛利分別為20億、10億元，為公司貢獻投資收益12

37、350萬元。汽配板塊穩(wěn)定增長：07年公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢汽車零配件板塊則跟隨國內(nèi)整車快速發(fā)展步伐，保持了良好的增長勢頭。產(chǎn)品主要是公司控股65%的上海汽車空調及其控股50%的空調國際（上海）的汽車空調、德爾福汽車空調（后兩者今年起不納入合并范圍）的汽車空調等產(chǎn)品，與上海大眾、上海通用、一汽大眾、奇瑞汽車、吉利汽車等整車廠商形成了穩(wěn)定的合作配套關系。07年公司汽配板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3.66億，而且通過新產(chǎn)品開發(fā)、成本控制等途徑成功克服了兩頭擠壓，將毛利率提高到27.67%（06年為19.22%）。而空調國際（上海）和德爾福汽車空調則貢獻了7234萬元的投資收益。預計未來兩三年公司汽配業(yè)務板塊將分享國內(nèi)汽

38、車快速增長成果，平均增速在18%左右。新材料產(chǎn)業(yè)上升勢頭平穩(wěn)：該板塊主要平臺是控股65.17%的上海復合材料和控股100%的上?？蛋腿乜萍?，在新材料對傳統(tǒng)材料的替代效應推動下，07年共實現(xiàn)銷售收入1.09億元，同比增長近25%，毛利率繼高達30.01%。隨著07-08年公司對康巴塞特的遷建改造、增資和纏繞瓶產(chǎn)能擴張工作的逐步完成，公司新材料業(yè)務將再上一個新臺階，預計平均增速20%左右。航天板塊資產(chǎn)整合預期強烈：公司所在的航天科技集團除在火箭衛(wèi)星研制與發(fā)射、戰(zhàn)略導彈等航天軍工領域實力強大外，在衛(wèi)星應用、定位導航、信息技術、新材料與新能源、航天特種技術應用等領域技術國內(nèi)領先，而且這些領域受管制小

39、、易于軍轉民用。根據(jù)國家對鼓勵地方資本參與航天軍工改制和整體上市的戰(zhàn)略指導思想，以及公司作為集團在國家鼓勵發(fā)展的太陽能與新材料領域資產(chǎn)的整合平臺，我們預計集團對公司資產(chǎn)整合進程會相對較快。表7：航天機電盈利預測表單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）135083（-37.54%）159800（18.3%）189700（18.7%）435200（129.4%）其中：太陽能產(chǎn)品（增長率）76298（7.11%）90000（18%）108000（20%）340400（215.2%） 汽車零配件（增長率）36602（-67.10%）44162（20%）52110（18%）60

40、970（17%）新材料（增長率）10897（25%）13294（22%）15950（20%）18820（18%）凈利潤（增長率）5707（-55.04%）10054（76.18%）15390（53.06%）31341（421.77%）EPS（元）0.072P/E201.53 103.64 69.10 34.55川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項目公司實現(xiàn)營業(yè)收入 34129萬元，與上年同期的31864萬元比增加7.11%；實現(xiàn)凈利潤6401萬元（歸屬于母公司），比上年同期的5430.87萬元增加17.86%；凈資產(chǎn)收益率4.34%，每股收益0.1385元。公司從參股1

41、0%的大渡河電力公司獲得投資收益2900萬元，并已于上半年到帳。控股95%的四川嘉陽電力屬于資源綜合利用項目的劣質煤坑口電廠，,裝機容量已提高到2X55MW。公司于1999年3月并網(wǎng)發(fā)電。控股95%的成都市彭州鳳鳴橋梯級水電站于1998年底建成，電站建于湔江流域上游，是一處具有日調節(jié)功能、三級開發(fā)的梯級水電站。電站裝機31890千瓦,設計年利用小時4760小時?？毓?0%的四川川投田灣河開發(fā)有限責任公司，負責四川省大渡河支流田灣河梯級水電站的建設和經(jīng)營，田灣河梯級水電站分別位于四川省甘孜州康定縣、雅安市石棉縣境內(nèi)，田灣河是大渡河中游右岸的一級支流，規(guī)劃為一庫三級，總裝機容量72萬千瓦，該電站工

42、程是四川省重點建設項目。水電站的梯級開發(fā)從上到下依次為：仁宗海水電站、金窩水電站、大發(fā)水電站，裝機容量均為24萬千瓦。三個水電站投資總概算共43.69億元(含送出工程)。大發(fā)電站位于石棉縣境內(nèi)，工程為引水式開發(fā)，其首部樞紐與金窩電站廠房銜接，引水隧洞長約9.40Km，地下廠房廠址位于大發(fā)溝對岸，設計裝機容量2臺120MW，保證出力50.10MW，年發(fā)電量12.33億Kwh，年利用小時數(shù)5,140.00h，工程概算投資9.93億。2007年11月大發(fā)水電站第一臺機組發(fā)電，按計劃，2008年內(nèi)田灣河梯級電站6臺機組將全部建成發(fā)電。2007年12月，收購控股股東川投集團持有的新光硅業(yè)38.9%股權。

43、新光硅業(yè)承建的1,260噸/年多晶硅項目是原國家發(fā)計委以（計高技2001522號）文件唯一批準建設的高技術示范性產(chǎn)業(yè)化項目，是目前國家正式批準立項建設的中國最大的多晶硅生產(chǎn)項目。項目概算總投資約 12.9億元人民幣，并于2007年2月26日投料試車成功。新光硅業(yè)2007年2月26日投料試車成功， 2007年9月30日公司財務狀況（未經(jīng)審計）：總資產(chǎn)124,818.77萬元，負債總額93,683.48萬元，所有者權益31,135.28萬元。2007年1-9月公司主營業(yè)務收入6,745.20萬元，利潤總額335.63萬元，凈利潤285.28萬元。從2007年2月26日投料試車成功到2007年9月底

44、，公司共生產(chǎn)出多晶硅約69噸。公司計劃2007年全年累計生產(chǎn)200噸?？毓晒蓶|川投集團持有35%天威四川硅業(yè)有限責任公司，天威四川硅業(yè)注冊資本94,500萬元。根據(jù)2007年10月新津3,000噸/年多晶硅項目可研報告，工程擬總投資26.75億元，其中建設投資約25.35億元，流動資金約1.40億元。該項目建設期為2年，第5年達到設計生產(chǎn)能力；我們預計在適當時機會注入川投能源。表8：川投能源預測表單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）34129（7.11%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）其中：電力收入（增長率）34129（7.11

45、%）50000(46.50%)80000（60.0%）110000（38%）多晶硅收入（增長率）62240（）77800（25%）77800（0.00%）凈利潤（增長率）6401（17.86%）37520（486%）48900（30.3%）56900（16.4%）EPS（元）0.1300.760.991.16P/E292.6250.0538.4232.80樂山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項目進展2007年度，公司完成發(fā)電量4.98 億千瓦時，比去年5.27億千瓦時減少5.50；完成售電量11.09億千瓦時，比去年9.48億千瓦時增長 16.98%；完成售氣量4748 萬

46、立方米，比去年2686萬立方米增長76.77%；完成售水量1854萬立方米，比去年1476萬立方米增加25.61；公司實現(xiàn)營業(yè)收入66,043.63萬元，比去年增長20.24，實現(xiàn)利潤總額8,653.13萬元，比去年增長12.40，凈利潤6,775.39萬元，比去年增長10.28，歸屬于母公司凈利潤6,230.81萬元，比去年增長18.00%。2008年公司實現(xiàn)發(fā)電量5億千瓦時，售電量12.5億千瓦時，售氣量5600萬立方米，售水量1900萬立方米，煤炭產(chǎn)量32萬噸；公司持有新光硅業(yè)0.8%股權，預計2008年公司營業(yè)收入和利潤總額在2007年的基礎上有一定幅度的增長。樂山電力與天威保變共同出

47、資50000萬元，投資組建樂山樂電天威硅業(yè)科技公司，公司投資2.55億元占注冊資本的51，建設、經(jīng)營樂山3000噸/年多晶硅項目。樂電天威硅業(yè)于2008年2月17日與美國多晶硅設備工程公司簽訂了樂山3000噸/年多晶硅項目設備采購合同，年產(chǎn)能為3200噸的還原爐、熱氫化爐、配套的電源調整控制柜等設備和其他技術服務及資料，合同總價格近4000萬歐元。合同生效后樂電天威硅業(yè)公司按設備提交進度支付，質保金為合同總金額的10。第一批設備交貨時間不遲于合同生效日后10個月；第二批設備交貨時間不遲于合同生效日后11個月。根據(jù)新光硅業(yè)2006年6月針對該項目所做的3000噸/年太陽能級多晶硅項目可行性研究報

48、告顯示，項目預計總投資約22億元，項目投資期預計為兩年，第三年投產(chǎn)，第四年當年生產(chǎn)負荷達到設計能力的80，第五年直至以后生產(chǎn)負荷為100。我們預計2010年生產(chǎn)1000噸多晶硅。由于四川啟明星投資控股有限責任公司是公司實際控制人四川省電力公司的全資子公司，四川啟明星投資控股有限責任公司持有新光硅業(yè)23.34%股權，存在轉讓樂山電力的可能。表9：樂山電力預測表單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）66043（20.2%）80000（21.1%）104000（30%）187800（78%）其中：電力收入（增長率）66043（20.2%）80000（21.1%）104000

49、（30%）135200（30%）多晶硅收入（增長率）1280（）1600（25%）50000（3125%）凈利潤（增長率）6230（17.86%）7680（19.98%）9984（30.0%）25000（150%）EPS（元）0.1910.230.300.75P/E81.1067.3451.6320.65岷江水電（600131）買入：參股大型多晶硅項目公司直屬電廠完成發(fā)電量78,732.222萬kwh，較2006年減少1,547.498萬kwh，減少1.93%；完成購電量223,481.8291萬kwh，較2006年增加73,115.9272萬kwh，增長48.63%；完成銷售電量293,04

50、3.5108萬kwh，較2006年增加69,413.0268萬kwh，增長31.04%。公司有裝機容量5.77萬千瓦的草坡和下莊兩座水電站，裝機容量3.6萬千瓦的沙牌電站，銅鐘水電站裝機總容量5.7萬千瓦，受自然氣候的影響，公司所屬電廠所在各條河流水量少，水質差，公司所屬各發(fā)電廠發(fā)電量較上年同期均有不同程度的下降。2007年公司實現(xiàn)營業(yè)收入78,497.44萬元，較上年同期增加6,042.65萬元，增長8.34；實現(xiàn)營業(yè)利潤14,127.81萬元，較上年同期增加2989.22萬元，增長26.84；歸屬于母公司股東的凈利潤13,118.34萬元，每股收益0.26元。實現(xiàn)凈利潤13118.34萬元

51、，比去年增長31.65%。公司持有40%股權的四川福堂水電有限公司，福堂水電站裝機容量49萬千瓦， 2007年，四川福堂水電有限公司完成發(fā)電量21.51億kwh，實現(xiàn)營業(yè)收入44,576.23萬元，實現(xiàn)凈利潤24,257.30 萬元，為公司貢獻投資收益9,071.60萬元。公司持有31%股權的黑水冰川水電開發(fā)公司，竹格多電站裝機容量8萬KW， 2007年，黑水冰川水電開發(fā)有限責任公司實現(xiàn)營業(yè)收入8,750.80萬元，實現(xiàn)凈利潤5,062.50萬元，為公司貢獻投資收益1,569.38萬元。公司持有46%股權的甘孜州康定華龍水利電力投資開發(fā)有限公司，根據(jù)設計資料，該公司目前投資開發(fā)的苗圃水裝機容量

52、為30MW，年利用小時數(shù)6380小時,年發(fā)電量1.6378億KW.h, 批準概算總投資19057.42萬元，最遲于2008年3月底全部機組投入運行。公司出資270萬元投資汶川五指山水電站有限公司，占60%的股權，萬花二級水電站總裝機2630KW，現(xiàn)已建成待上網(wǎng)發(fā)電。公司持有98%股權的金川楊家灣水電力有限公司，楊家灣水電站裝機容量為1.89萬KW，多年平均發(fā)電量11534kwh，年利用小時數(shù)6103小時，概算總投資為1.33億元。2004年10月18日工程正式開工建設，并獲得金川縣所轄的卡拉足溝、撒瓦腳溝、卡撒溝、曾達溝、色斯?jié)M溝、卡卡足溝等縣級流域約200MW的優(yōu)先開發(fā)權。公司持有55%股權

53、的理縣九加一水電開發(fā)有限責任公司，一顆印電站一級電站裝機容量為22000kw，多年平均發(fā)電量1936萬kwh，預計2008年9月建成發(fā)電；一顆印二級電站裝機容量為33200kw，多年平均發(fā)電量4322.39萬kwh，預計2008年2月建成發(fā)電。公司出資1000萬元持有20%股權的四川小金川流域水電開發(fā)有限公司，近期擬開發(fā)的項目主要有：美臥（裝機容量56MW，多年平均年發(fā)電量2.40億kW.h，季調節(jié)水庫）、木坡（裝機容量40MW，多年平均年發(fā)電量2.01億kW.h）、楊家灣（裝機容量60MW,多年平均年發(fā)電量2.98億kW.h）、春堂壩（裝機容量48MW，多年平均年發(fā)電量2.43億kW.h）、

54、小金（裝機容量17MW,多年平均年發(fā)電量0.88億kW.h）、三叉（裝機容量80MW,多年平均年發(fā)電量3.99億kW.h）六個電站，總裝機容量約300MW（30萬kW）。木坡電站將在2009年年底第一臺機組投產(chǎn)，2010年小金、春堂壩及楊家灣水電站第一臺機組投產(chǎn)，2011年三叉、美臥水電站第一臺機組投產(chǎn)。2008年度公司計劃完成年發(fā)電77,035萬kwh；完成購電量254,868萬kwh；完成售電量316,160萬kwh。2007年12月20日，公司出資人民幣13230萬元持有14的天威四川硅業(yè)有限責任公司，天威四川硅業(yè)注冊資本94,500萬元。根據(jù)2007年10月新津3,000噸/年多晶硅項

55、目可研報告，工程擬總投資26.75億元，其中建設投資約25.35億元，流動資金約1.40億元。該項目建設期為2年，第5年達到設計生產(chǎn)能力；我們預計2010年生產(chǎn)1000噸多晶硅。由于四川啟明星投資控股有限責任公司是公司實際控制人四川省電力公司的全資子公司，四川啟明星投資控股有限責任公司持有新光硅業(yè)23.34%股權，存在轉讓岷江水電的可能。表10：岷江水電預測表單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）78497（8.34%）90000（14.7%）108000（20%）146800（36%）其中：電力收入（增長率）78497（8.34%）90000（14.7%）10800

56、0（20%）118800（10%）多晶硅收入（增長率）28000（）凈利潤（增長率）13118（31.6%）17000（29.6%）23800（40.0%）37800（58.8%）EPS（元）0.260.340.470.75P/E41.6131.8223.0214.43南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽能產(chǎn)業(yè)公司公司已經(jīng)發(fā)展成為以浮法玻璃、工程玻璃、精細玻璃三大產(chǎn)業(yè)為支柱的大型產(chǎn)業(yè)集團,并正在全力發(fā)展太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。公司在積極推進節(jié)能玻璃、太陽能產(chǎn)業(yè)等各項目建設的同時,對于在公司總資產(chǎn)、凈利潤中所占比例比較小的非主業(yè)的下屬企業(yè)采取了“抓大放小”的戰(zhàn)略部署。07年10月31日和08年1

57、月16日分別公告出售深圳南玻汽車玻璃有限公司和深圳南玻電子有限公司，專心關注戰(zhàn)略發(fā)展的主業(yè)。公司前三季共實現(xiàn)總營收30.5億元，同比增長47.02%。，實現(xiàn)凈利潤3.86億元，同比增長21.66%。公司總營收實現(xiàn)高速增長主要得益于公司規(guī)模的不斷擴大以及今年以來玻璃行業(yè)的景氣持續(xù)向好?？紤]到國家對玻璃行業(yè)的準入條件的提高以及強制淘汰部分技術落后企業(yè)，短期內(nèi)供應不會迅速增加，另外隨著未來房屋開工面積的繼續(xù)加大，需求方面也將維持持續(xù)增長態(tài)勢，因此我們認為玻璃價格和需求都將維持穩(wěn)定態(tài)勢，行業(yè)景氣向好仍將持續(xù)。產(chǎn)能上，成都南玻玻璃有限公司計劃新增900T/D 浮法玻璃生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)5-12mm高檔浮法

58、玻璃原片，預計2009年中期建成；河北省廊坊市永清工業(yè)園區(qū)，建設兩條日熔量分別為600噸和900噸的生產(chǎn)線。隨著我國消費升級和建筑節(jié)能要求的日益提高，傳統(tǒng)浮法玻璃在建筑上被更加節(jié)能型的深加工玻璃的替代是必然的趨勢。這一領域無疑是玻璃行業(yè)中增長最為確定，空間最大的領域，工程玻璃市場將保持長期景氣狀態(tài)。工程玻璃業(yè)務在未來兩年將成為公司的重要業(yè)績貢獻來源，南玻東西南北的地理布局保證了其在地域結構上的優(yōu)勢，可鋼化LOWE和從浮法到LOWE一體化產(chǎn)品早就其成本優(yōu)勢；工程玻璃的巨大增長空間以及南玻在這一領域的絕對領先地位將為公司的長期增長打下良好的基礎。公司在天津、東莞、吳江、成都的四大工程玻璃生產(chǎn)基地項

59、目都在建，這些生產(chǎn)基地的產(chǎn)能將在08、09年集中釋放。在精細玻璃業(yè)務上，雖由于競爭日趨激烈，毛利率將受到壓縮，但需求量的增長會使該項業(yè)務保持平穩(wěn)的增長。太陽能領域，包括太陽能超白壓延玻璃、多晶硅材料、太陽能光伏電池。超白壓延玻璃該項目已于2006 年10 月底點火成功，并于2007 年4 月正式投入商業(yè)運營。2007 年上半年，該項目實現(xiàn)凈利潤230 萬元；公司計劃投資2.58億元人民幣擴建一條日熔量為250噸的太陽能超白壓延玻璃生產(chǎn)線及與之配套的年產(chǎn)能為500萬平米的鋼化深加工生產(chǎn)線，項目建成后,每年將生產(chǎn)高品質太陽能超白玻璃原片625萬平米,太陽能電池封裝鋼化玻璃500萬平米，將在08年帶

60、來利潤貢獻。多晶硅和太陽能光伏電池中，公司25MW的太陽能光伏電池項目也將于07年底投產(chǎn)；公司與俄羅斯國家稀有金屬研究院合作，總產(chǎn)能4500噸的多晶硅生產(chǎn)基地一期1500噸多晶硅項目已經(jīng)在湖北宜昌破土動工，現(xiàn)在設備安裝，預計5月份試車，9月份投產(chǎn)；08年3月19日公告，為了將上游多晶硅材料與下游太陽能電池組件緊密鏈接，保證南玻集團太陽能產(chǎn)業(yè)鏈的完整和完全受控，擬投資69,500 萬元，在宜昌南玻多晶硅項目生產(chǎn)基地內(nèi)新建規(guī)模為年產(chǎn)能160MW 的太陽能級電池硅片加工項目，預計2009 年3季度投產(chǎn)。雖然公司太陽電池和多晶硅項目起步較晚，但我們僅對公司的玻璃產(chǎn)業(yè)進行評價，目前估值也并不高，相對來說