科創(chuàng)板機(jī)器人行業(yè)專題報(bào)告：當(dāng)機(jī)器人遇到科創(chuàng)板為什 么多是系統(tǒng)集成商

1、科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告內(nèi)容目錄科創(chuàng)板受理6家機(jī)器人企業(yè)，集成商占據(jù)5席5國(guó)產(chǎn)企業(yè)在集成環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、更易放量5如何分析5家科創(chuàng)板受理系統(tǒng)集成商？10博眾精工：3C自動(dòng)化國(guó)內(nèi)龍頭12瀚川智能：汽車電子自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者16利元亨：鋰電自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者23天準(zhǔn)科技：國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者25江蘇北人：機(jī)器人焊接系統(tǒng)專業(yè)集成商29投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示31圖表目錄圖表1：已被科創(chuàng)板受理的6家機(jī)器人企業(yè)5圖表2：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)對(duì)比6圖表3：中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模6圖表4：1092家樣本系統(tǒng)集成商集中分布珠三角長(zhǎng)三角7圖表5：本土系統(tǒng)集成商占比7圖表6：系統(tǒng)集成商授權(quán)/非授權(quán)大致對(duì)半8圖表7

2、：國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成商下游行業(yè)覆蓋完備8圖表8：國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成商應(yīng)用工藝環(huán)節(jié)覆蓋備9圖表9：本土集成商壟斷低端、領(lǐng)先中端、滲透高9圖表10：各行業(yè)系統(tǒng)集成本土和外資競(jìng)爭(zhēng)格局10圖表系統(tǒng)集成不同下游對(duì)比圖表12：系統(tǒng)集成商三大核心競(jìng)爭(zhēng)力圖表13：2018年汽車、3C系統(tǒng)集成增速整體下滑12圖表14：2019年系統(tǒng)集成商投資邏輯12圖表15：5家系統(tǒng)集成商對(duì)比12圖表16：博眾精工發(fā)展歷程13圖表17：公司主要產(chǎn)品及用途13圖表18：2018年公司收入按行業(yè)拆分13圖表19：2018年公司收入按客戶拆分13圖表20：2010-2017年全球智能手機(jī)出貨量14圖表21：2010-2017年全球出貨量14圖表

3、22：可穿戴設(shè)備、新產(chǎn)品技術(shù)不斷涌現(xiàn)14圖表23：新興3C市場(chǎng)快速發(fā)展14圖表24：博眾精工競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)15- 2 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表25：2016-2018年公司營(yíng)收15圖表26：2016-2018年公司扣非歸母凈利15圖表27：2016-2018年公司盈利能力16圖表28：2016-2018年公司現(xiàn)金流量情況16圖表29：公司募投項(xiàng)目情況16圖表30：2016-2018年公司收入按行業(yè)拆分17圖表31：公司核心客戶情況17圖表32：汽車電子應(yīng)用分類17圖表33：汽車電子創(chuàng)新發(fā)展歷史18圖表34：汽車智能化與網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展趨勢(shì)18圖表35：各國(guó)禁售燃油汽車時(shí)間表18圖表3

4、6：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)18圖表37：各類車型汽車廠電子成本占比19圖表38：汽車電子成本占比未來將達(dá)到50%以上19圖表39：2017-2022年全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模19圖表40：2013-2022年中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模19圖表41：汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈20圖表42：全球汽車電子市場(chǎng)格局20圖表43：中國(guó)汽車電子市場(chǎng)格局20圖表44：2014-2017年博世全球銷售額及資本開支21圖表45：汽車電子巨頭資本開支占比收入比例21圖表46：2018-2020年汽車電子對(duì)應(yīng)電子裝聯(lián)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算21圖表47：瀚川智能和克來機(jī)電對(duì)比21圖表48：2016-2018年公司營(yíng)收22圖表49：2016-

5、2018年公司扣非歸母凈利22圖表50：2016-2018年公司盈利能力22圖表51：2016-2018年公司現(xiàn)金流量情況22圖表52：公司募投項(xiàng)目情況23圖表53：2016-2018年公司收入按行業(yè)拆分23圖表54：2018年公司前五大客戶23圖表55：鋰電設(shè)備分類及公司產(chǎn)品24圖表56：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)24圖表57：中國(guó)動(dòng)力鋰電池銷量（單位：GWh）24圖表58：2016-2018年公司營(yíng)收25圖表59：2016-2018年公司歸母凈利25圖表60：2016-2018年公司盈利能力25圖表61：2016-2018年公司現(xiàn)金流量情況25圖表62：公司募投項(xiàng)目情況25圖表63：公

6、司主要產(chǎn)品應(yīng)用及客戶26- 3 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表64：2016-2018年公司收入拆分（萬元）26圖表65：2018年公司收入拆分26圖表66：2018年公司前五大客戶26圖表67：2011-2017年我國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模27圖表68：2018-2023年我國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)27圖表69：公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)27圖表70：公司持續(xù)高研發(fā)投入27圖表71：機(jī)器視覺領(lǐng)域國(guó)際巨頭情況27圖表72：2014-2018年公司營(yíng)收28圖表73：2014-2018年公司歸母凈利28圖表74：2014-2018年公司盈利能力28圖表75：2014-2018年公司現(xiàn)金流量情況28圖

7、表76：公司募投項(xiàng)目情況29圖表77：2016-2018年公司收入拆分（萬元）29圖表78：2018年公司收入拆分29圖表79：公司主要產(chǎn)品及應(yīng)用29圖表80：2014-2018年公司營(yíng)收30圖表81：2014-2018年公司歸母凈利30圖表82：2014-2018年公司盈利能力30圖表83：2014-2018年公司現(xiàn)金流量情況30圖表84：公司募投項(xiàng)目情況31- 4 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板受理 6 家機(jī)器人企業(yè)，集成商占據(jù) 5 席科創(chuàng)板扶持硬科技、試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)現(xiàn)階段機(jī)器人產(chǎn)業(yè)是重大利好科技創(chuàng)新中心集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等關(guān)鍵重點(diǎn)領(lǐng)域；上

8、交所副總經(jīng)201814（深圳）就是希望資本市場(chǎng)能夠支持擁有核心技術(shù)、市場(chǎng)占有率高、屬于高新技術(shù) 產(chǎn)業(yè)或者戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并且達(dá)到一定條件的企業(yè)上市。機(jī)器人及人工智試點(diǎn)注冊(cè)制、淡化利潤(rùn)指標(biāo)，機(jī)器人企業(yè)極為契合?？苿?chuàng)板對(duì)未盈利科技企業(yè)包容性更強(qiáng)， 6 套上市標(biāo)準(zhǔn)中 4 套標(biāo)準(zhǔn)均不要求盈利，從市值、研發(fā)、收入、投資機(jī)構(gòu)等維度篩選。機(jī)器人企業(yè)作為技術(shù)研發(fā)型企業(yè)，還未到大 規(guī)模盈利的階段，但存在大量高市值、高研發(fā)投入、知名機(jī)構(gòu)投資的獨(dú)角 獸企業(yè)，正契合科創(chuàng)板扶持方向。726家（5家）從 3 月 22 號(hào)公布第一批 9 家科創(chuàng)板受理企業(yè)，到 4 月 12 號(hào)，科創(chuàng)板累計(jì)72 6 家，足以驗(yàn)證科創(chuàng)板對(duì)機(jī)器人自

9、動(dòng)化的扶持和青睞。6 家機(jī)器人企業(yè)中，5 家涉及自動(dòng)化系統(tǒng)集成，分別是博眾精工（3C 自動(dòng)化龍頭、瀚川智能（汽車電子自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者、利元亨（鋰電自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者、天準(zhǔn)科技（機(jī)器視覺+自動(dòng)化集成、江蘇北人（汽車焊裝集成專家，另（膠囊胃鏡機(jī)器人。1：已被科6家機(jī)器人企業(yè)企業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域業(yè)務(wù)及客戶介紹2018 營(yíng)收（萬元）2018 凈利（萬元）博眾精工自動(dòng)化系統(tǒng)集成3C 領(lǐng)域自動(dòng)化系統(tǒng)集成龍頭，拓展新能源、汽車、家電等領(lǐng)域，蘋果是第一大客戶251,751.2930,674.64瀚川智能自動(dòng)化系統(tǒng)集成汽車電子自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者，全球前十大零部件廠商中， 有七家為公司客戶（博世、電裝、麥格納、大陸集團(tuán)、愛信精機(jī)、李爾

10、及法雷奧）43,601.766,279.36利元亨自動(dòng)化系統(tǒng)集成鋰電及汽車零部件自動(dòng)化專業(yè)供應(yīng)商，已與新能源科技、寧德時(shí)代、比亞迪、力神等知名廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系68,137.3312,207.82天準(zhǔn)科技機(jī)器視覺+自動(dòng)化系統(tǒng)集成國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺領(lǐng)導(dǎo)者，下游客戶包括蘋果、三星、富士康、欣旺達(dá)、德賽、博世、法雷奧、協(xié)鑫光伏、菜鳥物流等國(guó)際知名企業(yè)50,828.008,588.15江蘇北人自動(dòng)化系統(tǒng)集成汽車領(lǐng)域焊接系統(tǒng)集成專業(yè)供應(yīng)商，汽車行業(yè)客戶主要包括賽科利、上海航發(fā)、聯(lián)明股份、浙江萬向、寶鋼阿賽洛、一汽模具、東風(fēng)（武漢）實(shí)業(yè)、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企業(yè)41,262.454,565

11、.22安翰科技醫(yī)療機(jī)器人膠囊胃鏡機(jī)器人國(guó)內(nèi)龍頭，行業(yè)前景極其廣闊，打入美年大健康連鎖快速擴(kuò)張32,247.752,540.66來源：上交所，國(guó)金證券研究所國(guó)產(chǎn)企業(yè)在集成環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、更易放量科創(chuàng)板前期謹(jǐn)慎，受理企業(yè)仍以有一定利潤(rùn)規(guī)模為主雖然科創(chuàng)板淡化利潤(rùn)指標(biāo)，但是我們發(fā)現(xiàn)前期受理企業(yè)仍然以有一定利潤(rùn)的企業(yè)為主，反映了科創(chuàng)板初期的謹(jǐn)慎。因此機(jī)器人領(lǐng)域眾多利潤(rùn)很低甚至還處在虧損階段，但估值很高的機(jī)器人獨(dú)角獸暫時(shí)未出現(xiàn)在機(jī)器人受理名單中，更容易規(guī)?；帕康臋C(jī)器人系統(tǒng)集成商則扎堆出現(xiàn)。- 5 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告系統(tǒng)集成是工業(yè)機(jī)器人下游應(yīng)用重要環(huán)節(jié)工業(yè)機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)集成處于機(jī)

12、器人產(chǎn)業(yè)鏈的下游應(yīng)用端，為終端行業(yè)應(yīng)用客戶提供自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案，負(fù)責(zé)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用二次開發(fā)和自動(dòng)化配套設(shè)備的集成，是工業(yè)機(jī)器人自動(dòng)化應(yīng)用的重要環(huán)節(jié)。3 倍左右，毛利率在三大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也是最高，與核心零部件（減速器等）均在30-40左右，高于本體環(huán)節(jié)的10-20。另外，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)基于本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)在系統(tǒng)集成領(lǐng)域參與最多， 2017300020149500。圖表 2：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)對(duì)比來源：國(guó)金證券研究所機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)集成市場(chǎng)前景廣闊我國(guó)人口紅利逐步消失、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、國(guó)家政策大力扶持，工業(yè)自動(dòng)化將持續(xù)提升、發(fā)展前景廣闊。中國(guó)工控網(wǎng)2019 中國(guó)自動(dòng)化及智能制造市場(chǎng)白皮書顯示，

13、2008 年至 2018 年中國(guó)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速為4.9%，2018 年中國(guó)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1,830 億元，同比增長(zhǎng) 10.5%。隨著“中國(guó)制造 2025”戰(zhàn)略目標(biāo)的逐步實(shí)現(xiàn)，我國(guó)裝備制造特別是智能裝備制造業(yè)有望在“十三五”期間迎來發(fā)展的機(jī)遇。圖表 3：中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模來源：中國(guó)工控網(wǎng)，國(guó)金證券研究所系統(tǒng)集成商匹配行業(yè)應(yīng)用，聚集長(zhǎng)三角、珠三角MIR DATABANK1092（收入占比853C7030集中在- 6 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告東省，35.2集中在江浙滬地區(qū)，9.9集中在京津冀地區(qū)。上海、武漢、春、廣州是中國(guó)汽車生產(chǎn)基地最為密集的 4 大地區(qū)，上海、廣

14、州又是消費(fèi)450。圖表 4：1092 家樣本系統(tǒng)集成商集中分布珠三角、長(zhǎng)三角來源：MIR DATABANK，國(guó)金證券研究所96得益于本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)系統(tǒng)集成市場(chǎng)本土企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)。1092 家集成商樣本數(shù)據(jù)中，本土集成商占比96。但本土集成商普遍規(guī)模較小，優(yōu)秀3C圖表 5：本土系統(tǒng)集成商占比 96%9696本土歐美港澳臺(tái)日資其他1.200.901.60來源：MIR DATABANK，國(guó)金證券研究所授權(quán)/非授權(quán)系統(tǒng)集成商大致對(duì)半，外資本體以授權(quán)集成為主1092 家系統(tǒng)集成商中，有 569 家為授權(quán)集成商，占比 52，523 家為非授權(quán)集成商，占比48。絕大多數(shù)的中小集成商都是非授權(quán)集成商，授權(quán)集

15、54524外資本體在中國(guó)市場(chǎng)主要依靠系統(tǒng)集成商。因?yàn)橥赓Y工業(yè)機(jī)器人主要應(yīng)用 在對(duì)集成要求高的汽車和電子行業(yè)，而依靠系統(tǒng)集成商能夠更快速地拓展 市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)品牌的機(jī)器人應(yīng)用行業(yè)比較分散、應(yīng)用偏中低端，終端用戶的 集成需求沒有那么高，而在利潤(rùn)相對(duì)較少的情況下，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人廠商也傾 向直銷，以獲取更多的利潤(rùn)。因此國(guó)產(chǎn)品牌工業(yè)機(jī)器人廠商多以直銷為主。- 7 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 6：系統(tǒng)集成商授權(quán)/非授權(quán)大致對(duì)半來源：MIR DATABANK，國(guó)金證券研究所系統(tǒng)集成商行業(yè)、工藝覆蓋齊全，不斷長(zhǎng)尾化對(duì) 903 家集成商進(jìn)行行業(yè)覆蓋分析，573（63.53723C（41.201711

16、1289186（20.6，114（12.6903，在汽車、3C能源等頭部行業(yè)，幾乎已經(jīng)覆蓋了所有的工藝環(huán)節(jié)，在其他中長(zhǎng)尾行業(yè)， 工藝環(huán)節(jié)覆蓋也在快速拓展。系統(tǒng)集成行業(yè)、工藝覆蓋不斷長(zhǎng)尾化。長(zhǎng)尾化是工業(yè)機(jī)器人下游應(yīng)用的重 要趨勢(shì)，從開始的汽車到 3C 行業(yè)，再到食品飲料、家電、新能源、物流等長(zhǎng)尾行業(yè)，從焊接到搬運(yùn)裝配等工藝，機(jī)器人自動(dòng)化的應(yīng)用不斷普及滲透。圖表 7：國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成商下游行業(yè)覆蓋完備占比企業(yè)數(shù)量706050占比企業(yè)數(shù)量7060504030201006005004003001000軌道交通陶瓷衛(wèi)浴包裝- 8 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 8：國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成商應(yīng)用工藝環(huán)節(jié)

17、覆蓋完備來源：MIR DATABANK，國(guó)金證券研究所本土、外資集成商競(jìng)爭(zhēng)分析：從低端向高端不斷滲透突破工藝結(jié)構(gòu)：本土集成商壟斷低端、領(lǐng)先中端、滲透高端。在搬運(yùn)碼垛等低 端工藝應(yīng)用領(lǐng)域，本土集成商占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)；在裝配、揀選、焊接等中端工藝應(yīng)用領(lǐng)域，本土集成商占據(jù)優(yōu)勢(shì)，在噴涂、視覺監(jiān)測(cè) AOI 等高端工藝應(yīng)用領(lǐng)域，本土集成商也在不斷滲透。圖表 9：本土集成商壟斷低端、領(lǐng)先中端、滲透高端本土集成商本土集成商外資集成商低端工藝中端工藝高端工藝來源：國(guó)金證券研究所- 9 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告行業(yè)結(jié)構(gòu)：本土系統(tǒng)集成商全面突破，迅猛發(fā)展汽車行業(yè)：外資主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)從焊裝開始突破。整車制造

18、四大工藝：沖壓、 焊裝、涂裝、總裝，總體上外資集成商占據(jù)主導(dǎo)，尤其是動(dòng)力總成、車身制造、總裝設(shè)備、柔性沖壓、高效精沖、高端涂裝線等技術(shù)單獨(dú)較大的環(huán)節(jié)，外資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但國(guó)內(nèi)集成商基于本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，從焊裝環(huán)節(jié)突破，正逐步進(jìn)行替代，出現(xiàn)了一批規(guī)模較大的本土集成商。3C 電子：國(guó)內(nèi)集成商與外資同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。3C 電子機(jī)器人需求非常多樣化， 以技術(shù)難度相對(duì)較低的小型機(jī)器人為主，注重成本和服務(wù)，外資難以直接轉(zhuǎn)移在汽車行業(yè)大型機(jī)器人應(yīng)用的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)集成商基于本土優(yōu)勢(shì)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)和外資品牌同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，目前市場(chǎng)份額不輸外資品牌，出現(xiàn)了一批規(guī)模較大的本土集成商。其他長(zhǎng)尾市場(chǎng)：本土集成商占據(jù)主導(dǎo)。食品飲料、醫(yī)療、物

19、流等長(zhǎng)尾行業(yè) 市場(chǎng)機(jī)器人需求同樣多樣化，定制化程度高，價(jià)值量相較于汽車較低，外資品牌難以全面顧及，這些領(lǐng)域本土集成占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，但目前還沒有較多規(guī)模企業(yè)出現(xiàn)。圖表 10：各行業(yè)系統(tǒng)集成本土和外資競(jìng)爭(zhēng)格局汽車制造3C電子本土集成商外資集成商來源：國(guó)金證券研究所如何分析 5 家科創(chuàng)板受理系統(tǒng)集成商？看下游：系統(tǒng)集成不同下游，模式特點(diǎn)不同自動(dòng)化系統(tǒng)集成屬于下游行業(yè)的資本開支，高產(chǎn)值、高附加值行業(yè)最先使用，因此汽車和 3C 電子是自動(dòng)化程度最高的下游行業(yè)，也是市場(chǎng)空間最大的兩個(gè)下游。汽車整車：汽車整車制造四大工藝：沖壓、焊裝、涂裝、總裝，自動(dòng)化市 場(chǎng)空間最大，項(xiàng)目單價(jià)在幾千萬到上億元不等?？傮w上外資占

20、據(jù)主導(dǎo)，尤 其是關(guān)鍵設(shè)備如動(dòng)力總成和其他零部件、車身制造與總裝設(shè)備、柔性沖壓、高效精沖、高端涂裝線外資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，毛利率也較高。汽車焊裝國(guó)內(nèi)企 業(yè)率先突破，毛利率相對(duì)較低。但汽車整車自動(dòng)化對(duì)資金占用都比加大， 回款不佳。汽車零部件：汽車零部件包括汽車電子和其他零部件，其中汽車電子較為優(yōu)質(zhì)。毛利率較高達(dá)到 30-40%，項(xiàng)目規(guī)模中等（百萬級(jí)到千萬級(jí)，高于3C電子的數(shù)十萬級(jí)到百萬級(jí)，下游客戶主要為博世、大陸集團(tuán)、聯(lián)合電子等外資巨頭，資金占用及回款均較好。3C 電子：此領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，市場(chǎng)空間僅次于汽車整車，但項(xiàng)目均價(jià)較低，多為數(shù)十萬到數(shù)百萬不等，平均毛利率在 20-30%（博眾精工作為龍頭享

21、受高毛利溢價(jià)，資金占用和回款相對(duì)較好。- 10 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告其他長(zhǎng)尾：包括金屬加工、新能源汽車、醫(yī)療、軍工、食品飲料等，最大 的特點(diǎn)在于市場(chǎng)空間較小，且門檻不高、競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)難以規(guī)?；帕俊４笠?guī)模集成商較少以長(zhǎng)尾行業(yè)為主要下游，多是主業(yè)的拓展。圖表 11：系統(tǒng)集成不同下游對(duì)比來源：國(guó)金證券研究所看競(jìng)爭(zhēng)力：行業(yè)三大核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)者恒強(qiáng)資源整合、行業(yè)理解和資金規(guī)模三大核心競(jìng)爭(zhēng)力。系統(tǒng)集成項(xiàng)目大都是非 標(biāo)化、定制化、長(zhǎng)周期項(xiàng)目，資源整合、行業(yè)理解和資金規(guī)模是三大核心競(jìng)爭(zhēng)力。資源整合和行業(yè)理解都需要長(zhǎng)時(shí)間積淀，跨行業(yè)快速擴(kuò)張較為困3C功的系統(tǒng)集成商往往聚焦少數(shù)甚至一個(gè)行

22、業(yè)，做深做強(qiáng)，與下游巨頭建立緊密商務(wù)關(guān)系，成為細(xì)分龍頭。另外，系統(tǒng)集成集成商還面臨資金壁壘， 因?yàn)轫?xiàng)目周期一般較長(zhǎng)，付款通常采用“3331”的方式，需要墊付大量資金，多個(gè)項(xiàng)目并行對(duì)企業(yè)資金鏈壓力巨大。圖表 12：系統(tǒng)集成商三大核心競(jìng)爭(zhēng)力來源：國(guó)金證券研究所行業(yè)洗牌期，細(xì)分龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。本土集成商數(shù)量眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，2018 年汽車、3C2017 年也紛紛下滑， 進(jìn)入行業(yè)洗牌期?；谫Y源整合能力、行業(yè)理解積累和資金規(guī)模三大核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為長(zhǎng)尾集成商將不斷淘汰出局，企業(yè)數(shù)量大幅降低，細(xì)分行業(yè)龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)，享受新一輪自動(dòng)化景氣周期。- 11 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 13：2018 年汽車、

23、3C 系統(tǒng)集成增速整體下滑圖表 14：2019 年系統(tǒng)集成商投資邏輯160140120100806040200-20-40來源：wind，國(guó)金證券研究所來源：國(guó)金證券研究所2017營(yíng)收增速3Q2018營(yíng)收增速5家系統(tǒng)集成商對(duì)比分析2017營(yíng)收增速3Q2018營(yíng)收增速根據(jù)企業(yè)下游情況及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析，我們依次看好博眾精工、瀚川智能、利元亨、天準(zhǔn)科技、江蘇北人。15：5對(duì)比企業(yè)下游領(lǐng)域業(yè)務(wù)介紹市場(chǎng)空間2018 項(xiàng)目均價(jià)（萬元）資金回款行業(yè)地位2018 營(yíng)收（萬元）2018 毛利率博眾精工3C 電子3C 自動(dòng)化系統(tǒng)集成龍頭，蘋果是第一大客戶大23良龍頭251,751.2941.77%瀚川智能汽車電子

24、汽車電子自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者，全球前十大零部件廠商，七家為公司客戶中161良領(lǐng)導(dǎo)者43,601.7635.61%利元亨新能源汽車鋰電及汽車零部件自動(dòng)化專業(yè)供應(yīng)商，合作頂尖客戶新能源科技、寧德時(shí)代、比亞迪、力神中2-300良領(lǐng)導(dǎo)者68,137.3341.67%天準(zhǔn)科技3C 電子/汽車國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺領(lǐng)導(dǎo)者，下博世、法雷奧、菜鳥等中-良龍頭50,828.0049.17%江蘇北人汽車焊裝汽車領(lǐng)域焊接系統(tǒng)集成專股份、浙江萬向、寶鋼阿賽洛、一汽模具等大713劣專業(yè)供應(yīng)商41,262.4524.87%來源：公司公告，國(guó)金證券研究所博眾精工：3C 自動(dòng)化國(guó)內(nèi)龍頭持續(xù)專注于自動(dòng)化系統(tǒng)集成，3C電子是主要下游博眾精工專注于

25、自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化柔性生產(chǎn)線、自動(dòng)化關(guān)鍵零部件以及工裝夾（治）具等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，同時(shí)公司亦可為客戶提供智能工廠的整體解決方案，業(yè)務(wù)涵蓋消費(fèi)電子、新能源、汽車、家電、日化等行業(yè)領(lǐng)域。- 12 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 16：博眾精工發(fā)展歷程來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所圖表 17：公司主要產(chǎn)品及用途產(chǎn)品分類主要用途2018 年收入占比毛利率自動(dòng)化設(shè)備（線）主要有自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備、自動(dòng)化組裝設(shè)備、自動(dòng)化柔性生產(chǎn)線等，可執(zhí)行對(duì)來料尺寸、外觀、功能等進(jìn)行高精度快速檢測(cè)，對(duì)產(chǎn)品的零部件進(jìn)行裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動(dòng)化操作，同時(shí)可以配合其他工序設(shè)備和物料輸送帶共同組成柔性

26、自動(dòng)化生產(chǎn)線系統(tǒng)73.6%40.39%治具類產(chǎn)品治具是用于協(xié)助控制位置或動(dòng)作的一種工具，廣泛應(yīng)用于自動(dòng)化生產(chǎn)過程。其規(guī)格與產(chǎn)品具，包括測(cè)試治具和生產(chǎn)治具。測(cè)試治具的主要用途是精確測(cè)試產(chǎn)品的電壓、電流、功率、頻率等參數(shù)，生產(chǎn)治具則主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產(chǎn)環(huán)節(jié)26.2%26.2%核心零部件產(chǎn)品主要有直線電機(jī)、電光源等自動(dòng)化設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人的核心部件，主要用于為自動(dòng)化生產(chǎn)提供驅(qū)動(dòng)、光源等相關(guān)功能；同時(shí)，也包括行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備上的精密結(jié)構(gòu)件、關(guān)鍵功能件來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所自動(dòng)化設(shè)備是收入大頭，3C 電子是主要下游。按下游分類，2018 年消費(fèi)21.5 （852018 年自

27、動(dòng)化設(shè)備收18.5 （73.66.6 億元（2.2蘋果是第一大客戶，依賴度有所降低。公司與國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)蘋果、華為、 格力、蔚來汽車、富士康、和碩聯(lián)合、廣達(dá)、緯創(chuàng)等建立了良好穩(wěn)定的業(yè) 務(wù)合作關(guān)系，蘋果是公司第一大客戶，2016-2018 年公司蘋果的收入占比分59、64%、47%，對(duì)蘋果依賴度有所下降。消費(fèi)電子新能源家電汽車日化其他85.441.232.00富士康其他蔚來汽車立訊精密和碩聯(lián)合5.807.20蘋果5.7025.70圖表消費(fèi)電子新能源家電汽車日化其他85.441.232.00富士康其他蔚來汽車立訊精密和碩聯(lián)合5.807.20蘋果5.7025.70來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源

28、：公司招股書，國(guó)金證券研究所- 13 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告3C電子工藝革新、新品涌現(xiàn)，自動(dòng)化需求旺盛3C 競(jìng)爭(zhēng)激烈，提質(zhì)增效帶動(dòng)自動(dòng)化需求的數(shù)據(jù)，2017 年全球智能手機(jī)出貨量 14.62 億部，相比于 2016 年的 14.70 億部下滑了0.5%，為首次下滑；2017 2.60 0.26%， 下降幅度明顯收窄，趨于穩(wěn)定。應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廠商一方面需要保持 圖表20：2010-2017年全球智能手機(jī)出貨量圖表21：2010-2017年全球出貨量16141216141210864207060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015

29、 2016 2017全球智能手機(jī)出貨量（億臺(tái)）同比增長(zhǎng)45302-5-101-1502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球PC出貨量（億臺(tái)）同比增長(zhǎng)來源：IDC，國(guó)金證券研究所來源：IDC，國(guó)金證券研究所3C 產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，帶動(dòng)設(shè)備投資需求。3C 行業(yè)主要集中于可穿戴設(shè)備、等領(lǐng)域。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2018 年全球在 上的支出在將達(dá)到 178 億美元，相比 2017 年的 91 億美元預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)95.60%2017-2021 產(chǎn)品和服務(wù)支出的復(fù)合年增長(zhǎng)98.80%。以可穿戴設(shè)備為例，2017 1.16 2021 年2.52 億臺(tái)。圖表 22：可穿戴設(shè)

30、備、AR/VR 新產(chǎn)品技術(shù)不斷涌現(xiàn) 圖表 23：新興 3C 市場(chǎng)快速發(fā)展新興 3C 產(chǎn)品新興 3C 產(chǎn)品功能智能手環(huán)健身計(jì)步+睡眠監(jiān)測(cè)+震動(dòng)喚醒，少數(shù)具備心率測(cè)量、來電提醒等智能手表（手機(jī)輔助類）信息查看、事件提醒、電話接聽、運(yùn)動(dòng)健康等智能手表（獨(dú)立終端類）獨(dú)立通話、精準(zhǔn)定位、獨(dú)立云端交互、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等AR/VR 眼鏡/頭盔實(shí)時(shí)攝像、同步雙屏、地圖導(dǎo)航、虛擬現(xiàn)實(shí)以及紅外線醫(yī)學(xué)等來源：智研咨詢，國(guó)金證券研究所來源：智研咨詢，國(guó)金證券研究所3C領(lǐng)域的自動(dòng)化集成龍頭公司深耕行業(yè)十多年，具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)勢(shì)、本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)等優(yōu)勢(shì)，在業(yè)內(nèi)具有較高的知名度和美譽(yù)度。公司自動(dòng)化設(shè)備銷量持續(xù)

31、增長(zhǎng)，由 2016 年的 4,046 臺(tái)增長(zhǎng)到 2018 年的 8,008 臺(tái)。- 14 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 24：博眾精工競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力略有下滑2016-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 15.5 億元、19.9 億元、25.2 億元，分別同比增長(zhǎng) 28.5%、26.4%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。拓展汽車等新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，盈利能力有所下滑。2016-2018 年毛利率分45.0%、47.3%、2018 年公司拓展汽車行業(yè)新業(yè)務(wù)造（新增蔚來汽車大客戶，但有助于打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空2016-2018 2.76 0.8 億元、3.23 2.

32、6 億元、2.8 億元、3.1 億元。2017 年歸母2.23 億元。圖表25：2016-2018年公司營(yíng)收?qǐng)D表26：2016-2018年公司扣非歸母凈利300,000140250,000300,000140250,000120200,00080150,000100,00050,000600201620172018營(yíng)業(yè)收入（萬元）同比增速32,00031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,00024,00023,000706050403020100201620172018扣非歸母凈利（萬元）同比增速來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券

33、研究所- 15 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告50403525201002016毛利率2017凈利率2018扣非ROE100,0002014-2016年現(xiàn)金流量80,00040,00020,0000201650403525201002016毛利率2017凈利率2018扣非ROE100,0002014-2016年現(xiàn)金流量80,00040,00020,00002016 20172018 -20,000-40,000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（萬）籌資現(xiàn)金流（萬）來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所募資用于擴(kuò)大產(chǎn)能和補(bǔ)充流動(dòng)資金公司本次募集資金主要用于消費(fèi)電子行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備擴(kuò)

34、產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，汽車、新能源行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資 金，項(xiàng)目總投資額為 11.03 億元，公司本次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行不低于人民幣普通股 4,001 萬股，占發(fā)行后總股本不低于 10%。29：公司募投項(xiàng)目情況募集資金投資項(xiàng)目投資總額（萬元）建設(shè)期達(dá)產(chǎn)成果消費(fèi)電子行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目56021.002 年新增年均銷售收入 176,000.00 萬元，達(dá)產(chǎn)后年均凈利潤(rùn)為24,377.46 萬元汽車、新能源行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目9197.832 年新增年均銷售收入 35,000.00 萬元，達(dá)產(chǎn)后年均凈利潤(rùn)為6,734.42 萬元研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目10068

35、.912 年引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)設(shè)備和檢驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備，提高研發(fā)能力補(bǔ)充流動(dòng)資金35000.00-來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所瀚川智能：汽車電子自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者專注于裝配監(jiān)測(cè)自動(dòng)化設(shè)備，汽車電子是主要下游公司成立于 2012 年，主要從事汽車電子、醫(yī)療健康、新能源電池等行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，其中汽車電子是主要下游。2016-2018 1.37、2.17、億元，占比營(yíng)收分別為 91%、89%、85%。在汽車電子行業(yè)，全球前十大零部件廠商中， 有七家為公司客戶（博世、電裝、麥格納、大陸集團(tuán)、愛信精機(jī)、李爾及法雷奧- 16 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表30：201

36、6-2018年公司收入按行業(yè)拆分圖表31：公司核心客戶情況8060806040200201620172018其他新能源電池醫(yī)療健康汽車電來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所智能化、電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)，汽車電子市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)汽車電子分類：主要由半導(dǎo)體器件組成的，應(yīng)用于車輛感知、計(jì)算、執(zhí)行較多，按應(yīng)用領(lǐng)域可分為汽車電子控制系統(tǒng)（發(fā)動(dòng)機(jī)電子、底盤電子、駕駛輔助系統(tǒng)、車身電子、車載電子電器（安全舒適、娛樂通訊）等；按用途可分為傳感器、控制器、執(zhí)行器三類。圖表 32：汽車電子應(yīng)用分類來源：蓋世汽車研究院，國(guó)金證券研究所智能化趨勢(shì)：汽車電子應(yīng)用場(chǎng)景滲透，驅(qū)動(dòng)汽車電子市場(chǎng)增長(zhǎng)。目前汽車 7

37、0%來源于汽車電子產(chǎn)品，汽車智能化浪潮下電子化進(jìn)程正在不斷、倒車?yán)走_(dá)系統(tǒng)、車CarPC、LED 照明系統(tǒng)，到汽車安全駕駛系統(tǒng)、車載信息系統(tǒng)、自()、胎壓監(jiān)測(cè)TS、新型 D燈高端應(yīng)用，再到新能源汽車帶來的電池管理系統(tǒng)、新 ECU 控制系統(tǒng)等應(yīng)用。- 17 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 33：汽車電子創(chuàng)新發(fā)展歷史圖表 34：汽車智能化與網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展趨勢(shì)來源：動(dòng)力電池技術(shù)網(wǎng)，國(guó)金證券研究所來源：蓋世汽車研究院，國(guó)金證券研究所電動(dòng)化趨勢(shì)：新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，帶來汽車電子增量。受益政府大2017 年產(chǎn)量達(dá)到 79.4 萬輛， 5 129%2022 360 59.4%，2017 2022 。新50%，整車

38、汽車電子占比超過65%，給汽車電子市場(chǎng)帶來巨大增量空間。圖表35：各國(guó)禁售燃油汽車時(shí)間表圖表36：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)4003553002674003553002672112001641111007951128310700新能源汽車產(chǎn)量（萬）占國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量比例占全球新能源汽車產(chǎn)量比例智能化、電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)汽車電子價(jià)值占比持續(xù)提高。電子產(chǎn)品成本占整車比70 4%30%左右，其中混動(dòng)車占50%65%。在汽車智能2030 50%。- 18 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表37：各類車型汽車廠電子成本占比圖表38：汽車電子成本占比未來將達(dá)到以上70607060302010緊湊型車

39、中高檔轎車 混動(dòng)轎車 純電動(dòng)車6050403020100汽車電子成本占比來源：PCB行業(yè)融合，國(guó)金證券研究所來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)金證券研究所中國(guó)汽車電子增速 10%以上，預(yù)計(jì) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模 8135 億元。雖然全球汽車銷量增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯，但新能源汽車增長(zhǎng)迅猛，我們預(yù)計(jì)中短期內(nèi)整體銷量穩(wěn)中略降；另外，在汽車智能化和電動(dòng)化推動(dòng)下汽車電子成本占比以超過 1pct/年的速度提高，綜合來看，預(yù)計(jì)未來幾年全球汽車電子市場(chǎng)將維持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。根據(jù) CPCA 數(shù)據(jù)，全球汽車電子總市場(chǎng)到 2019 年有望達(dá)到 2410 億美元；中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模 2017 年 5775 億元，2012- 2017

40、年 CAGR 達(dá)到 16.6%。中國(guó)汽車新能源化高于全球，汽車電子成本上升速度也高于全球平均水平，預(yù)計(jì) 2022 年中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 9968 億元，2017 年至 2022 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到 11.5%。圖表39：2017-2022年全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模圖表40：2013-2022年中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模25,00020,00025,00020,00015,00010,000108645,00020020172018E 2019E 2020E 2021E 2022E全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)12,00010,0008,0003025204,0002,00001050中國(guó)

41、汽車電子市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)金證券研究所來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所汽車電子巨頭主導(dǎo)，業(yè)績(jī)改善直接帶動(dòng)自動(dòng)化需求汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈上游為電子元器件廠商（恩智浦、英飛凌等，中游為系統(tǒng)集成商（，下游為整車- 19 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 41：汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈來源：公開資料整理，國(guó)金證券研究所汽車電子一級(jí)供應(yīng)商被博世等海外巨頭壟斷。不管是從全球范圍還是國(guó)內(nèi)Tier1（一級(jí)供應(yīng)商）均比較集中。德國(guó)、日本、美70%，其中博世、電裝、大陸是國(guó)際三大50%2017 781 億歐元。國(guó)內(nèi)汽車電子領(lǐng)先企業(yè)主要有華域汽車、均勝電子等，但與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)差距較

42、大，整體看國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品主要集中在中低端汽車電子產(chǎn)品。圖表42：全球汽車電子Tier1市場(chǎng)格局圖表43：中國(guó)汽車電子Tier1市場(chǎng)格局25.52.525.52.52.52.53.520.011.54.04.0博世大 陸電 裝德爾福日立汽車采 埃 孚博澤法雷奧愛 信馬瑞利其他11.610.845.49.87.71.21.32.43.62.63.6博世大 陸電 裝采埃孚江森航盛電子其他來源：蓋世汽車研究院，國(guó)金證券研究所來源：蓋世汽車研究院，國(guó)金證券研究所汽車電子巨頭業(yè)績(jī)改善、加大在華布局，自動(dòng)化需求旺盛全球汽車電子巨頭近年業(yè)績(jī)改善，推動(dòng)自動(dòng)化設(shè)備及產(chǎn)線需求。全球汽車 電子龍頭博世 2017 年全球

43、銷售額達(dá)到 781 億歐元，中國(guó)市場(chǎng)銷售額達(dá)到首次突破千億，達(dá)到 1134 億元。2017 年德國(guó)大陸集團(tuán)全球銷售額達(dá)到527 億美元，電裝全球銷售額 402 億美元。巨頭加大在華布局，直接帶來增量自動(dòng)化需求。中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)及汽車電子 產(chǎn)業(yè)增速均超過世界水平，汽車電子巨頭們不斷深化在華布局，紛紛擴(kuò)大在華產(chǎn)能。一方面新建產(chǎn)能直接帶來增量自動(dòng)化需求，另一方面新建產(chǎn)能自動(dòng)化程度較高，帶動(dòng)更高配套自動(dòng)化產(chǎn)值。- 20 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表44：2014-2017年博世全球銷售額及資本開支圖表45：汽車電子巨頭資本開支占比收入比例9009006005004003002001000

44、504540353025201510502014201520162017銷售額（億歐元）資本開支（億歐元）12106420201420152016博世大陸電裝聯(lián)合電來源：博世年報(bào)，國(guó)金證券研究所來源：各公司官網(wǎng)、年報(bào)，國(guó)金證券研究所預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)汽車電子自動(dòng)化市場(chǎng) 285 億元，全球 665 億元。德國(guó)博5%-6%7-8% 10%左右。我們綜合假設(shè)汽車電子固定資產(chǎn)投入占比市場(chǎng)規(guī)模在 7%左右。另外根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，汽車電子領(lǐng)域自動(dòng)化產(chǎn)線投資50%2020 年全球我國(guó)汽車電子自動(dòng)化285 665 億元。公司目前汽車電46：2018-2020年汽車電子對(duì)應(yīng)電子裝聯(lián)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算市場(chǎng)規(guī)模（億元）2

45、018E2019E2020E全球汽車電子市場(chǎng)158331773218999中國(guó)汽車電子市場(chǎng)649672838135全球汽車電子固定資產(chǎn)投資110812411330中國(guó)汽車電子固定資產(chǎn)投資455510569全球汽車電子自動(dòng)化生產(chǎn)線投資554621665中國(guó)汽車電子自動(dòng)化生產(chǎn)線投資227255285核心假設(shè)1、資本開支占比汽車電子市場(chǎng)規(guī)模為 7%2、資本開支中 50%為自動(dòng)化生產(chǎn)線投資來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國(guó)金證券研究所公司位于汽車電子自動(dòng)化行業(yè)前列，對(duì)標(biāo)克來機(jī)電（603960）全球汽車電子自動(dòng)化歐洲等企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，進(jìn)口替代空間巨大。國(guó)內(nèi)汽車 200 10%，進(jìn)口替代空間巨大。中高端市

46、場(chǎng)以進(jìn)口為主，主要被歐洲等自動(dòng)化企業(yè)瓜分。如瑞士 Komax AG、加拿大 Automation System 、德國(guó)Maschinen und Anlagen GmbH、德國(guó) BBS Automation Automatisierungstechnik 。公司國(guó)內(nèi)主要對(duì)標(biāo)克來機(jī)電，實(shí)力大致相當(dāng)。國(guó)內(nèi)汽車電子自動(dòng)化供應(yīng)商 上規(guī)模的不多，公司主要對(duì)標(biāo)已上市的克來機(jī)電，雙方汽車電子自動(dòng)化收入規(guī)模大致相當(dāng)，在產(chǎn)品具體應(yīng)用、主要客戶等方面有所差異。47：瀚川智能和克來機(jī)電對(duì)比產(chǎn)品具體應(yīng)用核心客戶及應(yīng)用2018 汽車電子收入（億元）汽車電子毛利率2018總營(yíng)收（億元）2018 毛利率2018 凈利潤(rùn)瀚川

47、智能電連接制造、傳感器制造、執(zhí)行器制造領(lǐng)域、控制器制造等生產(chǎn)線泰科電子（連接器、傳感器、大陸集團(tuán)（傳感器）3.7337.88%4.3635.61%7025.66- 21 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告產(chǎn)品具體應(yīng)用核心客戶及應(yīng)用2018 汽車電子收入（億元）汽車電子毛利率2018總營(yíng)收（億元）2018 毛利率2018 凈利潤(rùn)克來機(jī)電發(fā)動(dòng)機(jī)電子系統(tǒng)、底盤電子制系統(tǒng)的測(cè)試裝配等聯(lián)合電子（發(fā)動(dòng)機(jī)零配件、博世全球（發(fā)動(dòng)機(jī)零配件、新能源汽車電機(jī)電控）3.1335.72%5.8328.01%6514.84來源：公司公告，國(guó)金證券研究所營(yíng)收高速增長(zhǎng)，盈利能力提升汽車電子資本開支增加，公司收入高速增長(zhǎng)。20162018

48、 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 1.50、2.44、4.36 億元，2017-2018 年分別同比增長(zhǎng) 62%、79%。公司收入高速增長(zhǎng)的原因主要是汽車電動(dòng)化、智能化帶動(dòng)資本開支增加，以及公司開拓新能源和醫(yī)療健康領(lǐng)域帶來增量收入。毛利率微降，但凈利率不斷提升。2016-2018 年公司毛利率分別為38.28%、37.20%、35.61%，略有下降，主要是因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)開拓拉低了整體毛利率。但公司費(fèi)用率控制較好，凈利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。50,00045,00035,00030,00025,00015,00010,0005,0000907060403020100201620172018營(yíng)業(yè)收入（萬元）50,00

49、045,00035,00030,00025,00015,00010,0005,0000907060403020100201620172018營(yíng)業(yè)收入（萬元）同比增速7,0002506,0002005,0004,0003,0002,0001501001,0005000201620172018扣非歸母凈利（萬元）來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所圖表50：2016-2018年公司盈利能力圖表51：2016-2018年公司現(xiàn)金流量情況4540454030252015502016毛利率2017凈利率2018扣非ROE4,0002,0000-2,000-4,000-6,00

50、0-8,0002014-2016年現(xiàn)金流量201620172018經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（萬） 投資現(xiàn)金流（萬）籌資現(xiàn)金流（萬）來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所募資用于擴(kuò)大產(chǎn)能公司募資資金主要用于智能制造系統(tǒng)及高端裝備的新建項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資額為 4.68 億元，公司本次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行不低于人民幣普通股 2700 萬股，占發(fā)行后總股本不低于 25%。- 22 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，新增廠房面積 4 萬平米、辦公及中試車間面積 1 萬平米， 達(dá)產(chǎn)后增加年產(chǎn)能 1,550 臺(tái)套。公司 2016-2018 年產(chǎn)量分別為122/15

51、4/268 臺(tái)套，公司已有租賃廠房面積為 1.12 萬平米。52：公司募投項(xiàng)目情況募集資金投資項(xiàng)目投資總額（萬元）建設(shè)期達(dá)產(chǎn)成果智能制造系統(tǒng)及高端裝備的新建項(xiàng)目46758.002 年4萬平米、辦公及1萬平米，達(dá)產(chǎn)后增加年產(chǎn)能 1,550 臺(tái)套來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所利元亨：鋰電自動(dòng)化領(lǐng)導(dǎo)者鋰電及汽車零部件自動(dòng)化專業(yè)供應(yīng)商公司前身利元亨精密成立于 2009 年，主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品包括鋰電池制造設(shè)備、汽車零部件制造設(shè)備和其他行業(yè)制造設(shè)備。其中鋰電自動(dòng)化設(shè)備是公司主要產(chǎn)品，2018 年收入占比達(dá)到88.64%，其中電池檢測(cè)設(shè)備占比總收入 63.25%，電芯裝配和電池

52、組裝設(shè)備占比總收入 25.35%。1008060200其他領(lǐng)域制造設(shè)備1008060200其他領(lǐng)域制造設(shè)備20172018汽車零部件制造設(shè)備配件及服務(wù)圖表53：2016-2018年公司收入按行業(yè)拆分圖表54：2018年公司前五大客戶來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所動(dòng)力鋰電市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，自動(dòng)化需求旺盛公司產(chǎn)品屬于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備。鋰電池生產(chǎn)工藝流程可 以分為電芯制造、電芯裝配、電池檢測(cè)和電池組裝四個(gè)環(huán)節(jié)。由于鋰電池 生產(chǎn)過程的工序復(fù)雜性、材料特殊性與多元性、工藝參數(shù)敏感性與高標(biāo)準(zhǔn)， 智能制造裝備是鋰電池生產(chǎn)流程中的必要裝備。其中電芯裝配、電池檢測(cè) 和

53、電池組裝是本公司產(chǎn)品應(yīng)用的主要環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品主要用于動(dòng)力鋰電生產(chǎn)制造。- 23 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表 55：鋰電設(shè)備分類及公司產(chǎn)品來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所2015 年以來，新能源汽車市場(chǎng)高速發(fā)展，帶動(dòng)中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，據(jù) GGII 調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2017 年中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)44%44.5GWh12%725 億元。預(yù)計(jì)未來四47.5%，到 2020 年動(dòng)力電池銷量140GWh。行業(yè)前列鋰電生產(chǎn)商均是公司客戶。 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年我國(guó)動(dòng) 力鋰電池前三位是寧德時(shí)代、比亞迪、沃特瑪。2017 年中國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量 44.5GWh67.2

54、%27%的市占率居全國(guó)第一位。圖表56：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)圖表57：中國(guó)動(dòng)力鋰電池銷量（單位：GWh）4003553004003553002672112001641111007951128310706050403020100新能源汽車產(chǎn)量（萬） 占國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量比例占全球新能源汽車產(chǎn)量比例來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所來源：GGII，國(guó)金證券研究所公司營(yíng)收爆發(fā)增長(zhǎng)、盈利能力不斷提高2016-2018 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 2.29、4.03、6.81 億元，增長(zhǎng)迅猛。這主要得益于近兩年國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)迅猛發(fā)展，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量快速提高，自動(dòng)化需求旺盛。2018 年公司毛

55、利率 41.67%，凈利率 18.93%，歸母凈利潤(rùn)為 1.29 億元（同比 210207年公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)一2668.74 萬元，2016 2018 年均無該項(xiàng)支出，使得 2018 年管理費(fèi)用率大幅下降。- 24 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告圖表58：2016-2018年公司營(yíng)收?qǐng)D表59：2016-2018年公司歸母凈利80,00060,00080,00060,00050,00030,00020,00007876666420162017營(yíng)業(yè)收入（萬元）2018同比增速14,00023512,00023010,0002258,0002206,0004,0002,000215020

56、1620172018歸母凈利（萬元）同比增速來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所圖表60：2016-2018年公司盈利能力圖表61：2016-2018年公司現(xiàn)金流量情況80708070403020102016毛利率20172018凈利率ROE40,0002014-2016年現(xiàn)金流量30,00020,00010,0000201620172018-10,000-20,000投資現(xiàn)金流（萬）籌資現(xiàn)金流（萬）來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所募資用于擴(kuò)大產(chǎn)能、投入研發(fā)及補(bǔ)充流動(dòng)資金公司本次擬公開發(fā)行不超過 2000 萬股，占發(fā)行后總股本的 25

57、%，募集資金 74,513.11 萬元，主要投資工業(yè)機(jī)器人智能裝備生產(chǎn)和工業(yè)機(jī)器人智能裝備研發(fā)等項(xiàng)目。62：公司募投項(xiàng)目情況募集資金投資項(xiàng)目投資總額（萬元）建設(shè)期達(dá)產(chǎn)成果工業(yè)機(jī)器人智能裝備生產(chǎn)項(xiàng)目56,683.982 年65,259.131,200 人。全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 118,788.63 萬元，凈利潤(rùn) 20,788.01 萬元工業(yè)機(jī)器人智能裝備研發(fā)中心項(xiàng)目12,829.132 年通過對(duì)激光技術(shù)、智能控制技術(shù)、人機(jī)協(xié)作技術(shù)等方面的技術(shù)研發(fā)并取得突破，使公司產(chǎn)品的品質(zhì)和成本更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)補(bǔ)充流動(dòng)資金5000.00-來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所天準(zhǔn)科技：國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者2005

58、年，立足于智能工業(yè)測(cè)量、視覺、自動(dòng)化領(lǐng)域，為精密- 25 -科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告科創(chuàng)板機(jī)器人專題報(bào)告括精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等，廣泛應(yīng)用于電子、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)的現(xiàn)代化生產(chǎn)中。其中基于公司核心機(jī)器視覺技術(shù)的精密測(cè)量?jī)x器和智能檢測(cè)裝備是收入大頭，2018 年收入占比分別為 22.21%、71.32%。63要產(chǎn)品應(yīng)用及客戶主營(yíng)產(chǎn)品功能應(yīng)用領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手客戶精密測(cè)量?jī)x器工業(yè)零部件的高精度尺寸檢測(cè)制造業(yè)、國(guó)防軍工、航空航天康耐視、?？怂箍?、基恩士蘋果、三星智能檢測(cè)裝備工業(yè)流水線的在線檢測(cè)鋰電、3C、光伏精測(cè)電子、美亞光電富士康、欣旺達(dá)、德賽、協(xié)鑫智能制造系統(tǒng)組裝生產(chǎn)成套設(shè)備

59、和解決方案3C、汽車克來機(jī)電博世、法雷奧無人物流車室外和室內(nèi)的無人駕駛物流車物流今天國(guó)際、音飛儲(chǔ)存菜鳥物流來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所400003000020000100000201620172018精密測(cè)量?jī)x器智能檢測(cè)裝備智能制造系統(tǒng)無人物流車智能檢測(cè)裝備無人物流車精密測(cè)量?jī)x器智能制造系統(tǒng)22.210.316.16圖表64：2016-2018年公司收入拆分（萬元）圖表400003000020000100000201620172018精密測(cè)量?jī)x器智能檢測(cè)裝備智能制造系統(tǒng)無人物流車智能檢測(cè)裝備無人物流車精密測(cè)量?jī)x器智能制造系統(tǒng)22.210.316.16來源：公司招股書，國(guó)金證券研究所來源：公

60、司招股書，國(guó)金證券研究所蘋果是公司第一大客戶公司客戶超 3,000 家，下游客戶包括蘋果、三星、富士康、欣旺達(dá)、德賽、博世、法雷奧、協(xié)鑫光伏、菜鳥物流等國(guó)際知名企業(yè)，其中蘋果是公司第一大客戶，2018 年收入占比 28.51%。圖表 66：2018 年公司前五大客戶序號(hào)客戶名稱2018 年度收入（萬元）占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例1蘋果公司14492.7928.51%綠點(diǎn)科技（無錫）有限公司8529.0616.78%2綠點(diǎn)科技（深圳）有限公司173.280.34%日新（天津）塑膠有限公司2016.673.97%小計(jì)10719.0121.09%3惠州市德賽電池有限公司4691.989.23%東莞市天準(zhǔn)金