財(cái)務(wù)管理10經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿課件

1、財(cái)務(wù)管理10經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理10經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力其他分析方法各種方法的結(jié)合經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的EBIT（或損失）變動(dòng)百分比.經(jīng)營(yíng)杠桿 - 企業(yè)對(duì)固定經(jīng)營(yíng)成本的使用.經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm V Firm 2F銷售額$10$11 $19.5營(yíng)業(yè)成本固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 2 7 3EBIT $ 1$ 2 $ 2.5FC/總成本 .78 .22 .82 FC/銷售額 .70 .1

2、8 .72(千元)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Fir經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 增加50%.你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更 敏感 (也就是說(shuō)， 哪家的 EBIT變動(dòng)的百分比最大)? Firm F; Firm V; Firm 2F.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 增加50經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm V Firm 2F銷售額$15 $16.5 $29.25營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 310.5 4.5EBIT $ 5 $ 4 $10.75EBIT變動(dòng)百分比*400% 100% 330%(千元)* (EBITt - EBIT t-1

3、) / EBIT t-1經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)Firm F 最敏感 - 銷售額增加 50% ， EBIT 增加400%.認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的.在后面，我們將得出一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來(lái)判斷哪個(gè)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的存在最敏感.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)Firm F 最敏感 - 銷售額增加 50% 盈虧平衡分析當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí), 利潤(rùn)指EBIT.盈虧平衡分析 - 研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和 銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù).盈虧平衡分析當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí), 利潤(rùn)指EBIT.盈虧平衡分析盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售量0 1,000 2,000 3,

4、000 4,000 5,000 6,000 7,000總收入利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本虧損收益和成本($ thousands)175250100 50總成本盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售量0 1,000 2,000 盈虧平衡點(diǎn)如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn): EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC P = 產(chǎn)品單價(jià) V = 單位變動(dòng)成本 FC = 固定成本 Q = 生產(chǎn)和銷售的數(shù)量盈虧平衡點(diǎn) - 使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產(chǎn)品件數(shù)表示，也可用金額表示.盈虧平衡點(diǎn)如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn):盈虧平衡點(diǎn) - 使總收入盈虧平衡點(diǎn)在盈虧平衡點(diǎn)， EBIT = 0 Q(

5、P - V) - FC= EBIT QBE(P - V) - FC = 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V) 盈虧平衡點(diǎn)在盈虧平衡點(diǎn)， EBIT = 0盈虧平衡點(diǎn)如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn): SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V) or SBE *= FC / 1 - (VC / S) * Refer to text for derivation of the formula盈虧平衡點(diǎn)如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn):* Refer to t盈虧平衡點(diǎn)例BW 的 產(chǎn)量 和 銷售收入盈虧平衡點(diǎn):固定成本= $100,000產(chǎn)品銷售單

6、價(jià) $43.75 單位變動(dòng)成本=$18.75盈虧平衡點(diǎn)例BW 的 產(chǎn)量 和 銷售收入盈虧平衡點(diǎn):盈虧平衡點(diǎn)的其他表示QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75)QBE = 4,000 UnitsSBE = (QBE )(V) + FCSBE = (4,000 )($18.75) + $100,000SBE = $175,000盈虧平衡點(diǎn)的其他表示盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000總收入利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本損失收益和成本($ thousands)17525

7、0100 50總成本盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量0 1,000 2,0經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL)在銷售數(shù)量為Q時(shí)的DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) - 銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致EBIT 變動(dòng)的百分比.=EBIT變動(dòng)百分比銷售變動(dòng)百分比經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL)在銷售數(shù)量為Q時(shí)的DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算 DOLDOLQ units在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：=Q (P - V)Q (P - V) - FC=QQ - QBE計(jì)算 DOLDOLQ units在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從計(jì)算 DOLDOLS dollars of sales=S - VCS - VC - FC=EBIT + FC

8、EBIT計(jì)算 DOLDOLS dollars of sales=S 例Lisa Miller 想知道銷售水平為6,000 and 8,000 件 時(shí)的 DOL. 我們?nèi)约俣?F c=$100,000P= $43.75 /件V= $18.75 /件例Lisa Miller 想知道銷售水平為6,000 an計(jì)算BW的 DOLDOL6,000 units用前計(jì)算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計(jì)算=6,0006,000 - 4,000=3DOL8,000 units8,0008,000 - 4,000=2計(jì)算BW的 DOLDOL6,000 units用前計(jì)算的盈虧DOL的解釋由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，銷售從800

9、0件的銷售水平變動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致EBIT變動(dòng)2%.=DOL8,000 units8,0008,000 - 4,000=2DOL的解釋由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，銷售從8000件的銷售水平變DOL的解釋2,000 4,000 6,000 8,00012345生產(chǎn)和銷售數(shù)量0-1-2-3-4-5(DOL)QBEDOL的解釋2,000 4,000 DOL的解釋DOL 用來(lái)衡量EBIT對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性.當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)， DOL就趨向于無(wú)窮大.當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，DOL大的公司EBIT對(duì)銷售的變動(dòng)就越敏感.主要結(jié)論：DOL的解釋DOL 用來(lái)衡量EBIT對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性.主要DOL 和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)DOL 僅

10、是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 一個(gè)組成部分， 且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被激活.DOL 放大 EBIT的變動(dòng)性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) - 企業(yè)的有形經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在不確定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上.DOL 和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)DOL 僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 一個(gè)組成部財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.財(cái)務(wù)杠桿 - 企業(yè)對(duì)固定融資成本的使用. 在英國(guó)的表達(dá)為 gearing.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.財(cái)務(wù)杠桿 - 企業(yè)對(duì)固定融資EBIT-EPS 無(wú)差異分析假定 EBIT 水平計(jì)算EPS.EBIT-EPS 無(wú)差異點(diǎn) - 關(guān)

11、于融資選擇對(duì)每股收益的影響的分析。無(wú)差異點(diǎn)就是對(duì)兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平.(EBIT - I) (1 - t) - 每年支付優(yōu)先股利.流通在外的普通股股數(shù)EPS=EBIT-EPS 無(wú)差異分析假定 EBIT 水平計(jì)算EPS.EBIT-EPS 圖當(dāng)前普通股股數(shù) = 50,000為了生產(chǎn)擴(kuò)張還要再籌資$1 百萬(wàn):全為普通股，發(fā)行價(jià) $20/股 (50,000 股)全部為利率 10%的負(fù)債全部為優(yōu)先股，股利率為 9%期望 EBIT = $500,000所得稅率 30%BW 公司完全通過(guò)普通股籌集到長(zhǎng)期資金 $2百萬(wàn).EBIT-EPS 圖當(dāng)前普通股股數(shù) = 50,000BW 公EBIT

12、-EPS 分析： 全為普通股融資EBIT $500,000 $150,000*利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 0 0EACS $350,000 $105,000流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000EPS $3.50 $1.05普通股* EBIT= $150,000重新計(jì)算.EBIT-EPS 分析： 全為普通股融資EBIT $EBIT-EPS 圖0 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ 千元)E p S ($)0123

13、456普通股EBIT-EPS 圖0 100 20EBIT-EPS 分析： 全為負(fù)債融資EBIT $500,000 $150,000*利息 100,000 100,000EBT $400,000 $ 50,000所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $ 35,000優(yōu)先股股利 0 0EACS $280,000 $ 35,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.60 $0.70債務(wù)* EBIT= $150,000重新計(jì)算.EBIT-EPS 分析： 全為負(fù)債融資EBIT $5EBIT-EPS 圖0 100 200 300 40

14、0 500 600 700EBIT ($ 千元)E p S ($)0123456普通股債務(wù)債務(wù) 和普通股融資無(wú)差異點(diǎn)EBIT-EPS 圖0 100 20EBIT-EPS 分析： 全為優(yōu)先股融資EBIT $500,000 $150,000*利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000EACS $260,000 $ 15,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.20 $0.30優(yōu)先股* EBIT= $150,000重新計(jì)算.

15、EBIT-EPS 分析： 全為優(yōu)先股融資EBIT $0 100 200 300 400 500 600 700EBIT-EPS 圖EBIT ($ 千元)E p S ($)0123456普通股債務(wù)優(yōu)先股 和 普通股融資無(wú)差異點(diǎn)優(yōu)先股0 100 200 30風(fēng)險(xiǎn)?0 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ thousands)Earnings per Share ($)0123456普通股債務(wù)低風(fēng)險(xiǎn). Only a smallprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.EBIT的概

16、率分布(for the probability distribution)風(fēng)險(xiǎn)?0 100 200 風(fēng)險(xiǎn)?0 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ thousands)Earnings per Share ($)0123456CommonDebt高風(fēng)險(xiǎn). A much largerprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.Probability of Occurrence(for the probability distribution)風(fēng)險(xiǎn)?0 100 200 財(cái)務(wù)杠桿系

17、數(shù) (DFL)EBIT為X元時(shí)的DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) - EBIT變動(dòng)1%所引起的EPS變動(dòng)的百分比.=EPS變動(dòng)百分比EBIT變動(dòng)百分比財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)EBIT為X元時(shí)的DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算 DFLDFL EBIT of $X在實(shí)際計(jì)算 DFL時(shí)，用下面的替代公式：=EBITEBIT - I - PD / (1 - t) EBIT = 息前稅前利潤(rùn)I = 利息PD = 優(yōu)先股股利t = 公司所得稅率計(jì)算 DFLDFL EBIT of $X在實(shí)際計(jì)算 DFL時(shí)每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部普通股融資=$500,000$500,000 - 0 - 0 / (1 -

18、0)* EBIT=500000=1.00每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部普通股融每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部債務(wù)融資=$500,000 $500,000 - 100,000 - 0 / (1 - 0) * EBIT=500000=$500,000 / $400,0001.25=每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部債務(wù)融資每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部?jī)?yōu)先股融資=$500,000 $500,000 - 0 - 90,000 / (1 - .30) * EBIT=500000=$500,000 / $400,0001

19、.35=每一種融資選擇的 DFLDFL $500,000全部?jī)?yōu)先股融EPS的變動(dòng)性優(yōu)先股融資 會(huì)導(dǎo)致EPS的變動(dòng)性更大，因?yàn)樗腄FL最大.這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢觯鴥?yōu)先股卻不能在稅前扣除.DFLEquity = 1.00DFLDebt = 1.25DFLPreferred = 1.35哪一種融資方式 導(dǎo)致EPS變動(dòng)性更大?EPS的變動(dòng)性優(yōu)先股融資 會(huì)導(dǎo)致EPS的變動(dòng)性更大，因?yàn)樗呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí)，喪失償債能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要達(dá)到 $100,000 才能支付利息.債務(wù)也增加了 EPS的變動(dòng)性， DFL 從1.00 增加

20、到 1.25.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) - 由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)性的增加加上可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn).財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí)，喪失公司總風(fēng)險(xiǎn)CVEPS 是衡量 總風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)CVEBIT 是衡量 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)CVEPS - CVEBIT是衡量 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)總風(fēng)險(xiǎn) - EPS的變動(dòng)性。它是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和.總風(fēng)險(xiǎn) = 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) + 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司總風(fēng)險(xiǎn)CVEPS 是衡量 總風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)總風(fēng)險(xiǎn) - 總杠桿系數(shù) (DTL)在銷售為Q時(shí)的 DTL總杠桿系數(shù) - 銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動(dòng)的百分比.=EPS變動(dòng)百分比Q變動(dòng)百分比總杠桿系數(shù) (DTL

21、)在銷售為總杠桿系數(shù) - 銷售變動(dòng)1%計(jì)算 DTLDTL S dollarsof salesDTL Q units (or S dollars) = ( DOL Q units (or S dollars) ) x ( DFL EBIT of X dollars )=EBIT + FCEBIT - I - PD / (1 - t) DTL Q unitsQ (P - V)Q (P - V) - FC - I - PD / (1 - t) =計(jì)算 DTLDTL S dollarsDTL Q unitsDTL 例Lisa Miller 想知道 EBIT=$500,000 時(shí)的D T L. 我們?nèi)约?/p>

22、定:F c = $100,000P= $43.75/個(gè)V c = $18.75 /個(gè)DTL 例Lisa Miller 想知道 EBIT=$50全部權(quán)益融資的DTLDTL S dollarsof sales=$500,000 + $100,000$500,000 - 0 - 0 / (1 - .3) DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S )DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.0* ) = 1.20=1.20*Note: 無(wú)杠桿.全部權(quán)益融資的DTLDTL S dollars=$500,0全部債務(wù)融資的DTL DTL S

23、 dollarsof sales=$500,000 + $100,000 $500,000 - $100,000 - 0 / (1 - .3) DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S )DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.25* ) = 1.50=1.50全部債務(wù)融資的DTL DTL S dollars=$50風(fēng)險(xiǎn)與收益比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的E（EPS）和DTL. 融資方式 E(EPS)DTL 權(quán)益 $3.501.20 債務(wù)$5.601.50E（EPS） 越高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大 ( DTL越高)!風(fēng)險(xiǎn)與收益比較權(quán)益

24、和債務(wù)兩種融資方式的E（EPS）和DTL.適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿?企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的 期望現(xiàn)金流量.企業(yè)的期望現(xiàn)金流量 越大 和 越穩(wěn)定, 公司的最大負(fù)債能力也就越大.固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括: 債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利.最大負(fù)債能力 - 企業(yè)可充分履行的最大債務(wù)（和其他固定費(fèi)用融資）金額.適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿?企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的 期望現(xiàn)金流量.最大負(fù)債償債保障比率利息保障倍數(shù)EBIT利息費(fèi)用反映公司償還利息的能力.損益表比率保障比率比率= 1表明收益剛夠滿足利息負(fù)擔(dān).償債保障比率利息保障倍數(shù)反映公司償還利息的能力.損益表比率保償債保障比率償債保障比率EBIT 利息 + 本金 / (1-t) 反映