石化化工公司風險管理規(guī)劃

1、泓域/石化化工公司風險管理規(guī)劃石化化工公司風險管理規(guī)劃目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113598179 一、 項目簡介 PAGEREF _Toc113598179 h 2 HYPERLINK l _Toc113598180 二、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc113598180 h 6 HYPERLINK l _Toc113598181 三、 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 PAGEREF _Toc113598181 h 6 HYPERLINK l _Toc113598182 四、 必要性分析 PAGEREF _Toc113598182 h 7 HYPERLI

2、NK l _Toc113598183 五、 公司基本情況 PAGEREF _Toc113598183 h 7 HYPERLINK l _Toc113598184 六、 敏感性分析及波動性分析 PAGEREF _Toc113598184 h 9 HYPERLINK l _Toc113598185 七、 風險價值 PAGEREF _Toc113598185 h 11 HYPERLINK l _Toc113598186 八、 市場風險 PAGEREF _Toc113598186 h 15 HYPERLINK l _Toc113598187 九、 關(guān)聯(lián)風險 PAGEREF _Toc113598187

3、h 18 HYPERLINK l _Toc113598188 十、 風險管理的目標 PAGEREF _Toc113598188 h 18 HYPERLINK l _Toc113598189 十一、 風險成本的影響 PAGEREF _Toc113598189 h 23 HYPERLINK l _Toc113598190 十二、 什么是風險成本 PAGEREF _Toc113598190 h 23 HYPERLINK l _Toc113598191 十三、 風險成本之間的替代 PAGEREF _Toc113598191 h 27 HYPERLINK l _Toc113598192 十四、 通過買入

4、期權(quán)進行套期保值 PAGEREF _Toc113598192 h 28 HYPERLINK l _Toc113598193 十五、 期權(quán)風險的特征 PAGEREF _Toc113598193 h 29 HYPERLINK l _Toc113598194 十六、 通過賣出期貨進行套期保值 PAGEREF _Toc113598194 h 31 HYPERLINK l _Toc113598195 十七、 利用遠期合約進行套期保值 PAGEREF _Toc113598195 h 31 HYPERLINK l _Toc113598196 十八、 利用互換進行風險管理 PAGEREF _Toc113598

5、196 h 33 HYPERLINK l _Toc113598197 十九、 經(jīng)濟收益分析 PAGEREF _Toc113598197 h 35 HYPERLINK l _Toc113598198 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc113598198 h 35 HYPERLINK l _Toc113598199 綜合總成本費用估算表 PAGEREF _Toc113598199 h 36 HYPERLINK l _Toc113598200 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc113598200 h 38 HYPERLINK l _Toc113598201 項目投資

6、現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc113598201 h 40 HYPERLINK l _Toc113598202 借款還本付息計劃表 PAGEREF _Toc113598202 h 43 HYPERLINK l _Toc113598203 二十、 投資計劃方案 PAGEREF _Toc113598203 h 44 HYPERLINK l _Toc113598204 建設(shè)投資估算表 PAGEREF _Toc113598204 h 45 HYPERLINK l _Toc113598205 建設(shè)期利息估算表 PAGEREF _Toc113598205 h 46 HYPERLINK l _Toc1

7、13598206 流動資金估算表 PAGEREF _Toc113598206 h 48 HYPERLINK l _Toc113598207 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc113598207 h 49 HYPERLINK l _Toc113598208 項目投資計劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc113598208 h 50項目簡介（一）項目單位項目單位：xx有限責任公司（二）項目地點項目選址位于xx（以選址意見書為準）。（三）項目進度結(jié)合該項目的實際工作情況，xx有限責任公司將項目工程的建設(shè)周期確定為12個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準備、工程勘察與設(shè)計、土建工程施工、

8、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。（四）項目提出的理由1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實力是鞏固行業(yè)地位的必要措施公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷擴大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項目的建設(shè)，將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財力，進一步提升公司研發(fā)實力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展和市場競爭的需求，鞏固并增強公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建設(shè)國際一流的研發(fā)平臺提供充實保障。2、公司行業(yè)地位突出，項目具備實施基礎(chǔ)公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為項目的實施提

9、供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理基礎(chǔ)，并且擁有國際先進的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機制，具備進一步升級改造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。立足新發(fā)展階段，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以滿足人民美好生活需要為根本目的，以改革創(chuàng)新為根本動力，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加快推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，大力發(fā)展化工新材料和精細化學(xué)品，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字

10、化轉(zhuǎn)型，提高本質(zhì)安全和清潔生產(chǎn)水平，加速石化化工行業(yè)質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，推進我國由石化化工大國向強國邁進。（五）建設(shè)投資估算1、項目總投資構(gòu)成分析項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹慎財務(wù)估算，項目總投資9938.85萬元，其中：建設(shè)投資7439.72萬元，占項目總投資的74.85%；建設(shè)期利息104.78萬元，占項目總投資的1.05%；流動資金2394.35萬元，占項目總投資的24.09%。2、建設(shè)投資構(gòu)成項目建設(shè)投資7439.72萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他費用和預(yù)備費，其中：工程費用6594.97萬元，工程建設(shè)其他費用629.24萬元，預(yù)備費215.51萬元

11、。（六）項目主要技術(shù)經(jīng)濟指標1、財務(wù)效益分析根據(jù)謹慎財務(wù)測算，項目達產(chǎn)后每年營業(yè)收入21700.00萬元，綜合總成本費用16665.81萬元，納稅總額2318.74萬元，凈利潤3688.10萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率29.47%，財務(wù)凈現(xiàn)值8022.06萬元，全部投資回收期4.88年。2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標表主要經(jīng)濟指標一覽表序號項目單位指標備注1總投資萬元9938.851.1建設(shè)投資萬元7439.721.1.1工程費用萬元6594.971.1.2其他費用萬元629.241.1.3預(yù)備費萬元215.511.2建設(shè)期利息萬元104.781.3流動資金萬元2394.352資金籌措萬元9938.852.1

12、自籌資金萬元5662.162.2銀行貸款萬元4276.693營業(yè)收入萬元21700.00正常運營年份4總成本費用萬元16665.815利潤總額萬元4917.476凈利潤萬元3688.107所得稅萬元1229.378增值稅萬元972.659稅金及附加萬元116.7210納稅總額萬元2318.7411盈虧平衡點萬元7449.26產(chǎn)值12回收期年4.8813內(nèi)部收益率29.47%所得稅后14財務(wù)凈現(xiàn)值萬元8022.06所得稅后產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析南寧經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進、穩(wěn)中提質(zhì)。全年完成地區(qū)生產(chǎn)總值4506.56億元、同比增長5%，固定資產(chǎn)投資增長9.9%，社會消費品零售總額增長4.2%，建筑業(yè)增加

13、值增長9.2%。財政收入突破800億元大關(guān)，增長6.3%；非稅收入占一般公共預(yù)算收入的比重比全區(qū)平均占比低9.83個百分點；二產(chǎn)稅收增收對全市稅收增長貢獻率達72%，其中制造業(yè)稅收增長31.74%。居民人均可支配收入增長8%。居民消費價格上漲3.4%。緊緊圍繞把南寧建設(shè)成為“一帶一路”有機銜接的重要門戶樞紐城市的戰(zhàn)略定位，充分發(fā)揮西部陸海新通道重要節(jié)點和國家物流樞紐作用，提升交通、信息、資金、物流、人文互聯(lián)互通水平，打造西部地區(qū)連接“一帶”和“一路”的重要樞紐。今年全市發(fā)展的主要預(yù)期目標是：地區(qū)生產(chǎn)總值增速高于全區(qū)增速0.5個百分點，固定資產(chǎn)投資增長10.0%，居民人均可支配收入名義增長8.5

14、%，居民消費價格漲幅3.7%左右，完成自治區(qū)下達的節(jié)能減排降碳任務(wù)。推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整強化分類施策，科學(xué)調(diào)控產(chǎn)業(yè)規(guī)模。有序推進煉化項目“降油增化”，延長石油化工產(chǎn)業(yè)鏈。增強高端聚合物、專用化學(xué)品等產(chǎn)品供給能力。嚴控煉油、磷銨、電石、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯產(chǎn)能，加快低效落后產(chǎn)能退出。促進煤化工產(chǎn)業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，按照生態(tài)優(yōu)先、以水定產(chǎn)、總量控制、集聚發(fā)展的要求，穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工。加快改造提升，提高行業(yè)競爭能力。動態(tài)更新石化化工行業(yè)鼓勵推廣應(yīng)用的技術(shù)和產(chǎn)品目錄，鼓勵利用先進適用技術(shù)實施安全、節(jié)能、減排、低碳等改造，推進智能制造。引導(dǎo)烯烴原料輕質(zhì)化、優(yōu)化芳烴原

15、料結(jié)構(gòu)，提高碳五、碳九等副產(chǎn)資源利用水平。加快煤制化學(xué)品向化工新材料延伸，煤制油氣向特種燃料、高端化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，煤制乙二醇著重提升質(zhì)量控制水平。必要性分析1、提升公司核心競爭力項目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，補充流動資金將提高公司應(yīng)對短期流動性壓力的能力，降低公司財務(wù)費用水平，提升公司盈利能力，促進公司的進一步發(fā)展。同時資金補充流動資金將為公司未來成為國際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅實支持，提高公司核心競爭力。公司基本情況（一）公司簡介公司在發(fā)展中始終堅持以創(chuàng)新為源動力，不斷投入巨資引入先進研發(fā)設(shè)備，更新思想觀念，依托優(yōu)秀的人才、完善的信息、現(xiàn)代科技技術(shù)等優(yōu)勢

16、，不斷加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度，以實現(xiàn)公司的永續(xù)經(jīng)營和品牌發(fā)展。公司注重發(fā)揮員工民主管理、民主參與、民主監(jiān)督的作用，建立了工會組織，并通過明確職工代表大會各項職權(quán)、組織制度、工作制度，進一步規(guī)范廠務(wù)公開的內(nèi)容、程序、形式，企業(yè)民主管理水平進一步提升。圍繞公司戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展，以提高全員思想政治素質(zhì)、業(yè)務(wù)素質(zhì)和履職能力為核心，堅持戰(zhàn)略導(dǎo)向、問題導(dǎo)向和需求導(dǎo)向，持續(xù)深化教育培訓(xùn)改革，精準實施培訓(xùn)，努力實現(xiàn)員工成長與公司發(fā)展的良性互動。（二）核心人員介紹1、姜xx，1957年出生，大專學(xué)歷。1994年5月至2002年6月就職于xxx有限公司；2002年6月至2011年4月任xxx有限責任公司董事。201

17、8年3月至今任公司董事。2、蔣xx，中國國籍，無永久境外居留權(quán)，1961年出生，本科學(xué)歷，高級工程師。2002年11月至今任xxx總經(jīng)理。2017年8月至今任公司獨立董事。3、石xx，中國國籍，1977年出生，本科學(xué)歷。2018年9月至今歷任公司辦公室主任，2017年8月至今任公司監(jiān)事。4、趙xx，中國國籍，無永久境外居留權(quán)，1959年出生，大專學(xué)歷，高級工程師職稱。2003年2月至2004年7月在xxx股份有限公司兼任技術(shù)顧問；2004年8月至2011年3月任xxx有限責任公司總工程師。2018年3月至今任公司董事、副總經(jīng)理、總工程師。5、孔xx，1974年出生，研究生學(xué)歷。2002年6月至

18、2006年8月就職于xxx有限責任公司；2006年8月至2011年3月，任xxx有限責任公司銷售部副經(jīng)理。2011年3月至今歷任公司監(jiān)事、銷售部副部長、部長；2019年8月至今任公司監(jiān)事會主席。敏感性分析及波動性分析2、敏感性分析敏感性分析通過金融資產(chǎn)價值對相關(guān)市場因子的敏感度來評估其市場風險。敏感度是指當市場因子發(fā)生變化時，金融資產(chǎn)價值的變化幅度。敏感度描述了金融資產(chǎn)對相關(guān)市場因子變化的反應(yīng)，敏感度越大的金融資產(chǎn)，受市場因子變化的影響越大，相應(yīng)地，風險越大。不同的金融資產(chǎn)針對不同的市場因子，有不同的敏感度。實際中常用的敏感度包括：債券的持續(xù)期和凸性，股票的Beta值，衍生工具的Delta、G

19、amma、Theta、Vega值等。敏感性分析在概念上簡明且直觀，使用起來比較簡單，但它也有一定的局限性：（1）大多數(shù)敏感度指標度量的是金融資產(chǎn)價值相對于市場因子變化的線性變化，但一些金融資產(chǎn)價值的變化不是市場因子變化的線性函數(shù)，特別是期權(quán)類金融工具。（2）市場因子的變化并不能完全解釋金融資產(chǎn)價值的變化。因此，即使某金融資產(chǎn)，的敏感度低，它也可能面臨較大的風險。（3）不同的金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性，無法用來比較不同證券的風險大小，也無法度量由不同證券組成的證券組合的風險。這極大地限制了敏感性分析的應(yīng)用。由于上述不足，敏感性分析比較適合簡單金融工具在市場因子變化較小情形下的

20、風險分析，對于復(fù)雜的證券組合或市場因子大幅波動的情況，敏感性分析的準確性就比較差，或者因為復(fù)雜而失去了原有的簡單直觀性。2、波動性分析波動性分析從未來收益的不確定性入手，通過實際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度來度量，風險，經(jīng)常采用的度量指標為方差和標準差。波動性分析描述了金融資產(chǎn)價格的變化程度，但它沒有反映出金融資產(chǎn)的風險損失到底會達到多少。僅僅通過方差還不能將概率分布中的信息完整地表達出來。風險價值為了解決傳統(tǒng)風險評估方法所不能解決的問題，一種能夠全面度量復(fù)雜證券組合的市場風險的工具風險價值被提出。1.VaR的概念VaR的含義是“處于風險中的價值”，它指的是市場正常波動下，在一定的概率水平，（置信度

21、）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日VaR值為960萬美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994年每一特定時點上的證券組合在未來24小時內(nèi)，由于市場價格變動而帶來的損失不會超過960萬美元。換句話說，只有5%的可能會超過960萬美元。在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR就相當于回答“在一個給定的期間內(nèi)，資產(chǎn)組合可能會損失多少”，而這個問題的答案是，可能會損失資產(chǎn)，組合的全部價值，否則其他任何一個值我們都無法以百分之百的把握保證損失不超過它。2.VaR的計算

22、VaR的計算方法主要有三種：非參數(shù)法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法。首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間（如1天或10天）內(nèi)資產(chǎn)組合價值或收益的遠期分布；其次，將置信度c轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的分位數(shù)，計算此分位數(shù)下的可能最大損失。如果所用數(shù)據(jù)本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出VaR值，如果所用數(shù)據(jù)是金融資產(chǎn)或證券組合的價值，則要進行簡單的轉(zhuǎn)換，使之成為損益值。（1）非參數(shù)法非參數(shù)法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數(shù)據(jù)的頻率分布來計算VaR。因為這種方法不涉及對某種理論分布的估計，故其結(jié)果也稱為非參數(shù)VaR。非參數(shù)法不依賴于對風險因子分布的任何假定，而且，因為歷史數(shù)據(jù)反映了市場中所有風險因子的同步變化

23、，所以經(jīng)常需要單獨考慮的波動性、相關(guān)性以及厚尾問題都可以通過數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。但這種方法完全依賴特定的歷史數(shù)據(jù)，它基于這樣一個假定，即未來的情況和歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)的過去的情況是一致的，但實際上，過去影響損益的一些事件在未來不一定還會重現(xiàn)，而未來出現(xiàn)的事件也可能是過去不曾有過的。另一個局限是，非參數(shù)法可能會受數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，不能完全反映出風險的狀況，如一些極端的、不太可能發(fā)生的情況。（2）參數(shù)法在非參數(shù)法中，VaR是根據(jù)金融資產(chǎn)在1年內(nèi)每日損益數(shù)據(jù)的歷史分布來計算的。在這種非參數(shù)VaR的計算中，沒有對損益的分布做出任何假定。如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f（R），則VaR的計算就會簡化，只

24、需根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計假定的分布函數(shù)的參數(shù)即可。參數(shù)法的計算較為簡便，而且即使影響到收益的風險因子不服從正態(tài)分布，根據(jù)中心極限定理，只要風險因子的數(shù)量足夠大，而且相互之間獨立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無法滿足正態(tài)性假設(shè)，只能使用別的方法。（3）蒙特卡羅模擬法當沒有充足的數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法滿足參數(shù)法的假設(shè)要求時，可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數(shù)據(jù)。蒙特卡羅模擬法通過對那些決定市場價格和收益率的情況進行重復(fù)的模擬，得出一系列可能的結(jié)果，當模擬次數(shù)足夠多時，模擬分布就將趨近于真實分布。蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復(fù)雜的資產(chǎn)組合納入模型，但這種方法計算過程復(fù)雜，

25、極端依賴于計算機。3.持有期和置信度的選擇在VaR的定義中，有兩個重要的參數(shù)，即持有期和置信度。在計算VaR之前必須給定這兩個參數(shù)。持有期是VaR的時間范圍，持有期越長，VaR可能越大。通常選擇一天或一個月作，為持有期，某些金融機構(gòu)也選取更長的持有期，如一個季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾委員會的資本充足性條款中，持有期為兩個星期（10個交易日）。流動性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個因素。如果交易頭寸可以快速流動，則可以選擇較短的持有期。如果采用參數(shù)法，并假設(shè)投資收益服從正態(tài)分布，則選擇較短的持有期更適合。由于管理者會根據(jù)市場狀況不斷調(diào)整其頭寸或組合，在計算VaR時

26、，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計算往往需要大量的歷史數(shù)據(jù)，持有期較長，所需的歷史時間跨度也越長，實際數(shù)據(jù)可能無法滿足。持有期越短，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性越大。實踐中，經(jīng)常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于有效性驗證的需要、內(nèi)部風險資本需求和監(jiān)管要求等。如果選擇較高的置信度，則意味著實際中損失超過VaR的可能性較小，在對VaR進行驗證時，就需要較多的數(shù)據(jù)，否則無法觀察到這種極端值。但實際中可能無法獲得這么多數(shù)據(jù)，這就限制了高置信度的使用。在準備風險資本時，要反映機構(gòu)對風險的厭惡程度，安全性追求越高，置信

27、度選擇也越高。此外，美國等國家的監(jiān)管當局為了保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，有時也會要求金融機構(gòu)設(shè)置較高的置信度。市場風險市場風險是指由于受到證券、利率、匯率或商品價格的不確定變動的影響而遭受損失的不確定性。具體地，市場風險包括利率風險、匯率風險、證券價格風險和商品價格風險。1.利率風險利率風險是指由于市場利率的不確定變動而使行為人遭受損失的不確定性。利率風險是許多企業(yè)面臨的主要金融風險之一。20世紀70年代之前，大多數(shù)國家對利率都實行嚴格的管制，利率在長時期內(nèi)都保持穩(wěn)定，利率風險也沒有受到重視。隨著80年代世界宏觀金融形勢的巨大變化，西方各國相繼放松或取消了對利率的管制，利率的不確定變動逐漸影響到眾多

28、企業(yè)的經(jīng)營與利潤。利率風險的根本來源是貨幣供求及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變動。當貨幣當局采用寬松的貨幣政策時，資金供給充足，市場融資渠道通暢，市場利率趨于下降；而當經(jīng)濟處于高速增長的階段時，投資機會增多，對資金的需求增加，市場利率趨于上升。利率風險的影響主要表現(xiàn)在兩個方面，一個方面是作用于企業(yè)內(nèi)部的，另一個方面是作用于企業(yè)外部的。首先，利率風險會導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流量不確定，從而使得融資成本和收益不確定。當利率升高時，融資成本可能會增加，反之，當利率降低時，企業(yè)的收益可能會減少。其次，利率的不確定變動會對企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生影響，進而影響到企業(yè)的利潤。當企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境對利率敏感時尤其如此。例如，裝修材料生產(chǎn)商

29、的經(jīng)營就與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)，而房地產(chǎn)業(yè)是利率敏感性行業(yè)，當利率升高，房地產(chǎn)業(yè)走向低迷時，裝修材料生產(chǎn)商的經(jīng)營也將受到打擊。2.匯率風險匯率風險是指由于匯率的不確定變動而使行為人遭受損失的不確定性。1973年，“布雷頓森林體系”這一維系世界外匯市場價格穩(wěn)定的基本機制崩潰，世界主要匯率自由浮動，使得匯率的波動性急劇上升。90年代以來，經(jīng)濟全球化與金融一體化的趨勢使得匯率波動更為頻繁。總體而言，一國的宏觀經(jīng)濟狀況和實力是影響該國貨幣匯率變動的最基本因素。國的生產(chǎn)發(fā)展速度快，財政收支狀況良好，物價穩(wěn)定，出口貿(mào)易增加，則該國貨幣升值。反之，若一國生產(chǎn)停滯，財政收支赤字擴大，通貨膨脹不斷發(fā)生，出口貿(mào)易減

30、少，則該國貨幣貶值。匯率風險的影響主要有三個方面，分別稱為交易暴露、換算暴露和經(jīng)濟暴露。交易暴露是指企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量因為匯率的不確定變動而面臨的不確定性。在用外幣支付的貿(mào)易中，出口商會因外幣貶值而遭受損失，進口商會因外幣升值而遭受損失。換算暴露是指涉外企業(yè)會計科目中以外幣計的各種科目，因匯率變動引起的賬面價值的不確定變動。如在合并會計報表、將海外子公司的報表轉(zhuǎn)為本國基本貨幣記賬時，都可能因匯率變動而導(dǎo)致公司資產(chǎn)價值損失。經(jīng)濟暴露比較間接，它是指匯率變動會影響到一個國家的經(jīng)濟環(huán)境，進而使得企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、銷貨價格、融資能力等受到影響。3.證券價格風險證券價格風險是指證券價格的不確定變化導(dǎo)致行為

31、人遭受損失的不確定性。金融市場是整個市場體系的一個重要組成部分，金融市場中的國債、企業(yè)債、股票等證券的價格每天都處于波動之中，尤其是股票價格，變幻莫測，不確定性很大。證券價格風險的影響因素有很多，涉及政治、經(jīng)濟、社會、心理等很多方面，甚至還與一些自然風險有關(guān)。如1995年1月日本的阪神地震，就使得日經(jīng)225指數(shù)大幅下挫。證券價格的變動會影響到企業(yè)的投資收益以及融資成本。4.商品價格風險企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能會涉及多種商品，這些商品價格的不確定變化使得企業(yè)面臨損失的不確定性，這就是商品價格風險。關(guān)聯(lián)風險關(guān)聯(lián)風險是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場發(fā)生嚴重問題，而使行為人遭受損失的不確定性?，F(xiàn)代經(jīng)濟中，許

32、多企業(yè)之間的聯(lián)系都非常緊密，一個企業(yè)發(fā)生問題，可能會導(dǎo)致其他一些企業(yè)受到牽連，尤其在金融領(lǐng)域，可能會因為一家銀行的問題，波及整個市場，誘發(fā)銀行危機。風險管理的目標1.營利公司的總體目標對于營利公司來說，我們已經(jīng)通過實例說明了，風險會減少企業(yè)價值，那么，對風險進行管理就是要盡量減緩這種減少。事實上，企業(yè)價值是企業(yè)管理中一個核心的問題，當今財務(wù)理論的基本理念就是“價值最大化”，風險管理的目標和企業(yè)目標是一致的，也是要使得企業(yè)價值最大化。如果將風險成本定義為企業(yè)價值的減少，則風險成本最小化和企業(yè)價值最大化就是等價的。風險管理通過使得風險成本最小化來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，我們將風險成本最小化看做是營利公

33、司風險管理的總體目標。具體地，它通過對以下兩個方面的影響而實現(xiàn)：（1）凈現(xiàn)金流的期望值風險管理措施要增加公司未來預(yù)期現(xiàn)金流入及減少公司未來預(yù)期現(xiàn)金流出，使之達到一個平衡點。（2）未來凈現(xiàn)金流的變動風險管理者應(yīng)在邊際成本等于邊際收益的條件下控制未來凈現(xiàn)金流的變動，而降低未來凈現(xiàn)金流變動的收益常以股東要求得到的風險補償來體現(xiàn)，因為在期望凈現(xiàn)金流定的情況下，由于未來凈現(xiàn)金流的波動而引起的公司股票價格的下跌使得投資者在購買股票時要求得到更高的期望投資回報。由于風險成本之間的替代作用，這兩方面又不是獨立的，二者之間也存在一個平衡。2.非營利公司和政府機構(gòu)的目標對于營利公司來說，其價值最大化的目標源于營利

34、公司的股東要求企業(yè)價值最大化，而非營利公司和政府機構(gòu)不存在股東，它們的風險管理目標是什么呢？雖然它們沒有股東，但并不意味著其運作就沒有約束，非營利公司有來自捐款者的約束，政府有來自納稅人的約束，它們要向這些委托人提供價值最大化的產(chǎn)品或服務(wù)。0如果將風險成本看做非營利公司和政府由于風險而導(dǎo)致的行為價值的減少，那么它們的風險管理目標就是實現(xiàn)這些委托人的風險成本最小化。在這個總體目標下，非營利公司在日常決策中的一些準則可能會和營利公司有所不同。例如，非營利公司會更看重巨大損失對客戶造成的負面作用，因此，對于巨額損失的管理可能就會付出更多的成本。又如，政府通過貸款或稅收籌措資金的能力顯然比營利公司強，

35、因此，在選擇損失融資措施時就可以得出不同的結(jié)果。再有，非營利公司和政府機構(gòu)一般不繳納收入所得稅，這也會對決策的具體選擇產(chǎn)生影響。3.個人和社會的目標個人的追求是基于自身效用函數(shù)的個人財富最大化，而在前面?zhèn)€人面臨交通風險的例子中我們看到，風險的成本減少了個人財富，因此，如果把風險成本定義為由于風險而造成的個人財富的減少，那么個人風險管理的目標也是風險成本最小化。所謂社會的風險，也就是個人風險和企業(yè)風險的總和。綜合起來看，當所有的個人和企業(yè)所采取的損失控制、損失融資和內(nèi)部風險抑制等手段的邊際成本等于社會總期望損失成本、殘余不確定性成本以及無形成本2的邊際減少時，就達到了一種有效風險水平，此時能夠?qū)?/p>

36、現(xiàn)全社會總風險水平最小化，這就是社會風險管理的目標。4.企業(yè)目標和社會目標之間的沖突前面我們說明了企業(yè)風險管理和社會風險管理的目標，我們當然希望企業(yè)在進行風，險管理的過程中，也會同時達到社會風險管理的目標。那么，這二者的目標是一致的嗎？也就是說，企業(yè)實現(xiàn)了風險成本最小化的同時是否也實現(xiàn)了社會風險成本最小化？這里所談?wù)摰娘L險管理的風險成本最小化的目標，實際上是價值最大化這個目標的實現(xiàn)方式，只不過強調(diào)風險成本最小化比強調(diào)價值最大化更具體、更形象。上面這個問題的關(guān)鍵之處就在于，企業(yè)風險管理的目標是為了實現(xiàn)股東的價值最大化，而社會風險管理的目標是社會全體成員的一個平衡的價值最大化。企業(yè)只有當股東價值受

37、到威脅時，才有動機進行風險管理，例如，如果公司的員工明顯感覺到要面對安全隱患，那么公司為了吸引雇員就必須支付更高的薪水，這時公司就會有動機改進安全條件，從而節(jié)省薪水方面的支出，同時還可以節(jié)省由于傷害的發(fā)生而必須支付的法律賠償。但股東的價值和公司其他主要利益人的價值并不總是一致的，甚至是背道而馳。因此，一個健全的社會制度會對企業(yè)有所規(guī)范，使得那些企業(yè)價值和社會價值沖突的方面會在規(guī)范下達到一定的平衡，換句話說，這些規(guī)范使得企業(yè)在進行決策時，不僅考慮私人成本，而且還要考慮社會成本。當私人成本和社會成本相等時，企業(yè)風險最小化的風險管理決策就能同時實現(xiàn)社會總風險成本最小化。什么時候私人成本低于社會成本呢

38、？為了簡要說明這一點，我們可以舉一個例子。假定一個社會不存在員工賠償法，也沒有法律責任體系可以使員工在遭受了公司傷害后要求賠償，同時，個人又低估了傷害風險，那么，員工傷害對于企業(yè)來說就不是風險，以股東價值最大化為運作目標的企業(yè)可能就不會考慮這一未來的不確定事件可能對員工造成的傷害，這就可能使得員工在崗位上受到傷害的風險大大增加。這種情況就是私人成本和社會成本不相等造成的。如果一個社會中存在必要的法規(guī)可以保證私人成本基本上和社會成本相等，那么使企業(yè)價值最大化的決策就會有助于實現(xiàn)社會總風險成本最小化的目標。風險成本的影響風險對企業(yè)價值的影響體現(xiàn)在風險成本對公司未來期望凈現(xiàn)金流及其變動的影響上。我們

39、再來看前面割草機的例子。由于責任風險的存在，公司不管怎么做都會面臨風險成本。首先，保險費、其他損失融資成本、損失控制成本、內(nèi)部風險抑制成本和風險管理部門費用都會增加公司未來預(yù)期的現(xiàn)金流出。一方面，這些風險成本中的絕大部分，甚至是所有的因素都可能使得割草機公司提高這種新產(chǎn)品的價格，而價格的提高勢必導(dǎo)致需求減少。另一方面，在一定的價格水平下，傷害風險可能會使得商店里的銷售員不那么熱心地向消費者推薦這一產(chǎn)品，這又會減少公司未來預(yù)期的現(xiàn)金流入。兩方面的結(jié)果使公司未來凈現(xiàn)金流減少，企業(yè)價值降低。其次，殘余不確定性導(dǎo)致了公司未來凈現(xiàn)金流的變動，這也同樣降低了企業(yè)價值。什么是風險成本我們先來討論為什么說風險

40、是有成本的。風險有的時候指的是損失的期望值，有的時候指的是現(xiàn)金流相對于期望值的變動。下面的兩個例子說明了這兩者會對處于風險之中的企業(yè)和個人造成什么樣的影響。第一個例子是關(guān)于企業(yè)風險的。假設(shè)某公司正在研制一種家用小型割草機，這種割草機上的一個部件容易松動，一旦脫落，很可能擊中使用者。因此，這種割草機給公司帶來產(chǎn)品責任賠償?shù)目赡苄暂^高。也就是說，這家公司面臨產(chǎn)品責任風險。那么這一風險對這家公司有什么影響呢？我們說，它可能會帶來一些成本。首先，如果公司將這些風險自留，不采取任何措施來改變現(xiàn)狀，則一旦發(fā)生了由部件脫落造成的人身傷害事故，公司就必須應(yīng)付法律訴訟并進行賠償，這會增加企業(yè)的期望損失成本。其次

41、，如果事先采取一定的損失控制手段，例如在產(chǎn)品研制階段增加投入并進行安全性測試，就可以減少法律訴訟以及傷害賠償?shù)钠谕杀?，但損失控制措施本身的成本也很高。最后，如果公司購買責任保險以轉(zhuǎn)移這種風險，那么雖然最終可能發(fā)生的法律訴訟以及傷害賠償?shù)某杀緦杀ｋU公司負擔，但保險本身是有成本的，保險費中除了包括風險損失的期望值以外，還包括保險公司日常管理的開支以及保險公司期望達到的合理，的資本回報。而且，如果存在沒有被保險覆蓋的風險，如免賠的損失或超過責任保險范，圍的損失，就會造成公司在未來任一給定時期內(nèi)的成本不確定。再來看一個個人風險的例子。假設(shè)一個人在開車上班途中可能遭遇交通事故，也就是說，他面臨交通

42、事故的風險。第一，他可以對此不加任何處理，也就是將風險自留。自留風險使他可能要自己承擔身體上的傷害以及汽車損壞導(dǎo)致的損失，還可能由于對別人也造成了傷害而面對法律訴訟。第二，這個人如果想要控制一下風險，例如通過減少開車的次數(shù)來降低風險事故發(fā)生的可能性，則雖然可以降低風險自留時的損失，但這就意味著有更大的可能要么待在家里，要么使用其他的交通工具，例如自行車或公交車，而這些交通工具一是不如自己開車方便，另外也都不是百分之百安全。第三，這個人可能會從提高預(yù)防能力著手，比如更加小心地駕車，這就可能使得花費在整個路程上的時間更長，或者這種注意力的更加集中使得他在開車時不能思考其他的事情。這些都是成本。第四

43、，他還可以買保險，比如汽車保險和人身安全保險。而購買保險的保險費中除了包括用來支付損失金額的一部分以外，也會包括保險公司日常管理的開支以及保險公司期望達到的合理的資本回報。而且即使投了保，也有可能發(fā)生實際損失大于保險金額的情況，這增加了未來的不確定性。第五，事故還會給這個人造成無法用保險解決的間接損失，比如說在修理汽車的過程中以及向保險公司索賠的過程中損失的時間。由上面這兩個例子可以看出，風險是有成本的。我們將由于風險的存在和風險事故發(fā)生后，人們所必須支出的費用和預(yù)期經(jīng)濟利益的減少稱為風險成本。風險成本的概念無論對于上面兩個例子中的純粹風險，還是對于投機風險都是適用的。比如，對一個在生產(chǎn)過程中

44、需要使用石油的制造商來說，會面臨石油價格變動的風險，當石油價格變動時，產(chǎn)品價格通常不會立刻得到調(diào)整，因此，短期內(nèi)石油價格的上漲會導(dǎo)致公司利潤減少，石油價格下跌會導(dǎo)致公司利潤增加。與純粹風險的期望損失成本相對應(yīng)，這個制造商使用石油也是有期望損失成本的，所不同的是，這里的期望損失成本主要指間接損失成本0，如石油價格的大幅上漲如果造成了生產(chǎn)縮減，或不得不使用替代能源維持生產(chǎn)，或被迫削減一些有利潤的投資項目，那么就會導(dǎo)致間接損失成本的發(fā)生。這個制造商可以使用石油期貨來降低價格變動的風險，但期貨合約有交易成本。他還可以對原先的生產(chǎn)流程加以改造，以便使用其他能源作為補充，這也就意味著要在損失控制方面增加支

45、出。公司還可以通過分散經(jīng)營以降低公司利潤對石油價格變動的敏感度，或者通過信息投資以獲取對石油價格更好的預(yù)測，這些也都是有成本的。風險成本之間的替代風險成本的各組成部分之間存在著一定的替代關(guān)系，此消彼長。1.期望損失成本和損失控制成本之間的替代期望損失成本和損失控制成本之間可以互相替代。在割草機公司的例子中，投入更多的資金研制一種安全性更高的割草機可以使得責任訴訟的期望成本降低。當我們暫不考慮損失控制對風險成本的其他組成部分的影響時，損失控制方面投入資金的最佳數(shù)量就是使得其邊際成本與邊際收益（指更低的期望損失成本）相等時的數(shù)量，這樣會使得風險成本最小化。讀者稍后將會看到，風險成本最小化就是風險管

46、理的目標。由于風險管理的目標是風險成本最小化，因此，將損失風險完全降為零的風險控制措施并不是最佳的選擇，也就是說，實現(xiàn)風險成本最小化時的損失控制通常并不能使得風險最小化。這主要是因為，要把損失發(fā)生的可能性降到零的代價是非常昂貴的，當損失控制超過一定的程度后，在損失控制方面增加的成本會超過期望損失減少的部分，即邊際成本超過了邊際收益。這時，損失控制方面增加的成本反而會增加風險成本。所以，通常將損失風險降為零，對于企業(yè)和社會而言并不會達到風險成本最小化的目的。人們常常更愿意冒一定的傷害風險，也不愿意為降低風險而花更多的錢。2.損失融資的成本和內(nèi)部風險抑制的成本與間接損失的期望成本之間的替代如果在包

47、括保險在內(nèi)的損失融資措施和內(nèi)部風險抑制方面增加支出，那么就會減少公司現(xiàn)金流的變動，這樣，企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)的可能性以及由于發(fā)生了巨額的未保險損失而放棄回報豐厚的投資機會的可能性就都會隨之降低，這就相當于降低了間接損失的期望成本。這一點，對于我們以后理解保險的作用非常關(guān)鍵。3.損失融資的成本和內(nèi)部風險抑制的成本與殘余不確定性成本之間的替代這種替代關(guān)系是很明顯的，如企業(yè)增加了用于保額更高的保險的支出，則殘余不確定性就會降低，未來也變得更加好預(yù)測。通過買入期權(quán)進行套期保值1.買入看漲期權(quán)假設(shè)A公司認為，100萬美元的利潤已經(jīng)非常低了，他希望在利潤低于100萬美元，即油價超過45美元/桶時，能夠有一個交易對

48、手，補償給他當時油價和45美元/桶這個限度之間的差價，使他能夠維持100萬美元的利潤。這時，我們就稱A公司買入了一個看漲期權(quán)。在A公司買入的看漲期權(quán)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是未來6個月內(nèi)某一等級的燃油。作為買入看漲期權(quán)的一方，當燃油價格超過某個價格時，A公司就有權(quán)利從其交易對手，即看漲期權(quán)的賣出者那里得到相應(yīng)的補償，這個特定的價格是事先確定的，稱為執(zhí)行價格或敲定價格。相應(yīng)地，A公司付給對手的10萬美元就是他為了擁有這個權(quán)利而支付的費用，稱為期權(quán)價格或期權(quán)費、權(quán)利金。2.買入看跌期權(quán)像A公司那樣買入看漲期權(quán)主要是為了轉(zhuǎn)移買入商品或金融資產(chǎn)時價格上漲的風險，而B公司的情況和A公司恰好相反。假設(shè)B公司也認為10

49、0萬美元的利潤已經(jīng)很低，他希望在利潤低于100萬美元，即油價低于45美元/桶時，能夠有一個交易對手，補償給他當時油價和45美元/桶這個限度之間的差價。從上面這個例子可以看出，期權(quán)具有一定的保險功能。這個結(jié)論可能具有一定的迷惑性，因為人們普遍認為，保險主要應(yīng)用于純粹風險管理。當然，期權(quán)雖然通過融資幫助買入者抵消了未來價格不利變動的影響，但仍然允許買入者從有利的價格中獲利。期權(quán)風險的特征期權(quán)雖然可以用來進行套期保值，轉(zhuǎn)移價格不利變動的風險，但它也會給使用者帶來新的風險。首先，期權(quán)的買入者和賣出者所面臨的情況有所不同。對于買入者來說，期權(quán)使得他只面臨有限的風險，但對賣出者來說，他只能得到有限的報酬。

50、買入者不可能失去比所支付的期權(quán)價格更大的價值，因此，他只需要支付期權(quán)費，而不需要承擔任何未來的損失或償付資金的責任。因此，不管合約中相關(guān)商品價格的變動有多大，期權(quán)的所有者都不用擔心。另一方面，賣出者則處于極為不利的位置上，他從買入者那里所得到的期權(quán)費是他所能得到的最大補償，如果損失進一步擴大，他的潛在損失將是無限的。其次，利用衍生工具進行套期保值會面臨基差風險，期權(quán)也不例外。所謂基差風險，是指被套期商品所導(dǎo)致的損失不能完全被來自套期保值工具的收益所抵消的風險。在實踐中，這個問題很普遍。導(dǎo)致基差風險的原因很多，被套期商品和衍生工具所基于的商品種類不同、發(fā)生交易的時間不同等，都會導(dǎo)致基差風險。最后

51、，利用買入期權(quán)進行套期保值可能會面臨價格風險。由于買入者需要支付期權(quán)費，假設(shè)期權(quán)費為10000元，當基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生小幅的不利變動時，如果損失只有1000元，雖然可以從期權(quán)的執(zhí)行中得到損失補償，但相比期權(quán)費來說，這個收益太小了。而如果沒有事先的套期保值，損失僅限于1000元，而套期保值后損失卻擴大到9000元（10000元1000元）。通過賣出期貨進行套期保值再看上節(jié)B公司的例子。假設(shè)B公司也希望放棄100萬美元以上的收益而得到100萬美元以下的補償，由于B公司的損益線和A公司恰好相反，因此它要找的交易對手應(yīng)在油價低于45美元/桶時，能夠補償給它45美元/桶和當時油價之間的差價。作為報酬，當油

52、價為46美元/桶時，A公司支付給對方25萬美元（125萬美元100萬美元），當油價為47美元/桶時，A公司支付給對方50萬美元（150萬美元100萬美元）。這時，我們就稱A公司賣出了期貨，也稱為期貨做空。此時，B公司未來所面對的燃油價格也基本被鎖定。當一個公司已經(jīng)持有某商品，并且預(yù)期在未來賣出該商品，或者目前未持有某商品，但確知在未來某時間會持有時，為了避免未來價格下跌，就可以進行空頭保值。利用遠期合約進行套期保值利用遠期進行風險轉(zhuǎn)移的原理和期貨是一樣的。遠期的出現(xiàn)早于期貨。19世紀40年代，芝加哥迅速成為中西部地區(qū)的運輸和銷售中心。農(nóng)民們將自己種植的農(nóng)產(chǎn)品運到藝加哥銷售，然后再通過鐵路和五大

53、湖的水路銷往東部地區(qū)。但是，由于農(nóng)作物的季節(jié)性，大部分農(nóng)產(chǎn)品會在夏季末和秋季時運往芝加哥。城市的存儲設(shè)施無法滿足這種臨時性的供給增加，因此，在收獲季節(jié)，農(nóng)產(chǎn)品價格大幅下跌；而隨著供應(yīng)的減少，價格又會穩(wěn)步上升。1848年，一群商人成立了芝加哥期貨交易所，向解決這一問題邁出了第一步。芝加哥期貨交易所成立的最初目的是使農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量標準化。幾年后，第一份遠期合約誕生。這種合約當時被稱為到達合約，它使得農(nóng)民能夠與買方就農(nóng)產(chǎn)品在未來某一日的交割預(yù)先達成價格協(xié)定。此后不久，交易所建立了一套管理這種交易的規(guī)章和制度。20世紀20年代，清算所成立，期貨合約的本質(zhì)才開始顯現(xiàn)出來。遠期市場是一個巨大的世界范圍

54、的市場。由于交易非常私人化，因此其規(guī)模很難準確說清。根據(jù)瑞士布魯塞爾國際清算銀行的一份調(diào)查，截至1999年年末，估計遠期場外市場的面值達170000億美元。遠期合約的雙方必須相互協(xié)商一致，由于不像場內(nèi)交易那樣有一套完善的保證機制，遠期交易的任何一方都需承擔對方的信用風險。盡管如此，遠期交易仍然具有很多優(yōu)點：(1)合約條款靈活與場內(nèi)交易的期貨只有標準化的交易單位不同，遠期合約的條款能根據(jù)交易雙方的具體需要靈活擬定。（2）不受監(jiān)管場外市場是不受監(jiān)管的，雖然這引起了很多爭論，但不受約束的場外市場給予了投資者非常大的投入資金的靈活度，并通過從舊式合約中發(fā)展出新的變形品種，使市場能根據(jù)需求和環(huán)境的變化做

55、出迅速反應(yīng)。利用互換進行風險管理互換包括三種基本類型：貨幣互換、利率互換及貨幣利率互換。通過互換，可以將自身面臨的匯率風險或利率風險轉(zhuǎn)移出去，從而達到風險管理的目的。1.貨幣互換在貨幣互換中，互換雙方將自己所持有的、以一種貨幣表示的資產(chǎn)或負債調(diào)換成以另一種貨幣表示的資產(chǎn)或負債。它起源于20世紀70年代發(fā)展起來的平行貸款和“背靠背”式貸款。貨幣互換可能會給交易雙方都帶來好處，包括：解決市場規(guī)模限制的困難，軋平各種貨幣頭寸，充分發(fā)揮各自的相對優(yōu)勢以增加收益或降低成本，以及轉(zhuǎn)移外匯風險。由于貨幣互換的期限通常為57年，有的甚至長達10年以上，因此它常用來轉(zhuǎn)移長期的外匯風險。最初，由銀行擔任經(jīng)紀人的角

56、色，將兩家需求恰好相對應(yīng)的公司聯(lián)系起來。例如，美國的A公司在德國有一投資項目，需借人2億歐元，如果A公司直接從歐洲歐元市場上籌措2億歐元，利率高達8%，如果在未來3年內(nèi)歐元升值，還可能在還本付息中由于匯率風險而遭受損失。另有一個公司B，需要1億美元，但由于種種原因，它在歐洲歐元市場融資成本更低。這樣的兩個公司就有互換的基礎(chǔ)。接下來，在中介銀行的安排下，兩個公司進行相應(yīng)的商洽，安排隨后的本金互換與利息互換。銀行收取一筆服務(wù)費。隨著互換的發(fā)展，市場發(fā)生了一些變化，如果暫時無法找到對應(yīng)的交易方，銀行有時也會充當另一方的角色，從而促成交易。在隨后的時間里，銀行再尋找合適的交易對手方。這一變化使得互換業(yè)

57、務(wù)的交易量在20世紀80年代中期出現(xiàn)了爆炸性的增長。2.利率互換一個標準的利率互換是交易雙方達成的一個協(xié)議：雙方承諾在事先確定的將來日期、在一名義本金基礎(chǔ)上用指定的同種貨幣定期支付利息給對方；一方是固定利率支付方（固定利率在互換開始時就已確定），另一方是浮動利率支付方（浮動利率在整個互換期間參照一個特大的市場利率確定）；雙方?jīng)]有本金的交換，僅有利息的交換。利率互換一方面可以使交易雙方降低成本，另一方面，交易雙方可以通過利率互換轉(zhuǎn)移利率風險。經(jīng)濟收益分析（一）營業(yè)收入估算項目正常經(jīng)營年份預(yù)計每年可實現(xiàn)營業(yè)收入21700.00萬元；具體測算數(shù)據(jù)詳見營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表所示。營業(yè)收入、稅

58、金及附加和增值稅估算表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入13020.0015190.0018445.0021700.002增值稅535.34644.66808.66972.652.1銷項稅1692.601974.702397.852821.002.2進項稅1157.261330.041589.191848.353稅金及附加64.2477.3697.04116.723.1城建稅37.4745.1356.6168.093.2教育費附加16.0619.3424.2629.183.3地方教育附加10.7112.8916.1719.45（二）正常經(jīng)營年份增值稅估算根據(jù)中華人民共和

59、國增值稅暫行條例的規(guī)定和關(guān)于全國實施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問題的通知及相關(guān)規(guī)定，項目正常經(jīng)營年份應(yīng)繳納增值稅計算如下：正常經(jīng)營年份應(yīng)繳增值稅=銷項稅額-進項稅額=972.65萬元。（三）綜合總成本費用估算項目總成本費用主要包括外購原材料費、外購燃料動力費、工資及福利費、修理費、其他費用（其他制造費用、其他管理費用、其他營業(yè)費用）、折舊費、攤銷費和利息支出等。項目年綜合總成本費用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費用為基點進行，根據(jù)謹慎財務(wù)測算，當項目達到正常生產(chǎn)年份時，按正常經(jīng)營年份經(jīng)營能力計算，項目綜合總成本費用16665.81萬元，其中：可變成本14034.30萬元，固定成本2631.51萬元。正常經(jīng)

60、營年份項目經(jīng)營成本16044.93萬元。具體測算數(shù)據(jù)詳見綜合總成本費用估算表所示。綜合總成本費用估算表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1原材料、燃料費7974.059303.0611296.5713290.082工資及福利費744.22744.22744.22744.223修理費176.28176.28176.28176.284其他費用1834.351834.351834.351834.354.1其他制造費用155.41155.41155.41155.414.2其他管理費用145.11145.11145.11145.114.3其他營業(yè)費用1533.831533.831533.8