金融工程學(xué)（第五版）第9章利率風(fēng)險(xiǎn)管理

1、利率風(fēng)險(xiǎn)管理099.1利率風(fēng)險(xiǎn)9.2基于遠(yuǎn)期的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.3基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.4基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.5基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的含義、類型與特征相關(guān)利率理論基于遠(yuǎn)期的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率是金融領(lǐng)域一種特有的價(jià)格，是以相對(duì)數(shù)表示的貨幣資本使用權(quán)的價(jià)格。利率可以被定義為：在一定時(shí)期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額之間的比率。由定義我們可知利率的幾個(gè)特點(diǎn)：它是一

2、個(gè)相對(duì)數(shù)，即利息額與本金額的比率關(guān)系。它表現(xiàn)為貨幣資本使用權(quán)的價(jià)格，而不是貨幣資本本身的價(jià)格。它是一個(gè)具有時(shí)間性的概念，是按照一定的時(shí)間單位來(lái)計(jì)量的。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)由利率的變化引起，故研究影響利率的因素是研究利率風(fēng)險(xiǎn)的前提?？偟膩?lái)說(shuō)，利率水平由市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系決定。而供給和需求又相應(yīng)地受一國(guó)貨幣和財(cái)政政策，以及借貸雙方對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的預(yù)期等因素影響。這里暫不討論宏觀因素對(duì)利率變動(dòng)的影響。對(duì)特定的金融工具來(lái)說(shuō)，利率的變動(dòng)受其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的影響。下面以債券為例進(jìn)行闡述：9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)（1

3、）債券的違約風(fēng)險(xiǎn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)即債券發(fā)行人違約的可能性，也即當(dāng)債券到期時(shí)，發(fā)行人不能支付利息或償還本金的可能性。（2）債券的流動(dòng)性影響債券利率高低的另一個(gè)因素是債券的流動(dòng)性。（3）所得稅因素在研究期限相同的不同債券在利率上的差異的時(shí)候，往往會(huì)遇到一個(gè)奇怪現(xiàn)象，比如美國(guó)的地方政府債券，其違約風(fēng)險(xiǎn)大于美國(guó)國(guó)庫(kù)券，但其利率卻往往低于國(guó)庫(kù)券。9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)2.利率的期限結(jié)構(gòu)影響債券利率的另一個(gè)因素是債券離到期日的期限。由于債券的期限不同，風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和納稅特性相同的債券往往有不同的利率。期限不同的無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)政府債券的收益率構(gòu)成收益率曲線，它代表了政府債券利

4、率的期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線圖表明了短期利率和長(zhǎng)期利率的關(guān)系（見(jiàn)圖9-1）。9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線可能出現(xiàn)三種情況：曲線向下傾斜，短期利率高于長(zhǎng)期利率。曲線呈水平形狀，短期利率與長(zhǎng)期利率相等。曲線向上傾斜，短期利率低于長(zhǎng)期利率。9.1圖9-1短期利率和長(zhǎng)期利率的關(guān)系點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)（1）預(yù)期理論該理論的主要內(nèi)容為：長(zhǎng)期債券的利率等于人們預(yù)期的在長(zhǎng)期債券期限內(nèi)將出現(xiàn)的短期利率的平均數(shù)，即當(dāng)前的長(zhǎng)期利率是當(dāng)前的短期利率與預(yù)期的未來(lái)的短期利率的平均數(shù)。（2）市場(chǎng)分割理論該理論認(rèn)為，期限不同的債券市場(chǎng)是完全隔離和分割

5、的。（3）優(yōu)先聚集地理論該理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券利率等于預(yù)計(jì)在長(zhǎng)期債券有效期內(nèi)出現(xiàn)的短期利率的平均數(shù)，加上與那種債券的供求狀況相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。該理論還認(rèn)為，期限不同的債券并非完全隔離和分割，不同期限的債券具有替代性，所以一種債券的預(yù)期報(bào)酬率能夠影響另一種期限債券的預(yù)期報(bào)酬率。但這種理論也承認(rèn)投資者在債券的不同期限之間有所偏好。9.1西方關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的理論有以下三種：點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)9.1.2利率風(fēng)險(xiǎn)的含義利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)對(duì)某個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的收入或凈資產(chǎn)價(jià)值的潛在影響。當(dāng)某個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體表內(nèi)表外資產(chǎn)負(fù)債的本金和利息的現(xiàn)金流動(dòng)期限不相匹配時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)。

6、利率風(fēng)險(xiǎn)的大小可以看做是利率變動(dòng)的大小、方向和不匹配頭寸的數(shù)量和期限的函數(shù)。9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)要素：9.1投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)也被稱做價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，指由于利率變動(dòng)，引起表內(nèi)或表外的以固定利率計(jì)息的資產(chǎn)與負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。收入風(fēng)險(xiǎn)收入風(fēng)險(xiǎn)指貸款利率發(fā)生不完全對(duì)稱的變動(dòng)，引起投資收入發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)9.1.3利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量就是要弄清利率變化使經(jīng)濟(jì)主體發(fā)生損失的可能性及損失的程度。具體來(lái)說(shuō)，就是要測(cè)量由于利率水平的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)主體的投資收益和資產(chǎn)價(jià)值遭受損失的可能性與

7、程度。衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的方法包括凈利息收入分析和利息差幅分析。9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)1.缺口與凈利息收入缺口被廣泛地用于衡量資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)利率的敏感性，當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)（Rate Sensitive Assets，RSA）大于利率敏感性負(fù)債（Rate Sensitive Liabilities，RSL）時(shí)，銀行處于正缺口；反之，銀行處于負(fù)缺口。9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)以金額表示的缺口乘以利率的變動(dòng)量（r）就等于凈利息（NII）收入的變動(dòng)。凈利息收入是利息收入與利息支出的差額，因此凈利息收入的變動(dòng)反映了利率變動(dòng)對(duì)投資收益的影

8、響。其計(jì)算公式為：NII=Gapr9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)2.利率差幅利率差幅有時(shí)也被稱做凈利息差幅。利率風(fēng)險(xiǎn)也可以從利率差幅的角度來(lái)加以衡量。為說(shuō)明利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利率差幅的影響，我們以一家資產(chǎn)總值小于1億美元的小銀行（這樣的銀行利率缺口通常為負(fù)）和一家資產(chǎn)總值大于10億美元的大銀行（利率缺口通常為正）進(jìn)行對(duì)比分析。兩家銀行的RSA與RSL比例如表9-1所示。9.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率風(fēng)險(xiǎn)表9-1銀行利率敏感性表9.1銀行資產(chǎn)負(fù)債小銀行RSA非RSA20%80%RSL非RSL40%60%大銀行RSA非RSA60%40%RSL非R

9、SL50%50%銀行的投資收益如下：資產(chǎn)收益資金成本利率敏感性資產(chǎn)（RSA）12%14%非利率敏感性資產(chǎn)（非RSA）17%11%點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于遠(yuǎn)期的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的概念在前面的章節(jié)已介紹過(guò)，它是指交易雙方為規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或者利用利率波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)而約定的一份協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議在未來(lái)一個(gè)單一的特定期間內(nèi)有效。9.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于遠(yuǎn)期的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理用FRA進(jìn)行避險(xiǎn)可分為兩種情況：第一種情況是投資者的利率風(fēng)險(xiǎn)與LIBOR相關(guān)聯(lián)，而且涉及的期限與某種遠(yuǎn)期利率協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)合約正好相吻合

10、，則遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以提供比較理想的保值效果。9.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于遠(yuǎn)期的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理第二種情況是投資者面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)期限與標(biāo)準(zhǔn)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議期限不相同，在此投資者可有三種選擇：利用靈活的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，從銀行獲得專門為之設(shè)計(jì)的定價(jià)。運(yùn)用最接近的標(biāo)準(zhǔn)FRA來(lái)保值，同時(shí)要承擔(dān)剩余的基差風(fēng)險(xiǎn)，即保值結(jié)果會(huì)與實(shí)際面臨的風(fēng)險(xiǎn)不完全吻合。運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)FRA合約保值，但要對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。9.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理互換工具的應(yīng)用主要可分為兩種：9.3資產(chǎn)相關(guān)互換（Asset Linked Swap）

11、它與特定資產(chǎn)相聯(lián)系，目的是改變投資者收入流量的特征；負(fù)債相關(guān)互換（Liability Linked Swap）它是借款人改變其現(xiàn)金流量的工具。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.3.1負(fù)債相關(guān)互換這里可分為四種情況：1.浮動(dòng)對(duì)固定一種最為簡(jiǎn)單的互換是將一筆借款融資從浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化為固定利率，這樣就規(guī)避了任何利率產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2.固定對(duì)浮動(dòng)將融資從固定利率轉(zhuǎn)變成浮動(dòng)利率可能是較為少見(jiàn)的，但互換可以為這一轉(zhuǎn)換提供便利。9.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理3.固定對(duì)浮動(dòng)對(duì)固定在對(duì)一筆負(fù)債安排了互換以

12、后，公司的財(cái)務(wù)主管同樣可以再安排一次互換。原因可能是借款人的需求發(fā)生了變化，或者是對(duì)未來(lái)的判斷有所改變，還有就是想從市場(chǎng)利率的變動(dòng)中獲利。9.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理4.交叉貨幣浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)大公司，尤其是跨國(guó)公司，能夠在不同國(guó)家的資本市場(chǎng)上以不同的幣種借款，這就開(kāi)辟了多種融資渠道，而且由于有了利率互換與交叉貨幣互換，可以把從最便宜的市場(chǎng)上獲得的融資轉(zhuǎn)換成想要的幣種與形式。9.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.3.2資產(chǎn)相關(guān)互換1.浮動(dòng)對(duì)固定雖然很多借款人發(fā)行浮動(dòng)利率票據(jù)，但還是有

13、不少投資者需要固定收入的有價(jià)證券。運(yùn)用互換便可以很容易地完成這種轉(zhuǎn)換。9.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于互換的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理2.固定對(duì)浮動(dòng)對(duì)固定每一種負(fù)債相關(guān)互換都有一種與之相應(yīng)的資產(chǎn)相關(guān)互換。圖9-7顯示了某公司的動(dòng)態(tài)保值策略，該公司發(fā)行了固定利率債務(wù)，將其互換成浮動(dòng)利率債務(wù)，然后在利率下跌時(shí)又互換成固定利率債務(wù)。投資者也可以采用動(dòng)態(tài)證券組合管理技巧。9.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.4.1短期利率期貨的應(yīng)用9.41.對(duì)套期保值比率做進(jìn)一步調(diào)整2.疊加式保值與平列式保值點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊

14、添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理分別介紹套期保值比率各個(gè)成分的計(jì)算方法:9.4（1）受險(xiǎn)本金（2）風(fēng)險(xiǎn)期限（3）風(fēng)險(xiǎn)基差（4）清算金額（5）保證金流量點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理（1）受險(xiǎn)本金（2）風(fēng)險(xiǎn)期限（3）風(fēng)險(xiǎn)基差（4）清算金額（5）保證金流量9.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理2.疊加式保值與平列式保值在確定需要買賣多少份期貨合約后，就應(yīng)確定需用哪一種保值合約，這取決于兩個(gè)因素：特定期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性與基礎(chǔ)金融資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)期限。而針對(duì)這兩點(diǎn)，有兩種策略：

15、疊加式保值與平列式保值（Strip Hedge）。9.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.4.2中長(zhǎng)期債券期貨的保值策略實(shí)際中投資者將持有一個(gè)高度分散化的債券組合。這種組合可通過(guò)債券期貨合約成功地進(jìn)行套期保值，但在設(shè)計(jì)套期保值策略時(shí)須分為兩個(gè)階段進(jìn)行：確定需保值債券與最便宜交割債券之間價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)率；確定最便宜交割債券與債券期貨合約之間價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)率。9.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理于是，對(duì)持有目標(biāo)債券進(jìn)行套期保值時(shí)所需的期貨合約數(shù)為：對(duì)于第一階段，假定目標(biāo)債券和最便宜交割債券均

16、依據(jù)同一收益率曲線定價(jià)，那么可用兩種債券的修正久期來(lái)計(jì)算RVTGTCTD。根據(jù)修正久期的定義：9.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期貨的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理第二階段計(jì)算更為簡(jiǎn)便：根據(jù)最便宜交割債券價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系：9.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.5.1利率保證遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）保證了將來(lái)某一指定時(shí)期的一種特定利率。那么，人們通常就把對(duì)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的期權(quán)稱做“利率保證”。它可以使期權(quán)持有者在以下兩者間選擇：一個(gè)特定的利率；到時(shí)的市場(chǎng)利率。9.5點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期

17、權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.5.2利率期貨的期權(quán)利率期貨的期權(quán)是指在將來(lái)的特定日期，以協(xié)定價(jià)格買賣利率期貨的權(quán)利。利率期貨的期權(quán)通常有短期利率期貨期權(quán)和長(zhǎng)期利率期貨期權(quán)。前者的主要上市品種有歐洲美元利率期貨和美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨期權(quán)。就市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性而言，歐洲美元是最具有代表性的交易商品。原因在于：歐洲美元現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)深厚；歐洲美元期貨交易活躍。而后者的主要產(chǎn)品是美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)。9.5點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理與利率期權(quán)相比，利率期貨的期權(quán)有如下優(yōu)勢(shì)：9.5（1）期貨在資金效益方面占優(yōu)。（2）由于期貨期權(quán)的交易已標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化

18、，具有較高的流動(dòng)性，因此易于進(jìn)行交易。（3）現(xiàn)貨期權(quán)的大宗買賣是以零售方式在交易雙方間進(jìn)行的，因此有發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率期貨期權(quán)的不足之處在于：（1）若資金效益向相反方向轉(zhuǎn)化時(shí)，損失的可能性也很大。（2）由于在交易所進(jìn)行交易，上市的商品種類有限，協(xié)定價(jià)格、期限等方面的交易條件不能自由決定。9.5點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理我們分別來(lái)考察幾種不同的策略：（1）溢價(jià)最高的上限是協(xié)定價(jià)格為4%的品種，曲線的形狀非常平坦，幾乎與互換曲線（水平線）的特點(diǎn)完全相

19、同。（2）損價(jià)最嚴(yán)重的上限。（3）從協(xié)定價(jià)格4%的上限到協(xié)定價(jià)格為7%的上限，也就是從幾乎完全的保值到幾乎沒(méi)有保值，其圖形的連續(xù)性特點(diǎn)與單純的期權(quán)保值策略是相同的，只不過(guò)上限圖形是曲線，而期權(quán)盈虧圖是直線，其原因在于上限產(chǎn)品的多期間性質(zhì)。9.59.5.3上限和下限點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理9.5.4對(duì)稱、分享上限和回廊9.51.對(duì)稱期權(quán)的對(duì)稱組合是利率保值的一種最常見(jiàn)的形式。表9-6說(shuō)明了利率對(duì)稱標(biāo)價(jià)的種種情形。2.分享上限分享期權(quán)的基本特征是以同樣的協(xié)定利率買入上限和出售下限，這種做法不同于零成本對(duì)稱時(shí)需對(duì)下限利率進(jìn)行調(diào)整使期權(quán)費(fèi)收支平衡的情況。表9-7列出了一些有關(guān)不同協(xié)定價(jià)格的分享上限和分享利率的數(shù)據(jù)。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本基于期權(quán)的金融工具配置與利率風(fēng)險(xiǎn)管理表9-6對(duì)稱的標(biāo)價(jià)9.5為特定對(duì)稱支付的凈費(fèi)用成本為零對(duì)稱的下限水平3.5%下限5%上限4%下限5%上限4%下限6%上限4.5%下限6%上限5%上限6%上限7%上限2yr-11-60-66-1363.33%3.12%2.793yr+13-41-67-1513.65%3.32%3.155yr+171+113+1-944.58%4.01%3.627yr+514+445+230+1314.99%4.