2022年甲醇行業(yè)半年報

1、2022年甲醇行業(yè)半年報一 .甲醇行情回顧：自下（煤）而上（油）再轉(zhuǎn)下（煤）2022 年上半年，甲醇價格內(nèi)在驅(qū)動邏輯由下（煤炭）而上（原油），逐漸從成本 端（煤炭）估值主導(dǎo)轉(zhuǎn)移至需求端（原油）驅(qū)動主導(dǎo)，最后隨著國內(nèi)疫情緩解逐步轉(zhuǎn) 向成本端與基本面，整體價格走勢大致分為三個階段，第一階段：春節(jié)前后，煤炭價 格沖高小幅回落，甲醇成本端驅(qū)動主導(dǎo)價格上漲后小幅回調(diào)；第二階段：俄烏沖突爆 發(fā)后原油大幅沖高至 130 美元/桶后回落至 100 元/桶，甲醇價格走勢從成本端轉(zhuǎn)移至 由原油主導(dǎo)的需求端和化工板塊整體情緒影響，亦呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢；第三階段：西 北煤炭價格沖高回落，成本推升后基本面主導(dǎo)回落。1、成

2、本端估值主導(dǎo)，甲醇價格沖高回落（1 月初至 2 月下旬） （1）成本支撐+供應(yīng)收縮，甲醇迎來一波反彈（1 月初至 2 月上旬）進(jìn)入 2022 年，成本端煤炭由于印尼限制出口，導(dǎo)致國內(nèi)煤緊張局勢再次升級， 同時山西、陜西地區(qū)加強煤礦安全生產(chǎn)，煤炭市場供應(yīng)持續(xù)收緊，導(dǎo)致近期國內(nèi)煤炭 價格表現(xiàn)堅挺，甲醇的原料煤價格走強，煤制甲醇裝置仍處于虧損，甲醇價格存在回 升動力，對甲醇形成一定支撐。而國內(nèi)天然氣制甲醇裝置冬季輪休正在持續(xù)中，且國 際能源緊張局勢并未緩解，中國主港甲醇價格處于全球低位，疊加海外裝置限產(chǎn)，進(jìn) 口量明顯減少。在供應(yīng)縮量、進(jìn)口減少的情形下，沿海港口地區(qū)甲醇庫存持續(xù)回落。 甲醇供應(yīng)有縮減預(yù)

3、期。（2）煤價小幅回落，供應(yīng)修復(fù)，價格回落（2 月上旬至 2 月下旬）春節(jié)過后現(xiàn)貨市場挺價運行，但隨著動力煤價格小幅回調(diào)，成本下移，煤制例如 得到修復(fù)，供應(yīng)回歸，產(chǎn)區(qū)庫存較節(jié)前大幅累積，但需求端受制于物流等因素影響提 升緩慢，生產(chǎn)企業(yè)壓力較大積極出貨，西北貨價格迅速回落。市場運輸逐步恢復(fù)，但 需求面依舊未見明顯好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)終端下游裝置降負(fù)甚至停車情況多有發(fā)生，業(yè)者 謹(jǐn)慎觀望，成交氣氛有限，部分廠家被動讓利出貨，市場價格有所回落。同時國內(nèi)產(chǎn) 銷窗口持續(xù)打開，進(jìn)口船貨和內(nèi)地貨源穩(wěn)固到港，港口提貨一般，現(xiàn)貨價格高位回 落。2、原油大幅上漲后回落，需求端主導(dǎo)甲醇價格沖高回落（2 月底至 4 月底）

4、（1）原油暴漲，需求端打開上方空間（2 月底至 3 月中旬）2 月底俄烏局勢惡化，戰(zhàn)爭開始，原油價格應(yīng)聲沖高，3 月份國際油價從 95 美金 大漲至 140 美金附近，帶動能化重心持續(xù)上移，天然氣供應(yīng)緊張預(yù)期使得國際天然氣 制甲醇價格走高，甲醇國內(nèi)期貨價格在諸多利好與情緒支配下，現(xiàn)貨價格連續(xù)暴漲， 內(nèi)陸與港口雙雙站穩(wěn) 3000 元/噸，內(nèi)陸地區(qū)最多上漲近 500 元/噸。甲醇期貨主力合 約從 2750 元/噸漲至 3350 元/噸，漲幅高達(dá) 21.8%。（2）能源緊張局面緩解，需求放緩，甲醇價格高位回落（3 月中旬至 4 月底）3 月初隨著天氣轉(zhuǎn)暖等，西南、西北部分氣頭裝置陸續(xù)恢復(fù)，隨后山東、

5、河北、 河南等地部分前期停車/限產(chǎn)等裝置陸續(xù)恢復(fù)，甲醇開工上升，供應(yīng)增加。3 月中下之 后，山西在上漲過程中，甲醇下游利潤受到嚴(yán)重擠壓，MTO 出現(xiàn)虧損、基本面邊際轉(zhuǎn) 弱。隨著俄烏局勢緩解，國內(nèi)疫情的反復(fù)和局部封控管理對下游需求和物流造成較大 影響，國內(nèi)甲醇價格呈現(xiàn)差異調(diào)整，內(nèi)地和港口現(xiàn)貨價差有所擴大，市場預(yù)期 4 月份 之后進(jìn)口量將恢復(fù)至往年同期高位水平，港口將進(jìn)入累庫周期，甲醇價格承壓下行。3、西北煤炭價格沖高回落，成本推升后基本面主導(dǎo)回落（5 月初至 6 月底）（1）西北地區(qū)坑口煤價上漲，成本端推動上漲（5 月初至 6 月上旬）進(jìn)入 5 月份，一方面，大秦線脫軌導(dǎo)致終端采購增加，港口煤價

6、上漲帶動坑口價 格堅挺，同時電煤與非電煤價格分開管理，神華外購神優(yōu)系列大幅調(diào)漲，導(dǎo)致西北地 區(qū)甲醇成本攀升，煤制利潤被嚴(yán)重壓縮，廠家挺價心理濃厚；另一方面，隨著上海疫 情逐步緩解，國內(nèi)需求回升預(yù)期愈演愈烈，大宗商品集體反彈，帶動甲醇期貨突破震 蕩區(qū)間，最高漲至 2950 元/噸。（2）衰退預(yù)期加劇，供需寬松，價格高位回落（6 月上旬至 6 月底）進(jìn)入 6 月中上旬，一方面，隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，且 6 月份以外加息 75 個基準(zhǔn) 點，全球市場交易衰退預(yù)期，資金大規(guī)模做空商品，原油以及銅等大宗商品高位大幅 下跌，國內(nèi)在黑色帶領(lǐng)下也走出一波相當(dāng)幅度的回調(diào)；另一方面，國內(nèi)甲醇供應(yīng)持續(xù) 寬松，華東、華南

7、港口累庫節(jié)奏加快，進(jìn)口到港恢復(fù)至往年同期最高水平，5 月份進(jìn) 口達(dá)到 120 萬噸的歷史高位，同時內(nèi)地開工率持續(xù)歷年最高水平運行，供應(yīng)寬松，而 需求端缺乏兩點，供大于求格局進(jìn)一步惡化，甲醇期貨、現(xiàn)貨共振下跌 250 元/噸左 右。二、供應(yīng)端：甲醇行業(yè)上半年供應(yīng)總體寬松1、上半年整體開工率維持高位（1）上半年新增投產(chǎn)裝置 80 萬噸上半年已投產(chǎn)兩套裝置， 內(nèi)蒙古黑貓 30 萬噸/年以及安徽臨渙 50 萬噸/年。（2）開工率持續(xù)維持高位年初煤制甲醇裝置維持高開工運行，天然氣制甲醇裝置開工迅速提升。年初煤炭 價格上漲過快，導(dǎo)致西北地區(qū)煤制甲醇虧損限制開工率，春節(jié)后隨著甲醇價格上漲， 生產(chǎn)利潤扭虧為盈

8、，2 月份至 5 月底，內(nèi)蒙地區(qū)煤制甲醇平均利潤為 150-200 元/噸， 上半年甲醇裝置整體維持高負(fù)荷水平，全國平均開工約 72.04%，同比持平，西北地區(qū) 開工率 84.5%，同比去年高出 1.5 個百分點；2022 年周平均產(chǎn)量 159 萬噸， 較去年同 期周均水平高出 32 萬噸左右，國內(nèi)供應(yīng)維持高位水平。截至 6 月 30 日，國內(nèi)甲醇整 體裝置開工負(fù)荷為 72.24%，較去年同期上漲 3.7 %；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為 87.17%， 較去年同期上漲 7.3%。2、下半年供應(yīng)整體寬松，但新增產(chǎn)能投放不確定較大 （1）下半年預(yù)期投產(chǎn)裝置及產(chǎn)能2022 年甲醇產(chǎn)能增速整體偏低。從投產(chǎn)計

9、劃來看，下半年國內(nèi)甲醇仍有 200 萬 噸焦化和煤化甲醇投放預(yù)期，寶豐三期和寧夏鯤鵬大概率在三季度投產(chǎn)釋放，而山西 和內(nèi)蒙的新產(chǎn)能投放預(yù)計到下半年，整體產(chǎn)能壓力相對有限。（2）下半年西北虧損擴大，意外檢修可能成常態(tài)，但規(guī)模有限國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價格形成機制的通知，引導(dǎo)煤炭價格 在合理區(qū)間運行。根據(jù)通知，近期秦皇島港下水煤（5500 千卡）中長期交易價格 每噸在 570770 元/噸（含稅）較為合理，重點地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合 理區(qū)間為：山西地區(qū) 370570 元/噸，陜西地區(qū) 320520 元/噸，蒙西地區(qū) 260460 元/噸，蒙東地區(qū) 200300 元/噸，該通

10、知自今年 5 月 1 日起執(zhí)行。由于原料煤炭價格承壓，同時國際天然氣等能源緊張局面有所緩解，甲醇價格高 位運行，甲醇裝置利潤可觀，同時由于去年受利潤及政策影響，國內(nèi)甲醇裝置多輪檢 修，因此春檢整體裝置和產(chǎn)能同比將有所減量。但隨著煤價相對堅挺，甲醇價格高位 回落，西北煤質(zhì)利潤進(jìn)入 6 月份之后虧損開始擴大，春檢沒有檢修的裝置可能推遲到 下半年，但整體規(guī)模有限，供應(yīng)依舊相對寬松。三、進(jìn)口端：甲醇行業(yè)上半年進(jìn)口前低后高1、一季度進(jìn)口雖有減量，但二季度進(jìn)口同比大增，上半年進(jìn)口同比增加 20 萬噸根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1 月甲醇進(jìn)口量 95.4 萬噸，延續(xù) 2021 年下半年進(jìn) 口下滑趨勢，海外開工

11、持續(xù)處于偏低水平，而海外需求又在逐步恢復(fù)，導(dǎo)致供應(yīng)相對 偏緊，國內(nèi)一直是全球價格洼地，導(dǎo)致甲醇進(jìn)口處于偏低水平，同時疫情導(dǎo)致港口的 卸港能力下降，浮倉一直處于偏高水平，平抑了甲醇的進(jìn)口波動，導(dǎo)致甲醇進(jìn)口量持 續(xù)處于 80 萬噸附近的水平。2 月甲醇進(jìn)口量 67.45 萬噸，1-2 月甲醇總進(jìn)口合計 162.85 萬噸。其中 2 月進(jìn)口 量明顯偏少，同比下降 17%，主要由于甲醇進(jìn)口船貨抵港量寬幅縮減，雖前期中東部分區(qū)域裝船量存縮減，但月內(nèi)春節(jié)假期以及沿海區(qū)域卸貨速度緩慢成為進(jìn)口縮減的主 要原因，不過 1-2 月總進(jìn)口量與去年基本持平。隨著 3 月份進(jìn)口量開始逐漸恢復(fù)至往年同期水平，4、5 月份

12、進(jìn)口量明顯大增，其 中，3 月份進(jìn)口 97 萬噸，4 月份進(jìn)口 114 萬噸，5 月份進(jìn)口高達(dá) 120 萬噸，2022 年 1-5 月累計進(jìn)口 493.67 萬噸，占 2021 年進(jìn)口總量 44.07%。2、下半年進(jìn)口將依舊高位 （1）進(jìn)口利潤將逐漸恢復(fù)一季度隨著原油大幅上漲，國際能源緊張局勢加劇，海外甲醇供應(yīng)偏緊，疊加海 外天然氣價格大漲大跌，引發(fā)國際甲醇價格明顯強于國內(nèi)走勢，進(jìn)口倒掛明顯。不過二季度隨著地緣沖突的緩和以及天然氣進(jìn)入需求淡季，國外甲醇成本有所回落，帶動 國際價格走弱，進(jìn)口利潤逐步打開，預(yù)計下半年進(jìn)口利潤窗口將持續(xù)存在，整體進(jìn)口 量將維持高位。（2）國外新增產(chǎn)能有限今年海外投產(chǎn)

13、的裝置主要是伊朗兩個 165 萬噸/年，其中一套 165 萬噸/年于今年 年初投產(chǎn)且逐步穩(wěn)定運行，剩余 165 萬噸/年預(yù)計 2022 年年底投產(chǎn)。（3）“俄烏沖突”影響基本消退俄烏沖突將繼續(xù)影響俄羅斯以及歐洲區(qū)域的整體供需，受制裁影響，俄斯甲醇出 口大概率仍會受到影響，進(jìn)而刺激轉(zhuǎn)口貿(mào)易，降低中國進(jìn)口預(yù)期，中短期或有邊際支 撐，但長期影響隨著俄烏沖突緩和將有限，下半年甲醇進(jìn)口將進(jìn)入季節(jié)性恢復(fù)周期， 預(yù)計下半年月均進(jìn)口量在 100 萬噸以上。（4）隨著進(jìn)口恢復(fù)，沿海將進(jìn)入累庫周期一季度沿海庫存累積緩慢，節(jié)后累庫速度不及往年，可流通貨源也處于往年較低 水平。一方面是由于進(jìn)口量的收縮，另一方面也反應(yīng)

14、了國內(nèi)剛需補庫的消耗量較為可觀。進(jìn)入二季度，隨著進(jìn)口到港增加疊加國內(nèi)需求持續(xù)走弱，港口開始累庫，預(yù)計下 半年將先延續(xù)累庫周期，去庫可能要到四季度。6 月底，沿海地區(qū)甲醇可流通貨源增加至 28 萬噸附近，預(yù)計隨著港口庫存逐漸累庫，可流通貨源有望進(jìn)一步增加。四、需求端：甲醇行業(yè)下半年需求端提升空間有限進(jìn)入 2022 年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)出臺相應(yīng)刺激措施，同時國際局勢緊張，能源價格 迅速攀升，帶動國內(nèi)化工需求有所增加。1、上半年甲醇需求受疫情影響持續(xù)偏低 （1）宏觀經(jīng)濟(jì)探底回升從需求端來看，年初以來隨著疫情得到有效控制、全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，尤其是大 宗商品持續(xù)上行和出口的旺盛，帶動國內(nèi)工業(yè)處于高開工率狀態(tài)

15、，1-2 月國內(nèi) PMI指數(shù)整體處在高景氣度區(qū)間，3 月份國內(nèi) PMI 指數(shù)有所走弱 49.5，經(jīng)濟(jì)總體景氣水平 有所回落。進(jìn)入二季度，受到上海疫情影響，華東地區(qū)企業(yè)臨時減產(chǎn)停產(chǎn)，且波及上 下游相關(guān)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營；同時，國際地緣政治沖突加劇，一些企業(yè)出口訂單減 少或被取消，制造業(yè)生產(chǎn)活動和市場需求有所減弱。進(jìn)入 5 月份，隨著疫情得到緩 解，工業(yè)企業(yè)開始恢復(fù)，PMI 觸底反彈，5 月份中國制造業(yè)指數(shù) 49.6,環(huán)比回升 2.2， 同時 6 月份 PMI 錄得 50.2，自 3 月份以來重回榮枯線上方。（2）上半年下游開工率同比、環(huán)比平穩(wěn)運行2022 年上半年，隨著下游利潤打開，疊加國際原油

16、價格暴漲，帶動能化下游板塊價格暴漲，甲醇下游開工逐漸恢復(fù)，烯烴端維持較高開工，傳統(tǒng)下游春節(jié)后也迅速重 啟，目前均處于往年較高水平。截止 6 月 30 日，甲醇整體下游加權(quán)開工率約為 73.41%，同比增加 1.3%，環(huán)比 2021 年下半年增加 4.53%。傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率約 49.65%，同比增 0.6%，環(huán)比 2021 年下半年增 5.62%，甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù) 荷在 83.6%，同比增 1.4%，環(huán)比 2021 年下半年增 3.42%。2、下半年需求端難有增量2022 年 5 月下旬，隨著疫情得到緩解，甲醇下游開工都在陸續(xù)恢復(fù)中，從季節(jié)性 去看整個需求都已恢復(fù)到正常水平。但隨著內(nèi)

17、陸甲醇價格受成本支撐居高不下，終端 下游需求隨著經(jīng)濟(jì)低迷影響，利潤逐漸被壓縮，部分下游利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，由此推出整 下半年，需求回升空間有限。其中，MTO 利潤下滑幅度較大，虧損擴大，下半年需求 缺乏增長彈性，不過天津渤化 60 萬噸 MTO 或?qū)浹a部分需求減量。（1）天津渤化 60 萬噸 MTO 投產(chǎn)在即目前 2022 年已投產(chǎn)的 MTO 裝置僅新疆廣匯一套 20 萬噸，于年初附近開工逐步 穩(wěn)定。從剩余裝置來看，華亭預(yù)計在 4 月會投產(chǎn)，但考慮到經(jīng)濟(jì)性并不一定會穩(wěn)定生 產(chǎn)，而天津渤化 60 萬噸/年已經(jīng)成功試車，投產(chǎn)在即。其余寧夏寶豐 100 萬噸/年和神華包頭二期 70 萬噸/噸暫無投產(chǎn)時間

18、。（2）MTO 虧損持續(xù)，需求有瓶頸甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在 84.9%，較 2021 年下半年增 4%。其中外采甲醇 的 MTO 裝置平均負(fù)荷 84.47%，較 2021 年下半年上漲 15%。沿海外采裝置寧波富 德、誠志、興興、斯?fàn)柊罹€(wěn)定運行，給沿海帶來穩(wěn)定需求。不過，隨著原油沖高回落，國內(nèi)地產(chǎn)需求暫無兩點，甲醇提貨價格高企，甲醇制 烯烴單體利潤虧損持續(xù)擴大，外采甲醇制烯烴虧損再次擴大，截止 6 月 30 日，甲醇 制烯烴單體利潤虧損持續(xù)在 1000 元/噸以上，綜合利潤虧損已擴大至 800 元/噸左 右， 2022 年平均虧損超過 500 元/噸，遠(yuǎn)高于 2021 年虧損 350

19、元/噸的水平，隨 著終端需求繼續(xù)低迷，預(yù)計 MTO 開工率有進(jìn)一步走低趨勢。（3）傳統(tǒng)下游需求難有亮點傳統(tǒng)下游方面，目前甲醛、二甲醚、醋酸等開工均已恢復(fù)至較高水平，但由于終 端下游漲幅不及原料甲醇，傳統(tǒng)下游利潤也大幅下滑，除醋酸仍有 1800 元/噸的利潤 水平之外，甲醛、二甲醚等傳統(tǒng)下游生產(chǎn)利潤基本被吞噬。上半年隨著國際緊張局勢得到緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定較大，同時南方將迎來梅雨 季節(jié)，傳統(tǒng)下游開工或再次下滑。從目前宏觀引導(dǎo)去看，今年兩會提出的增長目標(biāo)是 5.5%，考慮到整體基數(shù)的增加，5.5%的難度依然比較大，疊加二季度疫情再次擴大， 海外油氣大漲加劇下游壓力，整體經(jīng)濟(jì)托底仍存在較大的挑戰(zhàn)性，因此終端需求節(jié)奏 取決于國內(nèi)疫情和宏觀政策出臺的情況。五、2022 年甲醇行業(yè)下半年展望：回歸基本面國內(nèi)供應(yīng)方面，目前開工率整體高位，鑒于當(dāng)前整