紡織服裝行業(yè)：春節(jié)假期服飾鞋靴銷售旺盛奢侈LVMH輕奢SMCP中國區(qū)全年強勁

1、標的推薦Q3 棉花供需上，中美貿易戰(zhàn)使得紡紗企業(yè)整體備貨積極性下降，加上新棉集中上市以及增發(fā) 80 萬噸進口配額集仍形成正向支撐，同時國儲庫存接近底部，存在輪入預期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預期，毛利率存回升空間，同時市場集中度提升帶來國內外訂單向龍頭企業(yè)聚集，制造端強者恒強。今年 5 月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時產能繼續(xù)擴張，龍頭海外布局規(guī)模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時對沖貿易戰(zhàn)、匯率波動風險。下游服裝家紡企業(yè)在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產品品質競爭力仍領先，在低價電商培養(yǎng)家紡消費群、滿足入門式消費之

2、后，品牌檔次需求亦將加強。同時龍頭分化線上線下，明晰線上構建高性價比產品集合，以期更好適應線上客群。品牌服飾行業(yè)經受壓力期的同時， 也是優(yōu)質龍頭的機遇期，外部壓力必然會帶來行業(yè)整合加速，優(yōu)質龍頭的市場份額更快提升，我們堅信品牌的力量，長期精選內生外延明確的行業(yè)龍頭，尤其是高性價比的大眾品牌，在消費動力下行時更加穩(wěn)健。從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費品，行業(yè)萬億級市場空間巨大，我們看好童裝與運動兩個細分領域， 童裝看著品質、運動注重功能，能夠形成較強的品牌溢價，獲得更多的渠道支持力度；而且時尚度都比較低， 消費需求的趨同性強，具有更高效的供應鏈整合能力以及規(guī)模效應下的成本優(yōu)勢，有利于龍頭品牌不

3、斷提高競爭壁壘，市占率提升空間更高。重點關注森馬服飾、安踏體育。目前市場對于消費數據下行，在消費部分降級的背景下，強性價比品牌需求強勁，中短期首選高性價比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部，2017 年股息率 7%，分紅有望帶來穩(wěn)定回報；以及羽絨服絕對龍頭波司登，品牌力強，性價比高，聚焦主業(yè)后業(yè)務年輕化、功能性等可操作空間大。中高端品牌中看好內生外延明確，多品牌落地比較好，抗風險能力更強的公司，推薦增長相對穩(wěn)健的歌力思、安正時尚，以及高爾夫服飾及專業(yè)旅游服飾藍海龍頭，品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續(xù)看好第一梯隊品牌，市占率格局穩(wěn)定，設計研發(fā)能力出眾，規(guī)模效應強，符合家紡需求升

4、級趨勢，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價漲價預期升溫、行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關注度偏低，Q3 估值繼續(xù)探底，而業(yè)績穩(wěn)定增長，具有較強的安全邊際。依然重點推薦華孚時尚、百隆東方、天虹紡織、申洲國際。目錄 HYPERLINK l _bookmark0 標的推薦1 HYPERLINK l _bookmark1 一、板塊行情4 HYPERLINK l _bookmark2 （一）板塊漲跌幅4 HYPERLINK l _bookmark6 （二）行業(yè)市盈率4 HYPERLINK l _bookmark8 二、本周主要資訊5 HYPERL

5、INK l _bookmark9 （一）行業(yè)動態(tài)5 HYPERLINK l _bookmark13 （二）公司公告7 HYPERLINK l _bookmark14 （三）本周研究總結9 HYPERLINK l _bookmark15 三、行業(yè)數據10 HYPERLINK l _bookmark16 （一）成本端：棉價內外齊漲，滌綸價格基本持平，棉紗期貨成交量下跌、持倉量下跌10 HYPERLINK l _bookmark30 （二）人民幣匯率：本周小幅升值，匯率波動較小13 HYPERLINK l _bookmark32 （三） 上市公司股東大會/回購/解禁/質押情況表14圖表目錄 HYPE

6、RLINK l _bookmark3 圖表 1： 行業(yè)漲跌幅情況（%）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2： 紡織服裝板塊周漲幅前十（%）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3： 紡織服裝板塊周跌幅前十（%）4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 4： 行業(yè)市盈率（截至 2019 年 2 月 1 日）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 5： 2015-2019 年春節(jié)消費額與增速5 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 6： 2012-2018 年 LVMH 營業(yè)收入情況（億歐元）6 HYPERLI

7、NK l _bookmark12 圖表 7： 2012-2018 年 LVMH 歸母凈利潤情況（億歐元）6 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 8： 2012 年后紗線漲價彈性11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 9： 2009 年以來的cotlookA 指數（美分/磅）11 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 10： 2009 年以來的 328 中國棉花價格指數（元/噸）11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 11： 2005 年以來滌綸價格走勢（元/噸）12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表

8、12： 2005 年以來粘膠價格走勢（元/噸）12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 13： 2012 年以來的長絨棉 137 價格走勢12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 14： 2016 年以來的長絨棉 137 價格走勢12 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 15： 2012 年以來進口長絨棉價格走勢12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 16： 2016 年以來進口長絨棉價格走勢12 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 17： 2013 年以來進口棉紗（印度棉紗級）價格走勢13 HYPER

9、LINK l _bookmark27 圖表 18： 2016 年以來進口棉紗（印度棉紗級）長絨棉價格走勢13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 19： 2012 年以來坯布價格走勢13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 20： 2016 年以來坯布價格走勢13 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 21： 2010 年以來的人民幣匯率走勢14 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 22： 股東大會安排一覽14 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 23： 已公布回購計劃，但尚未通過股東大會審議或尚未披露實施

10、情況公司一覽14 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 24： 未來三個月解禁股份一覽（未進行）14 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 25： 板塊標的股權質押情況一覽（按照大股東累計質押占其持股數比例排名）15一、板塊行情（一）板塊漲跌幅上周（指春節(jié)前一周，即 2019 年 1 月 28 日-2 月 1 日，下同）滬深 300、上證綜指、深證成指漲跌幅分別為 1.98%、0.63%和 1.17 %。紡織服裝板塊漲跌幅-2.27%，其中紡織制造漲跌幅為-2.13 %，服裝家紡漲跌幅為-2.37 %；大盤小幅上漲，紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于大盤。圖表1： 行業(yè)漲跌幅

11、情況（%）單位近 1 周漲跌幅近 1 月漲跌幅近 1 年漲跌幅滬深 3001.987.86-24.05上證綜指0.634.99-24.78深證成指1.176.14-31.14SW 紡織服裝-2.27-0.25-34.76子類：紡織制造-2.131.09-31.08子類：服裝家紡-2.37-1.16-36.09數據來源：WIND，板塊內漲幅前五的公司為諾邦股份、步森股份、三夫戶外、森馬服飾、跨境通，最大漲幅為+10.05%；跌幅 前五的公司為棒杰股份、商贏環(huán)球、潯興股份、美盛文化、多喜愛，最大跌幅為-18.51%。圖表2： 紡織服裝板塊周漲幅前十（%）圖表3： 紡織服裝板塊周跌幅前十（%）10.

12、0010.05 9.758.718.006.506.005.25 5.014.414.003.79 3.63 3.462.000.0012.00周漲幅前十公司0.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00-16.00-9.04-9.55周跌幅前十公司-13.10-13.82-18.00-20.00-15.29-16.72-17.34-17.62-18.08 -18.51資料來源：WIND，資料來源：WIND，（二）行業(yè)市盈率截止 2019 年 2 月 1 日，紡織服裝行業(yè)市盈率為 19.09，其中紡織制造為 16.36 倍，服裝家紡為 22.04 倍，全行

13、業(yè)相對于大盤估值溢價約為 0.73 倍。圖表4： 行業(yè)市盈率（截至 2019 年 2 月 1 日）SW紡織服裝SW紡織制造SW服裝家紡滬深30010090807060504030201001-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-07數據來源：WIND，二、本周主要資訊（一）行業(yè)動態(tài)1、行業(yè)動態(tài)春節(jié)假期零售與餐飲銷售額破萬億，京東數據顯示服飾鞋靴銷售增幅最大據商務部監(jiān)測，除夕至正月初六（2 月 4 日至 10 日），全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約 10050 億元，同

14、比增長 8.5%，增速較去年下滑 1.7 pct，也是近年來首次個位數增長，與社零增速表現(xiàn)出一致的趨勢。圖表5： 2015-2019 年春節(jié)消費額與增速資料來源：商務部，京東大數據 2 月 3-8 日銷售數據顯示，春節(jié)期間銷售額與去年春節(jié)假期相比同增 42.74%，銷售額排名前五為手機通訊、電腦辦公、家用電器、服飾鞋靴和家居家具家裝，其中服飾鞋靴是春節(jié)期間客單價格最高和同比增幅最大的品類之一。 消費者畫像上，春節(jié)期間 80、90 后用戶是主力消費人群，銷售額占比超過 70%。90 后偏愛購買手機、珠寶首飾、鐘表等高單值商品，80 后則偏愛母嬰類商品（銷量占比超 66%）、汽車用品和家電。行業(yè)動

15、態(tài)研究報告LVMH 集團 2018 年收入業(yè)績雙位數增長，中國市場下半年表現(xiàn)強勁LVMH 集團公布 2018 年財報，全年銷售額同比增長 10%至 468.26 億歐元，同比有機增長 11%。其中葡萄酒烈酒部門銷售額同增 1%至 51.43 億歐元，營業(yè)利潤同增 5%至 16.29 億歐元；時裝和皮具部門銷售額同增 19% 至 184.55 億歐元，營業(yè)利潤同增 21%至 59.43 億歐元，主要得益于收購 Dior 第一個完整財年表現(xiàn)出色，帶來收入增厚，以及旗艦品牌 LV 在所有品類和地區(qū)都表現(xiàn)較好，2018 年續(xù)約的女裝設計總監(jiān) Nicolas Ghesquire 和新簽約男裝設計總監(jiān) V

16、irgil Abloh（潮牌 Off-white 的主理人）對 LV 品牌潮流和活力貢獻重大。香水和美妝部門銷售額同增 10%至 60.92 億歐元，營業(yè)利潤同增 13%至 6.76 億歐元，Dior 和嬌蘭實現(xiàn)顯著增長；手表與珠寶部門銷售額同增 8%至 41.23 億歐元，營業(yè)利潤同增 37%至 7.03 億歐元，寶格麗表現(xiàn)出色；專門零售部門銷售額同增3%至 136.46 億歐元，營業(yè)利潤同增 29%至 13.82 億歐元，其中絲芙蘭銷售額和市場份額雙增，線上增長迅速，全球新開約 100 家店，包括上海首家亞洲概念店。地區(qū)上，LVMH 在 2018 年于所有市場均市場增長，亞太區(qū)依然領漲全球

17、，銷售額同增 15.1%至 170.74 億歐元，其中日本同增 13.3%，除日本外其他市場同增 15.5%至 137.23 億歐元。歐洲銷售額同增 8.6%至 132.22 億元，美國銷售額同增 4.8%至 112.07 億元。雖然下半年國內消費環(huán)境切換，民眾消費意愿有所下降，但集團在中國表現(xiàn)依舊強勁，Q3 中國大陸銷售額同增 20%+，較 Q1 和 Q2 提速，Q4 集團銷售額同比有機增長 10%，中國市場表現(xiàn)尤為突出。集團首席財務官指出，LV 品牌于 18H2 在中國消費者中表現(xiàn)出的購買力并沒有發(fā)生太多改變，但中國消費者在中國大陸購買量更多，而在熱門旅游市場購買量減少，Dior 也符合類

18、似趨勢。盈利方面，集團 2018 年營業(yè)利潤同比大增 21%至 100.03 億歐元，營業(yè)利潤率同增 1.9 個 pct 至 21.4。歸母凈利潤同增 18%至 63.54 億歐元，創(chuàng)歷史新高，2012-2018 年集團歸母凈利潤 CAGR 為 10.9%。圖表6： 2012-2018 年 LVMH 營業(yè)收入情況（億歐元）圖表7： 2012-2018 年 LVMH 歸母凈利潤情況（億歐元）資料來源：WIND，資料來源：WIND，SMCP 單季收入增幅降至個位數，中國區(qū)保持 20%+增長SMCP 集團公布 2018 年財報，全年營業(yè)收入同比增長 11.5%至 10.17 億歐元，固定匯率下同比增

19、長 13.0%， 收入首次突破 10 億歐元。但 Q4 單季收入同比增長 7.9%至 2.76 億元，增幅較 18Q3 的 14%和上一年同期 17Q4 的 17%大幅收窄，上市以來首次單季收入增幅跌至個位數。主要原因來自歐洲區(qū)銷售放緩，法國作為主要市場， 由于受到黃背心運動的影響，巴黎門店不能正常營業(yè)且客流銳減，導致法國營收 Q4 同減 1.9%至 0.98 億歐元， 全年同減 0.5%至 3.75 億歐元；歐洲其他市場因大部分地區(qū)天氣偏暖，延遲秋冬裝需求，使得 EMEA 市場 Q4行業(yè)動態(tài)研究報告收入僅同增 7.2%，遠低于 18Q3 的 13.5%和 17Q4 的 20%。美洲受益線上強

20、勁和翻新及新增門店，全年收入同增 24.7%超預期。亞太區(qū)繼續(xù)領漲，在高基數下實現(xiàn)全年收入同增 32.2%至 2.02 億元，主要來自于中國大陸收入同增 20%+的貢獻，集團將繼續(xù)中國加大線上線下拓張，并預期 2019 年收入增長繼續(xù)超過 20%。Sandro 于 Q4 收入增速從上一年同期的 20%降至 6.1%，全年同增 9.7%至 5.01 億歐元。Maje 繼續(xù)領漲，全年及 Q4 收入分別同增 14.1%、10.8%。Claudie Pierlot 同期收入分別實現(xiàn) 10.7%和 7.8%的增長。集團三大品牌在Q4 均出現(xiàn)不同程度放緩。2、其他新聞聯(lián)商網：CBNData 發(fā)布中國互聯(lián)網

21、消費生態(tài)大數據報告，指出年輕消費力推動下的互聯(lián)網消費有原創(chuàng)消費大眾化、內容付費多元化、顏值經濟爆發(fā)、粉絲經濟迭代、寵物消費升級、社交消費“圈子”化、租經濟深入滲透、懶人經濟全面展開八大趨勢。聯(lián)商網：愛茉莉太平洋集團發(fā)布 18 年財報，銷售額同增 0.8%至 366.43 億元，營業(yè)利潤同降 24.9%至 33.13億元，凈利潤同降 23.1%至 22.69 億元。（二）公司公告1、【太平鳥】公司預計 2018 年歸母凈利潤 5.60 億元，同增 24%；扣非凈利潤 3.9 億元，同增 11%。2、【夢潔股份】公司預計 2018 年歸母凈利潤 0.92 億-1.18 億元，同增 80-130%。

22、3、【拉夏貝爾】公司預計 2018 年歸母凈利潤 0.37 億元，同降 91.98%；扣非凈利潤-0.35 億元，同降 109.21%。4、【紅豆股份】公司預計 2018 年歸母凈利潤 2.00 億2.19 億元，同降 63.97-67.1%；扣非凈利潤 1.62 億-1.81 億元，同增 0.62-12.42%。5、【潮宏基】公司預計 2018 年歸母凈利潤 2.56 億3.41 億元，同比-10-20%。6、【開潤股份】公司擬使用募集資金及自有資金通過全資子公司滁州米潤向全資孫公司 Korrun (HK) Limited 增資 0.30 億美元用于收購股權募投項目及滿足日常經營需要。7、【

23、金鷹股份】股東金鷹股份解質押 0.125 億股，再質押 0.164 億股，共質押 1.55 億股，占總股本 42.6%。8、【三毛派神】公司預計 2018 年歸母凈利潤 2.20 億2.75 億元，同降 0-20%。9、【探路者】公司預計 2018 年歸母凈利潤-1.85 億-1.8 億元，營收 13.5 億。10、【金發(fā)拉比】公司預計 2018 年歸母凈利潤 0.64 億0.82 億元，同降 10-30%。11、【潯興股份】公司預計 2018 年歸母凈利潤-5.35 億-2.15 億元。12、【雅戈爾】公司預計 2018 年歸母凈利潤 36.64 億元，同增 1134.72%；營業(yè)收入 92

24、.96 億元，同降 5.52%；扣非 凈 利 潤 -34.82 億 元 。13、【際華集團】公司預計 2018 年歸母凈利潤-0.74 億-0.49 億元，扣非凈利潤-2.01 億-1.77 億元。14、【中潛股份】公司預計 2018 年歸母凈利潤 0.17 億0.27 億元，同降 37.84-60.86%。15、【欣龍股份】公司預計 2018 年歸母凈利潤-1.10 億-0.75 億元，同降 265.05-342.08%。16、【御家匯】公司解除限售股 0.81 億股，占總股本 29.79%。17、【貴人鳥】公司預計 2018 年歸母凈利潤-8.20 億-6.40 億元，扣非凈利潤-6.72

25、 億-4.92 億元。2、【海瀾之家】公司轉債自 2019 年 1 月 21 日至 2024 年 7 月 21 日可轉股，價格 12.40 元/股。18、【魯泰 A】截至今日，公司累計回購 B 股 0.64 億股，占總股本 6.9461%，回購價格 8.63-9.63 港幣/股，回購總金額 5.9 億元。19、【新野紡織】公司擬向子公司新發(fā)棉業(yè)增資 0.8 億元用于補充子公司自有資本。20、【孚日股份】截至今日，公司累計回購 0.15 億股，占總股本 1.67%，回購價格 4.89-5.35 元/股，回購總金額0.78 億元。21、【天創(chuàng)時尚】公司擬回購股份 0.14 億股，占總股本 3.31

26、%，回購價格不超過 14 元/股，回購資金總額 1-2 億元。22、【健盛集團】股東張茂義解質押 0.13 億股，再質押 0.14 億股，現(xiàn)共質押 0.98 億股，占總股本 23.51%。23、【如意集團】公司擬以自有或自籌資金 10 億元設立全資子公司如意新材料，并以子公司為主體建設年產 5000噸全流程智能制造毛紡紗線項目。24、【探路者】截至今日，公司累計回購 539 萬股，占總股本 0.6049%，回購價格 3.27-4.65 元/股，回購總金額0.21 億元；1 月公司收到與收益相關的政府補助 0.12 億元。25、【拉夏貝爾】股東上海合夏補充質押限售股 550 萬股，現(xiàn)共質押 0.

27、33 億股，占總股本 5.93%。26、【海瀾之家】截至 1 月底公司累計回購 709 萬股，占總股本 0.1578%，回購價格 8.05-9.02 元/股，回購總金額 0.60 億元。27、【金鷹股份】截至 1 月底公司累計回購 655 萬股，占總股本 1.796%，回購價格 4.68-5.73 元/股，回購總金額0.34 億元。28、【奧康國際】截至 1 月底公司累計回購 745 萬股，占總股本 1.86%，回購價格 9.81-11.60 元/股，回購總金額0.80 億元。29、【紅蜻蜓】截至 1 月底公司累計回購 183 萬股，占總股本 0.313%，回購價格 7.08-7.33 元/股

28、，回購總金額0.13 億元。30、【搜于特】股東興原投資質押 0.335 億股，現(xiàn)共質押 4.07 億股，占總股本 13.15%。31、【黑牡丹】截至 1 月底公司累計回購 0.22 億股，占總股本 2.08%，回購價格 5.69-6.68 元/股，回購總金額 1.35億元；股東上海綜藝減持不超過 0.157 億股，占總股本不超過 1.50%；股東昝圣達減持不超過 0.47 億股，占總股本不超過 4.50%。32、【健盛集團】截至 1 月底公司累計回購 0.13 億股，占總股本 3.05%，回購價格 10.06-11.09 元/股，回購總金額 1.38 億元。33、【振靜股份】股東和邦集團補充

29、質押 0.1 億股，現(xiàn)共質押 0.75 億股，占總股本 31.15%。34、【歌力思】截至今日公司累計回購 428 萬股，占總股本 1.27%，回購價格 15.01-16.47 元/股，回購總金額 0.67億元。35、【安正時尚】公司擬回購股份 266.7-533.3 萬股，占總股本 0.66-1.32%，回購價格不超過 15 元/股，回購資金總額 0.4-0.8 億元；公司擬向寧波銀行申請 1 億元授信用于為控股孫公司禮樂香港及無限鏈開立保函；公司擬回購注銷限制性股票 7.27 萬股，回購價格 8.7929 元/股，占總股本 0.018%。36、【天創(chuàng)時尚】今日公司累計回購 469 萬股，占

30、總股本 1.09%，回購價格 10.40-10.70 元/股，回購總金額 0.50億元。37、【金發(fā)拉比】公司回購注銷限制性股票 259 萬股，占總股本 0.7263%，回購總金額 0.18 億元。38、【太平鳥】截至 1 月底公司累計回購 552.6 萬股，占總股本 1.15%，回購價格 16.40-19.616 元/股，回購總金額 1 億元。39、【嘉欣絲綢】股東周國建解質押 0.4 億股，現(xiàn)共質押 0.41 億股，占總股本 7.10%。40、【夢潔股份】截至 1 月底公司累計回購 800.7 萬股，占總股本 1.03%，回購價格 4.13-5.26 元/股，回購總金額 0.40 億元。（

31、三）本周研究總結1、電商新制造代表，C 端 B 端保持高增，高性價比迎合消費趨勢公司公布 2018 年度業(yè)績預告，全年預計實現(xiàn)主營業(yè)務收入 18.54 億20.86 億元，同比增長 60%80%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.7 億1.8 億元，同比增長 27.43%34.92%。非經常性損益對歸母凈利潤影響額約 2100 萬元， 扣非之后歸母凈利潤約 1.49 億1.59 億元，同比增長 35.1%44.1%。B2C 全年有望實現(xiàn)翻倍增長，規(guī)模破 10 億公司業(yè)績增長主要由銷售持續(xù)高增所帶動。B2C 端“90 分”定位極致性價比，追求保證高品質、功能性和科技屬性的前提下，將價格在承受范圍內盡量壓低，以

32、實現(xiàn)市場份額的擴大，目前在 PC 箱和金屬箱市場份額上已經超過新秀麗。2018 前三季度實現(xiàn)收入 7.06 億元，同比增長 111.19%，預計全年實現(xiàn)翻倍增長，規(guī)模超過 10 億元。渠道上目前米系渠道仍占（小米官網、小米天貓、小米京東、小米有品、小米之家和小米海外）B2C 端主要部分，小米豐富活躍用戶為公司帶來流量來源。小米之外的渠道包括公司自有天貓、京東、唯品會、小紅書、云集店鋪等，以及團購禮品渠道。未來 B2C 重點將在以海外和線下為代表的兩大新渠道進行拓展，其中海外主要依托小米海外以及海外經銷商切入，如在日本于伊藤忠合作等；線下則先嘗試與商超百貨簽約，依靠性價比優(yōu)勢迅速出貨走量。B2B

33、 外延納入耐克供應體系，打開運動休閑門戶B2B 在全球 IT 包最大生產商的基礎上，逐漸向運動和休閑擴展如，迪卡龍目前是公司 B 端最大客戶。18Q3 收入增長提速，前三季度收入同比增長 37.96%至 6.34 億元。B2B 端收購印尼運動包袋工廠 PT. Formosa Bag Indonesia 以收獲耐克重要客戶，以此順利進入耐克供應體系， 意義重大。PT. Formosa Bag 于 2016、2017、2018 前七個月營業(yè)收入分別為 0.74 億、0.83 億、0.68 億元人民幣。2016 年中起建設新工廠及生產線滿足耐克增加訂單要求，2018 年底新建工廠由 6 條生產線增至

34、 36 條，生產尚處磨合期，產能及生產效率處于爬坡階段，加上新工人成本增加，因此利潤率正逐步恢復中。同時耐克等主要客戶對上市公司的制造能力、產品品質等高度認可，合作意愿明確，結合耐克精選供應商，訂單不斷集中，預計后續(xù)訂單將持續(xù)增加，凈利率逐漸恢復正常并提升。同時依托耐克作為行業(yè)龍頭的示范效應，有望使得開拓其他運動休閑品牌客戶更加容易。另外印尼為普惠制關稅制度國家，對美國出口享受零關稅，勞動力成本相對較低等方面，相比國內具備優(yōu)勢。投資建議：公司系電商新制造代表性標的，B2C 端持續(xù)強勁，新品牌、新品類、新渠道合力推進，性價比優(yōu)勢深厚，既滿足高線城市消費者愈發(fā)注重優(yōu)質低價的需求，又以高品質迎合低線

35、城市消費升級的趨勢，有望在消費分化的趨勢下保持市場。B2B 端 Q3 收入提速明顯，鞏固老客戶，新客戶放量增長。未來 B2C 發(fā)力線下及海外，尋求新增長動力；B2B 加大印尼包袋工廠訂單和客源開發(fā)。根據公司業(yè)績預告情況，暫不考慮擬收購項目并表的因素，我們將公司盈利預測調整為預計 2018-2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.78 億、2.35 億、3.24 億元，EPS 分別為 0.82、1.08、1.49 元/股，對應 PE 分別為 36.8、27.9、20.2 倍，維持“增持”評級。2、訂單旺盛下擴產增厚業(yè)績，俏爾婷婷超預期，越南布局漸豐實公司公布 2018 年度業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)歸母凈利

36、潤同比增加 0.65 億1.1 億元，達到 1.97 億2.42 億元，同比增長 50%90%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增加 0.83 億1.2 億元，達到 1.76 億2.13 億元，同比增長 90%130%。制造實力強勁，訂單旺盛，產能增厚推升收入業(yè)績2018 年業(yè)績增長主要來自主業(yè)襪類越南基地產能釋放以及俏爾婷婷貴州基地產能釋放，訂單需求旺盛，銷售收入迅速增厚。目前越南地區(qū)襪類產能整體供不應求，海防第二第三工廠已實現(xiàn)全面投產、達產，第四工廠完成建設，今年開始投產放量，預計 2018 年越南實現(xiàn)襪類總產量約 1.2 億雙。同時公司公布擬建設越南清化年產 9000 萬雙中高檔棉襪生產線項目，總

37、投資 2.0 億元，有望在 2020 年將越南襪類產量提升至 2 億雙左右。2018 年越南襪類基地貢獻扣非歸母凈利潤同比增加約 2000 萬元，按 2017 年報披露健盛越南凈利潤 4358.33萬元，忽略非經常性損益，實現(xiàn)同比增長 46%。國內部分，杭州 1 億雙高檔棉襪產能預計于 2018 下半年正式啟用，并形成 0.6 億雙產能；江山健盛產業(yè)園已建設完成并投入使用，按客戶模塊化工廠設置已初步形成，預計 2018 年可形成產能 1.2 億雙，國內棉襪總體產能 2018 年末預計達到 1.8 億雙。俏爾婷婷遠超業(yè)績承諾，協(xié)同效應得以顯現(xiàn)俏爾婷婷全年并表，帶來顯著收入業(yè)績增厚（2017 年并

38、表時間為 8 月-12 月）。上虞與貴州產能穩(wěn)步增加， 貴州新增產能貢獻突出，客戶訂單增加明顯。2018 年俏爾婷婷貢獻扣非歸母凈利潤同比增加約 8000 萬元，按2017 年報披露俏爾婷婷凈利潤 2845.05 萬元，忽略非經常性損益，2018 年貢獻凈利潤達到 1.08 億元，超過并購業(yè)績承諾（0.8 億元）約 35%。年內無縫內衣產能同樣滿負荷運行，處于對無縫內衣戰(zhàn)略客戶對越南產能的需求，公司擬將原越南興安的預留土地用于無縫針織生產基地的項目建設，新增年產 1800 萬件無縫針織運動服飾新建項目，總投資 2.5 億元。隨著無縫內衣在運動領域應用逐漸廣泛，此次新增產能主要為滿足運動龍頭品牌

39、新增訂單需求，未來在健盛主業(yè)襪類的協(xié)助拉動下，俏爾婷婷有望擴大運動類訂單，提升收入規(guī)模。投資建議：公司襪類制造實力領先，與大客戶關系穩(wěn)定，并購俏爾婷婷后在貼身衣物領域形成協(xié)同，雙強訂單充沛，可開發(fā)空間仍大，尤其是無縫內衣運動領域可作為新增長點。公司移產越南方向明確，海外布局落地穩(wěn)定，且產能利用率高，享受低人工成本和稅收優(yōu)惠紅利，盈利能力高于國內，隨著越南產能占比逐步擴大， 亦提升規(guī)避貿易戰(zhàn)風險能力。我們根據公司業(yè)績預告，將公司盈利預測調整為 2018-2020 年分別實現(xiàn)凈利潤 2.13 億、2.82 億、3.30 億元，EPS 分別為 0.51 元/股、0.68 元/股、0.79 元/股，對

40、應 PE 分別為 20.0 倍、15.1 倍、12.9 倍，維持“買入”評級。三、行業(yè)數據（一）成本端：棉價內外齊漲，滌綸價格基本持平，棉紗期貨成交量下跌、持倉量下跌行業(yè)動態(tài)研究報告原材料方面，棉價內外齊漲。2019 年 2 月 1 日，328 中國棉花價格指數報 15,502 元/噸（+0.03%）； 2019年 2 月 1 日，cotlookA 指數報 83.75 美分/磅（+1.39%）。棉紗價格小幅上漲。2019 年 1 月 11 日，中國紗線價格指數 CYIndexC32S 報 23,120 元/噸（與上周持平），CYIndex JC40S 報 26,430 元/噸（+0.04%），

41、CYIndexOEC10S報 14,190 元/噸（與上周持平）?；w類原材料滌綸價格基本持平。2019 年 2 月 1 日粘膠長絲 37,700 元/噸（與上周持平），粘膠短纖 13,400 元/噸（+0.37%）；滌綸短纖 8,883 元/噸（與上周持平）、滌綸 POY8,535 元/噸（與上周持平）、滌綸 DTY10,400 元/噸（與上周持平）。棉紗期貨周成交量下跌、持倉量下跌。截至 2019 年 2 月 1 日，期貨棉紗指數收于 0 元，較上周；棉紗指數周成交總量 162 手，較上周下跌 39.55%；周五末持倉數 250 手，較上周五末上漲 30.94%。圖表8： 2012年后紗線

42、漲價彈性年份中國棉花價格指數 32821 支普梳純棉紗（C21S）32 支普梳純棉紗（C32S）32 支精梳純棉紗（JC32S）40 支精梳純棉紗（JC40S）60 支精梳純棉紗（JC60S）2012-0.03%-2.04%0.39%-1.01%0.00%-2.47%20131.70%0.00%-0.78%-1.02%-0.65%1.12%2014-30.32%-10.42%-12.11%-14.09%-14.75%-5.83%2015-5.00%-11.16%-11.11%-10.00%-9.62%-8.85%201622.54%12.57%14.00%9.78%8.51%4.21%2017

43、-0.61%1.09%1.32%-0.47%-0.64%0.63%2018-2.06%-0.55%0.35%-0.28%-0.41%0.13%資料來源：WIND，中國棉花信息網，圖表9： 2009 年以來的 cotlookA 指數（美分/磅）圖表10： 2009 年以來的 328 中國棉花價格指數（元/噸）資料來源：WIND，資料來源：WIND，行業(yè)動態(tài)研究報告圖表11： 2005 年以來滌綸價格走勢（元/噸）圖表12： 2005 年以來粘膠價格走勢（元/噸）資料來源：WIND，資料來源：WIND，長絨棉（137 級）：截止 1 月 29 日，均價 25,500 元/噸（+0.39%）；過去一

44、月下跌 100 元/噸，過去一年累計上升 450 元/噸。圖表13： 2012 年以來的長絨棉 137 價格走勢圖表14： 2016 年以來的長絨棉 137 價格走勢資料來源：WIND，資料來源：WIND，進口長絨棉（美國 PIMA2 級）：截止 2 月 1 日價格 144.00 美分/磅，過去一周下跌 1.00 美分/磅（-0.69%），過去一月累計下跌 1.00 美分/磅，過去一年累計下跌 22.00 美分/磅。圖表15： 2012 年以來進口長絨棉價格走勢圖表16： 2016 年以來進口長絨棉價格走勢資料來源：WIND，資料來源：WIND，行業(yè)動態(tài)研究報告進口棉紗（印度棉紗級）：截止 2

45、 月 1 日進口棉紗到港價（印度 JC32S）2.98 美元/公斤（與上周持平）， 進口棉紗到港價（印度 C32S）2.70 美元/公斤（與上周持平）；進口棉紗到港價（印度 C21S）2.49 美元/公斤（與上周持平），進口棉紗到港價（印度 OEC10S）1.68 美元/公斤（與上周持平）。圖表17： 2013 年以來進口棉紗（印度棉紗級）價格走勢圖表18： 2016 年以來進口棉紗（印度棉紗級）長絨棉價格走勢資料來源：WIND，資料來源：WIND，坯布：截止1月18日，32支純棉斜紋布最新價格5.59元/米，與上周持平，與上月持平，過去一年累積下跌0.12 元/米。圖表19： 2012 年以

46、來坯布價格走勢圖表20： 2016 年以來坯布價格走勢資料來源：WIND，資料來源：WIND，（二）人民幣匯率：本周小幅升值，匯率波動較小本周人民幣匯率小幅升值，2 月 1 日人民幣兌美元中間價較前一周升值 1.27%至 6.7081，1 月以來累計升值2.05%。行業(yè)動態(tài)研究報告圖表21： 2010 年以來的人民幣匯率走勢數據來源：WIND，（三） 上市公司股東大會/回購/解禁/質押情況表圖表22： 股東大會安排一覽公式代碼證券簡稱召開日期審議事項002087.SZ新野紡織2019/2/22關于董事會換屆的議案等002291.SZ星期六2019/2/13關于購買董監(jiān)事及高級管理人員責任保險的

47、議案等002397.SZ夢潔股份2019/2/18股份公司關于修訂的議案等數據來源：公司公告，圖表23： 已公布回購計劃，但尚未通過股東大會審議或尚未披露實施情況公司一覽回購計劃詳情證券簡稱公告時間公告文件回購資金總額回購價格回購股份數量占總股本比例最新動態(tài)（億元）（萬股）上限下限上限下限上限下限上限拉夏貝爾1.16回購預案0.50.813.5 元/股37010940.68%2.00%審議通過天創(chuàng)時尚2.1回顧報告書1214 元/股71414291.66%3.31%審議通過數據來源：公司公告，圖表24： 未來三個月解禁股份一覽（未進行）代碼簡稱解禁日期解禁股份類型（萬股）流通 A 股占比(%)

48、流通 A 股占比(%)603608.SH天創(chuàng)時尚2019-02-1826,460.0012,856.1329.8039,316.1391.14首發(fā)原股東限售股份002404.SZ嘉欣絲綢2019-03-065,702.3639,886.8369.0545,589.1978.92定向增發(fā)機構配售股份603518.SH維格娜絲2019-03-072,826.2414,916.9482.6217,743.1898.27定向增發(fā)機構配售股份603558.SH健盛集團2019-03-227,050.0031,024.5774.5138,074.5791.45定向增發(fā)機構配售股份603214.SH愛嬰室2

49、019-04-013,020.282,500.0025.005,520.2855.20首發(fā)原股東限售股份002154.SZ報喜鳥2019-05-063,842.81110,741.8990.95114,584.7094.11股權激勵限售股份603608.SH天創(chuàng)時尚2019-02-1826,460.0012,856.1329.8039,316.1391.14首發(fā)原股東限售股份解禁數量解禁前解禁后數據來源：公司公告，行業(yè)動態(tài)研究報告圖表25： 板塊標的股權質押情況一覽（按照大股東累計質押占其持股數比例排名）代碼名稱質押股份數合計質押比例大股東累計質押數量大股東累計質押占其持股數比例600370.

50、SH三房巷（萬股）40,122.99（%）50.33（萬股）40,122.99（%）100.00600146.SH商贏環(huán)球28,688.8761.047,300.00100.00002098.SZ潯興股份12,911.9736.078,950.00100.00002569.SZ步森股份4,607.9932.912,240.00100.00002193.SZ如意集團7,679.4729.343,051.47100.00603518.SH維格娜絲8,600.0547.634,826.7299.87600220.SH江蘇陽光60,387.2033.8615,000.0099.56603555.SH貴

51、人鳥48,492.1277.1447,442.0099.02600137.SH浪莎股份6,041.8062.154,100.0098.81002485.SZ希努爾34,036.1862.5720,001.7498.24603001.SH奧康國際17,871.7944.5710,359.0093.17601599.SH鹿港文化27,463.5930.7610,800.0090.81002503.SZ搜于特152,172.1049.21104,367.0086.81600232.SH金鷹股份15,050.4041.2715,133.0085.41002780.SZ三夫戶外4,108.2236.64

52、2,453.5178.41002656.SZ摩登大道37,498.8952.6315,452.2175.92002486.SZ嘉麟杰15,711.7018.8812,319.0075.49603157.SH拉夏貝爾13,400.2840.2610,700.0075.42002634.SZ棒杰股份15,137.1032.849,755.0075.24002776.SZ柏堡龍15,762.3543.708,209.1174.42002674.SZ興業(yè)科技13,416.2044.416,142.0872.48002404.SZ嘉欣絲綢8,104.1514.038,100.0071.27002345.

53、SZ潮宏基39,260.3943.3618,025.0071.06300591.SZ萬里馬14,046.3945.026,359.0070.30002291.SZ星期六17,255.4243.268,137.0369.77002154.SZ報喜鳥8,905.717.318,900.0069.49600400.SH紅豆股份111,517.4044.02105,749.9467.50002612.SZ朗姿股份14,085.2535.2113,237.5167.45603558.SH健盛集團11,788.1628.319,672.0065.59002083.SZ孚日股份20,571.5222.661

54、7,400.0065.13002762.SZ金發(fā)拉比9,421.1026.426,969.8664.99603630.SH拉芳家化6,115.6626.974,362.0062.76603477.SH振靜股份6,775.0028.236,475.0061.50002516.SZ曠達科技46,412.1630.8938,400.0055.99002003.SZ偉星股份13,117.6117.3112,803.1055.79600398.SH海瀾之家95,001.5721.1595,000.0053.79002397.SZ夢潔股份18,368.5523.567,426.0053.44行業(yè)動態(tài)研究報

55、告002687.SZ喬治白2,839.308.002,480.0052.42002494.SZ華斯股份7,292.4018.916,117.0050.67002029.SZ七匹狼13,155.4417.4113,125.0050.65002087.SZ新野紡織11,070.3313.5511,050.0049.56300577.SZ開潤股份4,119.2418.933,369.0045.38300658.SZ延江股份1,740.0011.601,740.0042.49603839.SH安正時尚13,637.7833.736,102.4040.37603196.SH日播時尚4,904.4220.

56、444,902.8137.83600156.SH華升股份4,017.319.995,500.0033.93002563.SZ森馬服飾28,300.0010.4814,500.0031.77002394.SZ聯(lián)發(fā)股份3,502.5910.823,500.0026.73600448.SH華紡股份2,000.133.812,000.0026.73603557.SH起步股份8,129.0017.306,699.0026.68002144.SZ宏達高科945.315.35943.9825.00600510.SH黑牡丹18,339.0017.517,861.6415.04002832.SZ比音勒芬1,09

57、2.906.03622.0014.14603877.SH太平鳥12,696.8026.412,800.0012.21601566.SH九牧王5,052.028.792,900.009.39002327.SZ富安娜5,928.936.782,533.778.09603214.SH愛嬰室578.665.79136.875.94002042.SZ華孚時尚33.270.020.000.00002091.SZ江蘇國泰87.390.060.000.00600493.SH鳳竹紡織0.000.000.000.00603587.SH地素時尚0.020.000.000.00002875.SZ安奈兒0.710.01

58、0.000.00603238.SH諾邦股份0.360.000.000.00603365.SH水星家紡148.400.560.000.00000726.SZ魯泰 A0.530.000.000.00603116.SH紅蜻蜓3,016.855.150.000.00603608.SH天創(chuàng)時尚7,643.0717.720.000.00600177.SH雅戈爾268.930.080.000.00002763.SZ匯潔股份9,054.8623.290.000.00603808.SH歌力思1.120.000.000.00601339.SH百隆東方2.800.000.000.00000850.SZ華茂股份9.0

59、70.010.000.00300005.SZ探路者1.620.000.000.00603958.SH哈森股份0.000.000.000.00603889.SH新澳股份802.152.040.000.00002293.SZ羅萊生活11,015.9414.600.000.00600987.SH航民股份1.400.000.000.00行業(yè)動態(tài)研究報告601718.SH際華集團16.940.000.000.00000955.SZ欣龍控股10,094.2718.750.000.00603665.SH康隆達350.023.500.000.00000779.SZ三毛派神967.232.540.000.003

60、00526.SZ中潛股份4,685.0027.320.000.00數據來源：公司公告，附表 1：2018 年紡織服裝行業(yè)重點公司估值表總股本總市值EPSPE細分板塊名稱股價BVPSPB（百萬股）（億元）17A18E19E17A18E19E600370.SH三房巷2.92797.2423.280.06-52.80-1.631.79600448.SH華紡股份5.44524.8528.550.01-416.19-2.811.93600987.SH航民股份8.82745.3965.740.770.830.8911.4610.659.866.521.35002087.SZ新野紡織3.72816.7930