公司治理分析：佛山照明案例

1、公司治理與現(xiàn)金股利：佛山照明案例分析來(lái)源：南京大學(xué)會(huì)計(jì)系陳冬華教授與上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院陳信元教授的合作研究！1南京大學(xué)MPAcc課程講義問(wèn)題公司自1993年上市后，每年派發(fā)高額現(xiàn)金股利媒體一片贊譽(yù)，稱之為“現(xiàn)金奶?！?、“佛山照明經(jīng)驗(yàn)”公司管理層通過(guò)媒體表使發(fā)放高額現(xiàn)金股利是為了股東利益的最大化在二級(jí)市場(chǎng)卻被稱為“績(jī)優(yōu)垃圾股”，其表現(xiàn)平平2南京大學(xué)MPAcc課程講義我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)金股利的歷年分配情況 3南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明歷年現(xiàn)金股利情況一覽表 4南京大學(xué)MPAcc課程講義問(wèn)題（續(xù)）流通股股東似乎對(duì)公司一貫的高股利政策并不領(lǐng)情，為什么？盡管佛山照明19942000年之間的現(xiàn)金股利

2、支付率還比較穩(wěn)定，但是現(xiàn)金股利占公司自由現(xiàn)金流量的比例卻極不穩(wěn)定，現(xiàn)金股利數(shù)額本身也不穩(wěn)定，因此該股利政策盡量得到持續(xù)執(zhí)行但并不穩(wěn)定，其決策背景究竟如何？5南京大學(xué)MPAcc課程講義問(wèn)題（續(xù)）佛山照明一面發(fā)放現(xiàn)金股利，總額約10億元，一面又在IPO以后進(jìn)行股票再融資，總額約11億元，見(jiàn)下表6南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明IPO和SEO融資一覽表 7南京大學(xué)MPAcc課程講義問(wèn)題（續(xù)）發(fā)放現(xiàn)金股利表明其缺乏投資機(jī)會(huì)，股票融資的信號(hào)則相反，為什么佛山照明會(huì)同時(shí)發(fā)放股利和股權(quán)再融資？考慮到股權(quán)融資的成本，比較經(jīng)濟(jì)的方法應(yīng)該是直接保留自有資金，減少?gòu)墓善笔袌?chǎng)募集資金，為什么佛山照明反其道而行之？8

3、南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明其他情況簡(jiǎn)介由佛山市電器照明公司、南海市務(wù)莊彩釉磚廠和佛山市鄱陽(yáng)印刷實(shí)業(yè)公司共同發(fā)起，于1992年10月20日以定向募集方式設(shè)立。1993年10月，公司以10.23元/股的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行A股1930萬(wàn)股，發(fā)行后總股本7717萬(wàn)股，在深圳交易所上市。9南京大學(xué)MPAcc課程講義主要經(jīng)營(yíng)范圍研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件及有關(guān)的工程咨詢服務(wù)燈泡總產(chǎn)量居全國(guó)第二，是國(guó)內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，主要電光源產(chǎn)品外銷比例占40%。10南京大學(xué)MPAcc課程講義會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)11南京大學(xué)MPAcc課程講義股本變動(dòng)12南京大學(xué)MPAcc課程講義股權(quán)結(jié)構(gòu)

4、相對(duì)比較集中截止2002年6月30日公司第一大股東為佛山市國(guó)有資產(chǎn)辦公室持有國(guó)家法人股8592.21萬(wàn)股，占總股本的23.97%公司第二大股東廣州佑昌燈光器材貿(mào)易有限公司僅持法人A 股700萬(wàn)股占總股本的1.95%前十大股東的后九位合計(jì)持股5.63%公司原第二大股東Arran Investment Pte. Ltd.，截至2002年2月25日將持有占公司總股本的5.07%“粵照明”B股通過(guò)深圳證券交易所系統(tǒng)全部賣出公司實(shí)際上“一股獨(dú)大” 13南京大學(xué)MPAcc課程講義公司的高管人員14南京大學(xué)MPAcc課程講義公司的高管人員15南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明19932000年董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)

5、人員任職及變更一覽表16南京大學(xué)MPAcc課程講義17南京大學(xué)MPAcc課程講義18南京大學(xué)MPAcc課程講義19南京大學(xué)MPAcc課程講義董事長(zhǎng)鐘信才公司中的“領(lǐng)袖”式人物1964年在公司前身的佛山市燈泡廠工作,曾任技術(shù)員、生產(chǎn)、技術(shù)股負(fù)責(zé)人1985年任經(jīng)理從1993年公司上市起，一直擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理一職佛山市通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)辦公室持有佛山照明法人股8592萬(wàn)股，占總股本的23.97，是佛山照明的第一大股東，從公司1993年上市以來(lái)，佛山市政府一直委托鐘信才董事長(zhǎng)行使投票權(quán)。 20南京大學(xué)MPAcc課程講義現(xiàn)金股利向市場(chǎng)傳遞信息了嗎？21南京大學(xué)MPAcc課程講義過(guò)去的研究報(bào)告文獻(xiàn)回歸期間

6、事件基準(zhǔn)日是否對(duì)公告信息控制是否考慮未預(yù)期信息基本結(jié)論張水泉、韓德宗(1997)事件前20天到前80天分配方案公告日否否空頭市場(chǎng)顯著正反映；多頭市場(chǎng)不顯著陳曉、陳小悅（1998）事件前20天到前80天分配方案公告日是是顯著水平較低，微小正反應(yīng)魏剛（1998）用差分法年報(bào)公告日否否顯著的負(fù)反應(yīng)陳濟(jì)南、姚正春（2000）事件發(fā)生前89115個(gè)交易日年報(bào)公告日否否不顯著俞喬、程瀅（2001）事件窗口前30個(gè)交易日分配方案公告日否否首次股利發(fā)放顯著負(fù)反映，一般股利發(fā)放顯著正反應(yīng)何濤、陳曉（2002）事件窗口前20個(gè)交易日開(kāi)始，追溯150個(gè)交易日年報(bào)公告日是是反應(yīng)不顯著，對(duì)未預(yù)期盈余反應(yīng)顯著22南京大學(xué)MPAcc課程講義國(guó)內(nèi)研究的初步結(jié)論研究結(jié)論雖不完全一致，但一些結(jié)論是相似的，即市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利要么是沒(méi)有反應(yīng)，要么是將其當(dāng)作壞消息來(lái)反應(yīng)。23南京大學(xué)MPAcc課程講義股利宣告日超額回報(bào)和累計(jì)超額回報(bào)圖24南京大學(xué)MPAcc課程講義除權(quán)日平均超額回報(bào)和累計(jì)超額回報(bào)圖25南京大學(xué)MPAcc課程講義電光源作為主業(yè)的5家上市公司比較 26南京大學(xué)MPAcc課程講義結(jié)論市場(chǎng)對(duì)公司股利政策視作壞消息公司第一大股東佛山市國(guó)資局有很強(qiáng)的現(xiàn)