公司理財（第二版）第10章杠桿效應(yīng)

1、2022/9/161第10章 杠桿效應(yīng)2022/9/162本章學(xué)習(xí)目標(biāo)理解公司理財?shù)摹案軛U效應(yīng)”理解經(jīng)營杠桿效應(yīng)及其與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系理解財務(wù)杠桿效應(yīng)及其與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系理解綜合杠桿效應(yīng)及其與整體風(fēng)險的關(guān)系2022/9/163有鑒于此，本章討論：經(jīng)營杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿效應(yīng)綜合杠桿效應(yīng)2022/9/164一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)2022/9/165經(jīng)營杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）說明企業(yè)組織在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于存在固定成本，如果業(yè)務(wù)（銷售）量發(fā)生較小變動，企業(yè)組織的利潤將會發(fā)生較大變動。它在一定程度上衡量了企業(yè)組織的經(jīng)營風(fēng)險。 2022/9/166經(jīng)營杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營杠桿的概

2、念要理解經(jīng)營杠桿的概念首先必須理解和掌握成本性態(tài)（Cost Behavior）。2022/9/167經(jīng)營杠桿效應(yīng)1。成本性態(tài)：經(jīng)營杠桿的概念基礎(chǔ)成本性態(tài)是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)組織的成本總額變動與業(yè)務(wù)（銷售）量之間的依存關(guān)系。這里的“業(yè)務(wù)量”是指企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營活動水平的標(biāo)志量，它可以是產(chǎn)出量也可以是投入量，可以是實物量也可以是時間量或貨幣量等等。2022/9/168經(jīng)營杠桿效應(yīng)按照成本性態(tài)，成本通常可以分為：（1）固定成本固定成本（Fixed Cost）是指在相關(guān)范圍（Relevant Range）內(nèi)，企業(yè)組織的成本總額與業(yè)務(wù)（銷售）量的變化沒有關(guān)系的成本項目。其數(shù)學(xué)表達(dá)式：FC=a UF

3、C=a/X2022/9/169經(jīng)營杠桿效應(yīng)（2）變動成本變動成本（Variable Cost ）是指在相關(guān)范圍內(nèi)，企業(yè)組織的成本總額與業(yè)務(wù)（銷售）量成正比例變動的成本項目。 其數(shù)學(xué)表達(dá)式：VC=bX UVC=b2022/9/1610經(jīng)營杠桿效應(yīng)2。經(jīng)營杠桿的概念息稅前利潤=（p-b）X-a（P-b）X為邊際貢獻(xiàn)（Contribution Margin，CM） 。邊際貢獻(xiàn)是指企業(yè)組織的業(yè)務(wù)（銷售）收入總額減去變動成本總額之后的差額。 由于固定成本并不隨著銷售量的變化而變化，因此，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤變動的幅度大于業(yè)務(wù)（銷售）量變動幅度。經(jīng)營杠桿是指固定成本的存在對企業(yè)息稅前利潤變動

4、的影響效應(yīng)。在這里，固定成本就是“杠桿”的支點。實例10-2.doc2022/9/1611經(jīng)營杠桿效應(yīng)（二）經(jīng)營杠桿的度量經(jīng)營杠桿的大小通過經(jīng)營杠桿程度（Degree of Operating Leverage，DOL)來度量。DOL=息稅前利潤變動率/業(yè)務(wù)（銷售）量變動率DOL=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤后者更加清晰地反映某一特定的業(yè)務(wù)（銷售）量水平的經(jīng)營杠桿程度。不同業(yè)務(wù)（銷售）量水平，其經(jīng)營杠桿程度不同。實例10-02.doc2022/9/1612經(jīng)營杠桿效應(yīng)（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)組織因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而影響其利潤的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險的影響因素主要包括：市場需求變化、銷售價格

5、變化、投入要素價格變化和企業(yè)經(jīng)營杠桿等。實際上就是銷售與成本問題。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資本成本。企業(yè)經(jīng)營杠桿放大了息稅前利潤的變動性，從而放大了經(jīng)營風(fēng)險。2022/9/1613經(jīng)營杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿是對“潛在風(fēng)險”的衡量，而這種潛在風(fēng)險只有在銷售與成本存在變動性時才被“激活”。在其它條件不變的情況下，固定成本總額所占的比重越高，企業(yè)組織的經(jīng)營杠桿程度越高，而經(jīng)營杠桿程度越高，其經(jīng)營風(fēng)險也就越高。實例10-3.doc 2022/9/1614二、財務(wù)杠桿效應(yīng)2022/9/1615財務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿（Financial Leverage)說明企業(yè)組織在資本經(jīng)營（籌資）

6、過程中，由于固定性財務(wù)費(fèi)用的存在，長期債務(wù)的應(yīng)用對每股收益（EPS）變動的影響效應(yīng)。財務(wù)杠桿分為有利財務(wù)杠桿與不利財務(wù)杠桿。只有資產(chǎn)收益率大于債務(wù)資本成本率才會出現(xiàn)有利的財務(wù)杠桿。實例10-4.doc2022/9/1616財務(wù)杠桿效應(yīng)（二）財務(wù)杠桿的度量通過財務(wù)杠桿程度（Degree of Financial Leverage，DFL）度量。DFL=稅后利潤（每股收益）變動率/息稅前利潤變動率DFL=息稅前利潤/稅前利潤實例10-6.doc2022/9/1617財務(wù)杠桿效應(yīng)（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)組織選擇不同的資本結(jié)構(gòu)而影響其支付本息的能力風(fēng)險。財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，財務(wù)風(fēng)險越高，資

7、本成本上升。財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在：舉債程度債務(wù)清償順序現(xiàn)金流量匹配2022/9/1618三、綜合杠桿效應(yīng)2022/9/1619綜合杠桿效應(yīng)（一）綜合杠桿的概念 企業(yè)經(jīng)營過程同時存在經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿。綜合杠桿描述了這兩種杠桿對企業(yè)組織的影響。它表明業(yè)務(wù)（銷售）量變化對每股收益的影響。經(jīng)營杠桿：固定成本的存在，業(yè)務(wù)（銷售）量 息稅前利潤財務(wù)杠桿：固定性財務(wù)費(fèi)用的存在，息稅前利潤 每股收益綜合杠桿：固定成本和固定性財務(wù)費(fèi)用同時存在，業(yè)務(wù)（銷售）量 每股收益2022/9/1620綜合杠桿效應(yīng)（二）綜合杠桿的度量通過綜合杠桿程度（Degree of Total Leverage， DTL）度量。綜合杠桿

8、程度=稅后利潤或每股收益變動率/業(yè)務(wù)（銷售）量變動率綜合杠桿程度=邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)-固定成本-利息）綜合杠桿程度=經(jīng)營杠桿程度財務(wù)杠桿程度實例10-7.doc2022/9/1621綜合杠桿效應(yīng)企業(yè)組織為了達(dá)到某個綜合杠桿程度可以通過經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的組合來實現(xiàn)。例如，經(jīng)營杠桿程度較高的企業(yè)組織如制藥公司可以在較低程度上運(yùn)用財務(wù)杠桿效應(yīng)，而經(jīng)營杠桿程度較低的企業(yè)組織如公用事業(yè)單位可以在較高程度上運(yùn)用財務(wù)杠桿效應(yīng)。 2022/9/1622綜合杠桿效應(yīng)（三）綜合杠桿與企業(yè)組織風(fēng)險經(jīng)營杠桿體現(xiàn)企業(yè)組織的經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)杠桿體現(xiàn)企業(yè)組織的財務(wù)風(fēng)險。由這兩種杠桿效應(yīng)聯(lián)合作用即綜合杠桿效應(yīng)所產(chǎn)生的風(fēng)險構(gòu)成企業(yè)組織的風(fēng)險。企業(yè)組織的綜合杠桿程度越高，每股收益波動的幅度就越大，企業(yè)組織的風(fēng)險就越大；反之亦然。 2022/9/1623綜合杠桿效應(yīng)實際上，企業(yè)組織的經(jīng)營杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)組織的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而財務(wù)杠桿程度則體現(xiàn)了企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)組織的綜合杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)組織的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。公司理財本質(zhì)上就是企業(yè)組織的現(xiàn)金流量的安排，它也是企業(yè)組織的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部各自協(xié)調(diào)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)兩大結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。企業(yè)組織的綜合杠桿程度就是企業(yè)組織的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)的數(shù)量表現(xiàn)。2022/9/1624討論1。許多