潔凈室設(shè)備公司企業(yè)制度分析

1、泓域/潔凈室設(shè)備公司企業(yè)制度分析潔凈室設(shè)備公司企業(yè)制度分析xxx投資管理公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113204892 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc113204892 h 3 HYPERLINK l _Toc113204893 二、 下游行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREF _Toc113204893 h 3 HYPERLINK l _Toc113204894 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc113204894 h 5 HYPERLINK l _Toc113204895 四、 可轉(zhuǎn)換公司債券在我國資本市場的初期嘗試 PAGEREF

2、 _Toc113204895 h 6 HYPERLINK l _Toc113204896 五、 可轉(zhuǎn)換公司債券在中國資本市場的探索與發(fā)展 PAGEREF _Toc113204896 h 12 HYPERLINK l _Toc113204897 六、 可轉(zhuǎn)換公司債券的國際市場 PAGEREF _Toc113204897 h 17 HYPERLINK l _Toc113204898 七、 可轉(zhuǎn)換公司債券的概念與種類 PAGEREF _Toc113204898 h 22 HYPERLINK l _Toc113204899 八、 公司融資結(jié)構(gòu)的比較 PAGEREF _Toc113204899 h 23

3、 HYPERLINK l _Toc113204900 九、 公司治理機構(gòu)設(shè)置的比較 PAGEREF _Toc113204900 h 24 HYPERLINK l _Toc113204901 十、 公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容 PAGEREF _Toc113204901 h 26 HYPERLINK l _Toc113204902 十一、 現(xiàn)代公司制度中的委托一代理關(guān)系 PAGEREF _Toc113204902 h 33 HYPERLINK l _Toc113204903 十二、 “企業(yè)價值”與經(jīng)理人員股票期權(quán)制度 PAGEREF _Toc113204903 h 35 HYPERLINK

4、l _Toc113204904 十三、 科學(xué)制定經(jīng)理股票期權(quán)的行使價格 PAGEREF _Toc113204904 h 38 HYPERLINK l _Toc113204905 十四、 公司簡介 PAGEREF _Toc113204905 h 40 HYPERLINK l _Toc113204906 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc113204906 h 41 HYPERLINK l _Toc113204907 公司合并利潤表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc113204907 h 41 HYPERLINK l _Toc113204908 十五、 項目風(fēng)險分析 PAGERE

5、F _Toc113204908 h 42 HYPERLINK l _Toc113204909 十六、 項目風(fēng)險對策 PAGEREF _Toc113204909 h 44 HYPERLINK l _Toc113204910 十七、 組織機構(gòu)管理 PAGEREF _Toc113204910 h 45 HYPERLINK l _Toc113204911 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc113204911 h 46 HYPERLINK l _Toc113204912 十八、 法人治理 PAGEREF _Toc113204912 h 47 HYPERLINK l _Toc113204913 十九

6、、 SWOT分析說明 PAGEREF _Toc113204913 h 60產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析初步核算，地區(qū)生產(chǎn)總值增長5.2%，固定資產(chǎn)投資增長6.8%，一般公共預(yù)算收入增長10.9%，城鄉(xiāng)常住居民人均可支配收入分別增長6.5%和10.7%。今年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的收官之年，我們要實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)，為“十四五”發(fā)展和實現(xiàn)第二個百年奮斗目標(biāo)打好基礎(chǔ)。今年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：地區(qū)生產(chǎn)總值增長6%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)22萬人以上；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，登記失業(yè)率4.5%以內(nèi)；居民消費價格漲幅3.5%左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步。下游行業(yè)發(fā)展概況潔凈室工程在工業(yè)制

7、造領(lǐng)域起不可或缺的基礎(chǔ)性作用，是下游電子工業(yè)等高端制造業(yè)的重要組成部分，下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無疑將促進(jìn)潔凈室工程規(guī)模的增長。電子工業(yè)的生產(chǎn)對環(huán)境的影響要求很高，其中集成電路的生產(chǎn)過程對受控環(huán)境要求特別嚴(yán)格?？刂粕a(chǎn)超大型集成電路所需的環(huán)境，不僅嚴(yán)格控制顆粒，而且嚴(yán)格控制生產(chǎn)環(huán)境中的化學(xué)污染物和各種與生產(chǎn)過程直接接觸的介質(zhì)。除電子工業(yè)外，醫(yī)藥醫(yī)療、食品等工業(yè)亦是潔凈室工程的重點需求領(lǐng)域。1、電子信息產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)韌性強、創(chuàng)新推進(jìn)快、轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)的特點電子信息產(chǎn)業(yè)中的IC半導(dǎo)體、光電面板等行業(yè)目前為潔凈室工程行業(yè)最主要的下游行業(yè)，其發(fā)展對本行業(yè)企業(yè)的未來發(fā)展具有重要影響。由于電子產(chǎn)品的特殊性，使得從單個元器

8、件制造到組裝再到成品，整個制造過程都在靜電與微污染的威脅之下，因而高科技電子行業(yè)對潔凈環(huán)境要求最嚴(yán)格，對于潔凈室工程的需求量也最大。雖然全球新冠疫情對電子信息行業(yè)產(chǎn)生了短期的負(fù)面效應(yīng)，但隨著國產(chǎn)電子信息產(chǎn)業(yè)的崛起、數(shù)字家庭時代的到來、液晶面板的升級換代、3D技術(shù)和LED技術(shù)的國產(chǎn)化等，IC半導(dǎo)體、光電等產(chǎn)業(yè)在未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)仍處于高速發(fā)展時期，具備廣闊的發(fā)展空間與潛力。2021年電子信息產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額約37,440億元，連續(xù)9年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，復(fù)合增速達(dá)到16.34%。未來幾年行業(yè)投資還將維持高增長。在國際環(huán)境壓力不斷加大、行業(yè)轉(zhuǎn)型主動性不斷增強的關(guān)鍵階段，我國電子信息制造業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)

9、韌性強、創(chuàng)新推進(jìn)快、轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)的特點。根據(jù)工信部運行監(jiān)測協(xié)調(diào)局2021年1月29日發(fā)布的2020年中國電子信息制造業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)報告，以半導(dǎo)體領(lǐng)域為例，根據(jù)全球半導(dǎo)體協(xié)會SIA的數(shù)據(jù)，2019年全球半導(dǎo)體營收下降12%，我國是全球五大區(qū)域中唯一正增長的市場，我國半導(dǎo)體市場營收占據(jù)全球的1/3，相當(dāng)于美國、歐盟及日本的總和。我國對集成電路等產(chǎn)業(yè)鏈相對薄弱的高價值領(lǐng)域投入加大，帶動電子信息制造業(yè)新建投資迅猛增長，2019年電子信息制造業(yè)新建投資增長20.4%，遠(yuǎn)高于整體制造業(yè)新建投資5%的增幅。受新建投資大幅增長影響，2019年電子信息制造業(yè)改建和技改投資保持了13.4%的較快增速。產(chǎn)業(yè)鏈配套完整

10、、制造業(yè)資源要素優(yōu)勢和龐大的消費市場規(guī)模，使得我國成為手機、計算機和通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等整機設(shè)備的全球制造基地。隨著下游行業(yè)需求的增加，我國潔凈室行業(yè)將獲得更大的市場空間，并將繼續(xù)保持快速發(fā)展。2、生物醫(yī)藥行業(yè)醫(yī)藥制造行業(yè)的生產(chǎn)過程更關(guān)注微污染防控。大量制藥企業(yè)的潔凈室廠房面臨升級改造，從而增加對潔凈室工程的需求。自2019年12月1日起，隨著新版藥品管理法正式開始實施，在取消藥品GMP、GSP的認(rèn)證趨勢之下，飛行檢查的頻次明顯增多，已成為常態(tài)化趨勢，由此帶來的行業(yè)集中整合效應(yīng)正在逐漸體現(xiàn)。同時，我國政府也把加大醫(yī)療衛(wèi)生投入作為刺激內(nèi)需的重要措施，這將促進(jìn)潔凈室工程行業(yè)在該領(lǐng)域的快速發(fā)展，也將帶動潔

11、凈室工程行業(yè)的需求大幅提升。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不

12、斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。可轉(zhuǎn)換公司債券在我國資本市場的初期嘗試隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)和深入，我國資本市場受到了充分的重視和積極的培育，在10年的時間里，已有初步的成長，并在我國經(jīng)濟資源配置中發(fā)揮著越來越重要的作用。對于可轉(zhuǎn)債券這種已在國際資本市場風(fēng)行數(shù)十年的金融工具，在我國資本市場還不多見。進(jìn)入90年代以后，我國的企業(yè)逐漸開始嘗試運用可轉(zhuǎn)債券來拓展資金來源渠道，解決資金短缺的問題。從1991年8月起，先后有瓊能源、成都工益、

13、深寶安、中紡機、深南玻等企業(yè)，在境內(nèi)和境外發(fā)行了可轉(zhuǎn)債券。其中，瓊能源、成都工益兩家公司是用其發(fā)行新股，前者獲得3.000萬元中30%的轉(zhuǎn)股成功，并于1993年6月在深圳證券交易所上市；后者于1993年5月實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，于1994年1月3日在上海證券交易所上市。深寶安、中紡機、深南玻則是發(fā)行針對已上市的A股或B股股票的可轉(zhuǎn)債券。這三家可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行、交易與轉(zhuǎn)股等情況各有不同，對三家公司所籌資金的運用效果產(chǎn)生了不同的影響。更有深遠(yuǎn)意義的是，可轉(zhuǎn)債券在中國資本市場的初步嘗試，為其今后進(jìn)一步的試點與推廣提供了極有價值的經(jīng)驗和教訓(xùn)。（一）寶安可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行成功與轉(zhuǎn)股失敗中國寶安企業(yè)（集團）股份有限公司是一

14、個以房地產(chǎn)為龍頭、以工業(yè)為基礎(chǔ)、以商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團。為解決業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金問題，1992年10月，經(jīng)公司特別股東大會審議通過，并經(jīng)中國人民銀行總行、深圳市人民政府同意及有關(guān)主管機關(guān)的批準(zhǔn)，由中國銀行深圳信托咨詢公司為總包銷商，招商銀行等七家機構(gòu)為分銷商，向社會發(fā)布公告，將發(fā)行可轉(zhuǎn)債券。1992年底，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。寶安可轉(zhuǎn)債券成為迄今為止我國資本市場第一只A股上市的可轉(zhuǎn)債券。寶安公司可轉(zhuǎn)債券具有高溢價轉(zhuǎn)股、低票面利率、短期限以及不完全的轉(zhuǎn)股價格調(diào)整等設(shè)計特點，這主要應(yīng)歸因于當(dāng)時的股票市場持續(xù)的大“牛市”行情和高漲的房地產(chǎn)項目開

15、發(fā)的熱潮，以及寶安可轉(zhuǎn)債券設(shè)計者對轉(zhuǎn)股形勢和公司經(jīng)營業(yè)績過于樂觀的估計。寶安可轉(zhuǎn)債券作為我國針對上市股票的首次可轉(zhuǎn)債券嘗試，它的發(fā)行條件與設(shè)計特點并非沒有值得商討和進(jìn)一步改善的余地。自1993年下半年和1994年起，出現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟的緊縮、大規(guī)模的股市擴容，以及由此引起的長時間的低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，寶安可轉(zhuǎn)債券后來所面臨的轉(zhuǎn)股困難，并非在預(yù)料之外。因此，現(xiàn)在看來，寶安可轉(zhuǎn)債券在設(shè)計方面存在的缺陷，是最終導(dǎo)致其轉(zhuǎn)股失敗的根本原因。寶安可轉(zhuǎn)債券于1993年2月10日在深圳證券交易所正式掛牌上市，此時正值股市處于高度投機之中，面值1元的寶安可轉(zhuǎn)債券在上市的當(dāng)天開盤價高達(dá)1

16、.50元/張（相應(yīng)的寶安A股轉(zhuǎn)股價為每股37.5元），并迅速被炒至2.67元/張的歷史天價，寶安A股在2月8日也曾升至33.95元的最高記錄。隨后，宏觀緊縮、股市的高速擴容、大規(guī)模的國債發(fā)行等因素，觸發(fā)了股市的長期低迷行情，寶安股價一路下跌，曾跌至每股5元以下。到1995年12月29日，即寶安可轉(zhuǎn)債券摘牌的前一天，寶安A股的收盤價更是跌至2.84元。此時轉(zhuǎn)股已失去任何意義，寶安可轉(zhuǎn)債券隨之一路下跌，1993年7月20日跌至0.81元，最低跌到0.78元，直至最后，在到期日以1：02元摘牌。其間的可轉(zhuǎn)債券價格已完全與寶安股價及轉(zhuǎn)股價格失去關(guān)聯(lián)，而是由作為普通公司債券的預(yù)期收益率來決定寶安可轉(zhuǎn)債券

17、與A股的價格走勢。轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來的巨額資金的償還，給寶安公司經(jīng)營帶來的壓力和負(fù)面影響是不言而喻的。寶安公司在經(jīng)營上也被迫做出了很大的調(diào)整。這些都成為寶安公司該年度經(jīng)營利潤下降的直接原因。值得慶幸的是，寶安公司最終還是經(jīng)受住了這場考驗，順利完成了可轉(zhuǎn)債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了寶安可轉(zhuǎn)債券的持有者，避免了任何的債務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。這對于該公司的企業(yè)信譽有著重要的意義。寶安可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但是，對于寶安公司而言，從總體上看，這次發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的嘗試也并不意味著是完全的損失。對于寶安可轉(zhuǎn)債券的投資者來說，損失是確定無疑的。對于以面值認(rèn)購的投資者來說，持有寶安可轉(zhuǎn)債券就蒙受了

18、直接的利息損失；而那些在寶安可轉(zhuǎn)債券上市初期從市場上以高于面值認(rèn)購，甚至以2倍以上的價格購買可轉(zhuǎn)債券的投資者，損失就更大。造成這種結(jié)局的原因，除了前文所述及的諸如股市異常波動、可轉(zhuǎn)債券設(shè)計的缺陷等因素，投資者本身對可轉(zhuǎn)債券的性質(zhì)的認(rèn)識不足也是原因之一。（二）中紡機境外可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行喜憂參半中國紡織機械股份有限公司是以生產(chǎn)紡織機械、通用機械等為主業(yè)的股份制公司，在國內(nèi)外久負(fù)盛名。1992年發(fā)行股票時，A股的發(fā)行價為3.8元，B股發(fā)行價折合人民幣則達(dá)到4元，是當(dāng)時惟一一家B股發(fā)行價超過A股的公司。中紡機于1993年11月19日在瑞士發(fā)行了3500萬瑞士法郎的B股可轉(zhuǎn)債券，成為我國首次嘗試以可轉(zhuǎn)債券

19、在國際資本市場上籌措資金的企業(yè)。中紡機B股瑞士法郎可轉(zhuǎn)債券基本上是根據(jù)國際通行的慣例及當(dāng)時瑞士債券市場的基本情況設(shè)計的發(fā)行條件，應(yīng)該說是能被發(fā)行公司和投資者所接受的，事實也證明了這一點。由于中國經(jīng)濟的成功發(fā)展，以及當(dāng)時中紡機的經(jīng)營業(yè)績，瑞士投資者對來自中國企業(yè)首次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券反應(yīng)非常熱烈；在日內(nèi)瓦和蘇黎世舉行的發(fā)行推介會，都收到了良好的效果，認(rèn)購數(shù)大大超出了發(fā)行總量。正式發(fā)行簽約前，在“灰色市場”的交易也十分看好，當(dāng)日開盤就上漲了12%，至，收盤時則上漲了19%。到11月19日正式簽約，中紡機的B股可轉(zhuǎn)債券發(fā)行獲得了巨大成功。這對中國企業(yè)不斷開拓新的融資途徑和融資市場的探索，無疑具有一定的積

20、極意義。然而，后來的中紡機公司境外可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股情況卻不盡如人意。中紡機后來3年受行業(yè)不景氣、原材料上漲的影響，以及經(jīng)營管理上存在的問題，效益急劇下降，1995年度的利潤降到歷史最低點，境內(nèi)審計凈利潤僅為每股1厘2毫。加上中國B股市場本身存在的一系列問題，中紡機B股市價一度跌到0.160美元以下，1996年6月14日更跌至0.126美元。雖然其轉(zhuǎn)股價格已根據(jù)送股情況調(diào)整為每股0.33美元，但二者仍有相當(dāng)?shù)木嚯x，投資者轉(zhuǎn)股已不可能。而按照可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行條件，債券持有人可于1996年9月起行使期前回購權(quán)，故中紡機在1996年下半年面臨了償還債券本金并支付溢價的巨大壓力。（三）初見曙光的南玻集團可轉(zhuǎn)

21、債券1995年6月30日至7月6日，中國南玻集團股份有限公司在瑞士資本市場發(fā)行了4500萬美元的B股可轉(zhuǎn)債券，這是我國首家經(jīng)政府管理部門正式批準(zhǔn)的海外可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，在此之前中紡機的類似發(fā)行則未經(jīng)國家正式批準(zhǔn)，因而在1993年底受到國家外匯管理局和中國證監(jiān)會的通報批評。1994年10月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，選擇并確定南玻集團作為瑞士資本市場的試點，上海輪胎橡膠集團被同時確定為歐洲資本市場的試點企業(yè)。與中紡機所發(fā)行的B股瑞士法郎可轉(zhuǎn)債券有所不同，南玻集團本次在瑞士債券市場發(fā)行的是以美元標(biāo)價的可轉(zhuǎn)債券。南玻集團分別于1995年6月30日和7月3日在香港和蘇黎世舉行了兩次發(fā)行推介會，著重對其所投資的超薄浮法

22、玻璃項目建設(shè)情況、財務(wù)安排、市場預(yù)測做了說明和介紹，收到了良好效果。7月4日至5日，可轉(zhuǎn)債券正式發(fā)行，第一天就由瑞士銀行告知，債券已被以發(fā)行總量1.5倍超額認(rèn)購，在“灰色市場”的交易價格也升至100.5美元。從南?？赊D(zhuǎn)債券的發(fā)行情況看，該債券的設(shè)計是符合市場需要的，其資金成本也能夠控制在南玻集團可承受的范圍內(nèi)。目前，南玻集團的轉(zhuǎn)股已經(jīng)完成，中國第一只境外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券可以說已獲得了圓滿的成功?？赊D(zhuǎn)換公司債券在中國資本市場的探索與發(fā)展（一）中國進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券試點的必要性通過寶安集團、中紡機、南玻集團在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，有助于我們了解、掌握國際證券市場的運作，加速我國證券市場與國際接軌。它們

23、的教訓(xùn)與經(jīng)驗，將為可轉(zhuǎn)換公司債券在我國的試點與推廣提供有益的啟迪。我國的資本市場是在80年代后期、黨的十一屆三中全會以后，隨著對內(nèi)搞活、對外開放政策的貫徹執(zhí)行，以及經(jīng)濟體制改革的不斷深化而逐步發(fā)展壯大的，尤其是1992年鄧小平南方談話發(fā)表以后，更給我國證券市場注入了新的活力和強大動力，使得我國證券市場在較短時間里完成了西方發(fā)達(dá)國家需要長達(dá)一個多世紀(jì)所走過的路。我國的資本市場主要由債券市場、股票市場、期貨市場和長期信貸市場構(gòu)成。80年代初，以國庫券為開端，奠定了債券市場（一級市場）的雛形。但當(dāng)時發(fā)行品種單一，行政色彩濃厚，社會集資比較混亂。進(jìn)入90年代，我國政府有關(guān)部門開始對證券市場進(jìn)行規(guī)范化管

24、理。1990年，將企業(yè)債券列為國家計劃內(nèi)固定資產(chǎn)投資資金的正式來源，并納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃序列進(jìn)行管理。企業(yè)債券的發(fā)行，有力地支持了國家經(jīng)濟建設(shè)，也逐步成為企業(yè)走向市場、自謀生路、自求發(fā)展、自擔(dān)風(fēng)險的一條重要渠道，對緩解企業(yè)資金緊張、減輕銀行壓力起了積極的作用。我國的股票發(fā)行始于1984年；1991年初，滬深兩個證券交易所建立。國務(wù)院于1992年12月17日發(fā)出了關(guān)于進(jìn)一步加強證券市場宏觀管理的通知，標(biāo)志著我國證券市場的管理開始步入規(guī)范化的軌道。1993年，我國開始編制國內(nèi)股票發(fā)行計劃，實行審批制，對股票市場的發(fā)展和規(guī)模進(jìn)行了有效的控制和引導(dǎo)。1994年，公司法等重要法規(guī)的制定實施，19

25、99年7月，證券法的頒布實施，使得我國股票市場的發(fā)展與運作開始走向規(guī)范化。中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“九五”計劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議提出，要堅持間接融資為主，適當(dāng)擴大直接融資，積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券、股票融資，進(jìn)一步明確了我國資本市場長遠(yuǎn)的發(fā)展方向。而可轉(zhuǎn)債券這一新的金融工具完全符合中央制定的大政方針。與普通企業(yè)債券相比，可轉(zhuǎn)債券可以彌補普通債券的許多不足之處。1、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以解決短期資金的長期占用問題。絕大多數(shù)的企業(yè)債券都是1年期的，當(dāng)初籌資的目的都是彌補企業(yè)的短期性流動資金不足，但最終大部分企業(yè)改變了資金用途，85%的債券資金被用于上新項目或固定資產(chǎn)擴建、技改項目等。

26、可轉(zhuǎn)債券通常比普通企業(yè)債券周期長，尤其是在宏觀經(jīng)濟環(huán)境正常、股市相對穩(wěn)定的情況下，可轉(zhuǎn)為普通股。因此，發(fā)行公司對這筆債券融資的使用彈性，要比普通債券融資的使用彈性大得多，發(fā)行公司到期全部還本付息的壓力減小一一當(dāng)然，這不意味著發(fā)行公司可以不顧投資者的利益任意胡來。2、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以解決企業(yè)信用的市場評估問題。過去，大多數(shù)的普通企業(yè)債券都是在國家有關(guān)部門的指令性計劃的“倡導(dǎo)”下發(fā)行的，哪些企業(yè)可以發(fā)行債券、發(fā)行多少，完全由政府拍板，而這些企業(yè)并非都是有信用、符合市場要求的。發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的公司往往都是上市公司，其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的狀況一般是同行業(yè)中較好的，而且財務(wù)報表完全公開，信用程度由市場評估

27、機構(gòu)測定。這就避免了某些虛盈實虧、還債能力差的企業(yè)鉆政策、法規(guī)漏洞的空子，在明知還債無望的情況下，挺而走險發(fā)債集資，從而加大金融體系風(fēng)險的情況。3、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以解決企業(yè)經(jīng)營管理不善的問題。過去，有些發(fā)行普通債券的企業(yè)，由于內(nèi)部經(jīng)營管理不善，致使企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不強，產(chǎn)品滯銷、平銷比重較大，高投入、低產(chǎn)出，造成企業(yè)償債資金異常緊張，對預(yù)期債券的兌付資金準(zhǔn)備不足，難以一次性兌付集中到期的債券。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的公司是公眾公司，企業(yè)的內(nèi)部管理狀況，隨時可以通過股市上的各種指標(biāo)反映出來，隨即就會影響到可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價格，故而通常不會將矛盾和問題都集中到事后。4、可轉(zhuǎn)債券在一定

28、程度上可以改進(jìn)現(xiàn)有的債券發(fā)行管理體制。從近年來的實踐看，正在發(fā)行的企業(yè)債券有很多都不能確保到期兌付本息，其中大部分是國有企業(yè)。按照現(xiàn)有的債券發(fā)行體制，所謂企業(yè)債券，也可稱之為國有企業(yè)債券，到期時企業(yè)或者發(fā)新債還舊債，或者轉(zhuǎn)移到國家銀行信貸上。由于地方的保護(hù)主義政策，更多的到期企業(yè)債券還是轉(zhuǎn)移到國有銀行的賬上，從而將企業(yè)對居民的負(fù)債轉(zhuǎn)化為對銀行的負(fù)債，最后不得不“債轉(zhuǎn)股”。而可轉(zhuǎn)債券在一定程度上、至少是在理論上可以解決這個問題：（1）發(fā)行公司不是單一的國有企業(yè)，而是股份公司；（2）可轉(zhuǎn)債券沒有擔(dān)保，投資者只能自己承擔(dān)風(fēng)險；（3）轉(zhuǎn)換失敗或出現(xiàn)虧損，發(fā)行公司只能動用自有資金，甚至動用資本金還本付息

29、，而不是將損失轉(zhuǎn)嫁給銀行。（二）我國資本市場可轉(zhuǎn)換債券管理辦法的早期發(fā)展深寶安、中紡機、深南玻是在我國無明確法律規(guī)定的情況下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的。我國公司法第172條規(guī)定：“上市公司經(jīng)股東大會決議可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”，但“應(yīng)當(dāng)報請國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)”。發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的公司“除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合股票發(fā)行的條件”。上述三家發(fā)行的成功與失敗，引起了證券監(jiān)管部門的高度重視。1995年3月，中國證監(jiān)會國際業(yè)務(wù)部在上海召開境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)轉(zhuǎn)股專題的研討會，會議對這個問題提出了很好的建議，找到了與公司法及現(xiàn)行注冊登記制度相銜接的法律途徑。事后，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于在境外發(fā)

30、行可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)問題的通知，使得可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行在管理上得到了銜接和補充，也為投資者提供了法律保障。1996年4月6日，國務(wù)院證券委第六次會議提出，選擇一些有條件的上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行試點。1996年5月10日至11日，由中國證券報、上海和深圳證券交易所主辦的“可轉(zhuǎn)換公司債券理論與實務(wù)國際研討會”，使人們進(jìn)一步認(rèn)識到可轉(zhuǎn)換公司債券試點工作的必要性。同年，當(dāng)時的證監(jiān)會副主席李劍閣先生在接受香港文匯報采訪時表示，渴望在1996年底出臺企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的辦法，結(jié)束可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作中的政策銜接不上和無序的狀態(tài)。由此可見，我國引進(jìn)可轉(zhuǎn)換公司債券的可行性條件已基本具備?？赊D(zhuǎn)換

31、公司債券的國際市場可轉(zhuǎn)債券的國際市場主要有三個，即以倫敦為中心的歐洲市場，按114A規(guī)則運作的美國市場和亞洲的日本市場。國際可轉(zhuǎn)債券的投資者通常來自倫敦、蘇黎世、日內(nèi)瓦、東京、紐約和香港。在一般情況下，可轉(zhuǎn)債券為無記名證券，沒有關(guān)于投資者的登記記錄，難以得知投資者的來源、分類及構(gòu)成?？赊D(zhuǎn)債券的主要登記貨幣為美元、瑞士法郎及英鎊三種。以下對可轉(zhuǎn)債券的三個國際市場的特點及運作作簡要介紹；（一）歐洲的可轉(zhuǎn)債券市場無論是新券的發(fā)行量，還是市場深度、專業(yè)程序等，歐洲市場都是世界上最重要的國際市場之一。歐洲可轉(zhuǎn)債券市場的總市值已近300億美元。與其他市場相比，歐洲市場的可轉(zhuǎn)債券發(fā)行有以下特征：1.歐洲市場

32、不屬于單一國家，國外發(fā)行者不必向任何證券監(jiān)管機關(guān)登記注冊，發(fā)行手續(xù)相對比較簡單。2.歐洲市場是世界上最自由進(jìn)入的市場，對于新券的發(fā)行基本上不存在限制性的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，也沒有諸如美國證券委員會或日本大藏省這樣的機構(gòu)的干涉行動。3.歐洲市場可轉(zhuǎn)債券的承銷商要由國際著名的證券承銷商組成的辛迪加承銷團擔(dān)任，通常需要在各國作巡回路演進(jìn)行推銷。4.大多數(shù)的歐洲可轉(zhuǎn)債券以公募形式發(fā)行，并要求在倫敦的國際證券交易所或盧森堡證券交易所上市，因此，發(fā)行人需按交易所的規(guī)定，提交發(fā)行說明書。但上市要求相對比較簡單，通常只接受發(fā)行公司本國市場所慣用的披露形式。大多數(shù)歐洲投資機構(gòu)都禁止認(rèn)購未上市的債券。但需要指出的是，這種

33、上市要求的主要作用，并不在于提供給債券持有者一個債券交易的市場，而是對歐洲的機構(gòu)投資者繞過上述禁止其購買未上市證券規(guī)定的一種折中。（二）美國的可轉(zhuǎn)債券市場由于美國證券市場在國際資本市場中的顯赫地位與知名度，近十幾年來，越來越多的外國發(fā)行公司進(jìn)入美國證券市場進(jìn)行直接融資，其中可轉(zhuǎn)債券占了相當(dāng)?shù)谋戎?。在美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債券，可采取公募和私募兩種形式。外國發(fā)行公司在美國公募發(fā)行債券，要按照1933年證券法的規(guī)定，向美國的證券委辦理申報注冊手續(xù)，并要取得美國證券評級機構(gòu)的一定等級的信用評級。公募發(fā)行條款須按照美國1939年信托約款法規(guī)定的約款發(fā)行，通常要求指定一家美國商業(yè)銀行為信托人，并規(guī)定債券的形式、發(fā)

34、行條件、登記、轉(zhuǎn)換、付款、違約事件及補救措施和發(fā)行人承諾擔(dān)保等。條款內(nèi)還需包括有關(guān)信托人的獨立性以及信托人與債券持有者無利益沖突的條款。美國證券法規(guī)對發(fā)行公司的發(fā)行申請及發(fā)行說明書的提交與審查以及證券評級的要求很嚴(yán)格，旨在保證投資者對所發(fā)行的債券做出明智的判斷。發(fā)行公司必須向投資者提供發(fā)行債券的財務(wù)及其他資訊，發(fā)行公司須向證券委公布詳細(xì)的公司財務(wù)資料。由于許多國家的會計準(zhǔn)則與美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則存在著差異，使得這些財務(wù)資料的編制難度越來越大，耗時亦多。發(fā)行公司需選定由證券委承認(rèn)的國際會計師，由其協(xié)助編制各種財務(wù)報表，并負(fù)責(zé)監(jiān)察財務(wù)工作。發(fā)行公司若按本國會計準(zhǔn)則提供報表，則須提交一份按GAAP編寫的

35、對照說明書，以解釋并以數(shù)量說明按GAAP的編制方法與報表所采用的編制方法的實質(zhì)性區(qū)別。按照美國信托約款法指定的信托人，充當(dāng)保護(hù)債券持有者利益的機構(gòu)，一般由美國商業(yè)銀行的信托部擔(dān)任，負(fù)責(zé)債務(wù)合同的履行。另外，信托人還擔(dān)負(fù)發(fā)行公司的債券印刷、接收繳款等職責(zé)。公募債券可在美國各交易所掛牌交易，也可以在場外市場通過納斯達(dá)克或OTC交易，但仍需符合有關(guān)規(guī)定。傳統(tǒng)的美國私募債券市場是指發(fā)行公司不需向美國證券委注冊，也不需公開信用評級，直接通過私下協(xié)商發(fā)售給特定對象的債券市場。根據(jù)美國1933年證券法的有關(guān)規(guī)定，任何由發(fā)行人要約或出售不涉及公開募集的證券，可豁免注冊登記。此外，美國證券委也頒布了規(guī)則D，對私

36、募的豁免規(guī)定提出了較詳細(xì)的條件，但從總體上說，不失為外國發(fā)行公司在美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的一條捷徑。（三）以日本為代表的亞洲可轉(zhuǎn)債券市場日本的第一個可轉(zhuǎn)債券，是日本特快公司于1966年發(fā)行的10年期債券。在這之后的兩年內(nèi)沒有可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，一直到1969年8月，日本的第二個可轉(zhuǎn)債券日立鋼鐵發(fā)行之后，日本的可轉(zhuǎn)債券作為一種融資手段，開始被各公司廣泛采用。1973年，日本市場上出現(xiàn)了一種由儲備不動產(chǎn)做支持的非抵押可轉(zhuǎn)債券，這種無抵押的債券在必要的時候可由發(fā)行公司以某種不動產(chǎn)或資產(chǎn)抵資贖回。1979年，日本市場上出現(xiàn)了完全無抵押的可轉(zhuǎn)債券，發(fā)行完全無抵押的適用標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過數(shù)次放寬之后，自1990年起，信貸評級成

37、為發(fā)行該類債券的惟一標(biāo)準(zhǔn)。日本的可轉(zhuǎn)債券一般期限較長，從4年到15年都有，除非該債券的股票在市場上跌得很厲害，一般情況下，可轉(zhuǎn)債券均可在到期之前轉(zhuǎn)換成股票。在日本各交易所上市的各類債券中，可轉(zhuǎn)債券的數(shù)量都占有很大比例，一般在75%以上，金額頗為可觀。日本從60年代起，開始通過在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債券和認(rèn)股權(quán)證債券等工具籌措資金，這種趨勢自90年代以后更為普遍。實際上，日本企業(yè)的集資金額是隨著日本股市的上升而增大的，也就是說，海外投資者看到日本股價上升，從而樂意購買日本的可轉(zhuǎn)債券。所以，在日本，一段時間內(nèi)曾出現(xiàn)一種很有趣的現(xiàn)象：某個公司披露可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的消息以后，該公司的股價馬上上升。按理說，發(fā)行可轉(zhuǎn)

38、債券意味著利潤的攤薄，股價應(yīng)該下跌才對，但是投資者是看好該公司，認(rèn)為公司集資后，公司的發(fā)展計劃可以實現(xiàn)，所以股價上升。日本企業(yè)在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債券時，主要考慮以下兩個因素：一是如在海外有具體項目時，考慮以該項目的貨幣發(fā)行；二是考慮主要投資者在哪里的發(fā)行條件最好。日本公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券，一個最明顯的特征，就是它們的股票成分非常大。股票成分大，主要表現(xiàn)在其低票息率和低溢價率上。低票息率不僅可以降低發(fā)行公司的融資成本，也使得債券投資者對于日本可轉(zhuǎn)債券的興趣減弱。而溢價率表示購買可轉(zhuǎn)債券的期權(quán)部分比直接在市場上購買該股票貴多少。日本可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的溢價率是非常接近當(dāng)時的股票價格的，任何一點股票價格上漲都有

39、可能使溢價部分消失，因此，低溢價率對于股票投資者來說是非常有吸引力的，其期權(quán)價值自然就很高。在這種情況下，日本可轉(zhuǎn)債券的溢價率有一些甚至為負(fù)數(shù)。從理論上說，投資者可以購買這些可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換成股票，然后馬上在市場上賣掉以獲利。可轉(zhuǎn)換公司債券的概念與種類可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱可轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)債，是一種混合型的金融工具，可視之為普通公司債券與買權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)債屬于公司債的范疇，其期權(quán)屬性賦予持有人權(quán)利，在發(fā)債后特定的一段時間內(nèi)，持有人可依據(jù)本身的自由意志，選擇是否依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。具體而言，可轉(zhuǎn)債持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息；也可選擇在約定時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股份，享受

40、股利分配或資本增值。對發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表而言，在概念上，可轉(zhuǎn)債介于長期發(fā)債與股東權(quán)益之間，實際上屬于“或有負(fù)債”。與普通公司債券相比，可轉(zhuǎn)債的票面利率較低，債券期限的靈活性較強，對融資者比較有利。與普通股票相比，可轉(zhuǎn)債的利息收入更為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)股后更可享有股票投資者的權(quán)利。綜合地講，可轉(zhuǎn)債的融資優(yōu)點還是比較突出的。在西方投資銀行業(yè)中，可轉(zhuǎn)債在投資經(jīng)理心目中的最優(yōu)融資工具中排在第四位，優(yōu)于股票。可轉(zhuǎn)換公司債券一般可劃分為傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)換公司債券、零息票可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換股票的可轉(zhuǎn)換公司債券三大種類。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)換公司債券又可分為高溢價、溢價回購型、多次回購型。零息票可轉(zhuǎn)換公司債券是指沒有票面利息的可轉(zhuǎn)換公

41、司債券，通常折價發(fā)行。可交換股票的可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司和轉(zhuǎn)換成股票的公司主體不同的可轉(zhuǎn)換公司債券。公司融資結(jié)構(gòu)的比較英美模式的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以股權(quán)和直接融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率低。美國絕大多企業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債率一般在35%40%之間，大大低于德國和日本企業(yè)的負(fù)債率。同時，在英美公司融資結(jié)構(gòu)中，單個債權(quán)人（主要是指銀行）在企業(yè)中的債權(quán)比重也大大低于德國和日本。在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)資本為主時，其公司治理必然是股東至上型的，即股東控制為主，債權(quán)人一般不參與公司治理。日德模式的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，以間接融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率較高。在日德的大多數(shù)上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率一般高達(dá)60%以上。同時

42、，主要債權(quán)人銀行，不僅是公司貸款的主要提供者，還是公司的主要股東，也就是說，銀行兼?zhèn)鶛?quán)人和股東為一身。在這種融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，必然形成股權(quán)與債權(quán)的共同治理模式，銀行兼股東與債權(quán)人為一身，直接參與公司治理。在德國，共同治理還包括雇員的參與，也就是說，除了股權(quán)與債權(quán)以外，雇員是共同治理的另一個重要主體。造成這種差異的原因，是資本市場的制度環(huán)境不同。英美的股市比較發(fā)達(dá)，個人的金融資產(chǎn)品種豐富，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股權(quán)的地位舉足輕重。在美國，有價證券市場極為發(fā)達(dá)，層次結(jié)構(gòu)齊全，大型公司籌措資金大多通過證券市場進(jìn)行。同時，銀行資產(chǎn)的證券化的程度也很高，這有利于分散和化解金融風(fēng)險，使得銀行信貸資產(chǎn)在某種程度上已經(jīng)

43、脫離了傳統(tǒng)意義上的固定信貸關(guān)系。在20世紀(jì)70至80年代，日德模式曾備受推崇；但90年代后，隨著日本經(jīng)濟的衰退與美國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，美國模式漸漸占了上風(fēng)。公司治理機構(gòu)設(shè)置的比較英美國家公司治理模式的框架由股東大會、董事會及首席執(zhí)行官三者組成。其中股東大會是公司最高權(quán)力機構(gòu)。董事會是最高決策機構(gòu)，董事會大多由外部獨立董事組成。美國投資公司法規(guī)定，公司的董事會中，至少40%的董事由獨立人士擔(dān)任，根據(jù)波士頓的Korn/Ferry公司所做的調(diào)查，一般的董事會現(xiàn)，在約有9名獨立董事和3名內(nèi)部董事，3名內(nèi)部董事一般為首席執(zhí)行官，首席運營官和首席財務(wù)官。董事會下設(shè)各種專門委員會：（1）執(zhí)行委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)督公

44、司的日常經(jīng)營，但不要搞成“雙重董事會”；（2）財務(wù)審計委員會，負(fù)責(zé)對公司財務(wù)狀況的監(jiān)督審查，并應(yīng)爭取負(fù)責(zé)聘用會計師事務(wù)所；（3）董事提名委員會，負(fù)責(zé)尋找新的董事，而不是由董事會主席（許多公司由CEO兼任）推薦和挑選；（4）薪酬委員會，負(fù)責(zé)確定高級管理人員的報酬數(shù)，量、薪金所占的比例和用于短期和長期激勵（如股票期權(quán)）的公式等。董事會既是決策機構(gòu)，又承擔(dān)監(jiān)督功能，首席執(zhí)行官依附于董事會，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營。公司的董事長和總裁一般不得兼任，以加強董事會對高層經(jīng)營者的監(jiān)督。由于董事會結(jié)構(gòu)的精巧設(shè)計，具有相當(dāng)?shù)臋?quán)利分散和相互制衡的特點，可以發(fā)揮其監(jiān)管職能，因此美英國家公司治理結(jié)構(gòu)中不單設(shè)監(jiān)事會。日德公司

45、治理結(jié)構(gòu)雖然都屬于債權(quán)加股權(quán)的共同治理型，但德國雇員在很大程度上參與公司治理，這樣，日德的公司治理結(jié)構(gòu)框架也存在較大的差異。日本公司治理結(jié)構(gòu)的框架由股東大會、董事會、經(jīng)理、獨立監(jiān)察人所組成。日本的公司由于同行企業(yè)交叉持股，而又很少干預(yù)對方的經(jīng)營活動，所以股東會的重大決策權(quán)形同虛設(shè)。據(jù)了解，90%以上的大中型公司的股東大會一般不超過30分鐘。所以，股東大會在日本是名存實亡，真正發(fā)揮決策作用的是由經(jīng)營者專家組成的內(nèi)部董事會。董事會中內(nèi)部董事占80%左右，內(nèi)部董事多從內(nèi)部高級專職人員，中提升，其余由控股、參股企業(yè)委任。董事會成員主要來自公司內(nèi)部，一般不設(shè)外部獨立董事。共同治理在日本已演變成了由經(jīng)營者

46、和內(nèi)部人控制的局面。德國的治理結(jié)構(gòu)為特殊的“雙層董事會”制度，即監(jiān)督董事會（也稱監(jiān)事會）和管理董事會（也稱董事會）。監(jiān)事會的地位高于董事會，它代表股東利益去監(jiān)督董事會，其成員由股東大會選舉產(chǎn)生，但并不直接參與企業(yè)的具體經(jīng)營管理，其職能相當(dāng)于美國公司的董事會；董事會由監(jiān)事會招聘的董事組成，負(fù)責(zé)日常經(jīng)營活動，其職能相當(dāng)于美國公司的首席執(zhí)行官。值得一提的是，德國公司的監(jiān)事會有職工代表參與決策與監(jiān)督。德國法律對不同規(guī)模的公司監(jiān)事會中的職工代表有具體規(guī)定，少的要占監(jiān)事會成員的30%，多的高達(dá)50%。1988年，在德國100家大公司中的1496名監(jiān)事中，職工代表有729名，占48.9%。0值得注意的是，德

47、國的監(jiān)事會設(shè)置與我國的監(jiān)事會設(shè)置是不同的。公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容（一）公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則為了改善其成員國的公司治理結(jié)構(gòu)，由29個發(fā)達(dá)國家組成的經(jīng)濟合作與發(fā)展組織在1998年4月成立了一個根據(jù)世界各國的公司治理經(jīng)驗和理論研究成果制定公司治理結(jié)構(gòu)的國際性基準(zhǔn)的特設(shè)專門委員會，擬定了公司治理結(jié)構(gòu)原則。根據(jù)OECD報告，公司治理機制包括如下6個方面：1.公司“內(nèi)部”治理。這是關(guān)于管理層與股東，或是公司內(nèi)部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關(guān)系的。公司內(nèi)部治理中重要的機構(gòu)、法律和合約安排包括股東權(quán)力，保護(hù)他們的利益以及事后補救的方法，董事會的作用、責(zé)任與組成，以及信息披露和上市制度。2.

48、金融機構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機構(gòu)獨立和金融系統(tǒng)安全的謹(jǐn)慎性法規(guī)和監(jiān)管。金融機構(gòu)治理的目的是確保金融機構(gòu)在考慮安全性的同時，作為追求利潤的實體運營，而非只是簡單的資金流入企業(yè)部門的渠道。沒有金融機構(gòu)的有效治理，來自金融市場的約束就會大為削弱。3.金融市場對公司的“外部”治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者（如債權(quán)人）的關(guān)系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場中的機構(gòu)組成了這種外部治理制度。它通過監(jiān)督企業(yè)投資的效率，加強了公司內(nèi)部治理。為使其有效還需要有足夠的金融機構(gòu)內(nèi)部治理。4.市場對公司的外部治理。這是關(guān)于證券市場上企業(yè)與潛在投資者

49、、企業(yè)家的關(guān)系。關(guān)于兼并與收購的證券市場法規(guī)，關(guān)于敵意收購的公司法規(guī)與附則，以及信息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的重要因素。它以被收購的威脅來制約缺乏效率的管理，同時以股價上升來獎勵有效率的管理，從而成為對內(nèi)部治理的補充。5.破產(chǎn)機制的治理。這涉及那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。通過法庭的正式的破產(chǎn)程序、非正式的磋商，以及某種程度上的兼并與收購市場，破產(chǎn)機制會在股東和其他投資者間重新分配財產(chǎn)權(quán)利，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層，從而影響那些企業(yè)的治理。這些破產(chǎn)機制帶給公司治理結(jié)構(gòu)的事后變化對當(dāng)前的管理層、控制性股東和其他投資者的激勵有事前的影響。破產(chǎn)機制結(jié)構(gòu)及其實際實施對決定其他的企業(yè)內(nèi)部和外部治理制度的結(jié)構(gòu)

50、和績效有重要作用。6.競爭。競爭是良好公司治理的補充，二者相互促進(jìn)。如果擴展公司治理的概念，市場競爭可以被看作一種對金融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具。同時，只有在獨立企業(yè)的層面上保證了透明、誠信和信息自由流動的環(huán)境，市場競爭才會蓬勃發(fā)展。上述治理機制的6個方面并不是各自獨立地起著作用，而是緊密聯(lián)系，互為補充，組成了一個適應(yīng)給定經(jīng)濟和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)既能夠?qū)?jīng)理人員采取有效的激勵和約束措施，同時又不致給公司內(nèi)外利益相關(guān)群體造成損害。OECD部長級會議針對近幾年公司治理領(lǐng)域的新情況、新發(fā)展，特別是針對接連出現(xiàn)的一些駭人聽聞的大公司丑聞事件，OECD根據(jù)其成

51、員國政府的要求，結(jié)合公司治理領(lǐng)域的最新發(fā)展情況，宣揚公司治理的理念，于2004年1月公布了最新的公司治理原則修訂版的征求意見稿。公司治理原則指出：“公司治理框架的構(gòu)建應(yīng)著眼于其對于整體經(jīng)濟運行的影響，著眼于其對市場參與者提供的激勵，著眼于提升市場的透明度和效率?！彼岢龅摹按_保有效的公司治理框架”具體包括：（1）股東權(quán)利和主要的所有者職權(quán)。公司治理框架應(yīng)保護(hù)并有利于股東權(quán)利的行使。（2）平等對待全體股東。公司治理框架應(yīng)保障包括少數(shù)股東和外國股東在內(nèi)的全體股東得到平等的對待。所有股東在權(quán)利受到侵害時都有權(quán)得到有效的救濟。（3）利益相關(guān)者職責(zé)。公司治理框架應(yīng)承認(rèn)法律規(guī)定的利益相關(guān)者在公司治理中的

52、權(quán)利，并鼓勵公司與利益相關(guān)者共同創(chuàng)造財富、工作和財務(wù)穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。（4）信息披露和透明度。公司治理框架應(yīng)確保與公司重大事件有關(guān)的信息及時、準(zhǔn)確地予以披露，其中包括財務(wù)狀況、業(yè)績、所有權(quán)及公司的治理情況。（5）董事會的責(zé)任。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)確保董事會對公司的戰(zhàn)略指導(dǎo)和對管理層的有效監(jiān)督，確保董事會對公司和股東的責(zé)任和忠誠。（二）公司治理結(jié)構(gòu)的具體內(nèi)容完善公司治理結(jié)構(gòu)，實際上就是要規(guī)范和協(xié)調(diào)所有者（股東）、受托者（董事會）、控制者（經(jīng)理）和使用者（職工）相互權(quán)利和利益關(guān)系的制度安排。其中，最為主要的是通過嚴(yán)格界定和規(guī)范出資者與經(jīng)營者的權(quán)力和責(zé)任，設(shè)計出套有效的監(jiān)督和激勵機制，既要賦予經(jīng)理人

53、員更動的經(jīng)營權(quán)力，使之為投資者的利益努力工作，又要約束經(jīng)理的行為，克服“道德風(fēng)險”，以降低代理成本和提高代理效率。其具體內(nèi)容包括：（1）如何有效安排公司的產(chǎn)權(quán)制度，在實行出資者所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)的分離的基礎(chǔ)上，合理配置和行使公司的控制權(quán)；（2）如何監(jiān)督和評價董事會、經(jīng)理人員和職工的業(yè)績，以盡量避免由于出資者與經(jīng)理人員信息“不對稱性”所導(dǎo)致的“道德風(fēng)險”；（3）如何設(shè)計和實施十分有效的對經(jīng)理人員的激勵和約束機制，鼓勵他們忠心地、盡職盡責(zé)地為股東的利益而工作。這樣一組制度安排的目的，在于通過建立一定的相互制衡的權(quán)利機制，使得公司資產(chǎn)的諸方面權(quán)利在分離狀態(tài)中，能夠保持有效的約束與監(jiān)督，從而達(dá)到諸方面

54、利益均衡的目的，以保證資產(chǎn)運營效率的提高，保護(hù)投資者的各項權(quán)益。從各國實際情況和實踐經(jīng)驗來看，公司治理可包括公司內(nèi)部治理和公司外部治理兩個方面。所謂公司內(nèi)部治理，是指出資者通過合理設(shè)計委托契約來明確經(jīng)營者的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，給予經(jīng)營者以有效的激勵和約束，使其行為目標(biāo)盡可能地接近委托人的要求。在西方的一些大公司，一方面千方百計加強對經(jīng)理人員的激勵，比如賦予他們以優(yōu)惠價格購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利，甚至直接贈與他們一些“虛股”，再有就是通過提高經(jīng)理人員的薪金、獎金和待遇來“以俸養(yǎng)廉”。另一方面，股東又可以利用其享有的任免權(quán)對經(jīng)理進(jìn)行直接控制，也就是所有權(quán)通過“用手投票”來對經(jīng)營權(quán)的直接控制。盡管

55、這種監(jiān)控因信息“非對稱性”而顯得有些力不從心，但這畢竟是一種有效的威懾力量，特別在股權(quán)比較集中的情況下就更是如此。此外，在美英等國家，普遍通行著“現(xiàn)金派息”，這相對“送紅股”來說，對經(jīng)理人員的壓力也是很大。所謂外部治理，是指通過充分競爭的市場機制，來彌補內(nèi)部信息“不對稱性”所造成的代理效率的損失，從企業(yè)外部來對經(jīng)理行為進(jìn)行約束。市場約束包括：（1）產(chǎn)品市場約束。在充分競爭的產(chǎn)品市場條件下，企業(yè)只有通過加強管理、大膽創(chuàng)新才能取得最佳經(jīng)濟效益，這迫使經(jīng)理人員加倍努力工作；同時也為準(zhǔn)確考核經(jīng)理人員的業(yè)績提供了客觀的依據(jù)。（2）資本市場的約束。在資本市場充分發(fā)育、產(chǎn)權(quán)可以自由流動的情況下，企業(yè)經(jīng)營的好

56、壞會直接影響到生存和發(fā)展，如果企業(yè)業(yè)績太差、股票不斷下跌，就可能導(dǎo)致企業(yè)被收購或兼并，從而影響經(jīng)理人員的領(lǐng)導(dǎo)地位。（3）經(jīng)理市場約束。一個充分競爭的經(jīng)理市場的存在，也會對經(jīng)理人員造成很大的壓力，那些沒有真才實學(xué)的、不負(fù)責(zé)任的和假公濟私的人員很快就會被淘汰，這迫使經(jīng)理人員要盡職盡責(zé)、加倍努力工作。實踐證明，充分競爭的市場約束，是一種非常有效而成本又很低的約束機制。但也應(yīng)看到，市場的約束力度是以各類市場的發(fā)育程度為前提的，市場越是不成熟、越是缺損，它對經(jīng)理人員的約束就越是無力。根據(jù)以上一些原則和實際做法，可將公司治理的內(nèi)容概括如下：公司內(nèi)部治理設(shè)計有效的激勵約束機制協(xié)調(diào)控股股東與其他股東的關(guān)系公司

57、的機構(gòu)設(shè)置（主要是董事會）“用手投票”的認(rèn)識任免權(quán)通行現(xiàn)金派息的原則公司外部治理金融市場約束.（銀行對公司的外部約束）資本市場約束（破產(chǎn)、兼并）產(chǎn)品市場約束（充分競爭的壓力）人才市場約束信息披露制度現(xiàn)代公司制度中的委托一代理關(guān)系（一）委托一代理關(guān)系的基本含義委托一代理關(guān)系，是一種常見的經(jīng)濟契約關(guān)系。它是指代理人在代理權(quán)范圍內(nèi)，以被代理人的名義同第三人實施民事法律行為，由此產(chǎn)生的法律效果直接歸屬于被代理人的一種法律制度。我國民法通則第63條規(guī)定：“公民、法人可以通過代理人實施民事法律行為。代理人在代理權(quán)限內(nèi)，以被代理人的名義實施法律行為。被代理人對代理人的代理行為，承擔(dān)民事責(zé)任?！贝碇贫劝ㄎ?/p>

58、托代理、法定代理和指定代理三種形式。其中，委托代理是一種最為常見、適用最廣的代理關(guān)系。而委托授權(quán)行為又是建立委托代理關(guān)系的基礎(chǔ)。委托授權(quán)行為屬于單方行為，也就是說僅憑被代理人一方的意思表示（書面的或口頭的），就能發(fā)生效力。代理制度的一般含義包括三個層次：（1）代理關(guān)系，包含代理人、被代理人和第三人之間的相互關(guān)系，這是代理制度的基礎(chǔ)與核心；（2）代理權(quán)，即代理人得以他人名義實施法律行為而又不承擔(dān)法律責(zé)任的權(quán)力，代理權(quán)的權(quán)限是由代理關(guān)系決定的；（3）代理行為，是指代理人依據(jù)代理權(quán)而實施的法律行為，其法律效果歸屬于被代理人。（二）現(xiàn)代公司制度中的委托一代理關(guān)系在現(xiàn)代公司制度中，股東會是公司的最高權(quán)力

59、機關(guān)，董事會是公司的執(zhí)行機構(gòu)，經(jīng)理人員掌握著公司財產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)或控制權(quán)。那么，股東與董事會及經(jīng)理人，員之間是一種什么關(guān)系呢？許多產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，董事會、經(jīng)理同公司之間屬于一種委托關(guān)系，股東是公司的委托人，董事、經(jīng)理則是公司的代理人，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營管理。但是，克拉克等一些經(jīng)濟學(xué)家卻不主張簡單地使用“委托一代理”模式。其一，從法律的關(guān)系來看，股東與經(jīng)理人員之間并不是真正的委托代理關(guān)系，這里并沒有規(guī)范的委托合同關(guān)系；其二，在通常的“委托一代理”關(guān)系中，主人或委托人應(yīng)具有控制和指導(dǎo)代理人活動的權(quán)利。而公司的股東們的權(quán)利是極為有限的，只有在整個公司和整個股東這個意義上，經(jīng)理們才是受托人?？死说热说囊庖?/p>

60、是我們值得考慮的。我們雖然已經(jīng)習(xí)慣于使用“委托一代理”關(guān)系來分析公司的“兩權(quán)分離”問題，但需要說明這是一種特殊代理關(guān)系，是全體股東與經(jīng)理人員之間的代理關(guān)系，是沒有明確委托授權(quán)書的代理關(guān)系。在這一前提下，我們可以使用委托一代理關(guān)系來研究公司制度中的產(chǎn)權(quán)安排，譬如有關(guān)“兩權(quán)分離”的問題、“道德風(fēng)險”問題、激勵與監(jiān)督的問題等。（三）有關(guān)“兩權(quán)分離”的伯勒一米斯假說在研究公司制中的委托代理問題之前，先提供一些背景的材料，這就是在公司制度中兩權(quán)分離的演進(jìn)過程。自從股份公司出現(xiàn)以后，就出現(xiàn)了一種隨著資本集中和股權(quán)分散化，出現(xiàn)了資本所有權(quán)與控制權(quán)分離的趨勢。在20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟學(xué)家伯勒和米斯就明確提出了