通信行業(yè)科創(chuàng)投資手冊系列：科創(chuàng)板公司解讀視聯(lián)動力

1、基于網(wǎng)絡(luò)視頻通信“2V2009 年成立以來，一直專注于高清視頻通信協(xié)議及相關(guān)技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用， 90.31%由員工持股平臺視聯(lián)力95.31%， 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。圖表1： 視聯(lián)動力股權(quán)情況結(jié)構(gòu)圖（截止至 2019 年 4 月）資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，需要購買視聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備即可使用視聯(lián)網(wǎng)高清視頻通信業(yè)務(wù)。800余個運營商或客戶機房57260 31 （直轄市+圖表2： 視聯(lián)動力產(chǎn)品演進以及重大業(yè)務(wù)里程碑資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，“V2V”技術(shù)自主創(chuàng)新，發(fā)展進入加速期作為具有核心競爭力和自主創(chuàng)新能力的視頻通信產(chǎn)品及服務(wù)提供商，視聯(lián)動力自主創(chuàng)新， 發(fā)明了針對網(wǎng)絡(luò)視頻通信的“V2V”協(xié)議，能夠?qū)崿F(xiàn)

2、高清視頻數(shù)據(jù)的雙向、實時、安全、2圖表3： 視聯(lián)動力“V2V”主要架構(gòu)資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，基于“V2V”協(xié)議，視聯(lián)動力自主研發(fā)了涵蓋高清視頻通信網(wǎng)絡(luò)所必需的視聯(lián)網(wǎng)交換服務(wù)器、視聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)器及視聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備等一系列視頻通信產(chǎn)品。圖表4： 視聯(lián)動力主要產(chǎn)品情況資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，目前公司客戶主要集中在政府機構(gòu)、運營商及大型集成商。結(jié)合行業(yè)特點，公司采取直銷模式開展業(yè)務(wù)。我國視頻通信行業(yè)保持高景氣，進入高清時代Frost&Sullivan 518.50 2018-2022 20.75%2022 1,430.30 億元。圖表5： 我國視頻通信行業(yè)市場規(guī)模視頻通信行業(yè)市場規(guī)模(單位

3、：億元1,600視頻通信行業(yè)市場規(guī)模1,4001,2001,0008006004002000201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E資料來源：Frost & Sullivan，視聯(lián)動力招股說明書，2014 51.5%年，我國高清視頻通信市場占整體視頻通信市場規(guī)模比例達到了 76.6%。圖表6： 我國視頻通信行業(yè)高清視頻通信占比趨勢標清高清201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E資料來源：Frost & Sullivan，視聯(lián)動力招股說明書，2017 年， 中國視頻通信市場中，視頻會議市場及視頻融

4、合市場占比分別為 21%及 79%。圖表7： 2017 年視頻會議市場及視頻融合市場占比情況視頻融合79%視頻融合79%21%資料來源：Frost & Sullivan，視聯(lián)動力招股說明書，受益于高清視頻快速發(fā)展，視聯(lián)動力快速成長Frost & Sullivan 的市場研究數(shù)據(jù)，2017 年，公司在國內(nèi)視頻會議市場排名第六， 2018 時，經(jīng)過在視頻通信領(lǐng)域多年的經(jīng)營，公司產(chǎn)品及技術(shù)被市場廣泛認可。圖表8： 視聯(lián)動力近3年營收和凈利潤情況（單位：億元）圖表9：同行業(yè)公司視頻業(yè)務(wù)2017年營業(yè)收入情況（單位：億元）(單位：億元營業(yè)收入歸母凈營業(yè)收入歸母凈潤扣非后母凈潤12108642020162

5、0172018(單位：億元)20172520172015105華為蘇州科達寶利通中興通訊思科視聯(lián)動力華平股份0華為蘇州科達寶利通中興通訊思科視聯(lián)動力華平股份資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，72.54%74.86%82.10%。圖表10： 視聯(lián)動力綜合毛利率高于行業(yè)平均水平公司名稱201620172018蘇州科達65.47%66.36%60.38%中興通訊30.75%31.07%32.91%華平股份51.79%49.24%-二六三63.69%63.87%58.80%思科62.87%62.96%62.04%平均值54.91%54.70%53.54%視聯(lián)動力72.54%7

6、4.86%82.10%資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，218 年公司研發(fā)投入3 億元，10.71%。圖表11： 視聯(lián)動力研發(fā)投入逐年提升研發(fā)投入研發(fā)投入占營收比(單位：億元研發(fā)投入研發(fā)投入占營收比1.21.00.80.60.40.20.020162017單位：%)資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，募投項目聚焦視頻云網(wǎng)技術(shù)4,001 18.30 圖表12： 公司計劃募集 18.30 億元用于視頻云網(wǎng)項目建設(shè)、升級、研發(fā)中心建設(shè)及儲備資金等資料來源：視聯(lián)動力招股說明書，可比公司估值情況10 5000 101A2019PE20.6026.27倍。圖表13： 視聯(lián)動力可比公司盈利預(yù)測與估值（價格為 2019-4-9 日收盤價）EPS（元）EPS（元）PE（倍）PE（倍）可比公司股價2018A2019E2018A2019E蘇州科達24.