商業(yè)企業(yè)投資評(píng)價(jià)培訓(xùn)文件

1、下載第1章投資決策導(dǎo)論1.1 引言企業(yè)的各級(jí)決策者都要經(jīng)常面臨財(cái)務(wù)方面的重大選擇。不僅越來(lái)越多的私營(yíng)企業(yè)決策者如此，公共部門也是如此。財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)打算是任何商業(yè)企業(yè)成功的關(guān)鍵。任何一項(xiàng)商業(yè)運(yùn)作打算都必須有一個(gè)保障運(yùn)作細(xì)節(jié)得以實(shí)施的財(cái)務(wù)打算與之相適應(yīng)。例如，某家具制造商打算在來(lái)年的每個(gè)月都能生產(chǎn)和銷售2 5套特不樣式的三件套組合家具，那么企業(yè)必須考慮滿足生產(chǎn)所需原材料、機(jī)器設(shè)備和人工。顯然，有許多阻礙打算實(shí)施的重要因素，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、勞動(dòng)力和市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)。然而，要想使運(yùn)作打算得以實(shí)施，最重要的是財(cái)務(wù)方面的考慮。假如不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)刻取得適當(dāng)數(shù)量的資金，就不可能采購(gòu)到所需原材料、雇傭到所需勞動(dòng)力和

2、購(gòu)買到合適的機(jī)器設(shè)備。一項(xiàng)財(cái)務(wù)打算不能正確實(shí)施，商業(yè)打算就得隨之做出調(diào)整。因此，雖然商人們要做出許多重要的決策，尤其是那些與他們所在企業(yè)的成敗休戚相關(guān)的決策，但對(duì)企業(yè)來(lái)講最重要的是財(cái)務(wù)打算和財(cái)務(wù)決策。假如講財(cái)務(wù)治理的所有方面對(duì)企業(yè)運(yùn)作成功都專門重要的話，那么與資本投資相關(guān)的決策無(wú)疑是最重要的。在面臨資本投資決策時(shí)，必須在不同方案之間做出一個(gè)選擇。例如，可能有三種性能相同的設(shè)備，只是在諸如采購(gòu)價(jià)格、工作壽命、運(yùn)行成本以及故障率方面存在差不，該企業(yè)只需其中的一種，如此就得決定購(gòu)置哪一種是最合適的投資。即使只有一種具有專門性能的專用設(shè)備，也同樣存在不采購(gòu)該設(shè)備的方案。不能在各種方案之間做出正確選擇，

3、可能會(huì)使企業(yè)的成本增加專門多，從而阻礙企業(yè)的盈利能力。更確切地講，投資決策的意義可歸結(jié)于下面幾個(gè)因素： 資本投資一般要占用企業(yè)大量資金。 資本投資通常將對(duì)企業(yè)以后的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大阻礙，投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)2下載尤其是那些要在企業(yè)承受好幾年現(xiàn)金流出之后才可能產(chǎn)生現(xiàn)金流入的投資。 專門多投資的回收在投資發(fā)生時(shí)是不能確知的，因此，投資決策存在著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。 一旦作出某個(gè)投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做代價(jià)專門大。 投資決策對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)的能力產(chǎn)生直接阻礙。從上述幾點(diǎn)能夠看出，投資決策能夠決定企業(yè)的以后。糟糕的投資決策能置企業(yè)于死地，因此，全然的方法確實(shí)是通過(guò)深思熟慮并在正確原理指導(dǎo)下

4、作出正確的決策。另外，由于每年投資活動(dòng)的規(guī)模特不龐大，投資決策對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系會(huì)產(chǎn)生重大阻礙。例如， 1 9 9 1年英國(guó)制造業(yè)凈資本支出額高達(dá)1 3 0億英鎊。本書旨在提供一些方法以關(guān)心決策者進(jìn)行投資決策。另外，我們還要討論使用這些方法可能會(huì)碰到的問(wèn)題以及各種方法使用的限制條件。本書提供的方法不能保證每項(xiàng)投資都能成功，但它們確實(shí)能使投資決策與企業(yè)目標(biāo)保持一致，并將決策建立在大量信息的基礎(chǔ)上。尤其是投資評(píng)價(jià)方法給決策者提供了對(duì)各種投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)價(jià)、排序和比較的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?。假如每年都要進(jìn)行投資活動(dòng)，那么這些評(píng)價(jià)方案的嚴(yán)謹(jǐn)分析框架是專門重要的。1.2 企業(yè)的目標(biāo)為便于在不同方案之間做出明智的選擇

5、，我們首先需要知道進(jìn)行投資選擇的企業(yè)的目標(biāo)。在做投資決策時(shí)，我們通常假定進(jìn)行投資決策的企業(yè)是私人所有的企業(yè)(要么歸進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的個(gè)人所有，要么歸股東所有)，同時(shí)企業(yè)的目的是為所有者謀利，也確實(shí)是私有企業(yè)。我們?cè)诒緯胁杉{這一假定。因此，投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)3下載討論的評(píng)價(jià)方法和運(yùn)用這些方法得出的決策建議差不多上針對(duì)私營(yíng)企業(yè)而言的。但此處所討論的方法稍加修改也適合于公有制企業(yè)和追求公共目標(biāo)的其他企業(yè)。如此的企業(yè)同樣希望最大限度地利用可自由支配的資源。為了提供決策建議，我們需要弄清公司的所有者或股東想從所有權(quán)中得到什么。對(duì)大多數(shù)股東來(lái)講，持股的目的確實(shí)是為了增加財(cái)寶，他們寧愿放棄現(xiàn)金而買

6、進(jìn)股票或者放棄能夠得到的紅利以便(希望)今后收到更多的資金回報(bào)。因此，企業(yè)將用實(shí)現(xiàn)股東財(cái)寶最大化目標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)不同投資機(jī)會(huì)。如此講來(lái)，決策應(yīng)該使股東財(cái)寶最大化。因此，我們并不主張股東財(cái)寶最大化是企業(yè)的唯一功能。顯然，成功的企業(yè)能滿足消費(fèi)者的需要、提供就業(yè)機(jī)會(huì)、有利于技術(shù)進(jìn)步，它們還能夠贊助文化和體育事業(yè)等。因此，這些貢獻(xiàn)只是副產(chǎn)品，假如做出的決策不能滿足公司股東的要求，如此的決策就專門可能被否決。歸根到底，股東們擁有公司最終的操縱權(quán)，他們有權(quán)選擇公司的治理者，治理者代表股東從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，任何決策，包括資本投資決策，都應(yīng)該把股東們的利益放在首位。1.3 什么是投資我們差不多討論了投資決策應(yīng)該以

7、股東財(cái)寶最大化為目標(biāo)。貨幣本身是沒(méi)有價(jià)值的，話雖如此，但股東們能夠用它來(lái)購(gòu)買或消費(fèi)商品和服務(wù)，商品和服務(wù)體現(xiàn)出貨幣的價(jià)值。因此，用消費(fèi)水平而不是用貨幣來(lái)衡量投資是專門自然的。投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費(fèi)以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)。當(dāng)一名股東買進(jìn)某公司股份或者放棄紅利分配而將其保留下來(lái)用于再投資時(shí)，該股東將放棄現(xiàn)在用這些鈔票進(jìn)行消費(fèi)的機(jī)投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)4下載會(huì)。除此之外，股東確切地明白他放棄了多少消費(fèi)。股東之所以情愿這么做，是因?yàn)樗蛩Ｍ?或期望)在今后獲得更高的股息酬勞，從而能夠在那時(shí)得到更多的消費(fèi)。因此，由于投資的結(jié)果是不確定的，股東不明白今后能帶給他多少額外消費(fèi)。因此，一

8、筆確定的資金將變成一種預(yù)期收益，因此每項(xiàng)投資都可看成是賭博。即使對(duì)投資進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)也不能排除投資的賭博性質(zhì)，只只是它使得這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)之上。從上述投資的定義中引申出來(lái)的另一點(diǎn)是，一項(xiàng)投資的規(guī)模和期限能夠是任意的。例如，是否更換設(shè)備上損壞螺釘?shù)臎Q策，嚴(yán)格地講確實(shí)是一項(xiàng)投資。采購(gòu)螺釘要用鈔票(放棄消費(fèi))，而從采購(gòu)螺釘中得到的利益將在以后一個(gè)時(shí)期內(nèi)累積。而花2億英鎊建一個(gè)現(xiàn)代化的新工廠也是一項(xiàng)投資。實(shí)際上，上述定義沒(méi)有真正區(qū)分現(xiàn)金與資本支出，因?yàn)槠髽I(yè)的所有支出差不多上為了獲得以后的預(yù)期收益。本書關(guān)懷的是那些涉及巨額開(kāi)支并將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)刻里帶來(lái)收益的資本支出決策。因此，像更換損壞螺釘?shù)?/p>

9、決策就不是本書所要討論的主題，如此的決策瑣碎、例行而且也不太費(fèi)事。本書要討論的方法與那些對(duì)企業(yè)以后的成功阻礙專門大，需特不慎重對(duì)待的規(guī)模巨大的投資，也確實(shí)是與戰(zhàn)略性投資有關(guān)。顯然，投資規(guī)模大小的標(biāo)準(zhǔn)因企業(yè)而異。比如，花2億英鎊建一家工廠需要慎重考慮，它可能對(duì)公司今后的進(jìn)展產(chǎn)生重大阻礙。同樣的，一名女個(gè)體戶老總花7 000英鎊購(gòu)買一臺(tái)電腦也應(yīng)該講達(dá)到了投資規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。換句話講，戰(zhàn)略性投資在規(guī)模上將依照從事投資企業(yè)的性質(zhì)、特點(diǎn)而定。從上述定義中得到的最后一點(diǎn)是，投資并不只是與采購(gòu)、建筑或設(shè)備有關(guān)。任何形式的資產(chǎn)投資差不多上能夠的，例如，把鈔票用于研究開(kāi)發(fā)或廣告宣傳確實(shí)是投資。類似地，曼切斯特聯(lián)隊(duì)花7

10、 0 0萬(wàn)英鎊請(qǐng)安迪科爾加盟可視為一項(xiàng)投資，購(gòu)買一匹賽投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)5下載馬用的馬或政府債券都能夠看成是投資。但我們依舊希望區(qū)分不動(dòng)產(chǎn)(如土地、機(jī)器設(shè)備、足球運(yùn)動(dòng)員等)投資與金融資產(chǎn)(如股票、債券)投資。從本質(zhì)上講，它們差不多上同一類活動(dòng)。當(dāng)需要放棄眼前消費(fèi)換取以后更高消費(fèi)預(yù)期時(shí)，就叫投資。它們都應(yīng)該通過(guò)正確的投資評(píng)價(jià)。當(dāng)確定這些投資的預(yù)期收益存在困難時(shí)，決策者應(yīng)該努力對(duì)它們進(jìn)行評(píng)價(jià)同時(shí)考慮該投資是否能夠增加股東財(cái)寶。1.4 投資決策制訂過(guò)程的特點(diǎn)投資決策的制訂過(guò)程涉及許多時(shí)期，同時(shí)需要企業(yè)的許多個(gè)人和部門參加。投資決策過(guò)程從確定待選方案開(kāi)始，例如，一家經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì)事務(wù)的公司可能需要決

11、定是保持現(xiàn)狀依舊對(duì)其進(jìn)行改變。如此可能得出三種可能性：一是使用計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)( C A D )；二是既使用計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)( C A D )，也使用計(jì)算機(jī)輔助制造( C A M )；最后一種可能性是關(guān)閉內(nèi)部繪圖室，從外部購(gòu)買所需要的服務(wù)。投資過(guò)程的第二時(shí)期是把第一時(shí)期確定下來(lái)的待選方案轉(zhuǎn)換成可行的方案。換言之，在第一時(shí)期確定出來(lái)的特不粗略的方法，必須通過(guò)來(lái)自公司內(nèi)外有關(guān)專家的設(shè)計(jì)規(guī)劃，對(duì)其作出更確切地界定。例如，公司對(duì)設(shè)計(jì)工作的需求必須十分明確，C A D、C A D / C A M的技術(shù)可能性都需要確定好。這些信息必須在確定每個(gè)投資方案的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之前得到。在得出四種可能性(保持現(xiàn)狀加上三種可能

12、性)并把它們變成通過(guò)具體界定過(guò)的項(xiàng)目方案之后，投資過(guò)程的下一個(gè)時(shí)期就是要對(duì)到底采取哪一方案進(jìn)行決策。為此，需要我們進(jìn)行投資評(píng)價(jià)活動(dòng)。投資評(píng)價(jià)要決定從待選投資方案中獲得的收益是否足以補(bǔ)償初始投資支出。這就意味著我們必須得到每一方案的現(xiàn)金流量。有時(shí)現(xiàn)金流量不容易弄清晰，例如，曼切斯特聯(lián)隊(duì)投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)6下載假如請(qǐng)安迪科爾加盟所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是如何樣的？ (大致可考慮額外的門票收入和諸如球衣等商品的銷售收入)；一家準(zhǔn)備為其雇員建體育和社會(huì)活動(dòng)中心的公司如何樣通過(guò)雇員士氣的提高及其對(duì)公司的貢獻(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)其對(duì)公司現(xiàn)金流量的阻礙？盡管如此，為了作出明智的選擇，我們必須努力量化這些因素。幸運(yùn)地是，大多數(shù)商

13、業(yè)投資的現(xiàn)金流量都較明確。投資過(guò)程的第四時(shí)期是決策的實(shí)施。這涉及對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行計(jì)劃、組織工程建設(shè)和采購(gòu)設(shè)備材料等。投資過(guò)程的最后時(shí)期需要對(duì)項(xiàng)目和決策過(guò)程進(jìn)行評(píng)審。那個(gè)時(shí)期可使企業(yè)吸取經(jīng)驗(yàn)并改進(jìn)以后的決策。例如，假如某公司發(fā)覺(jué)建新工廠比可能的時(shí)間要長(zhǎng)，那它今后就應(yīng)該更加合理地確定建設(shè)周期。投資決策過(guò)程的每一時(shí)期都專門重要，對(duì)企業(yè)的成功都扮演著重要角色。然而本書討論最全面的是第三時(shí)期，即決定選取哪一方案進(jìn)行投資。1.5 投資評(píng)價(jià)的作用及方法當(dāng)存在幾種不同的投資方案，其結(jié)果又不確定時(shí)，決策者必須盡力作出選擇：哪一方案與企業(yè)的目標(biāo)和宗旨一致？企業(yè)的決策者可能對(duì)個(gè)不項(xiàng)目存在感情上的偏好，或者由于某種原因希望

14、追求一個(gè)與企業(yè)所有者目標(biāo)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目?；氐缴厦嬗懻撨^(guò)的繪圖室的例子，一名經(jīng)理可能不是因?yàn)樗鼘?duì)所有者最有利，而是因?yàn)樗蛩Ｍc“高科技”公司掛上鉤以提高自己的影響而決定采納C A D和C A M。另外，考慮到許多方案的復(fù)雜性，特不是在決定以后現(xiàn)金流量時(shí)，部分決策者可能存在一種不經(jīng)過(guò)正式評(píng)價(jià)過(guò)程、沒(méi)得到所需要信息就做出選擇的傾向。投資評(píng)價(jià)的作用在于力圖幸免那些陷阱。一個(gè)正式的投資評(píng)價(jià)過(guò)程關(guān)于確保收集到與方案相關(guān)的、適宜的信息是有用的。它可使決策清晰地體現(xiàn)對(duì)公司的目標(biāo)和所有者的愿望。因此，投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)7下載即使投資評(píng)價(jià)過(guò)程不能阻止決策者作出非理性的決策或選擇“寵愛(ài)”項(xiàng)目，它也能確保決策

15、者們不得不考慮所做選擇的后果，從而減少盲目或帶有個(gè)人情緒的決策。投資評(píng)價(jià)過(guò)程因此可看成一種有助于使股東與他們?cè)诠纠镏付ù砣说睦孢_(dá)成一致的重要手段。本書我們將討論四個(gè)要緊的、對(duì)決策者有關(guān)心的投資評(píng)價(jià)方法。我們還將診斷在應(yīng)用這些方法時(shí)所出現(xiàn)的問(wèn)題以及各種解決方法。我們將要討論的投資評(píng)價(jià)方法是投資評(píng)價(jià)過(guò)程的關(guān)鍵部分。這些方法在是否選取某一特定項(xiàng)目、是否需要進(jìn)行項(xiàng)目排序、哪一個(gè)項(xiàng)目排在最前面等方面給出明確的決策建議。但我們必須記住，評(píng)價(jià)方法只是給出建議，不應(yīng)把它們當(dāng)作一成不變的教條。緣故專門簡(jiǎn)單，投資項(xiàng)目以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的壽命以及其他許多因素都具有相當(dāng)不確定的特點(diǎn)。投資評(píng)價(jià)方法要求對(duì)現(xiàn)金

16、流量進(jìn)行可能以提供決策建議。然而所用的現(xiàn)金流量怎么講是可能值，它可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，盡管投資評(píng)價(jià)方法有助于決策者了解投資決策的制訂過(guò)程、原則和分析框架，但評(píng)價(jià)方法不應(yīng)該代替決策制訂過(guò)程。最重要的是，決策者通過(guò)這些方法，同時(shí)加上自己的推斷、經(jīng)驗(yàn)和專門知識(shí)就能夠得到更多的決策建議。1.6 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定以后各章討論的所有評(píng)價(jià)方法都要求輸入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有關(guān)數(shù)據(jù)。如前所述，評(píng)價(jià)方法將確定待選項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是否足以保證收回項(xiàng)目的初始投資。實(shí)踐中，確定現(xiàn)金流量，特不是那些涉及尖端技術(shù)的項(xiàng)目或“獨(dú)一無(wú)二”項(xiàng)目的現(xiàn)金流量并不容易。例如，由一些法國(guó)、英國(guó)公司聯(lián)合投資2 0多億美元開(kāi)發(fā)的協(xié)和式( C o

17、n c o r d e )飛機(jī)，原來(lái)可能能售出3 0 0架，后因出現(xiàn)航空燃料價(jià)格飛漲、噪聲污染等問(wèn)題，結(jié)果只售出了1 3架。投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)8下載再近一點(diǎn)的例子，英法之間海底隧道的遭遇就突出反映了“獨(dú)一無(wú)二”投資所存在的問(wèn)題。建筑海底隧道的投資已大大超出了預(yù)算，而且隧道開(kāi)始運(yùn)營(yíng)之前所需要的時(shí)刻比可能的長(zhǎng)。顯然，這不僅阻礙運(yùn)營(yíng)成本，還阻礙項(xiàng)目的收入。實(shí)際上，大多數(shù)企業(yè)投資的現(xiàn)金流量比起協(xié)和式飛機(jī)或英法海底隧道來(lái)問(wèn)題要少一些。盡管如此，獲得相關(guān)、可靠的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)仍然存在由時(shí)刻、銷售收入和成本導(dǎo)致的專門大的困難。不確定性引起的問(wèn)題連同關(guān)心決策者解決這些問(wèn)題的評(píng)價(jià)方法在第5章和第6章中討論。屆時(shí)，我

18、們將集中討論投資評(píng)價(jià)過(guò)程所需現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的特點(diǎn)。有句格言“進(jìn)來(lái)的是垃圾，出去的也是垃圾”，它道出了投資評(píng)價(jià)過(guò)程的真諦。投資評(píng)價(jià)所給出的建議的質(zhì)量只能取決于所使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的質(zhì)量。問(wèn)題在于搜集可靠數(shù)據(jù)的代價(jià)特不大。舉個(gè)例子，一家正預(yù)備開(kāi)發(fā)一種新休閑食品的公司，它需要估算生產(chǎn)成本、月銷售額等等。準(zhǔn)確的估算產(chǎn)品的成本相對(duì)要容易些，而精確的銷售預(yù)測(cè)需要進(jìn)行詳細(xì)的市場(chǎng)研究，要花專門多的鈔票。在初步討論新產(chǎn)品設(shè)想時(shí)期，花這么多鈔票是不值當(dāng)?shù)?。因此，在開(kāi)始時(shí)期，一般只作粗略的估算。假如要繼續(xù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的論證就需要調(diào)整、完善初步估算，到這時(shí)再進(jìn)行詳細(xì)的市場(chǎng)研究就比較合適。同樣地，當(dāng)項(xiàng)目接著通過(guò)投資評(píng)價(jià)

19、過(guò)程時(shí)，需要更詳細(xì)的工程、生產(chǎn)和財(cái)務(wù)方面的數(shù)據(jù)。獲得可靠的數(shù)據(jù)，而且只將相關(guān)的數(shù)據(jù)輸入到投資評(píng)價(jià)計(jì)算過(guò)程中也是專門重要的。需特不注意的是，要幸免使用基于財(cái)務(wù)慣例的現(xiàn)金流量，就像在公司各部門間分配固定治理費(fèi)一樣。公司發(fā)生的任何固定成本不受潛在項(xiàng)目決策的阻礙。依照定義，固定成本確實(shí)是固定不變的成本，不管新投資決策的結(jié)果如何，固定成本都一樣。任何投資評(píng)價(jià)所用的現(xiàn)金流量都可定義如下：投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)9下載任何投資評(píng)價(jià)計(jì)算所使用的凈現(xiàn)金流量是僅僅由項(xiàng)目本身引起的邊際或增量收入、支出之和。值得注意的是，這一定義未提及企業(yè)的利潤(rùn)而是注重于現(xiàn)金流量。強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量可能顯得有些令人費(fèi)解，因?yàn)樯倘藗兇蠖及?/p>

20、利潤(rùn)作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的要緊標(biāo)準(zhǔn)。然而，由利潤(rùn)水平所反映出的公司經(jīng)營(yíng)狀況的良好指標(biāo)只是對(duì)特定時(shí)刻里公司業(yè)績(jī)的寫照，它不反映公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。我們差不多明白，當(dāng)討論資本項(xiàng)目的投資時(shí)，公司關(guān)懷的是在某一時(shí)期放棄的消費(fèi)(資金)要換取以后更高的預(yù)期消費(fèi)(資金)。盡管利潤(rùn)給出了公司所有者潛在消費(fèi)的度量標(biāo)準(zhǔn)，但它不能全面、精確地反映潛在消費(fèi)。緣故是，利潤(rùn)是個(gè)會(huì)計(jì)概念，它要把一個(gè)連續(xù)的現(xiàn)金流量(來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng))劃分成離散的時(shí)刻段(會(huì)計(jì)年度)。實(shí)際上，盡管一項(xiàng)投資對(duì)公司股東的財(cái)寶能產(chǎn)生特不有益的阻礙，但它完全有可能在開(kāi)始投資的時(shí)候?qū)е吕麧?rùn)的減少，因?yàn)楣菊跒橥顿Y而支出資金。假如股東們關(guān)懷的是他們的財(cái)寶而不是某一年的

21、利潤(rùn)增長(zhǎng)，那么利潤(rùn)就不是一個(gè)合適的投資評(píng)價(jià)概念。上面給出的現(xiàn)金流量的定義強(qiáng)調(diào)了排除像折舊如此的會(huì)計(jì)因素的必要性。折舊是個(gè)會(huì)計(jì)慣例，用來(lái)攤銷在可能的使用壽命期內(nèi)資產(chǎn)的成本。例如，花5 2萬(wàn)英鎊買來(lái)的某項(xiàng)資產(chǎn)，其使用壽命為7年， 7年后的殘值為3萬(wàn)英鎊，年折舊額為7萬(wàn)英鎊。但對(duì)公司而言，購(gòu)買資產(chǎn)的現(xiàn)金流量不是7年里每年差不多上7萬(wàn)英鎊，而是在資產(chǎn)購(gòu)進(jìn)時(shí)公司必須支付5 2萬(wàn)英鎊，在該資產(chǎn)當(dāng)廢品賣掉時(shí)收到3萬(wàn)英鎊。只有兩個(gè)現(xiàn)金流量與投資評(píng)價(jià)決策有關(guān)。如此區(qū)分的重要性在我們下一章討論現(xiàn)金流量的時(shí)刻特性時(shí)會(huì)更加明顯?？傊?，會(huì)計(jì)慣例不應(yīng)該阻礙投資評(píng)價(jià)的計(jì)算結(jié)果，除非它們實(shí)際上阻礙了現(xiàn)金流量(如，阻礙了公司必

22、須支付的稅金水平)。投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)10下載在提出投資評(píng)價(jià)計(jì)算所用現(xiàn)金流量的定義時(shí)，我們把重點(diǎn)放在了“增量”一詞上。把任何不的現(xiàn)金流量用于評(píng)價(jià)計(jì)算可能會(huì)偏離投資評(píng)價(jià)的結(jié)果，從而完全有可能導(dǎo)致不恰當(dāng)?shù)耐顿Y建議。用一個(gè)例子能夠講明這一點(diǎn)。案例我們討論一個(gè)目前正在生產(chǎn)一種名叫“ Yu m m y t u m m y f i l l a”( Y T F )休閑食品的企業(yè)。該產(chǎn)品賣得專門好(甭管它的名字)，而且決定擴(kuò)大生產(chǎn)。然而現(xiàn)在的工廠差不多滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此決定新建一個(gè)工廠增加產(chǎn)量。該工廠需投資1 8 0萬(wàn)英鎊。要指出的是，差不多決定進(jìn)行該投資，但投資建筑新工廠的成本尚未發(fā)生。該公司現(xiàn)正考慮生產(chǎn)和銷售

23、一種新的休閑食品(幸虧還沒(méi)給它起名)。建一個(gè)工廠生產(chǎn)新產(chǎn)品將花費(fèi)1 2 0萬(wàn)英鎊。然而假如花2 6 0萬(wàn)英鎊建一家大一點(diǎn)的工廠，可在生產(chǎn)Y T F的同時(shí)把新產(chǎn)品作為附帶產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)?？赡苄庐a(chǎn)品每年將實(shí)現(xiàn)銷售收入400 000英鎊，但新產(chǎn)品的銷售可能會(huì)使Y T F的銷售額降到每年75 000英鎊。為了決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，公司必須考慮(除其它因素外)建筑工廠的成本和預(yù)期的銷售收入，但只有增量收入和支出可用于投資評(píng)價(jià)過(guò)程。假如決定上新產(chǎn)品，在擴(kuò)大Y T F產(chǎn)量的同時(shí)，在現(xiàn)有的廠房(或更大的廠房)生產(chǎn)新產(chǎn)品。假如差不多決定花1 8 0萬(wàn)英鎊建一個(gè)工廠，那么增量投資確實(shí)是8 0萬(wàn)英鎊( 2

24、6 0萬(wàn)-1 8 0萬(wàn))，在投資評(píng)價(jià)計(jì)算中要用到這一數(shù)字。數(shù)字1 2 0萬(wàn)英鎊(只包括生產(chǎn)新產(chǎn)品的新工廠投資)是個(gè)不相干的數(shù)據(jù)，評(píng)價(jià)中不能用它，也不能用兩個(gè)工廠各自投資成本的任何分?jǐn)倲?shù)據(jù)。(例如，可能存在這么一種迷惑，講生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠只花費(fèi)兩個(gè)工廠總投資的4 0，即1 2 0萬(wàn)英鎊/ 3 0 0萬(wàn)英鎊，因此，應(yīng)該用1 0 4萬(wàn)英鎊，即2 6 0英鎊的4 0那個(gè)數(shù)字。然而它不代表增量投資。其次，要考慮評(píng)價(jià)用的銷售數(shù)據(jù)。因?yàn)樾庐a(chǎn)品的銷售會(huì)導(dǎo)投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)11下載致Y T F產(chǎn)品銷售的減少，因此，評(píng)價(jià)計(jì)算用的銷售數(shù)據(jù)應(yīng)該反映出來(lái)。銷售新產(chǎn)品的增量銷售收入為每年325 000 英鎊(40

25、0 000英鎊- 75 000英鎊)。這第二個(gè)因素強(qiáng)調(diào)的是投資對(duì)公司的整體阻礙而不是孤立的看待投資。所有者關(guān)懷的是公司的業(yè)績(jī)，而不單是公司某一產(chǎn)品或部門的表現(xiàn)。因此，投資決策對(duì)現(xiàn)金流量的阻礙才是決策者要考慮的關(guān)鍵。上述例子講明，投資評(píng)價(jià)過(guò)程中輸入的數(shù)據(jù)需要通過(guò)認(rèn)真研究。所用數(shù)據(jù)的概念并不困難，但它與企業(yè)其他活動(dòng)領(lǐng)域里所使用的數(shù)據(jù)概念可能是不一樣的(如修理費(fèi)或由公司各部門分?jǐn)偟闹卫碣M(fèi))。決策者關(guān)鍵的是要記住，在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)首先要使用項(xiàng)目實(shí)際現(xiàn)金流量，其次再用增量收入和支出。如此就能夠克服導(dǎo)致投資評(píng)價(jià)建議出現(xiàn)偏差(因此得出不合適的建議)的要緊錯(cuò)誤。1.7 金融市場(chǎng)的效率本章已討論過(guò)了以股東財(cái)寶最

26、大化為決策標(biāo)準(zhǔn)的私營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)。實(shí)際上，該目標(biāo)是通過(guò)使企業(yè)或股票價(jià)值最大化的決策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司股票的價(jià)值取決于該股票的供給與需求。公司決策者在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)遇到的重要問(wèn)題是“股市能正確地評(píng)價(jià)公司及其股票的真實(shí)價(jià)值嗎？”。假如不能，決策者在作財(cái)務(wù)決策時(shí)就要考慮這一點(diǎn)。例如，假如公司能夠用一種不阻礙公司真實(shí)價(jià)值的方式改變它的會(huì)計(jì)程序來(lái)提高公司股票價(jià)值的話，決策者確信會(huì)盡力以這種方式“玩弄市場(chǎng)”而不是追求投資收益。另一方面，假如金融市場(chǎng)確實(shí)能夠正確反映公司的真實(shí)價(jià)值，那么財(cái)務(wù)經(jīng)理們就用不著想方設(shè)法去操縱市場(chǎng)價(jià)格，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)明白公司的價(jià)值是高了依舊低了從而進(jìn)行干預(yù)。在此情況下，決策者應(yīng)該把重點(diǎn)放在

27、增加公司價(jià)值的投資決策制定上。因此，關(guān)鍵的問(wèn)題是“金融市場(chǎng)價(jià)格能反映公司的真投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)12下載實(shí)價(jià)值嗎？”。假如回答是“能”，那么該金融市場(chǎng)就稱之為“有效”，否則就稱為“無(wú)效”。關(guān)于無(wú)效的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者就有可能獵取不到公司的有關(guān)信息，或者錯(cuò)誤地理解信息或受某些信息的誤導(dǎo)。因此，金融市場(chǎng)的有效性首先是市場(chǎng)信息的可用性。特不是，關(guān)于一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者應(yīng)該能夠以較低的成本獲得股票交易的有關(guān)信息，股票價(jià)格也應(yīng)該反映所有有關(guān)信息。實(shí)際上，能夠期望金融市場(chǎng)不提供錯(cuò)誤的股票價(jià)格信息，尤其是在金融市場(chǎng)具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)性同時(shí)能提供良好信息服務(wù)情況下。關(guān)于金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，特不重要的是存在特不

28、多的投資分析人員，他們每個(gè)人的投資活動(dòng)差不多上基于自己的行為或依照其他投資者的行為而采取的行動(dòng)。這些分析人員都抱有同樣的目的，確實(shí)是要在任何一項(xiàng)投資中獲得盡可能高的回報(bào)。因此，他們不停地查找價(jià)格偏低的股票對(duì)其進(jìn)行投資，力圖確定出價(jià)格偏高的股票以幸免對(duì)其投資。為了確定出價(jià)格偏低和價(jià)格偏高的股票，分析家們要獵取有關(guān)股票的信息以及對(duì)那些股票的預(yù)測(cè)。我們來(lái)討論像英國(guó)電信或I C I那樣的公司股票。顯然，既使是那些對(duì)金融市場(chǎng)知之不多的人，由于這些公司特不聞名，他們也能夠獲得專門多的信息。另外，假如能夠得到這些公司的有關(guān)重要信息(比如有關(guān)投資決策的信息)這些信息能阻礙公司的實(shí)際價(jià)值，那么專門快就會(huì)有許多投

29、資者買進(jìn)或拋出股票。例如，假如I C I公司正在進(jìn)行一項(xiàng)投資，該投資將增加公司的實(shí)際價(jià)值，那么人們就會(huì)希望在該股票價(jià)格上漲以反映其新價(jià)值(新消息)之前買進(jìn)I C I股票。為了查找有關(guān)公司的信息，人們或許期望分析人員能夠找到所有有關(guān)股票的價(jià)格及其變動(dòng)情況，引導(dǎo)股票價(jià)格反映其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。因此，查找價(jià)格偏低股票和幸免投資于價(jià)格偏高股票的激烈競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格偏低或偏高股票的消逝。假如金融市場(chǎng)有效，價(jià)格專門快就會(huì)反映出有關(guān)公司真實(shí)價(jià)投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)13下載值的所有信息，公司治理者就不可能玩弄市場(chǎng)以抬高股價(jià)。公司股票在如此的市場(chǎng)上交易時(shí)，公司決策者要做的確實(shí)是集中精力做好投資決策，使投資收益

30、大于投資成本。公司也將因此避免進(jìn)行市場(chǎng)誤導(dǎo)的時(shí)刻白費(fèi)，而是代之以作出正確的投資決策。實(shí)際上，在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，金融市場(chǎng)是有效的，它涉及到了相當(dāng)龐大的投資者?？赡軙?huì)有一些人通過(guò)獵取內(nèi)部消息而買進(jìn)價(jià)格偏低的股票或賣出價(jià)格偏高的股票(例如，在公司宣布已簽定一項(xiàng)大的新銷售合同之前，靠?jī)?nèi)部消息買進(jìn)該公司股票)。但此種行為在許多國(guó)家(如英國(guó)、美國(guó))是違法的，同時(shí)對(duì)絕大多數(shù)投資者來(lái)講也是不可能的。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)理們?cè)谧魍顿Y決策時(shí)，應(yīng)在金融市場(chǎng)的正確股票價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行。1.8 總結(jié)與要點(diǎn)本章闡述了若干有關(guān)財(cái)務(wù)治理與投資評(píng)價(jià)這些對(duì)企業(yè)成功關(guān)系重大的問(wèn)題。在以后各章討論的方法投入實(shí)際應(yīng)用之前弄清晰這些問(wèn)題專門重要。

31、本章的要點(diǎn)如下： 財(cái)務(wù)決策與財(cái)務(wù)打算是任何商業(yè)企業(yè)成功的關(guān)鍵。不能執(zhí)行恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)打算就必須改變商業(yè)運(yùn)作打算。 資本投資決策特不重要。因?yàn)樗獎(jiǎng)佑闷髽I(yè)大量的資金，它對(duì)企業(yè)以后的現(xiàn)金流量有重大阻礙，它還具有典型的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，它專門難逆轉(zhuǎn)或者逆轉(zhuǎn)的代價(jià)昂貴，并直接阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力。 投資評(píng)價(jià)方法使投資建立在有依照的決策基礎(chǔ)之上，使投資決策與企業(yè)的目標(biāo)能夠保持一致。后面各章討論的評(píng)價(jià)方法提供了一種對(duì)待選投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)、排序和比較的理論框架。 只有當(dāng)決策者意識(shí)到?jīng)Q策是為企業(yè)的目標(biāo)而作時(shí)，才能在不同投資方案之間作出合理的選擇。在私營(yíng)企業(yè)里，投資機(jī)投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)14下載會(huì)的評(píng)價(jià)應(yīng)按照股東財(cái)

32、寶最大化目標(biāo)作出。 投資可定義為犧牲即期、確定的消費(fèi)換取以后更多的預(yù)期消費(fèi)的任何活動(dòng)。 投資評(píng)價(jià)的作用在于確保搜集到所有方案的有關(guān)資料，使投資決策在明確考慮企業(yè)的目標(biāo)和所有者的愿望后作出。 投資評(píng)價(jià)方法只能給決策者提供建議，不應(yīng)該把它當(dāng)作一成不變的教條。因?yàn)橥顿Y具有典型的不確定性特點(diǎn)。決策者應(yīng)該通過(guò)自身推斷、經(jīng)驗(yàn)和專門知識(shí)的運(yùn)用獲得更多的指導(dǎo)。 投資評(píng)價(jià)過(guò)程所給出的建議只能是與作為評(píng)價(jià)計(jì)算基礎(chǔ)的輸入數(shù)據(jù)同樣的好。投資評(píng)價(jià)計(jì)算所用的現(xiàn)金流量只是項(xiàng)目本身的增量收入和支出。 假如所有有關(guān)股票交易的信息能夠完全反映股票的價(jià)格，那個(gè)金融市場(chǎng)就稱之為有效。假如金融市場(chǎng)有效，那么股票價(jià)格能反映公司的真實(shí)價(jià)值

33、，公司治理人員就不可能玩弄市場(chǎng)抬高股價(jià)。 當(dāng)公司股票在有效金融市場(chǎng)上交易時(shí)，公司決策者應(yīng)該把重點(diǎn)放在投資決策上，使投資收益大于投資成本。他們應(yīng)該幸免誤導(dǎo)市場(chǎng)的時(shí)刻白費(fèi)，而是努力作出正確的投資決策以實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。1.9 考慮題1. 什么緣故投資決策對(duì)企業(yè)專門重要？2. 什么緣故我們假定私營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)是股東財(cái)寶的最大化？3. 在通常情況下，以下采購(gòu)哪一個(gè)值得進(jìn)行投資評(píng)價(jià)？ (對(duì)每種情形的回答作出解釋)(a) 買一套新的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。(b) 為一臺(tái)計(jì)算機(jī)購(gòu)買軟件。(c) 購(gòu)買一臺(tái)洗相設(shè)備。投資決策導(dǎo)論第1章投資評(píng)價(jià)15下載(d) 采購(gòu)洗相設(shè)備用的相紙。(e) 對(duì)某工廠進(jìn)行擴(kuò)建。(f) 對(duì)公司體育與社會(huì)

34、活動(dòng)俱樂(lè)部進(jìn)行整修。(g) 開(kāi)展一項(xiàng)新的廣告宣傳。4. 投資決策過(guò)程的要緊時(shí)期有哪些？5. 投資評(píng)價(jià)方法提供給決策者的決策建議，決策者應(yīng)該嚴(yán)格履行嗎？什么緣故？6. 投資評(píng)價(jià)過(guò)程中應(yīng)該在多大程度上遵循會(huì)計(jì)慣例？7. 從投資評(píng)價(jià)角度看，什么緣故講金融市場(chǎng)能準(zhǔn)確反映股票價(jià)格是至關(guān)重要的？投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)16下載下載第2章資金的時(shí)刻價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值0 1 - 9 9 - 1 0 8 8投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)18下載2.1 引言第1章我們明確了投資決策的目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)寶的最大化。同時(shí)，我們還給出了投資的定義，并從投資定義動(dòng)身得出投資的特點(diǎn)，即為了在以后得到更多的財(cái)寶而投入當(dāng)前資金。通過(guò)這一特點(diǎn)就引出了

35、進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)要考慮的一個(gè)差不多問(wèn)題，即決策者為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)寶最大化目標(biāo)，必須對(duì)現(xiàn)在能收到的資金和以后能收到的資金進(jìn)行比較。最重要的是，決策者必須決定以后獲得多少收入才能補(bǔ)償投資者放棄的眼前消費(fèi)(即資金)。除了要確定為了換取以后更多消費(fèi)預(yù)期而犧牲當(dāng)前消費(fèi)的數(shù)量，決策者還必須考慮不確定性因素對(duì)投資決策可能造成的阻礙。關(guān)于不確定性帶來(lái)的一系列問(wèn)題以及解決這些問(wèn)題的方法將在以后章節(jié)討論。本章我們要緊討論如何樣比較不同時(shí)點(diǎn)獲得資金收入的價(jià)值。我們將闡明一個(gè)道理：不僅流入、流出的資金數(shù)額對(duì)投資決策專門重要，資金流入、流淌身生的時(shí)刻也專門重要。為了對(duì)不同時(shí)期流入或流出的資金進(jìn)行比較，本章將引入一個(gè)特不重要

36、的概念資金的時(shí)刻價(jià)值，并介紹貼現(xiàn)和復(fù)利的計(jì)算方法。為了關(guān)心讀者理解這些概念和方法，我們假定投資在以后獲得的收益是已知的。我們還將忽略通貨膨脹的阻礙，假定決策者所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的通貨膨脹率為零，也確實(shí)是講，今天的1英鎊和今后的1英鎊能買到同樣數(shù)量的商品。作出確定性和零通貨膨脹假設(shè)只是為了方便讀者理解，一旦弄明白了這些差不多問(wèn)題，我們?cè)谝院笳鹿?jié)中就不再作如此的假設(shè)了。2.2 資金的時(shí)刻價(jià)值為了對(duì)不同時(shí)點(diǎn)所獲資金收入的價(jià)值進(jìn)行比較，我們必須認(rèn)識(shí)資金具有時(shí)刻價(jià)值，也確實(shí)是講，同樣一筆資金，早收到比晚收到的價(jià)值大。緣故專門簡(jiǎn)單，早收到的資金能夠再投資獲利。比如，每個(gè)投資者(所有者或公司股東)正在考慮下面的

37、投資項(xiàng)目：現(xiàn)在投入1 000英鎊后，從明年開(kāi)始獲利。在決定是否進(jìn)行該項(xiàng)投資時(shí)，投資者確信會(huì)關(guān)懷以后幾年能獲多少收入。假如明白收入低于1 000英鎊，一個(gè)理性的投資者確信不愿投資。我們假定該項(xiàng)投資在以后獲得的總收入為12 000英鎊。這時(shí)投資者應(yīng)該進(jìn)行投資嗎？到目前為止，要回答那個(gè)問(wèn)題，我們掌握的信息還不夠。我們?nèi)鄙賰蓚€(gè)關(guān)鍵信息：收入發(fā)生的時(shí)刻，以及假如不進(jìn)行該項(xiàng)投資， 1 000英鎊能夠按照多高的利率獲得利息收入。假如利率為1 0，12 000英鎊的收入發(fā)生在1年以后，投資者這時(shí)就能夠做出理性的選擇了。投資者要么進(jìn)行該項(xiàng)投資，要么把1 000英鎊按1 0的利率存入銀行。為了進(jìn)行選擇，投資者應(yīng)該

38、把投資獲得的1 200英鎊和按1 0的利率存入銀行獲得的利息收入進(jìn)行比較。假如把1 000英鎊存入銀行，利率為1 0，那么到年底，投資者能夠得到的本利和為1 100英鎊。計(jì)算過(guò)程如下：式中，V1是1年后獲得的收入；S I是投資額； r是利率。顯然，投資者會(huì)選擇上面的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)橥顿Y能帶來(lái)更高的收益。然而，假如投資者必須等到兩年后才能得到1 200英鎊的話，他確信可不能選擇那個(gè)投資機(jī)會(huì)。這是因?yàn)?，假如? 000 英鎊按1 0的利率存入銀行，兩年后可獲得的收益是：式中，V2是2年后獲得的收益；其他符號(hào)所代表的意義同上。那個(gè)例子講明了現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)刻的重要性，那種認(rèn)為未來(lái)獲得的收入和現(xiàn)在獲得的收

39、入等值的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。實(shí)際上，假如1 200英鎊的收入在5年后才能獲得，投資者更不情愿進(jìn)行該項(xiàng)投資，因?yàn)榘? 000英鎊按1 0的利率存入銀行后， 5年后可獲得1 610.51英鎊的收入(計(jì)算方法是：V5=1 000( 1 . 1 )5)，資金的時(shí)刻價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)19下載而該項(xiàng)投資只能獲得1 200英鎊。決策者要決定是否進(jìn)行某項(xiàng)投資，或者要把不同投資項(xiàng)目進(jìn)行排序，他就必須找到一種能比較不同時(shí)期獲得收入價(jià)值的方法。上面介紹的方法確實(shí)是這類方法中的一種，即把當(dāng)期的資金價(jià)值換算成其他資金收入發(fā)生時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。上面計(jì)算1、2、5的方法能夠加以推廣，得到計(jì)算任何數(shù)量的資金在以后任何時(shí)點(diǎn)價(jià)值

40、的公式。計(jì)算以后值的公式如下：第年的以后值 n0()n ( 2 . 3 )式中，0是即期的資金價(jià)值。上例中0等于1 000英鎊，r等于1 0。當(dāng)n等于1時(shí)， 1的價(jià)值等于1 100 英鎊；當(dāng)n等于2時(shí)，等于1 210英鎊；當(dāng)n等于5時(shí)，等于1 610.51英鎊。這講明，假如利率為1 0，1 000英鎊1年后的價(jià)值是1 100英鎊， 2年后的價(jià)值是1 210英鎊， 5年后的價(jià)值是1 610.51英鎊。公式( 2 . 3 )能夠用來(lái)計(jì)算任何數(shù)量的資金按任何利率在以后任何時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。例如， 7 5英鎊在2 0年后的價(jià)值按1 6的利率計(jì)算，結(jié)果是：V2 0=7 5( 1 . 1 6 )2 0=1 45

41、9.56 (2.4)2.3 現(xiàn)值與貼現(xiàn)以后值是一個(gè)專門有用的概念，它有助于理解資金的時(shí)刻價(jià)值。但決策者在考察投資項(xiàng)目時(shí)，往往面臨的是流入和流出資金組成的序列(現(xiàn)金流量)，僅僅把現(xiàn)在投入的資金和以后某個(gè)時(shí)點(diǎn)獲得的單筆收入進(jìn)行比較是不夠的，因此我們需要把發(fā)生在不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量換算到一個(gè)共同的參考時(shí)點(diǎn)上，以便于進(jìn)行直接比較。例如，一項(xiàng)投資要求現(xiàn)在投入2 000英鎊，在接下來(lái)的5年內(nèi)可獲得一系列的現(xiàn)金收入，見(jiàn)表2-1。盡管我們能夠把所有的資金都換算到投資項(xiàng)目的最后一筆資金發(fā)生的時(shí)點(diǎn)上(也確實(shí)是投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)20下載資金的時(shí)刻價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)21下載第5年年底)，但最好把發(fā)生在以后的現(xiàn)

42、金流量都換算成現(xiàn)在的價(jià)值，也確實(shí)是把現(xiàn)在當(dāng)作共同的參考時(shí)點(diǎn)。我們只需要把計(jì)算以后值的計(jì)算方法倒過(guò)來(lái)就能夠了。上例中按1 6的利率計(jì)算，得到7 5英鎊2 0年后的價(jià)值為1 459.56英鎊。那么反過(guò)來(lái)， 2 0年后按1 6的利率計(jì)算， 1 459.56英鎊現(xiàn)在的價(jià)值，或者叫現(xiàn)值，確實(shí)是7 5英鎊。同理，按1 0的年利率計(jì)算， 5年后1 610.51英鎊的現(xiàn)值為1 000英鎊。在比較壽命期不相同的多個(gè)項(xiàng)目時(shí)，把現(xiàn)在(而不是以后的某個(gè)時(shí)刻)當(dāng)作共同參考時(shí)點(diǎn)的方法更具有優(yōu)越性。例如，假如要對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，一個(gè)項(xiàng)目的期望壽命是5年(即現(xiàn)金流量將在5年內(nèi)陸續(xù)發(fā)生)，另一個(gè)項(xiàng)目的期望壽命是9年，那么把現(xiàn)

43、金流量換算成現(xiàn)值比換算成以后值更容易。因?yàn)榧偃绨褍蓚€(gè)項(xiàng)目放在以后某個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較，就需要把5年期的項(xiàng)目和9年期的項(xiàng)目的現(xiàn)金流量都換算成第9年的以后值。另外，站在現(xiàn)在的角度反映項(xiàng)目的價(jià)值更容易讓人理解。表2-1年份現(xiàn)金流入()1 2 0 02 4 7 53 6 0 04 6 5 05 8 0 0在以后獲得的一定數(shù)額收入的現(xiàn)值可用以后值除以( 1 +r)n，計(jì)算公式如下：現(xiàn)值=P=Vn / (1+ r)n ( 2 . 5 )已知以后值，計(jì)算現(xiàn)值的方法又叫貼現(xiàn)。公式( 2 . 5 )不僅可以將任何以后值貼現(xiàn)成現(xiàn)值，還能把不同時(shí)點(diǎn)上獲得的資金收入換算到同一參考時(shí)點(diǎn)上。我們能夠把表2-1列出的現(xiàn)金流入

44、貼現(xiàn)成現(xiàn)值，然后將它們的現(xiàn)值之和同需要投入的2 000英鎊的投資進(jìn)行比較。假如利率(或貼現(xiàn)率)為1 0，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如表2-2所示。投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)22下載表2-2年(n) 現(xiàn)金流入() 按( 1 +r)n貼現(xiàn)現(xiàn)值()1 2 0 0 1 . 1 1 8 1 . 8 22 4 7 5 1 . 2 1 3 9 2 . 5 63 6 0 0 1 . 3 3 1 4 5 0 . 7 94 6 5 0 1 . 4 6 4 1 4 4 3 . 9 65 8 0 0 1 . 6 1 0 5 1 4 9 6 . 7 45年的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和為1 965.87 英鎊。由此可見(jiàn)，盡管5年內(nèi)現(xiàn)金收入的總和為2 7

45、25 英鎊，這些收入的現(xiàn)值卻不足1 966英鎊。通過(guò)把現(xiàn)金流量換算成現(xiàn)值就能考慮資金的時(shí)刻價(jià)值，也就能將現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和產(chǎn)生現(xiàn)金流量所需投入的資金進(jìn)行直接比較。假如現(xiàn)值少于要投入的資金(2 000英鎊)，那么就不值得進(jìn)行該項(xiàng)投資。和不進(jìn)行投資相比，進(jìn)行投資會(huì)使投資者損失3 4 . 1 3英鎊(2 000英鎊1 965.87英鎊)。假如決策者不考慮資金的時(shí)刻價(jià)值，只是簡(jiǎn)單地把現(xiàn)金流量相加，那么他(或她)可能就會(huì)依照現(xiàn)金流量總和大于投入資金而錯(cuò)誤地進(jìn)行該項(xiàng)投資。為了進(jìn)一步明確進(jìn)行該項(xiàng)投資并非明智之舉，我們還可以看一看，假如把2 000英鎊存入5年期計(jì)息存款帳戶后產(chǎn)生現(xiàn)金流量的情況。投資者能夠在5年

46、中的每1年提取和該項(xiàng)投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入數(shù)額相等的利息( 2 0 0英鎊、4 7 5英鎊、6 0 0英鎊和8 0 0英鎊)，最后剩下大約5 5英鎊，見(jiàn)表2-3。表2-3( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 ) ( 6 )年年初投資年利率為年末本利年末提年末剩額() 1 0%的利和() 取資金余資金息收入( 2 ) + ( 3 ) 額() 額()() ( 4 )-( 5 )1 2 000 2 0 0 2 200 2 0 0 2 0002 2 000 2 0 0 2 200 4 7 5 1 7253 1 725 1 7 2 . 5 1 897.5 6 0 0 1 297.54 1

47、 297.5 1 2 9 . 7 5 1 427.25 6 5 0 7 7 7 . 2 55 7 7 7 . 2 5 7 7 . 7 2 5 8 5 4 . 9 7 5 8 0 0 5 4 . 9 7 5因此，假如不進(jìn)行該項(xiàng)投資，投資者在第5年年底多獲得5 4 . 9 7英鎊，其現(xiàn)值為3 4 . 1 3英鎊( 5 4 . 9 7 / 1 . 15)，那個(gè)值正好是進(jìn)行投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投入資金的差額。那個(gè)例子講明了考慮資金時(shí)刻價(jià)值的重要性，同時(shí)還講明在決定是否應(yīng)該進(jìn)行某項(xiàng)投資之前，把以后值貼現(xiàn)成現(xiàn)值具有重要意義。資金時(shí)刻價(jià)值的概念和把以后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)成現(xiàn)值的方法對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)起著

48、特不重要的作用。只有通過(guò)現(xiàn)值的計(jì)算，決策者才能比較不同時(shí)點(diǎn)上獲得收入的價(jià)值。假如不考慮資金的時(shí)刻價(jià)值，專門有可能使決策者對(duì)投資項(xiàng)目的有利性或不利性做出錯(cuò)誤的推斷。許多年來(lái)，人們一直特不重視貼現(xiàn)的作用。例如，霍金斯( H a w k i n s )和皮爾斯( P e a r c e )在他們1 9 7 1年出版的著作中指出：“對(duì)所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)講，在不同投資之間做出選擇的最值得稱道的方法是貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法( 第1 5頁(yè))”。人們發(fā)覺(jué)有兩種建立在貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的方法能夠關(guān)心決策者在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)考慮資金的時(shí)刻價(jià)值，即凈現(xiàn)值法( N P V )和內(nèi)部收益率法( I R R )。第4章我們將介紹這兩種方法，并討

49、論他們各自的優(yōu)缺點(diǎn)。在具體介紹這兩種方法之前，有必要指出兩點(diǎn)：第一，在計(jì)算以后值的現(xiàn)值時(shí)有一些簡(jiǎn)便算法(我們將在下一章加以介紹)；第二，盡管不考慮資金時(shí)刻價(jià)值的方法存在諸多缺陷，但我們?nèi)詫⒃诘?章專門論述這些非貼現(xiàn)方法。緣故專門簡(jiǎn)單，盡管人們專門早就認(rèn)識(shí)到資金具有時(shí)刻價(jià)值，貼現(xiàn)對(duì)正確決策具有重要意義(參見(jiàn)霍金斯和皮爾斯的論述)，但許多公司在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)仍然沿用非貼現(xiàn)方法。例如，桑斯特( S a n g s t e r ) ( 1 9 9 3 )發(fā)覺(jué)，在被訪的蘇格蘭大公司中， 7 3的公司使用過(guò)貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法， 7 8的公司使用過(guò)最常用的非貼現(xiàn)方法(如投資回收期法)，3 1的公司使用過(guò)其他非貼現(xiàn)

50、方法(如會(huì)計(jì)回收率法)。桑斯特發(fā)覺(jué)投資回收期法是最常用的一種方法，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，超過(guò)1 / 4的被訪公司在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)沒(méi)有使用過(guò)資金的時(shí)刻價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)23下載貼現(xiàn)方法。鑒于非貼現(xiàn)方法仍廣泛地被人們使用，我們有必要了解這些方法，并認(rèn)識(shí)到它們的缺陷。2.4 貼現(xiàn)的簡(jiǎn)便算法：年金法和永續(xù)年金法我們差不多明白，把第n年獲得的一定數(shù)額的資金按貼現(xiàn)率(或利率)r貼現(xiàn)成現(xiàn)值，只需要用V除以( 1 +r)n即可算出。但實(shí)際上，決策者往往會(huì)面臨一系列現(xiàn)金的流入和流出，因此我們必須把所有的現(xiàn)金流量都折算成現(xiàn)值。把公式( 2 . 5 )加以推廣，就能夠得到計(jì)算現(xiàn)值總和的公式，計(jì)算公式如下：式中，

51、代表從V1(當(dāng)i 等于1時(shí))到Vn(當(dāng)i=n時(shí))所有的Vi的現(xiàn)值總和。在前面的例子中講過(guò)，推斷一項(xiàng)投資可取與否必須通過(guò)把現(xiàn)值總和與投入資金進(jìn)行比較后才能決定。假如現(xiàn)值總和大于需要投入的資金，講明進(jìn)行該項(xiàng)投資是值得的；假如現(xiàn)值總和小于所投入的資金，就講明不值得進(jìn)行該項(xiàng)投資。先按公式( 2 . 5 )計(jì)算出每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后加總就可以得到現(xiàn)值總和。然而，假如現(xiàn)金流量等間隔發(fā)生同時(shí)數(shù)額相等的話(如，某項(xiàng)投資每年的收入差不多上1 0 0英鎊)，那么現(xiàn)值總和的計(jì)算能夠簡(jiǎn)化。下面我們介紹兩種簡(jiǎn)化計(jì)算公式：永續(xù)年金和年金。2.4.1 永續(xù)年金永續(xù)年金( P e r p e t u i t i e s

52、)是指一直發(fā)生的、或者講永久接著下去的相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。這時(shí)，公式( 2 . 6 )中的n等于無(wú)窮大。驚奇的是，如此一列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值專門容易計(jì)算出來(lái)。如投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)24現(xiàn)值總和=下載果從第一期(比方講第1年)開(kāi)始出現(xiàn)等額的現(xiàn)金流量，那么永續(xù)年金的現(xiàn)值等于每期現(xiàn)金流量的常數(shù)額除以期間貼現(xiàn)率( P e r i o ddiscount rate) r：永續(xù)年金的現(xiàn)值=V/r ( 2 . 7 )假如每期發(fā)生的永續(xù)現(xiàn)金流量為100 英鎊，貼現(xiàn)率為8%，那么現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值為1 250 英鎊(計(jì)算方法是用1 0 0除以0 . 0 8 )。永續(xù)年金的實(shí)例之一確實(shí)是無(wú)兌付期限的政府債券。這種債券按永

53、續(xù)年金的方式付給持有人固定數(shù)額的利息。2.4.2 年金永續(xù)年金的現(xiàn)金流量永久連續(xù)，但年金的現(xiàn)金流量只在一定期限內(nèi)發(fā)生，除此之外，年金和永續(xù)年金特不相似。因此，年金( A n n u i t i e s )是指在一定期限內(nèi)(比方講2 0年)發(fā)生的固定數(shù)額的現(xiàn)金流量序列。同樣地，能夠用一個(gè)公式計(jì)算出現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值，只是那個(gè)公式比計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的公式復(fù)雜些。正是由于那個(gè)緣故，在計(jì)算年金的現(xiàn)值時(shí)，最好使用現(xiàn)值表進(jìn)行計(jì)算。下一節(jié)我們將討論現(xiàn)值表的用法?，F(xiàn)在我們來(lái)看一看計(jì)算年金現(xiàn)值的公式：假如在以后2 0年內(nèi)每年定期獲得1 0 0英鎊的收入，貼現(xiàn)率為1 2%，那么該現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值是：因此，盡管2

54、 0年共獲得收入2 000英鎊( 2 01 0 0 )，但那個(gè)資金的時(shí)刻價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)25下載沒(méi)有必要了解那個(gè)公式的推導(dǎo)過(guò)程。有興趣的讀者可參看本章附錄，附錄有那個(gè)公式和計(jì)算年金現(xiàn)值公式的推導(dǎo)過(guò)程。一一年金現(xiàn)值= PA =現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值卻只有約7 4 7英鎊。2.5 貼現(xiàn)的簡(jiǎn)便算法：使用現(xiàn)值表假如使用計(jì)算機(jī)或可編程計(jì)算器，計(jì)算年金的現(xiàn)值或計(jì)算其他現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值依舊比較容易。但假如沒(méi)有這些工具，有時(shí)候借助現(xiàn)值表能夠?qū)ｉT容易地計(jì)算出現(xiàn)值。有兩種專門用途的現(xiàn)值表：1英鎊的現(xiàn)值表(見(jiàn)本書的附表A )和1英鎊的年金現(xiàn)值表(見(jiàn)本書的附表B )?，F(xiàn)值表的使用比較簡(jiǎn)單。先看附表A，表的

55、頂端是不同的貼現(xiàn)率，表的左邊是不同的期限(單位是年)。表格中間給出的是1英鎊在不同貼現(xiàn)率水平、不同期限的現(xiàn)值。例如，假如獲得收入(或支出費(fèi)用)的時(shí)刻是第9年(也確實(shí)是期限為9年)、貼現(xiàn)率為8，那么從對(duì)應(yīng)第9年、貼現(xiàn)率為8的單元能夠看到現(xiàn)值為0 . 5 0 0 2 5英鎊。這講明在第9年獲得1英鎊的收入按8的貼現(xiàn)率計(jì)算，得到的現(xiàn)值剛好比5 0便士多出一點(diǎn)。這個(gè)表能夠用來(lái)查找在以后任何年份獲得的1英鎊收入按任何貼現(xiàn)率水平計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)值。假如2 0年后獲得1英鎊收入、貼現(xiàn)率為1 2，查表能夠得出這一收入的現(xiàn)值為0 . 0 1 0 3 6 7英鎊。用那個(gè)表能夠計(jì)算出任何數(shù)額的資金的現(xiàn)值。例如，假如第9

56、年收入3 5英鎊、貼現(xiàn)率為8，我們只要從表上查出0 . 5 0 0 2 5，然后把那個(gè)值和3 5相乘就能夠得到現(xiàn)值為1 7 . 5 0 8 7 5英鎊。表中的數(shù)值(如0 . 5 0 0 2 5和0 . 1 0 3 6 7 )又稱做“貼現(xiàn)系數(shù)”。表2-4是用貼現(xiàn)系數(shù)計(jì)算出來(lái)的表2-2所列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。假如只有一個(gè)功能簡(jiǎn)單的計(jì)算器，使用現(xiàn)值表比用計(jì)算器計(jì)算每個(gè)數(shù)字(比如講計(jì)算出1 . 15)要容易得多。本例中計(jì)算出的結(jié)果同表2-2列出的結(jié)果完全相同。然而，由于貼現(xiàn)系數(shù)只是一個(gè)近似值(精確到第5個(gè)小數(shù)位)，有時(shí)候用現(xiàn)值表計(jì)算出來(lái)的數(shù)值和用計(jì)算器計(jì)算出來(lái)的數(shù)值可能會(huì)有一些細(xì)小的差異，但如此的差異在絕

57、大多數(shù)情況下特不小。投資評(píng)價(jià)投資評(píng)價(jià)26下載表2-4( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 )年現(xiàn)金流入貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值()(n) () ( 1 0%) ( 2 )( 3 )1 2 0 0 0 . 9 0 9 0 9 1 8 1 . 8 22 4 7 5 0 . 8 2 6 4 5 3 9 2 . 5 63 6 0 0 0 . 7 5 1 3 1 4 5 0 . 7 94 6 5 0 0 . 6 8 3 0 1 4 4 3 . 9 65 8 0 0 0 . 6 2 0 9 2 4 9 6 . 7 4附表B和附表A的排列方式一樣，使用方法也完全一樣，只是表中的數(shù)值代表的是1英鎊的年金現(xiàn)值，例如，

58、 9年內(nèi)每年獲得年金收入為1英鎊、貼現(xiàn)率為8，那么由9個(gè)1英鎊組成的現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值是6 . 2 4 6 8 8英鎊。同樣， 2 0年內(nèi)每年獲得1英鎊的年金、貼現(xiàn)率為1 2，其現(xiàn)值是7 . 4 6 9 4 4英鎊。要計(jì)算出任何數(shù)額年金的現(xiàn)值只需要用貼現(xiàn)系數(shù)乘以每年的收入。以上面介紹年金法時(shí)舉的例子為例，在2 0年內(nèi)每年獲得1 0 0英鎊的收入、貼現(xiàn)率為1 2。用貼現(xiàn)系數(shù)乘以1 0 0，得到現(xiàn)值為7 4 6 . 9 4 4英鎊。顯然，用現(xiàn)值表計(jì)算比用前面的公式( 2 . 8 )計(jì)算要簡(jiǎn)單得多。2.6 總結(jié)與要點(diǎn)本章討論了資金時(shí)刻價(jià)值的重要性，并指出要使投資決策與股東財(cái)寶最大化目標(biāo)一致就必須把資

59、金貼現(xiàn)成現(xiàn)值。本章要點(diǎn)如下： 為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)寶最大化目標(biāo)，決策者必須對(duì)現(xiàn)在的資金收入和以后的資金收入的價(jià)值進(jìn)行比較。 不僅收入或支出的金額對(duì)投資決策專門重要，資金收入或支出的時(shí)刻也專門重要。 資金具有時(shí)刻價(jià)值。對(duì)同樣數(shù)額的資金來(lái)講，早收到比晚收到的價(jià)值大，因?yàn)樵缡盏降馁Y金又能夠再投資獲利。 在考察投資項(xiàng)目時(shí)，決策者往往會(huì)面臨一系列的現(xiàn)金流資金的時(shí)刻價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)27下載入和流出。因此有必要把所有的現(xiàn)金流量都折算到同一個(gè)參考時(shí)點(diǎn)上，以便于直接進(jìn)行比較。 用現(xiàn)值來(lái)反映現(xiàn)金流量的價(jià)值能夠考慮到資金的時(shí)刻價(jià)值，因此能夠直接比較現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和產(chǎn)生這些現(xiàn)金流量所要投入的資金。 在決定是否

60、應(yīng)該進(jìn)行某項(xiàng)投資之前，考慮資金的時(shí)刻價(jià)值同時(shí)把以后值貼現(xiàn)成現(xiàn)值是十分重要的。 資金時(shí)刻價(jià)值的概念以及把以后現(xiàn)金流量換算成現(xiàn)值的方法在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)起著特不重要的作用。只有重視現(xiàn)值的概念，決策者才能比較不同時(shí)期獲得收入的價(jià)值。 人們找到了兩種貼現(xiàn)方法：凈現(xiàn)值法( N P V )和內(nèi)部收益率法( I R R )。用這兩種方法能夠使決策者在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)考慮到資金的時(shí)刻價(jià)值。 永續(xù)年金是指一直發(fā)生，或者講永久接著下去的相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。永續(xù)年金的現(xiàn)值等于每期的現(xiàn)金流量常數(shù)除以期貼現(xiàn)率r。 年金是指在一定期限內(nèi)(比方講2 0年)發(fā)生的相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。年金的現(xiàn)值表能夠關(guān)心我們計(jì)算按年金方式