現(xiàn)金流,現(xiàn)金,企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)、現(xiàn)金持有與企業(yè)研發(fā)投資

1、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)、現(xiàn)金持有與企業(yè)研發(fā)投資一、引言本文主要研究經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)、現(xiàn)金持有和研發(fā)投資三者之間的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)營(yíng) 現(xiàn)金流波動(dòng)對(duì)研發(fā)投資的抑制作用，并進(jìn)一步考察了企業(yè)的現(xiàn)金持有行為是否緩沖了不利現(xiàn) 金流波動(dòng)對(duì)研發(fā)投資的抑制作用，保持研發(fā)投資路徑平滑，以及這種平滑效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的 科技創(chuàng)新是國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，科技創(chuàng)新的重要體現(xiàn)是研發(fā)活動(dòng)投入。研發(fā)投資影響 因素很多，如公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)性質(zhì)等，大部分學(xué)者認(rèn)為其最直接的影響因素是現(xiàn) 金持有量，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)現(xiàn)金持有與投資關(guān)系的研究探討比較集中，但涉及到現(xiàn)金持有與研發(fā) 投資的研究卻較少，至于在現(xiàn)金流波動(dòng)的情形下，現(xiàn)金持有能否平滑研發(fā)，目前

2、的研究更是 沒(méi)有直接而又充分的證據(jù)。盡管近年來(lái)我國(guó)學(xué)者也開(kāi)始研究現(xiàn)金持有與企業(yè)研發(fā)支出的相關(guān) 問(wèn)題，但是這些研究還比較松散，沒(méi)有形成一個(gè)系統(tǒng)的研究框架。二、理論文獻(xiàn)分析與研究假設(shè)提出根據(jù)陳彬、王芷華（2015）的分析，現(xiàn)金流波動(dòng)大通常源于產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇， 企業(yè)一般會(huì)通過(guò)改制，增加研發(fā)支出來(lái)扭轉(zhuǎn)在市場(chǎng)中的不利局面。對(duì)于以信息技術(shù)行業(yè)為代 表的研發(fā)投資強(qiáng)度密集的行業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流波動(dòng)越大，企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)越不穩(wěn)定，加之由于研 發(fā)投資高風(fēng)險(xiǎn)、收益不確定，產(chǎn)出也主要是無(wú)形資產(chǎn)，這些都不具有抵押價(jià)值，從而導(dǎo)致債 務(wù)融資很難，因此內(nèi)部現(xiàn)金流和外部股權(quán)融資就構(gòu)成了高研發(fā)投資企業(yè)的主要融資來(lái)源。而 企業(yè)的外

3、部股權(quán)融資也具有很大的不可控性，信息不對(duì)稱的存在會(huì)增加外部股權(quán)融資的成本， 市場(chǎng)擇機(jī)等因素還使企業(yè)的股權(quán)融資具有間歇性。因此企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流成為研發(fā)支出的主要 來(lái)源，但是當(dāng)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大、不穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)造成財(cái)務(wù)沖擊而企業(yè)的外部融資又 不能為研發(fā)投資提供資金支持時(shí)，企業(yè)研發(fā)投資支出必定受到影響，企業(yè)會(huì)在面臨現(xiàn)金流波 動(dòng)造成的財(cái)務(wù)沖擊的情況下，首先保證企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，適當(dāng)削減研發(fā)，造成研發(fā) 支出減少。由此提出本文的第一個(gè)假設(shè)。假設(shè)1：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)抑制研發(fā)投資。假設(shè) 2：企業(yè)會(huì)充分運(yùn)用現(xiàn)金持有保持研發(fā)平滑，表現(xiàn)為現(xiàn)金持有變化量與研發(fā)投資呈 假設(shè)3：研發(fā)平滑效應(yīng)越強(qiáng)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越大。

4、三、實(shí)證設(shè)計(jì)此外建立模型二，驗(yàn)證假設(shè)3，即現(xiàn)金持有平滑研發(fā)投資的價(jià)值。本文采用托賓Q作為 即研發(fā)波動(dòng)越小，研發(fā)平滑效應(yīng)越強(qiáng)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越大。四、實(shí)證結(jié)果與分析（二）回歸結(jié)果與分析。五、結(jié)論與啟示本文實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)與研發(fā)投資之間的關(guān)系，并進(jìn)一步考察了企業(yè)的現(xiàn)金持 有行為對(duì)研發(fā)投資的平滑效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果表明現(xiàn)金流波動(dòng)抑制了研發(fā)投資，現(xiàn)金持有緩沖了 不利的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)對(duì)研發(fā)投資的影響，保證了研發(fā)路徑的平穩(wěn)；同時(shí)檢驗(yàn)了研發(fā)平滑效 應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。本文的實(shí)證結(jié)論支持了現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于研發(fā)平滑理論的觀點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金持有對(duì)公 司財(cái)務(wù)政策的重要性，當(dāng)財(cái)務(wù)緊張時(shí)，企業(yè)通過(guò)抽取現(xiàn)金持有來(lái)達(dá)到

5、研發(fā)平滑，而當(dāng)財(cái)務(wù)寬 現(xiàn)金持有是如何緩沖現(xiàn)金流波動(dòng)的不利影響從而使研發(fā)路徑平滑，這與之前大多數(shù)文獻(xiàn)研究 在融資約束情況下研發(fā)平滑的出發(fā)點(diǎn)不同，另外本文的貢獻(xiàn)之處還在于解釋了現(xiàn)金持有平滑 研發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果，研發(fā)平滑效應(yīng)越強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越大，豐富了現(xiàn)金持有與研發(fā)投資的理論 內(nèi)涵，現(xiàn)金持有平滑研發(fā)作用強(qiáng)，對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值的提升有促進(jìn)作用，這對(duì)于推動(dòng)信息技術(shù)企 6.Cleary S.International Corporate Investment and the Relationships Between Financial ConstraintMeasuresForthcomingJ.JournalofB