汽車行業(yè)中期策略報告：靜待行業(yè)邊際改善布局核心頭部企業(yè)

1、一、投資要點(diǎn)車市低迷背景疊加國五國六切換，廠商主動降價促銷去庫存?；仡?019年上半年汽車行業(yè)，具有以下特征：1）SUV紅利結(jié)束，SUV增速與轎車一致；2）日系、德系品牌市場份額上升，自主品牌、美系品牌市場份額下降；3）一線城市汽車銷汽車消費(fèi)政策相繼出臺，推動消費(fèi)平穩(wěn)增長。20191月與6月，發(fā)改委等相關(guān)部門先后發(fā)布刺激消費(fèi)的方案和政策。出臺多項政策措施，穩(wěn)定需求優(yōu)化結(jié)構(gòu)。各地城市隨后響應(yīng)，廣州和深圳兩市于5限牌城市若放寬限牌政策，假設(shè)增量指標(biāo)與廣深增幅持平，有望為汽車行業(yè)帶來1.6%左右的銷量增長。宏觀因素多維度影響汽車行業(yè)，減稅降費(fèi)政策效應(yīng)累積。預(yù)計19年下半年貨幣政策將會保持穩(wěn)健偏寬松，

2、M2增速開始企穩(wěn)，商品房銷售面積在19年底或?qū)⒂|底。支持企業(yè)與個人減稅降費(fèi)的政策落地后，政策效應(yīng)累積將有助企業(yè)利潤企穩(wěn)，居民可支配收入增加，預(yù)計乘用車銷量跌幅將在19年三季度收窄，最快或在四季度出現(xiàn)邊際改善。中美貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)，隨著中美貿(mào)易談判正逐步進(jìn)入后期協(xié)商階段，預(yù)計對市場的影響在三季度后或逐漸明朗化。投資策略一：整車廠-行業(yè)反轉(zhuǎn)抓龍頭。推薦吉利汽車（0175.HK）-穩(wěn)健業(yè)績且市占率逐步提升，出口和新能源持續(xù)發(fā)力；長城汽車（601633） -產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，皮卡及新能源帶動銷量增長。投資策略二：經(jīng)銷商-豪車下沉，經(jīng)銷商整合。推薦中升控股（0881.HK）-規(guī)模優(yōu)勢在同行中明顯領(lǐng)先，財務(wù)狀況穩(wěn)健

3、， 整體收入結(jié)構(gòu)逐步向高毛利的售后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；美東汽車（1268.HK）-單城單店策略成功搶占了二三線地區(qū)的市場份額，貢獻(xiàn)了一半以上的營業(yè)收入，經(jīng)營效率持續(xù)提升并在同行中處于領(lǐng)先水平；收入及利潤增速均領(lǐng)先于同行。投資策略三：本土汽零全球配套。借鑒日本零部件企業(yè)發(fā)展歷史，核心頭部企業(yè)是最優(yōu)投資標(biāo)的。日本汽零巨頭的成功因素包括加大研發(fā)投入、與整車廠商加強(qiáng)合作，以及積極布局全球化。部分國內(nèi)優(yōu)秀汽零企業(yè)形成對全球客戶的配套，并不斷加大研發(fā)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品附加值，推薦關(guān)注：福耀玻璃（600660）、華域汽車（600741）、星宇股份（601799）、敏實集團(tuán)（0425.HK）。投資策略四：國際品牌

4、本土采購。特斯拉上海工廠已基本成形，2019年底即將投產(chǎn)。國產(chǎn)Model 3售價已經(jīng)發(fā)布，國內(nèi)高端新能源車型將受到?jīng)_擊，中低端車型影響有限。特斯拉加大本土采購，中國汽零供應(yīng)商憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與成本優(yōu)勢進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈。推薦關(guān)注：三花智控（002050）、旭升股份（603305）。 HYPERLINK / 行業(yè)評級：維持汽車行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。2單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式斷薦3一、行業(yè)回顧1.1產(chǎn)銷：19年以來汽車月度銷量持續(xù)走低，SUV由正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式2018年全年銷量負(fù)增長，2019年至今汽車月度銷量持續(xù)走低。2018年，汽車年度銷量是28

5、03萬輛（-3.11%），其中乘用車2367萬輛（-4.33%），商用車437萬輛（+4.05%）；2019年1-5月，汽車?yán)塾嬩N量是1026萬輛（-12.96%），其中乘用車840萬輛（-15.23%）、商用車186萬輛（-1.03%單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式乘用車板塊，SUV由正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長，SUV紅利結(jié)束。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年6月份以來，之前保持高速增長的SUV 車型開始出現(xiàn)下滑，甚至下滑速度超過轎車。五月份數(shù)據(jù)顯示，SUV和MPV同比增速跌幅開始收窄，而轎車?yán)^續(xù)下滑。汽車月度量及化三種車月度同比增速250.00150.00100.0050.000.0020151050-5-1

6、0-15-2030%20%10%-10%-20%-30%2018年1月2018年3月2018年2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月汽車銷量（萬輛）同比增速（%）轎車SUVMPV4 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）一、行業(yè)回顧1.1 產(chǎn)銷：自主品牌市場份額快速下降，日系和德系份額提升單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式自主品牌市場份額快速下降，日系和德系份額提升。今年以來，國內(nèi)汽車自主品牌市場份額占比由年初的44%下降到36%， 同期日系品牌市場占有率由19%提升到24%，德系品牌由20%提升到2

7、5%。數(shù)據(jù)表明，自主品牌今年份額較去年同期下降 約3個百分點(diǎn)。日系品牌和德系品牌份額上升。美系品牌小幅下滑。韓系、法系在國內(nèi)市場份額落后。今年以來，自主品牌 汽車下滑嚴(yán)重，1-5月累計銷量334萬輛，同比下滑23%，單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式各類品牌月度市場份額各類品牌1-5月累計銷量占比美系品牌9.53%韓系品牌4.59%法系品牌0.73%其他品牌, 0.83%德系品牌23.29%自主品牌,39.74%日系品牌, 21.28%5 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）一、行業(yè)回顧1.1產(chǎn)銷：一線城市汽車銷量占比逐漸提高且銷量韌性較強(qiáng)，四線及以下城市下滑嚴(yán)重單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣

8、式一線城市汽車銷量韌性較強(qiáng)，四線及以下城市下滑嚴(yán)重。通過整理各城市汽車交強(qiáng)險數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年5單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式量同比增速已經(jīng)回正，而二三四線城市還在負(fù)增長狀態(tài)，其中四線及以下城市下滑較嚴(yán)重，同比增速為-8.1%。一線城市汽車銷量占比逐漸提高，四線及以下城市汽車銷量占比快速萎縮。今年前5一線城市汽車銷量占比穩(wěn)步提高，從年初的8.75%提高至5月份的11.67%。而四線及以下城市由于銷量下滑嚴(yán)重，其占比由年初的34.87%下滑至27.94%。分區(qū)域月度銷量增速分區(qū)域1-5月累計量增速分區(qū)域月月度量占比-10%-20%-30%19/119/219/319/419/53000000250000

9、02000000150000010000001.28%-2.93%-5.25%5%0%-5%34.87% 35.98% 28.61% 28.55% 27.94%23.01% 23.50% 24.28%23.31% 24.71%36.76%-40%-50%5000000-8.10%-10%33.07% 32.34%36.75% 36.11%-60%一線二線8.75%6.97%11.61% 11.21% 11.67%0%19/119/219/319/419/5三線四線及以下 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）前5月累計銷量同比增速一線二線三線四線及以下6一、行業(yè)回顧1.1產(chǎn)銷：整車

10、廠銷量持續(xù)下滑，銷量回升情況未出現(xiàn)受行業(yè)大環(huán)境影響，主要汽車集團(tuán)銷量與行業(yè)走勢基本一致，同時呈現(xiàn)一定分化。通過觀察國內(nèi)主要整車企業(yè)的公開銷量單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式分企業(yè)看，前5月，長城、比亞迪實現(xiàn)了銷量正增長。廣汽集團(tuán)下滑幅度較小，為3.32%，跑贏行業(yè)。廣汽集團(tuán)的主要增長 動力來自日系合資品牌，廣汽豐田和廣汽本田。吉利下滑幅度為12.13%，上汽集團(tuán)下滑幅度為16.70%，與行業(yè)水平相近。長安集團(tuán)下滑幅度達(dá)到32.91%，旗下多個品牌面臨巨大壓力。國內(nèi)主整車月度銷同比況國內(nèi)主要整車前五月量及速-20%-40%300000025000002000000150000

11、019/419/519/419/550000018/118/218/318/418/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/119/219/3-16.70%18/118/218/318/418/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/119/219/3-3.32%-32.91%-12.13%5.06%10%1.29%0%-10%-20%-30%-60%長安上汽廣汽吉利長城0上汽廣汽長安吉利長城比亞-40% HYPERLINK / （資料來源：同花順iFinD， ）前5月累計銷量前5月累計銷量同比增速7一、行業(yè)回顧1.1產(chǎn)銷：國五國六切

12、換，廠商近期主動降價促銷單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式2018年汽車批發(fā)量持續(xù)高于零售量，庫存逐步累積，18年末的庫存壓力巨大。2018年的3月-6月以及9-11單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式2019年年初廠商主動降低產(chǎn)量，減少批發(fā)銷量。2018年12月，國內(nèi)乘用車批發(fā)量與零售量開始反轉(zhuǎn)，零售量超過批發(fā)量， 12月（零售249萬輛，批發(fā)218萬輛），1月（零售265萬輛，批發(fā)199萬輛）。今年1月，零售量一度超出預(yù)期，帶動汽車股反彈，可惜未能持續(xù)。2019年3-4月零售不佳導(dǎo)致庫存上升。5-6月國五促銷開始去庫存。從2019年2月開始，批發(fā)量再次超過零售量，汽車庫存繼續(xù)上漲。2019年1-5月，乘用車

13、累計批發(fā)量合計823萬輛（-15.24%），累計零售量816萬輛（-4.76%），渠道庫存增加7萬輛。300250每月汽車批發(fā)銷量（萬輛）15%10%300250每月汽車零售銷量（萬輛）26530%20%200100153 1545%0%-5%-10%-15%200150100149 1479016510%0%-10%-20%-30%-40%-1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 910月11月12月201820192018同比2019同比-20%01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192019同比-50%8 HYPERLINK /

14、（資料來源：WIND， ）一、行業(yè)回顧產(chǎn)銷：國五國六切換，廠商近期主動降價促銷單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式為清庫存，今年5-6月份經(jīng)銷商對國五車型進(jìn)行降價促銷。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019年1-5月，汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.4、2.1、1.8、2.0、1.65單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式3-4月份經(jīng)銷商庫存壓力不斷加大。為清庫存，經(jīng)銷商5-6月份對國五車型進(jìn)行降價促銷。4月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)2.0，5月庫存系數(shù)為1.65，環(huán)比改善。分品牌來看，自主品牌庫存系數(shù)最高，合資品牌次之，高端豪華和進(jìn)口品牌庫存系數(shù)最低。經(jīng)銷商合庫數(shù)各類品經(jīng)銷商合庫存2.52.01.51.00.52018年2月2

15、018年3月2018年4月2018年5月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月 HYPERLINK / 2019年3月 HYPERLINK / 2019年4月2.22.020172017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2018年2018年1月自主品牌合資品牌高端豪華和進(jìn)口品牌

16、9 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）一、行業(yè)回顧營收：上市公司收入出現(xiàn)下滑或者增速放緩單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式汽車整車與汽車服務(wù)行業(yè)營收下滑，零部件行業(yè)仍維持正增長。通過整理汽車行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，汽車整車行業(yè)整體 營業(yè)收入從2018年三季度開始下滑，今年一季度同比下滑10.06%。而汽車零部件板塊增速放緩，但仍保持正增長。在今 年車市遇冷情況下，一季度整體營業(yè)收入仍維持7.35%的同比增速。汽車服務(wù)行業(yè)整體營業(yè)收入從2018年二季度開始下滑， 到今年一季度下滑6.5%單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式今年前五個月主要汽車集團(tuán)銷量情況不樂觀，5縱觀主要汽車集團(tuán)銷量數(shù)據(jù)，今年前五個

17、月僅華晨（5月份開始下滑。其它車企在今年前五個月均有不同程度的下滑，其中長安下滑較為嚴(yán)重。汽車子行上市司營收入比增速上半年主汽車團(tuán)月銷量比增速25%20%15%10%5%-5%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-10%-15%汽車整車汽車零部件汽車服務(wù)10 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）一、行業(yè)回顧行情與估值：汽車行業(yè)板塊上半年跑輸大市單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式板塊指數(shù)漲幅為正，但整體跑輸滬深300。汽車行業(yè)板塊自4月底開始大幅回吐，今年以來（截止6月20日）單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式+10.3%，跑輸滬深300指數(shù)16.9個百分點(diǎn)。從子版塊看，今

18、年以來汽車整車漲幅最少，為+5%，汽車服務(wù)漲幅最高，為+16.7%，而汽車零部件漲幅為12.6%。汽車行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)落后。2019年以來如鋼鐵、建筑裝飾、紡織服裝、傳媒及汽車的漲幅屬A后于其他行業(yè)，反映投資者今年對相關(guān)行業(yè)較悲觀，后續(xù)行業(yè)悲觀預(yù)期如有所好轉(zhuǎn)，相關(guān)行業(yè)則有較大回升空間。5%0%上半年汽車相關(guān)板塊與滬深300對比汽車汽車整車汽車零部汽車服務(wù)滬深300605040302010食品 食品 農(nóng)林 非銀 家用計算機(jī)滬深300國防 電 子 通 信 休閑 銀 行 有色 交通 綜 合 機(jī)械房地產(chǎn)采 掘 化 工 汽 車 傳 媒 HYPERLINK / 鋼鐵汽車子板塊今年以來漲幅2016.72019-

19、06-191512.62019-06-192019-01-022019-01-162019-01-302019-02-132019-02-272019-03-132019-03-272019-04-102019-04-242019-05-082019-05-222019-06-0510.32019-01-022019-01-162019-01-302019-02-132019-02-272019-03-132019-03-272019-04-102019-04-242019-05-082019-05-222019-06-051055.0 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）0汽車

20、服務(wù)汽車零部件汽車汽車整車11一、行業(yè)回顧1.3 行情與估值：行業(yè)估值仍有修復(fù)空間單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式汽車板塊估值迎來久違的修復(fù)，但估值仍較便宜。根據(jù)Wind的PE估值（歷史TTM,整體法），汽車行業(yè)整體估值自15年以來逐漸下降，201812.6倍的低位，19419.3單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式各子版塊估值有所修復(fù)，但除整車板塊其他仍處于均值-1SD以下水平。其中子版塊方面，整車板塊PE估值從年初的13倍左右回升至當(dāng)前的16.9倍，而零部件板塊從年初的12.8倍回升至15.81倍，汽車服務(wù)板塊修復(fù)較小，由17.7倍上升至18.6倍。近三年來行業(yè)估值一直處于較低水平，本次回調(diào)后下半年或有修

21、復(fù)空間六過渡期消費(fèi)者持幣觀望的結(jié)束，板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。汽車行估值回升汽車行子各最新估值40pe_ttm均值 均值+1SD 均值-1SD50PE最新估值5年均值均值+1SD均值-1SD3530402530201510102014-01-012014-06-012014-11-012015-04-012015-09-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-0152014-01-012014-06-012014-11-012015-04-012015-09

22、-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-0118.6116.9116.6615.81 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）0汽車服務(wù)汽車整車汽車汽車零部件12二、行業(yè)展望與后市判斷2.1行業(yè)內(nèi)部：國六排放提前實施，所在省份銷量占比大單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式根據(jù)國務(wù)院的公告，國六a階段將于20207月1b階段要求在2023 年7月1日全面實施。但是，礙于現(xiàn)在空氣污染嚴(yán)重，環(huán)保任務(wù)艱巨，不少省份和城市宣布了提前實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)有

23、如下表中省份/城市提出提前（2019年7月1單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式根據(jù)交強(qiáng)險數(shù)據(jù)顯示，提前實施國六標(biāo)準(zhǔn)的省份（市）5月上牌數(shù)占全國近七成，國六提前實施對汽車行業(yè)整體影響大。省份/城市省份/城市標(biāo)準(zhǔn)（擬）實施時間北京國 b2019年7月1日（公交、環(huán)衛(wèi)等重型柴油車）2020年起（所有車輛）天津國 b2019年7月1日上海國 b2019年7月1日廣州國 b2019年7月1日深圳國 b2019年7月1日（汽油車）2018年11月1日（柴油車）重慶國2019年7月1日杭州國2019年7月1日廣東省國 b2019年7月1日海南省國2019年7月1日四川省國2019年7月1日河南省國2019年7月1日

24、河北省國2019年7月1日山東省國2019年7月1日山西省國2019年7月1日陜西省國2019年7月1日江蘇省國2019年7月1日安徽省國2019年7月1日全國國 a2020年7月1日 HYPERLINK / 國b HYPERLINK / 2023年7月1日 HYPERLINK / （資料來源：WIND，汽車之家、乘聯(lián)會、廣證恒生）提前實施國六標(biāo)準(zhǔn)的省份5月上牌數(shù)占比近七成省份（市）2019省份（市）2019年5月上牌量（臺）占比北京383192.32%天津199941.21%上海554223.35%廣州415042.51%深圳376442.28%重慶314461.90%杭州279451.69

25、%廣東?。ǔ龔V州、深圳）1201307.27%海南省74390.45%四川省787714.76%河南省1113036.73%河北省1040656.29%山東省1332038.06%陜西省68900 4.17%江蘇省1334768.07%安徽省605093.66%山西省405512.45% 總計111062167.18%二、行業(yè)展望與后市判斷2.1行業(yè)內(nèi)部：國六排放切換后，消費(fèi)者觀望情緒有望消除單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式國五車型促銷效果二季度開始體現(xiàn)。2019年1-5月，乘用車?yán)塾嬇l(fā)量合計823萬輛（-15.24%），累計零售量816萬輛（- 4.76%），渠道庫存小幅增加7萬輛。分季度看，一

26、季度經(jīng)銷商庫存增加，二季度經(jīng)銷商庫存下降。由于多個省份在2019單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式7月1日實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，促使經(jīng)銷商在二季度加速國五車型清庫存，二季度國五車型促銷效果開始體現(xiàn)，庫存系數(shù)下降。今年上半年經(jīng)銷商庫存系數(shù)仍然年隨著國六車型切換完成，消費(fèi)者觀望情緒有望消除。每月經(jīng)銷商庫存變動（萬輛）602.50經(jīng)銷商去庫存壓力依舊402.00201.50- (20)(40)(60)1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月1.000.500.00(80)20182019汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù):綜合警戒線14 HYPERLINK / （資料

27、來源：WIND，乘聯(lián)會、 ）二、行業(yè)展望與后市判斷行業(yè)內(nèi)部：奔馳事件引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”，經(jīng)銷商門店客流短期受影響單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式西安奔馳汽車漏油事件持續(xù)發(fā)酵，引出汽車金融服務(wù)費(fèi)問題，引發(fā)消費(fèi)者觀望情緒。2019年4月，一段“奔馳女車主哭訴維單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式奔馳推出新三包政策，消費(fèi)者權(quán)益得到進(jìn)一步保障。2019年5月，奔馳中國在官網(wǎng)上發(fā)布了新三包政策，實施細(xì)則 (開始日期以零售發(fā)票日期為準(zhǔn))自開具零售發(fā)票之日起60日內(nèi)或者行駛里程3000公里之內(nèi)（以先到者為準(zhǔn)），如因產(chǎn)品質(zhì)量問題導(dǎo)致需要更換主要總成或主要零件的情況下，消費(fèi)者可要求更換同款、同型號新車。80.0060.0040.

28、0020.000.00-20.00-40.00奔馳4月銷受到響受事件響，經(jīng)銷商價震蕩1052019-04-012019-04-032019-04-012019-04-032019-04-052019-04-072019-04-092019-04-112019-04-132019-04-152019-04-172019-04-192019-04-212019-04-232019-04-25 HYPERLINK / 2019-04-27 HYPERLINK / 2019-04-29-5-10寶馬銷量同比增速奔馳銷量同比增奧迪銷量同比增速 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）廣匯汽車(

29、600297.SH)漲跌幅龐大集團(tuán)(601258.SH)漲跌幅上證綜合指數(shù)漲跌幅15二、行業(yè)展望與后市判斷行業(yè)政策：汽車消費(fèi)政策出臺，推動消費(fèi)平穩(wěn)增長單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式6方面24項政策措施，穩(wěn)定需求優(yōu)化結(jié)構(gòu)。2019年129日，發(fā)改委等十部委聯(lián)合下發(fā)了進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費(fèi)平穩(wěn)增長 促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施方案（2019年），在以高質(zhì)量的供給催生創(chuàng)造新的市場。需求方面提出了6方面24項政策措施，對汽車消費(fèi)拉動力的提升被放在了首位，六條汽車消費(fèi)刺激措施涉及汽車下鄉(xiāng)、皮卡進(jìn)城、二手車銷售、購車指標(biāo)單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式持續(xù)優(yōu)化新能源汽車補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)，利好技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)。二手車稅費(fèi)降低，有利

30、經(jīng)銷商發(fā)展方向。此次將進(jìn)一步落實全面取消二手車限遷政策，嚴(yán)防限遷政策出現(xiàn)回潮，對二手車3%2%征收增值稅。促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代等，持續(xù)激活廣闊的農(nóng)村市場。實施方案提出的政策措施屬于“換購”型支持政策，可對農(nóng)村3.51.6汽車消費(fèi)政策出臺文件發(fā)布者發(fā)布時間實施時間主要內(nèi)容影響進(jìn)一步優(yōu)化供給推形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）國家發(fā)改委等十部委2019年1月29日2019年1月29日將促進(jìn)汽車消費(fèi)放在首要位置，提出了有序推進(jìn)老舊汽車報廢更新、持續(xù)優(yōu)化新能源汽車補(bǔ)貼結(jié) 構(gòu)、促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代加快繁榮二手車市場 六方面政策內(nèi)容。擴(kuò)大汽車消費(fèi)需求，引導(dǎo)技術(shù)升級，促進(jìn)行業(yè)競爭力提升。16 HYPE

31、RLINK / （資料來源：WIND， ）二、行業(yè)展望與后市判斷行業(yè)政策：放寬搖號和競價指標(biāo)，廣深兩地率先響應(yīng)單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式20196其中各地不得對新能源汽車實行限行、限購的，已實行的應(yīng)當(dāng)取 消的政策引發(fā)汽車領(lǐng)域的關(guān)注。近兩年北京每年僅有54000個新能源搖號指標(biāo)，而目前指標(biāo)已經(jīng)排到了443636個，分析稱， 若北京目前實行的限購政策完全放開，預(yù)計將有40余萬潛在新能源汽車需求釋放，整個汽車市場有望迎來新“爆發(fā)點(diǎn)”單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式廣州和深圳兩市于5月發(fā)布新政，放寬汽車搖號和競拍指標(biāo)，新能源汽車受益大。政策中提到，今明兩年，廣州和深圳將分別新增10萬和8萬個車牌指標(biāo)，以廣州

32、公布的6月增量為例，新增指標(biāo)力度最大的是新能源搖號方式?，F(xiàn)行限牌城市若放寬限牌政策，假設(shè)增量指標(biāo)與廣深增幅持平，有望為汽車行業(yè)帶來1.6%左右的銷量增長。通過對現(xiàn)有限牌城市指標(biāo)的預(yù)測，若其他城市與廣深政策同步，增量指標(biāo)達(dá)到50%的增幅，每年有望新增近40萬輛新車需求，帶動1.6% 左右的汽車銷量增長。0廣州放寬汽車限購，新能源指標(biāo)增量最大節(jié)能車搖號普通車搖號普通車競價總現(xiàn)有指標(biāo)新增指標(biāo)現(xiàn)行限牌城市指標(biāo)增幅空間預(yù)測增量預(yù)測現(xiàn)行限牌地區(qū) 現(xiàn)有指標(biāo)（年）確定增量（年）以50%增速對指標(biāo)增量預(yù)測北京100000-50000上海120000-60000廣州12000063000-深圳8000050000

33、-天津120000-60000貴陽4200036000-杭州80000-40000海南省80000-40000合計74200014900039900017 HYPERLINK / （資料來源：各地中小客車指標(biāo)調(diào)控管理系統(tǒng)， ）二、行業(yè)展望與后市判斷宏觀因素：行業(yè)銷售受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，與貨幣供應(yīng)及房地產(chǎn)銷售有相關(guān)性單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式汽車行業(yè)的短期需求受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，M2企穩(wěn)或預(yù)示汽車銷量增速下行已接近尾聲。M2與汽車銷量增速的走勢較一 致，M2增速領(lǐng)先乘用車銷量增速約幾個月。M2增速自去年11月接觸底部8%后在今年5月已回升并企穩(wěn)在8.5%左右，預(yù) 計下半年隨著信用措施逐步落地以及

34、美聯(lián)儲將進(jìn)行減息，國內(nèi)貨幣政策將會保持穩(wěn)健偏寬松，M2增速或已企穩(wěn)在8%單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式汽車銷售也會受房地產(chǎn)銷售增速影響，近10年趨勢變化基本一致。參照過往數(shù)據(jù)，商品房銷售增速上升時會帶動汽車銷量增速回升，整體房地產(chǎn)銷售走勢約領(lǐng)先汽車銷售半年時間左右，反映居民消費(fèi)支出增速與居住支出增速有一定相關(guān)性。19 年以來商品房銷售面積累計同比增速均為負(fù)數(shù)，是16年以來的低位，19年前5個月為-1.6%，而1-5月累計銷售額同比增速為6.1%也是近個周期的低位，預(yù)料房地產(chǎn)銷售正在逐步在下半年探底，觸底后有助帶動汽車銷量回升。預(yù)計2019年下半年貨幣政策將會保持穩(wěn)健偏寬松，M2增速開始企穩(wěn)，商品房

35、銷售面積在19年底或?qū)⒂|底，預(yù)計乘用車銷量跌幅將在2019年三季度收窄，最快或在四季度出現(xiàn)邊際改善。乘用車銷增速M(fèi)2增速對比乘用車量增商品房售面速對比120806040202008-052008-122008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11銷量:乘用車:狹義:當(dāng)月同比 月%M2:同比月 %351203010080256020401520010-205-40銷量:乘用車:狹

36、義:當(dāng)月同比 月 %商品房銷售面積:累計同比 月 %2008-052008-122008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-09 HYPERLINK / 2018-04 HYPERLINK / 2018-11 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）二、行業(yè)展望與后市判斷2.3宏觀因素：股市及企業(yè)利潤帶來的財富效應(yīng)將利好汽車銷售逐步回升單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式股市漲跌幅領(lǐng)先于汽車銷量增速半年至一

37、年，主要透過財富效應(yīng)影響消費(fèi)者的意欲和需求。投資的成果與消費(fèi)行為存在因果 關(guān)系，股市形式可直接影響居民消費(fèi)能力，此財富效應(yīng)釋放存在一定的滯后效應(yīng)，例如股市處于上漲階段時，居民一般會把 單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式居民收入主要來自工資，私營工業(yè)企業(yè)利潤企穩(wěn)有助帶動消費(fèi)意愿增加。居民收入也會影響消費(fèi)意愿，其中與居民收入關(guān)系 較大的是私營工業(yè)企業(yè)利潤，主要是工資為居民主要收入來源，在企業(yè)利潤下滑時會影響對未來收入的信心，導(dǎo)致不敢或延 遲消費(fèi)。19年44.1%，18年四季度股市下跌11.6%，而今年以來A股已上漲20%以上，加上預(yù)計更多支持企業(yè)的政策將會推出會有助企業(yè)利潤企穩(wěn)，相信今年股市反彈及企業(yè)利潤

38、帶來的財富效應(yīng)將會利好汽車銷售增速逐步回升。乘用車量增與A股漲跌對比乘用車計銷速與私工業(yè)利潤累同比500 HYPERLINK / 銷量:乘用車:狹義:當(dāng)月同比:季 %漲跌幅:上證綜合指數(shù):季 %4030201002008-062009-012008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12302520151050-5銷量:乘用車:狹義:累計同比 月私營工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比

39、月2013-022013-062013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10 HYPERLINK / 2019-02 HYPERLINK / （資料來源：WIND， ）二、行業(yè)展望與后市判斷2.3宏觀因素：貿(mào)易戰(zhàn)多維度影響汽車產(chǎn)業(yè)鏈，中美持續(xù)協(xié)商將有助關(guān)稅逐漸明朗化單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式關(guān)稅主要影響國外豪車廠商，對國內(nèi)廠商及經(jīng)銷商的影響有限。單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式貿(mào)易戰(zhàn)直接沖擊我國零

40、部件企業(yè)，18年出口金額有所下降。中美貿(mào)易貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)零部件廠商，尤其是出口收入占比較大 的造成影響，主要是中國有25%左右的零部件、車輪等出口都流向美國。受美國加征關(guān)稅的影響，18年我國汽車零部件出 口金額同比下滑約13.6%至551億美元，其中4季度出口金額環(huán)比降2.8%，同時，部分企業(yè)獲取的訂單也有所延遲或縮減等。中美貿(mào)易主要影響市場情緒面，實際影響或已較大程度上反映到企業(yè)層面，隨著中美貿(mào)易談判正逐步進(jìn)入后期協(xié)商階段，預(yù) 700600500400300中國汽零部度進(jìn)出金額中美貿(mào)戰(zhàn)主件發(fā)展況日期發(fā)展情況18年日期發(fā)展情況18年4月3日美國貿(mào)易代表公布對華征稅建議，建議稅率為 25%，涉及5

41、00億美元中國出口商品18年4月4日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國決定對原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關(guān)稅，涉及中國自美國進(jìn)口金額約500億美元。18年5月19日中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識，即不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅。18年6月15日特朗普公布將對價值500億美元的中國高科技及工業(yè)產(chǎn)品加征25%的清單。對第一批340億產(chǎn)品開始征稅是7月6日，160億美元產(chǎn)品將被審議18年6月16日中國對原產(chǎn)于美國的659項約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，其中對農(nóng)產(chǎn)品、汽車等545項約340億美元商品自18年7月6日起實施加征關(guān)稅18年8月7日美國宣布從8月23日起對從中國進(jìn)口的約1

42、60億美元商品加征25%的關(guān)稅。中方?jīng)Q定對160億美元自美進(jìn)口產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅與美方同步實施18年9月18日美國宣布自9月24日起加征關(guān)稅稅率為10%，19年1月1日起加征關(guān)稅稅率提高到25%。中方對已公布的約600億美元清單商品實施加征關(guān)稅措施18年12月1日中美兩國元首舉行了會晤，雙方達(dá)成共識，停止加征新的關(guān)稅18年12月14日中國國務(wù)院發(fā)布公告，從2019年1月1日起對原產(chǎn)于美國的汽車及零部件暫停加征關(guān)稅3個月。19年3月31日中方發(fā)布公告，繼續(xù)暫停加征關(guān)稅19年5月10日美方將對2000億美元中國輸美商品加征的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，還威脅正在計劃對要對另外3000億美元的中國商

43、品加征25%關(guān)稅19年5月13日國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定自19年6月1日起對已實施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關(guān)稅稅率，分別實施25%、20%或10%加征關(guān)稅19年6月18日特朗普表示期待與習(xí)近平主席在G20峰會期間會晤，就雙邊關(guān)系問題進(jìn)行深入溝通2001000 HYPERLINK / 2014 HYPERLINK / 2015 HYPERLINK / 2016 HYPERLINK / 201720201820 HYPERLINK / （資料來源：WIND，網(wǎng)上公開資料整理，廣證恒生）二、行業(yè)展望與后市判斷宏觀因素：棚改規(guī)模及貨幣化程度放緩對消費(fèi)需求的影響將逐步下降單擊

44、此處編輯母版副標(biāo)題樣式棚改規(guī)模及貨幣化程度放緩，主要是政府逐步收緊及調(diào)整貨幣化比例所致。從全國來看，2019年棚改戶數(shù)計劃量為2018年的一半，部分省市更是大幅減少棚改目標(biāo)。政府工作會議指出，要因地制宜調(diào)整完善棚改貨幣化，而如何調(diào)整棚改貨幣化將取決于該城市的商品住房庫存水平及房價走勢等。而貨幣化比例由于去庫存壓力減小以及棚改資金成本來源變化，也預(yù)計將從2018年的50%左右進(jìn)一步下降，由此帶來的直接影響為部單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式棚改貨幣化主要在短期影響房價，逐步降低后對消費(fèi)需求的影響預(yù)計也將有所下降。在前幾年，棚改貨幣化為居民帶來直接收入，并隨著居民使用部分收入來投入房地產(chǎn)市場，三四線城市

45、的房價有所上升，也帶來部分短線投機(jī)資金流入。政府逐步收緊棚改貨幣化也有助防止投機(jī)資金持續(xù)流入及房價過熱。而根據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)的調(diào)查，接受貨幣化安置的家庭只有約20% 用于新增購房，顯示更多的收入或用于消費(fèi)項目和其他領(lǐng)域。隨著棚改貨幣化逐步降低，對房價的影響將逐步降低，預(yù)計對消費(fèi)品需求的短期影響效應(yīng)也將逐步消除。60部分省棚改對比歷年全棚戶造計劃實際對比（套）2018目標(biāo)2019目標(biāo)50實際執(zhí)行建設(shè)計劃405003040020100北京天津山安徽福江西河四川西020142015201620172018201921 HYPERLINK / （資料來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，中國汽車流通協(xié)會， ）二、行業(yè)

46、展望與后市判斷2.3宏觀因素：棚改或影響部分省份的汽車銷量，但對整體車市影響有限單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式棚改前期影響房價但房價主要受多項因素影響，對汽車行業(yè)影響較大仍是經(jīng)濟(jì)形勢及財富效應(yīng)。在前期，棚改貨幣化安置很大程度上激活了三四線城市房地產(chǎn)市場熱度，購房熱潮帶動成交量及價格上升，但棚改貨幣化主要影響短期需求，房價仍受多項因素影響，如經(jīng)濟(jì)形勢、居民收入和流動人口等。從18年起，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加以及社會消費(fèi)零售總額下降， 三線城市住宅價格增速也逐步下降。在此情況下，可選消費(fèi)品如汽車的銷量增速也跟隨往下，而我們前期分析房地產(chǎn)銷售領(lǐng)單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式棚改或影響18年部分省份的汽車銷

47、售，但銷量占比低的情況下對汽車行業(yè)影響有限。對比部分棚改目標(biāo)下降幅度較大的省份與該省份的商品房銷售面積增速，有部分省份明顯受棚改影響而銷售面積有所下降或放緩，反映出棚改下降幅度大或多或少會對房地產(chǎn)銷售造成影響。而部分棚改目標(biāo)降幅較大的省份去年汽車銷量增速也有較大下降，顯示出較大相關(guān)性，對三四線30%。消費(fèi)零售總額對比住宅指數(shù)及汽車銷量增速（ ）社會消費(fèi)品零售總額 當(dāng)月同比部分省市17-18年棚改/商品房銷售面積吉林安徽貴州15%:16百城住宅價格指數(shù):同比20陜西10%三線城市銷量:乘用車:狹義:累計同比：右1415湖北湖南福建云南寧夏河南5%銷售面積變化0%1210-70%-60%-50%-

48、40%-30%-20%-10%10內(nèi)蒙古10-5%5棚改下降比例青海8-10%-15%0部分省市17-18年棚改/60%-5-70%-60%-50%-40%-30%陜西 -10%0%422016-052016-072016-092016-112016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05棚改戶數(shù)下降比例青海湖北湖南河南安徽-5%貴州-10%-15%-20%汽車銷量變化海南 HY

49、PERLINK / （資料來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，中國汽車流通協(xié)會，Wind， ）寧夏 內(nèi)蒙古吉林-25%三、投資策略整車廠 行業(yè)反轉(zhuǎn)抓龍頭吉利汽車-穩(wěn)健業(yè)績且市占率逐步提升，出口和新能源持續(xù)發(fā)力單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式業(yè)績保持穩(wěn)健，龍頭地位明顯，市占率逐步提高。吉利過往業(yè)績保持穩(wěn)健，毛利率和凈利率分別維持在18%及6.5%以上， 在18年也有所上升。銷量方面，19年1-5月批發(fā)端同比降12%至56.1萬輛（完成19年目標(biāo)的37%），其中，5月零售銷量 已穩(wěn)定增長，終端需求有所改善。在行業(yè)下行的情況下今年1-5月市占率同比增0.23個點(diǎn)至6.68%，已接近19年7%單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式

50、持續(xù)推出新款，新能源及海外拓展發(fā)力將成為未來增長點(diǎn)。吉利持續(xù)推出多個新款，18年9月以來陸續(xù)推出繽瑞轎車、繽越SUV、嘉際MPV等新車型，上市以來保持不錯的銷量。19年1-5月新能源汽車銷量同比增362%至4.16萬輛，其中19年推出新能源車型“幾何A”在4月上市后已累計銷售兩千多輛；而今年以來海外出口量也同比大增384%至3.24萬輛，隨著新能源及海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，預(yù)計銷量及市場競爭力將有望持續(xù)提升，成為未來的增長點(diǎn)。1500010000吉利較新車型銷量情況繽瑞繽越嘉際新能源及電氣化總體吉利年度毛利率及凈利率毛利率凈利潤率20.1%18.2%18.1%18.3%19.420.2%500020

51、18年2018年9月2019年2019年5月20130%20139.3%2019年1月2019年22019年1月2019年2月2019年3月2019年4月11.511.8%9.5%80006000400020000吉利月度出口銷量及增速2018年10月2018年11月2018年122018年10月2018年11月2018年12月20142015201620172018800%700%600%500%400%300%200%100%0%5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%2014-2018年市場份額上升車企4.3%3.1%1.5%0.8% 0.8% 0.7% 0.6%0.1% 0.1%23

52、HYPERLINK / （資料來源：公司公告，Wind， ）三、投資策略整車廠 行業(yè)反轉(zhuǎn)抓龍頭長城汽車-產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，皮卡及新能源帶動銷量增長單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式19年以來銷量增速領(lǐng)先，銷量結(jié)構(gòu)持股優(yōu)化。19年1-5月長城累計銷量同比增5.1%至43萬輛，優(yōu)于行業(yè)的負(fù)增長同時也好于同行主要整車廠的增速數(shù)據(jù)，主要受哈弗系列、新能源和皮卡銷量持續(xù)增長所致。銷量結(jié)構(gòu)方面，長城正逐步往皮卡和新能源汽車轉(zhuǎn)移，新能源和皮卡的銷量占比從18年底的13.5%增加5.4個點(diǎn)至19年1-5月的18.9單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式新能源及皮卡將帶動銷量提升，俄羅斯工廠落地預(yù)計將帶動海外業(yè)務(wù)。新能源汽車歐拉品牌目

53、前尚屬推廣初期，R1在近月已保持在3000輛以上的銷量，19年1-5月新能源銷量已達(dá)到2.3萬多輛，隨著新能源車型逐漸豐富，預(yù)計將為19年銷量增長帶來貢獻(xiàn)。皮卡方面，長城在近20多年來保持龍頭地位， 市占率超過30F7 也在工廠下線并在海外上市，將覆蓋俄羅斯，打入東歐、北歐等市場，逐步走向全球化布局，將為公司未來在海外的增長提供新的動力。20182019年1-5月份額變動wey13.3%9.4%-3.9%哈弗73.2%71.8%-1.4%20182019年1-5月份額變動wey13.3%9.4%-3.9%哈弗73.2%71.8%-1.4%歐拉0.3%5.4%5.1%皮卡13.2%13.5%0.

54、3%廣汽集團(tuán)長城汽車比亞迪吉利汽車6040長城月度新能源汽車銷量2018-10202018-102018-012018-022018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05-20 HYPERLINK / -40 HYPERLINK / （資料來源：公司年報，Wind， ）2018-0902018-09歐拉R1歐拉iQ新能源總計2018-112018-122019-012019-022019-032019-0

55、42019-05242018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05三、投資策略經(jīng)銷商 -豪車下沉，經(jīng)銷商整合汽車經(jīng)銷商行業(yè)集中度逐步提升，龍頭企業(yè)市占率有所增加單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式百強(qiáng)經(jīng)銷商的網(wǎng)點(diǎn)、銷量及收入占比逐步上升，行業(yè)集中度有所提高。2018年全國4S點(diǎn)數(shù)量為2.97萬家，而百強(qiáng)經(jīng)銷商一 共有6259099.92018年的21.19年間提升了11.280%銷量及收入集中在百億以上的集團(tuán)之中，且相關(guān)占比在逐年穩(wěn)步提高。18年銷量（含二手車） 同比增6.2%至704萬臺，占百強(qiáng)榜里78.6%單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式經(jīng)銷商龍頭企業(yè)集

56、中度進(jìn)一步提升，前5企業(yè)市占率有所增加。國內(nèi)汽車經(jīng)銷商排名前十企業(yè)在18年市占率為42.52%，同比增加1.19個百分點(diǎn)，集中度進(jìn)一步提升。其中，排名前五的企業(yè)市占率都有所增加，排名第二的中升市占率份額提升幅度最高，18年同比增1.34個百分點(diǎn)至6.59%，與第三的差距增加1.5個百分點(diǎn)，而排名第一的廣匯也達(dá)到10.2%的市占率。300002500020000百強(qiáng)門店數(shù)量占比情況百強(qiáng)企業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量全國4S網(wǎng)點(diǎn)數(shù)百強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比40%35%30%25%10000國內(nèi)百億以上經(jīng)銷商銷量集中情況百強(qiáng)銷量百億以上銷量占2014201520162017201880%75%70%65%60%50000200

57、9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201820%15%10%5%0%10%8%6%4%2%0%-2%2018年國內(nèi)經(jīng)銷商十強(qiáng)營業(yè)收入占比及變化18年市占率同比變化10%8%6%4%2%0%-2%25 HYPERLINK / （資料來源：同花順iFinD，汽車流通協(xié)會，中汽協(xié)， ）三、投資策略經(jīng)銷商 -豪車下沉，經(jīng)銷商整合豪華車占比提升，銷量及門店數(shù)增長持續(xù)單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式豪華車銷售占比不斷提高，車型占比集中在奔馳、奧迪和寶馬（70%）。在汽車行業(yè)銷量增速下行下，豪華車銷量維持 較高增長，增速一直維持高個位數(shù)至雙位數(shù)，18年同比增8.1

58、282萬輛。近8年，豪華車銷量占比上升7個百分點(diǎn)至18年 的12.4%，上升趨勢及幅度明顯。而三大品牌（奔馳、寶馬、奧迪）在18年占據(jù)豪車市場約70%的市場份額，其中，寶馬、雷克薩斯、奔馳和凱迪拉克的占比分別同比上升1.1%、0.7%、0.4%和0.4%，反而其他車型的份額主要都較17單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式豪華品牌店數(shù)和占比均上升，庫存系數(shù)仍處于警戒線以上。港股汽車經(jīng)銷商總體豪華品牌店在18年平均增速為15%，其中中升、正通和美東的豪華品牌店占比逐年提升，經(jīng)銷商新開店正往豪華車轉(zhuǎn)移。而庫存方面，19年除1月外，豪華及進(jìn)口51.69，或受國五國六在7月1日前要切換影響而加快去庫存， 進(jìn)入6、

59、7月淡季或會有所回升。豪華車品牌2017年占比2018年占比份額變動奔馳23.20%23.60%0.40%奧迪23.20%23.10%-0.10%豪華車品牌2017年占比2018年占比份額變動奔馳23.20%23.60%0.40%奧迪23.20%23.10%-0.10%寶馬21.20%22.30%1.10%凱迪拉克6.70%7.10%0.40%雷克薩斯5.00%5.70%0.70%沃爾沃4.30%4.40%0.10%路虎4.70%3.70%-1.00%保時捷2.70%2.70%0.00%林肯2.00%1.90%-0.10%英菲尼迪1.90%1.50%-0.40%5001009080706050

60、4030豪華車銷量(萬輛)豪華車銷量占比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018港股經(jīng)銷商豪華車門店數(shù)占比2014201520162017201815%10%5%0%3.02.52.01.51.0不同檔次的汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)自主品牌合資品牌高端豪華和進(jìn)口品牌 HYPERLINK / 中升永達(dá)正通廣匯和諧美東26 HYPERLINK / （資料來源：同花順iFinD，中國汽車流通協(xié)會，公司年報，新浪汽車， ）三、投資策略經(jīng)銷商 -豪車下沉，經(jīng)銷商整合新車銷售占比下降，售后市場仍有較大提升空間單擊此處編輯母版副標(biāo)題樣式私人汽車擁有量提升將帶動汽車后市