農(nóng)林牧漁行業(yè)：把握豬雞共振關(guān)注養(yǎng)殖后周期

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能加速去化，把握此輪豬價(jià)大周期6 HYPERLINK l _bookmark1 當(dāng)前處于豬周期的什么階段6 HYPERLINK l _bookmark9 非瘟疫情影響幾何9 HYPERLINK l _bookmark26 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)受益，推薦生豬養(yǎng)殖板塊 HYPERLINK l _bookmark31 生豬養(yǎng)殖板塊仍有上行空間 HYPERLINK l _bookmark33 白羽雞：替代效應(yīng)下需求回暖，供需偏緊 HYPERLINK l _bookmark34 白羽雞生產(chǎn)周期接近15個(gè)月 HYPERLINK l _bookma

2、rk37 供給端收縮 HYPERLINK l _bookmark38 祖代引種規(guī)模持續(xù)偏低、換羽規(guī)模有限 HYPERLINK l _bookmark43 凍雞進(jìn)口量有限 HYPERLINK l _bookmark47 需求端增強(qiáng)：非瘟催化，替代效應(yīng)明顯 HYPERLINK l _bookmark54 投資建議 HYPERLINK l _bookmark55 動(dòng)物保?。菏芤嫔i養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程加速 HYPERLINK l _bookmark56 養(yǎng)殖后周期，需求短期下探觸底、中長(zhǎng)期擁抱復(fù)蘇 HYPERLINK l _bookmark60 競(jìng)爭(zhēng)格局一超多強(qiáng)，龍頭企業(yè)受益 HYPERLINK l _b

3、ookmark64 投資建議 HYPERLINK l _bookmark65 飼料行業(yè)：景氣底部豬料承壓，龍頭集中度提升 HYPERLINK l _bookmark66 增長(zhǎng)趨穩(wěn)，豬弱禽強(qiáng)、水產(chǎn)反芻快漲 HYPERLINK l _bookmark71 飼料行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯 HYPERLINK l _bookmark73 投資建議 HYPERLINK l _bookmark74 其他農(nóng)產(chǎn)品 HYPERLINK l _bookmark75 白糖：國(guó)內(nèi)行至增產(chǎn)末期，糖價(jià)反轉(zhuǎn)可期 HYPERLINK l _bookmark76 18/19是增產(chǎn)末期，19/20進(jìn)入減產(chǎn)期29 HYP

4、ERLINK l _bookmark83 國(guó)際糖價(jià)低位徘徊，全球供需缺口收窄 HYPERLINK l _bookmark86 主要糖供給市場(chǎng)供給量收縮 HYPERLINK l _bookmark89 玉米：供需改善，價(jià)格企穩(wěn)回升 HYPERLINK l _bookmark90 供給端：3年供給側(cè)改革初顯成效，播種面積企穩(wěn) HYPERLINK l _bookmark94 需求端：飼料需求受非瘟影響減弱，深加工推動(dòng)需求增長(zhǎng) HYPERLINK l _bookmark102 庫(kù)銷(xiāo)比下行，未來(lái)玉米價(jià)格上漲 HYPERLINK l _bookmark106 稻谷和小麥 HYPERLINK l _book

5、mark113 制種：種業(yè)供給側(cè)改革，技術(shù)驅(qū)動(dòng)下龍頭企業(yè)受益 HYPERLINK l _bookmark114 種業(yè)發(fā)展四大要素還看種子價(jià)格” HYPERLINK l _bookmark118 我國(guó)種業(yè)加速整合勢(shì)在必行 HYPERLINK l _bookmark123 龍頭研發(fā)投入加大，品種優(yōu)勢(shì)更加明顯 HYPERLINK l _bookmark127 國(guó)有資本開(kāi)啟整合步伐，行業(yè)并購(gòu)成為趨勢(shì) HYPERLINK l _bookmark131 投資建議 HYPERLINK l _bookmark132 重點(diǎn)推薦標(biāo)的 HYPERLINK l _bookmark138 風(fēng)險(xiǎn)提示圖表目錄 HYPERL

6、INK l _bookmark2 圖表 1：生豬養(yǎng)殖蛛網(wǎng)模型6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：生豬育種、擴(kuò)繁、商品豬出欄過(guò)程7 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：2006年至今生豬價(jià)格走勢(shì)(單位：元公斤)8 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：能繁母豬存欄量同比下滑幅度創(chuàng)歷史新高8 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：歷年養(yǎng)殖利潤(rùn)變化(元頭)9 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6：歷年豬糧比價(jià)9 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案()

7、9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：人員與車(chē)輛帶毒傳播是主要傳播方式10 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9：全國(guó)生豬調(diào)出省及調(diào)入省10 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10：豬瘟爆發(fā)后生豬禁運(yùn)政策11 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11：生豬產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差拉大（元公斤）11 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 12：“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)生豬產(chǎn)銷(xiāo)合作12 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13：活豬跨省調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)頭)2018年下半年大幅下滑12 HYPERLINK l _book

8、mark16 圖表 14：家禽跨省調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)只)上升12 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 15：主要上市公司銷(xiāo)售均價(jià)(元公斤)13 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 16：出欄重量下滑后回升公斤頭)13 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 17：能繁母豬存欄量加速下滑13 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 18：2018年下半年生豬存欄量大幅下滑13 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 19：樣本點(diǎn)淘汰母豬屠宰量增加頭)14 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 20：仔豬料銷(xiāo)量同

9、比下滑較多噸)14 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 21：能繁母豬存欄價(jià)格節(jié)后明顯上行14 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 22：仔豬平均價(jià)節(jié)后明顯上行14 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 23：短期內(nèi)對(duì)屠宰企業(yè)監(jiān)管政策梳理15 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 24：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本比較（元/頭）16 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 25：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本差值（元/頭）16 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 26：按年出欄規(guī)模分類(lèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量占比16 HYPER

10、LINK l _bookmark30 圖表 27：龍頭企業(yè)出欄生豬量占比(2018年)17 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 28：生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值測(cè)算截至 2019/05/09)17 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 29：白羽雞生產(chǎn)周期18 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 30：白羽雞擴(kuò)繁示意圖18 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 31：祖代種雞引種規(guī)模下降(萬(wàn)套)19 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 32：在產(chǎn)祖代種雞存欄量持續(xù)下降19 HYPERLINK l _bookmark

11、41 圖表 33：父母代雞苗價(jià)格大幅上漲20 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 34：父母代雞苗銷(xiāo)售量萬(wàn)套)20 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 35：近兩年白羽肉雞雙反事件梳理20 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 36：進(jìn)口凍雞規(guī)模保持穩(wěn)定21 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 37：中國(guó)雞肉進(jìn)口國(guó)占比變化21 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 38：全國(guó)居民人均肉類(lèi)消費(fèi)量單位：kg/人/年)21 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 39：我國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中禽肉占比 左右

12、21 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 40：豬瘟提振雞肉消費(fèi)量的量化分析單位：萬(wàn)噸)22 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 41：商品代肉雞苗價(jià)格大幅上漲22 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 42：白羽肉苗雞價(jià)格大幅上漲23 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 43：白羽肉毛雞價(jià)格持續(xù)上升23 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 44：我國(guó)動(dòng)保行業(yè)銷(xiāo)售額（億元）及增速23 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 45：不同種類(lèi)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模占比(2017年)23 HYPERLIN

13、K l _bookmark59 圖表 46：動(dòng)物強(qiáng)制免疫制度改革25 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 47：動(dòng)保行業(yè)主要疫苗品種26 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 48：我國(guó)口蹄疫政府招采苗市場(chǎng)格局(2016年)26 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 49：我國(guó)口蹄疫市場(chǎng)苗競(jìng)爭(zhēng)格局(2016年)26 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 50：我國(guó)飼料產(chǎn)量增速趨于平穩(wěn)27 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 51：我國(guó)飼料銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)占比(2018年)27 HYPERLINK l _bookmark

14、69 圖表 52：2018年飼料品種豬弱禽強(qiáng)、水產(chǎn)反芻快漲”(單位：萬(wàn)噸)28 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 53：特種魚(yú)產(chǎn)量占比提升28 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 54：年產(chǎn)十萬(wàn)噸規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)量占據(jù)行業(yè)總產(chǎn)值半壁江山29 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 55：國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量單位：萬(wàn)噸)30 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 56：南寧白糖現(xiàn)貨價(jià)30 HYPERLINK l _bookmark79 圖表 57：國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量萬(wàn)噸)31 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 58：國(guó)內(nèi)食

15、糖銷(xiāo)量萬(wàn)噸)31 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 59：全國(guó)糖料產(chǎn)區(qū)分布圖31 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 60：甘蔗播種面積和最低收購(gòu)價(jià)格31 HYPERLINK l _bookmark84 圖表 61：國(guó)際糖價(jià)處于低位美分/磅)32 HYPERLINK l _bookmark85 圖表 62：全球糖供需平衡表萬(wàn)噸)32 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 63：巴西制糖期產(chǎn)量33 HYPERLINK l _bookmark88 圖表 64：印度糖產(chǎn)量和出口量單位：千噸)33 HYPERLINK l _bookmark91 圖

16、表 65：我國(guó)玉米播種面積與單位面積產(chǎn)量34 HYPERLINK l _bookmark92 圖表 66：我國(guó)玉米總產(chǎn)量及增長(zhǎng)率34 HYPERLINK l _bookmark93 圖表 67：玉米收購(gòu)價(jià)格（元噸）34 HYPERLINK l _bookmark95 圖表 68：我國(guó)玉米總消費(fèi)量35 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 69：我國(guó) 2018年玉米主要消費(fèi)用途占比35 HYPERLINK l _bookmark97 圖表 70：豬飼料在飼料生產(chǎn)中占比最大（萬(wàn)噸）35 HYPERLINK l _bookmark98 圖表 71：生豬存欄量下滑35 HYPERLIN

17、K l _bookmark99 圖表 72：玉米淀粉市場(chǎng)價(jià)（元噸）36 HYPERLINK l _bookmark100 圖表 73：玉米酒精出廠價(jià)（黑龍江，元/噸）36 HYPERLINK l _bookmark101 圖表 74：玉米深加工政策演變36 HYPERLINK l _bookmark103 圖表 75：玉米期末庫(kù)存37 HYPERLINK l _bookmark104 圖表 76：玉米期末庫(kù)存消費(fèi)量（%）37 HYPERLINK l _bookmark105 圖表 77：玉米供需平衡表（萬(wàn)噸）37 HYPERLINK l _bookmark107 圖表 78：稻谷與小麥種植面積

18、千公頃)38 HYPERLINK l _bookmark108 圖表 79：稻谷與小麥庫(kù)存量（萬(wàn)噸）38 HYPERLINK l _bookmark109 圖表 80：水稻最低收購(gòu)價(jià)下調(diào)（元/50公斤）38 HYPERLINK l _bookmark110 圖表 81：小麥最低收購(gòu)價(jià)下調(diào)（元/50公斤）38 HYPERLINK l _bookmark111 圖表 82：稻谷供需平衡表（萬(wàn)噸）39 HYPERLINK l _bookmark112 圖表 83：小麥供需平衡表（萬(wàn)噸）39 HYPERLINK l _bookmark115 圖表 84：各國(guó)種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模億美元，2015年)40 HYP

19、ERLINK l _bookmark116 圖表 85：2016年玉米、水稻種子規(guī)模合計(jì)占比近 40 HYPERLINK l _bookmark117 圖表 86：我國(guó)農(nóng)作物種子商品化率41 HYPERLINK l _bookmark119 圖表 87：2017年世界種業(yè)十強(qiáng)銷(xiāo)售額億歐元)42 HYPERLINK l _bookmark120 圖表 88：我國(guó)種企數(shù)量不斷下降(個(gè))42 HYPERLINK l _bookmark121 圖表 89：我國(guó)種業(yè) CR50集中度42 HYPERLINK l _bookmark122 圖表 90：美國(guó)種業(yè) CR3集中度近 42 HYPERLINK l

20、_bookmark124 圖表 91：玉米、水稻、小麥國(guó)審品種數(shù)量（種）43 HYPERLINK l _bookmark125 圖表 92：2017年隆平高科水稻國(guó)審數(shù)量全國(guó)第一43 HYPERLINK l _bookmark126 圖表 93：2017年登海種業(yè)玉米國(guó)審品種數(shù)量全國(guó)第一43 HYPERLINK l _bookmark128 圖表 94：行業(yè)并購(gòu)次數(shù)（次）44 HYPERLINK l _bookmark129 圖表 95：行業(yè)并購(gòu)金額（萬(wàn)元）44 HYPERLINK l _bookmark130 圖表 96：2010-2016年種業(yè)投資并購(gòu)事件數(shù)量及金額44 HYPERLINK

21、 l _bookmark133 圖表 97：牧原股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)(截至 2019/05/13)45 HYPERLINK l _bookmark134 圖表 98：正邦科技主要財(cái)務(wù)指標(biāo)(截至 2019/05/13)46 HYPERLINK l _bookmark135 圖表 99：天邦股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)(截至 2019/05/13)46 HYPERLINK l _bookmark136 圖表 100：海大集團(tuán)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)截至 2019/05/13)47 HYPERLINK l _bookmark137 圖表 101：隆平高科主要財(cái)務(wù)指標(biāo)截至 2019/05/13)48生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能加速去化，把握此

22、輪豬價(jià)大周期當(dāng)前處于豬周期的什么階段根據(jù)蛛網(wǎng)模型， 當(dāng)期的需求量取決于當(dāng)期的價(jià)格，但當(dāng)期的供給量取決于上一期的價(jià)格，因而出現(xiàn)供需階段性不平衡。養(yǎng)殖戶往往根據(jù)豬價(jià)進(jìn)行相機(jī)抉擇，當(dāng)豬價(jià)處于上行周期之時(shí)，生豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)率提升，散養(yǎng)殖戶擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)進(jìn)行補(bǔ)欄，行業(yè)表現(xiàn)為生豬、能繁母豬補(bǔ)欄量、存欄量上升，仔豬的價(jià)格上漲。當(dāng)生豬供給超過(guò)市場(chǎng)需求時(shí)，生豬價(jià)格進(jìn)入下行階段，行業(yè)利潤(rùn)率降低。當(dāng)行業(yè)處于長(zhǎng)期虧損時(shí)，能繁母豬、生豬補(bǔ)欄意愿降低，仔豬價(jià)格下降，生豬的供應(yīng)逐步減少。當(dāng)生豬供應(yīng)降低到供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格再次進(jìn)入上行通道。圖表 1：生豬養(yǎng)殖蛛網(wǎng)模型資料來(lái)源：雛鷹農(nóng)牧招股說(shuō)明書(shū)， 生產(chǎn)周期影響豬價(jià)波動(dòng)周期。能繁母豬從

23、配種到商品豬出欄需要一整年，如果從引種開(kāi)344個(gè)月左右41.5 年時(shí)間。對(duì)于規(guī)模更小的散養(yǎng)戶來(lái)說(shuō)，只補(bǔ)欄仔豬進(jìn)行育肥，養(yǎng)殖周期僅僅為 6-7 個(gè)月。綜上， 我國(guó)生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)復(fù)雜也導(dǎo)致豬價(jià)周期波動(dòng)的持續(xù)時(shí)間具有不確定性。生豬周期可以分為 1 年短周期、3-4 年長(zhǎng)周期。1 春節(jié)后 3-4 月是豬肉消費(fèi)淡5 11 1 3-4 年長(zhǎng)周期：核心關(guān)注二元能繁母豬存欄變化。長(zhǎng)周期中二元能繁母豬作為核心10-12個(gè)月的商品豬出欄。如果養(yǎng)殖戶處于長(zhǎng)期虧10-12個(gè)月后供應(yīng)減少。此外，如果祖代種豬、曾祖代種豬受到疫情等特殊情況影響數(shù)量減少，使得圖表 2：生豬育種、擴(kuò)繁、商品豬出欄過(guò)程生豬育種流程(約14個(gè)月)配

24、種妊娠及分保育育肥后備祖代(曾祖代)娩種豬確定配種方案114日70日，結(jié)束時(shí)230-240日，初測(cè)日齡終測(cè)二元種豬擴(kuò)繁流程(自用種豬約14個(gè)月)配種妊娠及分保育育肥二元種豬(祖代)娩經(jīng)產(chǎn)母豬7天左114日70日230-240日，一般產(chǎn)6-7胎后右可再次配種；二元母豬性能淘汰，自然淘測(cè)定率30%三元商品豬生產(chǎn)流程(外銷(xiāo)商品豬約12個(gè)月)配種妊娠及分保育育肥三元商品(父母代)娩豬114日70日外銷(xiāo)180日資料來(lái)源：牧原股份招股說(shuō)明書(shū)， 回顧 2006 年至今，我國(guó)共經(jīng)歷了三輪豬周期。2006 7 月210 年 2 促使能繁母豬存欄量降低，產(chǎn)能2006年7200832008 年 3 月，生豬價(jià)格達(dá)到

25、 17.45 元公斤。此后藍(lán)耳病得到控制，產(chǎn)能供給擴(kuò)大， 2009 年 6 20102月42口蹄疫2010年 6 元2011年 9 月，達(dá)到 19.92 元/公斤，漲幅 105.4%。此后再次步入淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的階段， 豬價(jià)進(jìn)入下行通道。20144月-2019 年 5月2013-14 年豬價(jià)低迷行情，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集體 4 月豬價(jià)觸底反彈。疊加 2015 年開(kāi)始環(huán)保政策趨嚴(yán)，各地區(qū)禁養(yǎng)、限養(yǎng)和清拆力度加大，進(jìn)一步加速中小養(yǎng)殖場(chǎng)退出，豬價(jià)繼續(xù)反彈至 2016 年 6 月達(dá)到 21.2 元/公斤高點(diǎn)。此后201720188月非洲豬瘟疫情爆發(fā)成為新一輪周2019 年4 月份政府2019 年 6 月后進(jìn)入

26、快速上行階段。圖表 3：2006 年至今生豬價(jià)格走勢(shì)(單位：元/公斤)年年瘦肉精事件加重豬價(jià)下跌幅度11 年9 月， 疫情穩(wěn)定，同時(shí)豬價(jià)達(dá)到高點(diǎn)16年6月價(jià)格見(jiàn)頂18年8月份開(kāi)始， 非洲豬瘟疫情全面爆發(fā)09 年6 月首次凍肉收儲(chǔ)，豬價(jià)止跌125-8月， 養(yǎng)豬戶虧損，國(guó)家開(kāi)始凍肉收儲(chǔ)06 年夏豬藍(lán) 耳疫病10年2月口蹄疫疫情，豬價(jià)觸底反彈14 年中， 產(chǎn)能去化到位，供需改善，價(jià)格反彈。15年開(kāi)始， 環(huán)保政策陸續(xù)出臺(tái)，養(yǎng)豬門(mén)檻提高19 年春節(jié)后價(jià)格反轉(zhuǎn)211917151311975資料來(lái)源：wind， 當(dāng)前能繁母豬存欄量處于持續(xù)去化階段，生豬價(jià)格仍處于腰部位臵。根據(jù)農(nóng)業(yè)部測(cè)算， 能繁母豬存欄量月同

27、比變化率在-5%-5%之間屬正常水平，超出上述范圍則表明生豬生產(chǎn)出現(xiàn)異常波動(dòng)。自 2018 年 10 月以來(lái)，能繁母豬存欄量同比下滑幅度超過(guò) 5%，2019年 1 月下跌幅度持續(xù)擴(kuò)大。非瘟疫情逐步嚴(yán)重的同時(shí)，養(yǎng)殖戶恐慌性拋售，生豬價(jià)格下25 元公斤。截至 2019 年 4 月底，全國(guó)生豬平均價(jià)達(dá)到 15 元公斤，仍處于腰部位臵。圖表 4：能繁母豬存欄量同比下滑幅度創(chuàng)歷史新高22個(gè)省市生豬平均價(jià)（左，/公斤）能繁母豬存欄量同比變化（右，%）25102352119017(5)151042114212421342144215421642174218421910)11(15)9(20)75(25)資料

28、來(lái)源：wind， 從養(yǎng)殖利潤(rùn)角度看，中小養(yǎng)殖戶持續(xù)虧損一段時(shí)間后會(huì)選擇淘汰母豬，歷史經(jīng)驗(yàn)看自繁自養(yǎng)生豬最大虧損幅度約為 300 元頭。20141月-20154月，豬價(jià)持續(xù)低迷使得 800 元 2月月長(zhǎng)達(dá) 5 300 元2 個(gè)月。疊加非瘟疫情影響，養(yǎng)殖戶再次陷入虧損，現(xiàn)金流緊張。根據(jù) 2015 年新版緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控2012-2014 年生產(chǎn)551581219 2 月跌至 58 后快速反彈8 左右，當(dāng)前處于正常情況。圖表5：年養(yǎng)利潤(rùn)化元頭)圖表 6：年豬比價(jià)100022個(gè)省市:豬糧比價(jià)022個(gè)省市:豬糧比價(jià)022個(gè)省市:豬糧比價(jià)121086420資料來(lái)源 資料來(lái)源中國(guó)牧業(yè)息網(wǎng) 圖表

29、 7：緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案(2015)紅色區(qū)域高于 9.5:1一級(jí)響應(yīng)由發(fā)展改革委牽頭會(huì)商，提出增加中央凍豬肉儲(chǔ)備投放計(jì)劃，由商務(wù)部牽頭組織實(shí)施黃色區(qū)域9:1- 9.5:1二級(jí)響應(yīng)由發(fā)展改革委牽頭會(huì)商， 提出中央凍豬肉儲(chǔ)備投放計(jì)劃，由商務(wù)部牽頭組織實(shí)施藍(lán)色區(qū)域8.5:1-9:1紅色區(qū)域高于 9.5:1一級(jí)響應(yīng)由發(fā)展改革委牽頭會(huì)商，提出增加中央凍豬肉儲(chǔ)備投放計(jì)劃，由商務(wù)部牽頭組織實(shí)施黃色區(qū)域9:1- 9.5:1二級(jí)響應(yīng)由發(fā)展改革委牽頭會(huì)商， 提出中央凍豬肉儲(chǔ)備投放計(jì)劃，由商務(wù)部牽頭組織實(shí)施藍(lán)色區(qū)域8.5:1-9:1三級(jí)響應(yīng)發(fā)展改革委及時(shí)通過(guò)中國(guó)政府網(wǎng)等媒體向社會(huì)發(fā)布預(yù)警信息綠色區(qū)域

30、5.5:1-8.5:1正常情況做好市場(chǎng)監(jiān)測(cè)工作，密切關(guān)注生豬生產(chǎn)和市場(chǎng)價(jià)格變化情況藍(lán)色區(qū)域5.5:1-5:1三級(jí)響應(yīng)發(fā)展改革委及時(shí)通過(guò)中國(guó)政府網(wǎng)等媒體向社會(huì)發(fā)布預(yù)警信息，引導(dǎo)養(yǎng)殖戶合理調(diào)整生產(chǎn)，避免出現(xiàn)大的虧損黃色區(qū)域5:1-4.5:1二級(jí)響應(yīng)由發(fā)展改革委牽頭會(huì)商，提出中央凍豬肉儲(chǔ)備收 儲(chǔ)計(jì)劃，由商務(wù)部牽頭組織實(shí)施紅色區(qū)域低于 4.5:1一級(jí)響應(yīng)1）由發(fā)展改革委牽頭會(huì)商，提出增加中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)計(jì)劃，由商務(wù)部牽頭組織實(shí)施，最高可增加至 25 萬(wàn)噸。2）加強(qiáng)豬肉進(jìn)口管理，鼓勵(lì)豬肉及其制品出口。資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部， 非瘟疫情影響幾何非洲豬瘟病毒的傳播途徑以人員和車(chē)輛帶毒傳播為主。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 2

31、018 年 11 月 23 日舉行的新聞發(fā)布會(huì)，非洲豬瘟疫情擴(kuò)散的主要傳播途徑為人員與車(chē)輛帶毒傳播，該擴(kuò)散方式約占全部疫情的 46%。對(duì)于已查明疫源的 68 19%34%圖表 8：人員與車(chē)輛帶毒傳播是主要傳播方式其他生豬及其產(chǎn)品1%跨區(qū)域調(diào)運(yùn)生豬及其產(chǎn)品跨19%區(qū)域調(diào)運(yùn)餐廚剩余物喂豬人員與車(chē)輛帶毒傳播人員與車(chē)輛帶毒46%餐廚剩余物喂豬34%資料來(lái)源：農(nóng)村農(nóng)業(yè)部， 禁運(yùn)政策使得產(chǎn)區(qū)生豬無(wú)法調(diào)運(yùn)出省，產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差較大。我國(guó)已經(jīng)形成南豬北養(yǎng)的局面，主產(chǎn)區(qū)在東北平原、華北平原、長(zhǎng)江中下游平原、西南地區(qū)和華南地區(qū)；主銷(xiāo)區(qū)為珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)。禁運(yùn)政策規(guī)定疫情省不能對(duì)外調(diào)出生豬，并且陸路跨省

32、調(diào)運(yùn)生豬不得途徑發(fā)生疫情省份。因而產(chǎn)區(qū)生豬供給過(guò)剩，豬價(jià)走低，河南、東北地區(qū)自 2018 年 9 月份以來(lái)價(jià)格持續(xù)低迷。禁運(yùn)政策加速北方產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化，而南方地區(qū)短時(shí)間內(nèi)難以補(bǔ)充產(chǎn)能，因而全國(guó)整體生豬產(chǎn)能下跌明顯。禁運(yùn)政策對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)影響不一，產(chǎn)能布局集中于疫區(qū)的養(yǎng)殖企業(yè)加速生豬出欄，且銷(xiāo)售價(jià)格、出欄均重有較大下滑，相比而言產(chǎn)能布局分散的養(yǎng)殖企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。隨著 月份禁運(yùn)政策放松，允許豬肉制品、檢疫合格種豬和仔豬跨省調(diào)運(yùn)，價(jià)差呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)。2018 年 月，胡春華在全國(guó)加強(qiáng)非洲豬瘟防控電視電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)：1） 要進(jìn)一步完善防控機(jī)制，全面實(shí)施分區(qū)防控，加強(qiáng)分類(lèi)指導(dǎo)，建立健全區(qū)域防控統(tǒng)籌協(xié)圖表 9：

33、全國(guó)生豬調(diào)出省及調(diào)入省藍(lán)色為生豬調(diào)出省橙色為生豬調(diào)入省顏色越深表示調(diào)出/調(diào)入量越大資料來(lái)源： 整理圖表 10：豬瘟爆發(fā)后生豬禁運(yùn)政策時(shí)間政府文件文件要求2018 年 8 月關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)生豬及其產(chǎn)品調(diào)運(yùn)監(jiān)管工作的通知2起及以上的縣發(fā)生疫情的市，暫停該市所轄各縣生豬調(diào)出本縣；有 2 起及以上的市發(fā)生疫情的省，暫停該省所轄各市生豬調(diào)出本市；12起及以上疫情的縣，暫停該縣生豬產(chǎn)品調(diào)出本縣；有 2 個(gè)及以上縣發(fā)生疫情的省市，暫停該市所轄縣生豬產(chǎn)品調(diào)出本省市；陸路跨省調(diào)運(yùn)生豬不得途經(jīng)發(fā)生疫情的省。2018 年 9 月關(guān)于做好非洲豬瘟強(qiáng)制撲殺補(bǔ)助工作的通知對(duì)疫區(qū)采取封鎖隔離，限制生豬調(diào)出，關(guān)閉生豬交易市場(chǎng)。

34、2018 年 9 月關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)生豬及其產(chǎn)品跨省調(diào)運(yùn)監(jiān)管的通知所有生豬交易市場(chǎng)。暫停時(shí)間從任一相鄰省發(fā)生疫情至其全部相鄰省疫情解除封鎖前。2018 年 10 月關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)生豬檢疫和調(diào)運(yùn)監(jiān)管工作的通知切實(shí)加強(qiáng)對(duì)生豬跨省調(diào)運(yùn)的監(jiān)管，嚴(yán)格控制生豬從高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)向低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)調(diào)運(yùn)。2018 年 12 月關(guān)于規(guī)范生豬及生豬產(chǎn)品調(diào)運(yùn)活動(dòng)的通知可調(diào)出本省。資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、 圖表 11：生豬產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差拉大（元/公斤）25浙江遼寧山東河南廣東四川20151050資料來(lái)源：Wind， 點(diǎn)對(duì)點(diǎn)生豬產(chǎn)銷(xiāo)合作進(jìn)一步擴(kuò)大。為了保證市場(chǎng)正常的運(yùn)行，國(guó)家和各地方政府積 2 萬(wàn)頭以上。2）關(guān)于屠宰企業(yè)的要求，實(shí)施點(diǎn)對(duì)點(diǎn)調(diào)運(yùn)

35、僅適100關(guān)于運(yùn)輸車(chē)輛及路線要求， 車(chē)輛按指定路線點(diǎn)對(duì)點(diǎn)行駛，不得隨意變更路線。運(yùn)輸途中不得無(wú)故停留，不得裝 卸或拋棄病、死、殘豬，到達(dá)屠宰場(chǎng)后應(yīng)當(dāng)將有關(guān)情況立即反饋啟運(yùn)地動(dòng)物衛(wèi)生監(jiān)督機(jī)構(gòu)。承運(yùn)人應(yīng)當(dāng)在裝載前、卸載后對(duì)車(chē)輛進(jìn)行徹底清洗消毒。圖表 12：點(diǎn)對(duì)點(diǎn)生豬產(chǎn)銷(xiāo)合作省份對(duì)接內(nèi)容山東9 月 20 日，山東與浙江達(dá)成每天供應(yīng) 600 噸生豬產(chǎn)品的對(duì)接河南10 月 29 日，河南與浙江達(dá)成每月供應(yīng) 1000 噸生豬產(chǎn)品對(duì)接11 月 1 日，河南與上海達(dá)成每天供應(yīng) 1000 噸豬肉產(chǎn)品的對(duì)接11 月 26 日，河南與重慶達(dá)成每月供應(yīng) 18000 多噸生豬產(chǎn)品的對(duì)接吉林10 月 19 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部

36、同意吉林實(shí)施點(diǎn)對(duì)點(diǎn)生豬調(diào)運(yùn)黑龍江11 月 14 日，黑龍江與廣東開(kāi)展生豬產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)對(duì)接11 月 26-28 日，黑龍江與西藏開(kāi)展生豬產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)對(duì)接青海11 月 19-20 日，青海省暫定河南省漯河市雙匯、商丘市貴友實(shí)業(yè)、新鄉(xiāng)市高金食品、開(kāi)封市福潤(rùn)肉類(lèi)食品、陜西省渭南市生秦肉類(lèi)加工、咸陽(yáng)市雙匯食品6 家大型生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)為豬肉產(chǎn)品優(yōu)先入青企業(yè)資料來(lái)源：博亞和訊， 圖表活豬省調(diào)量萬(wàn))2018年下半大幅滑圖表 家禽省調(diào)量萬(wàn)上升活豬跨省調(diào)運(yùn)量(活豬跨省調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)頭)W1 W5 W11W16W22W26W31W35W39W43W47W5220182019500活豬跨省調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)頭活豬跨省調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)頭)家禽

37、調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)只)家禽調(diào)運(yùn)量(家禽調(diào)運(yùn)量(萬(wàn)只)W1 W5 W11W16W22W26W31W35W39W43W47W52201820190資料來(lái)源 資料來(lái)源 禁運(yùn)政策對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的影響主要體現(xiàn)為：1）主產(chǎn)區(qū)生豬銷(xiāo)售均價(jià)走低，出欄均重出現(xiàn)波動(dòng)。牧原股份較多產(chǎn)能集中于生豬養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)河南，因而 1-2 月生豬銷(xiāo)售均價(jià)僅為 9.6 元公斤，低于行業(yè)平均水平。2）12 月份的商品豬銷(xiāo)售中，僅有 50%圖表主要市公銷(xiāo)售價(jià)元公)圖表 出欄量下后回公斤頭)溫氏牧原天邦151413121110982018.102018.112018.12 2019.1-2 2019.03出欄重量(公斤出欄重量(公斤/頭)出欄重量

38、(公斤/頭)資料來(lái)源 資料來(lái)源青松牧，疫情加速能繁母豬存欄、生豬存欄量大幅下降。2018 年底非瘟疫情愈發(fā)嚴(yán)重，從北方蔓延至南方， 2018 年 12 月廣東珠海、廣州、惠州先后出現(xiàn)非瘟疫情，產(chǎn)能加速下滑。2019 3 4 個(gè)月低于 18.8%。當(dāng)前非瘟疫情仍保持?jǐn)U散趨勢(shì)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能仍持續(xù)去化。圖表能繁豬存量加下滑圖表 年下年生存欄大幅滑010生豬存欄:生豬存欄:能繁母豬(萬(wàn)頭) 能繁母豬存欄變化率:同比增減0(5)(10)(15)(20)(25)500004500040000350003000025000200001500010000010生豬存欄量（萬(wàn)頭） 生豬存欄量（萬(wàn)頭） 生豬存欄同比(

39、%)0(5)(10)(15)(20)(25)資料來(lái)源 資料來(lái)源 養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄進(jìn)展緩慢，面臨困難。6周之后，才可以解除封鎖；且解除封鎖后，6個(gè)月。其次，發(fā)生疫情的養(yǎng)殖場(chǎng)及養(yǎng)殖戶在解除封鎖后仍需引入哨兵豬進(jìn)行 45 天飼養(yǎng)和臨床觀察，確認(rèn)檢測(cè)為陰性且無(wú)臨床異常后方可補(bǔ)欄，因此這部分產(chǎn)能短期難以恢復(fù)。此外，雖然種豬和仔豬調(diào)運(yùn)政策得以放開(kāi)，但各地保護(hù)主義氛圍3-4 年的時(shí)間才能釋放產(chǎn)2018 2 3 月以來(lái)母豬淘汰規(guī)?？焖偕仙?，2019 年 4 20.03 萬(wàn)頭，上行趨勢(shì)明顯。2019 年 4 月樣本點(diǎn)仔豬料銷(xiāo)量同比下滑幅度為 12.4%。主要原因在于年后部分中小養(yǎng)殖戶按照正常節(jié)奏補(bǔ)欄，但仔豬、母豬供給

40、緊張，導(dǎo)致價(jià)格階段性上漲。樣本點(diǎn)淘汰母豬屠宰量(頭)圖表樣本淘汰豬屠量增頭)圖表 仔豬銷(xiāo)量比下較多噸)樣本點(diǎn)淘汰母豬屠宰量(頭)樣本點(diǎn)淘汰母豬屠宰量(樣本點(diǎn)淘汰母豬屠宰量(頭)1500001000000樣本點(diǎn)仔豬料銷(xiāo)量(噸樣本點(diǎn)仔豬料銷(xiāo)量(噸)樣本點(diǎn)仔豬料銷(xiāo)量(噸)0資料來(lái)源青松牧，資料來(lái)源青松牧，圖表能繁豬存價(jià)格后明上行圖表 仔豬均價(jià)后明上行價(jià)格:二元能繁母豬22個(gè)省市:平均價(jià)價(jià)格:二元能繁母豬22個(gè)省市:平均價(jià):仔豬價(jià)格:二元能繁母豬22個(gè)省市:平均價(jià):仔豬3970376035503340313029202710250資料來(lái)源 資料來(lái)源 屠宰端嚴(yán)查，進(jìn)一步清庫(kù)存，豬價(jià)下半年將加速上漲。20

41、19 4 3 含餐飲服務(wù)提供者必須嚴(yán)格落實(shí)進(jìn)貨查驗(yàn)和記錄制度，加強(qiáng)對(duì)采購(gòu)生豬產(chǎn)品的管控同時(shí)公告指出豬肉制品加工企業(yè)開(kāi)展非洲豬瘟病毒檢測(cè)從 2019 年 5 月 1 日起執(zhí)行。這一公告發(fā)布使屠宰企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行凍肉拋售，導(dǎo)致 4-5 月份生豬價(jià)格上行壓力較大。屠宰環(huán)節(jié)的監(jiān)督管控措施日益嚴(yán)格，短期內(nèi)對(duì)小型屠宰場(chǎng)的整頓會(huì)加速，生豬養(yǎng)殖企業(yè)將受到屠宰產(chǎn)能不足的影響在豬價(jià)博弈中處于下風(fēng)。4 月份屠宰企業(yè)凍肉庫(kù)存處于 50-60%的相20%1 6 月份之后豬肉消費(fèi)需求逐步回暖，下半年豬價(jià)將進(jìn)入快速上行區(qū)間。圖表 23：短期內(nèi)對(duì)屠宰企業(yè)監(jiān)管政策梳理時(shí)間節(jié)點(diǎn)屠宰環(huán)節(jié)監(jiān)督管控措施4 月 30 日全國(guó)所有屠宰企業(yè)基本

42、信息進(jìn)入數(shù)據(jù)庫(kù)，初步建立屠宰企業(yè)信息電子檔案。5 月 1 日年屠宰 5 萬(wàn)頭到 10 萬(wàn)頭的生豬屠宰企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)自檢。5 月 15 日山東要求補(bǔ)齊所有屠宰企業(yè)派駐官方獸醫(yī)缺口。7 月 1 日年屠宰量 5 萬(wàn)頭以下的生豬屠宰企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)自檢。7 月 31 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布全國(guó)所有合法合規(guī)生豬屠宰企業(yè)名單。2019 年年底所有生豬屠宰企業(yè)相關(guān)信息納入動(dòng)物檢疫證明電子出證系統(tǒng)，與檢疫出證相關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)監(jiān)管。資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，山東省畜牧獸醫(yī)局， 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)受益，推薦生豬養(yǎng)殖板塊規(guī)模化養(yǎng)殖檢驗(yàn)防疫更為完善，受豬瘟影響相對(duì)小。疫病是生豬養(yǎng)殖面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)， 綠色通道200 萬(wàn)頭生豬屠宰及食品加工項(xiàng)目，

43、從調(diào)豬到調(diào)肉轉(zhuǎn)變，打破地域界限從而加快生 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯。從生豬散養(yǎng)成本與規(guī)?；B(yǎng)殖成本的對(duì)比可以看出，近年2007 58.09 280.04 圖表散養(yǎng)規(guī)模殖成比較元頭）圖表 散養(yǎng)規(guī)模殖成差值元頭）2300散養(yǎng)總成本規(guī)?；B(yǎng)殖總成本210019001700150013001100500散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本差額(左，元/頭差額占散養(yǎng)成本比(右)8%6%4%2%0%資料來(lái)源 資料來(lái)源 規(guī)?；B(yǎng)殖集中度提升空間大。2000 2000 年后，以溫氏股份為首的專(zhuān)業(yè)養(yǎng)豬企業(yè)在行業(yè)內(nèi)開(kāi)始推行農(nóng)戶模式，有效整合了要素投入資源。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和國(guó)家對(duì)畜牧養(yǎng)殖環(huán)保問(wèn)題的重視程度不斷提2007 年我國(guó)生

44、豬年出欄量在 1-49 頭的養(yǎng)殖比重為 48.70%，2015 。出欄 500 頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比重從 2007 年的 26%上升至 2015 年的 43.2%。農(nóng)業(yè)部發(fā)布生豬十三五 規(guī)劃，明確提出 2020 年出欄 500 頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比例要從 2014 年的 42%提升至52%。圖表 26：按年出欄規(guī)模分類(lèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量占比出欄10000頭以上出欄500-9999頭出欄50-499頭出欄1-49頭100%70%50%40%30%0%200720082009201020112012201320142015資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所2018 年規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)CR 1圖表 26：按年出欄

45、規(guī)模分類(lèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量占比出欄10000頭以上出欄500-9999頭出欄50-499頭出欄1-49頭100%70%50%40%30%0%200720082009201020112012201320142015資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所60%圖表 27：龍頭企業(yè)出欄生豬量占比(2018 年)牧原, 1.59%溫氏, 3.21%正邦, 0.80%其它, 91.94%溫 氏 牧 原 正 邦 正 大 牧原, 1.59%溫氏, 3.21%正邦, 0.80%其它, 91.94%天邦資料來(lái)源：公司年報(bào)，芝華數(shù)據(jù)， 生豬養(yǎng)殖板塊仍有上行空間2019/20 16/22 2019/20 年的出欄量、完全養(yǎng)殖

46、成本進(jìn)行了假設(shè)，從而計(jì)算出對(duì)應(yīng)生豬養(yǎng)殖板塊凈利潤(rùn)。市值彈性的關(guān)鍵變量為對(duì)豬價(jià)的預(yù)計(jì)，隨著生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)漲幅預(yù)期也不斷提升。圖表 28：生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值測(cè)算(截至 2019/05/09)最新頭均市按 2020 年按 2020 年公司年份出欄量萬(wàn)頭)豬價(jià)(元/公斤)成本(元/公斤)凈利潤(rùn)億元)值(按 2020年出欄)均績(jī)算頭均市值豬價(jià)最高點(diǎn)計(jì)算19 年19 年24001612.512775741038013340溫氏股份20 年25002212.724019 年13001612.253694997931249520 年15002212.412319 年7001613.522520

47、4802610600正邦科技20 年8002213.75819 年3001613.594169802610600天邦股份20 年4502213.72919 年3001613.7406446772610300新希望20 年7002214.07819 年1201613.565103802610600唐人神20 年2002213.71719 年951612.055819962612200天康生物20 年1302212.19資料來(lái)源：wind，公司公告， 商品代白羽雞：替代效應(yīng)下需求回暖，供需偏緊商品代白羽雞生產(chǎn)周期接近 15 個(gè)月祖代雞引種量是白羽雞產(chǎn)業(yè)供給的關(guān)鍵指標(biāo)。從白羽雞生長(zhǎng)周期來(lái)看，祖代雞引

48、種傳導(dǎo)至商品代需要 62 周左右，接近 15 24 周時(shí)間，再到淘汰需要 41 周時(shí)間，期間可產(chǎn) 40-50 套父母代。產(chǎn)蛋孵化 4 周后至父母代引種，到產(chǎn)蛋需要 蛋孵化 4 周可進(jìn)行強(qiáng)制換羽，恢復(fù)產(chǎn)蛋，延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)利用期間。24 周41 周引種產(chǎn)蛋產(chǎn) 40-50 24 周41 周引種產(chǎn)蛋產(chǎn) 40-50 套父母代淘汰孵化4周24 周引種產(chǎn)蛋41 周產(chǎn) 淘汰孵化4周6 周引種出欄屠宰祖代雞父母代資料來(lái)源：圣農(nóng)發(fā)展、益生股份招股說(shuō)明書(shū)， 圖表 30：白羽雞擴(kuò)繁示意圖100套祖代雞A公 10.5只B母 35只C公 26.5只D母 100只X50100套父母代雞15只A*B公雞母雞 X100商品代雞一套祖

49、代雞繁育后就是5000羽商品代歷時(shí)14個(gè)月資料來(lái)源： 整理供給端收縮祖代引種規(guī)模持續(xù)偏低、換羽規(guī)模有限2015 年以來(lái)祖代種雞引種規(guī)模持續(xù)偏低，2018、19 年祖代更新量回升。自 2006 年2006 年的 年 2014 1月我國(guó)成立白羽肉雞聯(lián)2015 2014 年以來(lái)，祖代種雞引種規(guī)模連續(xù) 3 年下滑，從 2013年 154.16 2016 年 63.86 萬(wàn)套。2017 2018 年祖代種雞引種規(guī)70-8020193 圖表 31：祖代種雞引種規(guī)模下降(萬(wàn)套)祖代種圖表 31：祖代種雞引種規(guī)模下降(萬(wàn)套)祖代種年度種更量（套）YoY180160140120100800%60-20%40-3

50、0%20-40%0-50%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)盛證券研究所-10%自 2014 年，我國(guó)祖代引2016-2018 年祖代種雞存欄量總體維持在 65-952019 周在產(chǎn)祖代種雞存欄量 73.04 61.35 萬(wàn)套，上升趨勢(shì)明顯。根據(jù) 1套祖代雞能夠生產(chǎn) 5000 只商品雞來(lái)測(cè)算，年 億羽白羽雞消費(fèi)量意味著需要至少 萬(wàn)套祖代雞。當(dāng)前在產(chǎn)祖代雞存欄數(shù)量也已經(jīng)降到 80 萬(wàn)套以下，祖代產(chǎn)能不足。父母代雞苗供給短缺。祖代種引種量不足直接導(dǎo)致父母代雞苗價(jià)格的上

51、漲和父母代及父母代雞苗銷(xiāo)量的下降。2009-2013 年祖代種雞引種規(guī)模不斷擴(kuò)大，父母代雞苗銷(xiāo)售量持續(xù)上升，2016 年 6 月高達(dá) 155.45 年 8 月低至 元2014 2016 2016/17 2017 年上半年父母代雞苗銷(xiāo)售量增加，而父母代雞苗價(jià)格大幅下降。圖表 32：在產(chǎn)祖代種雞存欄量持續(xù)下降在產(chǎn)祖代種雞存欄量（萬(wàn)套）13012011010090807060資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)， 2018 年換羽規(guī)模有限，供給緊張局面難以改變。強(qiáng)制換羽是通過(guò)激發(fā)甚至透支本該淘2018 14.31 萬(wàn)套，換羽率較低， 2019 年以來(lái)父母代雞苗價(jià)格高位突破67 元套，反映了父母代雞苗供應(yīng)不足。圖

52、表父母雞苗格大上漲圖表 父母雞苗售量萬(wàn)套)父母代雞苗價(jià)格(元/套父母代雞苗價(jià)格(元/套)父母代雞苗銷(xiāo)售量（外銷(xiāo)+自用）80706050408030602040102000資料來(lái)源 資料來(lái)源 凍雞進(jìn)口量有限2015 2016 2017 85% 2月 日商務(wù)部公布對(duì)原產(chǎn)于巴西的進(jìn)口白羽肉雞產(chǎn)品反傾銷(xiāo)調(diào)查的最終裁定，決定自 2019 年 2 月 17 日起， 對(duì)原產(chǎn)于巴西的白羽肉雞產(chǎn)品征收稅率為 17.8%-32.4%的進(jìn)口關(guān)稅，征收期限為 5 年， 支撐國(guó)內(nèi)雞產(chǎn)品價(jià)格。2016 年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口凍雞規(guī)模總體保持穩(wěn)定，維持在 50 萬(wàn)噸左右。2019 一季度進(jìn)口凍雞規(guī)模 14.69 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

53、37.68%，但商品代雞苗價(jià)格仍持續(xù)提升，進(jìn)一步反映了我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足，供給緊張的格局。整體來(lái)看，我國(guó)外部供應(yīng)能力減弱，內(nèi)部產(chǎn)能不足，國(guó)內(nèi)雞肉進(jìn)口格局也將發(fā)生改變。圖表 35：近兩年白羽肉雞雙反事件梳理時(shí)間事件詳情2017 年 6 月中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)代表國(guó)內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)向商務(wù)部請(qǐng)求對(duì)原產(chǎn)于巴西的進(jìn)口白羽肉雞產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查。2018 年 2 月終止對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口白羽肉雞產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅。2018 年 6 月裁定原產(chǎn)于巴西的進(jìn)口白羽肉雞產(chǎn)品存在傾銷(xiāo)，對(duì)國(guó)內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)受到實(shí)質(zhì)損害。2018 年 8 月鑒于案情復(fù)雜，商務(wù)部決定將本案的調(diào)查期限延長(zhǎng) 6 個(gè)月2019 年 2 月調(diào)查機(jī)關(guān)

54、最終裁定，原產(chǎn)于巴西的進(jìn)口白羽肉雞產(chǎn)品存在傾銷(xiāo)，國(guó)內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)受到實(shí)質(zhì)損害，而且傾銷(xiāo)與實(shí)質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系。2019 年 3 月將取消對(duì)法國(guó)家禽和家禽產(chǎn)品的禽流感禁運(yùn)，并將恢復(fù)向中國(guó)的出口。資料來(lái)源：商務(wù)部， 圖表進(jìn)口雞規(guī)保持定圖表 中國(guó)肉進(jìn)國(guó)占變化進(jìn)口凍雞金額(萬(wàn)美元,進(jìn)口凍雞金額(萬(wàn)美元,左) 進(jìn)口凍雞數(shù)量(萬(wàn)噸,右)1000006800005600004340000220000100%其他智利阿根廷巴西美國(guó)2013年2014年2015年2016年2017年資料來(lái)源 資料來(lái)源博亞訊，需求端增強(qiáng)：非瘟催化，替代效應(yīng)明顯2018 8 豬肉缺口有多大？比 24%左右。禽類(lèi)作為中國(guó)第二大肉類(lèi)

55、消費(fèi)品，人均消費(fèi)量不足豬肉消費(fèi)量的 50%。2018 5540 20%萬(wàn)噸肉類(lèi)消費(fèi)量缺口，即使全球豬肉可供貿(mào)易量都進(jìn)口至我國(guó)也無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)豬肉供給缺12.1%，則 萬(wàn)噸消費(fèi)量缺口分到大肉食雞肉上約為 134 21.5%。圖表全國(guó)民人肉類(lèi)費(fèi)量單位人年)圖表 我國(guó)類(lèi)消結(jié)構(gòu)禽肉比左右禽類(lèi)7.287.288.49.18.9302520151050羊肉牛肉豬肉0%羊肉牛肉禽肉豬肉5.7%6.0%6.0%6.2%6.2%7.4%7.5%7.6%7.8%8.0%24.4%22.9%23.7%24.4%24.2%62.5%63.7%62.7%61.6%61.6%20132014201520162017資料來(lái)源

56、中國(guó)計(jì)年， 資料來(lái)源圖表 40：豬瘟提振雞肉消費(fèi)量的量化分析(單位：萬(wàn)噸)豬肉消費(fèi)量豬肉下降幅度(%)豬肉消費(fèi)量缺口分到大肉食雞肉的量大肉食雞肉消費(fèi)量提振比例(%)554010%5546762410.7%554015%83110162416.1%554020%110813462421.5%554025%138516862426.9%554030%166220162432.2%554035%193923562437.6%554040%221626862443.0%資料來(lái)源：wind， 商品代肉雞苗價(jià)格仍將保持高景氣度。2018 年 10 月份祖代雞引種量有所增加，按照正常的生產(chǎn)周期推算，祖代雞引

57、種后 周左右傳遞至商品代雞苗，預(yù)計(jì) 2019 年商品代雞苗市場(chǎng)供給依然短缺，商品代價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上升。圖表 41：商品代肉雞苗價(jià)格大幅上漲主產(chǎn)區(qū)商品代肉雞苗均價(jià)（元/羽）9876543210資料來(lái)源：wind， 圖表白羽苗雞格大上漲圖表 白羽毛雞格持上升羽 羽 河南開(kāi)封遼寧沈陽(yáng)河北石家莊山東青島元/斤65432河南商丘 遼寧沈陽(yáng)山東青島河北石家莊安徽阜陽(yáng)10864201.5資料來(lái)源 資料來(lái)源 投資建議白羽雞當(dāng)前的主要邏輯是需求端替代效應(yīng)增強(qiáng)，供給收縮已經(jīng)在 2018 年逐步兌現(xiàn)，當(dāng)2019年仍能持續(xù)，建議關(guān)注。動(dòng)物保?。菏芤嫔i養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程加速養(yǎng)殖后周期，需求短期下探觸底、中長(zhǎng)期擁抱復(fù)蘇年后國(guó)

58、家對(duì)動(dòng)物疫病采2010 年后隨著防疫意識(shí)的不2011-2017 年我國(guó)動(dòng)物保健市場(chǎng)規(guī)模從 77 億元增長(zhǎng)至 162 13.2%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，豬用疫苗占比 51%，禽用疫苗占比 41%，是主要的兩大品類(lèi)。圖表我國(guó)保行銷(xiāo)售（億）及速圖表 不同類(lèi)動(dòng)疫苗場(chǎng)規(guī)占比年)806040200牛羊馬用疫苗(億元)禽用疫苗(億元)豬用疫苗(億元)66.766.755.939.542.545.949.631.781.838.948.452.156.260.868.52011201220132014201520162017牛羊馬用疫苗8%禽用疫苗41%豬用疫苗51%牛羊馬用疫苗資料來(lái)源中國(guó)藥信網(wǎng)，資料來(lái)源中國(guó)藥信

59、網(wǎng)，短期受非瘟疫情影響，行業(yè)整體需求呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。由于上游養(yǎng)殖業(yè)從 2018 年下半年起持續(xù)受到非洲豬瘟疫病沖擊，導(dǎo)致養(yǎng)殖量及疫苗需2019Q1 年動(dòng)保板塊繼續(xù)下探觸底。養(yǎng)殖規(guī)模化提升利好動(dòng)物疫苗需求。由于規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)擁有環(huán)保禁養(yǎng)推動(dòng)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?016-17 萬(wàn)頭，其中南方水網(wǎng)地區(qū)調(diào)減生豬 1600 2017 年 月農(nóng)業(yè)部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)南方水網(wǎng)地2020 50070%85%75%非洲豬瘟疫情加速生豬養(yǎng)殖規(guī)?；俏烈咔檫M(jìn)一步加速中小養(yǎng)殖戶退出，生豬養(yǎng)殖門(mén)檻提高。本輪疫情迫使養(yǎng)豬企業(yè)進(jìn)一步提升自身生產(chǎn)技術(shù)水平，比如消毒隔離防護(hù)、豬舍通風(fēng)、飼料車(chē)管控、硬件改造等。大型養(yǎng)殖企業(yè)雖然短期內(nèi)遭受損失，長(zhǎng)期

60、來(lái)看承接了中小散養(yǎng)戶退出的市場(chǎng)空間，同時(shí)設(shè)備升級(jí)改造也為以后養(yǎng)殖成本下降奠定了基礎(chǔ)。政策支持疊加生豬養(yǎng)殖高景氣周期拉長(zhǎng)，市場(chǎng)苗滲透率有望持續(xù)提升。政策上國(guó)家放松了對(duì)強(qiáng)制免疫疫苗的銷(xiāo)售管制，并且減少了強(qiáng)制免疫的疾病，市場(chǎng)苗在2012 5 完2016 6 本輪生豬養(yǎng)殖高景氣周期拉長(zhǎng)，高端獸用生物制品受益。本輪豬周期由于受非洲豬瘟影響，產(chǎn)能加速去化，短期內(nèi)難以大規(guī)模補(bǔ)欄，同時(shí)提高了生豬養(yǎng)殖門(mén)檻，因而高景氣度周期將會(huì)拉長(zhǎng)。2019-20 年將呈現(xiàn)有豬就是金豬的局面，養(yǎng)殖戶將更加重視防疫，高端獸用生物制品滲透率有望提升。圖表 46：動(dòng)物強(qiáng)制免疫制度改革時(shí)間政策具體內(nèi)容2012 年 5 月國(guó)家中長(zhǎng)期動(dòng)物疫