理財(cái)規(guī)劃理論與實(shí)務(wù)第05章股票投資規(guī)劃

1、第五章股票投資規(guī)劃本章學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié) 股票概述第二節(jié) 股票價(jià)值分析第三節(jié) 股票投資策略分析本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解股票投資有關(guān)的概念和基礎(chǔ)知識(shí)；2.掌握股票價(jià)值分析的主要概念；3.掌握股票投資價(jià)值分析的方法；4.熟悉股票投資分析的主要策略和技巧。一、股票的概念、性質(zhì)及特征（一）股票的概念股票是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行，持有者即為發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)參與公司的決策。分享公司的利益，同時(shí)分擔(dān)公司的責(zé)任和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股票一經(jīng)認(rèn)購(gòu)，持有者不能以任何理由要求退還股本，只能通過(guò)證券市場(chǎng)將股票轉(zhuǎn)讓和出售。第一節(jié) 股票概述（二）股票的性質(zhì)

2、1.股票是一種有價(jià)證券2.股票是一種要式證券3.股票是一種證權(quán)證券4.股票是一種資本證券5.股票是一種綜合權(quán)利證券第一節(jié) 股票概述（三）股票的特征1.收益性2.風(fēng)險(xiǎn)性3.流動(dòng)性4.永久性5.參與性第一節(jié) 股票概述二、股票的分類股份公司為了滿足自身經(jīng)營(yíng)的需要，根據(jù)投資者的投資心理，發(fā)行多種多樣的股票，這些股票所代表的股東地位和股東權(quán)利各不相同。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，股票主要有以下基本類別：（一）按照股東權(quán)利分類按照股東權(quán)利分類，股票可分為普通股和優(yōu)先股。第一節(jié) 股票概述普通股是隨著企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的一種股份，是股份公司資本構(gòu)成中最普遍、最基本的股份，是股份企業(yè)資金的基礎(chǔ)部分。優(yōu)先股是“普通股”的對(duì)稱

3、，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先股股東一般不能在中途向公司要求退股（少數(shù)可贖回的優(yōu)先股例外）。第一節(jié) 股票概述（二）按照是否記載股東姓名分類按照是否記載股東姓名分類，股票可分為記名股票和不記名股票。1.記名股票所謂記名股票，是指將股東姓名記載于股票票面和股東名冊(cè)的股票。2.無(wú)記名股票所謂無(wú)記名股票，是指在股票票面和股東名冊(cè)上不記載股東姓名的股票。又稱不記名股票。第一節(jié) 股票概述（三）按照是否在股票票面上標(biāo)明金額分類按照是否在股票票面上標(biāo)明金額分類，股票可分為有面額股票和無(wú)面額股票。1.有面額股票所謂有面額股票，是指票面上記載一定金額的股票，這一金額又稱票面

4、金額、票面價(jià)值或股票面值。2.無(wú)面額股票所謂無(wú)面額股票，是指在股票票面上不記載股票面額，只注明它在公司總股本中所占比例的股票，又稱比例股票或份額股票。第一節(jié) 股票概述（四）按照股票的上市地點(diǎn)和所面對(duì)的投資者分類按照股票的上市地點(diǎn)和所面對(duì)的投資者分類，股票可分為A股、B股、H股、N股、S股等。（五）按照風(fēng)險(xiǎn)和收益標(biāo)準(zhǔn)分類按照風(fēng)險(xiǎn)和收益標(biāo)準(zhǔn)分類，股票可分為藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股和垃圾股。（六）按照受經(jīng)濟(jì)周期的影響不同分類按照受經(jīng)濟(jì)周期的影響不同，股票可分為周期型股票、防守型股票和成長(zhǎng)型股票。第一節(jié) 股票概述三、股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)（一）股票投資的收益投資者投資股票獲得盈利的主要途徑就是股息紅股的分派和低吸

5、高拋所獲得的資本利得。投資者對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估就是對(duì)公司未來(lái)盈利的一種預(yù)期，如果股票價(jià)格高于公司未來(lái)真實(shí)的盈利水平，那么投資者就有虧損的危險(xiǎn)；相反，如果股票價(jià)格處于被低估的狀態(tài)，那么投資者未來(lái)會(huì)有豐厚的回報(bào)。因此對(duì)公司未來(lái)盈利能力的預(yù)期是造成投資者盈虧的根本原因。第一節(jié) 股票概述（二）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)。（3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié) 股票概述2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）信用風(fēng)險(xiǎn)。（4）道德風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié) 股票概述一、股票價(jià)值的類型與股票價(jià)值有關(guān)的概念很多，它們?cè)诓煌瑘?chǎng)合有不同含義，需要加以區(qū)分。（一）股票的面值股票的面值

6、，是股份公司在所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額，它以元為單位，其作用是用來(lái)表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整數(shù)，如百元、拾元、壹元等。在我國(guó)，上海證券交易所和深圳證券交易所流通的股票，其面值都統(tǒng)定為壹元，即每股1元。第二節(jié) 股票價(jià)值分析（二）股票的凈值股票的凈值，又稱賬面價(jià)值，或者每股凈資產(chǎn)，指的是用會(huì)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。股票的賬面價(jià)值越高，股東實(shí)際所擁有的財(cái)產(chǎn)就越多；反之，股票的賬面價(jià)值越低，股東實(shí)際所擁有的財(cái)產(chǎn)就越少。雖然股票的賬面價(jià)值只是一個(gè)會(huì)計(jì)概念，但是它對(duì)于投資者進(jìn)行投資分析具有重要的參考作用，也是產(chǎn)生股票價(jià)格的直接根據(jù)。第

7、二節(jié) 股票價(jià)值分析（三）股票的清算價(jià)值股票的清算價(jià)值，是指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進(jìn)行清算之時(shí)每股股票所代表的實(shí)際價(jià)值。從理論上講，股票的每股清算價(jià)值應(yīng)當(dāng)與股票的賬面價(jià)值一致。（四）股票的市場(chǎng)價(jià)值股票的市場(chǎng)價(jià)值，又稱股票的市值，是指股票在交易過(guò)程中交易雙方達(dá)成的成交價(jià)。股票的市值直接反映出股票市場(chǎng)的行情，是股民買賣股票的依據(jù)。第二節(jié) 股票價(jià)值分析（五）股票的內(nèi)在價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值，是指在某一時(shí)刻股票的真正價(jià)值，也是股票的投資價(jià)值。計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值需用折現(xiàn)法，由于上市公司的壽命期、每股稅后利潤(rùn)及社會(huì)平均投資收益率等都是未知數(shù)，因此股票的內(nèi)在價(jià)值較難計(jì)算，各種價(jià)值模型計(jì)算出來(lái)的“內(nèi)在價(jià)值”只是股票真

8、實(shí)的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值，在實(shí)際應(yīng)用中，一般都是取預(yù)測(cè)值。第二節(jié) 股票價(jià)值分析二、股票價(jià)值的評(píng)估方法對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就是利用各種方法評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，這些方法可分為絕對(duì)價(jià)值評(píng)估法和相對(duì)價(jià)值評(píng)估法兩類。（一）絕對(duì)價(jià)值評(píng)估法絕對(duì)價(jià)值評(píng)估法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，具體又分為股利貼現(xiàn)模型（DDM）、自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)模型、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型等。第二節(jié) 股票價(jià)值分析1.內(nèi)在價(jià)值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理股票內(nèi)在價(jià)值法是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。由于

9、不同資本提供者對(duì)現(xiàn)金流索取權(quán)的次序有所不同，公司未來(lái)現(xiàn)金流的分配也就存在差異。第二節(jié) 股票價(jià)值分析2.股利貼現(xiàn)模型（DDM）假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則可以建立估價(jià)模型對(duì)普通股進(jìn)行估值。該模型股票現(xiàn)值表達(dá)為未來(lái)所有股利的貼現(xiàn)值：式中：D表示普通股的內(nèi)在價(jià)值；表示普通股第t期支付的股息或紅利；r表示貼現(xiàn)率，又稱資本化率。貼現(xiàn)率是預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)越大，現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率越大；風(fēng)險(xiǎn)越小，則資產(chǎn)貼現(xiàn)率越小。第二節(jié) 股票價(jià)值分析3.自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)模型按照自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，公司價(jià)值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，將預(yù)期的未來(lái)自由現(xiàn)金流用加

10、權(quán)平均資本成本（WACC）折現(xiàn)到當(dāng)前價(jià)值來(lái)計(jì)算公司價(jià)值，然后減去債券的價(jià)值進(jìn)而得到股票的價(jià)值。其公式可表達(dá)為：式中：表示公司t期的自由現(xiàn)金流；WACC表示加權(quán)平均資本成本，即債務(wù)資本價(jià)值與股本價(jià)值之和。第二節(jié) 股票價(jià)值分析4.股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在公司用于投資、營(yíng)運(yùn)資金和債務(wù)融資成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流，它是公司支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、再投資支出，以及所得稅和凈債務(wù)（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。第二節(jié) 股票價(jià)值分析5.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added，EVA）指標(biāo)源于企業(yè)經(jīng)

11、營(yíng)績(jī)效考核的目的。經(jīng)濟(jì)附加值等于公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本成本（股本成本與債務(wù)成本）后的凈值，其計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-資本成本式中：EVA表示經(jīng)濟(jì)附加值；NOPAT表示稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，又稱息前稅后利潤(rùn)，是指息稅前利潤(rùn)EBIT扣除經(jīng)營(yíng)所得稅；資本成本等于WACC乘以實(shí)際投入資本總額，WACC表示加權(quán)平均資本成本。第二節(jié) 股票價(jià)值分析1.市盈率模型市盈率指標(biāo)表示股票價(jià)格和每股收益的比率，該指標(biāo)揭示了盈余和股價(jià)之間的關(guān)系，其計(jì)算公式為：市盈率=每股市價(jià)/每股收益（年化）2.市凈率模型賬面價(jià)值（Book Value）是公司凈資產(chǎn)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。法瑪（Fama）和弗倫奇（French）及其以后學(xué)

12、者的研究表明，市價(jià)/賬面價(jià)值比率（Price/Book Value，P/B）是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，其計(jì)算公式為：市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)第二節(jié) 股票價(jià)值分析3.市現(xiàn)率模型由于公司盈利水平容易被操縱而現(xiàn)金流價(jià)值通常不易被操縱，市現(xiàn)率（市價(jià)與現(xiàn)金流的比率）越來(lái)越多地被投資者所采用。同時(shí)，根據(jù)信用評(píng)價(jià)“現(xiàn)金為王”的法則，現(xiàn)金流價(jià)值在基本估值中也是很關(guān)鍵的。市現(xiàn)率（P/CF）的計(jì)算公式為：市現(xiàn)率=每股市價(jià)/每股現(xiàn)金流第二節(jié) 股票價(jià)值分析4.市銷率模型市銷率，也稱價(jià)格營(yíng)收比，是股票市價(jià)與銷售收入的比率，該指標(biāo)反映的是單位銷售收入反映的股價(jià)水平，其計(jì)算公式為：市銷率=每股市價(jià)/每股銷售額5.企業(yè)價(jià)

13、值倍數(shù)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（Enterprise Multiple，EV/EBITDA）是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo),它反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。其中，企業(yè)價(jià)值（Enterprise Value，EV）的計(jì)算公式為：EV=公司市值+凈負(fù)債第二節(jié) 股票價(jià)值分析一、股票投資策略概述投資策略是指投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、預(yù)期收益與實(shí)際需求等一系列相關(guān)因素，按照所掌握的信息、理論與技巧將資產(chǎn)在不同投資品種與標(biāo)的之間進(jìn)行“買賣選擇”與“配置組合”。本書中主要介紹價(jià)值型投資策略、成長(zhǎng)型投資策略、指數(shù)型投資策略及其技術(shù)分析。第三節(jié) 股票投資策略分析二、價(jià)值型投資策略（一）基本理念（1

14、）安全邊際能夠帶來(lái)足夠的緩沖，即價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)價(jià)格；（2）價(jià)值投資需要對(duì)基本面進(jìn)行認(rèn)真分析與研究；（3）價(jià)值投資分析框架更側(cè)重于顯而易見的定量分析；（4）從企業(yè)的價(jià)值回歸中獲得穩(wěn)定的收益，更側(cè)重于長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資；（5）需要有專業(yè)的企業(yè)調(diào)研與估值技能，全面的敏感度分析能力。第三節(jié) 股票投資策略分析（二）分析框架價(jià)值型投資策略的分析框架可以大致分為公司質(zhì)量篩選、基本面分析和價(jià)值評(píng)估三個(gè)部分1.公司質(zhì)量篩選為縮小投資標(biāo)的的選擇范圍，投資者應(yīng)該優(yōu)先選擇出經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良的上市公司，在此過(guò)程中投資者可以使用一些評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，如流動(dòng)性、市值規(guī)模、盈利能力等，完成初步篩選工作。第三節(jié) 股票投資策略分析2

15、.基本面分析基本面分析是對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、上市公司的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素進(jìn)行分析，以判定證券的內(nèi)在投資價(jià)值，衡量其價(jià)格是否合理。基本面分析的假設(shè)前提是股票的價(jià)值決定價(jià)格和股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，其優(yōu)點(diǎn)是能夠揭示證券的內(nèi)在價(jià)值，能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)。基本面分析的研究方法主要包括：（1）“自上而下”法（2）“自下而上”法第三節(jié) 股票投資策略分析三、成長(zhǎng)型投資策略（一）基本理念成長(zhǎng)型投資策略的基本理念是在市場(chǎng)中篩選出預(yù)期利潤(rùn)或收入具有高增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)型上市公司，且公司當(dāng)前股價(jià)尚未充分反映公司的成長(zhǎng)性，從而在未來(lái)具有較大的上升空間，投資者投資于此類上市公司便可獲得可觀

16、的收益。（二）選股方法成長(zhǎng)型投資策略的選股方法主要是基于合理價(jià)格的成長(zhǎng)型選股模型。第三節(jié) 股票投資策略分析成長(zhǎng)型投資策略的基本分析框架包括可靠的成長(zhǎng)性（定量分析）成長(zhǎng)的可持續(xù)性（定性分析）相對(duì)價(jià)值評(píng)估（定量分析）第三節(jié) 股票投資策略分析四、指數(shù)型投資策略（一）基本含義指數(shù)型投資策略是指通過(guò)購(gòu)買部分或全部的某指數(shù)所包含的股票來(lái)構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合，目的是使這個(gè)投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)與該指數(shù)相一致，以取得與指數(shù)大致相同的收益率，屬于消極型投資策略之一。第三節(jié) 股票投資策略分析（二）主要類型指數(shù)型投資策略主要有三種類型：1.完全復(fù)制2.分層抽樣3.指數(shù)增強(qiáng)指數(shù)增強(qiáng)型又分為兩類：行業(yè)增強(qiáng)個(gè)股增強(qiáng)第三節(jié)

17、股票投資策略分析五、技術(shù)分析策略（一）概念與內(nèi)涵技術(shù)分析策略是證券投資分析的主要方法之一，是指以市場(chǎng)行為為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并跟隨趨勢(shì)的周期性變化來(lái)進(jìn)行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。第三節(jié) 股票投資策略分析（二）三大假設(shè)技術(shù)分析策略有三個(gè)基本假設(shè)：1.市場(chǎng)行為涵蓋一切信息2.股票價(jià)格沿著趨勢(shì)變動(dòng)3.歷史會(huì)重演第三節(jié) 股票投資策略分析（三）主要理論技術(shù)分析策略的主要理論包括道氏理論、波浪理論和K線理論。1.道氏理論道氏理論是所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖。這一理論的創(chuàng)始者查爾斯道聲稱其理論并不是用于預(yù)測(cè)股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場(chǎng)總體趨勢(shì)的晴雨表。道氏理論有三個(gè)核心思

18、想：（1）三重運(yùn)動(dòng)原理。（2）相互驗(yàn)證原則。（3）投機(jī)原理。第三節(jié) 股票投資策略分析道氏理論中還包括五個(gè)“定理”：（1）三種趨勢(shì)。（2）主要走勢(shì)。（3）主要的空頭市場(chǎng)。（4）主要的多頭市場(chǎng)。（5）次級(jí)折返走勢(shì)。第三節(jié) 股票投資策略分析2.波浪理論波浪理論是最常用的趨勢(shì)分析工具之一，是技術(shù)分析大師拉爾夫納爾遜艾略特發(fā)明的一種分析工具。與其他追隨趨勢(shì)的技術(shù)方法不同，波浪理論可以在趨勢(shì)確立之時(shí)預(yù)測(cè)趨勢(shì)何時(shí)結(jié)束。群體心理是該理論的重要依據(jù)，冷淡的交易市場(chǎng)難以發(fā)揮它的作用。3.K線理論K線源于日本德川幕府時(shí)代，被當(dāng)時(shí)日本米市的商人用來(lái)記錄米市的行情與價(jià)格波動(dòng)，后因其細(xì)膩獨(dú)到的標(biāo)畫方式而被引入股市及期貨市場(chǎng)。第三節(jié) 股票投資策略分析（四）技術(shù)分析方法技術(shù)分析方法主要有：切線理論形態(tài)分析均線分析指標(biāo)分析第三節(jié) 股票投資策略分析1.股票是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票具有收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、永久性、參與性。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，股票可以分為多種類別。2.股票的面值，是股份公司在所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。股票的凈值，又稱賬面價(jià)值，或者每股凈資產(chǎn)，指的是用會(huì)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。股票的市場(chǎng)價(jià)值，又稱股票的市值，是指股票在交易過(guò)程中交易雙方達(dá)成的成交價(jià)。