家用電器行業(yè)：消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行

1、CONTENTS一. 促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升 二. 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 三. 投資策略：配置業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的家電龍頭 四. 重點(diǎn)推薦標(biāo)的2 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES1234一、促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升China galaxy securities促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升 China galaxy securities3 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES1234促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升 China galaxy securities1.1 家用電器指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅（截至20190625） 截止2019年

2、6月25日，申萬(wàn)家用電器指數(shù)上漲37.83%，位列第四位，同期滬深300指數(shù)上漲26.26%，低于申萬(wàn)家用電器指數(shù)。 申萬(wàn)家電、滬深300走勢(shì)圖（截至20190625） 資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究010203040506070農(nóng)林牧漁(申萬(wàn)) 家用電器(申萬(wàn)) 建筑材料(申萬(wàn)) 有色金屬(申萬(wàn)) 通信(申萬(wàn)) 綜合(申萬(wàn)) 交通運(yùn)輸(申萬(wàn)) 房地產(chǎn)(申萬(wàn)) 商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn)) 電氣設(shè)備(申萬(wàn)) 輕工制造(申萬(wàn)) 汽車(chē)(申萬(wàn)) 紡織服裝(申萬(wàn)) 建筑裝飾(申萬(wàn)) -10%0%10%20%30%40%50%60%70%19-0119-0119-0119-0119-0119-0219-021

3、9-0219-0219-0319-0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0519-0519-0519-0619-0619-06家用電器(申萬(wàn)) 滬深300 4 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES院 促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升 China galaxy securities資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究12341.2 營(yíng)收穩(wěn)中有升，歸母凈利潤(rùn)增速由負(fù)變正 2018年家電行業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，房地產(chǎn)調(diào)控，消費(fèi)羸弱等因素影響，營(yíng)收增長(zhǎng)12.29%，扣非歸母 凈利潤(rùn)同比下滑6.07%。2019Q1家電營(yíng)收保持上升趨勢(shì)，歸母凈

4、利潤(rùn)同比增速高于營(yíng)收增速。 家電行業(yè)營(yíng)收及同比增長(zhǎng)率家電行業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002013201720182019Q1201420152016營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元） 營(yíng)業(yè)收入同比 -10%0%10%20%30%40%010020030040050060070050%20132017201420152016扣非歸母凈利潤(rùn)合計(jì)（億元） 20182019Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比 5 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES院 6 / 23 CHIN

5、A GALAXY SECURITIES34資料來(lái)源：WIND，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，中國(guó)銀河證券研究院整理 1.3 家電主要產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓 從2018年7月起，家用電器和音箱器材類(lèi)零售額單月同比增速下滑，2019年除3月份外，同比增速均 處于歷史低位，相對(duì)應(yīng)的家電主要產(chǎn)品銷(xiāo)量也面臨加大壓力，空調(diào)和洗衣機(jī)同比增速均為負(fù)值。 家用電器和音像器材類(lèi)零售額累計(jì)值和同比主要家電產(chǎn)品銷(xiāo)量累計(jì)值和累計(jì)同比 16141210864201000090008000700060005000400030002000100002015/2/12015/4/12015/6/12015/8/12015/10/12015/12

6、/12016/2/12016/4/12016/6/12016/8/12016/10/12016/12/12017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/1累計(jì)值 累計(jì)同比 -20-100102030405016000140001200010000800060004000200002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-0

7、72016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05家用空調(diào)銷(xiāo)量 家用空調(diào)銷(xiāo)量累計(jì)同比 冰箱銷(xiāo)量 冰箱銷(xiāo)量累計(jì)同比 洗衣機(jī)銷(xiāo)量 洗衣機(jī)銷(xiāo)量累計(jì)同比 促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升 China galaxy securities127 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES1234資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院 1.4 消費(fèi)刺激政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升家電行業(yè)與上證A股對(duì)比（截至2019062

8、5） -10%0%10%20%30%40%50%60%70%家用電器(申萬(wàn)) 上證股 4月17日，發(fā)改委 下發(fā)征求意見(jiàn)稿，家電刺激消 費(fèi)政策有望加快 落地 1月8日，發(fā)改委副 主任表示今年將制 定出臺(tái)促進(jìn)家電產(chǎn) 品消費(fèi)措施 1月29日，發(fā)改委 等十部門(mén)發(fā)布相關(guān) 文件，明確2019年 家電產(chǎn)品刺激消費(fèi) 政策 3月1日，工信部等 部門(mén)發(fā)布超高清視 頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì) 劃 4月8日晚，格力電器 發(fā)布公告，格力集團(tuán) 擬出售格力電器總股 本15%的股票，格力 電器將進(jìn)行混改 6月14日，國(guó)家發(fā)改 委等七部委聯(lián)合印發(fā)綠色高效制冷行動(dòng) 方案的通知 促消費(fèi)政策帶動(dòng)家電指數(shù)上升 China galaxy secu

9、rities1234二、消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行China galaxy securities消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities8 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES12342.1 家電行業(yè)需求家電需求 產(chǎn)品升級(jí) 更新需求 使用壽命 新增需求 商品房銷(xiāo)售 城鎮(zhèn)化提升 保有量提升 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities9 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES12342.2 空調(diào)和廚電空間較大 0204060801001201402013201720142

10、0152016空調(diào)機(jī)洗衣機(jī)電冰箱彩色電視機(jī) 02040608010012014020132014201520162017洗衣機(jī)電冰箱空調(diào)器彩色電視機(jī) 010203040506020132014201520162017排油煙機(jī)微波爐 我國(guó)農(nóng)村家庭主要家電百戶(hù)保有量我國(guó)城鎮(zhèn)家庭主要家電百戶(hù)保有量 我國(guó)居民排油煙機(jī)和微波爐百戶(hù)保有量 資料來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院 我國(guó)農(nóng)村家庭和城鎮(zhèn)家庭的洗衣機(jī)、冰箱和的電視機(jī)的百戶(hù)保有量較高，接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平，空調(diào)和廚電 與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在較大差距。 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities10 / 23

11、 CHINA GALAXY SECURITIES42.3 地產(chǎn)邊際回暖 家電行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，2019年以來(lái)，我國(guó)的商品房住宅銷(xiāo)售面積同比下跌幅度收窄，商品房住宅銷(xiāo)售中期房占比逐步上升，對(duì)家電行業(yè)影響周期加長(zhǎng)。 商品房住宅銷(xiāo)售面積同比下跌幅度收窄 資料來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中706050403020100(10)(20)(30)(40)2010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-1

12、02016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02商品房住宅期房銷(xiāo)售面積同比 商品房住宅現(xiàn)房銷(xiāo)售面積同比 商品房住宅銷(xiāo)售面積同比 50%55%60%65%70%75%80%85%90%2005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082

13、017-022017-082018-022018-082019-02商品房銷(xiāo)售面積期房占比 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities123國(guó)銀河證券研究院 11 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES4消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities123-100-500501001502002503002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-0520

14、15-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05一線(xiàn)城市 二線(xiàn)城市 三線(xiàn)城市 30城市成交套數(shù)同比增速有所上升 -40-200204060802009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09201

15、9-02住宅竣工面積同比 住宅新開(kāi)工面積累計(jì)同比 住宅新開(kāi)工、竣工面積累計(jì)同比 2.3 地產(chǎn)邊際回暖 2019年年初至今，住宅新開(kāi)工面積保持穩(wěn)定增速，竣工面積負(fù)增長(zhǎng)幅度收窄，下半年住宅竣工增速有望回升。從30城市成交套數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)看，商品房成交套數(shù)同比增速有所上升。 資料來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院 12 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES12342.4 家電促銷(xiāo)政策-20-1001020304050602007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018家用空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī) 2,964.6

16、6 2,607.63 2,382.42 9,280.90 4,309.60 4,532.00 100009000800070006000500040003000200010000家用空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī) 20082018主要家電內(nèi)銷(xiāo)量同比增速 2008年和2018年主要家電銷(xiāo)量對(duì)比 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities資料來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院 從上輪家電促銷(xiāo)結(jié)果來(lái)看，家電促銷(xiāo)政策能夠促進(jìn)家電銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，但考慮到2008年和2018年我國(guó)家電產(chǎn)品擁有量差別較大，本次家電促銷(xiāo)政策效果可能不及上輪。 13 / 23 CHINA

17、GALAXY SECURITIES2022 2030 能效水平 家用空調(diào)、多聯(lián)機(jī)等制冷產(chǎn)品的市場(chǎng)能效水平提 升 30%以上 制冷總體能效水平提升 25%以上， 綠色高效制冷產(chǎn)品市場(chǎng)占有率 提高 20% 40%以上 年節(jié)電 1000億千瓦時(shí) 4000億千瓦時(shí) 大型公共建筑制冷能效 30% 準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn) 家用空調(diào)能效準(zhǔn)入水平提升 30%、多聯(lián)式空調(diào)提升 40%、冷藏陳列柜提升 20%、熱泵熱水器提升 20% 主要制冷產(chǎn)品能效準(zhǔn)入 水平再提高15%以上 具體措施 完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品政府采購(gòu)制度，擴(kuò)大政府綠色采購(gòu)范圍，加大綠色高效制冷創(chuàng)新產(chǎn)品政府采購(gòu)支持力度鼓勵(lì)有條件 的地方，通過(guò)實(shí)施“節(jié)能補(bǔ)貼”“以舊換綠

18、”等措施，采用補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等方式，支持居民購(gòu)買(mǎi)綠色高效制冷產(chǎn)品、更 新更換老舊低效制冷產(chǎn)品. 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy securities12342.5 綠色能效計(jì)劃 綠色能效計(jì)劃提出嚴(yán)厲打擊產(chǎn)品能效虛標(biāo)，有利于行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，利好龍頭企業(yè)。能效計(jì)劃中重申刺激消費(fèi)政策，有望推動(dòng)刺激消費(fèi)政策盡快落地，北京和廣西已出臺(tái)相關(guān)促消費(fèi)細(xì)則。 14 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES15 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES123432.03% 9.92% 23.41% 24.22% 45.60% 0%10%20%30%40%50

19、%白電 廚電 黑電小家電 零部件照明 家電子行業(yè)外銷(xiāo)收入占比 42.75% 38% 43% 31% 64% 40%30%20%10%0%70%60%50%020004000600080001000012000家用空調(diào) LCD TV冰箱 出口數(shù)量 洗衣機(jī) 出口占比 白電和LCD TV出口占比 16.93% 19.27% 6.35% 31.64% 37.27% 38.19% 17.69% 14.39% 29.78% 9.37% 26.23% 17.54% 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%家電產(chǎn)品出口美國(guó)占比 消費(fèi)刺激政策、地產(chǎn)回暖助推行業(yè)上行 China galaxy se

20、curities資料來(lái)源：WIND、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)、中國(guó)銀河證券研究院 2.6 貿(mào)易摩擦影響較小 我國(guó)家電產(chǎn)品出口美國(guó)的白電產(chǎn)品占總體銷(xiāo)售 比例較低，且白電龍頭企業(yè)布局國(guó)際化較早，具有 海外基地，能有效規(guī)避貿(mào)易摩擦。小家電公司中一 些以出口為主的企業(yè)影響較大，雖然以 FOB 價(jià)結(jié)算 理論上由買(mǎi)家承擔(dān)稅費(fèi)，但訂單可能會(huì)減少。 1234三、投資策略：配置業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的家電龍頭China galaxy securities投資策略：配置業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的家電龍頭 China galaxy securities16 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES1234投資主線(xiàn)投資策略：配置業(yè)

21、績(jī)確定性強(qiáng)的家電龍頭 China galaxy securities02 01 業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的白電龍頭。 我國(guó)白電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，在行業(yè) 景氣度下滑的情況下，龍頭企業(yè)能夠依托其較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈地位，取得優(yōu)于行業(yè)整體的表現(xiàn)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。 估值處于低位的廚電龍頭。 長(zhǎng)期來(lái)看，廚電估值處于相對(duì)低位， 下半年地產(chǎn)有望回暖，交付提升， 帶動(dòng)廚電銷(xiāo)售提升，廚電企業(yè)業(yè)績(jī) 改善。 17 / 23 CHINA GALAXY SECURITIES123490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%空調(diào)冰箱洗衣機(jī) 資料來(lái)源：中怡康，wind，中國(guó)銀河證券研究院 0510152025303540201020112014201520162017201820122013美的集團(tuán) 格力電器 青島海爾 3.1 白電龍頭業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，資本回報(bào)率高 我國(guó)白電行業(yè)集中度處于較高水平，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)的CR3多數(shù)情況下均超過(guò)50%，其中空 調(diào)最高超過(guò)70%。龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，