季報：供應缺口持續(xù)縮窄鎳價繼續(xù)承壓

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 行情回顧1 HYPERLINK l _bookmark1 期貨市場回顧：二季度鎳價窄幅震蕩偏弱1 HYPERLINK l _bookmark2 現(xiàn)貨市場回顧：鎳鐵較電解鎳深度貼水，擠占電解鎳市場1 HYPERLINK l _bookmark3 宏觀層面分析3 HYPERLINK l _bookmark4 外圍市場：美聯(lián)儲帶動，全球貨幣政策方向發(fā)生轉(zhuǎn)變3 HYPERLINK l _bookmark5 中美貿(mào)易關(guān)系惡化后再次回到談判桌，談判進展對商品影響逐漸弱化4 HYPERLINK l _bookmark6 產(chǎn)業(yè)鏈研究4 HYPERLINK

2、l _bookmark7 上游：菲律賓雨季結(jié)束，國內(nèi)鎳礦供應增量明顯4 HYPERLINK l _bookmark8 中游：國內(nèi)外鎳鐵新增產(chǎn)能積極釋放，鎳鐵供應有望由緊平衡轉(zhuǎn)為過剩6 HYPERLINK l _bookmark9 中游：進口盈利窗口打開，部分貨源進入國內(nèi)彌補國內(nèi)低庫9 HYPERLINK l _bookmark10 不銹鋼：不銹鋼高產(chǎn)、高庫，持續(xù)疲弱10 HYPERLINK l _bookmark11 硫酸鎳：政策使然，新能源汽車用鎳炒作潮褪去11 HYPERLINK l _bookmark12 3.5 供需平衡分析：鎳鐵供應持續(xù)增加，或在三季度處于過剩狀態(tài)12 HYPERLI

3、NK l _bookmark13 成本分析14 HYPERLINK l _bookmark14 鎳鐵：鎳鐵冶煉利潤持續(xù)可觀14 HYPERLINK l _bookmark15 不銹鋼：長期處于盈虧平衡點，不銹鋼企業(yè)挺價14 HYPERLINK l _bookmark16 庫存分析15 HYPERLINK l _bookmark17 總結(jié)與展望15免責聲明17行情回顧期貨市場回顧：二季度鎳價窄幅震蕩偏弱圖 1.1：期價走勢圖來源：Wind， 整個二季度，鎳價呈現(xiàn)區(qū)間弱勢震蕩走勢，期間有幾次脈沖式走勢，多是由于事件刺激，5 月底傳出印尼暴動，拉漲停，且不論根本原因是什么，6 月先后兩次傳出對于印尼

4、地震、印尼洪水可能對鎳礦、鎳鐵供應造成影響，以及宏觀因素提振拉升，整個二季度鎳價走的比較糾結(jié)但總體表現(xiàn)的很堅挺，三季度，對于鎳價而言，主邏輯依舊是供需缺口縮窄，降庫速度放緩，鎳價重心下移。現(xiàn)貨市場回顧：鎳鐵較電解鎳深度貼水，擠占電解鎳市場圖 1.2：國內(nèi)現(xiàn)貨價格走勢圖來源：Wind， 月底消息層面印尼暴動刺激，滬鎳盤面瞬間漲停，伴隨著盤面漲停前后幾個交易日，LME 庫存注銷倉單比大幅走升，且 LME 現(xiàn)貨升貼水由深貼水轉(zhuǎn)為升水 20 美金，同時大戶持倉數(shù)據(jù)顯示有 30-39%的持倉集中在一個大戶手中，這引發(fā)了市場對 LME 擠倉的猜測，而后隨著國外擠倉結(jié)束，庫存開始有日內(nèi)大幅增加，升貼水再度回

5、歸至貼水狀態(tài)之后，國內(nèi)市場開始擾動，7-8 月差一度升至千元以上，同時保稅區(qū)溢價以及 CIF 報價從 250 美金一度攀升至 500 美金，進口盈利窗口關(guān)閉，不難看出，國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)的交易是有外圍市場的配合。當然，盡管月差攀升，但是由于替代品鎳豆以及鎳鐵的存在，現(xiàn)貨市場升貼水并未產(chǎn)生大的波動，最終伴隨著 07 持倉的大幅減少而終結(jié)。此次擠倉貌似無疾而終，但留給了我們一個信號，就是伴隨著滬鎳主力合約連續(xù)后，借鑒鋅、鉛之前的擠倉操作，投資者在鎳上的操作有了更多種機會。圖 1.3：LME 鎳升貼水（0-3M）資料來源：wind， 圖 1.4：LME 鎳庫存及注銷倉單比資料來源：wind， 圖 1.5：

6、國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水資料來源：Wind， 圖 1.6：美金貨報價資料來源：wind， 宏觀層面分析外圍市場：美聯(lián)儲帶動，全球貨幣政策方向發(fā)生轉(zhuǎn)變自今年 3 月美聯(lián)儲議息會議決定不加息，且提出 5 月起縮減資產(chǎn)負債表計劃，美聯(lián)儲公布的點陣圖顯示美聯(lián)儲下調(diào)未來三年的利率預期開始，市場對于美聯(lián)儲的降息預期就在逐漸加強，6 月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，聯(lián)邦基金利 HYPERLINK /column/qh 率期貨暗示市場預計美聯(lián)儲 7 月降息概率為 100%，加息概率為 0%；但是，美國 6 月非農(nóng)就業(yè)人口增加 22.4 萬， 大幅好于預期，但 5 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)小幅下修至 8.3 萬，失業(yè)率回升至 3.7%，薪資年率

7、持穩(wěn)在 3.1%；本次非農(nóng)報告是美聯(lián)儲 7 月會議前的最后一次，該數(shù)據(jù)好于市場預期，將給美聯(lián)儲一定的喘息空間，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場預計美聯(lián)儲 7 月降息 25 基點概率上升，直接降息 50 基點概率回落，年內(nèi)仍舊可能降息三次。圖 2.1：美聯(lián)儲降息來源：網(wǎng)絡(luò)信息整理， 在關(guān)注美聯(lián)儲動作的同時，我們還需關(guān)注其他央行，包括 HYPERLINK /column/ecb 歐洲央行、日本央行及澳洲聯(lián)儲是否會進一步釋放寬松的信號以提振經(jīng)濟。目前 HYPERLINK /keyword/100936 德國 10 年期國債收益率，跌到低于歐洲央行-0.40存款機制利率的水平。這促使投資者轉(zhuǎn)向風險更高的資產(chǎn)，

8、例如意大利和希臘債券，西班牙和 HYPERLINK /keyword/100937 法國近期以創(chuàng)紀錄的低借貸成本招標債券。市場預計歐洲央行將在 7 月恢復寬松立場，可能在 12 月底前宣布新的量化寬松政策。另一方面，交易商也認為 HYPERLINK /keyword/100933 英 HYPERLINK /keyword/100933 國央行將無法排拒放寬政策的壓力，英國央行一直到最近都還暗示接下來將會收緊政策。英國央行行長卡尼本周的一場演說，已說服貨幣市場反映未來 12 個月英國降息的可能性。英國疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓投資者愈發(fā)認為英國央行將下調(diào)利率。整體來看，全球貨幣政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變，寬松成為各國

9、央行應對經(jīng)濟下行壓力的首選。中美貿(mào)易關(guān)系惡化后再次回到談判桌，談判進展對商品影響逐漸弱化月 29 日，中國國家主席習近平同美國總統(tǒng) HYPERLINK /news_zt/keyword.d.html?vt=4&k=%E7%89%B9%E6%9C%97%E6%99%AE 特朗普在日本大阪舉行會晤。兩國元首就事關(guān)中美關(guān)系發(fā)展的根本性問題、當前中美經(jīng)貿(mào)摩擦以及共同關(guān)心的國際和地區(qū)問題深入交換意見，為下階段兩國關(guān)系發(fā)展定向把舵，同意推進以協(xié)調(diào)、合作、穩(wěn)定為基調(diào)的中美關(guān)系，此次中美兩國為貿(mào)易戰(zhàn)按下了“暫停鍵”，雙方至少同意恢復貿(mào)易磋商并暫停威脅加征關(guān)稅。當前對于何時結(jié)束貿(mào)易摩擦，進展會是如何，我們無法預

10、估，但是隨著談判的一步步深入，隨著事件的長期的反復不定，此事件對于商品走勢的影響會逐漸弱化。產(chǎn)業(yè)鏈研究上游：菲律賓雨季結(jié)束，國內(nèi)鎳礦供應增量明顯圖 3.1：進口鎳礦量資料來源：中國海關(guān)總署， 圖 3.2：鎳礦進口量季節(jié)圖資料來源：中國海關(guān)總署， 據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國 5 月進口鎳礦 518.92 萬噸，較 4 月增加 127.26 萬噸，環(huán)比增幅 32.49%；較去年同期增加 134.86 萬噸，同比增幅 35.11%。1-5 月累計進口鎳礦 1637.09 萬噸，較去年同期的 1363.92 萬噸，增加 273.17 萬噸，同比增幅 20.03%。 其中來自菲律賓的鎳礦進口量為 333.97

11、6 萬噸，占比 64.36%；來自印尼的鎳礦進口量為 168.66 萬噸，占比 32.50%。圖 3.3：鎳礦進口量（分國別）來源：中國海關(guān)總署， 菲律賓方面，進入 4 月份之后，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，正常供應。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年 Q1 菲律賓各主要礦區(qū)鎳礦開采量 297 萬噸，較 2018 同期鎳礦開采量 290 萬噸，增加 7 萬噸，同比增幅 2.41%。因菲律賓 TAWI-TAWI 地區(qū)屬于自治區(qū)，位于該地區(qū)的 4 家鎳礦山未在統(tǒng)計范圍內(nèi)。其中，SURIGAO 地區(qū)開采量 44 萬噸，較 2018 年同期減少 6 萬噸，減幅 12.00%。PALAWAN 地區(qū)鎳礦開采量 192

12、 萬噸，較 2018 年同期增加 40 萬噸，增幅 26.32%。TUBAY 地區(qū)鎳礦開采量 32 萬噸，較 2018 年同期減少 78 萬噸，減幅 46%。DINAGAT 地區(qū)鎳礦開采量 29 萬噸，較 2018 年同期增加 9 萬噸，增幅 190.00%。ZAMBALES 地區(qū)鎳礦開采量 0 萬噸，較 2018 年同期持平。圖 3.4：菲律賓出礦情況來源：SMM， 印尼方面，據(jù)外媒市場消息，印尼政府將對所有拿到鎳礦出口配額的礦企重新審查，若礦企沒有相對應的鎳冶煉產(chǎn)能，將收回其鎳礦出口配額。印尼目前在出貨的礦企配額總數(shù)為 2739 萬濕噸，目前均在出貨。其中 TPI、Tiran、ACM、So

13、lway、Ceria 等礦企均沒有配套的冶煉項目，涉及的配額數(shù)量約 1000 萬濕噸。2019 年上半年， 印尼新批鎳礦配額 1570 萬噸，出口鎳礦 1387 萬噸。據(jù)不完全統(tǒng)計，5 月印尼鎳礦主產(chǎn)地離港鎳礦約 243.03 萬噸，較 4 月離港鎳礦數(shù)量 245.98 萬噸，減少 2.95 萬噸，環(huán)比減幅 1.20%。圖 3.5：鎳礦港口庫存數(shù)據(jù)資料來源：wind， 圖 3.6：鎳礦港口庫存季節(jié)圖資料來源：wind， 截止 6 月底，國內(nèi)港口鎳礦庫存目前有 1096 萬噸，整體比去年同期的港口庫存高，雖然進口量較去年同期有較大增量，但是由于國內(nèi)鎳鐵企業(yè)新增產(chǎn)能較多，消耗鎳礦量較多，港口庫存并

14、未出現(xiàn)累庫情況，所以在菲律賓以及印尼兩國未出現(xiàn)大的政治事件以及自然災害影響的前提下，國內(nèi)鎳礦供應相對充裕；但是由于目前累庫并不明顯，兩國內(nèi)的異動也會使得市場對于鎳礦供應產(chǎn)生擔憂。中游：國內(nèi)外鎳鐵新增產(chǎn)能積極釋放，鎳鐵供應有望由緊平衡轉(zhuǎn)為過剩圖 3.7：國內(nèi)鎳鐵價格資料來源：wind， 圖 3.8：鎳鐵-電解鎳溢價資料來源：Wind， 二季度，國內(nèi)高鎳鐵報價持續(xù)在 950 元/鎳上下，二季度開始，國內(nèi)鎳鐵供應緊張格局有了很大的緩解，高鎳鐵較電解鎳持續(xù)貼水；低鎳鐵報價持續(xù)在 3300 元/噸的，目前國內(nèi)鎳鐵冶煉利潤較為可觀，國內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)開工率較前期有明顯的改觀，隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，鎳鐵價格

15、支撐強度減弱。當前鎳鐵較電解鎳處于貼水狀態(tài)，貼水持續(xù)擴大，這使得鎳鐵擠占了一部分電鎳消費市場。圖 3.9：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量資料來源：SMM， 圖 3.10：國內(nèi)鎳礦消耗狀況資料來源：鐵合金在線， 國內(nèi)生產(chǎn)情況來看，盡管山東地區(qū)鑫?？萍祭蠌S受環(huán)保因素影響，關(guān)停幾日，但整體影響較小。6月江蘇揚州一川新投產(chǎn)礦熱爐已出鐵，另有某高鎳鐵廠恢復一臺礦熱爐生產(chǎn)，產(chǎn)量略有增加；廣西某鎳鐵廠本月也恢復至2臺礦熱爐生產(chǎn)；內(nèi)蒙因限電取消，部分工廠產(chǎn)量有所上調(diào)；山東鑫海新型材料前期投產(chǎn)礦熱爐產(chǎn)量繼續(xù)增加釋放；河南某鋼廠檢修的1臺高爐5月下旬復產(chǎn)，6月產(chǎn)量增加。由于新增產(chǎn)能釋放以及部分產(chǎn)能復產(chǎn)，國內(nèi)消耗鎳礦量也達到了544

16、萬噸，創(chuàng)近5年來新高。據(jù)統(tǒng)計，1-6月國內(nèi) HYPERLINK /niekuang/ 鎳礦消耗量約3119.13萬噸，其中中高鎳礦消耗量約2381.19萬噸；1-6月印尼鎳礦消耗量約1134.72萬噸，均為中高鎳礦消耗量，1-6月印尼鎳礦消耗量與中國中高鎳礦消耗量，印尼約占中國消耗量的47.65%。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，7月鎳鐵因投、復產(chǎn)計劃產(chǎn)量預計增加約2955金屬噸。遼寧某高鎳鐵廠一條RKEF鎳鐵產(chǎn)線出鐵時間延遲至7月。據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計，6月印尼鎳鐵產(chǎn)量約259083實物噸（31318金屬噸），其中，中國企業(yè)投建的工廠產(chǎn)量約有243457實物噸（28554金屬噸），印尼本土企業(yè)鎳鐵產(chǎn)量約有1562

17、6實物噸（2765金屬噸）。尼方面，據(jù)悉，印尼德龍新建的15條鎳鐵生產(chǎn)線中的第12條于4月中旬出鐵，第13臺爐子于5月中旬送電并出鐵，第14臺爐子于6月下旬烘爐，由于印尼德龍洪水因素影響，其出鐵預計推遲至7月，第15臺爐子目前進行設(shè)備安裝中；恒嘉鎳業(yè)新增的三臺爐子未全部達產(chǎn)；金川目前已經(jīng)投產(chǎn)一臺，目前未滿產(chǎn)，第二臺爐子預計7月份投產(chǎn)。從印尼方面來看， 后期鎳鐵供應也會持續(xù)增加。圖 3.11：印尼鎳鐵產(chǎn)量來源：鐵合金在線， 進口方面， 據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5 月我國鎳鐵進口量約有 12.09 萬噸，相比 4 月鎳鐵進口量減少約 2.47 萬噸， 環(huán)比減少約 16.94%。相比去年同期（7.98 萬噸

18、）增加約 4.11 萬噸，同比增加約 51.47%。6 月印尼鎳鐵進口量預估依舊以 6 月印尼鎳鐵工廠生產(chǎn)情況為主要依據(jù)，據(jù)市場了解，印尼青山集團 6 月有 4 萬噸印尼鎳鐵進口。印尼德龍 6 月鎳鐵生產(chǎn)因洪水原因影響，產(chǎn)量減少一萬多實物噸，6 月預估進口僅有 5.3 萬實物噸左右。印尼部分鎳鐵貨源銷往印度，因此部分工廠產(chǎn)量并未全部進口到國內(nèi)。印尼金川雖然 5 月底已投產(chǎn)出鐵，但 6 月暫無進口計劃。個別工廠因 5 月 6 月期間放假原因，產(chǎn)量有所減少。圖 3.12：鎳鐵進口量資料來源：中國海關(guān)總署， 圖 3.13：鎳鐵進口量（分國別：印尼）資料來源：中國海關(guān)總署， 目前來看，在國內(nèi)外鎳鐵供應

19、增加的前提下，國內(nèi)鎳鐵供應緊張的局面有所緩解，但是由于印尼方面洪水影響產(chǎn)量以及部分鎳鐵貨源銷往印度，使得印尼回流國內(nèi)鎳鐵比預期的少，國內(nèi)供應依舊處于緊平衡狀態(tài)，目前國內(nèi)鎳鐵企業(yè)利潤雖然隨著中高鎳礦價格的小幅走高有所提升，但利潤依舊可觀，冶煉激進性較高，所以其價格較電解鎳一直處于貼水狀態(tài)，庫存也低位企穩(wěn)。圖 3.14：全國主要地區(qū)鎳鐵庫存來源：Mysteel， 中游：進口盈利窗口打開，部分貨源進入國內(nèi)彌補國內(nèi)低庫國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量近期較為穩(wěn)定，持續(xù)在 13000 噸上下，國內(nèi)鎳板需求主要靠進口來彌補。圖 3.15：國內(nèi)電解鎳生產(chǎn)情況來源：SMM， 進口方面，海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，5月我國其他未鍛軋非合金

20、鎳進口量約有18523.6噸，相比4月進口量增加約0.057萬噸，環(huán)比增加約3.17%。其中來自俄羅斯的8715.853噸，占比47.05%；來自澳大利亞的3956.466噸，占比21.36%。今年4月中旬以來，進口盈利窗口打開持續(xù)至6月中旬，在匯率擾動以及國內(nèi)外擠倉輪動作用下結(jié)束，自4月份開始，國內(nèi)進口其他未鍛軋非合金鎳進口量有明顯增加，根據(jù)進口盈利窗口關(guān)閉時間節(jié)點，預計6月份進口量依舊持續(xù)高位。圖 3.16：國內(nèi)電解鎳進口量資料來源：中國海關(guān)總署， 圖 3.17：精煉鎳進口盈虧數(shù)據(jù)追蹤資料來源：wind， 不銹鋼：不銹鋼高產(chǎn)、高庫，持續(xù)疲弱圖 3.18：300 系不銹鋼價格走勢圖資料來源：

21、wind， 圖 3.19：國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量資料來源：wind， 去年四季度以來不銹鋼市場持續(xù)疲弱，今年整個上半年，不銹鋼庫存一直高庫存，即使是進入入消費旺季的二季度庫高價跌的格局也沒有被打破，鋼廠利潤被壓縮到甚至虧損狀態(tài)，但是，在這種背景下，鋼廠減產(chǎn)積極性并不高，除了常規(guī)性檢修減產(chǎn)，并未出現(xiàn)大規(guī)模虧損性減產(chǎn)，六月底，鋼廠挺價明顯，價格微幅向上調(diào)整，鋼廠利潤得到一定修復，庫存也有向下態(tài)勢，整體來看，前期不銹鋼長期高庫并非消費差導致，一部分歸因于鋼廠的高產(chǎn)量。后期由于鋼廠高產(chǎn)量的持續(xù)，預計不銹鋼維持高庫狀態(tài)的時間會拉長。圖 3.20：佛山無錫不銹鋼庫存資料來源：Wind， 圖 3.21：不銹鋼社會庫

22、存季節(jié)圖資料來源：Wind， 進出口方面，海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 5 月中國不銹鋼出口總量 31.92 萬噸，環(huán)比 4 月增加 2.06 萬噸，增幅 6.90%，同比去年減少 13.49 萬噸，降幅 29.71%。進口總量 7.04 萬噸，環(huán)比 4 月增加 2.25 萬噸，增幅 46.91%，同比去年減 15.4 萬噸，降幅 68.75%。2019 年 5 月印尼進口不銹鋼總量 2.52 萬噸，環(huán)比 4 月增加 500%，同比去年 5 月減少 73.47%。5 月份印尼不銹鋼進口量回升，主要因鋼坯進口由 4 月的零進口增至 5 月份的 1.96 萬噸，熱板及冷軋的進口量仍保持少量。其中

23、，5 月份進口熱軋產(chǎn)品 162 噸，環(huán)比 4 月的 0.05 萬噸減少 60.00%；冷軋進口 0.54 萬噸，環(huán)比 4 月的 0.37 萬噸增加 45.95%；5 月份半制品鋼坯進口 1.96 萬噸，其中板坯 0.96 萬噸。圖 3.22：不銹鋼出口量資料來源：中國海關(guān)總署， 圖 3.23：不銹鋼進口量資料來源：中國海關(guān)總署， 硫酸鎳：政策使然，新能源汽車用鎳炒作潮褪去圖 3.24：硫酸鎳-電解鎳溢價資料來源：wind， 圖 3.25：硫酸鎳產(chǎn)量資料來源：SMM， 今年的新能源汽車補貼新政中，除了繼續(xù)大幅降低補貼金額和提升補貼門檻之外，備受關(guān)注的地方補貼的取消，也得到了確認。不過，新政還是給

24、地方補貼留了 3 個月的緩沖期，將在 6 月 25 日之后，徹底取消。硫酸鎳目前供大于求，硫酸鎳是場需求疲軟，據(jù)了解，近期硫酸鎳企業(yè)訂單接單率較差，隨著新能源汽車補貼政策過渡期的結(jié)束，硫酸鎳市場供大于求的狀況或?qū)⒀永m(xù)。3.5 供需平衡分析：鎳鐵供應持續(xù)增加，或在三季度處于過剩狀態(tài)表 3.1：印尼產(chǎn)量釋放情況印尼新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況投建企業(yè)1 月2 月3 月4 月5 月6 月青山集團681803650298621217614002德龍01560468098801372011180金川00002871578來源：鐵合金在線， 供應端，國內(nèi)方面，據(jù)了解今年上半年鎳鐵產(chǎn)量增加約 3 萬金屬噸，鑫海新型材料

25、科技新投產(chǎn)的礦熱爐，產(chǎn)量釋放繼續(xù)增加，據(jù)統(tǒng)計，該工廠 8 臺 48000kvaRKEF 礦熱爐全部達產(chǎn)時間約在 8 月；揚州一川、遼寧寶鉑 2家各 1 臺礦熱爐 6 月出鐵，預計 9 月左右產(chǎn)量達產(chǎn) ，三、四季度預計國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增加月 6 萬金屬噸。印尼方面，根據(jù)鐵合金在線預估 19 年印尼高鎳鐵產(chǎn)量比 18 年增加約 323 萬實物噸，金屬噸增加 24 萬噸至 51 萬金屬噸，其中上半年的增量主要有青山恒嘉、德龍 1 期、印尼金川三家工廠的鎳鐵新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放。需求端，不銹鋼新增產(chǎn)能，市場比較關(guān)注國內(nèi)鑫?？萍柬椖恳约暗慢堄∧岵讳P鋼項目，據(jù)了解印尼德龍項目方面，市場對于該不銹鋼廠投產(chǎn)的時間已預測

26、到 4 季度；國內(nèi)鑫?？萍柬椖吭诋斍斑@種背景下投產(chǎn)預期也很弱。所以，結(jié)合前期市場預期以及當前供需基本面運行情況來看，2019 年下半年供應端增速大于需求端，鎳價重心下移的中期看法維持不變。圖 3.26：全球鎳供需平衡（WBMS）來源：Wind， 世界金屬統(tǒng)計局最新報告顯示，2019 年 1-4 月全球鎳市場供應短缺 3.87 萬噸，2018 年全年供應短缺 9 萬噸。4 月末倫敦金屬交易所（LME）持有的報告庫存較去年年末減少 3.33 萬噸。2019 年 1-4 月全球精煉鎳產(chǎn)量總計為 69.76 萬噸，需求量為 73.62 萬噸。2019 年 1-4 月全球礦山鎳產(chǎn)量為 76.88 萬噸，

27、較去年增加 7.5 萬噸。中國冶煉/精煉廠產(chǎn)量同比增加 2.5 萬噸，表觀需求同比增加 3.6 萬噸。全球表觀需求量同比增加 9,000 噸。消費量統(tǒng)計中未計入未報告庫存變動。2019 年 4 月，鎳冶煉/精煉廠產(chǎn)量為 18.96 萬噸，消費量為 20.78 萬噸。表 3.2：全球鎳供需平衡表（INSG）月份初級鎳產(chǎn)量消費量供需情況2019-04196900206900-9400.002019-03187200201400-14200.002019-02185800186800-1000.002019-01190700194400-3700.002018-12196300197000-700.

28、002018-11195200201000-5800.002018-10194500205100-10600.002018-09184800193800-9000.002018-08183700191900-8200.002018-07176800182500-5700.002018-06176500190200-13700.002018-05181500196900-15400.002018-04180200193300-13100.002018-03178000193700-15700.002018-02175800178300-2500.002018-01180300196100-158

29、00.00來源：網(wǎng)站信息整理， 國際鎳業(yè)研究組織最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 4 月全球鎳市供應缺口縮窄至 9,400 噸，3 月修正后短缺 14,200噸。今年前四個月，全球鎳市供應短缺 27,200 噸，去年同期短缺 59,400 噸成本分析鎳鐵：鎳鐵冶煉利潤持續(xù)可觀圖 4.1：國內(nèi)鎳鐵冶煉成本來源： 近期國內(nèi)鎳鐵主產(chǎn)區(qū) RKEF 礦熱爐的工廠高鎳鐵生產(chǎn)成本約在 760-882 元/鎳，利潤率約在 6%-26%，EF工藝處于盈虧平衡點之上，目前高鎳鐵價格依舊堅挺，鋼廠利潤有支撐。不銹鋼：長期處于盈虧平衡點，不銹鋼企業(yè)挺價圖 4.2：國內(nèi)不銹鋼冶煉成本來源：SMM， 不銹鋼利潤方面，對應北方鋼廠當期304熱軋卷成本在13100-13200元/噸，冷卷現(xiàn)金成本在13800-13900元/噸；南方鋼廠非一體化集中熱軋成本在13000-13100元/噸，冷軋集中在14000-14100