澳大利亞恰那鐵礦融資案例

1、淺析澳大利亞恰那鐵礦項目融資“杠桿租賃”模式摘要：“杠桿租賃”的融資模式是多種融資方式的一種，出租方只承擔資產(chǎn)購置 成本的一小部分，缺額部分通過債務資金補足。基于杠桿租賃的項目融資模式是 項目融資在模式上的創(chuàng)新，具有顯著的稅收優(yōu)勢，通過“以二博八”的杠桿效應， 吸收項目中的資產(chǎn)折舊和利息扣減，最充分地享受稅收的好處，在出租人（項 目發(fā)起人）、承租人和貸款人之間實現(xiàn)多贏。這種模式結(jié)構(gòu)設計巧妙、融資安排 復雜，適合應用于大型特大型項目，并已得到多次成功運作。但是這種融資模式 在中國的起步較晚。而恰那鐵礦與中國冶金進出口公司的合資項目在融資環(huán)節(jié)上 很綜合，它實際上是很多融資方式的一個組合，涉及到了合

2、資、銀團貸款、國際 債券、租賃等多種融資模式。它的另一個特點是介紹了一下杠桿租賃，并且指出 了杠桿租賃是這一合資項目成功的關鍵。為我國的融資模式增添了濃墨重彩的一 筆。本文通過分析“杠桿租賃”融資模式的四種結(jié)構(gòu)，并且列出了信用擔保方式， 簡單分析了該項目的風險并提出了解決的問題的方法。關鍵字：杠桿租賃、投資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、信用擔保結(jié)構(gòu)、風險分析一、案例簡介恰那鐵礦位于澳大利亞的西澳州著名鐵礦產(chǎn)區(qū)，是中國冶金進出口公司與澳 大利亞哈默斯鐵礦公司的合資項目。恰那鐵礦1988年初開始動工建設，1990年 初正式投產(chǎn)，是當時中國在海外最大的礦業(yè)投資項目，也是自70年代初期以來 澳大利亞最重要

3、的鐵礦項目開發(fā)，曾被譽為“開創(chuàng)了澳大利亞鐵礦發(fā)展史上的新 時代”。采用了杠桿租賃項目融資模式。恰那鐵礦第一期投資2. 80億澳元，年 產(chǎn)300萬噸鐵礦砂，并在隨后的8年中逐步追加投資1. 20億澳元（主要從項 目現(xiàn)金流量中提取），最終形成了年產(chǎn)1 000萬噸鐵礦砂的生產(chǎn)能力。二、項目的投資結(jié)構(gòu)一一非公司型合資結(jié)構(gòu)1、項目投資結(jié)構(gòu)分析非公司型合資結(jié)構(gòu)中國冶金進出口公司，通過在澳大利亞的全資子公司在項 目合資結(jié)構(gòu)中持有40%的權(quán)益，哈默斯鐵礦公司持有60%的權(quán)益。項目的發(fā)起 人為中國冶金進出口公司和哈默斯鐵礦公司。投資各方在該項目中的職責分別是：、合資雙方按投資比例承擔項目風險，支付項目建設資金、

4、生產(chǎn)成本，最 后分享項目產(chǎn)品。、恰那鐵礦設立由合資雙方組成的“合資政策委員會”作為項目管理的最 高決策機構(gòu)，負責項目重大生產(chǎn)經(jīng)營、市場戰(zhàn)略的決策，監(jiān)督項目管理公司的日 常生產(chǎn)、經(jīng)營管理等一系列問題。、使用哈默斯鐵礦公司的現(xiàn)有設備為該項目提供基礎設施，由合資項目支 付其服務費，為項目的開發(fā)帶來兩方面的優(yōu)點：第一，大大減少了項目的初始 投資；第二縮短了項目建設期。、中國冶金進出口公司與合資雙方分別簽署了長期的鐵礦購買協(xié)議。2、項目的投資結(jié)構(gòu)圖三、項目的資金結(jié)構(gòu)1、股本資金：資金投入限制在項目初始資本投入(2. 8億澳元)的30%以內(nèi)，由中國冶金進出口公司與哈默斯鐵礦公司按投資比例40%、60%出資

5、。2、債務資金:、由中國冶金進出口公司與哈默斯鐵礦公司按投資比例，向特殊合伙制結(jié) 構(gòu)提供無擔保貸款、由13家銀行組成的國際銀團提供銀團貸款。銀團貸款包括了 1. 7億美 元12年的項目建設貸款和6000萬美元的備用貸款(用于項目后期擴建資金)。銀 團貸款的使用分為兩個階段：在建設期，建設資金需求基本上來自于銀團貸款， 由于建設期的資本化，采用這種方法可以形成盡可能多的稅務虧損；在項目商業(yè) 完工時，則用股本參與者的資金置換出相當一部分的銀團貸款，從而減少了項目 生產(chǎn)初期的債務利息負擔。、使用了歐洲債券市場。根據(jù)澳大利亞稅法規(guī)定，所有的境外融資都需要 向政府支付10%的利息預提稅，但是，如果境外融

6、資是通過類似歐洲債券市場、 美國商業(yè)票據(jù)市場等融資的公募資金，則可以獲得利息預提稅豁免。3、資金結(jié)構(gòu)圖資金來源所占比例股本資金中國冶金進出口 公司40%哈默斯鐵礦公司60%30%債務資金特殊合伙制結(jié)構(gòu)由中國冶金進出口公司與哈默斯鐵 礦公司按投資比例提供無擔保貸款銀團1.7億美元12年的項目建設貸款和 6000萬美元的備用貸款(用于項目后 期擴建資金)四、項目的融資結(jié)構(gòu)1、項目融資結(jié)構(gòu)分析、中國冶金進出口公司，通過在澳大利亞的全資子公司在項目合伙結(jié)構(gòu)中 持有40%的權(quán)益，哈默斯鐵礦公司持有60 %的權(quán)益，項目融資由合資雙方聯(lián)合 安排，但是融資的債務責任由合資雙方分別承擔。鐵礦項目屬于資源性項目，

7、前 期投資高，項目折舊、攤銷和稅務抵免額都很高；項目前10年需要相當大的追 加投入，用于采礦設備方面，進一步限制了項目前期的債務償還能力。利用這些 特點，安排杠桿租賃融資模式，在項目前期，通過稅務虧損來實現(xiàn)債務償還， 不需要使用項目的現(xiàn)金流量。、項目合資結(jié)構(gòu)與特殊合伙制結(jié)構(gòu)之間作了兩個安排：一是將合資結(jié)構(gòu)所 持有的恰那地區(qū)采礦許可轉(zhuǎn)租給特殊合伙制結(jié)構(gòu)，使其可以從事生產(chǎn)；二是根 據(jù)一個礦石購買協(xié)議，以特殊合伙制的實際生產(chǎn)成本加上協(xié)議稅后收益為基礎的 價格，將項目生產(chǎn)的礦石全部收購。、使用歐洲債券市場。根據(jù)澳大利亞稅法，所有的境外投資都需支付10%的利息預提稅給政府，這是一個很沉重的負擔。但稅法也

8、規(guī)定，如果境外融資是通 過類似歐洲債券市場、美國商業(yè)票據(jù)市場等融資的公募資金，可獲得利息預提稅 豁免。投資者合資組建了一個項目財務公司恰那財務公司，由國際銀團提供擔保，并通過澳大利亞西太平洋銀行在歐洲債券市場上發(fā)行三月期的歐洲 期票。發(fā)行歐洲期票與通過銀團貸款獲得資金的成本相同，但卻能節(jié)省利息預提 稅成本。項目投資者需要為此向銀行支付一定的費用，但是這筆費用遠小于其成 本節(jié)約。2、融資結(jié)構(gòu)圖中國冶金 進出口公司疚項目貸款）I券矗II億美.秘6萬美?私I型日系U畚用十L十13家銀行組成的國際銀團五、項目的信用擔保結(jié)構(gòu)1、長期市場銷售協(xié)議中國冶金進出口公司為恰那鐵礦項目提供了限期為20年的長期鐵礦

9、購買協(xié) 議。這個協(xié)議構(gòu)成了項目融資結(jié)構(gòu)的一個重要基石。2、哈默斯鐵礦公司的服務協(xié)議哈默斯鐵礦公司擔保合資結(jié)構(gòu)可以使其鐵路、港口等一系列恰那鐵礦正常生 產(chǎn)必需的基礎設施。3、資金缺額的有限擔保這里包括兩部分內(nèi)容：第一，如果在項目經(jīng)營期間出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足的問題，貸款銀團有權(quán)要求項目合 資雙方將已從項目中支付的利潤返回到項目中第二，如果項目現(xiàn)金流量償還債務仍然出現(xiàn)問題，哈默斯鐵礦公司同意將其根據(jù) 項目服務協(xié)議收取的一部分服務費作為無息貸款注入項目，解決這一問題。4、項目資產(chǎn)以及合資結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的抵押5、交叉擔保項目合資結(jié)構(gòu)中的交叉擔保對項目融資的安排常常起到一種意向性擔保作 用。雖然恰那鐵礦項目的合資雙

10、方共同參與由同一個貸款銀團組織的項目融資， 但是債務責任是完全分開的；其交叉擔保契約是貸款銀團的一個有價值的附加信 用保證，因為如果其中任何合資一方出現(xiàn)某種違約行為，合資另一方的介入將無 疑降低貸款銀團一方違約所帶來的風險。六、項目的風險分析1、金融風險：該項目中存在匯率和外匯等風險，但是由于政府的政策的大力 支持該風險大大減少。并且根據(jù)澳大利亞稅法規(guī)定，所有的境外融資都需要向政 府支付10%的利息預提稅，但是，如果境外融資是通過類似歐洲債券市場、美 國商業(yè)票據(jù)市場等融資的公募資金，則可以獲得利息預提稅豁免 除此之外，項 目融資債務資金安排通過恰那財務公司一項目合資結(jié)構(gòu)f特殊合伙制結(jié)構(gòu)的順 序

11、安排，由項目合資結(jié)構(gòu)承擔匯率風險和實際的債務風險，使得特殊合伙制結(jié)構(gòu) 獲得一個可預測的穩(wěn)定稅務安排，有利于吸引以獲取稅務利益為目的的股本參與 者的參加。2、市場風險：當產(chǎn)品產(chǎn)出后有可能存在銷售不出去的風險，那么勢必會對該 項目產(chǎn)生影響。解決方法：中國冶金進出口公司為恰那鐵礦項目提供了限期為20年的長期 鐵礦購買協(xié)議。3、生產(chǎn)風險：恰那鐵礦存在技術風險，在生產(chǎn)過程中技術是否先進成為一大 問題，并且原材料的提供能否充足也是不可回避的問題之一。解決方法：哈默斯鐵礦公司擔保合資結(jié)構(gòu)可以使其鐵路、港口等一系列恰那鐵礦正常生產(chǎn)必需的基礎設施，并且提供一定的技術。七、對該項目的評價恰那鐵礦的項目融資結(jié)構(gòu)由于

12、采用了有限追索的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，利用 項目投資前期的稅務虧損和投資減免等政府稅務政策大大降低了項目的融資成 本杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)存在的一個主要問題是稅務結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性首先，在 杠桿租賃融資模式中的“股本參與者”所獲得的收益是一種被稱為“事先同意的 稅后收益”。其次，杠桿租賃融資模式由于具有大量吸收項目稅務虧損的能力， 已經(jīng)引起了多數(shù)工業(yè)國家稅務機構(gòu)的廣泛注意。結(jié)語：杠桿租賃項目融資模式在我國還存在一些或多或少的問題，然而基于杠 桿租賃的項目融資模式具有突出的稅務優(yōu)勢，并能以較低的成本融資，如果能 成功運作的話，可以大規(guī)模吸外資和民間資本投入建設，解決政府在基礎設施 項目上的資金短缺問題，緩解財政壓力，改善政府負債狀況，同時加快我國建 設現(xiàn)代化和走向小康社會的進程。參考文獻：1李春好，