期貨與期權(quán)第四 章

1、期貨與期權(quán)第四 章第1頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四本 章 目 錄第一節(jié) 套期保值交易1第二節(jié) 實(shí)物交割2第三節(jié) 基差3第四節(jié) 套利交易4第2頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四期貨投機(jī)交易期貨投機(jī)交易指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的判斷，作出買進(jìn)或賣出的決定，如果這種判斷與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相同，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后可獲取投機(jī)利潤(rùn)；如果判斷與價(jià)格走勢(shì)相反，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉(cāng)了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割。第3頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日

2、，2點(diǎn)7分，星期四投機(jī)方式價(jià)差投機(jī)是指投機(jī)者通過對(duì)價(jià)格的預(yù)期，在認(rèn)為價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)、價(jià)格下跌時(shí)賣出，然后待有利時(shí)機(jī)再賣出或買進(jìn)原期貨合約，以獲取利潤(rùn)的活動(dòng)。 套利交易是期貨投機(jī)交易中的一種特殊方式，它利用期貨市場(chǎng)中不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的相對(duì)價(jià)格差，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤(rùn)。第4頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四投機(jī)商在期貨市場(chǎng)中的作用投機(jī)者是期貨風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，是套期保值者的交易對(duì)手。投機(jī)交易促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，保障了期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)。適度的期貨投機(jī)能夠緩減價(jià)格波動(dòng)。第5頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四第一節(jié) 套期保

3、值交易 套期保值的概述套期保值的概念套期保值就是通過買賣期貨合約來避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上相應(yīng)實(shí)物商品交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。具體操作方法是：在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)品種相同、數(shù)量相同的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）商品時(shí)，能夠通過期貨市場(chǎng)上持有的期貨合約的平倉(cāng)盈利來沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第6頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四套期保值需遵循的原則品種相同原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的品種、質(zhì)量相同，例如銅期貨合約對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行銅保值。數(shù)量相等原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等，如200噸銅在上海期貨交易

4、所需用40張銅期貨合約來保值（5噸/張）。方向相反原則：即在同一時(shí)刻，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向應(yīng)與期貨市場(chǎng)交易方向相反。時(shí)間相同原則：即期貨交易應(yīng)與現(xiàn)貨交易同步，在現(xiàn)貨交易開始時(shí)買入（賣出）期貨合約，而現(xiàn)貨交易結(jié)束時(shí)，將期貨合約平倉(cāng)。第7頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 套期保值交易方式 按首先在期貨市場(chǎng)買賣方向的不同，套期保值可以分為買入套期保值和賣出套期保值。 買入套期保值又稱多頭套期保值，賣出套期保值又稱空頭套期保值。 第8頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四買入套期保值買入套期保值的概念 套期保值者由于將來需要買入現(xiàn)貨，首先在期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)期貨合約，在

5、實(shí)際需要買入現(xiàn)貨時(shí)，將期貨合約平倉(cāng)的交易行為稱為買入套期保值。第9頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四買入套期保值的操作過程 例： 某銅材加工廠，1月簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個(gè)月，需買進(jìn)原料5,000噸，合同簽訂時(shí)原材料價(jià)格為19, 000元/噸，該廠認(rèn)為該價(jià)格較低，欲以此價(jià)格為原材料成本，而該廠又不愿1月份買進(jìn)原材料，而是決定5月份再買進(jìn)原材料加工。由于擔(dān)心到那時(shí)原料價(jià)格上升，于是在期貨市場(chǎng)上做了買入套期保值。 假設(shè)5月份的現(xiàn)貨價(jià)格及買入和賣出的期貨合約的價(jià)格如下表所示，則買入套期保值操作過程如下。第10頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 買

6、入套期保值操作過程 （單位：元/噸） 由上表的分析可知，該廠以期貨市場(chǎng)盈利300元/噸抵補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)成本300元/噸的上漲，則實(shí)際的購(gòu)原料成本為19,300-300=19,000（元/噸），達(dá)到了既定的19,000元/噸原材料價(jià)格套期保值目標(biāo)。如果不進(jìn)行套期保值，該廠將虧損：5,000300=1,500,000元。第11頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四買入套期保值的利弊 利弊能夠規(guī)避原材料價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。買入套期保值交易會(huì)失去價(jià)格下跌的好處。在買入套期保值操作中，則失去了由于價(jià)格下跌而可能獲得低價(jià)買進(jìn)商品的好處。提高了企業(yè)資金的使用效率。節(jié)省了倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用和損

7、耗費(fèi)用。能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。第12頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四買入套期保值適用對(duì)象加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨合同，將來交貨，但供貨方此時(shí)尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲。 第13頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四賣出套期保值賣出套期保值的概念 套期保值者由于將來需要賣出現(xiàn)貨，首先在期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)期貨合約，在實(shí)際需要賣出現(xiàn)貨時(shí)，將期貨合約平倉(cāng)的交易行為稱為賣出套期保值。第14頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四賣出套期保值的操作過程 例： 某農(nóng)場(chǎng)5月種植大豆時(shí)，大豆的現(xiàn)

8、貨價(jià)格是2,500元/ 噸，該農(nóng)場(chǎng)認(rèn)為以該價(jià)格出售將有好的利潤(rùn)，由于擔(dān)心11月收獲大豆時(shí)價(jià)格下跌，該農(nóng)場(chǎng)對(duì)將要收獲的大豆進(jìn)行賣出套期保值交易以保持利潤(rùn)。 假設(shè)11月份的大豆的現(xiàn)貨價(jià)格及大豆賣出和買入的期貨合約價(jià)格如下表所示，則賣出套期保值操作過程如下。第15頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四賣出套期保值操作 （單位：元/噸） 由上表的分析可知，該農(nóng)場(chǎng)由于準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)了價(jià)格變化趨勢(shì)，果斷地入市套期保值，成功地以期貨市場(chǎng)盈利200元/噸彌補(bǔ)了現(xiàn)貨交易的損失，實(shí)際銷售價(jià)格為2,300+200=2,500元/噸，保證了目標(biāo)利潤(rùn)。第16頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星

9、期四賣出套期保值的利弊 利弊能夠幫助生產(chǎn)商、銷售商和農(nóng)場(chǎng)規(guī)避未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值交易者在鎖定銷售價(jià)格的同時(shí)，得付出機(jī)會(huì)成本。有利于現(xiàn)貨合約的順利簽定。第17頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四賣出套期保值適用對(duì)象有庫(kù)存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)出來產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家和種植農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)場(chǎng)，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售的儲(chǔ)運(yùn)商，已簽訂以某一具體價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未銷售出去的貿(mào)易商，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。擔(dān)心庫(kù)存原料下跌的加工制造企業(yè)，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。 第18頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，

10、2點(diǎn)7分，星期四 例: 廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠.2003年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為12 900元/噸,該廠根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系變化,認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲.為了保值,該廠在3月初以13 200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約.到5月初,鋁錠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為15 000元/噸, 期貨價(jià)格為15 200元/噸. 第19頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 市場(chǎng)時(shí)間 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為13 000元/噸,但由于資金和庫(kù)存的原因沒有買入以13 200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以15 000元/噸的

11、價(jià)格買入600噸鋁錠以15 200元/噸將原來買進(jìn)600噸5月份到期的合約賣掉結(jié)果 多支付2 000元/噸期貨對(duì)沖盈利2 000元/噸第20頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 例: 東北某一農(nóng)懇公司主要種植大豆,2003年9月初因我國(guó)飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆需求大增,現(xiàn)貨價(jià)格為3 300元/噸,2004年1月初到期的期貨價(jià)格為3 400元/噸.該公司經(jīng)過充分的市場(chǎng)調(diào)查,認(rèn)為未來大豆價(jià)格將下跌,決定為其即將收獲的50 000噸大豆進(jìn)行保值.于2003年9月初在大連商品交易所賣出50 000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價(jià)格為3 400元/噸.到2004年初,大豆現(xiàn)貨價(jià)格

12、為2700元/噸，期貨價(jià)格為2 800元/噸.第21頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 市場(chǎng)時(shí)間 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2003年9月初大豆的價(jià)格為3 300元/噸,但此時(shí)新豆還未收獲賣出2004年1月份到期的大豆合約50 000噸,價(jià)格為3 400元/噸2004年1月初賣出收獲不久的大豆,平均價(jià)格為2 700元/噸買進(jìn)50 000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價(jià)格為2 800元/噸結(jié)果 2004年1月初比2003年9月底平均少賣 600元/噸期貨對(duì)沖盈利 600元/噸第22頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 套期保值實(shí)現(xiàn)的條件期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一

13、致（價(jià)格平行性） 價(jià)格平行性是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向相同，變動(dòng)的幅度也大致相同。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期聚合（價(jià)格收斂性） 價(jià)格收斂性是指隨著期貨合約交割月份的逼近，期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。 第23頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四到達(dá)交割期前的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系時(shí)間期貨價(jià)格時(shí)間期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格交割期交割期現(xiàn)貨價(jià)格交割延期費(fèi)市場(chǎng) 反向市場(chǎng)第24頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 套期保值的避險(xiǎn)效果及影響因素套期保值的避險(xiǎn)效果以期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，實(shí)現(xiàn)持平套期保值。期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損有余，實(shí)現(xiàn)有盈

14、套期保值。期貨市場(chǎng)的盈利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，實(shí)現(xiàn)減虧套期保值。第25頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四套期保值的避險(xiǎn)效果的影響因素時(shí)間差異對(duì)一個(gè)品種進(jìn)行套期保值時(shí)，往往有若干不同月份的期貨合約可供選擇。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波幅時(shí)常不一致，特別是對(duì)于那些具有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品來說，季節(jié)性供求關(guān)系的劇烈變動(dòng)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的影響程度不一樣。地點(diǎn)差異 同種商品在不同地區(qū)其現(xiàn)貨交易價(jià)格并不相同。品質(zhì)規(guī)格差異數(shù)量差異第26頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四第二節(jié) 實(shí)物交割 實(shí)物交割實(shí)物交割方式集中交割方式 即所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的

15、交割方式。滾動(dòng)交割方式 即除了在交割月份的最后交易日過后對(duì)所有到期合約全部配對(duì)交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時(shí)間也可以進(jìn)行交割的交割方式。第27頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四交割結(jié)算價(jià)集中交割方式的結(jié)算價(jià) 上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠、燃料油四個(gè)品種的交割結(jié)算價(jià)為相應(yīng)期貨合約最后交易日結(jié)算價(jià)； 大連商品交易的交割結(jié)算價(jià)，則是該合約自交割月份第一個(gè)交易日起至最后交易日所有結(jié)算價(jià)的加權(quán)平均價(jià)。滾動(dòng)交割方式的結(jié)算價(jià) 交割商品最后交割的實(shí)際價(jià)格是以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，再加上不同等級(jí)商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉(cāng)庫(kù)與基準(zhǔn)交割倉(cāng)庫(kù)的升貼水。第28頁(yè)，共59頁(yè)，20

16、22年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四實(shí)物交割的程序集中交割方式的交割程序上海期貨交易所集中交割日期為1620日大連商品交易所集中交割日期為1117日鄭州商品交易所集中交割日期為1928日第29頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 以上海期貨交易所集中交割程序?yàn)槔榻B集中交割程序：買方申報(bào)意向。賣方交付標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和增值稅專用發(fā)票。交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。買方交款、取單。賣方收款。第30頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四滾動(dòng)交割方式的交割程序 滾動(dòng)交割方式實(shí)行“三日交割法”。 以鄭州商品交易所為例予以介紹。交割配對(duì)交割通知實(shí)施交割第31頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月

17、20日，2點(diǎn)7分，星期四實(shí)物交割商品的入庫(kù)和出庫(kù)實(shí)物交割商品的入庫(kù)交割預(yù)報(bào)交割商品入庫(kù)領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注冊(cè)申請(qǐng)表取得倉(cāng)單實(shí)物交割商品的出庫(kù)申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注銷開具提貨單聯(lián)系貨物出庫(kù)第32頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易的概念 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（以下簡(jiǎn)稱“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”，exchange of futures for physicals，EFP）是實(shí)物交割式套期保值的一種延伸。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指持有同一交割月份合約的買賣雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨交易為現(xiàn)貨交易的交易。 期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割，買賣雙方買賣的是期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)交割商品或其替代品。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)是現(xiàn)貨貿(mào)易商品

18、利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)，一方面實(shí)現(xiàn)套期保值的目的，另一方面避免了違約的可能。 第33頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四期轉(zhuǎn)現(xiàn)的具體操作 交易雙方達(dá)成協(xié)議后共同向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉(cāng)按雙方達(dá)成的平倉(cāng)價(jià)格由交易所代為平倉(cāng)。 同時(shí)，買賣雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行與期貨合約商品種類相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。 現(xiàn)貨買賣協(xié)議中一般都以某日的期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，商定一個(gè)差額，以此來確定現(xiàn)貨買賣價(jià)格。第34頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性買賣雙方加利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本，靈活商定交貨品級(jí)、地點(diǎn)和方式。 買

19、方企業(yè)可以根據(jù)需要分批分期地購(gòu)回原料，減輕資金壓力，減少庫(kù)存量；賣方企業(yè)可以提前回收資金。期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方在確定期貨平倉(cāng)價(jià)格的同時(shí)，確定了相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣價(jià)格，達(dá)到更好的套期保值避險(xiǎn)效果。期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利，遠(yuǎn)期合同交易有違約問題和被迫履約問題，而期貨交易存在交割品級(jí)、交割時(shí)間和地點(diǎn)的選擇等靈活性差的問題，而且交割成本較高。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能有效地解決上述問題。 第35頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)注意的問題確定平倉(cāng)價(jià)和交貨價(jià)的差額確定交收貨物與期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品的差價(jià)第36頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四第三節(jié) 基差一、基差的概念及其變

20、化二、基差變化對(duì)套期保值結(jié)果的影響三、基差風(fēng)險(xiǎn)與基差交易第37頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四一、基差的概念及其變化（一）基差的概念 基差（basis）是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。 基差現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格第38頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四（二）基差的變化 如下圖所示，基差的變化有基差變強(qiáng)和基差變?nèi)鮾煞N變化趨勢(shì)。 若基差沿雙箭頭方向變動(dòng)，則稱為基差變強(qiáng)；若基差沿單箭頭方向變動(dòng)，則稱為基差變?nèi)酢?基差變強(qiáng) 基差負(fù)值縮小 基差由負(fù)變正 基差正值增大基差變?nèi)?基差正值縮小 基差由正變負(fù) 基差負(fù)值增大第39頁(yè)，共59頁(yè)，202

21、2年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四二、基差變化對(duì)套期保值結(jié)果的影響基差變動(dòng)的情況下買入套期保值者套期保值的效果（單位：元/噸）一般套期保值狀況 第40頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四三、基差風(fēng)險(xiǎn)與基差交易（一）基差風(fēng)險(xiǎn) 我們所說的基差風(fēng)險(xiǎn)(basis risk)就是由于b2基差的不確定性給套期保值者所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 計(jì)算：我們假設(shè)一個(gè)賣出保值交易在時(shí)刻t1進(jìn)行, 在時(shí)刻t2清算. 在保值交易開始時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別是$2.50和$2.20; 在保值交易結(jié)束時(shí), 現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別是$2.00和$1.90. 那么，分別計(jì)算基差數(shù)值、公司的總收入以及公司在期貨交易中的

22、盈利？ 解釋 通過保值交易, 出售資產(chǎn)的總收入為: S2 + F1 F2 = F1 + b2 在我們的例子中是, $2.30. 第41頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四 例題：假定現(xiàn)在是3月1日. AUS公司預(yù)計(jì)在7月末收到5千萬日元. 日元期貨合約在CME的交割月份為3月, 6月, 9月, 和12月. 一張合約能交割1.25千萬日元. 因此, 公司在3月1日賣出4張9月的日元期貨合約. 我們假設(shè)在3月1日日元期貨合約的價(jià)格為每日元0.7800美分, 而且當(dāng)期貨合約平倉(cāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別是每日元0.7200和0.7250美分. 求: 1) 公司在期貨交易中的盈利 2)

23、 基差數(shù)值 3) 公司的總收入第42頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四（二）基差交易基差交易的概念 基差交易是指以某月份的期貨合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨合約價(jià)格加上雙方協(xié)商的基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。基差交易的種類 買方叫價(jià)交易：確定的權(quán)利屬于買方 賣方叫價(jià)交易：確定的權(quán)利屬于賣方第43頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四基差交易的操作過程 買方叫價(jià)交易的操作過程 （單位：元/噸） 第44頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四第四節(jié) 套利交易一、套利（Spread）交易概述二 套利交易的類型及操作第45頁(yè)，共59頁(yè)，202

24、2年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四一、套利（Spread）交易概述（一）套利交易的概念 套利交易指的是在買入（賣出）某種期貨合約的同時(shí)，賣出（買入）相關(guān)的數(shù)量相同的另一種期貨合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)的交易。第46頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四（二）套利交易的原理兩種期貨合約的價(jià)格大體受相同的因素影響，因而在正常情況下價(jià)格變動(dòng)雖存在波幅差異，但應(yīng)有相同的變化趨勢(shì)。兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差（價(jià)格差異）范圍，但外界非正常因素會(huì)使價(jià)格變化超過該范圍（大于或小于合理的臨界值）。在非正常因素影響消除后，期貨價(jià)格最終會(huì)回復(fù)到原來的合理價(jià)差范圍。兩種期貨合約間的價(jià)

25、差變動(dòng)有規(guī)律可循，且其運(yùn)行方式具有可預(yù)測(cè)性。套利交易的實(shí)質(zhì)是對(duì)兩種期貨合約價(jià)差的投資行為，由于期貨合約間價(jià)差變動(dòng)是可預(yù)測(cè)的，所以獲得利潤(rùn)的可能性較大。第47頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四（三）套利交易的特點(diǎn)套利交易風(fēng)險(xiǎn)較小成本較低（四）套利交易的作用套利交易不僅有助于期貨市場(chǎng)有效發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也有助于使被扭曲的價(jià)格關(guān)系回復(fù)到正常水平。套利交易可抑制過度投機(jī)。套利交易可增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。第48頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四二 套利交易的類型及操作期現(xiàn)套利 (Calendar Spread)跨市場(chǎng)套利 (Inter_market Spread)跨

26、商品套利 (Inter_product Spread)跨時(shí)期套利 (Calendar Spread)第49頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四二、套利交易的類型及操作（一）期現(xiàn)套利 是指現(xiàn)貨商人在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間的套利行為。（二）跨市套利 是在兩個(gè)不同的期貨交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種同一交割月份的期貨合約，在未來兩期貨合約價(jià)差變動(dòng)有利時(shí)再平倉(cāng)獲利的交易行為。 跨市套利操作過程 （單位： 美元/蒲式耳） 第50頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四例題:11月初,受利空因素影響,蘇黎士市場(chǎng)黃金1月期貨價(jià)格為395美元/盎司;同時(shí)倫敦市場(chǎng)1月黃金期貨價(jià)為400美元/盎司.某投資基金注意到了這一反常價(jià)差狀況,并判斷不久價(jià)格還將下降,于是果斷入市進(jìn)行套利操作.一周后,兩市場(chǎng)的價(jià)格均降為394美元/盎司.分析該套利操作的盈虧狀況.第51頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四（三）跨商品套利 是指利用兩種不同的、但相互存在關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。 跨商品套利操作過程 （單位：美元/蒲式耳）第52頁(yè)，共59頁(yè)，2022年，5月20日，2點(diǎn)7分，星期四