新能源汽車行業(yè)研究：新能源汽車市場欣欣向榮-產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲

1、新能源汽車行業(yè)研究：新能源汽車市場欣欣向榮_產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲一、新能源汽車市場欣欣向榮，銷量高增長，來年可期1.1、中國新能源汽車市場突飛猛進2021年中國新能源汽車銷量呈躍進式增長，非同凡響。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020年中國新能源汽車銷量136.7 萬輛，對應(yīng)新能源汽車滲透率5.4%；而2021年12月中國新能源汽車銷量53.1萬輛，單月銷量對應(yīng)新能源汽 車滲透率19.1%；2021年1-12月累計銷量達352.1萬輛（+158%），累計銷量對應(yīng)新能源汽車滲透率12.1%。1.1.1、 2021年中國新能源汽車銷量屢超市場預(yù)期年初時，中汽協(xié)預(yù)計2021年新能源汽車銷量200萬輛，同比增長超40%

2、。但是，這個預(yù)測不久就被顛覆，始 自三月銷量數(shù)據(jù)公布超出市場預(yù)期，隨后月度銷量數(shù)據(jù)驚喜連連：三月新能源汽車銷量22.6萬輛，已經(jīng) 接近歷史高位，超出市場預(yù)期，確立 2021年中國新能源汽車產(chǎn)銷量高增長 基調(diào)。 四月、五月都屬于車市傳統(tǒng)淡季，然 而新能源汽車銷量淡季不淡。六月沖 量效應(yīng)顯現(xiàn)，新能源汽車銷量如期走 高，更是創(chuàng)歷史新高！下半年以來，新能源汽車市場明顯升 溫，尤其表現(xiàn)在七月、十月新能源汽 車銷量甚至未現(xiàn)季節(jié)性回落。值得指 出，兩次都是在特斯拉內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口導(dǎo) 致特斯拉銷量環(huán)比大幅下降的情況下 取得佳績，難能可貴。 由于數(shù)據(jù)驚艷，各方機構(gòu)屢次上調(diào) 2021年新能源汽車銷量預(yù)測。1.1.2、

3、可選車型豐富、新款車型層出不窮中國市場已經(jīng)實現(xiàn)從政策驅(qū)動向產(chǎn)品 驅(qū)動切換，中國市場上電動汽車可選 車型豐富，新款車型層出不窮，消費 者選擇余地大，諸多產(chǎn)品頗具吸引 力，相對地，包括新能源汽車補貼、 雙積分等政策作用弱化。中國市場上，電動汽車在推廣初期主 攻20萬以上高端市場與10萬以下低端 市場，高端市場主打科技體驗，低端 市場主要是配合綠牌政策降低購車門 檻，10-20萬中端市場上電動汽車缺 失。1.2.1、歐洲市場歐洲是碳中和領(lǐng)軍者，汽車排放標準嚴苛。2018年11月，歐盟委員會首次提出“2050年碳中和”長期愿 景；2019年12月，歐盟委員會發(fā)布綱領(lǐng)性文件歐洲綠色協(xié)議，明確政策框架，后

4、續(xù)具體政策正在制定 中。在汽車領(lǐng)域，歐盟委員會要求2021年起，大型車企（轎車年登記量在30萬輛以上）新登記轎車的平均 二氧化碳排放量須低于95g/km，超出標準每1g/km每輛罰款95歐元。如今汽車節(jié)能減排技術(shù)難有突破，政 策高壓下轉(zhuǎn)型新能源汽車是車企的必然選擇。歐洲（EU+EFTA+UK）2021Q3新能 源汽車銷量（新車注冊）54.9萬輛， 單季銷量對應(yīng)新能源汽車滲透率 18.9%；2021Q1-Q3累計銷量157.9萬輛 （+105%）。我們預(yù)計2021年歐洲新 能源汽車銷量約220萬輛，同比大幅增 長約60%。1.2.2、美國市場2020年11月，拜登當(dāng)選總統(tǒng)，拜登對于新能源的態(tài) 度

5、，相比前任可謂翻天覆地，拜登就職后立即落實 美國重返巴黎氣候協(xié)定，并且宣布“2050碳中 和”，美國新能源汽車行業(yè)也迎來久違的政策紅 利：3/31拜登宣布其一攬子基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃“the American Jobs Plan”（美國就業(yè)計劃），其中包括投 資1740億美元用于發(fā)展電動汽車。該提案是拜登 “Build Back Better Plan”的一部分，相關(guān)立法程序正 在進行中。8/5拜登簽署行政命令，設(shè)定目標2030年美國新車銷 售中新能源汽車占比達50%！當(dāng)天，拜登還在白宮會 見了美國汽車三巨頭福特、通用、Stellantis，以及美 國汽車工人聯(lián)合會。會后，福特、通用、Stella

6、ntis發(fā) 表聯(lián)合聲明目標2030年其各自新車銷售中新能源汽 車占比至少達40%。1.3、總結(jié)與展望2021年，中國、歐洲、美國三大新能源汽車主要市場均實現(xiàn)大幅增長，預(yù)計2021年全球新能源汽車銷量超 660萬輛，同比大幅增長超100%。展望未來，我們認為全球新能源汽車銷量高增長有望延續(xù)，來年可期。 電動汽車車型密集發(fā)布將會在未來很長時間里支持市場繁榮。二、新能源汽車銷量高增長帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲新能源汽車（電動汽車）產(chǎn)業(yè)鏈，對于產(chǎn)業(yè) 鏈上中國企業(yè)而言，其經(jīng)營狀況首要還是取決于 中國新能源汽車市場。歐洲市場上，德國、法國、英國、意大利、瑞典 都是汽車制造強國，中國整車企業(yè)難以進入。然 而，歐洲鋰

7、電產(chǎn)業(yè)缺失，對于中國動力電池企 業(yè)、鋰電材料企業(yè)而言是個契機，先行者有望扎 根歐洲市場。美國市場更加封閉，中國整車企業(yè)、動力電池企 業(yè)均難以進入，特斯拉與松下綁定，美國汽車三 巨頭牽手韓系三大動力電池企業(yè)，通用綁定LG新 能源，福特綁定SKI，Stellantis（FCA）綁定LG新 能源、三星SDI，競爭與合作格局基本確立。然 而，不排除有少數(shù)中國鋰電材料龍頭公司可以借 道日韓動力電池供應(yīng)鏈分享美國市場紅利；再 者，美國市場放量對于鋰鈷等鋰電原材料需求的 拉動也是切實的，相關(guān)上市公司有望受益。2.1、鋰行業(yè)早年很長時間里，碳酸鋰價格基本穩(wěn)定在4萬元左右，直至2015年中國新能源汽車放量帶動鋰

8、需求激增，碳 酸鋰價格開啟快速上漲，最高漲至18萬元。鋰價高漲維持有大約2年，期間涌現(xiàn)大量新進入者，競爭日益激 烈。Pilbara、Altura兩家公司在2018年投產(chǎn)，引發(fā)供過于求。碳酸鋰價格從2018年開始快速回落至8 萬元左右，2019年下半年開啟第二輪 殺跌探底，疊加2020年疫情沖擊，碳 酸鋰價格一度跌回十年前的水平！那 些高成本的新礦山，其盈利完全是建 立在過往高鋰價基礎(chǔ)上的，相繼宣告 不支：2019年8月，Bald Hill宣告破產(chǎn) 重組；2019年11月，Wodgina被雅寶收 購，當(dāng)即宣布停產(chǎn)維護；2020年10 月，Altura在黎明前倒下，宣布進入破 產(chǎn)接管程序，停產(chǎn)維護

9、，最終被鄰居 Pilbara收購。2.2、鋰電負極材料根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020年全球鋰電負極材料出貨量53萬噸（2016-2020年均復(fù)合增速29.2%），其中，中國 鋰電負極材料出貨量37萬噸（2016-2020年均復(fù)合增速33.1%），占比七成。中國已經(jīng)成為全球鋰電負極材 料產(chǎn)業(yè)集聚地。鋰電負極材料可以分成人造石墨、天然石墨等，茲因人造石墨在一致性、循環(huán)性方面優(yōu)勢顯著，適用于動 力電池和儲能電池，近年來人造石墨負極材料占比持續(xù)提高。如上所述，2020年中國負極材料出貨量37萬 噸（2016-2020年均復(fù)合增速33.1%），其中，人造石墨負極材料出貨量30.1萬噸（2016-2020年均

10、復(fù)合增速 39.7%），占比八成，出貨量企業(yè)排名依次是璞泰來（21%）、杉杉股份（19%）、凱金能源（16%）、貝 特瑞、中科電氣、尚太科技。2.3、鋰電隔膜根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020年中國鋰電隔膜出貨量37.2億平方米（+35.8%），其中濕法隔膜出貨量26億平方 米，占比大約七成；干法隔膜出貨量11億平方米，占比大約三成。早年中國本土鋰電隔膜企業(yè)大多數(shù)是 干法制膜路線，星源材質(zhì)是其中代 表；近年，恩捷股份引領(lǐng)濕法制膜路 線強勢介入，濕法隔膜對干法隔膜形 成大規(guī)模替代。相較而言，濕法隔膜 多項性能突出；而干法隔膜工藝簡 單，成本較低、價格便宜，通常適配 磷酸鐵鋰電池，面向?qū)τ趦r格敏感的 客戶

11、。2.4、鋰電精密結(jié)構(gòu)件此處鋰電精密結(jié)構(gòu)件就是指電芯外殼（包括殼體與頂蓋），用于圓柱電池、方形電池封裝，被認為是動力 電池“第五大”主材。鋰電精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)中玩家寥寥無幾，行業(yè)競爭格局優(yōu)異?？七_利是鋰電精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)領(lǐng)跑者，公司 2020年鋰電精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入17.4億元，規(guī)模上遠超競爭對手?？七_利在鋰電精密結(jié)構(gòu)件市場 上“一騎絕塵”，客戶涵蓋大多數(shù)國內(nèi)外主流動力電池企業(yè)。科達利與寧德時代合作多年，歷來都是寧德 時代電芯外殼第一大供應(yīng)商。三、行業(yè)回顧與展望2021年萬得新能源汽車指數(shù)上漲42.7%，表現(xiàn)優(yōu)秀，然而，指數(shù)估值（PE,TTM）反而下降19.9%至67.6倍， 主要是相關(guān)上市公司盈利顯現(xiàn)。當(dāng)前新能源汽板塊估值較高，然而，我們認為當(dāng)前新能源汽車市場欣欣向 榮，產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲，相關(guān)上市公司業(yè)績表現(xiàn)值得期待，高估值可以被消化。晚些時候隨著2021年度報告 發(fā)布，新能源汽車板塊估值有望進一步下探。展望2022年，我們預(yù)計全球新能源汽 車銷量高增長有望延續(xù)，新能源汽車 仍會是備受投資者矚目的人氣賽道， 熱度不減，估值難見大幅下降；另方 面，我們給予2022年中國新能源汽車 銷量增速指引42%，歸因于相關(guān)上市 公司業(yè)績增長，新能源汽車板塊仍然 具有一定上漲空間。拆分來看新能源汽車板塊中各細分板塊輪動，我們統(tǒng)計各細