宏觀經(jīng)濟-大宗商品研究之能源行業(yè)

1、宏觀經(jīng)濟-大宗商品研究之能源行業(yè)1.原油：美國商業(yè)原油庫存處近20年的66.6%分位我們采用三種口徑統(tǒng)計原油庫存：一是美國原油庫存，包括 API（美國石油協(xié)會）統(tǒng)計的 庫存和 EIA（美國能源署）統(tǒng)計的商業(yè)原油庫存，后者用得比較多，我們還計算了美國商 業(yè)原油庫存可消耗天數(shù)（類似去庫存時間）輔助判斷；二是 OECD 原油庫存，由 OPEC 統(tǒng)計，包括陸上商業(yè)石油、戰(zhàn)略儲備和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余產(chǎn)能，即可在 30 天 內(nèi)變現(xiàn)并持續(xù)至少 90 天的生產(chǎn)量，與庫存定義略有不同，但該指標(biāo)通常被用來衡量全球 石油供應(yīng)的緊張程度，由 EIA 統(tǒng)計。目前美國商業(yè)原油庫存 4.1 億桶，為過去 20

2、 年 66.6%分位數(shù)水平，處 2015-2019 年的庫 存區(qū)間的 8.4%分位數(shù)水平；全美原油可消耗天數(shù) 27.5 天，為過去 20 年 76.6%分位數(shù)水 平，處 2015-2019 年的庫存區(qū)間的 43.7%分位數(shù)水平；OECD 原油庫存 54.1 億桶，為過 去 20 年 70.0%分位數(shù)水平，處 2015-2019 年的庫存區(qū)間的 12.0%分位數(shù)水平；OPEC 剩 余產(chǎn)能 4.4 百萬桶/天，為過去 20 年 78.7%分位數(shù)水平，但高于 2015-2019 年區(qū)間高點。 我們在 10 月 28 日報告原油貴了嗎？有沒有衡量油價的標(biāo)尺？中提到，預(yù)計當(dāng)下原油 仍有 200 萬桶/日

3、的供需缺口，下半年庫存大概率持續(xù)回落。目前全球原油庫存與 2015 年 水平相當(dāng)，一旦庫存降至 2014 年 H1 水平，國際油價恐再度升至 100 美元/桶。圖：美國原油庫存2.天然氣：美國、歐洲庫存分別為近20年的21.9%和32.4%分位我們采用兩種口徑統(tǒng)計天然氣庫存：一種是美國天然氣庫存，為 EIA 統(tǒng)計的美國地下儲存 設(shè)施中的天然氣庫存；另一種是歐洲天然氣庫存，為 AGSI 統(tǒng)計的歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施中 的天然氣庫存。當(dāng)然，全球天然氣庫存中還有比較重要的一部分是俄羅斯天然氣庫存，但 該數(shù)據(jù)尚不可得。由于天然氣在冬季需求旺盛、夏季需求疲軟，因此天然氣庫存數(shù)據(jù)具有極強的季節(jié)性，分 析時須對

4、標(biāo)歷年各月水平。美國方面，2020 年庫存超季節(jié)性增加，2021 年庫存略低于歷 史平均水平，但高于 2018 年，居過去 20 年的 21.9%分位。根據(jù) EIA 的最新估計2，未來 美國天然氣將進入補庫階段。歐洲方面，2020 年庫存超季節(jié)性增加，2021 年尤其是下半 年庫存達(dá) 5 年低位，為有數(shù)據(jù)以來的 32.4%分位數(shù)水平。此外，當(dāng)前 NYMEX 天然氣價格 處近 20 年的 62.7%分位數(shù)水平，相當(dāng)于 2015-2019 年價格區(qū)間的 99.3%分位數(shù)水平。圖：美國天然氣庫存（十億立方英尺）3.煤炭：動力煤庫存為近20年34.6%分位，煉焦煤港口庫存為近20年38.5% 分位由于

5、國際主流交易所煤炭商品較少，本文僅考慮國內(nèi)定價的煤炭商品。我們采用兩種口徑 統(tǒng)計煤炭庫存：一種是動力煤庫存，用中國電力企業(yè)聯(lián)合會公布的采購經(jīng)理人指數(shù)庫存分 項來刻畫；另一種是煉焦煤庫存，包括青島港、連云港在內(nèi)的重要 6 港口庫存和國內(nèi) 247 家樣本鋼廠庫存。動力煤方面，“雙限”過后目前采購經(jīng)理人指數(shù)庫存分項為 50.0%，為有數(shù)據(jù)以來的 34.6% 分位數(shù)。煉焦煤方面，目前六重要港口庫存 334.0 萬噸，處 2013 年 11 月以來的 38.5% 分位數(shù)水平，相當(dāng)于 2015-2019 年庫存區(qū)間的 55.7%分位數(shù)水平；目前國內(nèi) 247 家樣本 鋼廠庫存 952.0 噸，處 2017 年 4 月以來的 97.2%分位數(shù)水平，相當(dāng)于 2017-2019 年庫存 區(qū)間的 99.8%分位數(shù)水平。此外，目前鄭商所動力煤價格處 2013 年 9 月以來的 94.2%分 位數(shù)水平