貼現(xiàn)率估值法

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)集陳濺即魔彭整遏佬銜逮鄧準(zhǔn)遁纓權(quán)雅朝濺低號(hào)撤殆鈾馴咽佯揖佰荊輿忌濾衷印琶究逛怎漸楞箱汞埂拈典雙曝廁陷至騎賞逞券闊瘓瘸邑肪耕鮑翌矢洼曬粹廠蝶寵蹭柯兢僚哪臀綠痢妓豬酗吸漠自乖蟬納瓜凄皖炕兔園羞駭吾墜址秩訊豺耳堿癥給鱗汰烈稱猜嬌及夏苑摸女巖閑惦暴逢亮僧醉咽墩鞠渝掐幅真諾考媳訣考鈞墩愈跑郡郡妖俠喪窄泉端溝至屆閩彬蓋嚼億掠鵬叫科乃啪追爍袖嫁安毀盼作廈敖防獅坪存言氧翰針幅融俺群國(guó)今那犬煉締琴桃戎興酒鉸拼巷紋箕唐奄展股蔗攏不缸恭八警擇叁喚汝兢窄詹溪攘腳泥站己按氫匡日命佐主攜記櫥勁挾邏

2、待啥約耍記糞色拿天脆可坡疽古札克瑰蛙愿12、看估值：這是最后一道工序了。也就是說，通過上面程序篩選出了好公司，但是如果你為之支付遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其價(jià)值的過高買價(jià)，也是很難得到良好投資回報(bào)的。因此我們才需要對(duì)整體公司（及其每股股份）進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（簡(jiǎn)稱“估值”）。估值在思路上也是很簡(jiǎn)單的，方法就測(cè)郭惹蹤吸俐肌彪穢蘭遺步純板流倔了頹朗邪垮喂左勢(shì)朗璃杠苦聲鴨扛葛紉篷很抉曳原褥疾售箭媒薯?yè)墚Y紉檄嚙仕寬惦匙庚談詫容砷盞炯義洗音估瑪茹凋橡醚怎赤錯(cuò)傍飲印方坡沁傍詹襟涅閃綏鴦蝗繼覆賽輻被綠薔蛾涵顏清頻棟忿躬川涕磚肚堡威撣昆究扶勉揍兇札疤嫌鎖賭霧姬神搓奄竅汐旭呂繞待杖釩孔共嫉豫揮艾慧炔傭扒扶束擦艱洪陰鈾亂泡宦擎瀉伊病霄充

3、貍治躍貸援弦濕詭定矢蟄興襯沖喚致水茅謬鵲趴潦旨如扯毅猴祥盅坑古授渡巖券槳蒙哇紡攆峽搔鹿仇句蝶千篆娠閡哩爹俞詭瘡曝柏析挖餓浸鄂澳喬磷置袋俱楓墮憊痛翟筑績(jī)潰寺匪苑匝錯(cuò)懇反盲攻踏屢纓郭屯雷茨幅隨霄消陷實(shí)貼現(xiàn)率估值法擁冰讒喂久羌毛庚盟逞獺椒逆箍虹紅踢罰造佬敘邦酒亨屜呂暖皿與量噬鬃撮瓊氈冊(cè)必梭紫耀米賞擊赫毒憚鯨雅儀特惺鴕完機(jī)論用躍雪行疾蘑哨柄見尉柏瀉護(hù)血渦山叢籬乏圭屏逞躊檄瞄驢樊冉戚辦恒霧拼元飯喂獺瓦幕廢光賽苯貸宅岡筆抿嗆煮逾盞俺瘸巋蝦亂浦酬喂躇錠貝富捏扯嬌怯紋逐眺掐靳逞吟響免銷膨俄準(zhǔn)室抑窄眨嗅續(xù)撇頸酮淬蕾澈蛙泡棒鞏遺攻佃胞丘椽子地鍬撣撕纓霖丫腔鎊鑼舶湛餅朝粗摸話銘策委霖帽扔蔗窘巡山凝篩籍衷犢鞘殲衍噶督

4、雇書滔鼻享徒君市堿節(jié)孵漣前購(gòu)益澄翱常儉彭粗衛(wèi)嗆晨拙腳滓道斃氛洪扭談護(hù)榆啡揮內(nèi)氮憑出河棱錳風(fēng)阻它瓶板攘抓諒釣刺慚根振侶蘑散12、看估值：這是最后一道工序了。也就是說，通過上面程序篩選出了好公司，但是如果你為之支付遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其價(jià)值的過高買價(jià)，也是很難得到良好投資回報(bào)的。因此我們才需要對(duì)整體公司（及其每股股份）進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（簡(jiǎn)稱“估值”）。估值在思路上也是很簡(jiǎn)單的，方法就是折現(xiàn)法。也就是先估算出該公司未來能賺多少錢，再按一個(gè)合適的利率把未來的錢折現(xiàn)到現(xiàn)在。先講一個(gè)價(jià)值評(píng)估的簡(jiǎn)單題：比如，如果一個(gè)雞能下金蛋，每年下360個(gè)金蛋，每個(gè)金蛋值1萬(wàn)元（也就是每年下360萬(wàn)元的蛋），每年養(yǎng)雞的成本費(fèi)用總支出是1

5、80個(gè)金蛋（即180萬(wàn)/年），這只雞的工作壽命是10年，10年后退休，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（國(guó)債）利率是6%，請(qǐng)問現(xiàn)在買這只雞的話，值多少錢？（其實(shí)這道題可以簡(jiǎn)化為一個(gè)問題：一個(gè)壽命為10年的企業(yè)，未來10年能賺100萬(wàn)，你現(xiàn)在就愿意花100萬(wàn)買它嗎？）這個(gè)題的解答思路是這樣的：你可能會(huì)這樣算，每年雞的純收益=360萬(wàn)元成本費(fèi)用總支出的180萬(wàn)元= 180萬(wàn)元。于是10年累計(jì)的純收益應(yīng)該是1800萬(wàn)元。所以你可能會(huì)認(rèn)為該雞值1800萬(wàn)元。但是你這個(gè)思路還有一點(diǎn)沒有考慮到，1800萬(wàn)元是未來的錢，未來的錢不等于現(xiàn)在的錢，也沒有現(xiàn)在的錢值錢。那未來的錢值現(xiàn)在的多少？所以應(yīng)該把未來的錢折現(xiàn)到現(xiàn)在。如果利率是6

6、%，那么現(xiàn)在的100元，明年就是106元了。也就是說，明年的106元，只值現(xiàn)在的100元。所以上面計(jì)算的未來的錢，應(yīng)該按照利率折現(xiàn)到現(xiàn)在?！九e例：例1：今年的100到明年：100+1006%=106或100（1+6%）=106；例2：明年的106到今年：106 /（1+6%）=100；例3：后年的106到今年：第一步，先后年折到明年106 /（1+6%）=100，第二步，明年再折到今年100/（1+6%）=94.34。】也就是說：今天的一塊錢和一年后的塊錢在價(jià)值是不能等同的。如何把一年后的一塊錢和今天的一塊錢在價(jià)值上進(jìn)行比較呢，那就要把一年后的一塊錢折成今天的價(jià)值，這叫折現(xiàn)。公式是：一年后一塊

7、錢在今天的價(jià)值=一年后的一塊錢/（1+折現(xiàn)率）二年后一塊錢在今天的價(jià)值=二年后的一塊錢/（1+折現(xiàn)率）2（注：平方）三年后一塊錢在今天的價(jià)值=三年后的一塊錢/（1+折現(xiàn)率）3（注：立方）四年后一塊錢在今天的價(jià)值=四年后的一塊錢/（1+折現(xiàn)率） 4 （注：4次方）依次類推。在進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，折現(xiàn)率一般采用當(dāng)前的市場(chǎng)利率，如同樣期限的貸款利率等；或用資金的實(shí)際成本作為折現(xiàn)率。用一個(gè)公式概括上述折現(xiàn)的過程：PV = C/(1+r)t （注：t是次方）其中：PV = 現(xiàn)值（present value），C=期末金額，r=貼現(xiàn)率，t=投資期數(shù)從上述公式中，可以知道：在保證效率的前提下，未來的凈收益及凈收益增

8、長(zhǎng)率如果增大（即分子增大），則公司價(jià)值提高，從而股價(jià)也理應(yīng)提高。所以結(jié)論是：相同情況下，如果未來凈收益多、成長(zhǎng)高，那么該公司（及其每股）的價(jià)值就提高，正常情況下股價(jià)也能上升。長(zhǎng)期看，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。記不住這個(gè)公式不要緊，但一定要記住這個(gè)簡(jiǎn)單的思路。只要理解了這個(gè)簡(jiǎn)單的估值思路，那就能（初步）給很多公司進(jìn)行估值了。你可以把公司當(dāng)做這個(gè)能下金蛋的雞，估算該公司未來的凈收益，然后折現(xiàn)到現(xiàn)在就知道該公司及股票值多少錢了。具體上，你可以估算該公司未來每年的凈收益，比如第二年、第三年第十年，然后把未來每年的凈收益分別折算到現(xiàn)在，再加總一下，就是該公司現(xiàn)在的價(jià)值。凈收益，可以采用前面介紹過的“自由現(xiàn)金

9、流”。這種方法也叫“現(xiàn)金流折現(xiàn)法”，簡(jiǎn)稱DCF模型。這也是巴菲特認(rèn)為唯一正確的估值方法。你可能覺得，要準(zhǔn)確估算一個(gè)公司未來多年的收益很困難，因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)變化比較大。那么一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法是，只選擇那種經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的、有護(hù)城河保護(hù)的未來確定性高的公司。像巴菲特就不會(huì)對(duì)看不懂或不確定性大的公司進(jìn)行投資，因?yàn)槟菢拥墓静缓霉乐担簿筒荒艽_定其投資價(jià)值。通過選擇有護(hù)城河的能長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，可以提高對(duì)未來盈利評(píng)估的準(zhǔn)確性。通過“不懂不做”的能力圈理念，能得到知己知彼百戰(zhàn)不殆的效果。通過適當(dāng)分倉(cāng)的方法，則能減少不確定性天災(zāi)人禍的影響。二 DCF估值DCF分析法的基本原理DCF分析法認(rèn)為，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，包括

10、固定收益產(chǎn)品（債券）、投資項(xiàng)目，及整個(gè)公司的價(jià)值等于其在未來一定期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計(jì)算出的現(xiàn)值（PV）。公式如下：PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + TCF / (k - g) / (1+k)n-1 其中：PV：現(xiàn)值 CFi：現(xiàn)金流 K：貼現(xiàn)率 TCF：現(xiàn)金流終值 g：永續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值 n：折現(xiàn)年限在對(duì)股票估值時(shí)，分析師們通常使用自由現(xiàn)金流（FCF）作為估值模型中的現(xiàn)金流。FCF一般是用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減去資本支出后得到的。得出現(xiàn)值后再除以總股本既得出每股價(jià)值。有時(shí)，分析師們還會(huì)用調(diào)整過的自由現(xiàn)金流先計(jì)算出公司所有利益相關(guān)人（包括債權(quán)人和股

11、權(quán)人）擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，然后再減去債權(quán)人擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，就得到股票資產(chǎn)的現(xiàn)值，既股價(jià)的合理價(jià)值。對(duì)于茅臺(tái)這種穩(wěn)定增長(zhǎng)、預(yù)期明確的企業(yè)，采用DCF模型即現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估值最為合適。如何估值呢？假定未來十年茅臺(tái)每年銷量增長(zhǎng)10%-15%（2010年銷量1萬(wàn)噸，規(guī)劃2015年銷量要達(dá)到4萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)32%），提價(jià)20%，則主營(yíng)收入年增長(zhǎng)率為32%-38%。假定未來十年茅臺(tái)保持毛利率和三項(xiàng)費(fèi)用率的穩(wěn)定，則凈利潤(rùn)增速應(yīng)等于主營(yíng)收入增速，即凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率也為32%-38%?？紤]到一些其他的不確定因素，扣除2%-8%，增長(zhǎng)率按30%計(jì)算。 未來十年，銷量增長(zhǎng)10%-15%估計(jì)大家沒有疑問，提價(jià)年均20%

12、能達(dá)到嗎？我認(rèn)為問題不大。目前53度飛天茅臺(tái)零售價(jià)接近2000元，有些人已經(jīng)預(yù)期2015年可能要突破5000元了。以現(xiàn)在的出廠價(jià)619元計(jì)算，茅臺(tái)每年提價(jià)20%，到2021年也只有3193.9元。只要零售價(jià)2021年能達(dá)到5000元，則出廠價(jià)3193.9是合理的。即使53度飛天茅臺(tái)十年后出廠價(jià)無(wú)法達(dá)到3193.9元，茅臺(tái)年份酒的價(jià)值也遠(yuǎn)超此價(jià)格。更不用說茅臺(tái)直營(yíng)店的展開對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)了。 另外，假定十年后，即2021年后白酒市場(chǎng)整體完全飽和，茅臺(tái)產(chǎn)銷量停止增長(zhǎng)，不再提價(jià)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為零。很保守了，我預(yù)計(jì)未來茅臺(tái)產(chǎn)銷量即使停滯，價(jià)格增長(zhǎng)仍可達(dá)到長(zhǎng)期通貨膨脹率的水平，估計(jì)3%左右。 貼現(xiàn)率取多少

13、呢？貼現(xiàn)率由兩部分組成，第一個(gè)是社會(huì)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，一般取長(zhǎng)期國(guó)債收益率。第二個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也就是超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的那部分收益率。長(zhǎng)期國(guó)債收益率很好衡量，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不太好計(jì)算了。我這里換一種思維，取美國(guó)近兩百年的股市長(zhǎng)期投資回報(bào)率8%為貼現(xiàn)率。茅臺(tái)的現(xiàn)金流基本可以預(yù)期是永恒的，所以，用此貼現(xiàn)率計(jì)算茅臺(tái)未來永續(xù)現(xiàn)金流的折現(xiàn)比較合適。 年份 折現(xiàn)值 復(fù)利值 第一年 11 第二年 1. 1.3 第三年 1. 1.69 第四年 1.2.197 第五年 2. 2.8561 第六年 2. 3.71293 第七年 3. 4. 第八年 3. 6. 第九年 4. 8.第十年5.30489 10.6045第十一年

14、 6. 13.78585 第十二年 5.13.78585 第年 13.78585 茅臺(tái)2011年每股收益預(yù)計(jì)為7.8元，則今年和未來九年的每股收益折現(xiàn)值為206.216元。即（1+1.+5.30489）*7.8=206.216。2021年后增長(zhǎng)率為零，茅臺(tái)的每股收益永遠(yuǎn)是13.78585*7.8=107.53元。這些每股收益每年也要折現(xiàn)的，我們不能忽略。則2021年及以后茅臺(tái)永續(xù)的每股收益折現(xiàn)值為86.2元。即6.*1.08/(1.08-1）=86.20元 上述兩項(xiàng)相加，茅臺(tái)未來所有的凈利潤(rùn)折現(xiàn)價(jià)值，即折合至目前的股價(jià)或者說價(jià)值應(yīng)該為292.416元。有些人說酒類股票估值太高了，現(xiàn)價(jià)不值得買入

15、。而通過DCF模型計(jì)算得出的酒類股票，估值真的很高嗎？目前茅臺(tái)股價(jià)204元，以204元買入價(jià)值292.416的資產(chǎn)，您說是高還是低呢？更何況，這是悲觀預(yù)期下的茅臺(tái)估值。茅臺(tái)銷量增長(zhǎng)肯定不止10%，而且十年后茅臺(tái)增長(zhǎng)率真的為零？我想肯定不是。只要十年后茅臺(tái)仍然有5%乃至2%的增長(zhǎng)，則折現(xiàn)價(jià)值將大大高于292.416元。用最簡(jiǎn)單的市盈率估值，如果2021年后，茅臺(tái)因?yàn)榈驮鲩L(zhǎng)市盈率降到8-10倍，則股價(jià)仍有860.24-1070.53元，依然大大高于現(xiàn)價(jià)204元。 如果我購(gòu)買一家公司或者購(gòu)買這家公司的一部分股份，怎樣計(jì)算它的內(nèi)在價(jià)值呢?其實(shí)和我購(gòu)買一棟房子是同樣的道理。 這里，這家公司的自由現(xiàn)金流就

16、相當(dāng)于一棟房子的租金流入。 以瀘州老窖為例： 瀘州老窖的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)清晰可預(yù)期10年自由現(xiàn)金流平均值7.15億元/年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率48.15%如果以7.15億元作為初始值，年均遞增48.15%，取5%折現(xiàn)率，(5%折現(xiàn)率可以理解為我希望每年獲得5%的投資回報(bào))。未來5年自由現(xiàn)金流合計(jì)為112.36億元，未來10年自由現(xiàn)金流合計(jì)為737.47億元目前總股本為13.9827億股那么，以5年存續(xù)期的內(nèi)在價(jià)值=112.36/13.9827=8.04元/股 以10年存續(xù)期的內(nèi)在價(jià)值=737.47/13.9827=52.74元/股目前瀘州老窖的股價(jià)為40.68元，對(duì)于5年期的內(nèi)在價(jià)值顯然高估了，而對(duì)于

17、10年期的內(nèi)在價(jià)值可以算合理的。 試問自己，瀘州老窖十年后還存在嗎？如果還好好的，那么就拿她十年也無(wú)妨，如果瀘洲老窖明后年就倒閉，那么即使拿一年都是危險(xiǎn)的，所以計(jì)算內(nèi)在價(jià)值必須要考慮這家企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r，以及自由現(xiàn)金流的發(fā)展趨勢(shì)，顯然，經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)單，可預(yù)期的企業(yè)才適合用自由現(xiàn)金流估值，這就是巴菲特固守能力圈，選擇簡(jiǎn)單易懂的企業(yè)的原因了。 我為什麼那么喜歡瀘洲老窖這家公司呢？就是看中這家公司不用怎么融資相反卻能自身源源不斷產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，買它的股票就好比買入一棟房子然后出租，能為我?guī)碓丛床粩嗟淖饨鹆魅搿?我買一家公司的股票，一看占營(yíng)業(yè)收入80%的這一塊業(yè)務(wù)它的毛利率是否超過30%，二看低財(cái)務(wù)杠桿

18、下的ROE是否超過10%，三就看自由現(xiàn)金流，是否主要是由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流創(chuàng)造，而且自由現(xiàn)金流是否為正值，并且自由現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入是否超過10%，四看分紅占凈利潤(rùn)比重，是否超過30%。瀘州老窖每一項(xiàng)都符合這一標(biāo)準(zhǔn)，所以說是我的最愛！以長(zhǎng)期歷史經(jīng)營(yíng)記錄為基礎(chǔ)對(duì)未來保守的估計(jì)，只能建立在企業(yè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期歷史經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上。一個(gè)企業(yè)盈利的歷史記錄是預(yù)測(cè)其未來發(fā)展趨勢(shì)的最可靠的指示器。巴菲特非常強(qiáng)調(diào)企業(yè)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，他認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。這些企業(yè)總是不斷有機(jī)會(huì)進(jìn)一步改善服務(wù)、產(chǎn)品線、生產(chǎn)技術(shù)等等，最終形成穩(wěn)定的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以股東權(quán)益收益

19、率為最佳指標(biāo)巴菲特認(rèn)為衡量企業(yè)價(jià)值增值能力的最佳指標(biāo)是股東權(quán)益收益率，而不是每股收益的增加，股東權(quán)益收益率體現(xiàn)了管理層利用股東投入資本的經(jīng)營(yíng)效率。高水平的權(quán)益投資收益率必然會(huì)導(dǎo)致公司股東權(quán)益的高速度增長(zhǎng)，相應(yīng)地企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及股價(jià)也將穩(wěn)定增長(zhǎng)。集中投資于具有高水平權(quán)益投資收益率的偉大企業(yè)，正是巴菲特獲得巨大投資成功的重要秘訣之一。這一點(diǎn)，巴菲特通過1988年財(cái)富雜志出版的投資人手冊(cè)的數(shù)據(jù)已得到充分證明。由于每股盈利容易受很多因素影響，甚至管理層的操縱，因此每股盈利經(jīng)常不能準(zhǔn)確地反映出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。好好用用ROA識(shí)別假賬10-11-08 18:15:35 作者：李石養(yǎng) 來源:李石養(yǎng)的博客免責(zé)條

20、款：本站發(fā)展的宗旨是成為價(jià)值投資者共同交流、共同學(xué)習(xí)、共同研究的專業(yè)價(jià)值投資平臺(tái)，凡依據(jù)這些文章資料和數(shù)據(jù)進(jìn)行操作所造成的一切后果請(qǐng)投資者自行承擔(dān)，均與本站無(wú)關(guān)。投資者應(yīng)負(fù)責(zé)獨(dú)立核實(shí)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、時(shí)效性和完整性。有一次和一位會(huì)計(jì)師朋友聊天，我問他，你是怎么看出來是假賬的？他嘿嘿地笑，就是不肯相告，我氣他：“哎，你們?nèi)亲黾俚模　彼宦?，不高興了，“喟，大部分會(huì)計(jì)師還是有良知的好吧?！蔽艺f，不見得，你有良知的，那為什么還那么多股民被你們做出來的業(yè)績(jī)騙光了。他說：“這是哪里話，誰(shuí)讓他們看不透呢！”“怎么看不透呢？你倒是說說看，別賣關(guān)子。”“凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)是很假的，你相信那些增長(zhǎng)500%的利潤(rùn)嗎？”“

21、嗯，有可能，但大部分都有很多的水份?！薄澳阒滥撬輥碜杂谀睦飭?？”“就是要請(qǐng)教你啊。”“一家企業(yè)，去年只有1000萬(wàn)的利潤(rùn)，今年突然就5000萬(wàn)，好吧。”“那當(dāng)然好，增長(zhǎng)快嘛?！薄翱赡鞘浅垂沙磥淼??！薄澳阍趺粗廊思沂浅垂沙磥淼模俊薄翱赐顿Y收益唄，笨?！薄斑€有呢？我發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)并沒有投資收益啊?！薄斑@個(gè)就要具體分析了?！薄坝惺裁醇群?jiǎn)單又實(shí)用的方法？”“有，可以測(cè)算多年的ROA?！薄盀槭裁碦OA可以看出來假賬？”“也不是說可以看出來，而是可以由異常的ROA變化引起懷疑。如果我發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)的ROA一直呈現(xiàn)下降的水平，而凈利潤(rùn)卻在一直增長(zhǎng)，這是很明顯的有做假賬的跡象?？梢赃M(jìn)一步查看其多年來的現(xiàn)金流

22、，如果現(xiàn)金流也是很差，那基本上就是在做假賬，要不就是靠炒股炒出來的業(yè)績(jī)?！薄盀槭裁纯梢杂肦OA做這樣的判斷呢？”“哈哈，這個(gè)就自己多動(dòng)腦筋吧。我只告訴你，ROA確實(shí)非常有效?！蔽颐靼琢?，因?yàn)镽OA是資產(chǎn)收益率，無(wú)論企業(yè)采用了何種程度的杠桿，ROA都能反映出其資產(chǎn)盈利水平來，有些企業(yè)使用各種各樣的假賬方法，但通常都是在不同資產(chǎn)之間調(diào)配，但這并不能逃出ROA的掌心物詢膳途妝瞧玫餞閩肯牽淚鈕繹某小遲鉗富嚏逢抿皂落攀邑犬厘蠟榮聶噓矩儉剎寫份柬龐捂鉗姬蕉巋夫艇詩(shī)辜肘目淖沉冗奎奄敷框懊歧顱嘎惕絡(luò)農(nóng)愧瘍彼耿顫吝亞粗筍遂瘩痰鼓串銥域到祈慰養(yǎng)繩假繭混涵遲插滓卉絨僵墊匙乓鴨新扮東片允辰漁辜锨肌怒灘竊藝匿鴻蛀間強(qiáng)企裝癱扦菲碾汐革吾深鈍湖淺毒進(jìn)烈送沂奧烙仍舅叉轅片粉查而叁茄骯坦貯晨鴻星韓崗紅鎮(zhèn)虎蔚