次貸危機中的監(jiān)管“失靈”與中國金融安全體系構(gòu)建

1、次貸危機中的監(jiān)管“失靈與中國金融平安體系構(gòu)建美國次貸危機從住房抵押貸款市場的信譽風(fēng)險開展為一場全球性系統(tǒng)性金融危機，暴露了美國金融監(jiān)管部門在全球化背景下，面對金融創(chuàng)新的監(jiān)管“失靈，特別表如今對次貸發(fā)放機構(gòu)、投資銀行、新興市場投資機構(gòu)以及評級機構(gòu)的監(jiān)管上。這次危機啟示中國金融業(yè)，建立有效的監(jiān)管制度和金融危機處理機制，保持金融監(jiān)管程度與金融創(chuàng)新步伐相適應(yīng)，盡快推動新資本協(xié)議的本質(zhì)性施行，是保障金融平安的重要措施。關(guān)鍵詞：次貸危機；金融監(jiān)管；金融平安一、次貸危機中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈(一)對次貸發(fā)放機構(gòu)盲目擴張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管“失靈1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤次貸危機的發(fā)生

2、，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信譽風(fēng)險在住房信貸市場孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機發(fā)生的現(xiàn)實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會是政府設(shè)立的監(jiān)視機構(gòu)，該機構(gòu)將全國劃分為12個片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(federalhelanbanks，fhlb)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機構(gòu)作為會員機構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會員機構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放

3、機構(gòu)，2022年發(fā)放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84，另外尚有16的其他住房貸款發(fā)放機構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59份額的前10大抵押貸款發(fā)放機構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80的bs(住房抵押貸款支持債券rtgagebasedseurities，bs)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機構(gòu)發(fā)行的另外20的bs那么不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由

4、于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管形式，因此缺乏全局性的機構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的2商業(yè)銀行等貸款機構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險管理“失靈(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風(fēng)險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機構(gòu)為了獲得更高利潤，對貸款流程進(jìn)展創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機構(gòu)不直接對借款人的還款才能進(jìn)展審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機構(gòu)貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商本來是購房者的代理人，為購房者尋找最正確的貸款機構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭劇烈的次貸營銷中，銀行等貸款機構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國住房與城市開展部(hud)的報告，60的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受

5、利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介效勞變成為金融機構(gòu)“賣貸款，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對借款人的信譽調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏根本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高本錢、高風(fēng)險的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機構(gòu)由于通過證券化過程可以將次貸的信譽風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對借款人的償債才能調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備歸還才能的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2022年底的一項調(diào)查顯示，次貸中60購房者的申報收入被至少夸大了50。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時風(fēng)險提示，也未采取有力措施糾正。(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險管理的缺陷。

6、次級抵押貸款大局部是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、效勞、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風(fēng)險，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識別風(fēng)險從而遭受了巨額的虧損。第一，商業(yè)銀行無視表外實體的業(yè)務(wù)風(fēng)險。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨立的特殊目的機構(gòu)(spv)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(assetbakederialpapernduits，abps)和構(gòu)造性投資工具公司(struturedinvestentvehiles，sivs)。這兩大表外實體持有

7、大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(llateraldebtbligatins，ds)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限構(gòu)造錯配。在次貸危機爆發(fā)后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風(fēng)險的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為sivs發(fā)行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風(fēng)險。按照美國以市價調(diào)整(arktarket)的會計準(zhǔn)那么，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。第二，商業(yè)銀行低估了構(gòu)造性證券衍生品的風(fēng)險危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運用，特別是在風(fēng)險度量

8、和產(chǎn)品估值中。不可無視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運用風(fēng)險價值模型或基于模型的指標(biāo)計量風(fēng)險，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險，尤其是市場發(fā)生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其構(gòu)造化產(chǎn)品的信譽風(fēng)險估計缺乏，未充分考慮信譽風(fēng)險和市場風(fēng)險的傳染性，沒有建立有效的信譽風(fēng)險和交易對手風(fēng)險之間的綜合監(jiān)控與管理機制，導(dǎo)致總體風(fēng)險暴露的低估。(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍消費品的風(fēng)險監(jiān)管“失靈投資銀行作為金融中介機構(gòu)在次貸危機的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購置房貸機構(gòu)發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷(riginatetdistr

9、ibute，d)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信譽鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)絡(luò)被割裂，造成了“風(fēng)險轉(zhuǎn)移幻覺，弱化了市場參與者監(jiān)測風(fēng)險的動力。投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信譽風(fēng)險，但這種轉(zhuǎn)移過程中信譽風(fēng)險并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風(fēng)險管理消失了。如ds等次貸衍生證券是一種高度個性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機構(gòu)通過t市場一對一進(jìn)展的，t市場交易分散，流動性低，市場監(jiān)管相對較少，風(fēng)險到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透

10、明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險，如交易對手風(fēng)險。從目前危機發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)if和國際金融學(xué)會(iif)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占1320，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險會及時處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業(yè)務(wù)形式，即所謂低本錢、低資產(chǎn)回報

11、率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低形式。這種形式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營中過度注重當(dāng)期收益而冷淡風(fēng)險，無視長遠(yuǎn)開展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎，股東對管理層鼓勵也是如此。次貸危機發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(lehanbrthers)、貝爾斯登(bearstearns)和美林(errilllynh)率先倒下，高盛(gldansahs)和摩根斯坦利(rganstanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就說明美國盛行的投資銀行業(yè)務(wù)形式面臨嚴(yán)峻的考驗，需要重新評價。(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈在次貸衍生品受到機構(gòu)投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權(quán)基金、主權(quán)財富基金(sver

12、eignealthfunds，sfs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽，大量采用“信譽套利策略，以銀行信譽為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務(wù)杠桿進(jìn)展對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利才能，另一方面也擴大了其風(fēng)險承擔(dān)程度，同時也放大了衍生金融市場的信譽規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險即刻顯現(xiàn)。同時導(dǎo)致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反響。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機構(gòu)在衍生金融市場的作用和風(fēng)險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。(四

13、)對信譽評級機構(gòu)業(yè)務(wù)運作中的道德風(fēng)險的監(jiān)管“失靈信譽評級機構(gòu)在次貸衍消費品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機構(gòu)要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)展信譽評級，以進(jìn)步其市場風(fēng)險可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險，因此，各類投資者基于對評級機構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要根據(jù)評級機構(gòu)的評級進(jìn)展。但事實是評級機構(gòu)對這些構(gòu)造性衍生證券的評級并沒有充分提醒其真實風(fēng)險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機構(gòu)作為商業(yè)機構(gòu)以利潤最大化為目的，在有保險公司對評級資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的

14、評級。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評估其風(fēng)險的難度。三是次貸及其衍生品的開展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟周期的檢驗，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機構(gòu)對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2022年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽三大評級機構(gòu)對75的次級債全都給予aaa評級，相當(dāng)于美國聯(lián)邦政府債券評級，10給予aa評級；8給予a評級，只有7給予bbb或更低的評級。次貸危機的爆發(fā)，使一向以獨立、公正而知名于世的美國評級機構(gòu)聲譽掃地，備受指責(zé)，也提醒了作為純營利性中介機構(gòu)的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實。二、中國金融業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管與金融平安體系構(gòu)建(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構(gòu)建有效的金

15、融監(jiān)管體系金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國目前實行的三大金融監(jiān)管機構(gòu)各自對相應(yīng)行業(yè)施行監(jiān)管，這種形式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風(fēng)險的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)才能的機構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三大監(jiān)管機構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機制，加強對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈的問題。(二)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)要強化金融創(chuàng)新的

16、風(fēng)險管理1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長期可持續(xù)開展的關(guān)系2022年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價格不斷高漲的市場下，為了進(jìn)步市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付的房貸，以及“加按揭、“轉(zhuǎn)按揭等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)形式，后被銀監(jiān)會強令取消。這些做法在危機發(fā)生前的美國次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警覺和深思。從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2022年底全國金融機構(gòu)個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10。根據(jù)中國人民銀行2022年1月對全國20個大中城市的抽樣調(diào)查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82的人預(yù)期家庭收入根本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5，群體支付才能處于上升時

17、期。全國按照購置價格計算的抵借比(貸款發(fā)生額房屋銷售額)為55.4，平均首付款比率為37.2，而美國次貸的抵借比在2000年就到達(dá)了78，到2022年更上升到86.5。比照來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款才能缺乏而發(fā)生被動違約的系統(tǒng)性風(fēng)險較校但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機構(gòu)往往具有擴張沖動，監(jiān)管部門的及時預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)形式的應(yīng)用從美國次貸危機的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對國內(nèi)商業(yè)銀行將來住房貸款證券化的開展有正確認(rèn)識。第一，次貸危機與過度利用證券化以及“原生一分銷的業(yè)務(wù)形式有很大關(guān)系

18、，但并不能否認(rèn)這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動性，分散金融機構(gòu)信譽風(fēng)險的創(chuàng)新形式，仍然有廣闊的開展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險控制的關(guān)系。第二，金融機構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險信貸業(yè)務(wù)。因為證券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，并不能消除風(fēng)險，風(fēng)險仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險暴露會通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化形式的運用要注意把握量度，不可濫用。同時資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意根底資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信譽風(fēng)險防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化形式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密

19、的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把構(gòu)造性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險向投資者充分提醒，防止誤導(dǎo)。同時，要完善構(gòu)造性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機構(gòu)投資者利用構(gòu)造性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險甚至增加風(fēng)險的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷形式是風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、spv等中介機構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈。次貸危機敏示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險的高度著眼，對風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。(三)要以次貸危機為契機推動中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的本質(zhì)性施行本質(zhì)性施行新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險管理至少在以下幾個方面得到改

20、進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風(fēng)險的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險計量模型的同時應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計量風(fēng)險。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風(fēng)險暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信譽風(fēng)險的計量方法，以估計由于交易對手信譽惡化導(dǎo)致的信譽風(fēng)險。鑒于資產(chǎn)證券化交易構(gòu)造的復(fù)雜性、風(fēng)險的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機構(gòu)spv都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信譽風(fēng)險和市場風(fēng)險計提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴大到面臨的所有本質(zhì)性風(fēng)險，如操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、銀行賬戶利率風(fēng)險、聲譽風(fēng)險、模型風(fēng)險等。而且銀行集團內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險計量方法和標(biāo)準(zhǔn)?；谛沦Y本協(xié)議施行的需要，商業(yè)銀行必然要對風(fēng)險管理的組織架構(gòu)、it系統(tǒng)、風(fēng)險管理政策流程進(jìn)展改造，這將有效推動中國銀行業(yè)整體風(fēng)險管理根底設(shè)施的完善，促進(jìn)風(fēng)險管理的效率和效果提升。(四)完善金融根底制度，構(gòu)建中國金融平安體系政府信譽、存款保險制度、突發(fā)性危機處理機制構(gòu)成了一國金融平安體系的根本框架。中國雖然尚