SARS期間社服行業(yè)表現(xiàn)復(fù)盤及新疫情下行業(yè)的投資建議

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 一、SARS 期間社服行業(yè)表現(xiàn)復(fù)盤4二、對(duì)比SARS，新型冠狀病毒的影響有什么不同？13 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議：關(guān)注板塊超跌帶來的投資機(jī)會(huì)17 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示20圖表目錄圖表 1：SARS 發(fā)展過程回顧4圖表 2：SARS 分省份感染人數(shù)4圖表 3：全國 2001-2008 年旅游人數(shù)及 YoY5圖表 4：全國 2001-2008 年旅游收入及 YoY5圖表 5：2000-2008 年我國星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入6圖表 6：2000-2008 年我國星級(jí)酒店

2、OCC6圖表 7：2000-2008 年我國低星級(jí)酒店入住率6圖表 8：2000-2008 年我國高星級(jí)酒店入住率6圖表 9：各星級(jí)酒店在 2003 年 RevPAR（匡算）和 OCC 同比變化6圖表 10：2002-2008 年黃山、峨眉山、桂林、麗江景區(qū)接待游客數(shù)量7圖表 11：2003Q1-2004Q4 黃山景區(qū)接待游客數(shù)量7圖表 12：2000-2008 年全國旅行社總收入（億元）7圖表 13：2000-2008 年全國旅行社組織國內(nèi)游人次數(shù)（萬人次）7圖表 14：2000-2008 年我國餐飲收入8圖表 15：2003Q1-2004Q4 我國餐飲收入8圖表 16：2003 年我國鐵路

3、客運(yùn)量 YoY8圖表 17：2003 年我國民航客運(yùn)量 YoY8圖表 18：2003 年我國主要港口旅客吞吐量 YoY8圖表 19：旅游服務(wù)為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速9圖表 20：景區(qū)為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速9圖表 21：酒店為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速9圖表 22：餐飲為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速9圖表 23：不同子行業(yè)上市公司總收入在 2003 年四個(gè)季度收入同比增速10圖表 24：休閑服務(wù)指數(shù)在 2003-2004 年累積收益與滬深 300 對(duì)比10圖表 25：休閑服務(wù)指數(shù) PE 與上證指數(shù) PE 對(duì)比11圖表 26：2003

4、-2004 年社服子板塊與滬深 300 走勢對(duì)比11圖表 27：2003-2004 年社服子板塊相對(duì)滬深 300 超額收益12圖表 28：2003 年旅游服務(wù)類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比12圖表 29：2003 年景區(qū)類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比12圖表 30：2003 年酒店類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比12圖表 31：2003 年餐飲類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比12圖表 32：SARS 疫情期間子板塊收益與當(dāng)年業(yè)績（收入）表現(xiàn)對(duì)比（相對(duì)滬深 300）13圖表 33：影響人類健康及壽命的三大病種13圖表 34：因?yàn)樵陔娮语@微鏡下像中世紀(jì)歐洲帝王的皇冠，因此此類病毒被稱為

5、“冠狀病毒”14圖表 35：SARS 與新型冠狀病毒主要性狀對(duì)比15圖表 36：SARS 確診病例、2019-nCoV 疑似病例、確診病例隨時(shí)間發(fā)展變化情況（橫軸：天）15圖表 37：2019-nCoV 各省分布情況16圖表 38：休閑服務(wù)指數(shù)與滬深 300 近期走勢對(duì)比17圖表 39：社服行業(yè) A 股公司 1 月 20 日至今漲跌幅17圖表 40：社服行業(yè)港美股相關(guān)公司 1 月 20 日至今漲跌幅18圖表 41：部分個(gè)股對(duì)應(yīng) 2020 年 PE18圖表 42：我們測算疫情對(duì)社服行業(yè)主要上市公司 20Q1 的影響19圖表 43：我們測算疫情對(duì)社服行業(yè)主要上市公司 20 年全年的影響19圖表 4

6、4：我們測算疫情對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收入的影響19圖表 45：我們測算疫情對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)業(yè)績的影響19一、SARS 期間社服行業(yè)表現(xiàn)復(fù)盤圖表 1：SARS 發(fā)展過程回顧資料來源：公開資料整理、國盛證券研究所圖表 2：SARS 分省份感染人數(shù)資料來源：百度百科、國盛證券研究所2002-2003 年 SARS 在我國廣東首次爆發(fā)，在短短 5 個(gè)月之內(nèi)傳播到了全球 27 個(gè)國家和地區(qū)，造成了 8000 人感染，死亡病例接近 800 人，是本世紀(jì)初最嚴(yán)重的傳染病之一。第一例 SARS 病例是于 2002 年 12 月 15 日河源市發(fā)現(xiàn)的，但初期沒有得到充分重視， 很快便擴(kuò)散至全國及其他國家。整個(gè)疫情可以分為三個(gè)階

7、段：2002 年 12 月-2003 年2 月下旬，這一時(shí)期社會(huì)、政府對(duì) SARS 了解不足、未能充分重視，導(dǎo)致疫情在人群中快速蔓延，并擴(kuò)散到其他國家和地區(qū)。2003 年 3 月-2003 年 5 月初，W HO 正式將該病命名為“SARS”，4 月 17 日中央政治局常委召開會(huì)議，全力以赴應(yīng)對(duì)疫情的防治，中小學(xué)停課、禁止大規(guī)模集會(huì)、降低人員流動(dòng)。2003 年 5 月中旬起，新增病例開始下降直至為 0，WHO 解除警告；到 7 月 13 日，全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長，非典基本結(jié)束。SARS 的結(jié)束主要源于政府和社會(huì)的共同防治，切斷了病毒的傳播渠道，病毒在無新的寄主后逐步消退；其

8、次，5 月天氣回暖，病毒在高溫下生存能力較弱，目前也被認(rèn)為是一個(gè)因素。值得注意的是，SARS 疫苗研發(fā)工作從 2003 年 4 月 15 日開始，到 2004 年底才研發(fā)出相對(duì)安全有效的疫苗且完成了一期臨床實(shí)驗(yàn)（距離上市還有二期、三期臨床試驗(yàn)）。因此，SARS 并不是靠疫苗或者藥物消滅的，只是在失去寄主后重新“隱藏”了起來，人類目前仍未研發(fā)出有效的抗 SARS 病毒的藥物。圖表 3：全國 2001-2008 年旅游人數(shù)YoY圖表 4：全國 2001-2008 年旅游收入 YoY30%25%20%15%10%5%0%-5%旅游人數(shù)yoy12.0%15.0%15.5%10.0%5.4%6.3%-0

9、.9%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200826.7%50%40%30%20%10%0%-10%-20%旅游業(yè)總收入yoy40.1%22.6%10.5%11.4%12.4%16.3%5.9%2001 2002 -12.3% 200420032005 2006 2007 2008資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所SARS 疫情對(duì)國內(nèi)旅游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。2003 年，全國旅游人次數(shù)同比-0.9%，較上年-12.9pct；全國旅游業(yè)收入同比-12.3%，較上年-23.7pct。社服細(xì)分行業(yè)中，酒店、景區(qū)、旅游服

10、務(wù)、餐飲及交運(yùn)相關(guān)的細(xì)分子行業(yè)都受到了明顯的負(fù)面影響。圖表 5：2000-2008 年我國星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入（億元）及YoY圖表 6：2000-2008 年我國星級(jí)酒店OCC星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入YOY星級(jí)飯店:客房出租率:綜合2000180026.0%11.1% 7.0%10.1%30%25%70%58.5%60.2%61.0%59.2%61.0%61.0%1600140012001000800600400200019.8%7.5%-11.5%8.7%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%60%50%40%30%20%10%0%55.9%56.1%58.3%2000 2001 2002 2

11、003 2004 2005 2006 2007 20082000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 7：2000-2008 年我國低星級(jí)酒店入住率（%）圖表 8：2000-2008 年我國高星級(jí)酒店入住率（%）星級(jí)飯店:客房出租率:二星級(jí)星級(jí)飯店:客房出租率:一星級(jí)56.553.749.7 48.760585654525048464442402000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008星級(jí)飯店:客房出租率:五星級(jí)星級(jí)飯店:客房出租率:

12、四星級(jí)66.365.059.360.857.256.3686664626058565452502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 9：各星級(jí)酒店在 2003 年RevPAR（匡算）和OCC 同比變化RevPAR yoy (匡算)OCC yoy-3.7%2.7%-1.0%-5.7%-7.9%-10.1%-10.1%-15.6%-25.3%-0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%五星級(jí)四星級(jí)三星級(jí)二星級(jí)一星級(jí)資料來源：Wind、國盛證券研究所酒店業(yè)：星級(jí)酒店 R

13、evPAR 在 SARS 期間下滑了約 10%20%。2003 年星級(jí)酒店整體收入同比+7.5%，較上年-12.3pct；酒店出租率整體為 56.1%，較上年-4.1pct。由于旅游局沒有直接披露星級(jí)酒店 RevPAR 數(shù)據(jù)，這里我們用“星級(jí)酒店?duì)I收/客房數(shù)/365” 來匡算 RevPAR。根據(jù)這里匡算出來的數(shù)據(jù)，五/四/三/二/一星級(jí)酒店在 2003 年RevPAR 分別同比-10.1%/-7.9%/NA/-15.6%/-25.3%，OCC分別同比-10.1%/-5.7%/-3.7%/-2.7%/-1.0%。RevPAR 與 OCC 的差異我們認(rèn)為系高星酒店為保住品牌聲譽(yù)，傾向于降 OCC

14、保 ADR 來應(yīng)對(duì)疫情；而低星酒店則通過降 ADR 保 OCC 的方式應(yīng)對(duì)。圖表 10：2002-2008 年黃山、峨眉山、桂林、麗江景區(qū)接待游客數(shù)量圖表 11：2003Q1-2004Q4 黃山景區(qū)接待游客數(shù)量80%60%40%20%0%-20%-40%-60%黃山峨眉山2002200320042005200620072008桂林景區(qū)麗江景區(qū)黃山游客數(shù)量同比增速黃山游客數(shù)量同比增速311%-9%19%-3%44%24%-73%3%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：各地旅游局、公司公告、公開資料整理、國盛證券研究所資料來源：公司公告、國盛證券研

15、究所景區(qū)：疫情期間主要景區(qū)客流出現(xiàn)明顯下滑。2003 年黃山、峨眉山、桂林景區(qū)、麗江景區(qū)客流分別同比-23.0%/-13.6%/-22.7%/-14.2%，較上年分別同比-23.7pct/-20 pct（估計(jì)）/-62 pct /-31.7 pct。季度數(shù)據(jù)來看，影響主要集中在 Q2，2003Q2 黃山游客同比-73%； 6 月下旬疫情完全結(jié)束后，對(duì)消費(fèi)者心理的影響仍在 Q3 有所體現(xiàn)，到 Q4 則影響完全消除，單季黃山游客同比+19%。圖表 12：2000-2008 年全國旅行社總收入（億元）及YoY圖表 13：2000-2008 年全國旅行社組織國內(nèi)游人次數(shù)（萬人次）及YoY1800160

16、01400120010008006004002000旅行社:營業(yè)收入YOY%226.4%16.2%9.7%1.6%-8.1%0.5%25.555.9%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200860%50%40%30%20%10%0%-10%-20%9000800070006000500040003000200010000旅行社:組織國內(nèi)過夜游客人次YOY22.0%8.9%-4.9%8.5%11.1%1.4%57.3%32.0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200870%60%50%40%30%20%

17、10%0%-10%資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所旅游服務(wù)：SARS 期間旅游服務(wù)行業(yè)也有明顯的下滑。2003 年旅行社總收入同比-8.1%，較上年-28.6pct；旅行社組織跟團(tuán)游人次數(shù)同比-4.9%，較上年-13.8pct。圖表 14：2000-2008 年我國餐飲收入（億元）及YoY圖表 15：2003Q1-2004Q4 我國餐飲收入（億元）及YoY1800016000餐飲收入（億元）YoY24.7%30%25%25002000餐飲收入（億元）YOY36.6%19.4%22.7%19.7%21.5%22.7%24.6%4.7%40%35%1400012

18、00019.1%23.4%18.7%19.4%20%150030%25%100008000600040002000016.3%16.6%16.4%15%10%5%0%1000500020%15%10%5%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、國盛證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、國盛證券研究所餐飲業(yè)：由于總量仍在擴(kuò)大，因此在全年所受影響表現(xiàn)不明顯。2003 年餐飲收入同比+19.1%；但是分季度來看仍有明顯的下滑，2003Q2 餐飲收入同比+4.7%，較 2003Q1回落了 18pct。圖表 16：2003 年我國鐵路客

19、運(yùn)量YoY圖表 17：2003 年我國民航客運(yùn)量YoY20%10%0% 15.4%3.2%鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月值:同比1.2%6.8%40%20%民航客運(yùn)量:當(dāng)月值:同比33%25%25%29%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-4.6%-11.3%-1.0%-8.8%-27.4%2.3%2.7%0%-20%-40%-60%17%0% 0%-25%14%11%2003-122003-112003-102003-092003-082003-072003-062003-052003-042003-032003-022003-01-50%2003-122003-112003-102003-

20、092003-082003-072003-062003-052003-042003-032003-022003-01-70%-61.2%-80%-71%資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 18：2003 年我國主要港口旅客吞吐量YoY10%0%1.7%全國主要港口:旅客吞吐量：同比4.1%1.7%-10% -1.9%-20%-30%-40%-50%-4.6%-10.8%-7.1%-18.8%-30.4%0.1%2003-112003-102003-092003-082003-072003-062003-052003-042003-032003-022003

21、-01-60%-49.9%資料來源：Wind、國盛證券研究所交運(yùn)業(yè)：高頻數(shù)據(jù)顯示疫情影響最大的月份主要交運(yùn)客流同比下滑在 50%70%。從交通運(yùn)輸?shù)脑露葦?shù)據(jù)來看，SARS 對(duì)人們出行意愿的影響從 3 月開始，但 3 月、4 月影響相對(duì)不大，鐵路/民航/港口客運(yùn)量在 4 月旅客同比分別為-11.3%/-25%/-10.8%；到 5月人們出行開始大幅下滑，當(dāng)月鐵路/民航/港口客運(yùn)量同比分別為-61.2%/-71%/-49.9%。隨著疫情在 6 月得到控制并消除，7 月各交運(yùn)客流數(shù)據(jù)開始復(fù)蘇，但到了 9 月影響才完 全消除。圖表 19：旅游服務(wù)為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速圖表 20：景

22、區(qū)為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速40%20%0%首旅酒店30%18%-6%桂林旅游中青旅8%峨眉山A黃山旅游張家界16%25%33%9%3% 2%14%2003Q1-3%2003Q22003Q3-25%2003Q4-10%-63%-78%40%20%0%-20%-40%2003Q12003Q22003Q32003Q4-20%-35%-33%-20%-40%-60%-60%-80%-39%-63%-39%-39%-80%-100%-71%資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 21：酒店為主業(yè)的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速圖表 22：餐飲為主業(yè)

23、的上市公司 2003 年?duì)I收同比增速46%17%17%21%2003Q12003Q2-16%-36%-51%-67%2003Q32003Q4-14%-12%-33%-60%60%40%20%錦江酒店西安旅游嶺南控股50%40%30%西安飲食華天酒店27%20%42%0%-20%-40%-60%-80%20%10%0%-10%-20%-30%11%2003Q16%2003Q22003Q32003Q4-8%-14%-25%資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 23：不同子行業(yè)上市公司總收入在 2003 年四個(gè)季度收入同比增速旅游服務(wù)景區(qū)酒店餐飲15%20%19%

24、12%2%1%7%2003Q111%3Q315%2003Q424%-30%-28%-23%-68%200-55%-3Q2-2006%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%資料來源：Wind、國盛證券研究所從上市公司的數(shù)據(jù)來看，旅游服務(wù)、景區(qū)受影響最大，酒店次之，餐飲受影響幅度相對(duì) 較??；從復(fù)蘇速度來看，餐飲復(fù)蘇速度最快，景區(qū)、酒店次之，旅游服務(wù)復(fù)蘇最慢。2003Q2， 疫情爆發(fā)極大影響了游客的出行意愿，旅游服務(wù)類和景區(qū)類上市公司受到重創(chuàng)，收入分別同比-55%、-68%；酒店類上市公司收入同比-24%；餐飲類上市公司影響相對(duì)較小， 收入同比-11%

25、。2003Q3 疫情過去，但游客對(duì)出游仍心有余悸，旅游服務(wù)、景區(qū)類上市公司收入同比-30%、-15%；酒店類和餐飲類上市公司復(fù)蘇較快，單季收入同比+2%、+12%。圖表 24：休閑服務(wù)指數(shù)在 2003-2004 年累積收益與滬深 300 對(duì)比無明顯影響4.21 休閑 快速服務(wù)指數(shù) 下跌同比-3.5板塊修復(fù)影響消除5.13 休閑服務(wù)指數(shù)見底5.13-6.20 板塊有接近1個(gè)月的超額收益滬深300超額收益休閑服務(wù)(申萬)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2003-122003-112003-102003-092003-082003-072003-062003-0520

26、03-042003-032003-022003-012002-12-30%資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 25：休閑服務(wù)指數(shù) PE 與上證指數(shù)PE 對(duì)比上證綜指休閑服務(wù)(申萬)105958575655545352004/062004/052004/042004/032004/022004/012003/122003/112003/102003/092003/082003/072003/062003/052003/042003/032003/022003/012002/1225資料來源：Wind、國盛證券研究所SARS 對(duì)休閑服務(wù)行業(yè)的影響在 2003 年可以分為 4 個(gè)階段： 2003

27、 年 3 月 28 日前，SARS 對(duì)板塊無明顯影響； 2003 年 3 月 28 日-5 月 12 日，疫情對(duì)板塊的負(fù)面影響快速顯現(xiàn)，這里有 2 個(gè)時(shí)間點(diǎn)，第一個(gè)是 3 月 28 日起，指數(shù)開始跑輸大盤，但此時(shí)板塊未有明顯下跌，內(nèi)地政府也仍未充分重視；第二個(gè)是 4 月 21 日，板塊指數(shù)大幅下跌 3.5%，引發(fā)市場恐慌情緒的是 4 月 19 日總理溫家寶正式警告地方官員，瞞報(bào)少報(bào)疫情的官員將面臨嚴(yán)厲處分，翌日政府宣布北京的疫情從原先有所隱瞞報(bào)告的 37 例突然暴增加至 339 例。（注：4.21 是周一，4 月 19-20 日是周末） 2003 年 5 月 13 日-6 月 23 日，5 月

28、上旬非典病例大幅下降，直到 5 月 21 日北京最后一名非典病例出院。5 月 13 日板塊見底，隨后走出了近一個(gè)月的超額收益。 2003 年 6 月 24 日后，隨著中報(bào)季的到來（受影響的 Q2 的業(yè)績會(huì)在中報(bào)體現(xiàn)），板塊在 7 月再度承壓。由于事件的陰影在市場仍未完全褪去，后期板塊表明整體弱于大盤。圖表 26：2003-2004 年社服子板塊與滬深 300 走勢對(duì)比滬深300旅游服務(wù)景區(qū)酒店餐飲30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2004-062004-052004-042004-032004-022004-012003-122003-112003-102003-09200

29、3-082003-072003-062003-052003-042003-032003-022003-012002-12-50%資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 27：2003-2004 年社服子板塊相對(duì)滬深 300 超額收益旅游服務(wù)景區(qū)酒店餐飲20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2004-062004-052004-042004-032004-022004-012003-122003-112003-102003-092003-082003-072003-062003-052003-042003-032003-022003-012002-12-60%資料來源：Wind

30、、國盛證券研究所圖表 28：2003 年旅游服務(wù)類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比圖表 29：2003 年景區(qū)類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比40%30%20%10%2003-042003-022002-120%-10%-20%-30%-40%-50%-60%滬深300首旅酒店2004-062004-042004-022003-122003-102003-082003-06中青旅西藏旅游30%20%10%2002-120%-10%-20%-30%-40%滬深300峨眉山A黃山旅游張家界2004-062004-042004-022003-122003-102003-082003-062003-

31、042003-02資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 30：2003 年酒店類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比圖表 31：2003 年餐飲類上市公司與滬深 300 走勢對(duì)比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 滬深300錦江酒店 滬深300西安飲食華天酒店西安旅游嶺南控股50%40%30%20%10%2004-062004-042004-022003-122003-102003-082003-062003-042003-022002-122004-062004-042004-022003-122003-102003-082003-

32、062003-042003-022002-120%-10%-20%-30%-40%-50%-60%資料來源：Wind、國盛證券研究所資料來源：Wind、國盛證券研究所我們可以看到，在 2003 年 4 月-7 月行業(yè)受疫情影響的期間，餐飲板塊整體表現(xiàn)最強(qiáng)，其次為酒店，景區(qū)、旅游服務(wù)明顯跑輸大盤。從 2002 年 12 月 1 日-2003 年 6 月 30 日， 旅游服務(wù)/景區(qū)/酒店/餐飲類子板塊絕對(duì)收益分別為-11.3%/-9.1%/-7.3%/+2.7%，相對(duì)大盤的超額收益分別為-18.5%/-16.3%/-14.5%/-4.5%。圖表 32：SARS 疫情期間子板塊收益與當(dāng)年業(yè)績（收入）

33、表現(xiàn)對(duì)比（相對(duì)滬深 300）6.6%2.7%旅游服務(wù)景區(qū)酒店餐飲-4.5%-11.3%-9.1%-7.3%-9.9%-18.5%-16.3%-14.5%-24.5%-29.3%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2002年12月-2003年6月絕對(duì)收益2002年12月-2003年6月相對(duì)收益2003年收入同比資料來源：Wind、國盛證券研究所SARS 期間行業(yè)子板塊相對(duì)收益（損失）整體接近當(dāng)年收入所受的影響。旅游服務(wù)/景區(qū)/ 酒店 / 餐 飲子板 塊在 2002 年 12 月-2003 年 6 月 期間 相對(duì) 收益 分別為-18.5%/-16.3%/-14.5%

34、/-4.5%，2003年子板塊收入分別為-29.3%/-24.5%/-9.9%/+6.6%，相對(duì)收益接近當(dāng)年收入降幅，差距在 10%以內(nèi)。二、對(duì)比 SARS，新型冠狀病毒的影響預(yù)計(jì)如何？種類存活條件傳染性治療手段例子細(xì)菌可獨(dú)立于動(dòng)植物單獨(dú)存活在空氣中極強(qiáng)基本可治愈霍亂、鼠疫、肺結(jié)核病毒必須在動(dòng)物體內(nèi)才能存活一般無直接治愈手段天花、SARS、新型冠狀病毒基因疾病-無無直接治愈手段，僅可抑制癌癥圖表 33：影響人類健康及壽命的三大病種資料來源：公開資料整理、國盛證券研究所目前的醫(yī)學(xué)對(duì)于病毒感染引發(fā)的疫情尚沒有任何適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)手段。目前影響人類健康及壽命的三大病種分別為：1、細(xì)菌感染：如霍亂、鼠疫、肺

35、結(jié)核等。2、基因疾病：典型代表為癌癥。3、病毒感染：如 SARS 及本次新型冠狀病毒都屬于病毒感染的范疇。細(xì)菌由于可獨(dú)立于動(dòng)植物單獨(dú)存活于空氣中，可以經(jīng)空氣、水源、食物、土壤、接觸等途徑傳播，因此傳染性最強(qiáng)，歷史上曾導(dǎo)致人類多次大范圍的感染及死亡。隨著抗生素的發(fā)明及進(jìn)步，細(xì)菌導(dǎo)致的疾病大部分已經(jīng)能夠得到有效控制。病毒相對(duì)細(xì)菌而言，必須依存細(xì)胞才能存活，因此傳染性相對(duì)較弱；但由于沒有細(xì)胞壁結(jié)構(gòu)（抗生素主要是破壞細(xì)菌的細(xì)胞壁），目前尚無有效的治療方法，主要仍依靠人體免疫系統(tǒng)清除。圖表 34：因?yàn)樵陔娮语@微鏡下像中世紀(jì)歐洲帝王的皇冠，因此此類病毒被稱為“冠狀病毒”資料來源：Ksiaek et al.

36、, 2003 、國盛證券研究所冠狀病毒是自然界廣泛存在的一類病毒，新型冠狀病毒的致病原為冠狀病毒。包括新型冠狀病毒在內(nèi)人類目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn) 7 種冠狀病毒，其中四種會(huì)引起普通的感冒癥狀，剩下兩種則是 SARS（非典型肺炎）以及 MERS-CoV（中東呼吸綜合征冠狀病毒），2019 新型冠狀病毒（2019-nCoV，官方命名）為第七種。結(jié)構(gòu)與形狀：冠狀病毒是由單一的核糖核酸（RNA）構(gòu)成，這種 RNA 和 N 蛋白共同組成病毒。由于其遺傳物質(zhì)是 RNA，因此非常容易出現(xiàn)變異。冠狀病毒主要引發(fā)呼吸系統(tǒng)感染：冠狀病毒引起的人類疾病主要是呼吸系統(tǒng)感染（包括 SARS）。該病毒對(duì)溫度很敏感，在 33時(shí)生長良

37、好，但 35就使之受到抑制。由于這個(gè)特性，冬季和早春是該病毒疾病的流行季節(jié)。傳播途徑：包括飛沫傳播、接觸傳播、空氣傳播，甚至可能通過糞便接觸傳播。感染冠狀病毒癥狀：感染冠狀病毒后 2-4 天會(huì)出現(xiàn)感冒或類似流感的癥狀，但癥狀通常比較輕微，包括：打噴嚏、流鼻水、疲勞、咳嗽；在極少數(shù)情況下，發(fā)燒、喉嚨痛、加重哮喘；治療方法：冠狀病毒可以發(fā)生重復(fù)感染，表明其存在有多種血清型（至少有 4 種已知）并有抗原的變異，其免疫較困難，尚無特異的預(yù)防和治療藥物。新型冠狀病毒發(fā)病時(shí)的常見癥狀為發(fā)燒，咳嗽和肌痛或疲勞。全部患者均患有肺炎，胸部 CT 檢查發(fā)現(xiàn)異常；并發(fā)癥包括急性呼吸窘迫綜合征，急性心臟損傷和繼發(fā)感染

38、。部分患者發(fā)病時(shí)癥狀輕微，沒有發(fā)熱。大多數(shù)患者預(yù)后良好，少數(shù)患者病情危重，甚至死亡。圖表 35：SARS 與新型冠狀病毒主要性狀對(duì)比SARS新型冠狀病毒感染能力（基本繁殖數(shù)，R0）*2.5 左右3.11重癥率20%以上15.8%死亡率9.6%2.2%（目前，湖北為3.5%左右）潛伏期2-10 天2-14 天潛伏期是否有傳染性否大概率有資料來源：百度百科、公開文獻(xiàn)、國盛證券研究所（備注*：R0 為基本繁殖數(shù)，它是病毒最初可傳播性的一個(gè)指標(biāo)，代表一個(gè)傳染者平均能把病毒傳給幾個(gè)人；此數(shù)據(jù)來自國內(nèi)外科研人員的研究數(shù)據(jù)，一說 WHO 估計(jì)新型冠狀病毒R0 為 1.4-2.5，SARS 為 2-5）（此數(shù)

39、據(jù)截止 2020 年 1 月 31 日，后續(xù)不排除根據(jù)實(shí)際發(fā)生變化的可能）新型冠狀病毒與 SARS 同為一個(gè)家族，病毒基因相似但致病力不同。根據(jù)科研工作人員的研究，初步判定其與 SARS 整個(gè)基因組的相似度在 80%上下，二者有很多同源性，但二者性質(zhì)仍有較大不同。新型冠狀病毒整體感染能力大于 SARS，重癥率和死亡率低于后者。目前來看新型冠狀病毒的傳染能力遠(yuǎn)大于 SARS，表現(xiàn)在：1. 新型冠狀病毒基本繁殖數(shù)為 3.11，大于 SARS的 2.5；2.新型冠狀病毒重癥率更低，且潛伏期目前被認(rèn)為有一定的傳染性，加上潛伏期長，因此部分癥狀較輕的患者未能第一時(shí)間重視前往醫(yī)院就醫(yī)，成為“行走的傳染源”

40、。更強(qiáng)的傳染系數(shù)加上潛伏期的傳染能力，新型冠狀病毒在實(shí)際中的傳染能力遠(yuǎn)大于 SARS。但新型冠狀病毒的致死率目前小于 SARS，其為 2.2%，SARS 為 9.6%。圖表 36：SARS 確診病例、2019-nCoV 疑似病例、確診病例隨時(shí)間發(fā)展變化情況（橫軸：天）SARS（ 確診）2019-nCoV（ 疑似）2019-nCoV（ 確診）16000140001200010000800060004000200000 38 43 47 51 56 60 65 70 74 79 84 88 93 98 102 107 112 116 122 128 134 140 144 150資料來源：國家衛(wèi)健

41、委、WHO、國盛證券研究所（截止 2020 年 1 月 31 日）圖表 37：2019-nCoV 各省分布情況資料來源：阿里健康、國盛證券研究所（截止 2020 年 1 月 31 日）目前來看，新型冠狀病毒對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響將遠(yuǎn)大于 SARS。截止 2020 年 1 月 31 日， 新型冠狀病毒已確診患者 9812 例，疑似病例 15238 例，已經(jīng)超過 SARS 在大陸的總感染人數(shù) 4698 例。且目前仍未見到病毒傳播減弱的跡象。從疫情地圖來看，SARS 全國感染人數(shù)超過 100 人的僅廣東、天津、內(nèi)蒙古、山西、河北、北京六個(gè)省，而目前新型冠狀病毒已經(jīng)有 14 個(gè)省人數(shù)超過 100 人，且仍

42、在繼續(xù)增加。雖然致死率低于SARS，但是引起社會(huì)恐慌的更多是傳染性。因此目前來看，新型冠狀病毒對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響不論是廣度還是深度都將大于 SARS。三、投資建議：關(guān)注板塊超跌帶來的投資機(jī)會(huì)圖表 38：休閑服務(wù)指數(shù)與滬深 300 近期走勢對(duì)比滬深300超額收益休閑服務(wù)(申萬)0%2019-12-025%2019-12-122019-12-222020-01-012020-01-112020-01-2115%150-10%資料來源：Wind、國盛證券研究所此輪新型冠狀病毒于 2019 年 12 月左右在武漢發(fā)現(xiàn)，到市場出現(xiàn)恐慌在 1 月 20 日。導(dǎo)火線是 1 月 18 -19 日（1 月 18

43、-19 日為周末，1 月 20 日為周一）部分省市病例數(shù)據(jù)被稱未被真實(shí)報(bào)告，同時(shí)鐘南山院士指出新型冠狀病毒會(huì)人傳人。1 月 20 日當(dāng)日休閑服務(wù)指數(shù)下跌3.72%，隨后不斷下滑，目前已經(jīng)累積下跌9.88%，跑輸滬深300 指數(shù)6.86%。板塊或仍有繼續(xù)調(diào)整的可能。從跌幅來看， SARS 時(shí)申萬休閑服務(wù)板塊的最大跌幅為16.9%，此輪板塊跌幅為 9.9%；從時(shí)間點(diǎn)來看，SARS 時(shí)板塊反彈自疫情得到明顯控制后開始，此輪疫情仍處于發(fā)酵蔓延中；從時(shí)長來看，SARS 時(shí)板塊從開始下跌到見底共23 天，此輪行情從下跌至今僅 13 天。因此板塊后續(xù)仍有繼續(xù)調(diào)整的可能。此輪行情中， 市場對(duì)疫情爆發(fā)的反應(yīng)與

44、SARS 時(shí)類似，都是以中央政府開始重視、實(shí)際情況被揭露（地方政府停止瞞報(bào)）為起點(diǎn)。0%圖表 39：社服行業(yè)A 股公司 1 月 20 日至今漲跌幅1月20日至今漲跌幅0%-2%-4% -4% -3%-6% -5% -5%-7% -7% -7% -6% -6%-10%-9% -9% -9% -9% -8% -8% -8%-12%-11%-11%-14%-14%-14%-14%-13%-16%-15%-15%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%凱 眾 首 宋 天撒 信 旅 城 目旅 旅 酒 演 湖業(yè) 游 店 藝騰 國 西邦 旅 安國 聯(lián) 旅際 合 游錦 中 海

45、三 長 中 云江 青 航 特 白 國 南酒 旅 創(chuàng) 索 山 國 旅店 新 道 旅 游大 峨 曲 九 金連 眉 江 華 陵圣 山 文 旅 飯亞 旅 游 店張 麗 西 桂家 江 藏 林界 旅 旅 旅游 游 游黃 嶺ST山 云 南旅 網(wǎng) 控游 股福 西 全 科 大 華成 安 聚 銳 東 天股 飲 德 國 海 酒份 食 際 店AA資料來源：Wind、國盛證券研究所圖表 40：社服行業(yè)港美股相關(guān)公司 1 月 20 日至今漲跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%1月20日至今漲跌幅-1%-7%-12% -11% -11% -10%-15% -15% -13%-21% -21%-19% -1

46、7% -17% -17%-27%海九呷昌毛哺海九呷洋哺公園錦 同 頤 前 海 攜江 程 海 程 底 程資 藝 國 無 撈 網(wǎng)本 龍 際 憂華格美途復(fù)有萬住林團(tuán)牛星才寶酒點(diǎn)旅天盛-W店評(píng)游下華文獵化聘資料來源：Wind、國盛證券研究所（截止 1 月 31 日）分個(gè)股看，目前社服行業(yè)主要公司都出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。1 月 20 日至今，A 股中：首旅酒店 -14.8%，宋城演藝 -14.2%，天目湖 -14.0%，錦江酒店 -12.1%，中國國旅-8.7%，科銳國際 -2.2%；港美股中：頤海國際 -16.9%，前程無憂 -16.6%，海底撈-15.0%，攜程網(wǎng) -14.8%，華住 -13.1%，格

47、林酒店 -11.6%，美團(tuán)點(diǎn)評(píng) -11.3%。代碼圖表 41：部分個(gè)股對(duì)應(yīng) 2020 年P(guān)E公司1 月 20 日起累積跌幅市值（億元）2020 年 PE600754.SH錦江酒店-12.1%22819.3600258.SH首旅酒店-14.8%17017.1300144.SZ宋城演藝-14.2%39126.4601888.SH中國國旅-8.7%1,60130.7600138.SH中青旅-11.3%8311.9603043.SH廣州酒家-9.8%10820.2000888.SZ峨眉山 A-8.5%3313.56862.HK海底撈-15.0%1,59038.11579.HK頤海國際-16.9%462

48、41.23690.HK美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-11.3%5,77387.9資料來源：Wind、國盛證券研究所經(jīng)過近期回調(diào)，部分個(gè)股估值已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，如酒店、演藝、免稅、餐飲估值都已經(jīng)接近一年來新低。從歷史數(shù)據(jù)來看，疫情會(huì)對(duì)公司當(dāng)年業(yè)績造成較大不利影響，但是次年影響變完全消退；疫情可能影響公司短期的價(jià)格，但不影響長期價(jià)值。目前經(jīng)過回調(diào)，板塊估值已經(jīng)極具吸引力，建議長期投資者精選個(gè)股而入；其他投資者亦可選擇在疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象時(shí)參與反彈。圖表 42：我們測算疫情對(duì)社服行業(yè)主要上市公司 20Q1 的影響圖表 43：我們測算疫情對(duì)社服行業(yè)主要上市公司 20 年全年的影響0%-50%對(duì)20Q1收入影響對(duì)20Q1業(yè)績影響-17% -7%54%-32%0%-5%-10%對(duì)20年收入影響對(duì)20年業(yè)績影響-100%-150%-200%-250%-54% -54%-62