十四五預(yù)期升溫產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)

1、圖 3：子板塊區(qū)間漲跌幅（年初至上月末） 5圖 4：子版塊區(qū)間漲跌幅（上月） 5圖 5：上月漲幅前十 5圖 6：上月跌幅前十 5圖 7：全市場估值水平（市盈率） 6圖 8：全市場估值水平（市盈率_歷史分位值） 6圖 9：全市場估值水平（市凈率） 6圖 10：全市場估值水平（市凈率_歷史分位值） 6圖 11：歷史估值水平/估值比較 7圖 12：板塊市盈率 7圖 13：板塊市凈率 7圖 14：全社會用電量及增速 11圖 15：發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù) 11圖 16：火電設(shè)備利用小時數(shù) 11圖 17：水電設(shè)備利用小時數(shù) 11圖 18：電源投資額 12圖 19：電網(wǎng)投資額 12圖 20：發(fā)電設(shè)備新增容量 1

2、2圖 21：光伏設(shè)備新增容量 12圖 22：新能源汽車產(chǎn)量 13圖 23：新能源汽車銷量 13圖 24：新能源汽車產(chǎn)量（累計值） 13圖 25：新能源汽車銷量（累計值） 13圖 26：充電量與充電樁數(shù)量 13圖 27：充電樁數(shù)量新增值 13圖 28：硅料價格 14圖 29：硅片價格 14圖 30：電池片價格 14圖 31：單晶電池片價格細(xì)分 14圖 32：組件價格 14圖 33：單晶組件價格細(xì)分 14圖 34：電池廠商報價（通威） 15圖 35：硅片廠商報價（隆基） 15圖 36：光伏玻璃報價 15圖 37：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格變化匯總 15表 1：十四五非化石可再生能源需求測算 8表 2：十四五非

3、化石可再生能源供給測算 9一、市場表現(xiàn)1、市場指數(shù)表現(xiàn)8 月至 9 月中旬，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見好，制造業(yè) PMI 指數(shù)持續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)展區(qū)間、規(guī)上工業(yè)增加值同比增速超去年同期、社零增速實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正、制造業(yè)投資累計降幅收窄，同時在穩(wěn)杠桿的考量下，隨著 MLF 增量續(xù)作，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)等流動性寬松預(yù)期減弱。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫及流動性邊際收縮的兩方面作用下，科技、消費(fèi)及醫(yī)藥三駕馬車暫緩于估值消化階段，部分順周期的低估值板塊發(fā)力，在市場運(yùn)行軌跡局部漂移的期間，疊加創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后 20%漲跌幅設(shè)置落地，市場風(fēng)格一度呈現(xiàn)擴(kuò)散趨勢。8 月至 9月中旬，食品飲料漲幅居前，汽車、銀行業(yè)分別位列行業(yè)漲幅二、三，電氣

4、設(shè)備、交運(yùn)、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備及鋼鐵等位居前十。圖 1：年初至今主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅資料來源：財信證券，wind圖 2：電氣設(shè)備指數(shù)年初至今市場表現(xiàn)資料來源：財信證券，wind2、板塊指數(shù)表現(xiàn)今年前 8 個月，電氣設(shè)備子板塊指數(shù)中，光伏指數(shù)收漲 89.5%，漲幅最大，其次是工控自動化及儲能設(shè)備，分別獲得 66.7%和 66.6%的漲幅。8 月份單月漲幅最大的屬工控自動化指數(shù)，收漲 10.9%。光伏板塊兼具景氣賽道+業(yè)績高增+十四五規(guī)劃推高行業(yè)天花板等三重因素，硅料、硅片、逆變器及光伏玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)均有不錯表現(xiàn)，錦浪科技、隆基股份、陽光電源、福斯特等收獲 100%以上漲幅，中環(huán)股份、福

5、斯特、通威股份、福萊特及晶盛機(jī)電等收漲 50%以上。工控自動化板塊在一季度的防疫受益訂單增長（口罩機(jī)、家用辦公設(shè)施等）和二季度的收入確認(rèn)業(yè)績增長的雙重作用下，信捷技術(shù)、匯川技術(shù)、捷昌驅(qū)動等漲幅在 88%至 188%。圖 3：子板塊區(qū)間漲跌幅（年初至上月末）圖 4：子版塊區(qū)間漲跌幅（上月）資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind圖 5：上月漲幅前十圖 6：上月跌幅前十公司名稱漲跌幅(前十）日均換手率堅瑞沃能67.92%5.78%航天機(jī)電65.25%6.62%神力股份57.51%3.17%鳴志電器50.85%1.7%信捷電氣47.45%3.45%珈偉新能42.21%4.14%協(xié)鑫集

6、成40.39%10.29%電科院35.12%4.2%科華恒盛33.09%4.91%通裕重工30.85%8.66%公司名稱漲跌幅(末十）日均換手率中恒電氣-31.19%2.91%愛康科技-17.23%5.91%林洋能源-15.35%2.44%金風(fēng)科技-14.86%2.3%東方日升-14.61%4.59%中電電機(jī)-13.89%2.57%金雷股份-13.16%6.21%合縱科技-12.09%4.29%中環(huán)股份-10.93%2.02%中國西電-10.06%0.72%資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind3、估值分析橫向?qū)Ρ龋航刂?9 月中旬，電氣設(shè)備板塊市盈率中值為 43.7 倍，高

7、于市場中位值（42.5倍）。電氣設(shè)備板塊市凈率 2.93 倍，低于全 A 市凈率水平（2.66 倍）。縱向?qū)Ρ龋喊粗苋≈?，?2000 年初至今，僅在 35.28%的交易周期內(nèi)電氣設(shè)備行業(yè)市盈率（TTM）中位數(shù)低于當(dāng)前值，從歷史水平看目前板塊估值較低。相對溢價：電氣設(shè)備板塊相對全部 A 股/滬深 300 的估值溢價為 2.7%/59%，該溢價水平居歷史后 15.3%/21.63%分位數(shù)，屬低溢價區(qū)間。從歷史分位數(shù)角度看，目前一半以上的行業(yè)歷史估值水平（市盈率）高于電氣設(shè)備行業(yè)。整體判斷：我國已度過大規(guī)模的電力設(shè)施投資階段，火電、高壓及傳統(tǒng)電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)估值壓力增加，電氣設(shè)備行業(yè)的整體估值提

8、升幅度不會回到歷史高位水平。但光伏、工控及儲能板塊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有可能在十四五期間獲得新增長空間，在路徑清晰、業(yè)績持續(xù)驗證的情形下，建議配置方向不局限于靜態(tài)的估值數(shù)據(jù)。圖 7：全市場估值水平（市盈率）圖 8：全市場估值水平（市盈率_歷史分位值）資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind圖 9：全市場估值水平（市凈率）圖 10：全市場估值水平（市凈率_歷史分位值）資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind圖 11：歷史估值水平/估值比較資料來源：財信證券，wind圖 12：板塊市盈率圖 13：板塊市凈率 資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind二、行業(yè)信息

9、1、十四五非化石能源消費(fèi)量占比預(yù)期提升，風(fēng)光裝機(jī)量上調(diào)現(xiàn)處于“十四五”規(guī)劃送審前夕。根據(jù)能源局綜合司關(guān)于可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作的安排，9 月底前，國家級可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃研究報告將完成并送審，11 月底前可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃（征求意見稿）對外發(fā)布，明年 3月底前形成可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃（送審稿）。本次“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃的核心指標(biāo)是非化石能源消費(fèi)占比。光伏及風(fēng)電補(bǔ)貼退坡后，裝機(jī)量從供給端的補(bǔ)貼驅(qū)動轉(zhuǎn)化為需求端的可再生能源電量驅(qū)動，核心指標(biāo)是非化石能源消費(fèi)量占比。此前 2009 年及 2014 年我國就非化石能源占一次能源消費(fèi)占比提出過兩次目標(biāo)值，

10、分別為 15%（2020 年目標(biāo)值）和 20%（2030 年目標(biāo)值）。截止 2019 年我國非化石能源消費(fèi)占比已達(dá)到 15.3%，提前完成 2020 年目標(biāo)。市場主流預(yù)期值為 18%，對應(yīng)“十四五”期間年均的光伏、風(fēng)電裝機(jī)量可達(dá) 58GW、28GW。此前，考慮 2020 年目標(biāo)值為 15%，2030 年目標(biāo)值為 20%，取中間值預(yù)估“十四五”的規(guī)劃目標(biāo)值為 17.5%。鑒于 2019 年已提前完成目標(biāo)，合理預(yù)計 2020 年有望達(dá)到 15.6%水準(zhǔn)，相應(yīng)的，“十四五”規(guī)劃值也有望上調(diào)，上調(diào)幅度預(yù)期為 0.5%，即 2025 年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 18%。由此測算，到 2025 年需要 3.

11、59 萬億 kwh 的非化石能源電量供應(yīng)，相較 2019 年增幅為 48.3%。若指標(biāo)上調(diào) 1 個百分點(diǎn)至 19%，則光伏、風(fēng)電的年均裝機(jī)量將達(dá)到 76GW 、36GW。當(dāng)然，十四五期間的驅(qū)動因素已不再是供給端的補(bǔ)貼政策，而是需求端的能源清潔化動力，我們需要持續(xù)看到諸如清潔取暖等電能替代措施的推進(jìn)，方能支撐目標(biāo)值的完成。表 1：十四五非化石可再生能源需求測算201520162017201820192020E2025E能源消費(fèi)總量（萬噸標(biāo)煤）429,905435,819448,529464,000486,000495,720588,760非化石占能源消費(fèi)總量比重（%）12.10%13.30%13

12、.80%14.30%15.30%15.60%18.00%非化石能源消費(fèi)量（萬噸標(biāo)煤）52,01957,96461,89766,35274,35877,332105,977-供電耗煤率(g/kw h)315312309308307306295非化石能源消費(fèi)量（億千瓦時）16,51418,57820,03121,54324,22125,27235,924水電發(fā)電量（億千瓦時）11,30311,84011,97912,34213,04413,20415,307核電發(fā)電量（億千瓦時）1,7082,1332,4812,8653,4873,5574,225風(fēng)力發(fā)電量（億千瓦時）1,8532,4193,04

13、63,6604,0577,16013,877太陽能發(fā)電量（億千瓦時）3926621,1821,7752,243生物質(zhì)發(fā)電量（億千瓦時）5276477949001,1111,1512,316新增非化石能源發(fā)電量（億千瓦時）1,05110,652其中：新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量（億千瓦時）8606,717資料來源：財信證券,中電聯(lián)，能源局，wind 注：十四五能源消費(fèi)量年復(fù)合增速預(yù)計為 3.5%表 2：十四五非化石可再生能源供給測算非化石能源裝機(jī)量（萬千瓦）201520162017201820192020E2020-2025水電（萬千瓦）31,93733,21134,11935,22635,64036,

14、35342,143核電（萬千瓦）2,7173,3643,5824,4664,8744,9236,283生物質(zhì)（萬千瓦）1,7812,2542,2994,624風(fēng)電（萬千瓦）12,83014,86416,36718,42621,00523,26837,019光伏（萬千瓦）4,3187,74213,00017,44620,43023,65452,875新增風(fēng)電裝機(jī)量（萬千瓦）2,26313,751新增光伏裝機(jī)量（萬千瓦）3,22429,221利用小時數(shù)（小時）201520162017201820192020E2020-2025水電（小時）3,6213,6213,5793,6133,7263,632

15、3,632核電（小時）7,4037,0427,1087,1847,3947,2267,226生物質(zhì)（小時）5,0874,9295,0085,008風(fēng)電（小時）1,7241,7421,9482,0952,0822,0902,095光伏（小時）1,1331,2051,0781,1151,1691,2001,205資料來源：財信證券,中電聯(lián)，能源局，wind注：十四五裝機(jī)量年復(fù)合增速預(yù)計水電為 3%、核電為 3.5%、生物質(zhì)為 15%。測算過程：先測算其他幾類非化石能源電力供應(yīng)能力，反推電量缺口后，按 45%： 55%比例計算風(fēng)電和光伏裝機(jī)量?？紤]水電資源開發(fā)程度已高，結(jié)合水電站在建規(guī)模，預(yù)期十四五

16、期間新增裝機(jī)量約 5700 萬千瓦，到 2025 年新增發(fā)電量約 2103 億千瓦時/年。核電經(jīng)歷 3 年低谷期后，今年重啟建設(shè)，但建設(shè)周期往往在 5 年以上，截止 2019 年末在建核電機(jī)組約 1400 萬千瓦，預(yù)期十四五期間新增裝機(jī)量約 1400 萬千瓦，到 2025 年新增發(fā)電量 983 億 kwh/年。預(yù)計生物質(zhì)能源會在十四五期間迎來高質(zhì)量發(fā)展，新增裝機(jī)量達(dá)到 2300 萬千瓦，新增發(fā)電量 1164 億 kwh/年。綜上，測算 2025 年還需要新增 1.36 萬億 kwh/年的非化石能源發(fā)電量，假設(shè)由風(fēng)電和光伏按照 45：55 比例承擔(dān)。按照往年最好的水平的年利用小時數(shù)計算，風(fēng)電和光

17、伏在 2025 年需要達(dá)到 370GW、529GW 裝機(jī)量，折合“十四五”期間年均新增裝機(jī) 27.5GW、58.4GW。2、光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，4 季度需求景氣度有待確認(rèn)8 月份價格普漲，組件端添壓力。7 月-8 月期間，受新疆地區(qū)硅料企業(yè)生產(chǎn)安全事故、疫情影響物流外運(yùn)及四川地區(qū)洪澇災(zāi)害等三重因素影響，硅料供應(yīng)驟緊。據(jù) pvinfolink 測算，截止 6 月底國內(nèi)多晶硅的供需分別為 3.66 萬噸/3.68 萬噸，處于相對均衡狀態(tài)，7 月至 8 月的事故打破平衡，導(dǎo)致硅料價格快速上漲，從 7 月中旬到 8 月底的價格漲幅分別達(dá)到 56%（致密料）、88%（菜花料）。受硅料端價格快速上漲的壓力

18、，硅片廠商接連提價，從 7 月 24 日至 8 月 12 日，隆基三次提價，硅片價格漲幅分別達(dá)到 19%（M6）、18%（GW）。電池片環(huán)節(jié)的價格隨后上調(diào)，期間通威多晶電池片提價 15%、單晶 PERC 電池片提價 9%。此外，銀漿、玻璃等光伏輔料亦有跟漲，3.2mm 光伏玻璃漲幅約 12.5%。相比上游及中游，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的組件環(huán)節(jié)面臨價格調(diào)整壓力。因中標(biāo)訂單價格相對鎖定及電站建設(shè)對組件價格敏感性較高，組件價格調(diào)整不及硅料等環(huán)節(jié)，以單晶400W-430W級別組件產(chǎn)品為例，漲幅在 6.9%-9.6%左右，消化了相當(dāng)部分的成本增幅。近期漲幅趨緩，組件價格有降價趨勢。進(jìn)入 9 月份以后，產(chǎn)業(yè)鏈價

19、格企穩(wěn)，硅料、硅片、電池片及光伏玻璃等產(chǎn)品價格基本持平。隨著新疆疫情形勢好轉(zhuǎn)及硅料企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，硅料供需格局緩和，考慮下游硅片、電池片產(chǎn)能的釋放，預(yù)計硅料價格的降幅不會如漲價時來得迅猛。硅片價格仍然保持穩(wěn)定，電池片價格略有松動，行業(yè)主流報價降幅在 1%以內(nèi)，組件價格亦有調(diào)整，降幅 1%左右?？紤]此前價格上漲對裝機(jī)量的延后作用，四季度的需求將稍弱于預(yù)期，組件價格依然有下降壓力。3、五部委聯(lián)合發(fā)布燃料電池汽車示范應(yīng)用通知，最高獎勵 17 億元/城以獎代補(bǔ)，以城市群為對象。財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委、國家能源局等五部委聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知，對符合條件的

20、城市群開展燃料電池汽車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)和示范應(yīng)用給予獎勵，獎勵資金用于燃料電池汽車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，人才引進(jìn)及團(tuán)隊建設(shè)，以及新車型、新技術(shù)的示范應(yīng)用等，但不得用于支持燃料電池汽車整車生產(chǎn)投資項目和加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，示范期為 4 年。指標(biāo)細(xì)化，內(nèi)容具體。根據(jù)申報文件指南要求，示范城市群需要示范期內(nèi)完成幾項關(guān)鍵基礎(chǔ)目標(biāo)，分別為：（一）燃料電池汽車搭載的基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵零部件技術(shù)取得突破并產(chǎn)業(yè)化。第 1、2、3、4 年度分別不低于 2 項、4 項、5 項、7 項，產(chǎn)品通過第三方機(jī)構(gòu)的綜合測試，并示范應(yīng)用不低于 500 臺套。（二）氫能經(jīng)濟(jì)性明顯提高。車用氫能價格顯著下降，終端售價不超過 35

21、元/公斤。燃料電池汽車、關(guān)鍵零部件價格明顯下降。（三）應(yīng)用新技術(shù)的車輛加快推廣應(yīng)用。整車產(chǎn)品性能應(yīng)以客戶需求為核心導(dǎo)向，符合技術(shù)指標(biāo)的車輛推廣規(guī)模應(yīng)超過 1000 輛，推廣車輛累計運(yùn)行里程滿足要求。建成并投入運(yùn)營加氫站超過 15 座。（四）政策法規(guī)環(huán)境逐步建立并完善。建立支持燃料電池汽車相關(guān)研發(fā)攻關(guān)產(chǎn)業(yè)化、推廣應(yīng)用、安全監(jiān)管、建設(shè)運(yùn)營、資金投入保障等較為完善的政策體系。最高可獎 17 億元/城。獎勵資金按照積分確定，分為燃料電池汽車推廣應(yīng)用和氫能供應(yīng)兩個領(lǐng)域計算，最高積分分別為 15000 分和 2000 分，按 10 元/分折算獎勵資金，單個城市最高可得 17 億元獎勵資金。按文件所附積分標(biāo)

22、準(zhǔn)測算，單城 17 億元獎勵資金可在 4 年中撬動 7895 輛（80kw 功率）燃料電池汽車需求量和 400 噸氫氣加注量。截至 2020年 7 月，我國已有燃料電池汽車超過 7200 輛，已建加氫站約 80 座。三、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)1、用電量與設(shè)備利用率圖 14：全社會用電量及增速圖 15：發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind圖 16：火電設(shè)備利用小時數(shù)圖 17：水電設(shè)備利用小時數(shù)資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind2、投資完成額與發(fā)電設(shè)備新增容量圖 18：電源投資額圖 19：電網(wǎng)投資額資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，win

23、d圖 20：發(fā)電設(shè)備新增容量圖 21：光伏設(shè)備新增容量資料來源：財信證券，wind資料來源：財信證券，wind3、新能源汽車產(chǎn)銷量圖 22：新能源汽車產(chǎn)量圖 23：新能源汽車銷量資料來源：財信證券，wind，中汽協(xié)資料來源：財信證券，wind，中汽協(xié)圖 24：新能源汽車產(chǎn)量（累計值）圖 25：新能源汽車銷量（累計值）資料來源：財信證券，wind，中汽協(xié)資料來源：財信證券，wind，中汽協(xié)圖 26：充電量與充電樁數(shù)量圖 27：充電樁數(shù)量新增值資料來源：財信證券，EVCIP資料來源：財信證券，EVCIP4、光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格數(shù)據(jù)圖 28：硅料價格圖 29：硅片價格資料來源：財信證券，pvinfolin

24、k資料來源：財信證券，pvinfolink圖 30：電池片價格圖 31：單晶電池片價格細(xì)分資料來源：財信證券，pvinfolink資料來源：財信證券，pvinfolink圖 32：組件價格圖 33：單晶組件價格細(xì)分資料來源：財信證券，pvinfolink資料來源：財信證券，pvinfolink圖 34：電池廠商報價（通威）圖 35：硅片廠商報價（隆基）資料來源：財信證券，通威股份官網(wǎng)資料來源：財信證券，隆基股份官網(wǎng)圖 36：光伏玻璃報價資料來源：財信證券，pvinfolink圖 37：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格變化匯總最新報價前次報價（%）年初報價（%）2020-9-162020-9-9漲跌幅2020-1-8漲跌幅多晶硅菜花料(元/kg)67670.00%5131.37%多晶硅致密料(元/kg)94940.00%7328.77%多晶硅片-金剛線(元/pic)1.61.60.00%1.525.26%單晶硅片-G1 158.75mm(元/pic)3.053.050.00%3.31-7.85%主流多晶電池報價(元/W)0.5760.5760.00%0.587-1.